摘要 　　结直肠癌早筛行业运用先进技术筛查高危人群，降低发病和死亡率。中国因饮食习惯和较低的平均发病年龄，40-74岁人口为主要筛查对象。行业特征包括技术创新和政策支持，市场需求旺盛。市场规模随发病率上升和公众健康意识提升而扩大。结肠镜虽为金标准但应用受限，非侵入性FIT和FIT-DNA检测因其简便性和高灵敏度受到欢迎。未来，老龄化趋势和筛查指南更新将推动市场显著扩张。 　　行业定义 　　结直肠癌为发生于结肠或直肠处的癌症，主要风险因素包括年龄、家族病史及个人病史、城市生活方式等。结直肠癌早筛行业指的是运用粪便隐血试验、粪便基因检测等技术，对目标人群进行筛查，以期在早期发现结直肠癌或其癌前病变，从而降低发病风险和死亡率的医疗健康产品领域。考虑到中国人群的饮食习惯和结直肠癌患者平均年龄较低的特点，结直肠癌初筛的主要对象是40至74岁的若干人口，通过FIT检测或问卷评分等多种方法进一步确定高危人群，进行高危筛查。结肠镜虽然是检测结直肠癌的金标准，但由于其侵入性及潜在副作用，不推荐作为早筛手段。因此，本文所指的结直肠癌早筛行业，特指在结肠镜检查之前进行的早期筛查阶段，并根据目前结直肠癌早筛产品的商业化进程，将结直肠癌早筛产品定义为用于辅助诊断和筛查结直肠癌的检测产品。

中心思想 业绩稳健增长与海外产能扩张驱动 本报告核心观点指出，健盛集团在2024年展现出卓越的业务表现，预计2025年将继续实现健康增长。这主要得益于其核心棉袜业务的高质量增长、无缝服饰业务盈利能力的改善，以及公司积极推进的海外产能扩建战略。通过深度绑定核心管理团队利益的激励机制，公司有望在中长期释放更大的业绩潜力。 核心竞争力与战略布局 健盛集团凭借其全球化、一体化的生产链优势，在细分棉袜赛道中具备扎实的竞争力。公司持续完善一体化产业链，强化智能制造和开发设计能力，并通过在越南等地的产能扩张，优化全球布局，以应对市场需求并提升盈利水平。报告维持“买入”评级，并对未来三年的盈利能力持乐观态度。 主要内容 2024年业务表现卓越，期待2025年继续健康增长 健盛集团在2024年前三季度取得了显著的业绩增长。 财务表现：2024年Q1至Q3，公司实现收入19.2亿元，同比增长16%；归母净利润达到2.6亿元，同比增长31%。这一增长表现领先行业。 业务驱动：业绩增长主要由棉袜业务的高质量快速增长和无缝服饰业务盈利质量的改善共同带动。 棉袜业务：2024年Q1至Q3收入同比增长约20%，业务盈利质量优越。 无缝服饰业务：同期销售收入同比增长约5%，考虑到核心客户出货节奏差异，预计2024年全年无缝销售仍有望实现快速增长，且盈利能力有进一步提升空间。 管理激励：公司已制定明确的奖励基金管理办法，通过深度绑定核心管理团队利益，有望有效驱动公司业绩在中长期持续释放潜力。 未来展望：基于当前业务实际情况，预计2025年公司收入有望同比增长10%以上，利润增速或将快于收入增速。 优质客户份额提升带动公司订单稳健增长 公司凭借其核心品类的竞争优势和优质客户资源，实现了订单的稳健增长。 产品结构：公司核心品类包括棉袜和无缝服饰，均以机器针织一体成型为主，在订单资源和客户合作上存在协同作用。2023年，棉袜业务收入为15.9亿元，占比70%；无缝业务收入为6.3亿元，占比28%。 客户合作：公司下游合作的核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS等国际知名品牌。 订单增长：得益于在老客户新项目拓展和新客户开发方面的顺利推进，2024年以来公司订单保持稳健增长，预计2025年这一趋势将持续。 业务预期：展望2025年，预计棉袜业务销售仍有望实现10%以上的高质量增长；无缝业务在销售增长的同时，盈利质量也有望继续改善。 一体化产业链持续完善，海外产能扩建步伐顺利推进 健盛集团持续强化其一体化产业链，并积极推进海外产能布局。 产业链优势：公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造和开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力。2023年，公司棉袜产量达3.20亿双，无缝服饰产量达2449万件。 现有产能扩建：公司此前积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目。预计2024年产能利用率同比修复将带动棉袜和无缝业务产量增长。2025年，预计公司棉袜产能有望继续同比增长10%以上，无缝机器设备使用率也有望继续提升，从而带动业务盈利质量改善。 