中心思想 本报告的核心观点是：新兴市场医疗技术企业正经历快速发展，并逐渐对全球医疗技术市场产生重大影响。尽管目前市场份额相对较小，但得益于低成本、本地化产品、创新营销策略以及政府支持等优势，这些企业正快速崛起，并具备挑战甚至超越跨国巨头的潜力。跨国企业若忽视这一趋势，将面临市场份额流失的风险。 新兴市场医疗技术企业崛起势不可挡 新兴市场医疗技术企业凭借其独特的优势，正在迅速发展壮大，其增长速度远超欧美同行。报告以中国医疗技术企业为例，通过图表数据直观地展现了其收入的快速增长。这预示着新兴市场医疗技术行业正处于“S”曲线上的陡坡位置，未来增长潜力巨大。 跨国企业面临挑战与机遇并存的局面 虽然跨国企业目前仍占据主导地位，但其优势正在快速变化。新兴市场对医疗服务需求的快速增长为本土企业提供了巨大的发展机遇。报告指出，跨国企业若不积极应对，将面临市场份额被蚕食的风险，甚至可能被限制在高端市场。 主要内容 新兴市场医疗技术行业发展现状及趋势 需求增长驱动市场扩张 家庭收入增长、政府医疗支出增加以及人口老龄化等因素共同推动了新兴市场对医疗服务的需求快速增长，为医疗技术行业发展提供了强劲动力。 本土企业优势凸显 新兴市场医疗技术企业对当地市场需求和消费者习惯有着深入的了解，能够根据本地情况调整产品和商业模式，从而更好地满足市场需求。 全球扩张战略初见成效 新兴市场医疗技术企业正加大研发投入，并积极通过并购等方式扩大市场规模，加速国际化进程。一些企业已经开始在国际市场取得成功，例如迈瑞、柏盛国际等。 新兴市场医疗技术企业的竞争优势 成本优势显著 新兴市场医疗技术企业在生产成本方面具有显著优势，这主要体现在原材料成本、人工成本以及研发成本等方面。即使跨国企业在当地设厂，其成本优势仍然难以与本土企业匹敌。 本地化产品策略精准 本土企业更擅长根据本地需求和限制提供定制化产品，例如迈瑞在印度市场的成功案例就充分体现了这一点。他们深入了解当地市场，并根据当地需求对产品进行调整，提供更贴合实际的解决方案。 创新营销策略有效 新兴市场医疗技术企业采用创新营销策略，例如Transasia在印度市场的渠道细分策略，有效地提高了市场覆盖率和销售额。 政府政策大力支持 许多新兴市场政府都出台了相应的政策来支持本土医疗技术企业的发展，例如提供研发资金、税收优惠、加速审批等，这为本土企业的发展提供了有利条件。 跨国企业的应对策略 调整产品组合，满足本地需求 跨国企业需要根据新兴市场的具体需求调整产品线，避免产品过于昂贵、复杂或功能冗余。学习GE医疗的成功经验，在当地进行研发，并快速迭代产品，以满足本地市场需求。 降低成本，提升竞争力 跨国企业应在新兴市场扩大生产和研发规模，以降低成本。同时，简化产品功能，减少不必要的成本支出，以适应价格敏感型市场。 本地化市场营销策略 跨国企业需要制定本地化的市场营销策略，深入了解当地市场，并与关键客户、政策制定者和学术带头人建立良好关系。 收购新兴市场竞争者 并购是跨国企业快速进入新兴市场、获得本地资源和技术的有效策略，但需要谨慎进行尽职调查，并做好并购后的整合工作。 案例分析：三诺生物的成功经验 三诺生物通过创新营销策略、积极的并购扩张以及对零售和电商渠道的专注，成功地在全球血糖仪市场占据了一席之地，其发展经验值得借鉴。 总结 新兴市场医疗技术企业正以前所未有的速度崛起，其低成本、本地化、创新和政府支持等优势使其具备了挑战甚至超越跨国巨头的潜力。跨国企业需要积极应对这一挑战，调整战略，才能在竞争激烈的市场中保持领先地位。 报告中提供的案例分析和建议，为跨国企业制定应对策略提供了宝贵的参考。 未来，新兴市场医疗技术行业将持续增长，并对全球医疗技术市场格局产生深远的影响。

中心思想 本报告的核心观点是：国务院修改《医疗器械监督管理条例》，将医疗器械临床试验机构实行备案管理，这一政策变化将利好CRO行业。具体而言，该政策将打开临床试验闸口，促进国产医疗器械的替代进程，并为国内CRO企业带来更多发展机遇。同时，报告也分析了该政策对大型医疗设备配置和使用监管的影响。 政策变化对CRO行业的影响 修改后的《医疗器械监督管理条例》将医疗器械临床试验机构由许可制改为备案制，降低了临床试验准入门槛。这将促使更多机构参与临床试验，为国内医疗器械企业提供更多选择，加快临床试验进程。由于许多国内企业缺乏临床经验，CRO企业将成为其重要的合作伙伴，从而受益于政策变化带来的市场机遇。 大型医疗设备配置与使用监管的影响 新条例加强了对医疗器械使用单位配置大型医用设备的监管，要求符合国家规划并取得许可证，同时对使用状况进行监督和评估。