中心思想
MDI/TDI价格回落，化工板块利润分化加剧
本周基础化工市场呈现显著分化态势：聚氨酯板块中MDI和TDI价格均有回落，其中TDI环比下跌690元/吨，毛利压缩627元/吨；油煤气烯烃板块中聚丙烯价格下跌140元/吨，PDH和石脑油裂解制聚丙烯均处于亏损状态；煤化工板块中醋酸价格及毛利环比改善，DMF则持续亏损。整体来看，下游需求复苏弱于预期叠加部分产品产能过剩，化工行业盈利压力依然突出。
核心上市公司估值分化，长期成长性仍受关注
报告重点跟踪的万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成等化工白马股中，宝丰能源近一周上涨2.1%，华鲁恒升年初至今涨幅达23.5%，而万华化学年初至今下跌6.5%。盈利预测显示，宝丰能源2025年归母净利润预计同比增长96.8%，卫星化学2027年净利润有望达到98亿元，显示出化工龙头企业仍具备结构性成长机会。
主要内容
1. 基础化工周度数据简报
- 聚氨酯板块：纯MDI均价17850元/吨（环比-71），毛利4584元/吨（环比+35）；聚合MDI均价15071元/吨（环比-250），毛利2805元/吨（环比-143）；TDI均价14287元/吨（环比-690），毛利2936元/吨（环比-627）。三个产品价格均处于近七年中低位，毛利分位数分别为60%、57%、71%。
- 油煤气烯烃板块：乙烷、丙烷、石脑油等原料价格小幅波动；聚乙烯均价7768元/吨（环比-36），乙烷裂解制PE利润1346元/吨（环比-14），CTO利润1913元/吨（环比-17）；聚丙烯均价6850元/吨（环比-140），PDH制PP利润-292元/吨（环比-167），石脑油裂解制PP利润-307元/吨。
- 煤化工板块：合成氨均价2138元/吨（环比-20），毛利187元/吨（环比-10）；尿素均价1732元/吨（环比-9），毛利44元/吨（环比-4）；DMF均价4136元/吨（环比-36），毛利-104元/吨（环比-98）；醋酸均价2239元/吨（环比+37），毛利20元/吨（环比+46）。
- 相关公司涨跌幅：基础化工指数近一周-1.4%，年初至今+22.2%。万华化学近一周-4.0%，宝丰能源+2.1%，卫星化学-1.4%，华鲁恒升-4.0%，新和成-3.4%。
2. 基础化工周报
2.1 基础化工指数走势
沪深300及基础化工行业指数涨跌幅数据图表，基础化工相关标的股价涨跌幅数据图表（来源：Wind）。
2.2 聚氨酯板块
纯苯、纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势图表显示价格普遍回落。纯MDI价格及毛利走势、聚合MDI价格及毛利走势、TDI价格及毛利走势均呈现下降趋势（数据来源：百川盈孚）。
2.3 油煤气烯烃板块
乙烷、天然气、丙烷、原油、动力煤、石脑油等原料价格走势图表。乙烷裂解制PE盈利、PDH制PP盈利、煤制PE/PP盈利、石脑油制PE/PP盈利变化图表显示不同工艺路线利润分化（数据来源：Wind、Bloomberg）。
2.4 煤化工板块
焦煤、焦炭价格及毛利走势，合成氨、尿素、醋酸、DMF、辛醇、己内酰胺、己二酸等煤化工产品价格及毛利走势图表，多数产品价格低位运行（数据来源：百川盈孚）。
3. 风险提示
- 项目实施进度不及预期
- 宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期
- 地缘风险演化导致原材料价格波动
- 行业产能发生重大变化
- 统计口径及计算误差
总结
本周基础化工市场整体呈现“聚氨酯走弱、油煤气烯烃分化、煤化工部分改善”的格局。聚氨酯板块MDI、TDI价格与毛利双双下行，反映下游需求疲软；油煤气烯烃板块中乙烷裂解和CTO路线盈利相对稳健，而PDH和石脑油路线持续亏损；煤化工板块中醋酸价格小幅回升带动毛利转正，但DMF仍处深度亏损。从估值角度看，宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升等公司具备较好成长预期，但需警惕宏观经济下行、产能过剩及地缘风险对化工行业的冲击。
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