授权收入驱动业绩高增，自免新品开启接力放量

　　三生国健(688336) 　　8月20日晚公司披露2026年中报，26H1实现营收8.66亿元（+34.84%），主要系授权许可收入驱动业绩增长；实现归母净利润3.71亿元（+95.10%）。其中，26Q2单季度实现营收4.34亿元（+31.30%），实现归母净利润1.93亿元（+121.14%）。公司拟每10股派发现金红利0.42元，合计派现3764万元。 　　经营分析 　　存量产品短期承压，707授权收入推动业绩增长。存量产品短期承压：①益赛普2026年上半年受增值税率调整的影响，销售规模承压；②赛普汀因医保控费及HER2治疗领域竞争加剧，销售有所影响。26H1确认授权许可收入3.52亿元，主要系707项目里程碑付款，推动业绩高增。目前辉瑞已牵头推进9项全球多中心I/II/III期临床，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等多个实体瘤，随着临床、注册及海外商业化节点陆续达成，后续里程碑款和全球销售分成有望持续贡献业绩，但具体确认节奏可能带来季度间波动。 　　研发投入保持高位，费用结构进一步优化。26H1研发投入合计2.68亿元，同比增长14.3%，其中费用化研发投入2.45亿元，同比增长32.4%；销售费用同比下降18.2%至0.77亿元，销售费用率同比下降约5.8个百分点至8.9%。 　　两款自免新品开启商业化接力，后期自免管线进入密集兑现期。IL-17A单抗益赛拓于2026年2月获批银屑病适应症；IL-1β单抗益赛那于8月20日获批痛风性关节炎急性发作适应症，两款自免新品上市，业绩有望开启商业化接力。其他在研管线中，IL-4Rα单抗成人中重度AD上市申请已获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉Ⅲ期达到主要终点，青少年ADⅢ期完成入组；IL-5单抗SSGJ-610成人重度嗜酸性粒细胞哮喘Ⅲ期完成入组。此外，BDCA2单抗、TL1A单抗及OX40L/IL-31RA双抗等早期项目稳步推进，逐步形成覆盖皮肤、呼吸、风湿及消化系统疾病的自免产品矩阵。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2026-2028年公司营业收入18.0/19.9/24.5亿元，同比分别-57.1%/+10.3%/+23.2%，归母净利润分别为6.1/6.7/8.2亿元，同比分别-79.1%/+11.2%/+22.1%，对应EPS分别为0.68/0.75/0.92，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发及商业化不及预期风险、大股东持股集中及关联交易风险