此举旨在规范医疗资源配置，控制医疗成本，抑制过度医疗行为。这将对大型医疗设备（如MR、CT）的市场需求产生一定程度的抑制作用。 主要内容 《医疗器械监督管理条例》修改内容及解读 报告首先介绍了2017年5月19日国务院公布的《国务院关于修改〈医疗器械监督管理条例〉的决定》。该决定主要有两方面内容：一是医疗器械临床试验机构实行备案管理；二是加强对医疗器械使用单位配置大型医用设备的监管。报告对这两方面内容进行了详细解读，分析了其对医疗器械行业和相关企业的影响。 备案制对国产医疗器械及CRO行业的影响分析 报告重点分析了医疗器械临床试验机构备案制对国产医疗器械和CRO行业的影响。备案制的实施将降低临床试验准入门槛，促进更多国内企业参与竞争，加快国产医疗器械的替代进程。同时，由于国内企业临床能力普遍不足，CRO企业将扮演重要角色，协助企业完成临床试验，从而获得显著的市场机遇。报告特别指出，泰格医药（300347.SZ）、博济医药（300404.SZ）、合全药业（832159.OC）以及永铭医学（430306.OC）等优秀的CRO企业将从中受益。 大型医疗设备监管对市场需求的影响预测 报告分析了加强大型医用设备配置和使用监管对市场需求的影响。报告认为，新规旨在规范医疗资源配置，控制医疗成本，这将对MR、CT等大型医疗设备的市场需求产生一定的抑制作用。 广证恒生新三板研究团队介绍 报告最后介绍了广证恒生新三板研究团队的成员构成、研究方向和专业背景，展示了团队的专业实力和研究能力。 总结 本报告分析了国务院修改《医疗器械监督管理条例》对医疗器械行业的影响，特别是对CRO行业的影响。报告认为，医疗器械临床试验机构备案制的实施将打开临床试验闸口，利好CRO企业，促进国产医疗器械的替代进程。同时，加强大型医疗设备配置和使用监管将对相关市场需求产生一定影响。报告建议持续关注优秀的CRO企业的发展前景。 报告还提供了广证恒生新三板研究团队的介绍，增强了报告的可信度和专业性。 总而言之，本报告以数据和分析为基础，对政策变化进行了深入解读，并对未来市场发展趋势进行了预测，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：在市场风险偏好持续降低，资金避险需求增高的背景下，医药板块整体估值具备配置价值，但行业整体性趋势行情概率较小。因此，投资策略应侧重于关注子行业龙头和优质白马股，而非盲目追逐行业整体上涨。报告建议关注处方药、中药、医药商业和医疗器械等子板块中的优质公司，并对未来几年医改政策对医药行业的影响进行了深入分析。 医药板块投资策略：聚焦龙头和白马股 当前市场环境下，医药板块整体估值水平已呈现配置价值，但医保控费、二次议价等政策因素限制了行业整体性趋势行情的形成。因此，本报告建议投资者关注子行业龙头和优质白马股，而非押注整个行业。 主要内容 本周市场表现及行业动态 报告首先总结了上周市场表现：上证综指上涨0.23%，SW医药生物指数上涨2.21%，跑赢沪深300。子行业全线上涨，医药商业、化学制剂、生物制药跑赢板块，医疗器械、医疗服务、化学原料、中药跑输板块。 随后，报告详细介绍了本周的行业动态，包括CFDA对44个注册申请进行核查、科技部发布《“十三五”生物技术创新专项规划》、以及多起重要的行业并购事件（如赛默飞收购Patheon）和公司合作（如礼来中国授权三生制药）。最后，报告还列举了多家上市公司的重要公告，涵盖增发融资、重组、经营投资、增减持等方面。 中长期行业展望及投资建议 报告对医药行业的中长期发展趋势进行了分析，指出医保控费和药占比下降是未来政策的重点，这将影响传统药企的收入增速。报告认为，长期投资逻辑应聚焦于业绩稳定增长个股以及细分领域高成长性个股。 报告从医改政策（医保控费、仿制药一致性评价、分级诊疗、精准医疗）四个方面，详细阐述了未来几年医改对医药行业的影响，并据此提出了相应的投资建议，例如关注拥有渠道优势的医药商业龙头、受益于一致性评价的CRO企业、以及受益于分级诊疗和精准医疗的细分领域公司。 行业估值与溢价率分析 报告对医药行业及子板块的估值水平进行了分析。截至2017年5月19日，申万一级医药生物行业市盈率为38.75倍，略低于历史平均水平，相对于沪深300的溢价率为210%，持续回落。子板块方面，生物制品、医疗器械、医疗服务板块估值较高，而中药、医药商业估值相对较低。 总结 本报告基于市场数据和政策分析，建议投资者在当前震荡行情下关注医药板块中的龙头和白马股。报告详细分析了上周市场表现、行业动态、以及未来医改政策对行业的影响，并针对不同子板块提出了具体的投资建议。 报告强调，在医保控费的大环境下，选择具有优秀研发能力、业绩稳定增长或在细分领域具有高成长性的公司是关键。 投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。

