新产品海外加速放量，收购易介医疗打开上限-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迈普医学(301033)

　　主要观点：

　　事件：

　　2025年10月24日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入2.49亿元（+30.53%），归母净利润0.76亿元（+43.65%），扣非净利润0.73亿元（+57.94%）。单三季度，公司实现营业收入0.91亿元（+32.74%），归母净利润0.29亿元（+39.89%），扣非净利润0.27亿元（+45.54%）。

　　点评：

　　业绩延续高增，新产品国内外协同放量驱动成长

　　2025年三季度公司业绩表现亮眼，延续高增长态势。分产品看，前三季度公司各业务线稳健发展：1）人工硬脑（脊）膜补片业务实现平稳增长，在集采影响出清后业务企稳；2）PEEK颅颌面修补材料在集采后依然实现稳健增长，对钛金属的替代逻辑持续得到验证；3）可吸收止血纱、硬脑膜医用胶两大新产品放量迅猛，成为核心增长引擎，主要得益于止血纱于25年初拓展至普外科适应症，以及25Q1硬脑膜医用胶获批欧盟注册证（MDR），因此新产品国内海外协同增长。盈利能力方面，25Q1-3毛利率提升至80.87%，同期增长2.65pct，主要系高毛利的脑膜胶及止血纱等新产品收入占比提升所致。

　　并购易介医疗布局神经介入，代理业务打开新空间

　　公司积极进行战略布局，打造长期增长动力。1）外延并购：报告期内，公司拟发行股份及支付现金收购广州易介医疗科技有限公司100%股权，正式进入高潜力的神经介入赛道，打造“神经外科+神经介入”一体化脑部疾病整体解决方案的关键布局，有望打开公司长期成长天花板，构建第二增长曲线。易介医疗产品布局全面，商业化进程稳步开展，原股东承诺2025-2029年实现扣非净利润分别不低于人民币

　　1910/-316/1487/3336/5201万元，预计并表后扭亏将为公司带来利润增量。2）代理业务：公司公告将代理持续葡萄糖监测（CGM）系统等产品，代理期限内采购预估含税金额为人民币2150万元，作为增厚产品矩阵、寻找新增长点的重要手段。该CGM产品准确率较高，且公司管理层具备血糖管理领域的丰富经验，有望顺利推进。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望分别实现3.74/4.99/6.60亿元，同比增长34.5%/33.3%/32.3%；归母净利润分别实现1.10/1.57/2.30亿元，同比增长39.6%/42.5%/46.8%；对应EPS为1.64/2.34/3.43元；对应PE倍数为45/31/21X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品海外推广不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

中心思想

业绩高增与战略扩张双轮驱动，打开长期成长天花板

迈普医学2025年三季度延续高速增长态势，核心动力来自新产品（止血纱、硬脑膜医用胶）在国内外市场的协同放量，同时并购易介医疗切入神经介入赛道，并代理CGM系统，构建“神经外科+神经介入”一体化解决方案。公司毛利率持续优化至80.87%，盈利能力增强。分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润CAGR达43%，长期成长空间被显著打开。

主要内容

事件：2025年三季度业绩持续高增

2025年前三季度，公司实现营业收入2.49亿元（同比+30.53%），归母净利润0.76亿元（同比+43.65%），扣非净利润0.73亿元（同比+57.94%）。单三季度营收0.91亿元（+32.74%），归母净利润0.29亿元（+39.89%），业绩延续亮眼表现。

点评：新产品国内外协同放量，毛利率结构性提升

分产品线看：人工硬脑（脊）膜补片业务在集采影响出清后企稳；PEEK颅颌面修补材料稳健增长，对钛金属替代逻辑持续验证。止血纱因2025年初拓展至普外科适应症、硬脑膜医用胶因2025Q1获得欧盟MDR认证，两者放量迅猛，成为核心增长引擎。前三季度毛利率提升至80.87%（同比+2.65pct），高毛利新产品收入占比提升驱动。

点评：并购易介医疗布局神经介入，打造第二增长曲线

公司拟发行股份及现金收购广州易介医疗100%股权，正式进入高潜力神经介入赛道。易介医疗产品管线全面、商业化稳步推进，原股东承诺2025-2029年扣非净利润分别为-1910/-316/1487/3336/5201万元，预计并表后扭亏将为公司带来利润增量。

点评：代理CGM系统，拓展产品矩阵

公司公告代理持续葡萄糖监测（CGM）系统，代理期限内采购预估含税金额2150万元。该CGM产品准确率较高，且管理层具备血糖管理领域经验，有望作为增厚产品矩阵、寻找新增长点的重要举措。

投资建议与盈利预测

分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别为3.74/4.99/6.60亿元（同比+34.5%/33.3%/32.3%），归母净利润分别为1.10/1.57/2.30亿元（同比+39.6%/42.5%/46.8%），对应PE为44.77/31.42/21.40倍。核心假设基于新产品放量及并购整合顺利推进。

风险提示

需关注产品海外推广不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧等潜在不利因素。

财务预测核心指标

据华安证券预测，2025-2027年毛利率分别为76.8%/74.4%/73.2%，ROE从14.6%提升至24.3%，EPS分别为1.64/2.34/3.43元，资产负债率维持在20%左右，现金流状况良好。

总结

业绩高增源于新产品放量，战略并购与代理开辟新空间

迈普医学2025年三季报显示，公司在新旧产品接力下实现营收与利润双高增，止血纱和硬脑膜医用胶的国内外协同放量是核心驱动。同时，公司通过并购易介医疗切入神经介入赛道，代理CGM系统拓展产品组合，构建“神经外科+神经介入”一体化平台，长期成长天花板被打开。分析师基于业绩趋势与战略布局，维持“买入”评级，预计未来三年利润有望保持40%以上复合增长。

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