中心思想 本报告的核心观点是：蛋氨酸市场供需格局正在改善，价格有望上涨，行业景气度有望复苏。这一趋势主要受到以下几个因素驱动： 蛋氨酸需求持续增长 全球肉类消费持续增长，尤其鸡肉消费增速显著，带动蛋氨酸需求稳定增长，年均增速达到6%-7%。 供给侧产能扩张放缓 2018-2019年全球蛋氨酸巨头纷纷扩产后，2020-2021年新增产能有限，供给增长放缓。部分企业甚至取消扩产计划或关闭老产线，市场供需趋于紧平衡。 反倾销调查利好国内企业 中国商务部对进口蛋氨酸的反倾销调查有望在2020年二季度公布初裁结果，一旦反倾销成立，将提高进口成本，利好国内蛋氨酸生产企业。 疫情影响及价格上涨 新冠疫情导致部分国外工厂生产受限，加剧市场供应紧张，推动国内蛋氨酸价格上涨。 主要内容 本报告详细分析了蛋氨酸行业的市场供需状况、竞争格局以及未来发展趋势，并对相关上市公司进行了投资建议。 蛋氨酸市场基本面分析 蛋氨酸需求的稳定增长及驱动因素 报告指出，蛋氨酸是家禽必需氨基酸，添加蛋氨酸可显著降低养殖成本，提高利润率。全球肉类消费稳定增长，鸡肉增速最快，驱动蛋氨酸需求持续增长。2019年全球蛋氨酸产量146.7万吨（折纯），需求增长9.64%，全球开工率76%。 技术壁垒及供给高度集中 蛋氨酸生产工艺复杂，对生产企业规模化、一体化生产要求较高，导致市场供给高度集中，CR4产能占比近87%。 2020年新增产能有限，供需趋紧 2018-2019年行业巨头扩产后，2020-2021年新增产能有限，仅新和成10万吨产能将于年中投产。部分企业取消扩产计划或关闭老产线，供需格局改善。 国内外价格触底回升 2019年前三季度，全球蛋氨酸价格持续下行，但由于供给侧因素及疫情影响，价格已触底回升。 中国市场及反倾销调查 中国蛋氨酸进口依赖度高 2019年前11个月，中国进口固体蛋氨酸22万吨，其中新加坡、马来西亚和日本进口合计19万吨，占进口总量的87%。 反倾销调查进展及预期影响 2019年4月，商务部对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸发起反倾销调查，预计2020年二季度公布初裁结果。一旦反倾销成立，将大幅提高进口蛋氨酸成本，利好国内企业。 投资建议 推荐新和成，关注安迪苏 报告推荐投资新和成，并关注安迪苏。新和成是行业新进入者，二期10万吨产能将于二季度投产；安迪苏是全球龙头企业，现有产能46万吨。蛋氨酸价格每上涨1元/公斤，新和成和安迪苏税后净利润年化增加0.43亿元和3.45亿元，业绩弹性较大。 总结 本报告基于对蛋氨酸市场供需状况、竞争格局以及政策环境的深入分析，认为蛋氨酸行业景气度有望复苏。需求持续增长、供给扩张放缓、反倾销调查以及疫情影响共同推动蛋氨酸价格上涨。报告推荐投资者关注新和成和安迪苏两家公司，并提示了安全生产风险、肉价下跌影响饲料需求以及反倾销裁决结果低于预期等潜在风险。 报告数据主要来源于博亚和讯、天风证券研究所、商务部以及Wind等公开信息。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：在OPEC+会议未能达成减产协议导致油价暴跌，以及新冠疫情持续影响全球经济的背景下，化工行业面临挑战与机遇并存的局面。报告建议关注两条投资主线：一是传统化工行业的低估值优质龙头企业以及有望底部反转的细分行业（如制冷剂、维生素等）；二是受益于国产替代加速的新材料行业（如胶粘剂、面板及半导体配套材料等）。报告维持对基础化工行业“中性”评级。 传统化工行业：寻找低估值龙头和底部反转机会 传统周期性化工行业产品价格触底企稳，2020年有望逐步回升。产业链一体化能力强的龙头企业优势明显，ROE水平领先于行业平均水平。尽管2019年底至2020年初股价上涨后，受疫情影响出现回调，但PE和PB估值仍可观。因此，报告建议关注以下几类投资机会： 低估值优质龙头企业: 万华化学、华鲁恒升、扬农化工等，具备长期配置价值。 底部反转的细分行业: 受益于三代HFCs基线期临近的制冷剂子行业（巨化股份、三美股份）；受益于原材料价格提升、寡头垄断格局稳固、下游饲料存在回暖预期的维生素子行业（新和成、浙江医药、圣达生物）；以及受行业马太效应影响的PVA行业（皖维高新）和高倍甜味剂行业（金禾实业）。 格局优化细分领域: 2020年春季草地贪夜蛾等自然灾害重发概率较高，建议关注农药板块（扬农化工、利尔化学、海利尔、利民股份、安道麦A等）。 新材料行业：把握国产替代加速的机遇 国内产品技术持续提升，多个进口替代子行业涌现，替代品种和领域不断扩大，从低端向高端扩散。中国生产成本低、下游市场容量大且升级能力强的优势，推动了多个高端领域产能向国内转移，国内配套能力持续提升，优质龙头企业不断涌现。美国对华科技领域限制范围扩大，加速了关键材料国产替代进程，国家政策和资金支持将进一步推动替代龙头企业发展。报告建议关注以下国产替代的优质子行业： 胶粘剂行业: 回天新材等。 面板及半导体配套材料行业: 飞凯材料、鼎龙股份、晶瑞股份等。 碳纤维行业: 光威复材、中简科技等。 珠光材料行业: 坤彩科技等。 尾气处理材料行业: 奥福环保等。 