新投资项目：公司计划在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线和18000吨纱线染色生产项目，建设期计划为3年。中长期来看，伴随南定省项目的持续推进，公司上游配套产能将扩大，下游棉袜及无缝织造规模也将进一步提升。 区域产出策略：考虑到公司产能扩张计划主要集中在海外，预计2025年棉袜及无缝业务国内工厂产出将保持平稳，而海外工厂则将通过效率提升和规模扩张实现产出稳健增长。 现金流及存货管理基本正常 公司的财务管理状况保持健康。 存货管理：截至2024年Q3末，公司存货为6.4亿元，同比增加18.5%。2024年Q1至Q3，公司存货周转天数减少15.8天至115.4天，应收账款周转天数增加7.1天至75.9天。 现金流状况：2024年Q1至Q3，公司经营性现金流量净额为2.2亿元，约为同期归母净利润的0.9倍，显示现金流管理基本正常。 投资建议与风险提示 基于对公司业务发展和财务状况的分析，国盛证券给出了投资建议。 投资建议：健盛集团作为细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。国盛证券略微调整了盈利预测，预计2024年至2026年归母净利润分别为3.25亿元、3.74亿元和4.28亿元。对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：投资者需关注下游需求波动风险、汇率异常波动风险、越南政策变化风险以及客户订单转移风险。 总结 健盛集团在2024年展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于棉袜和无缝服饰业务的协同发展及盈利能力提升。公司通过优质客户合作和海外产能的顺利扩建，进一步巩固了其在全球化、一体化生产链上的竞争优势。随着越南南定省新项目的推进，公司中长期发展潜力巨大。尽管面临市场风险，但稳健的财务管理和积极的战略布局，使得公司有望在2025年及未来实现持续健康增长，维持“买入”评级。

中心思想 股权激励驱动业绩增长 仙乐健康近期推出2025年限制性股票激励计划，并修订了2023年计划及员工持股方案，旨在通过设定明确的营收增长目标（2025-2027年营收目标分别为49.3/55.7/59.3亿元）和增设业绩解锁门槛（85%完成度），增强激励计划的可实现性与激励效果。此举预计将充分激发核心管理及技术人员的积极性，为公司未来三年实现10%以上的收入复合增速提供强劲动力，尤其是在国内市场逐步修复和全球化扩张的背景下。 核心业务板块稳健向好 公司两大核心业务板块——中国区业务和美国子公司BF业务均呈现企稳向好的态势。中国区业务通过战略调整、研发能力提升和客户服务效率优化，正逐步克服渠道结构变化带来的影响，实现企稳修复。同时，美国子公司BF业务在收入及订单保持良好增速的基础上，通过引入中国供应链和技术支持，聚焦成本改善和运营效率提升，已进入逐步减亏阶段，并有望在未来贡献利润弹性。这些积极进展共同构筑了公司基本面持续改善的基础。 主要内容 股权激励计划的推出与修订 仙乐健康于近期发布了2025年限制性股票激励计划（草案），为2025-2027年设定了明确的营收目标，分别为49.3亿元、55.7亿元和59.3亿元。其中，2025-2026年的收入增速目标沿用了2023年股权激励计划的设定，并新增了2027年的收入目标。同时，公司对2023年限制性股票激励计划进行了修订，增设了85%的业绩完成度解锁门槛，以提升激励目标的可实现性。此外，中长期员工持股计划的第二期和第三期方案推出时间也修订至2025/2026年三季度结束前。 本次股权激励计划的激励对象涵盖了公司78名核心管理及技术（业务）人员，旨在通过加大激励力度，充分激发员工积极性。若以2024年股权激励目标为基准计算，2025-2027年收入同比增速目标分别为+14.2%、+13.0%和+6.5%。即使以85%的业绩完成率计算，2025-2027年收入目标也将不低于41.9亿元、47.3亿元和50.4亿元。分析认为，这些调整旨在增强目标的可实现性，提升激励效果，预计公司在国内外市场逐步修复和全球化扩张的助力下，2025-2027年收入复合增速有望保持10%以上。 关键业务板块的经营现状与展望 当前市场对仙乐健康的两大关注点在于中国区业务的修复进展和美国子公司BF的减亏情况。 中国区业务企稳修复： 2024年第三季度，受中国保健品渠道结构变化影响，中国区业务增速有所放缓。