# 中心思想 ## 业绩迎来拐点：多元业务协同发展 辽宁成大通过调整经营策略，在生物制药、医药连锁等核心业务稳健发展的基础上，有效控制了国内外贸易和能源板块的亏损，实现了业绩的拐点。公司同时积极布局金融服务领域，通过券商保险多元发展，促进产融结合，为未来发展注入新的动力。 ## 股东增持显信心：未来发展值得期待 主要股东积极参与定增，表明对公司业务结构调整后整体业绩改善的信心，以及对公司未来发展的积极预期。引入新的投资者，提升股权多元化，也将为公司带来新的活力。 # 主要内容 ## 一、 调整经营策略，迎来业绩拐点 辽宁成大是辽宁省国资委实际控股的跨行业、跨地区综合大型企业，通过定向增发引入优秀非国有资本，提升股权多元化。公司业务涵盖生物制药、商贸流通、能源开发和投资等多个领域。2016年，公司通过减亏措施，实现了业绩的拐点。 ## 二、 安全疫苗首屈一指，精准应对疫苗事件 成大生物是辽宁成大的子公司，专注于人用疫苗和兽用疫苗的研发、生产和营销。其核心技术“生物反应器规模化制备疫苗的工艺平台技术”使其在人用狂犬病疫苗和乙脑灭活疫苗市场占据领先地位。公司通过“专业化推广”、“主渠道策略”和“快速不良反应处理系统”等营销模式，保持了稳定的市场优势。 ## 三、 医药连锁门店稳步增长，推进医药商务电子化 成大方圆是辽宁成大的子公司，从事药品连锁零售和批发经营业务。公司通过扎实推进销售网络拓展战略及终端经营模式的创新，协同品类结构调整和配送制推进，使运营成本有效降低。同时，公司积极推动医药商务电子化，率先抢得医保网络购药市场的先机。 ## 四、 贸易板块调结构，减亏措施显成效 面对全球经济不济和市场环境变化，辽宁成大及时调整战略布局，立足大客户战略，致力于客户结构的调整，为打造核心能力和利润增长奠定了良好基础。 ## 五、 能源板块苦练内功，降低成本夯实基础 面对页岩油价格下跌的压力，新疆宝明矿业有限公司适时调整生产安排，降低开工率，最大限度降低亏损；以控制运营成本、减少费用支出为工作重点，下大力气调整组织架构，优化人员结构。 ## 六、 广发业绩行业领先，投行资管表现抢眼 广发证券是国内首批综合类证券公司，各项核心业务均处于行业领先地位。公司盈利能力优异，不断创造佳绩，各项主要经营指标继续保持在行业前列。 ## 七、 国有背景保驾护航，财险出类拔萃 辽宁成大通过收购中华保险的股份，进军保险行业，在金融行业拓展新的业务领域和产业机会。中华保险是集财险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团，具有国有背景和较强的市场竞争力。 ## 八、 公司看点 公司的核心盈利资产表现稳健，生物制药在加强监管的趋势下稳步增长，持续保持行业领先地位；医药连锁规模与效益同步增长，并积极创新终端经营模式，推进医药商务电子化。同时在 大宗商品价格剧烈波动以及国际油价低位徘徊的市场环境下，公司审时度势，加强风险防范，将 国内外贸易的亏损同比大幅减少，且能源板块进一步实现了减亏策略，为公司业绩迎来的新的拐 点。 ## 九、 盈利预测及投资建议 基于对公司各项业务的预测和估值，太平洋证券给予辽宁成大“买入”评级，目标价为22.79元。 ## 十、 风险提示 报告提示了生物制药及医药连锁行业景气度下行、非公开发行方案未能获批、油价下跌等风险。 # 总结 ## 战略调整与多元发展 辽宁成大通过调整经营策略，优化业务结构，在生物制药、医药连锁等核心业务保持领先地位的同时，有效控制了亏损业务，实现了业绩的拐点。公司积极布局金融服务领域，通过券商保险多元发展，促进产融结合，为未来发展注入新的动力。 ## 股东信心与未来展望 主要股东积极参与定增，表明对公司未来发展的信心。引入新的投资者，提升股权多元化，也将为公司带来新的活力。太平洋证券给予辽宁成大“买入”评级，认为公司具有良好的发展前景。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **牛磺酸行业供需结构失衡，涨价动力强劲：** 预计湖北富驰受环保问题影响限产，同时下游需求持续增加，导致供需缺口扩大，牛磺酸价格长期处于底部，提价动能充足。 * **永安药业具备单寡头优势，提价容易：** 牛磺酸属于小品种添加剂，下游客户对价格不敏感。