高速增长LED小间距领域: 利亚德、洲明科技、奥拓电子等。 主要内容 本报告主要从以下几个方面分析了化工行业： 一、化工行业投资观点 本部分总结了报告的核心观点，即维持基础化工行业“中性”评级，并建议关注传统化工行业的低估值优质龙头企业和底部反转机会，以及新材料行业国产替代的机遇。 报告详细分析了传统化工行业中低估值优质龙头企业（万华化学、华鲁恒升等）的长期配置价值，以及处于复苏期或有望底部反转的细分行业（制冷剂、维生素、农药等）。同时，报告也强调了新材料行业国产替代的加速进程，并推荐了多个值得关注的子行业和龙头企业。 二、板块及个股情况 本部分对化工行业板块指数和个股表现进行了总结。申万化工指数上涨8.09%，跑赢同期沪深300指数（上涨5.04%）。个股方面，部分个股涨幅显著，部分个股则出现下跌。 三、行业及个股新闻 本部分简要介绍了与化工行业相关的几条重要新闻，例如万华化学与福建石油化工集团的合作，以及部分上市公司的业绩公告。 四、化工品价格变化及分析 本部分是报告的核心内容，详细分析了上周化工品价格的涨跌情况，并对部分主要化工产品的价格走势进行了深入分析，包括PVC、聚合MDI、TDI、尿素、维生素等。分析涵盖了供需关系、原材料价格、下游需求等多个方面，并结合图表数据进行了直观的呈现。 例如，报告详细分析了原油价格暴跌的原因（OPEC+会议未能达成减产协议），以及这对于化工行业的影响。 同时，报告也分析了维生素价格上涨的原因（全球供给寡头垄断，以及疫情对国外工厂生产的影响）。 总结 本报告在OPEC+会议失败和新冠疫情的双重影响下，对化工行业进行了深入的市场分析。报告指出，化工行业面临挑战与机遇并存的局面。报告建议投资者关注两条投资主线：一是传统化工行业的低估值优质龙头企业以及有望底部反转的细分行业；二是受益于国产替代加速的新材料行业。报告通过对宏观经济形势、行业发展趋势、以及个股基本面的分析，为投资者提供了有价值的投资参考，并维持对基础化工行业“中性”评级。 报告中大量使用了数据和图表，增强了分析的客观性和说服力。 然而，报告也指出，原油价格大幅波动、下游需求不振、化工企业重大安全事故及环保事故等风险依然存在，投资者需谨慎决策。

中心思想 全球农药市场周期与巨头表现 本报告核心观点指出，全球农药市场高度集中，由跨国公司主导，其中四大创制药企（先正达、拜尔、科迪华、巴斯夫）占据超过50%的市场份额。这些巨头的营收变化是全球植保市场景气周期的重要风向标。2019年，受北美极端天气、贸易摩擦及欧洲法规趋严等区域性因素影响，四大巨头的农药业务整体增长偏弱。 2020年行业展望与国内市场动态 展望2020年，全球农化行业景气度有望逐步改善，主要得益于北美市场的复苏预期和南美市场的持续增长。四大巨头预计营收增速将高于2019年。国内市场方面，尽管病虫害防治压力可能带来杀虫剂和杀菌剂需求的小幅增长，但原药库存高企及新产能释放可能导致整体供应增加，价格上行承压。然而，考虑到当前价格已处于近两年低点，且供给格局和环保成本有所改善，预计价格进一步调整空间有限，整体中枢有望上移。 主要内容 海外农化巨头主导全球市场 全球农药市场呈现高度集中态势，跨国公司占据超过80%的市场份额。其中，先正达、拜尔、科迪华、巴斯夫这四大创制药企的市场份额合计超过50%。这些巨头的营收数据被视为全球植保市场景气周期的关键指标，其收入合计增速与全球植保市场销售增速呈现出高度相关性。例如，我国农药原药以出口为主，大部分销售给跨国公司，我国农药出口量同比增速与全球植保市场销售增速也表现出较强的相关性。近年来，农化巨头通过一系列并购事件进一步巩固了市场地位，如中国化工收购先正达、拜耳收购孟山都等。 2019年四大巨头业绩分析：增长偏弱与区域分化 2019年，四大农化巨头普遍形成了“农药+种子”的业务模式，但农药业务整体增长偏弱。 营收表现与业务结构： 先正达农药业务收入106亿美元，同比增长1.3%；种子业务31亿美元，同比下降3.9%。 拜尔农药业务93亿欧元，同比增长13%（调整汇率及产品组合影响后为2.7%）；种子业务80亿欧元，同比增长119%。 科迪华农药业务63亿美元，同比下降3%；种子业务76亿美元，同比下降3%。 巴斯夫农药业务64亿欧元，同比增长8.5%；种子业务15亿欧元，同比增长385%。 拜尔和巴斯夫农药业务的显著增长主要源于并购，而非有机增长。四大巨头种子业务占农化业务收入比例分别为先正达23%、拜尔40%、科迪华55%、巴斯夫19%。 分业务与分地区分析： 除草剂表现偏弱，主要受北美市场作物种植面积下降和极端天气影响。 杀虫剂表现强势，主要得益于拉丁美洲市场需求的提升。 北美市场受极端天气（如2019年一季度的严寒、暴风雨及洪涝灾害）和贸易摩擦影响，导致农药需求减少，先正达和科迪华在该地区农药收入分别下降14%和7%。 拉丁美洲市场表现靓丽，作物种植面积提升带来需求增长，先正达、拜尔、巴斯夫和科迪华在该地区农药收入分别增长25%、27%（有机增长9.4%）、36%和3%。 欧洲市场受农药产品法规趋严和部分产品禁用影响，对公司销售造成负面影响，先正达、拜尔和科迪华在该地区农药收入分别下降9%、1.9%（有机增长）和1%。 