化工行业周报（20200713-20200719） 中心思想 油价震荡，疫情影响需求： 上周国际原油价格小幅震荡，但全球疫情确诊数增加，对需求端复苏蒙上阴影。 关注周期龙头与细分领域： 建议关注油价企稳后的周期龙头、基建材料（钛白粉、涂料）以及近消费端细分领域（营养品、农药、胶粘剂）。 国产替代加速，关注新材料龙头： 随着科技领域限制加强，关键材料国产替代重要性提升，建议关注胶粘剂、碳纤维、面板及半导体配套材料等新材料龙头。 主要内容 一、化工行业投资观点 1. 行业整体表现与展望 原油市场： WTI原油和布伦特原油价格维持稳定，但疫情对需求端复苏构成压力，OPEC减产和原油库存情况形成价格支撑。 基础化工： 受油价回升影响，石化上游大宗品价格有所回升，但疫情升级可能导致需求下降。 投资策略： 维持基础化工行业“中性”评级，建议关注产业链一体化及近消费端龙头，以及进口替代加速下的新材料龙头。 2. 重点关注领域 传统主线： 低估值优质龙头（产业链一体化）、近消费端细分领域（营养品、农药、钛白粉、高倍甜味剂）。 新材料主线： 胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、碳纤维。 3. 风险提示 原油价格大幅波动。 下游需求不振。 化工企业重大安全事故及环保事故。 二、板块及个股情况 1. 板块表现 申万化工指数下跌1.58%，同期沪深300指数下跌4.39%。 2. 个股表现 领涨个股：至正股份、亚士创能、山东赫达、龙蟒佰利、万华化学。 领跌个股：上海新阳、晶瑞股份、彤程新材、高争民爆、永悦科技。 三、行业及个股新闻 1. 行业动态 硅宝科技发布2020年半年报预告，预计归母净利润同比增长55%-85%。 商务部初步裁定对美国进口正丙醇征收反倾销税。 国家发展改革委等9部门要求扎实推进塑料污染治理工作。 四、化工品价格变化及分析 1. 周行情总结及分析 原油： WTI原油和布伦特原油价格稳定，但疫情和需求端复苏构成压力。 PVC： 电石法PVC震荡整理，乙烯法供应稍显不足。 聚合MDI： 市场弱势运行。 尿素： 市场涨跌互现，印度招标或刺激价格上涨。 维生素： VA、VE价格低位整理，部分厂家停报。 2. 部分产品价格走势 图表展示： 丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、纯MDI、聚MDI、粘胶短纤、PX-PTA、软泡聚醚、硬泡聚醚、电石、电石法PVC、醋酸乙烯、PVA、天然橡胶、丁二烯、丁苯橡胶、PC、TDI、烧碱、氨纶等产品价格走势图。 总结 本报告分析了2020年7月13日至7月19日期间化工行业的市场动态。 核心观点是：在油价震荡、疫情影响需求的大背景下，建议关注周期龙头、基建材料、近消费端细分领域以及国产替代加速下的新材料龙头。 报告还分析了板块及个股表现、行业新闻，并提供了化工品价格走势图，为投资者提供了全面的行业分析。 风险提示包括原油价格波动、下游需求不振以及安全环保事故。

石化中游油气及化工储运行业周报（20200718） 中心思想 本周石油化工板块整体下跌，但部分细分领域表现亮眼，如PVC期货价格上涨，相关生产企业受益。 原油、天然气进口量增加，国内油气储运行业景气度较高，中远海能业绩预告显示净利润大幅增长。 行业动态方面，OPEC减产协议、原油进口量、石化产品价格波动等因素对市场产生影响。 主要内容 1. 市场行情回顾 1.1 行业指数与个股表现 本周石油化工板块下跌3.14%，上证综指下跌5.00%，中小板指下跌4.25%。 个股方面，蓝科高新、新天然气、卫星石化等涨幅居前。 1.2 原油价格及库存周变化 EIA原油库存下降749万桶，美国活跃石油钻机数减少。 布伦特原油价格下跌0.32%，WTI原油价格上涨0.05%。 美元指数下跌0.68%。 1.3 石化产品涨跌幅 丁二烯、低密度聚乙烯等产品价格涨幅较大。 丁酮、乙烯等产品价格出现下跌。 2. 本周要点 2.1 行业动态 OPEC+可能考虑提高原油日产量。 中国6月原油、天然气进口量增加。 BP石油首次参与上海原油期货实物交割。 商务部下发第三批原油非国营贸易进口允许量。 美国API原油库存下降。 俄罗斯天然气公司Gazprom预计2020年天然气出口量。 欧盟第一季度天然气消耗量下降。 6月发电量增长，其中风电、核电增长较快。 6月原油、天然气产量增长。 