永安药业全球市场占比达50%，具备单寡头优势，提价阻力小。 * **业绩增长潜力巨大，未来两年市值有望翻倍：** 牛磺酸涨价叠加环氧乙烷涨价减亏，预计公司17-19年净利润将大幅增长，未来两年市值有望翻倍。 # 主要内容 ## 1. 牛磺酸的价格及其弹性——供需结构失衡+价格持续处于底部驱动牛磺酸涨价 ### 1.1 牛磺酸基本研究 * 牛磺酸是一种非蛋白类氨基酸，广泛存在于动物组织细胞内，尤其在神经、肌肉和腺体中含量较高。 * 牛磺酸具有促进婴幼儿大脑发育、维持视网膜生理机能、调节神经传导系统等多种功能，广泛应用于医药、食品添加剂等领域。 * 全球牛磺酸主要应用于饲料（45%）、宠物食品（30%）、保健食品（14%）、饮料（8%）和药品（2%）等领域。 ### 1.2 价格持续处于底部，供需缺口扩大，牛磺酸提价动力强劲 * 牛磺酸占下游产品（如红牛）的收入比例不到0.5%，自2014年以来价格基本稳定在1.5万元/吨，但下游产品持续涨价，因此牛磺酸具有提价动能。 * 环保力度加大，预计湖北富驰将持续受到环保问题影响，限产幅度很大，供给受到明显压制。 * 下游需求持续增加，功能性饮料、饲料等每年添加量逐渐增加，怪兽饮料进入中国，预计供给需求缺口将扩大至30%。 * 近期牛磺酸短单价格持续上行，较3个月前上涨近60%，达到5美元/KG以上。 ## 2. 小品种+单寡头优势，牛磺酸提价容易 * 牛磺酸属于小品种添加剂，下游客户对价格不敏感，为提价提供了可能。 * 永安药业牛磺酸全球市场占比达50%，具备单寡头优势，提价容易，不会出现行业集中度低、公司间相互抑制、提价困难的情况。 * 以核黄素（维生素B2）市场为例，不仅具有小品类、单寡头特点，而且多次发生提价现象。 ## 3. 牛磺酸涨价叠加环氧乙烷涨价减亏，看好业绩持续超预期 ### 3.1 继续看好17年牛磺酸涨价带来的业绩高弹性 * 2016年公司收入略有下滑，主要是因为环氧乙烷产销倒挂。 * 当前以及未来一段时间内，全球牛磺酸都会处于供给偏紧状态，价格有望持续提升。 * 简单测算，每吨牛磺酸提价10%将增厚业绩2000万元左右。随着2017年一年期订单以新的价格续签（预计提价幅度超过10%），公司全年牛磺酸业绩贡献有望达到1.6亿元。 ### 3.2 环氧乙烷涨价减亏，利于全年业绩提高 * 受原油价格影响，公司环氧乙烷业务对公司业绩拖累比较大。 * 今年初以来，环氧乙烷价格一度上涨22%至1.1万元/吨，我们判断公司已经开工，今年可以减少亏损。 * 公司采取乙醇法和乙烯法“两条腿走路”的工艺路线进行切换研究，可实现了装置不停车的情况下根据市场情况进行自由切换，节省较多费用。我们预计公司环氧乙烷业务大约可以减少亏损1000万元以上。 ## 4. 上元与公司利益一致，协力推动转型发展提速 * 无论是站在公司还是举牌方上元来看，双方的利益是一致的，也就是推动公司转型发展，做大做强。 * 公司股权激励方案实施完毕，管理层获得股份，诉求增强。 * 上元资本持股比例已经达到10%，我们测算其平均持股成本24元/股以上，相比当前股价倒挂7%。 * 公司会借助上元资本的雄厚实力，共同推动公司加快转型发展。 ## 5. 投资判断：50%以上空间，未来两年市值有望翻倍 * 永安药业将受益于自有的环氧乙烷减亏和健美森代理减亏。 * 预计湖北富驰将持续受到环保问题的影响，限产幅度很大，供给受到明显压制，而下游需求持续增加。 * 预计涨价趋势将持续到18年，长单价格将在17年三季度向上调整。 * 基于对价格的判断，我们预计永安药业的牛磺酸17年，18年整体价格将较16年提升1.1美元/kg和2.9美元/kg，考虑环氧乙烷和健美森代理减亏，预测17-19年净利润达到2.24亿元，3.01亿元和4.02亿元。 * 目前52亿元市值，给予17年35倍，目标价40元，50%以上空间，未来两年市值有望翻倍。 # 总结 本报告分析了永安药业所处的牛磺酸市场，指出由于供需结构失衡和永安药业的寡头优势，牛磺酸价格具有强劲的上涨动力。同时，环氧乙烷业务的减亏也将助力公司业绩增长。结合上元资本的战略协同，预计公司未来两年市值有望翻倍，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告对理邦仪器（300206）进行了分析，核心观点如下： * **业绩拐点明确，未来增长可期：** 公司2016年业绩扭亏为盈，2017年一季度业绩改善显著，受益于新产品放量，预计未来几年营业收入和净利润将保持高速增长。 * **费用控制有效，盈利能力提升：** 公司通过合理控制研发费用等方式，期间费用率显著下降，盈利能力逐步改善。 * **国内外市场双轮驱动：** 国内市场销售改善显著，国外市场重归两位数增长，共同拉动公司业绩增长。 * **新品驱动增长，传统业务稳健：** IVD和超声等新品收入高速增长，监护、妇幼和心电等传统产品线支撑公司稳定增长。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **业绩增长强劲：** 2016年公司营业收入同比增长27%，扣非后归母净利润扭亏为盈。2017年一季度营业收入同比增长33%，扣非后归母净利润改善显著。 * **未来增长预期：** 预计2017年营业收入和归母净利润增速分别为27%和165%。 ## 投资要点 * **费用控制：** 2016年期间费用率下降5.6%，管理费用率下降3.7%，销售费用率下降0.7%。研发费用同比增长8%，但研发费用率下降近4%。预计未来3年研发费用增速约10%，研发费用率会逐渐下降。 * **国内销售改善：** 2016年国内营业收入同比增长43%，占总收入的38%。国内销售改善的原因包括：产品品质过硬，深耕国内外市场，努力打造品牌形象。 * **新品驱动：** 2016年IVD收入同比增长69%，血气销售增长明显，耗材问题已经解决，理邦实验的血球销售也出现明显好转。预计公司与BIT合作的高端三分类血球和五分类血球分别于近期和2018年初获批。 * **传统业务：** 监护、妇幼和心电传统产品线的收入增速分别为17%、19%和40%，支撑公司的稳定增长。预计2017年公司IVD、超声、监护、妇幼和心电的增速分别约为102%、37%、15%、20%、20%。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年收入分别为8.88亿，11.27亿和14.07亿；对应净利润为6979万，1.13亿，1.64亿；EPS为0.12、0.19和0.28。 * **投资评级：** 维持推荐评级，给予公司17年90倍PE，对应目标价10.74元。 ## 财务预测表 * **营业收入：** 2016年为6.98亿元，预计2017E、2018E、2019E分别为8.88亿元、11.27亿元、14.07亿元，同比增长率分别为27%、27%、25%。 * **归属母公司净利润：** 2016年为0.26亿元，预计2017E、2018E、2019E分别为0.70亿元、1.13亿元、1.64亿元，同比增长率分别为165%、62%、45%。 * **毛利率：** 2016年为54.8%，预计2017E、2018E、2019E分别为55.8%、56.4%、56.4%。 * **ROE：** 2016年为2.2%，预计2017E、2018E、2019E分别为5.5%、8.9%、12.5%。 # 总结 本报告认为理邦仪器业绩拐点明确，通过有效的费用控制、国内外市场的拓展以及新品的不断推出，公司未来几年有望保持高速增长。维持推荐评级，目标价10.74元。但需注意新品获批速度和产品推广不及预期的风险。

中心思想 重组驱动区域龙头地位确立 国药股份即将完成的重大资产重组和再融资是公司发展的里程碑事件，旨在解决同业竞争问题，并将公司打造为国药集团旗下在北京地区唯一的医药商业分销平台。重组完成后，公司在北京的医药商业业务规模预计将突破250亿元，市场份额显著提升，有望成为北京医药商业的龙头企业之一，并在新一轮阳光采购和“两票制”政策下获得更大的市场份额提升空间。 创新业务与股东资源赋能未来增长 公司作为国药集团内混改试点单位之一，在强大的股东资源背景下，未来发展有望提速。预计在集团整体战略下，公司将加快创新业务拓展，特别是在器械耗材配送、诊断试剂以及新特药代理等领域。此外，“两票制”政策下，公司与国药控股之间的采购不计为一票，将进一步凸显其品种优势。公司深耕多年的麻精药业务也将随着资金瓶颈的打开，在品种拓展、二级分销及整个产业链上加速发展。 主要内容 公司概况与业绩表现 战略重组与业务结构优化 国药股份作为中国医药集团旗下的四级控股子公司，通过重大资产重组，将国药集团在北京的医药分销业务注入上市公司，旨在解决同业竞争问题，并确立其作为国药集团旗下北京医药商业唯一分销平台的地位。重组前，公司主营麻醉药品及第一类精神药品的全国一级分销、普通药品的北京地区分销以及创新医疗业务。2016年，公司母公司实现收入127.6亿元，净利润5.32亿元。公司旗下子公司及参股公司还涉及工业、仓储物流、口腔产品代理等特色业务，其中宜昌人福对公司利润贡献最大，占比达21%。 