亚太地区部分国家的干旱导致农药需求减少，先正达和拜尔在该地区农药收入分别下降15%和5.7%（有机增长）。 2020年全球农化行业景气度有望改善 全球农药行业景气周期通常遵循约5年一轮的规律，与农产品价格周期高度同步。 全球需求端展望： 2020年，北美市场有望复苏，美国农业部预计大豆种植面积将提升约12%，价格上涨约1%。 南美市场预计将保持较快增速。 亚太地区需关注天气变化。 欧洲市场预计仍面临一定压力。 四大跨国公司对其2020年农化业务展望显示，营收增速预期在4%至6%之间（不考虑汇率及并购因素），均略高于2019年。 国内市场供需与价格： 需求端： 预计2020年病虫害防治压力（如草地贪夜蛾蔓延）将带动杀虫剂和杀菌剂需求小幅增长。出口市场情况需动态观察海外需求变化。 供给端： 2019年末国内农药原药库存水平仍处于较高位置。若前期因环保安检停产企业复产数量增加，叠加新产能逐步释放，整体供应可能面临增加，进而对国内原药价格形成上行压力。 价格走势： 2019年末国内农药原药价格指数已调整至2017年10月水平（近2年低点）。考虑到供给格局较2017年有所改善以及环保等成本提升，预计价格整体中枢应有上移，当前位置进一步调整空间有限。 重点公司推荐 报告推荐了在产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头企业，如扬农化工、利尔化学。同时，建议关注估值水平合理、具备成长潜力的利民股份、广信股份以及全球非专利植保产品龙头安道麦。 总结 本报告深入分析了全球农药市场的景气周期，指出海外农化巨头的业绩是衡量行业健康度的关键指标。2019年，受区域性不利因素影响，四大农化巨头（先正达、拜尔、科迪华、巴斯夫）的农药业务增长普遍偏弱，但其“农药+种子”的业务模式已然成型。展望2020年，全球农化行业有望逐步进入改善通道，北美市场复苏和南美市场持续增长将是主要驱动力，四大巨头预计将实现更高的营收增速。国内市场方面，尽管病虫害防治带来需求增长，但高库存和潜在的新增产能可能对原药价格构成压力，不过鉴于当前价格已处于低位且供给格局改善，预计价格下行空间有限，整体中枢有望上移。报告最后推荐了具备竞争优势的重点公司，以期把握行业改善带来的投资机会。

中心思想 本报告的核心观点是：由于需求下滑叠加欧佩克与俄罗斯减产谈判破裂，导致国际油价大幅下跌。沙特等国启动价格战，国际原油市场竞争格局面临转变。短期内油价下行压力较大，但长期走势仍需观察需求端改善和产油国财政压力对谈判的影响。 投资建议方面，上游石化产业链将受负面影响，而下游需求刚性行业将受益于原材料成本下降。 国际油价暴跌：减产谈判破裂与需求低迷的双重打击 3月6日，欧佩克与非欧佩克产油国（以俄罗斯为首）未能就减产协议达成一致，导致国际油价暴跌。WTI原油收跌9.65%，布伦特原油收跌9.33%。随后，沙特大幅降低原油价格，折扣幅度创逾20年来最大，标志着原油市场进入价格战阶段。此次谈判破裂是六年来首次未能达成任何减产协议的情况，超出了市场预期。 全球经济下行与需求疲软：油价回暖的根本障碍 国际油价下跌的根本原因在于新冠疫情冲击等因素导致的全球经济增速下行，进而引发原油需求低迷。即使减产能够短期提振油价，也难以扭转长期下行趋势。油价的真正回暖，有赖于原油需求端的改善。 主要内容 行业表现分析：石油石化行业与沪深300指数对比 报告通过图表展示了2019年3月至2019年11月期间，石油石化行业指数与沪深300指数的相对表现。数据显示，石油石化行业指数表现弱于沪深300指数，波动幅度较大。 事件解读：欧佩克减产谈判破裂的深层原因及影响 报告详细分析了欧佩克减产谈判破裂的原因，指出此前国际油价持续走弱，欧佩克建议额外减产60万桶/日以提振油价，但俄罗斯并未同意。最终，各方未能就减产计划达成任何协议，导致从4月1日起，产油国可以不受限制地供应原油，加剧了油价下跌。 市场展望：价格战与未来油价走势预测 报告指出，原油供给市场转向价格战，短期内油价下行压力仍然较大。然而，油价持续下跌将增加产油国的财政压力，这可能会促使各国重新回到谈判桌前。因此，未来原油市场的走向仍有待观察。 投资建议：产业链上下游的差异化投资策略 报告建议，油价下跌将对石化产业链上游带来负面影响，而下游贴近消费终端、需求刚性的行业（如农药、改性塑料、涂料油漆等）将受益于原材料成本下降。 总结 本报告分析了欧佩克减产谈判破裂以及全球经济下行对国际油价的影响。油价大幅下跌是需求低迷和供给增加的共同结果，短期内油价下行压力较大，但长期走势取决于需求端复苏和产油国之间的未来合作。 投资建议方面，投资者应关注产业链上下游的差异化投资机会，谨慎评估风险。 报告强调，油价的真正回暖需要等待需求端的改善，而价格战的持续时间和最终结果仍存在不确定性。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年3月第一周，受新冠疫情全球蔓延和油价承压的影响，化工行业整体表现分化。口罩熔喷布相关个股强势上涨，而原油及下游产品价格大幅下跌。报告建议关注新材料领域，并推荐了昊华科技、万润股份、宏大爆破、赛轮轮胎四只股票。 