为应对这一挑战，公司正积极调整战略，通过提升研发能力、优化客户服务效率，并针对市场趋势变化灵活调整策略，推动中国区业务逐步企稳修复。 美国子公司BF减亏进展： 美国子公司BF业务在收入及订单方面表现出较好的增长势头。在经营效率方面，公司派遣中国供应链和技术人员前往支持，持续聚焦于成本改善、管理流程完善和供应链运营优化。目前，BF业务已处于逐步减亏状态，随着产能利用率的爬坡和运营效率的提升，预计环比亏损将持续收窄，并有望为公司贡献利润弹性。 投资评级与盈利预测 综合来看，仙乐健康再推股权激励并增强目标可行性，有望充分激发员工积极性。同时，中国区业务的增长和BF盈利能力的改善均在稳步推进，公司基本面呈现企稳向好的态势。 基于上述分析，国盛证券略微调整了对仙乐健康的盈利预测，预计公司2024-2026年将实现归母净利润分别为3.4亿元、4.1亿元和5.0亿元，同比增速分别为+22.0%、+20.6%和+20.4%。当前股价（2025年01月10日收盘价24.53元）对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为17倍、14倍和12倍。鉴于公司积极的经营策略和稳健的业绩增长预期，维持“增持”评级。 风险提示包括需求复苏不及预期、行业竞争加剧以及BF盈利改善不及预期。 总结 仙乐健康通过推出新的股权激励计划并优化现有激励机制，明确了未来三年的营收增长目标，旨在有效激发员工积极性，为公司业绩增长注入新动力。同时，公司在中国区业务的战略调整已初显成效，业务逐步企稳修复；美国子公司BF业务也通过运营效率提升和成本控制，实现了减亏，并有望贡献利润弹性。综合来看，仙乐健康的基本面持续向好，盈利能力有望稳步提升。分析师维持“增持”评级，并预计公司未来三年归母净利润将保持两位数增长。

　　报告摘要 　　医疗设备更新相关政策发布后，我们对政策的落地进度持续关注，并发布多期周报进行汇报归纳。现就2024年医疗设备更新政策的落地进展及整体医疗设备招投标进行梳理。 　　设备更新进入招标阶段，2024年更新招标规模约73亿元2024年，全国设备更新项目审批披露金额超616亿元，采购意向披露金额超227亿元，招标披露金额约73亿元。设备更新项目审批高峰发生于4-6月，采购意向由8月进入发布高峰期、至今保持每月约30-40亿元发布节奏，招标由11月进入上升阶段。 　　医院端结构上，采购意向规模中，县域医共体占36.55%，城市医院占63.92%；招标规模中，县域医共体占25.67%，城市医院占74.96%。区域结构上，项目审批规模前五分别为黑龙江、江西、广东、湖北、安徽，采购意向规模前五分别为广东、湖北、湖南、重庆、新疆，招标规模前五分别为北京、海南、宁夏、河北、福建。产品结构上，超声、CT、MR、DR、消化道内镜采购频率居前。 　　2024年12月整体医疗设备招投标大幅增长，趋势向暖 　　2024年12月，全国医疗设备招投标270.64亿元，环比增长72.11%，同比增长59.18%，主要由CT、MR等大设备的招标放量拉动。2024年，整体医疗设备招投标规模的国产化率持续提升，同比提升2.49pct至42.96%。 　　各细分设备招投标中，2024年12月，CT、MR、超声、内镜、DSA、DR设备分别为39.30、37.52、32.06、28.63、17.79、5.38亿元，分别环比增长78.91%、79.28%、53.15%、29.12%、81.17%、85.71%，招投标趋势回暖。2024全年，CT、内镜、超声、MR、DSA、DR国产化率持续提升，分别同比增加1.02pct、4.63pct、3.10pct、6.43pct、2.39pct、4.33pct。 　　各公司的设备业务招投标中，2024年12月，联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜分别为23.09、13.99、2.13、0.92亿元，分别环比增长105.43%、55.27%、27.54%、39.39%。2024全年，联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜分别为95.07、79.51、11.33、5.93亿元，分别同比变动+24.65%、-11.99%、-19.87%、+15.82%；主要产品的市占率持续提升，分别同比增加5.23pct、1.82pct、0.07pct、3.25pct。 　　