沙特5月原油出口量下降。 美国EIA天然气库存量增加。 国家电网预计2020年全社会用电量增长。 国家发改委部署能源迎峰度夏工作。 国家能源局发布能源生产消费情况，用电量、成品油消费回暖。 2.2 公司公告 多家公司发布半年度业绩预告，业绩表现分化。 总结 本周石化行业整体表现疲软，但部分细分领域及油气储运行业呈现积极态势。原油、天然气进口量增加，以及中远海能业绩预告的增长，反映了国内油气储运行业的景气度。 行业动态方面，OPEC减产协议、原油进口量、石化产品价格波动等因素将持续影响市场。 投资者需关注OPEC减产协议执行情况、国际原油需求变化、以及国内油气改革的进展，以把握行业发展机遇和风险。

中心思想 宏观经济复苏与化工市场分化 本报告核心观点指出，在2020年第二季度中国经济实现3.2%的同比增长，工业增加值提升至4.8%的背景下，国内经济正逐步从疫情影响中恢复常态化运行。宽松的货币和财政政策为经济持续回升提供了有力支持。然而，化工市场内部呈现分化态势：基础化工指数和石化板块整体跑低大盘，但部分子行业如化肥（磷肥）、PVC糊树脂因特定需求驱动表现强劲，而煤化工（乙二醇）、维生素等则面临需求疲软和盈利压力。 重点子行业表现及投资策略 报告详细分析了煤化工、化肥、PVC糊树脂、维生素、氨基酸、聚氨酯和农药等重点子行业的市场表现。其中，磷肥产品因海外需求旺盛和库存压力缓解而缓步上行，PVC糊树脂受手套料需求拉动持续高位运行。相反，煤化工中的乙二醇因下游需求持续低迷和高库存而弱势运行，维生素市场则成交低迷、价格下跌。基于经济复苏和行业分化，报告建议关注需求刚性、竞争格局良好、受益于农产品价格上涨及转基因技术发展的农药标的，以及中间体行业集中度提升和电子化学品国产化等成长性投资机会，同时警示疫情、原油价格波动和贸易政策变动带来的风险。 主要内容 本周市场回顾 原油与石化产品价格动态 本周国际原油价格呈现小幅上涨态势。布伦特期货结算均价为43.2美元/桶，环比上涨0.28美元/桶，涨幅0.65%；WTI期货结算均价为40.58美元/桶，环比上涨0.18美元/桶，涨幅0.44%。在石化产品方面，MEG、丁二烯、国内石脑油、纯苯和丙烯的价格涨幅居前五位，显示出部分基础原料需求的回暖。而乙烯、国际石脑油、燃料油、锦纶POY和甲苯的价格则出现下跌，反映出市场对不同产品需求的差异化表现。具体到化工产品，液氯、EDC、硫酸、工业级碳酸锂和二甲醚的价格涨幅显著，其中液氯涨幅高达27.84%，EDC涨幅25.58%，硫酸涨幅24.69%，表明这些产品在特定区域或应用领域的需求强劲。相反，冰晶石、丙酮、双酚A、顺丁橡胶和乙烯的价格跌幅居前，其中冰晶石跌幅达10.98%，丙酮跌幅9.36%，显示出这些产品面临较大的市场压力或供给过剩。 化工产品价差分析 本周化工产品价差变化显著，反映了产业链上下游供需关系的动态调整。纯苯-石脑油价差增幅最大，达到56.66%，表明纯苯相对于其原料石脑油的盈利空间大幅扩大。丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇价差也录得46.05%的显著增幅，MEG-乙烯价差增长28.88%，丁二烯-石脑油价差增长20.92%，聚乙烯(LLDPE)-乙烯价差增长18.18%。这些价差的扩大通常意味着下游产品需求改善或上游原料成本下降，从而提升了生产企业的利润率。然而，丁二烯-石油液化气价差大幅缩小15.80%，丁酮-液化气价差缩小12.16%，粘胶短纤-棉浆&烧碱价差缩小11.47%，PET-MEG&PTA&PET切片价差缩小9.07%，乙烯-石脑油价差缩小8.61%。这些价差的收窄则预示着相关产品盈利能力的下降，可能源于原料成本上升、产品价格下跌或市场竞争加剧。 市场指数表现 本周中国主要股指普遍下跌。上证综指下跌5.00%至3214.13点，深证成指下跌4.07%至13114.94点，沪深300指数下跌4.39%至4544.70点，中证500指数下跌4.97%至6344.59点。在行业板块方面，石化板块跑低指数1.05%，基础化工板块跑低指数6.74%，显示出化工行业整体表现弱于大盘。然而，细分行业表现有所分化：化学原料(申万)周涨跌幅为1.48%，化学纤维(申万)为1.61%，塑料Ⅱ(申万)为2.84%，橡胶(申万)为1.58%，这些子板块在本周实现了正增长，表明市场对特定化工产品或材料的需求保持韧性。