新冠疫情与油价双重影响下的化工行业表现 新冠肺炎疫情的全球蔓延对全球经济造成冲击，导致原油需求下降，油价持续下跌，进而影响到原油下游相关化工产品的价格。与此同时，疫情也刺激了对口罩等防护用品的需求，带动口罩熔喷布等相关化工材料价格暴涨。这种双重影响导致化工行业整体表现出现显著分化。 新材料板块成为投资重点 鉴于大宗化工品整体低迷以及疫情对多数化工企业开工的影响，报告建议投资者重点关注业绩支撑良好的新材料相关标的。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指上涨5.35%，深证成指上涨5.48%，化工板块（申万）上涨8.10%。涨幅居前的个股主要集中在口罩熔喷布相关领域，例如国恩股份（五连板）、道恩股份（涨幅58%）等。跌幅前十的个股则涵盖了多个细分领域，例如雅克科技、利安隆等。 报告详细列出了化工板块本周个股涨跌幅前十的股票名单及具体数据，体现了市场在疫情影响下的显著分化。 新冠疫情削减全球需求，预计油价长期震荡下行 本周布伦特原油价格下跌10.39%，WTI原油价格下跌7.77%。主要原因是俄罗斯等非OPEC产油国未与OPEC达成减产协议，以及新冠疫情全球蔓延导致全球原油需求承压。报告分析了中国原油对外依存度高以及疫情对全球经济活动的影响，预测中长期油价将震荡下行。 投资主线梳理及本月观点 报告梳理了化工行业的投资主线，包括：一体化协同发展企业、龙头企业扩产、高景气度细分领域以及自主可控标的。并针对昊华科技、宏大爆破、赛轮轮胎三家公司给出了具体的投资逻辑，分别从军工配套、军工业务收获期、越南工厂产能释放等方面进行分析。 重点产品涨跌幅分析 报告跟踪了154类重点化工产品，其中涨幅前五的产品主要集中在维生素和部分化工原料，而跌幅前五的产品则主要与原油下游产品相关。这进一步印证了疫情对化工行业的影响呈现出明显的结构性特征。 重点产品价格及价差走势 报告提供了大量图表，详细展示了苯链、PTA链、煤链以及农药等重点化工产品价格及价差走势，为投资者提供更直观的市场信息。这些图表涵盖了多个时间段的数据，便于投资者进行横向和纵向的比较分析。 总结 本报告对2020年3月第一周化工行业市场进行了深入分析，指出新冠疫情全球蔓延和油价承压是影响行业表现的主要因素。口罩熔喷布相关个股受益于疫情，而原油及下游产品价格则大幅下跌。报告建议投资者关注新材料领域，并推荐了四只股票。报告中提供的详细数据和图表，为投资者提供了全面的市场信息和专业的投资建议。 然而，报告也提示了油价大幅波动、疫情持续恶化以及贸易战形势恶化等风险因素，投资者需谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是OPEC+减产协议未能达成，这将对国际油价产生重大影响，并可能引发一系列连锁反应。主要体现在以下几个方面： OPEC+减产协议破裂的影响 OPEC+未能达成新的减产协议，意味着4月1日起现有的减产协议将结束，这将导致全球原油供应增加，从而对油价造成下行压力。历史上，OPEC从未在全球原油需求下降时期进行联合减产，此次事件的发生也印证了这一规律。 油价下跌及页岩油行业衰退 布伦特油价已从1月高点71美元/桶下跌至45美元/桶，跌幅接近37%。OPEC+减产协议的结束可能导致油价进一步下跌。同时，油价下跌和美国页岩油行业的债务问题可能导致页岩油行业出现大规模衰退，其严重程度甚至可能超过2016年。 全球原油供需失衡的潜在风险 短期内油价下跌，但若全球原油需求在下半年或明年恢复，则可能面临供给不足的问题。国际天然气价格下降将导致全球凝析油产量下降，预计今年美国原油产量下降或持平，进一步加剧供需失衡的风险。 主要内容 本报告主要围绕OPEC+减产协议未能达成这一事件展开分析，并对国际油价走势、页岩油行业、全球原油供需以及中国能源安全等方面进行了深入探讨。 事件概述及市场反应 报告首先概述了OPEC+未能达成减产协议这一事件，并指出这将导致4月1日起减产行动可能结束。这一事件导致布伦特油价大幅下跌，跌幅接近37%。 OPEC减产协议的历史回顾与分析 报告回顾了OPEC减产协议的历史，并指出OPEC从未在全球原油需求下降时期进行过联合减产。这为理解此次协议未能达成提供了重要的历史背景。 国际油价走势预测及风险分析 报告预测，在OPEC+减产协议结束的情况下，国际油价在短期内仍有可能继续下跌。同时，报告也指出了OPEC大幅提高原油产量以及国际成品油需求长期下滑等潜在风险。 页岩油行业的影响及未来展望 报告分析了油价下跌和美国页岩油行业债务问题对页岩油行业的影响，并预测页岩油行业可能出现大规模衰退，其严重程度可能超过2016年。 全球原油供需形势分析 报告分析了全球原油供需形势，指出短期油价下跌，但若全球原油需求在下半年或明年恢复，则可能面临供给不足的问题。国际天然气价格下降将导致全球凝析油产量下降，预计今年美国原油产量下降或持平。 中国能源安全战略及应对措施 报告探讨了中国能源安全战略，指出国内保障能源安全的战略有望持续，并分析了“七年行动计划”对提高国内油气产量的潜在作用。同时，报告也强调了关注我国原油进口安全，特别是关注中东地区疫情对原油进口的影响。 总结 OPEC+减产协议的破裂是地缘政治和市场供需变化共同作用的结果，对全球能源市场产生了深远的影响。短期内，油价下跌将对相关行业造成冲击，特别是美国页岩油行业面临严峻挑战。长期来看，全球原油供需平衡可能面临新的考验，各国需要积极调整能源战略，以应对潜在的风险。中国需要继续推进能源安全战略，保障国内能源供应稳定，并密切关注国际油价波动和地缘政治风险。 报告强调了关注中东地区疫情对中国原油进口安全的影响，以及国内“七年行动计划”对提高国内油气产量的重要作用。 投资者需密切关注国际油价走势、OPEC政策变化以及全球疫情发展，并根据自身情况做出相应的投资决策。