相关标的：（1）迈瑞医疗：国产龙头市占率持续提升，看好大模型对产品的赋能；（2）联影医疗：国产影像龙头，有望大幅获益于设备更新落地；（3）开立医疗：设备更新有望助力超声放量，软镜市占率快速提升；（4）澳华内镜：产品创新备足增长动力，看好AQ-300放量。行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第26位。本周（1月6日-1月10日）医药生物板块下跌3.16%，跑输沪深300指数2.03pct，跑输创业板指数1.15pct，在30个中信一级行业中排名第26位。 　　本周中信医药子板块全线下跌。其中，中药饮片子板块下跌1.53%、跌幅最小，化学制剂子板块下跌3.88%、跌幅最大。 　　投资建议：关注“创新出海、预期改善、刚需成长”三条主线（1）创新出海：围绕“未被满足的临床需求”进行的高质量创新有望挖掘更大的潜在空间和提供更具想象力的发展前景（康方生物、宜明昂科，科伦博泰生物、乐普生物，微芯生物）。 　　（2）预期改善：设备更新（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、理邦仪器、祥生医疗），集采扩围助力国产替代（新产业、安图生物、亚辉龙、万孚生物、普门科技、九强生物，惠泰医疗、微电生理、赛诺医疗），地方化债（金域医学、迪安诊断），投融资回暖（药明合联）。 　　（3）刚需成长：麻醉镇痛/抗肿瘤/降糖药物（人福医药、恩华药业、苑东生物、百奥泰、康辰药业、丽珠集团），血糖/血压监测产品（鱼跃医疗），血液制品（天坛生物）。 　　风险提示：研发不及预期的风险，销售不及预期的风险，产品降价风险，质量控制风险，地缘政治风险。

　　行业观点 　　MNC积极布局TSLP管线，国内头部Pharma研发进度居前 　　1月10日，和铂医药宣布与科伦博泰就一款TSLP单抗与Windward Bio签订海外许可协议。和铂医药和科伦博泰有权获得总计高达9.7亿美元的首付款和里程碑付款，以及基于净销售额的个位数至双位数百分比的分级特许权使用费。其中，首付款和近期里程碑付款共计4500万美元，包括现金付款及Windward Bio母公司股权。该产品目前在国内已完成临床I期试验，用于中重度哮喘。 　　根据医药魔方数据，针对TSLP靶点，AstraZeneca、GSK、Sanofi、Merck等多家MNC积极进行全球管线布局。根据Amgen公告，tezepelumab单抗已分别于2021-2022年陆续在获美国、欧洲、日本等国获批上市，采用皮下注射给药，每月一次，该产品2024Q1-3销售额8.43亿美元，2026年销售额有望达20亿美元。2024年11月，tezepelumab哮喘适应症在国内申报上市。国产厂家紧随其后，中国生物制药和博奥信合作开发的bosakitug处于III期临床，恒瑞医药的SHR-1905、康诺亚/石药集团合作开发的CM326、健康元/荃信生物合作开发的JKY2401等单抗类产品均处于II期临床阶段且国内研发进度靠前。依据公司公告，2024年12月6日博奥信将bosakitug海外权益授予AclarisTherapeutics，获得4000万美元首付款以及AclarisTherapeutics19.9%的股权，总计潜在超过9亿美元的研发及销售里程碑付款，和个位数比例的销售分成，中国生物制药将获得以上交易对价的一部分。建议关注：中国生物制药、石药集团、健康元、华海药业。 　　投资策略 　　建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”与“消费复苏”。 　　“创新”主线：围绕创新，布局具备全球竞争力的创新药品种，以及“空间大”“格局好”的品类，建议关注东诚药业、九典制药、 　　云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等。 　　“出海”主线：掘金海外市场仍然有可能孕育中长期机会，建议关注联影医疗、三诺生物、科兴制药、同和药业、健友股份、苑东生物等。 　　“设备更新”主线：中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持，建议关注联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 　　“消费复苏”主线：消费提振政策的影响下，眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖，建议关注普瑞眼科、通策医疗、昊海生科等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：1月6日至1月10日，沪深300指数下跌1.13%；医药生物(申万)指数下跌3.09%。