2016年业绩分析与业务构成 2016年，公司实现主营业务收入133.86亿元，同比增长10.83%；归母净利润5.48亿元，同比增长6.78%。医药商业（含麻药及普药销售）是公司收入的主要来源，占比高达97%，销售规模135亿元，同比增长11.39%，毛利率稳定在7.09%，毛利贡献占比88.6%。工业业务（国瑞药业）收入约2.89亿元，同比下降10.45%，毛利率21.24%，毛利占比5.7%，因招标降价、限抗等因素拖累公司整体业绩。仓储物流业务收入约1.89亿元，同比增长12.59%，毛利率33.06%，毛利占比5.8%，保持稳定增长。 公司亮点与发展潜力 北京商业龙头地位与市场拓展空间 重组完成后，国药股份在北京的医药商业规模预计将突破250亿元，占2016年北京医药商业流通规模的约16.7%，使其成为北京市医药商业的龙头企业之一。此次注入的四家商业公司（国控北京、北京康辰、北京华鸿、天星普信）2015年合计营收约197亿元，收购价格对应2015年净利润的PE在12-19倍之间，显示收购价格合理。配套融资将用于医院供应链延伸、社区医院药房托管、冷链物流系统建设和信息化系统建设，有望提升公司服务能力和基层终端覆盖。尽管已成为龙头，但与福建等已执行“两票制”省份的商业集中度（CR5>65%）相比，北京市场仍有较大提升空间。 强大的股东资源与创新业务机遇 国药股份的控股股东国药控股持有公司55.38%的股权，是中国最大的医药商业公司，2015年商业收入规模接近2800亿元，占全国医药商品销售总额的近17%。随着同业竞争的解除，国药股份将与国药控股在传统医药商业、器械耗材配送、麻药分销、新特药代理等方面进行更紧密合作。国药控股正大力推动营销转型，发展代理业务和提升医院增值服务（如器械、诊断试剂配送），国药股份有望作为其战略在北京的落地实施者。在“两票制”背景下，国药控股强大的全国分销网络（覆盖31个省市自治区，1.4万家医院，8万家零售药店）将赋予国药股份显著的品种优势，且与国控及其子公司之间的采购不计为“一票”。 麻精药业务的深耕与拓展潜力 国药股份是全国仅有的三家麻醉药品及第一类精神药品一级分销商之一，占据约80%的市场份额。该业务毛利率较高，是公司特色和重要业务。公司还参股宜昌人福（20%）和青海制药（47.1%）两家麻精药生产企业。2015年，受监管的麻醉药品和精神药品在样本医院的销售额约20亿元，而整体精麻类药品样本医院同期销售额约72亿元，我国整体麻精类药品市场规模约300亿元。这表明公司在二类精神药品、全/局麻药、肌松药以及二级分销市场仍有广阔的拓展空间。随着资金瓶颈的打开，公司有望加快在麻精药二级分销市场布局，并向上游参股生产企业、向下游二级分销商和非管制麻精药品分销产业链延伸。 优良的运营能力与外延并购展望 公司财务状况稳健，运营效率突出。2016年净资产收益率（ROE）为16.72%，应收账款周转天数约65天，营业周期99天，均优于行业平均水平。公司负债率较低，现金流充沛，具备较大的外延拓展潜力。随着同业竞争解除和资金瓶颈打开，公司未来并购有望加快，重点方向包括麻精药领域、北京区域医药商业整合以及器械、诊断试剂等创新业务。作为国企混改试点单位，公司有望适时推出股权激励计划。 盈利预测与估值分析 基于北京新一轮阳光采购、调拨业务控制、麻精药业务加速增长以及投资收益稳定等假设，预计重组前公司2017-2019年归母净利润分别为6.15亿、7.05亿和8.12亿元。若按承诺利润计算，重组后新国药2017-2019年归母净利润将分别达到11.7亿、13.4亿和15.3亿元，对应EPS分别为1.54、1.75和2.01元/股。按2017年5月10日收盘价计算，重组完成后公司市值约264亿元，对应2017-2019年动态市盈率分别为22.5、19.8、17.2倍。与申万医药商业板块TTM估值27.8倍及可比公司相比，公司估值处于行业偏低水平，具备一定优势。 总结 国药股份通过重大资产重组，成功解决了同业竞争问题，并确立了其在北京医药商业市场的龙头地位。重组不仅显著提升了公司的业务规模和市场份额，还通过配套融资增强了其在供应链延伸、药房托管和冷链物流等方面的服务能力。凭借国药控股强大的股东资源和“两票制”政策下的品种优势，公司在传统医药商业、麻精药业务以及器械、诊断试剂等创新业务领域均展现出巨大的增长潜力。公司稳健的财务状况和优良的运营效率为其未来的外延并购和股权激励计划提供了坚实基础。综合来看，国药股份在完成重组后的估值具备优势，未来发展前景广阔，值得关注。