而石油化工(申万)下跌2.95%，化学制品(申万)下跌0.92%，则反映了这些领域面临的挑战。 国金大化工团队近期观点 化肥行业：尿素调整与磷肥上行 本周化肥行业呈现尿素价格短期调整与磷肥产品缓步上行的分化格局。尿素产品价格在1600-1690元/吨区间波动，主要受海外招标部分支撑。国内市场方面，东北及新疆地区夏季追肥基本结束，南方地区因降雨增加导致秋季备肥推迟，工业需求以按需采购为主，整体需求一般。尽管印度尿素招标部分抬升了海外需求，但本周尿素日均产量环比回升至15.09万吨，煤制企业开工率提升，预计短期尿素产品仍将维持小幅波动。 磷肥方面，市场表现更为积极。一铵企业订单相对充足，下游复合肥企业开工率略有提升，企业主要以已发运订单为主，库存压力逐步下行。海外需求的持续增长进一步支撑了一铵产品价格的小幅提升。二铵产品国内需求相对平稳，但海外需求逐步进入旺季，国内大型企业出口订单显著提升，国际产品价格的上涨对国内价格形成了有力支撑。综合来看，磷肥短期仍处于缓步上行状态，显示出较好的市场前景。 煤化工行业：甲醇窄幅调整，乙二醇弱势运行 煤化工行业本周整体承压。甲醇产品价格以区域性调整为主，主要受原油价格低迷和煤炭价格趋稳的影响。下游传统及MTO（甲醇制烯烃）需求变动不大，对甲醇的需求支撑有限，价格已贴近成本端，预计短期内将以窄幅调整为主。 乙二醇市场则持续弱势运行。海外疫情的持续导致下游需求低迷，尽管国内长期低位供给的企业检修逐步开始考虑复工，本周开工率达到56.35%，但由于煤价提升，煤制企业仍处于大幅亏损状态。港口库存较高，供给压力叠加库存压力，使得乙二醇短期内仍将维持弱势运行。 醋酸产品价格跟随企业开工情况调整。由于市场竞争格局相对集中，在下游需求相对平稳的情况下，醋酸价格随开工装置小幅波动。本周延长装置短停，后期索普、华谊装置恢复，整体开工率小幅提升至61.98%，带动产品价格先扬后抑。DMF（二甲基甲酰胺）企业采取控量保价策略，短期产品价格维持稳步运行。DMF供给企业集中，行业龙头有效把控市场，尽管下游需求支撑力度不足，但控量状态下并未造成明显的供给过剩，产品价格维持坚挺。 PVC糊树脂行业：高位运行，涨幅放缓 PVC糊树脂行业本周价格继续上行，但涨幅有所放缓。PVC糊树脂下游主要应用于手套、人造革、壁纸、传输带等领域。早期受疫情影响，下游企业开工较低，产品需求支撑不足，价格一度下跌。然而，随着国内疫情的逐步控制，PVC糊树脂大宗料需求逐步增加，特别是手套料的海外订单迅速提升，下游企业持续扩建PVC手套产能。这种强劲的需求带动了市场情绪持续高涨，下游存货也影响了产品价格。本周PVC糊树脂价格继续上行，但涨价幅度有所放缓。大盘料下游以按需采购为主，中泰部分大盘料产线转产供给手套料，导致短期库存位于低位。手套料需求持续旺盛，使得产品价格继续维持高位。 维生素行业：市场低迷，价格下跌 本周维生素市场成交低迷，价格延续下跌走势。VA（维生素A）方面，欧洲工厂停报，市场价格在88-90欧元/kg。国内工厂停报，主要发前期订单，局部贸易商抛售现货，市场报价在380元/kg左右。VE（维生素E）方面，欧洲市场报价7.0-7.2欧元/kg，局部报价略高。国内工厂发前期订单为主，后期进口厂家货源供应有限，根据采购量、生产日期和品牌不同，市场报价略显宽泛，在62-65元/kg。VD3（维生素D3）方面，欧洲市场报价高位回调至19-20欧元/kg。国内厂家前期订单陆续执行，市场报价宽泛，局部品牌报价较低。VB2（维生素B2）方面，根据品牌不同，国内市场报价在100-110元/kg，欧洲价格15.5-15.75欧元/kg。国内B2厂家数量多，进口厂家也有销售，海嘉诺下半年搬迁，广济药业B2（80%）停报。目前价格处于底部区间，后期可能小幅反弹。 氨基酸行业：玉米价格趋强，产品价格波动 氨基酸行业本周原材料玉米深加工企业收购价格持续稳中趋强。截至本周四，长春玉米收购价为2070元/吨，绥化为1990元/吨，均较上周四上调20元/吨；通辽为2080元/吨，赤峰为2070元/吨，均较上周四持平。原材料成本的上涨对氨基酸产品价格形成一定支撑。 赖氨酸方面，市场98.5%赖氨酸报价在7.0-7.4元/kg，70%赖氨酸市场价格在4.1-4.4元/kg。蛋氨酸方面，国产品牌报价降至18.3-19.0元/kg，进口厂家成交视量议价，成交价格降至18.0-18.5元/kg，贸易市场价格持续下降至18.5-19.5元/kg，部分地区报价偏高。