从本周市场表现来看，医药整体随市场呈普跌趋势，个股表现亦有加大分化，无明确主线，涨跌居前个股主题分散。展望后市，我们认为医药已呈现多重底信号，2025年医药有望边际好转，结构性机会或值得期待。建议关注：1）2025年有望板块反转的医疗设备板块，包括开立医疗、联影医疗、华大智造、海泰新光、美好医疗等；2）集采落地、业务复苏的中药板块，包括昆药集团、太极集团、同仁堂、马应龙、盘龙药业等；3）医药最为明确的方向创新药，前期调整较为充分，建议关注和黄医药、翰森制药、益方生物、恒瑞医药、迪哲药业、泽璟制药、信立泰、康方生物、热景生物等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下跌（3.09%）。本周上涨个股数量93家，下跌个股数量399家，涨幅居前为*ST吉药（+53.19%）、新赣江（+18.72%）、荣丰控股（+16.64%）、金石亚药（+14.59%）和赛托生物（+10.93%），跌幅居前为*ST普利（-54.40%）、奥翔药业（-19.25%）、亨迪药业（-19.03%）、普瑞眼科（-16.92%）和科兴制药（-16.68%）。 　　中国乙肝市场空间较大，广生堂在研新药临床取得进展：中国为乙肝大国，2016年慢性乙肝感染者为8600万例，慢性乙肝（CHB）患者约2000万-3000万人，过去每年新增乙肝患者约在90-100万人左右，当前治疗手段主要以核苷类似物（NAs）为主，但NAs无法清除肝内cccDNA与HBVDNA，且有耐药、停药后反弹等缺陷，临床治愈效果有限，指南目前建议对部分优势人群联合注射长效干扰素达到临床治愈的目标。全球来看，以实现乙肝临床治愈的在研新药种类较多，广生堂提出“病毒核心蛋白调节剂（GST-HG141）+乙肝表面抗原抑制剂（GST-HG131）+NAs”小分子全口服用药方案，以期望达到乙肝临床治愈目的，GST-HG141和GST-HG131属于一类创新品种，目前全球尚无同类产品上市，从GST-HG141和GST-HG131分别联合NAs的二期临床数据来看，均取得了较为显著的临床趋势，研究成果被美肝会作为最新突破摘要(Late-breakingAbstract)形式接受，且GST-HG141已经被国家药监局审批中心纳入突破性治疗品种名单，展现出较为优秀的临床潜力，建议重点关注。 　　投资观点及建议关注标的：2024年医药指数下跌超14%，我们认为，医药现已呈现多重底部信号，医改影响或逐步调整到位，板块估值、持仓均处于近年来底部，2025年业绩也有望迎来企稳回升。展望2025年，医药已具备多方面的积极发展因素，1）创新产业已经初具规模，多家公司的创新布局迎来收获，传统pharma也已经完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的licenseout频频出现，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源，另外医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角；3）老龄化持续加速，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。具体配置方面，建议关注创新药械（pharma以及临床早期资产）、出海（医疗器械、高端生物药和制剂以及供应链）、国产替代（医疗设备和耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药），同时建议积极关注底部资产。 　　本周投资组合：昆药集团、鱼跃医疗、九典制药、和黄医药、信立泰； 　　一月投资组合：昆药集团、开立医疗、美好医疗、和黄医药、东诚药业、普门科技、派林生物、鱼跃医疗、科兴制药、信达生物。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　创新药：中国2024年批准新药数为美国1.9倍，生物药37个创历史新高；XDC赛道投入持续，信达、迈威与谊联生物的三款在研ADC，纳入突破性疗法名单。中国医药产业的实力升级与创新推进，一步步得到验证；中国新药年批准93个，只是我国创新药走向国际前沿的新起点。我们认为，中国药企创新实力及其成长空间还远未被资本市场所充分认知。 　　