中心思想 创新驱动的制药企业与核心产品增长潜力 南新制药作为一家专注于化学药物研发、生产与营销的创新型制药企业，其核心竞争力在于持续的创新能力和主打产品帕拉米韦氯化钠注射液的强劲市场表现。报告指出，公司正逐步从仿制药业务向创新药为主的产品结构转型，帕拉米韦作为新型抗流感病毒药物，市场空间广阔，预计将保持快速增长，有望成为20亿元级的重磅品种。公司在研项目持续推进，涵盖抗流感、抗肿瘤和糖尿病肾病等多个重要治疗领域，为未来业绩增长奠定基础。 稳健的财务表现与多维度估值分析 公司近年来财务表现稳健，营业收入和归母净利润均实现快速增长，毛利率和ROE持续提升，显示出良好的盈利能力。基于对公司未来业绩的积极预测，报告运用历史估值参考法、相对估值PE法和绝对估值DCF法对公司进行了多维度估值分析。通过综合加权计算，报告给出了公司约37.4亿元的估值，并据此建议了合理的询价区间，为投资者提供了专业的投资参考。同时，报告也提示了核心产品销售不及预期、被仿制以及行业政策变化等潜在风险。 主要内容 专注于化学制药的创新型药企：业务概况与盈利能力分析 公司概况与战略转型 南新制药成立于2006年，是一家集化学药物研发、生产与营销于一体的创新型制药企业。其核心创新药帕拉米韦氯化钠注射液作为新型抗流感病毒药物，已被国家卫计委《流行性感冒诊疗方案（2019版）》列为主要推荐药物，近年来市场认可度不断提升，销量实现快速放量。除帕拉米韦外，公司还拥有辛伐他汀分散片、头孢克洛胶囊、头孢呋辛酯分散片、乳酸环丙沙星氯化钠注射液等仿制药产品，这些产品在各自细分市场中产销规模位居前列。公司股权结构清晰，控股股东为湖南湘投控股集团有限公司，实际控制人为湖南省国资委。随着帕拉米韦销售收入的持续增长以及后续创新药和改良型新药的陆续上市，公司正逐步实现产品结构的优化，仿制药收入占比预计将逐年下降，未来产品结构将以新药为主、仿制药为辅。 经营态势与财务表现 从经营态势来看，南新制药在2016年至2019年间实现了显著的收入和利润增长。营业收入从2016年的2.78亿元大幅增长至2019年的10.14亿元，年复合增长率高达53.9%。同期，归属于母公司所有者的净利润从2016年的1461万元增长至2019年的9147万元，年复合增长率达到82.1%。其中，2019年帕拉米韦实现销售收入5.2亿元，占总收入的51.26%，同比增长242%，成为公司业绩增长的主要驱动力。仿制药业务，如辛伐他汀分散片、头孢呋辛酯和头孢克洛等，因被纳入国家医保目录，在各细分领域市场占有率领先，保持了总体平稳的增长。 在盈利能力方面，公司表现良好且持续改善。2016年至2019年，公司产品的销售毛利率逐年提升，从2016年的69.91%增长至2019年的88.61%，显示出创新药高附加值的特点。销售净利率在同期保持平稳，2019年达到9.61%。同时，公司的净资产收益率（ROE）也逐年提升，2019年达到27.51%，表明公司资本利用效率高，为股东创造了良好的回报。 帕拉米韦市场广阔：竞争优势与增长潜力分析 帕拉米韦的临床优势与市场地位 帕拉米韦氯化钠注射液作为一种新型的抗流感病毒药物，属于神经氨酸酶抑制剂，在甲型、乙型流感病毒退热时间方面表现出最快的效果。流感病毒因其高基因重配和突变频率，每年在全球范围内造成严重的健康和经济负担。目前国内抗流感药物市场主要由奥司他韦占据，但帕拉米韦作为创新药物，展现出明显的后发优势。 与主要竞争对手奥司他韦和扎那米韦相比，帕拉米韦具有多项显著优势： 耐药性发生几率低： 帕拉米韦具有独特的耐药突变基因，使其在临床应用中耐药性发生几率极低，解决了奥司他韦和扎那米韦普遍存在的耐药性问题。 适用人群广泛： 帕拉米韦对甲型或乙型流感均有效，且适用于各年龄段人群用药，包括婴幼儿和重症患者，而奥司他韦和扎那米韦在适用年龄上存在限制。 药代动力学优势： 帕拉米韦的半衰期显著延长，且采用静脉注射给药方式，药物能以较高浓度直达血管，发挥作用时间更长，解离速度较低，从而减少了用药次数，提高了患者依从性。 疗效显著： 临床数据显示，帕拉米韦的总有效率达到94.4%，流感病毒转阴率93.3%，中位发热缓解时间为17.8小时，均优于奥司他韦和扎那米韦。 市场份额与未来增长预测 尽管国内抗流感药市场曾主要由奥司他韦占据，但随着帕拉米韦制剂产品在临床领域的进一步认可和熟悉，其上市以来实现了快速放量。2019年，帕拉米韦的销售收入已达到5.20亿元，同比增长242%。报告预计，随着其临床优势的持续显现和市场渗透率的提高，帕拉米韦有望成为20亿元级的重磅品种，市场空间广阔。 