品牌渠道双轮驱动，多点布局渐入佳境-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　鹿得医疗(832278)

　　行业层面，我们看好在国民健康意识觉醒、人口老龄化和新就医格局三重共振下，家庭医疗器械行业持续的高景气繁荣；

　　公司层面，我们看好公司发力国内市场的决心和行动力。短期内抓住后疫情时期健康消费需求的转变升级，以雾化器、电子血压计等单品为突破口快速建立品牌形象，同步铺设大数据新零售渠道，带动线上线下销售放量增长。长期积极布局互联网医疗生态领域，以硬件和线下用户资源为切入口，打造家庭与医疗资源交互的健康管理平台，逐步完成从产品供应商向健康管理服务商的进化。推荐关注。

　　精于制造、强于研发，公司深耕家庭医疗器械多年，产品体系专业完整

　　鹿得医疗成立于2005年，以ODM起家，十余年家用医疗器械领域精耕细作，已发展成国内机械血压计领域的绝对龙头。在ODM向OBM转变的过程中，公司以自有品牌“SCIAN西恩”为支点，通过对血压测量算法、零点和满度自动校准、血压表自校准、雾化颗粒、雾化量可调技术等核心技术的组合延伸，形成涵盖血压检测、雾化治疗、家庭护理、科室诊断4大类20余条品线上百个品类的产品矩阵。自15年起，公司战略布局智慧医疗产业，通过构建鹿得大健康生态平台获取用户多维体征数据，协同国内分级诊疗体系建设，赋能用户健康数据与医疗资源的互联互通，公司业务结构更加立体丰满。

　　品牌制胜、渠道为王，集中发力两条主线，构筑企业成长基石

　　医疗器械领域，家用产品技术壁垒不高、可复制性强、产品趋于同质，整体消费属性更强。跳出以技术和研发为主导的研究框架，更多地从产品、渠道、品牌、服务等四个维度评估企业的成长潜力和价值。

　　①产品端，公司产品性价比优势凸显。公司凭借十余年为国外一线品牌代工的技术积淀，以自主品牌“SCIAN西恩”发力国内终端市场，通过持续的产品创新与迭代，已形成包括血压测量、呼吸治疗、慢病管理、体温检测、口腔护理等多个产品系列的数十种产品。公司主流产品均获得全球医疗认证资质，产品质量显著高于国标，与同类竞品相比，公司产品售价约为鱼跃同类产品的6-9折，约为欧姆龙同类产品的3-4折，考虑品牌溢价因素，公司产品的性价比更优。

　　②渠道端，新零售系统建设带动线上渠道放量在即。公司战略布局覆盖全国、“线上+线下”双轨互动的新零售模式。目前线下渠道全国性OTC连锁覆盖率达40%以上，百强连锁覆盖率达50%以上，与益丰医药、天济大药房、海王星辰等优质连锁药店建立深度稳定的合作关系；医院渠道以雾化治疗诊室为突破口，通过在医院及诊所建立专业雾化诊室的方式，以点带面提升公司品牌的影响力。线上渠道方面，公司2016年起先后入驻天猫、京东商城，旗舰店运营模式趋于成熟，近期公司积极拥抱抖音、快手等新媒体平台，内容建设与渠道拓展齐头并进，搭载新媒体形成的品牌示范效应逐步显现。过往受产能限制和以大客户为主的销售模式，公司线上销量占比一直较低，不足整体销售规模的1%。通过“鹿得大数据新零售项目”的建设实施，将在线上利用新媒体矩阵和流量池打造，并在线下新增15家售后服务中心，形成销售售后的闭环。同时，精选层募投项目针对电子血压计和雾化器将分别新增75万台和80万台产能，产能释放叠加新零售体系运行，公司线上渠道有望迎来放量增长。

　　③品牌端，“西恩”品牌具备彰显国货之光的能力和潜质。国内家用医疗器械厂商大小林立，绝大部分企业只在细分产品具有较强的品牌实力，如强生（血糖仪）、欧姆龙（电子血压计、血糖仪）、九安医疗（电子血压计、血糖仪）浙江龙飞（制氧机）等，目前仅鱼跃医疗在综合产品中具备较强的品牌竞争力。多年的制造、技术和人员积淀是“西恩”品牌未来能在各大知名品牌强压下脱颖而出的基石。本次疫情强化国民对健康消费的认知，加速健康消费习惯的升级转变，在健康意识全民觉醒的风口下，雾化器、电子血压计等单品有望成为公司自主品牌弯道超车的突破口，在全渠道销售模式下，快速建立品牌影响力和竞争力。

　　④服务端，通过产品软硬件与医疗资源融合互通，公司有望实现从产品供应商向健康管理服务商的进化。互联网与医疗融合是大势所趋，疫情催化叠加国内分级诊疗制度的全面铺开，家用医疗器械的内涵及外延得到全面提升。尤其高血压、肺结核等慢性病因治疗手段以综合防治为主，被优先纳入基层医疗机构家庭医生服务范围，为公司血压计、雾化器等产品深入互联网医疗生态提供了最佳的应用场景。