医疗器械：1月8日，发改委及财政部公开《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，预计2025年国内医疗设备更新规模将进一步扩大，在2024年实施经验基础上落地速度有望加快，进一步加速国内国产替代趋势，国产企业中高端产品突破领先、创新研发能力强、智能化应用落地较早的企业有望获得更多市场份额。 　　生物制品：1月8日，默沙东宣布佳达修®（四价人乳头瘤病毒疫苗（酿酒酵母））的多项新适应证已获得国家药品监督管理局的上市批准，适用于9~26岁男性接种。新适应证的获批，标志着佳达修®成为中国境内首个且目前唯一获批、可适用于男性的HPV疫苗。HPV感染是全球重要的公共卫生问题之一，接种疫苗是预防宫颈癌和其他HPV相关癌症的最佳方法，建议关注适应症落地带来的潜在市场增量。 　　医疗服务及消费医疗：1月3日，国家医保局印发《眼科类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，《指南》实施后将实现价格项目统一，有利于建设统一大市场，有利于病人异地就诊，后续应关注各省医保局对接落实后制定的价格基准。爱博医疗首款国产龙晶®PR上市，为第一款国产自主研发上市的眼内镜产品，打破了国外产品在有晶状体眼人工晶状体的垄断地位，产品上市有望实现国产替代。 　　中药：2025年1月1日，江中药业发布第二期限制性股票激励计划（草案修订稿），1月11日，东阿阿胶发布第一期限制性股票激励计划（草案修订稿）。双方在24年1月均发布过各自股权激励草案，本次相继发布修订稿，在业绩考核年度、目标上均有变化，总体要求更高，表现更加积极，彰显自身发展信心的同时，有望通过多元化考核指标体系实现更高质量的发展。 　　投资建议 　　建议密切关注左侧标的（如部分器械、中药、药店、连锁医疗医美等）业绩反转机会，一旦短期业绩压力（如集采落地和高基数影响）出清和消除，优质底部标的存在较大弹性。近期国内北方和部分南方地区流感和其他呼吸道感染比例持续上升，建议密切跟踪传染病态势，重点关注体外诊断（特别是POCT和微生物检测）、中药和OTC（特别是止咳、退热、感冒等品类）、疫苗、仿制药等板块。此外，尽管短期创新药械相对走弱，但考虑2025年新管线研发不断兑现、港股上市融资趋于活跃拉动行业发展等因素，创新仍然是最重要主线之一，2025年数据兑现（如ASCO年会和其他数据披露等）值得关注。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、特宝生物、华东医药、心脉医疗、益丰药房、太极集团等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.34%，创业板指数下跌2.02%，沪深300下跌1.13%，中信基础化工指数下跌1.06%，申万化工指数下跌1.23%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为橡胶助剂(2.88%)、改性塑料(1.25%)、合成树脂(1.17%)、轮胎(1.07%)、其他塑料制品(0.69%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为绵纶(-4.18%)、有机硅(-3.21%)、磷肥及磷化工(-2.95%)、纯碱(-2.78%)、食品及饲料添加剂(-2.57%)。 　　本周行业主要动态： 　　巨化集团巨芯冷却液项目新进展。2025年1月8日，衢州市生态环境局智造新城分局受理了浙江创氟高科新材料有限公司5000t/a巨芯冷却液项目—全氟聚醚衍生物工艺研究项目环境影响报告书并予以公示。创氟公司是巨化集团有限公司控股子公司，主要从事全氟聚醚冷却液生产和研发，规划建设5000t/a巨芯冷却液项目，该项目主要生产全氟聚醚冷却液，分两期建设，一期建设1000t/a巨芯冷却液，二期建设4000t/a巨芯冷却液，一期目前已建成投产。创氟公司拟在现有全氟主装置南面建设中试试验平台，通过中试平台试验，实现低分子量聚醚酰氟资源化利用，开拓半导体领域低温段使用领域产品，丰富产品结构，因此创氟公司拟实施全氟聚醚衍生物工艺研究项目，全氟聚醚衍生物开发由技术中心承担，目前小试研究中，该项目为其后续中试提供中试场所。（资料来源：巨化集团、衢州市人民政府、中国石油与化工、化工新材料） 　　卫星化学丙烯酸项目开工。2025年1月6日，卫星化学股份有限公司年产9万吨丙烯酸和10万吨精丙烯酸安装工程项目在嘉兴市南湖区正式举行开工仪式，标志着该项目正式进入大规模建设阶段。