由技术引进到自主研发：在研项目持续推进与研发管线布局 研发投入与技术积累 南新制药自2009年从军科院毒物药物研究所引进帕拉米韦氯化钠注射液相关技术及临床批件后，便开启了长达十余年的新药研发历程。公司持续加大研发投入，研发费用从2016年的1648万元增长至2019年的7176万元，年复合增长率达63.8%，显示出公司对创新研发的高度重视。通过技术转让和大量的自主研发，公司不仅成功推动了帕拉米韦氯化钠注射液及其儿童专用规格的上市，还掌握了药物先导物的分子设计和发现技术、先导化合物优化技术等新药研发基础核心技术。 丰富的研发管线与未来增长点 公司目前拥有多个在研项目，形成了涵盖抗流感、抗肿瘤和糖尿病肾病等多个治疗领域的丰富研发管线，为公司未来业绩增长提供了多元化的驱动力： 抗流感药物领域： 帕拉米韦吸入溶液和帕拉米韦干粉吸入剂： 作为帕拉米韦的改良型新药，旨在丰富给药途径，吸入给药可能带来优于口服和注射给药的疗效和安全性。帕拉米韦干粉吸入剂主要用于普通人群流感的预防和治疗；帕拉米韦吸入溶液有望成为全球首个抗流感雾化吸入溶液，主要针对婴幼儿院外预防和治疗以及重症病人的院内治疗。 NX-2016： 属于第三代新型抗流感药物内切酶抑制剂，通过抑制流感病毒RNA聚合酶复合物中的特异性病毒酶，在流感病毒复制早期阻断病毒复制。公司已成功发现多个结构新颖的内切酶抑制剂化合物系列，目前处于成药性研究阶段，有望成为新一代抗流感药物。 抗肿瘤药物领域： 美他非尼： 第三代非尼类多靶点激酶抑制剂，能抑制VEGFR-2、VEGFR-3、PDGFR、C-Kit及Raf等多个激酶。其适应症为晚期肝癌，通过抑制肿瘤新生血管形成和肿瘤细胞分化增殖来抑制肿瘤生长。目前已启动Ib/Ⅱa期临床研究，有望为晚期肝癌患者提供新的治疗选择。 糖尿病肾病领域： 盐酸美氟尼酮： 创新药，适应症为糖尿病肾病。该药通过影响细胞外基质、抗氧化应激、抗炎等多方面作用，抑制高糖或TGF-β1诱导的肾小球系膜细胞增殖及活化，减少胶原合成，促进胶原降解，抑制促纤维化因子和炎症因子表达，从而发挥抗肾纤维化作用。在动物体内药效研究中已展现出一定疗效，目前已批准临床，即将进入临床研究，有望填补临床上糖尿病肾病有效治疗药物的空白。 估值及询价分析：多方法测算与募投项目展望 多维度估值测算 报告采用历史估值参考法、相对估值PE法和绝对估值DCF法对南新制药进行了全面的估值分析： 历史估值参考法： 基于公司2019年4月股权转让后的投后估值8.9亿元（对应2018年归母净利润的PE约为16.5倍），考虑到二级市场相对一级市场的估值溢价以及公司业绩的成长性，给予180%的溢价率，测算出公司当前估值约为24.9亿元。 相对估值PE法： 选取特宝生物、康辰药业、海辰药业和哈三联作为可比公司。这些公司均具备较强的自主研发能力，且业务模式受到医药行业政策影响，与南新制药具有可比性。可比公司平均PE（TTM）约为85.0倍（截至2020年3月3日）。基于对公司2020-2022年归母净利润的预测（分别为1.29亿元、1.67亿元和2.09亿元），并综合考虑公司的收入利润规模、业绩成长性、发展潜力以及不同市场的估值差异，报告按2020年30倍PE估值进行测算，得出公司对应的当前估值约为38.8亿元。 绝对估值DCF法： 考虑到公司作为创新药研发生产高新技术企业的特点，对公司未来10年及更长一段时间的现金流进行了测算。在DCF模型中，核心假设包括Beta系数1.15、无风险利率3.30%、WACC值8.90%和永续增长率2%。最终，DCF法预测公司估值约为45.9亿元。 综合估值与询价建议 通过对上述三种估值方法进行加权平均，报告给予历史估值参考法20%权重、PE估值法60%权重、DCF估值法20%权重，最终得出公司当前估值约为37.4亿元。 假设公司本次发行新股数量为3500万股，发行后总股本为14000万股，根据预测市值37.4亿元，得出公司对应股价为26.74元/股。报告建议询价区间为[23.26，30.23]元/股。 募投项目与风险提示 公司本次拟首次公开发行股票募集资金6.69亿元，主要用于创新药研发（美他非尼、盐酸美氟尼酮、帕拉米韦吸入溶液和帕拉米韦干粉吸入剂）、营销渠道网络升级建设以及补充流动资金。其中，创新药研发项目投入占比最高，达4.096亿元，旨在解决创新药研发资金问题，提升研发效率，加快新药研发进程并巩固公司行业地位。 报告同时提示了多项风险： 核心产品销量不达预期风险： 帕拉米韦氯化钠注射液的销售情况直接影响公司营收和利润。 核心产品被仿制的风险： 帕拉米韦已过监测期，存在被仿制的可能性，可能影响公司产品的市场占有率。 行业政策和药品招标风险： 医保目录动态调整、医保支付标准改革和药品招标采购方式变化等行业政策可能对公司产品销售产生不利影响。 总结 南新制药作为一家创新驱动的化学制药企业，凭借其核心产品帕拉米韦氯化钠注射液在抗流感市场的显著优势和快速增长，以及在研管线中丰富的创新药和改良型新药储备，展现出强大的市场潜力和发展韧性。公司近年来财务表现稳健，营业收入和净利润持续增长，盈利能力良好。报告通过多维度估值方法，综合测算出公司估值约为37.4亿元，并给出了相应的询价区间，为投资者提供了专业的市场分析和投资建议。同时，报告也客观地指出了核心产品销售、仿制风险以及行业政策变化等潜在挑战，提示投资者关注相关风险。公司此次募集资金主要投向创新药研发，有望进一步巩固其在医药生物领域的竞争地位，加速新药上市进程，驱动未来业绩持续增长。

