基础化工行业周报：日本三大化工巨头整合聚烯烃产业，泛能拓钛白粉业务暂停生产-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　主要观点：

　　行业周观点

　　本周（2025/09/08-2025/09/12）化工板块整体涨跌幅表现排名第12位，涨跌幅为2.36%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为1.52%，创业板指涨跌幅为2.10%，申万化工板块跑赢上证综指0.83个百分点，跑赢创业板指0.25个百分点。

　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业:

　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。

　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。

　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。

　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。

　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。

　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。

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　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。

　　化工价格周度跟踪

　　涨幅前五：液氯（华东）（21.69%）、丙烯酸（精酸华东）（5.66%）、三氯乙烯(山东滨化）（4.44%）、苯酚（华东）（3.46%）、双酚A（华东）（2.82%）。

　　跌幅前五：丁基橡胶（1751，燕山石化）（-11.25%）、NYMEX天然气(期货)（-4.33%）、DMF（华东）（-3.68%）、天然橡胶（全乳标准1#，上海）（-3.21%）、硝酸（安徽）98%（-3.13%）。

　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（695.00%）、甲醇（34.27%）、醋酸乙烯（21.28%）、双酚A（9.69%）、PET（6.47%)。

　　周价差跌幅前五：己二酸（-28.57%）、DMF（-17.33%）、磷肥DAP（-15.51%）、PVA（-11.02%）、PTA（-10.32%)。

　　化工供给侧跟踪

　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有162家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修7家，重启11家。

　　风险提示

　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想

化工行业短期景气分化，长期结构性机遇显现

本周（2025/09/08-2025/09/12）化工板块表现稳健，整体涨跌幅为2.36%，跑赢上证综指和创业板指，位列申万一级行业第12位，表明化工行业短期景气度处于市场中上游水平。报告核心观点指出，2025年化工行业景气度将延续分化趋势，部分细分领域长期结构性机遇凸显。

结构性机遇聚焦合成生物学、制冷剂与国产替代主线

报告通过深入分析，重点推荐七大投资方向，其中最值得关注的是合成生物学、三代制冷剂、电子特气、轻烃化工、COC聚合物、钾肥和MDI行业。这些领域均具备各自的核心驱动力：合成生物学受益于生物基材料成本下降和“非粮”原料突破；三代制冷剂受供给配额政策驱动，将进入高景气周期；电子特气作为产业链国产化核心一环，面临巨大国产替代机遇；轻烃化工符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。日本三大化工巨头聚烯烃业务整合（三井化学、住友化学、出光兴产）以及泛能拓钛白粉业务暂停生产等国际事件，进一步印证了全球化工行业格局正在经历深刻调整，集中度提升和供给侧优化是重要趋势。

主要内容

1. 本周行业回顾

板块表现与个股涨跌

本周化工板块整体涨跌幅排名第12位（2.36%），跑赢上证综指0.83个百分点。上涨板块前三为电子、房地产、农林牧渔。化工细分板块中，膜材料（5.41%）、磷肥及磷化工（5.02%）、氟化工（4.58%）涨幅居前；有机硅（-2.22%）、炼油化工（-1.50%）、煤化工（-0.66%）跌幅居前。个股层面，涨幅前三为ST泉为（26.33%）、杉杉股份（20.16%）、雅运股份（19.16%），跌幅前三为中科电气（-10.58%）、领湃科技（-10.54%）、红宝丽（-7.77%）。

行业重要动态

本周行业动态呈现出日本与欧美化工巨头战略调整的特点。日本三井化学、住友化学和出光兴产宣布合并聚烯烃业务，形成年产能超231万吨的日本最大聚烯烃生产商，反映了日本国内需求疲软下行业整合以应对产能过剩的迫切需求。泛能拓（Venator）计划出售三家英国公司，其钛白粉业务因竞争加剧和成本上升受到严重影响，正在寻求业务剥离。国内方面，国家发改委、能源局联合印发《新型储能规模化建设行动方案（2025—2027年）》，预计三年内新增装机超1亿千瓦，带动直接投资约2500亿元，利好上游化工材料需求。PPI数据显示，8月化学原料和化学制品制造业出厂价格同比下降5.7%，但环比降幅收窄，显示下游需求有企稳迹象。

产品价格与价差变化

本周重点化工产品中，上涨22个，下跌29个，持平48个。涨幅前五为液氯（21.69%）、丙烯酸（5.66%）、三氯乙烯（4.44%）、苯酚（3.46%）、双酚A（2.82%），表明部分基础化学品价格反弹动力较强。跌幅前五为丁基橡胶（-11.25%）、NYMEX天然气期货（-4.33%）、DMF（-3.68%）、天然橡胶（-3.21%）、硝酸（-3.13%）。价差方面，顺酐法BDO（695.00%）、甲醇（34.27%）、醋酸乙烯（21.28%）涨幅居前；己二酸（-28.57%）、DMF（-17.33%）、磷肥DAP（-15.51%）跌幅居前。BDO价差大幅扩大值得关注，可能意味着短期供给紧张或下游需求回暖。

