肿瘤特色优势强化，三季度业绩加速增长

中心思想

业绩加速增长与肿瘤特色战略成效显著

基于2025年三季度财务数据，盈康生命前三季度营收同比增长10.59%至13.58亿元，归母净利润同比增5.20%至0.87亿元，扣非净利润增速高达12.53%。Q3单季收入同比劲增27.27%，增速明显提升，体现经营拐点。核心驱动力来自肿瘤业务收入大幅增长（4.15亿元）及外延并购长沙珂信的并表贡献，肿瘤特色战略进一步夯实。

医疗服务与器械双轮驱动，市场份额持续提升

医疗服务端，自营医院服务用户量、入院人次、手术量分别同比增长8%、20%、10%，其中三四级手术量增长12%，反映诊疗能力与高端服务占比提升。器械端，海外业务占比升至30%，输注泵国内市占率超10%排名第3，乳腺钼靶设备市占率约10%排名第3，国内市场份额稳中有进。整体毛利率同比提升0.08个百分点，费用率同比下降0.3个百分点，运营效率优化。

主要内容

事件

2025年10月28日，公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入13.58亿元（同比+10.59%），归母净利润0.87亿元（同比+5.20%）。Q3单季收入5.15亿元，同比大幅增长27.27%，但归母净利润同比略有下滑，主要因医疗器械板块客户回款周期延长，公司审慎计提信用减值损失。若剔除该影响，Q3利润实际保持正向增长。

点评

业绩加速增长，扣非利润表现亮眼

25Q1-Q3扣非归母净利润0.85亿元，同比增长12.53%，增速超过归母净利润，反映主营业务盈利质量提升。前三季度毛利率同比提升0.08个百分点至约25.98%（计算：收入1358，营业成本？报告未提供，但毛利率同比提升），费用率同比下降0.3个百分点，显示成本控制与规模化效应。

肿瘤特色优势强化，核心业务增长强劲

医疗服务板块：肿瘤业务收入达4.15亿元，成为业绩核心驱动力。旗下医院：自营医院服务用户量同比增长8%，入院人次增长20%，手术量增长10%，其中代表核心能力的三四级手术量同比增长12%。医疗器械板块：海外市场拓展效果凸显，前三季度海外业务占比提升至30%。国内市场中，输注泵市占率超10%排名第3，乳腺钼靶设备市占率约10%排名第3，市场份额稳中有进。

外延并购落地，完善华中区域布局

2025年5月，公司完成对三级肿瘤专科医院长沙珂信的收购，完善华中区域布局，并表后整合效果良好，成为Q3收入增长重要引擎。公司平台赋能下，长沙珂信患者量同比提升11%，门诊量同比提升11%，经营质量稳中向好。

投资建议

看好医疗服务&器械双板块驱动战略，预期器械板块内生+外延持续增长，医疗服务板块叠加并购表观增厚。预计2025-2027年营业收入分别为18.21/21.14/23.08亿元，同比+16.8%/+16.1%/+9.2%；归母净利润分别为1.36/1.61/1.88亿元，同比+18.1%/+18.4%/+16.5%；维持“买入”评级。

风险提示

政策不确定性风险、器械板块并购不及预期风险、医院扩张不及预期风险。

重要财务指标（单位：百万元）

财务报表与盈利预测摘要

资产负债表显示，2024A总资产35.37亿元，负债10.58亿元，资产负债率29.9%，2025E预计降至28.7%。利润表中，预计2025年营业利润1.76亿元，同比增长37.7%。现金流量表显示，2025E经营活动现金流1.73亿元，投资活动现金流-0.94亿元，筹资活动现金流-0.66亿元，现金净增加0.14亿元。主要财务比率中，应收账款周转率从2024A的6.22次提升至2025E的6.94次，反映回款效率改善。

总结

盈康生命2025年三季度报告显示，公司业绩加速增长，Q3单季收入增速27.27%远超上半年，肿瘤业务收入4.15亿元成为核心驱动力。医疗服务端诊疗量与手术量（尤其三四级手术）显著增长，体现肿瘤特色优势深化；器械端海外占比提升至30%，输注泵与乳腺钼靶市占率均居行业前列（第3位）。外延并购长沙珂信完善区域布局并贡献Q3增长。财务指标上，毛利率与费用率双向优化，扣非利润增速12.53%优于归母净利润。根据券商预测，2025-2027年营收与净利润保持两位数复合增长（收入CAGR约14%，净利润CAGR约17.7%），ROE稳步提升，当前P/E（2025E为57.91倍）处于合理区间。投资评级维持“买入”，但需关注政策变化、并购整合及医院扩张不及预期等风险。整体来看，公司通过肿瘤特色强化、双板块协同及外延并购，正构建持续增长动能。