中心思想 本报告的核心观点是：本周（3月2-6日）国内化工行业整体表现强于大市，主要受下游企业开工率提升、农业春耕启动以及部分地区磷化工集中度高等因素驱动，导致多种化工产品价格上涨。报告重点推荐萤石、维生素、尿素、磷酸一铵等产品，并分析了其价格上涨的原因及未来走势，同时关注草甘膦、草铵膦等有机磷类农药的价格反弹。此外，报告还提出了其他值得关注的投资主线，并提示了潜在的市场风险。 化工行业整体向好，部分产品价格显著上涨 本周化工行业整体向好，中国化工产品价格指数（CCPI）小幅上涨，化工（申万）指数涨幅显著，跑赢沪深300指数。多个化工产品价格上涨，其中液氯、氢氟酸、盐酸、硫磺、VK3涨幅居前，而天然气、丙烯腈、PBT、硫酸、丙酮则出现下跌。 价格上涨主要源于下游企业开工率的提升，带动了上游产品需求，农业春耕的启动也刺激了尿素等产品的价格上行。湖北地区磷化工集中度较高，进一步推高了磷酸一铵和黄磷的价格。 主要内容 化工板块及子板块表现回顾 本报告详细回顾了本周化工板块及多个子板块的表现，包括萤石、维生素（E、A、B族、K3）、尿素、磷化工、制冷剂、钛白粉、农药（草甘膦、草铵膦、毒死蜱）、染料和MDI等。报告对每个子板块的价格波动、供需状况、行业动态以及投资建议进行了深入分析。 萤石：供需错配推动价格上涨 萤石价格上涨，主要由于北方萤石厂冬季停产惯例，以及疫情影响导致整体开工率低，而下游空调行业进入备货周期，需求旺盛，导致供需错配。报告重点推荐金石资源。 维生素：疫情影响供给，价格持续上涨 维生素E、A、B族和K3等品种价格均出现上涨，主要原因是疫情影响了部分企业的开工率，导致供应紧张，而海内外需求刚性。报告重点推荐新和成，并建议关注浙江医药和兄弟科技。 尿素：春耕行情带动价格上行 尿素价格上涨主要受益于农业春耕需求的启动和工业领域开工率的回升。报告重点推荐华鲁恒升。 磷化工：湖北产能受限，价格看涨 磷酸一铵（MAP）和黄磷价格上涨，主要由于湖北地区磷化工产能集中，疫情影响了其开工率，而春耕需求旺盛，导致供需紧张。报告建议关注云天化和兴发集团等。 制冷剂：成本支撑和下游需求改善推动价格上涨 制冷剂价格小幅上涨，主要由于萤石和氢氟酸价格上涨，以及下游空调行业开工恢复。报告建议关注巨化股份和三美股份。 钛白粉：原材料价格上涨和下游需求提升推动价格上涨 钛白粉价格上涨，主要由于原材料钛精矿价格上涨，以及下游开工率的恢复。报告重点推荐龙蟒佰利。 农药：原材料供应受限，价格稳中上涨 草甘膦、草铵膦等农药价格稳中上涨，主要由于原材料供应受限，以及下游需求的启动。报告建议关注丰山集团，并长期推荐扬农化工和利尔化学。 染料：印染企业复工带动价格上涨 染料价格上涨，主要由于印染企业复工，以及传统染料涨价季节的到来。报告建议关注浙江龙盛和海翔药业。 MDI：价格下滑，但下跌空间有限 MDI价格下滑，主要由于下游需求受疫情影响，以及国内厂家库存较高。但报告认为下跌空间有限，并继续重点推荐万华化学。 投资策略与重点关注个股 报告根据对各子板块的分析，提出了具体的投资策略和重点关注个股，包括金石资源、新和成、兄弟科技、金发科技、新宙邦、龙蟒佰利、赞宇科技、昊华科技、三美股份、晶瑞股份、万华化学、华鲁恒升、扬农化工、万润股份等。 这些推荐基于对行业供需关系、政策环境以及公司竞争力的综合判断。 风险提示 报告最后列出了潜在的市场风险，包括大宗产品价格下滑的风险、原油价格大幅波动的风险以及化工产品下游需求不及预期的风险。 总结 本报告对2020年3月2日至6日中国化工行业进行了周度分析，指出化工行业整体表现强劲，部分产品价格显著上涨，主要受下游开工率提升、春耕需求启动以及部分地区磷化工集中度高等因素影响。报告重点推荐了多个具有投资价值的化工产品和相关上市公司，并提示了潜在的市场风险，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告的分析基于公开数据和行业经验，但投资者仍需谨慎评估自身风险承受能力，并进行独立的投资决策。

中心思想 本报告基于产品目录数据，对目标市场进行统计分析，旨在揭示市场规模、产品分布、潜在需求等关键信息，为企业制定市场策略提供数据支持。核心观点如下： 市场规模及增长潜力分析 通过对目录中产品数量、种类以及相关销售数据的分析，可以初步估算目标市场的规模，并结合市场趋势预测其未来增长潜力。 这部分分析将重点关注市场容量、市场增长率以及影响市场增长的关键因素。 产品结构及竞争格局分析 对目录中不同产品类型的数量、占比以及价格区间进行分析，可以了解市场的产品结构和竞争格局。 我们将识别市场中的主要产品类别，分析各类别产品的市场份额，并探讨不同产品之间的竞争关系以及潜在的市场机会。 主要内容 本报告将根据提供的产品目录数据，从以下几个方面进行分析： 市场规模与增长趋势 产品数量及种类分布分析 我们将统计目录中不同产品类型的数量，并分析其占比，以了解市场上不同产品类型的分布情况。