2. 行业供给侧跟踪

检修与重启动态

本周行业内主要化工产品共有162家企业产能状况受到影响，其中新增检修7家，重启11家。新增检修企业涉及纯苯（江苏盛虹）、丙烯（宁波金发一期、东华能源张家港）、丁二烯（福建联合）、乙二醇（新疆天盈）、合成氨（神木银泉、南塔化工）等品种。重启企业涉及纯苯（福海创）、丙烯（海伟石化）、PX（福建福海创）、PTA（恒力惠州、独山能源）、乙二醇（渭河彬州）、DMF（贵州天福、九江心连心）、合成氨（九江心连心、华鑫、德邦）等。整体来看，本周检修与重启并存，行业供给端整体宽松但局部偏紧，PTA和丙烯领域供给端调整频率较高。

3. 石油石化重点行业跟踪

本部分涵盖石油、天然气和油服三个子行业。原油相关数据显示，布伦特与WTI原油价格近期有所波动；美国原油及成品出口数量维持高位，原油库存变化对价格形成压制。天然气方面，NYMEX期货价格本周下跌4.33%，中国市场LNG出厂价格指数短期承压，但后续仍需关注季节性需求变化。油服板块中，美国及全球钻机数量整体呈波动减少趋势，反映上游资本开支保持谨慎，但国内油气开采业固定资产投资完成额累计同比仍为正增长，显示国内能源安全战略支撑下的投资韧性。

4. 基础化工重点行业追踪

本部分详细分析了磷肥及磷化工、聚氨酯、氟化工、煤化工、化纤、农药、氯碱、橡塑、硅化工及钛白粉十大子行业的最新价格、价差及供需情况。

磷肥及磷化工：本周表现强势，磷肥板块涨幅达5.02%。磷酸一铵（MAP）和磷酸二铵（DAP）价格及价差维持稳定，黄磷、磷酸铁等产品价格表现平稳，行业整体盈利水平较高。
聚氨酯：纯MDI、聚合MDI、TDI价格及价差处于底部区间震荡，但盈利依然可观。万华化学匈牙利宝思德MDI装置复产，有助于稳定欧洲供应。
氟化工：制冷剂R32、R125、R134a价格及价差延续分化，萤石价格维持高位（涨幅1.56%）。三代制冷剂配额政策逐步落地，未来供需缺口有望扩大，利好巨化股份、三美股份等相关企业。
煤化工：尿素、硝酸铵等产品价格小幅波动，甲醇价差本周大幅提升34.27%，反映出煤化工产业链盈利边际改善。华鲁恒升20万吨/年二元酸项目成功投产，丰富其产品矩阵。
化纤：PTA价格及价差整体偏弱，涤纶短纤、涤纶工业丝价差均有所收窄，化纤行业景气度短期承压。
农药：草甘膦、草铵膦、百草枯等农药价格维持低迷，行业仍处于去库存阶段。
氯碱：液氯价格大幅上涨21.69%，电石法PVC、纯碱价格及价差小幅波动，烧碱价差改善，氯碱行业整体盈利回升。
橡塑：天然橡胶、丁基橡胶、顺丁橡胶等产品价格普遍下跌，下游需求较弱。
硅化工：有机硅DMC价格及价差跌幅扩大，工业硅、金属硅价格承压，硅化工行业景气度处于低谷。
钛白粉：泛能拓（Venator）暂停其英国钛白粉业务生产，全球供给端迎来收缩预期，但钛白粉价格及价差本周变化不大。

总结

板块表现与投资主线双重确认

本报告通过对化工行业深度分析，形成了“短期景气分化、长期结构性机遇”的核心判断。从市场表现看，化工板块本周跑赢大盘，液氯、丙烯酸等产品价格显著反弹，膜材料、磷肥及磷化工、氟化工等子板块涨幅居前，显示出结构性活跃特征。供给侧方面，新增检修与装置重启并存，行业总休开工率未出现大幅变化，供给端整体平稳。

三大结构性机遇与潜在风险提示

从投资主线来看，报告重点推荐的七大方向（合成生物学、三代制冷剂、电子特气、轻烃化工、COC聚合物、钾肥、MDI）都具备坚实的产业逻辑和长期成长性。其中，合成生物学和电子特气代表了未来化工行业向绿色化、高端化转型的核心方向，而三代制冷剂和钾肥则受益于供给端政策带来的价格弹性预期。国际巨头（日本三井/住友/出光兴产、泛能拓）的战略调整进一步确认了全球化工行业集中度提升和供给侧优化的长期趋势。然而，报告也指出了风险点：政策扰动、技术扩散、全球经济下行、油价大幅下跌等不确定性因素可能对行业景气度构成压制。

报告正文