　　公司开放的健康管理云系统通过家庭医疗产品终端和投放至社区的智能陪护机器人采集用户体征数据，点对点传输至基层医院或签约的家庭医生，打破了原先家庭与医疗机构的信息壁垒，在此基础上开展在线咨询、远程会诊和远程康复等活动，实现用户健康的闭环管理。公司持续推进与基层医疗机构和大型医院等的合作，未来向健康管理服务商的进化升级值得市场期待。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023年营业收入分别为4.07/4.87/5.65亿元，归母净利润分别为5406/7178/8943万元，推荐关注。

　　风险提示

　　1.境外客户销售占比较高的风险；2.销售不及预期风险；3.研发进展不及预期风险；4.家用医疗器械市场增长不及预期风险等。

中心思想

行业三重共振，家用医疗器械景气持续

在国民健康意识觉醒、人口老龄化加速和分级诊疗政策全面铺开的三重驱动下，家庭医疗器械行业迎来确定性增长。慢性病管理需求激增，基层医疗设备升级缺口较大，家用器械凭借性价比和便捷性快速渗透，行业持续高景气繁荣。

公司双轮驱动，品牌渠道构筑成长基石

鹿得医疗从ODM代工转型OBM，以自有品牌“SCIAN西恩”为支点，聚焦产品创新、渠道铺设、品牌推广和服务升级。短期以电子血压计、雾化器等核心单品突破，建立品牌认知；长期依托鹿得大健康生态平台，打通用户数据与医疗资源，向健康管理服务商进化。公司产品性价比优势显著、渠道建设加速、品牌潜力逐渐释放，业绩增长确定性强。

主要内容

1.1 从ODM代工到自主品牌

公司2005年成立，以ODM起家，产品涵盖血压测量、雾化治疗、慢病管理等四大类上百个品类。2015年起布局智慧医疗，构建鹿得大健康生态平台，通过硬件采集用户体征数据，实现与分级诊疗体系的互联互通，业务结构更加立体。

1.2 研发能力

公司拥有76项专利（含6项发明专利），建有“江苏省家用精密医学器械工程技术研究中心”。核心产品通过欧盟CE、美国FDA、欧洲高血压协会等国际权威认证，血压测量算法、雾化颗粒可调等技术构成竞争壁垒。

1.3 财务分析

2020年营收4.15亿元（同比+36.64%），境外销售占比87.4%。整体毛利率27.33%，净利率13.08%，盈利能力逐年提升。电子血压计、雾化器等核心品类收入占比上升，产品结构优化，成本管控有效，毛利率仍有向上空间。

1.4 募投项目

精选层募资1.39亿元，用于扩产电子血压计75万台/年、雾化器80万台/年，建设新零售系统（新增15个售后服务中心）并升级大健康生态平台。项目预计2021年底投产，完全达产后年新增营收约1.65亿元，助力公司突破产能瓶颈，加速国内市场开拓。

2.1 慢病管理+健康管理+分级诊疗三重驱动

人口老龄化推动慢性病高发（65岁以上患病率54%），家庭健康管理普及提升家用器械渗透率（血压计家庭拥有率仅28.79%）。分级诊疗政策推动基层医疗设备更新，家用器械以高性价比和便携性契合需求，市场空间广阔。

2.2 公司重点产品市场需求分析：血压计

中国高血压知晓率仅51.6%，家用血压计家庭拥有率远低于欧美（60%以上），增长潜力巨大。家庭血压监测对于早期发现和控制高血压具有重要健康与经济价值，产品升级迭代和渗透率提升将驱动市场扩容。

2.3 公司重点产品市场需求分析：雾化器

中国成人哮喘发病率4.2%、COPD发病率8.6%，控制率低，诊疗率提升空间大。雾化吸入治疗是首选给药方式，国内哮喘/COPD药品市场规模超200亿元，国产化率不足10%。雾化器受益于国产替代和基层诊疗需求，需求持续旺盛。

2.4 家用医疗器械产品向高端化、可穿戴、智能化并融合互联网是大势所趋

消费升级和技术革新推动产品向高端、可穿戴、智能化发展，融合互联网实现远程监测、数据传输和在线诊疗。公司智能血压计、雾化器等产品已具备蓝牙、APP功能，契合行业趋势，为向服务商转型奠定基础。

3.1 盈利预测

预计2021-2023年营业收入分别为4.07/4.87/5.65亿元，归母净利润5406/7178/8943万元。电子血压计和雾化器为增长主力，毛利率将随品牌溢价提升；机械血压表稳定增长，冲牙器等新品逐步放量。

3.2 投资建议

推荐关注。核心逻辑：公司制造研发优势突出，品牌渠道建设进入收获期，产能释放叠加行业高景气，业绩增长确定性强。长期互联网医疗布局有望打开第二增长曲线。

总结

行业优势叠加自身蜕变，公司成长路径清晰

家用医疗器械行业在人口老龄化、健康消费升级和分级诊疗政策下保持高增，为鹿得医疗提供了肥沃土壤。公司从ODM向OBM转型成效初显，产品系列完善、性价比突出，渠道建设“线上+线下”协同推进，品牌影响力逐步建立。募投项目落地将打破产能和渠道瓶颈，推动电子血压计、雾化器等核心单品放量。同时，公司前瞻布局智慧医疗生态，有望实现从产品供应商向健康管理服务商的进化，长期价值值得期待。预计公司2021-2023年归母净利润稳步增长，推荐关注。

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