本项目拟建于浙江省嘉兴市嘉兴工业园卫星化学股份有限公司已建西厂区南侧新征用地内，新征土地47.52亩，购置第一反应器、第二反应器、急冷塔、萃取塔、丙烯蒸发器、各类换热器等设备，项目建成后新增生产规模为年产9万吨丙烯酸及10万吨精丙烯酸的能力；另外，对原1.2t/h废液焚烧炉进行提标改造。（资料来源：卫星化学、湖南中化劳务有限责任公司、丙烯酸及酯、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18320/18100/12930元/吨，环比分别+20/+0/+30元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5175/5961/528元/吨，环比分别-26/-40/-60元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1391/4563/624/4768元/吨，环比分别-16/+96/-6/+15元/吨。②本周聚乙烯均价为8310元/吨，环比-50元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1367/1937/-322元/吨，环比分别-22/-8/-68元/吨。③本周聚丙烯均价为7350元/吨，环比+40元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-302/1496/-568元/吨，环比分别-77/+49/-9元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2389/1647/3976/2768元/吨，环比分别-115/-56/-49/+19元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为317/-50/-530/91元/吨，环比分别-121/-55/+61/+68元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月10日，医药板块涨跌幅-1.80%，跑输沪深300指数0.55pct，涨跌幅居申万31个子行业第14名。各医药子行业中，医疗研发外包(-0.61%)、其他生物制品(-1.54%)、医疗设备（-1.54%）表现居前，医院（-2.52%)、体外诊断(-2.41%)、疫苗（-2.37%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为新诺威(+11.04%)、兴齐眼药(+5.39%)、万泽股份(+4.93%)；跌幅榜前3位为亨迪药业（-11.71%）、哈药股份(-10.00%)、鲁抗医药（-9.97%)。 　　行业要闻： 　　近日，MaaT Pharmar宣布，在研疗法MaaT013作为三线疗法，在治疗伴有胃肠道受累的急性移植物抗宿主病（GI-aGvHD）患者的3期临床试验ARES中达到主要终点，28天时胃肠道总缓解率（GI-ORR）达到62%，超过了预期的38%。基于支持MaaT013疗效和安全性的积极数据，公司计划于2025年年中向欧洲药品管理局（EMA）提交上市申请。 　　（来源：MaaT Pharmar，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　哈药股份（600644）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润5.44-6.53亿元，同比增长38%-65%，扣非后归母净利润为5.18-6.21亿元，同比增长59%-91%。 　　大博医疗（002901）：公司发布公告，公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润3.50-3.90亿元，同比增长493.50%-561.33%，扣非后归母净利润为2.80-3.20亿元，同比增长2552.75%-2931.71%。 　　圣湘生物（688289）：公司发布公告，公司拟以人民币80,750.00万元收购中山未名海济生物医药有限公司100%股权，交易完成后中山海济将成为公司的全资子公司。 　　百诚医药（301096）：公司发布公告，子公司百诚医药（珠海横琴）近日收到国家药品监督管理局临床试验批准通知书，公司自主研发的HQ2231将开展临床试验研究，该药为2类新药，适应症为精神分裂症。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。