维亚生物（01873）：AI赋能全链条医药研发，CDMO与孵化生态协同打开成长空间

中心思想 CRO业务拐点确认与AI赋能驱动增长 维亚生物CRO业务在2024年下半年实现收入同比、环比双增长，标志业务拐点出现；2025年上半年CRO收入同比增长9.6%，海外客户收入占比达85%，显示全球投融资温和复苏下公司前端服务需求回暖。 公司已组建跨学科AI团队，累计参与157个AI赋能项目，部分项目收入超千万美元，形成从靶标发现到候选化合物的全链条AI驱动药物设计能力，加速新药研发周期并提升效率。 CDMO商业化与新项目释放协同效应 通过收购朗华制药和Synthesis HK，公司构建了覆盖喹诺酮类、螺内酯等原料药的综合性CDMO平台；2024年朗华整体收入11.76亿元，CDMO业务收入6.85亿元，毛利率稳定在38.6%。 两个关键CDMO商业化项目已进入PPQ阶段，预计分别于2026年和2027年上市，叠加新建400立方米产能，为未来CDMO板块注入规模化增量动力。 主要内容 平台加速新药落地，投资孵化+全链条服务双引擎发力 从早期发现到商业化：公司提供基于结构的药物研发（SBDD）到商业化生产的一站式服务，拥有X射线、冷冻电镜、DEL等先进技术平台，并通过朗华制药实现CMC/CDMO闭环。 专业多元管理团队：管理层在CRO行业平均超过20年经验，董事长毛晨曾任美国NIH评审委员；团队涵盖药物化学、计算科学、财务等多元背景，保障战略执行。 业绩持续回暖，毛利率稳定：2025年上半年营收8.32亿元（同比-15.3%），但归母净利润1.22亿元（同比+4.3%），实现扭亏；毛利率40.8%，同比提升6.3个百分点，费用管控优化。 AI技术重塑医药研发范式，CRO+CDMO流程贯通 CRO业务起家，AI赋能提速：2025年上半年CRO收入4.23亿元（同比+9.6%），经调整毛利率46.0%（同比+2.7pct）；AI参与项目157个，累计客户51家，已形成小分子、多肽等药物形态的商业化案例；公司自研AIDD平台涵盖分子生成、虚拟筛选、环肽优化三大模块，压缩研发周期。 CDMO产能扩张，核心单品进入PPQ：朗华制药CDMO业务2025年上半年收入2.48亿元，毛利率49.4%（同比+8.7pct）；两个新商业化项目处于PPQ阶段，预计2026-2027年上市；新建400立方米产能完成土建，为商业化生产提供保障。 投资孵化赋能医药创新，从服务者成长为生态构建者 截至2025年上半年，公司累计孵化93家企业，管线228条（其中42条进入临床）；2025年上半年8家孵化公司完成融资，总额超2.936亿美元；公司通过部分退出获得回款7650万元，投资收益达5260万元。 重点孵化项目如HAYA Therapeutics、启愈生物、维眸生物、Arthrosi等分别在RNA疗法、双抗、眼科药物、痛风药物领域取得临床突破，预计2026-2027年将迎来更多退出兑现。 盈利预测与估值 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为18.27亿元、21.66亿元、26.91亿元，归母净利润分别为2.21亿元、2.64亿元、3.44亿元，增速32%、20%、30%。 可比估值：公司2025-2027年PE分别为24X、20X、15X，低于可比CXO公司（药明生物、药明合联、康龙化成）平均PE（32X、26X、21X），显示相对估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 全链条协同驱动，业绩与估值双拐点显现 维亚生物通过CRO（AI赋能）+CDMO（朗华商业化）+投资孵化（VBI退出）三大板块协同，构建覆盖药物全生命周期的综合服务平台；CRO业务已确认拐点回升，CDMO新项目商业化在即，投资孵化进入收益兑现期，三重动力推动未来3年归母净利润复合增速约27%。 公司2025-2027年PE显著低于可比公司平均水平，且受益于全球创新药投融资回暖和AI制药渗透率提升，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注需求波动、行业竞争及政策监管等风险。