中心思想 牛磺酸市场寡头优势与业绩增长驱动 永安药业凭借其在牛磺酸领域的全球单寡头地位，正迎来业绩的爆发性增长。报告核心观点指出，牛磺酸市场供需结构失衡，价格长期处于底部，叠加环保趋严导致供给受限，以及下游需求持续增长，共同驱动牛磺酸价格强劲上涨。公司作为全球市场份额达50%的龙头企业，具备显著的提价能力。 多重利好叠加下的战略买入机遇 除了核心产品牛磺酸的涨价，公司环氧乙烷业务的减亏也为业绩提供了额外支撑。同时，举牌方上元资本的进入，与公司管理层利益一致，将共同推动公司转型发展提速。基于牛磺酸价格上涨、业务减亏以及战略转型加速等多重利好，报告给予永安药业“买入”评级，并预测其在两年内具备实现两倍市值的增长空间。 主要内容 牛磺酸市场动态与永安药业的竞争优势 牛磺酸市场供需失衡与价格上涨动力 牛磺酸作为一种非蛋白类氨基酸，在食品饮料（如功能性饮料红牛）、医药、宠物食品及饲料等领域应用广泛。永安药业在牛磺酸市场占据主导地位，2016年销量达2.96万吨，占全球市场份额的50%，处于寡头垄断地位。报告分析指出，牛磺酸价格自2014年以来长期稳定在1.5万元/吨（2.2美元/KG）的底部，而下游产品价格持续上涨，为牛磺酸提价积累了强大动能。 供给方面，受国家环保政策趋严影响，主要竞争对手湖北富驰等企业限产幅度很大，导致行业供给受到明显压制，且无新增产能。需求方面，功能性饮料、饲料等下游行业添加量持续增加，特别是怪兽饮料进入中国市场，预计3年内将达到30亿元以上规模，其牛磺酸添加量大于红牛，进一步扩大了需求。预计供需缺口将扩大至30%（供给收缩15%，需求扩大10-15%）。近期牛磺酸短单价格已持续上行，较3个月前上涨近60%，达到5美元/KG以上，但仍远低于历史最高价（4-5万元/吨）。 小品种与单寡头优势助力提价 牛磺酸在下游客户产品中添加比例极低，属于“小品种”添加剂，使得下游客户对价格不敏感，为提价提供了可能性。同时，永安药业在全球牛磺酸市场占据50%的份额，具备“单寡头”优势，使得公司在提价时面临的阻力较小，避免了行业集中度低、公司间相互抑制导致提价困难的情况。报告以核黄素（维生素B2）市场为例，该市场同样具有小品类、单寡头特点，全球需求量约8000吨，龙头企业产能4800吨，自2008年至今已出现3次提价，幅度分别为25.5%、27.1%、124%，印证了小品种单寡头提价的逻辑。 业绩增长预测与战略转型加速 牛磺酸涨价与环氧乙烷减亏共同驱动业绩 报告预计，牛磺酸价格上涨将为永安药业带来显著的业绩弹性。简单测算显示，每吨牛磺酸提价10%将增厚公司业绩约2000万元。随着2017年一年期订单以新的价格续签（预计提价幅度超过10%），公司全年牛磺酸业务贡献有望达到1.6亿元。根据敏感性分析，牛磺酸提价10%-20%可增厚净利润2850-5700万元。 此外，公司环氧乙烷业务的亏损状况也有望改善。过去，环氧乙烷业务在不开工情况下每年拖累业绩约4000万元。2017年初以来，环氧乙烷价格一度上涨22%至1.1万元/吨，公司判断已开工，预计该业务可减少亏损1000万元以上。公司还通过乙醇法和乙烯法“两条腿走路”的工艺路线切换研究，进一步优化成本。综合来看，永安药业将受益于环氧乙烷减亏和健美森代理减亏，预计今年合计亏损将降至0.4亿元。 上元资本助力公司转型发展提速 举牌方上元资本的进入，与永安药业的利益高度一致，即共同推动公司转型发展，做大做强。公司股权激励方案已实施完毕，管理层诉求增强；上元资本持股比例已达10%，平均持股成本高于当前股价，双方均有动力加速公司发展。上元资本作为专业的私募投资基金管理机构，在定增、并购重组、二级市场投资等领域经验丰富，曾成功推动新海股份被韵达货运借壳上市。预计永安药业将借助上元资本的雄厚实力，加快转型发展步伐。 总结 永安药业凭借其在牛磺酸市场的全球寡头地位，正迎来由供需失衡和价格长期底部驱动的强劲涨价周期。牛磺酸作为小品种添加剂，其价格弹性高，且公司50%的市场份额赋予其强大的提价能力。同时，环氧乙烷业务的减亏以及上元资本的战略协同，将共同推动公司业绩持续超预期增长和转型发展提速。报告预测，在牛磺酸价格持续上涨和业务结构优化的背景下，永安药业2017-2019年净利润将分别达到2.24亿元、5.23亿元和7.19亿元。基于超快的增速，给予2018年25倍估值，目标市值131亿元，相比当前44亿元市值，具备两年两倍的增长空间。结合近期业绩表现验证了预测的准确性，报告强烈建议“买入”永安药业。

