医药生物行业周报（26年第32周）：美国医疗系统简介——Medicare Part D

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务涨幅居前。本周全部A股上涨3.59%（总市值加权平均），沪深300上涨2.32%，中小板指上涨5.26%，创业板指上涨6.55%，生物医药板块整体上涨6.27%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨6.07%，生物制品上涨6.51%，医疗服务上涨15.99%，医疗器械上涨2.28%，医药商业上涨0.96%，中药下跌0.01%。医药生物市盈率（TTM）34.48x，处于近5年历史估值的78.88%分位数。 　　美国医疗系统简介——Medicare Part D。Medicare于1965年建立，最初主要通过PartA和Part B分别覆盖住院及医生/门诊服务，但长期缺乏系统性的门诊处方药保障；2003年Medicare Modernization Act创设PartD，并于2006年正式实施，由私人PDP或MA-PD计划承接处方药保障、formulary管理和部分保险风险，而非由CMS直接运营。IRA重构了Medicare PartD的风险分配机制，年度处方药OOP封顶，患者支付能力对高价创新药的约束大幅下降，但与此同时，更多边际风险被转移至Part D私人保险机构及药企，保险公司承担更多药费风险后，会更积极利用formularytier、PA、steptherapy及rebate谈判控制支出，因此新药能否进入preferredtier，本质上取决于其netprice相对于现有治疗的增量成本，以及clinical differentiation能否证明相应的增量价值，仅有小幅疗效改善但价格显著更高的产品，更容易被置于non-preferredtier或要求先使用廉价竞品，而能够显著降低死亡、住院或重大CV事件、改善依从性，或以较低价格提供同等疗效的产品，则更容易获得preferred/no-PAaccess。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。