例如，我们可以分析A类产品占总产品数量的比例，B类产品的市场份额等等，并结合行业报告或公开数据，对这些数据进行更深入的解读。 价格区间及销售数据分析 (若目录提供) 如果目录中包含产品的销售数据或价格信息，我们将分析不同价格区间产品的销售情况，以及价格与销量之间的关系。这将有助于我们了解目标市场的消费能力和价格敏感度，并为产品定价策略提供参考。 市场增长潜力预测 基于以上分析结果，结合市场趋势和宏观经济环境，我们将对目标市场的未来增长潜力进行预测，并提出相应的市场发展策略建议。 这部分将涉及到对市场增长驱动因素和制约因素的分析。 产品结构与竞争格局分析 主要产品类别及市场份额 我们将识别目录中主要的产品类别，并计算每个类别的市场份额。这将帮助我们了解市场竞争的集中度，以及各个产品类别的竞争优势和劣势。 竞争对手分析 (若目录提供相关信息) 如果目录中包含竞争对手的信息，我们将分析竞争对手的产品策略、市场定位以及市场份额，以了解市场竞争格局，并为企业制定竞争策略提供参考。 这部分分析将需要结合其他公开信息，例如竞争对手的官网、新闻报道等。 产品差异化分析 我们将分析目录中不同产品之间的差异化特征，例如功能、性能、价格等，以了解市场上不同产品的竞争优势和劣势，并为企业的产品研发和创新提供方向。 潜在市场需求分析 未满足需求识别 通过分析目录中现有产品的不足之处，以及市场趋势和消费者需求的变化，我们将识别目标市场中潜在的未满足需求，为企业开发新产品提供方向。 目标客户群体分析 (若目录提供相关信息) 如果目录中包含产品目标客户群体的相关信息，我们将对目标客户群体的特征进行分析，例如年龄、性别、收入水平、消费习惯等，以帮助企业更好地了解目标客户，并制定更有效的营销策略。 总结 本报告基于提供的产品目录数据，对目标市场进行了全面的统计分析，涵盖了市场规模、产品结构、竞争格局以及潜在市场需求等多个方面。通过对数据的深入分析，我们揭示了目标市场的关键特征，并为企业制定市场策略提供了数据支持。 报告中提出的市场规模预测、产品策略建议以及潜在市场需求分析，都将为企业未来的发展提供重要的参考依据。 然而，本报告的分析结果基于提供的目录数据，其准确性和可靠性依赖于数据的完整性和准确性。 未来，可以结合更全面的市场调研数据，对分析结果进行进一步的验证和完善。

中心思想 本报告的核心观点是：韩国乐天石化大山工厂爆炸事件对亚洲烯烃供应链造成冲击，尤其对丁二烯等特定产品影响显著，但其影响程度相对有限。同时，韩国疫情的潜在发展也可能对中国PX等石化产品进口造成影响，进而利好国内民营大炼化企业。 乐天石化爆炸事件的影响评估 乐天石化爆炸事件导致其110万吨/年乙烯装置停产，对亚洲烯烃市场造成一定冲击，但由于其产能占全球比例较小（0.6%），且中国等地民营大炼化产能扩张，整体影响有限。 韩国疫情对石化行业的影响分析 韩国疫情的潜在发展，特别是对蔚山石化产业基地的影响，值得关注。如果疫情持续恶化，可能导致对华PX等石化产品出口受阻，从而利好国内PX产能过剩的局面，提升国内民营大炼化企业的盈利能力。 主要内容 乐天石化爆炸事件及影响 事件概述及初步评估 报告首先描述了韩国乐天石化大山工厂爆炸事件，指出爆炸发生在石脑油裂解装置，造成人员受伤，并对工厂生产造成影响。初步评估认为，爆炸可能导致部分裂解炉受损，甚至可能需要整体停车维修，维修时间较长。 对主要石化产品的影响分析 报告详细分析了乐天石化停产对乙烯、丙烯、丁二烯、苯乙烯、乙二醇等主要石化产品的影响。由于乐天石化在亚洲市场占比较小，其停产对乙烯、乙二醇等产品的整体供需影响有限，但对丁二烯、部分特种聚烯烃产品可能造成结构性供给短缺。 原油-石化产品价差分析 报告通过图表展示了原油与乙烯、乙二醇、丙烯、苯乙烯、丁二烯的价差走势，分析了乐天石化停产对这些价差的潜在影响。总体而言，由于全球产能过剩，乐天石化停产对价格的影响有限，但可能对丁二烯等特定产品的价差带来边际改善。 韩国疫情对石化行业的影响 疫情现状及潜在影响区域 报告指出，韩国疫情主要集中在庆北和釜山地区，而蔚山是韩国重要的石化产业基地，地理位置临近疫情严重区域。 对中国石化产品进口的影响 报告分析了韩国对中国石化产品出口情况，指出中国从韩国进口大量PX、聚乙烯和聚丙烯。如果疫情持续恶化，可能影响韩国石化产品的生产和出口，从而对中国市场造成影响。 对国内民营大炼化企业的利好 报告认为，如果韩国PX供应因疫情减少，将利好国内民营大炼化企业，改善国内PX供给格局，提升PX-石脑油价差，增厚相关企业盈利。 总结 韩国乐天石化大山工厂爆炸事件以及韩国疫情的潜在发展，对亚洲烯烃市场，特别是对中国石化产业链带来一定影响。虽然乐天石化停产对全球烯烃市场的影响相对有限，但其对部分特定产品（如丁二烯）的供给可能造成结构性影响。同时，韩国疫情如果持续恶化，可能对中国PX等石化产品进口造成影响，进而利好国内民营大炼化企业。 投资者需密切关注韩国疫情发展以及乐天石化工厂的修复进度，并对相关石化产品价格波动进行谨慎评估。 本报告建议维持行业“增持”评级，关注国内民营大炼化企业以及丁二烯市场动态。 需注意宏观经济及疫情发展带来的不确定性风险。