中心思想 本报告的核心观点是：2016年中国医药工业增速趋稳，盈利能力有所改善，行业分化延续，结构性机会依然存在。上市公司增长加速，主要受益于行业变革（并购整合、市场份额向龙头企业集中）以及细分领域（原料药、医药商业）的良好表现。未来几年，医保控费、两票制、一致性评价等政策将持续影响行业发展，行业洗牌加速，建议关注细分领域龙头企业及估值合理的公司。 医药行业增速趋稳，盈利能力提升 2016年，中国医药工业规模以上企业主营业务收入同比增长9.92%，增速较上年提高0.9个百分点，利润总额同比增长15.57%，增速较上年提高3.35个百分点。主营收入利润率为10.85%，高于全国工业平均水平。毛利率和净利润率均较2015年有所提升。虽然部分子行业（如化学原料药、中成药、制药设备）增速低于行业平均水平，但整体来看，医药工业营收增速趋稳，盈利能力有所改善。 行业变革加速，龙头企业受益 2016年，医药上市公司营收和归母净利润增速均高于医药工业整体增速，且增速加快。这主要得益于行业变革期间的并购整合加速，以及市场份额向龙头企业集中。上市公司凭借其在行业地位、管理、资金和技术方面的优势，在行业变革中持续受益。原料药和医药商业板块表现尤为突出，分别受益于环保趋严和两票制带来的行业集中度提升。 主要内容 医药制造业行业简析 全行业分析 报告详细分析了2016年医药工业全行业数据，包括营收、利润、利润率、期间费用率等指标，并与全国工业整体增速进行比较，指出医药工业增速高于全国工业整体增速，盈利能力有所提升。报告还通过图表展示了2011年以来医药生物行业收入和利润的变化趋势。 子行业分析 报告对医药制造业的各个子行业（医疗仪器设备及器械制造、化学原料药、中成药、制药设备、中药饮片加工等）进行了细致的分析，比较了各子行业的营收和利润增速，并分析了增速差异背后的原因，例如政策扶持、环保趋严、价格上涨等因素。图表数据直观地展现了2016年各子行业利润总额和主营收入情况。 医药上市公司盈利能力分析 报告分析了2016年和2017年一季度医药上市公司的盈利能力，包括营收、归母净利润、扣非归母净利润、ROE等指标。报告指出，上市公司整体保持了较高的增长态势，但ROE有所下降。报告还对各个细分板块（原料药、医药商业、化学制剂、医疗服务、生物制品、中药、医疗器械）的盈利能力进行了深入分析，并分别列举了表现优异的企业及其原因。图表数据详细展现了各板块的营收、净利润增长率以及ROE的变化趋势。 细分板块盈利能力分析 (原料药、医药商业、化学制剂、医疗服务、生物制品、中药、医疗器械) 报告对七大细分板块分别进行了深入分析，包括营收、净利润、ROE等关键指标，并分析了各板块业绩增长的驱动因素和潜在风险。例如： 原料药: 受益于环保趋严和部分原料药价格上涨。 医药商业: 受益于两票制带来的行业集中度提升。 化学制剂: 受医保控费和销售费用增加的影响，利润增速有所下降，但专科用药领域领先企业表现较好。 医疗服务: 外延扩张和内生增长共同驱动业绩增长，但CRO企业受临床试验自查核查活动影响较大。 生物制品: 血制品供不应求，价量齐升，但疫苗行业受事件影响较大。 中药: 整体增速平稳，部分企业受益于特定产品的高速增长。 医疗器械: 进口替代和家用医疗器械普及率提升带来增长空间。 每个板块的分析都配有图表数据，清晰地展现了各关键指标的变化趋势以及主要企业的表现。 医药上市公司三费情况 报告分析了医药上市公司销售费用率、管理费用率和财务费用率的变化趋势，并对各细分板块的费用率进行了比较分析，指出不同板块费用率变化的原因。 医药上市公司营运能力分析 报告分析了医药上市公司的存货周转率和应收账款周转率，指出应收账款周转速度下行，反映出企业赊销行为增强，下游议价能力减弱。 估值水平和涨跌幅 报告分析了SW医药行业的历史估值水平，指出医药行业估值在经历波动后，部分优质个股估值已处于历史低位。报告还分析了2016年和2017年一季度医药上市公司的涨跌幅，并对涨跌幅较大的企业进行了分析。 行业推荐 报告根据一季度数据和行业发展趋势，建议关注医药商业、原料药和化学制剂板块，并推荐了一些具体的公司。 总结 本报告基于公开数据，对2016年中国医药行业及上市公司进行了全面的分析。报告指出，医药行业增速趋稳，盈利能力提升，行业分化加剧，龙头企业受益于行业变革和政策红利。未来，医保控费、两票制、一致性评价等政策将持续影响行业发展，行业洗牌加速，建议投资者关注细分领域龙头企业及估值合理的公司，谨慎投资。 报告中大量图表数据清晰地展现了行业和上市公司的各项关键指标，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也提示了政策风险和系统性风险，投资者需谨慎决策。