美丽田园医疗健康（02373）：动态研究：“内生+外延”双轮驱动，25H1净利同比增超40%

中心思想 业绩超预期增长，规模效应与结构优化显著 美丽田园医疗健康2025年上半年实现收入不少于14.5亿元（同比+27%），净利润不少于1.7亿元（同比+35%），经调整净利润不少于1.75亿元（同比+33%）。业绩超预期增长的核心驱动力包括：高毛利业务占比提升带动毛利率优化，以及规模效应持续释放推动净利率同比提升0.6个百分点至11.7%（其中奈瑞儿净利率从收购前的6%提升至9%），验证了公司业务整合与成本管控能力的增强。 “内生+外延”战略成效显著，亚健康医疗业务爆发式增长 内生方面，2025H1客流同比增长超10%，美容与保健业务净消费同比增长约30%，医疗美容净消费同比增长超10%。外延方面，奈瑞儿贡献收入约2.76亿元，单店收入同比增超10%，整合效果超预期。值得关注的是，亚健康医疗服务净消费同比增长超100%（内生净消费同比增长超50%），功能医学与女性特护业务成为增长新引擎，标志着公司“双美+双保健”战略进入加速兑现期。 主要内容 2025H1业绩表现与盈利能力提升 根据业绩盈喜公告，2025H1公司收入不少于14.5亿元，同比增长不少于27%；净利润不少于1.7亿元，同比增长不少于35%；经调整净利润不少于1.75亿元，同比增长不少于33%。净利率达到11.7%，较上年同期提升0.6个百分点。增长主因高毛利业务收入占比提升带动毛利率优化，同时规模效应推动净利率水平持续提升。奈瑞儿整合效果显著，净利率从收购前的6%提升至9%，验证了并购整合带来的协同效益。 “内生+外延”双轮驱动业务分析 内生增长：精准捕捉客户对美丽与健康的综合需求，2025H1内生客流同比增长超10%。美容与保健业务净消费同比增长约30%，医疗美容净消费同比增长超10%，其中内生客流同比增速超10%。 外延整合：奈瑞儿贡献收入约2.76亿元，单店收入较收购前同比增超10%，整合效果显著。 亚健康医疗业务：净消费同比增长超100%，其中内生净消费同比增长超50%，功能医学和女性特护业务表现亮眼，成为公司增长最快的板块。 盈利预测与投资评级 看好公司“内生+外延”稳步发展及“双美+双保健”协同效应深化。预计2025-2027年收入分别为30/33/36亿元（同比+18%/+8%/+9%），归母净利润分别为2.9/3.4/3.9亿元（同比+28%/+17%/+14%）。对应2025年7月21日收盘价30.3港元，PE分别为22X/19X/17X，维持“买入”评级。 风险提示 门店扩张不及预期；产品市场反响不及预期；市场开拓及产品推广风险；高端化发展不及预期；市场竞争加剧；收并购进展不及预期；业务协同不及预期。 总结 美丽田园医疗健康2025年上半年业绩实现超预期增长，核心逻辑在于“内生+外延”双轮驱动策略的有效执行：内生方面通过精准需求捕捉提升客流量与消费频次，外延方面通过奈瑞儿整合实现毛利率与净利率的双重优化。尤其值得关注的是亚健康医疗业务呈现爆发式增长（同比+100%），成为公司第二增长曲线。基于业务结构优化、规模效应释放以及协同整合的持续深化，公司盈利能力有望进一步提升。结合盈利预测与当前估值，维持“买入”评级。需持续关注门店扩张进度、市场竞争格局及并购整合效果等潜在风险。