苏氨酸方面，贸易市场价格基本稳定，厂家均议价成交，部分成交价格较低。整体来看，氨基酸市场受原料成本和供需关系影响，价格呈现波动。 聚氨酯行业：苯胺平稳，MDI震荡 聚氨酯行业本周市场表现为苯胺平稳运行，MDI产品区间震荡。苯胺国内市场主流价格参考：华东地区4600-4820元/吨承兑自提；华北及山东地区4280元/吨承兑自提。 纯MDI市场本周区间震荡，华东纯MDI市场现货报盘参考12800-13200元/吨附近；华北纯MDI市场现货报盘参考13000-13500元/吨附近；华南纯MDI市场现货报盘参考13000-13200元/吨附近。聚合MDI市场同样震荡运行，华东万华PM200报盘11700-11800元/吨附近，科思创44V20、巴斯夫M20S报盘11300-11400元/吨附近。MDI市场的震荡反映了供需双方的博弈以及宏观经济环境的不确定性。 农药行业：草甘膦上涨，部分杀虫剂下跌 农药行业本周价格表现分化。草铵膦市场报价14.5万元/吨，环比持平。草甘膦原药价格2.15万元/吨，环比上涨2.38%，显示出其市场需求相对坚挺。 杀虫剂方面，高效氯氟氰菊酯原药报到18.8万元/吨，环比下跌2.08%；高效氯氰菊酯原药报价5万元/吨，环比持平；联苯菊酯报价20.5万元/吨，环比下跌2.38%；氯氰菊酯原药价格9.6万元/吨，环比上涨4.35%；吡蚜酮报价

　　投资观点及建议 　　本周变化：国内经济数据超预期，3Q外需预计改善油价有望企稳，看好化工行业。推荐周期成长的一二线细分龙头和新材料龙头。棉价上涨，纺织需求有望复苏，粘胶短纤将企稳回升，推荐龙头三友化工。6月至今，VA生物素VB2先后涨价，新和成VA停产停报，看好维生素板块，推荐新和成，关注浙江医药，圣达生物和花园生物。国内外农药春耕进入尾声，关注农药出口市场变化、近期洪水对部分品种供给端冲击，推荐扬农化工。 　　子行业观点：（1）6月至今，VA生物素VB2先后涨价，新和成VA停产停报，看好维生素板块，推荐新和成，关注浙江医药，圣达生物和花园生物；（2）国内外农药春耕进入尾声，农药企业生产运营基本恢复正常。关注印度疫情发展以及其近期农药禁令结果对国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）棉价上涨，纺织需求有望复苏，粘胶短纤将企稳回升，推荐龙头三友化工。（6）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周下跌2.49%，沪深300指数较上周下跌4.39%。基础化工板块跑赢大盘1.9个百分点，涨幅居于所有板块第10位。。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：聚氨酯11.59%，氮肥5.65%，轮胎5.21%，其他纤维4.39%，玻纤2.97%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周WTI油价上涨0.10%，为40.59美元/桶。我们跟踪的163个化工品中，38个上涨、58个持平、69个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：液氯（11.12%）、糊树脂手套料（8.48%）、碳酸二甲酯（5.92%）、DMF（3.90%）、软泡聚醚（3.41%）、电石法PVC（3.33%）、MEG（3.14%）、二氯甲烷（2.90%）、醋酸（2.46%）、三聚氰胺（2.09%）等。 　　化纤：粘胶短纤1.5D报价8300元/吨，下跌2.35%。粘胶长丝120D报价36000元/吨，维持不变。氨纶40D报价28500元/吨，维持不变。内盘PTA报价3515元/吨，上涨0.86%。江浙涤纶短纤报价5320元/吨，下跌1.48%。涤纶POY150D报价4920元/吨，下跌0.40%。腈纶短纤1.5D报价11500元/吨，维持不变。 　　农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价1620元/吨，维持不变。宏达化工颗粒55%磷酸一铵报价1900元/吨，维持不变。贵州-瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价2075元/吨，维持不变。青海盐湖60%晶体氯化钾报价1820元/吨，维持不变。新疆罗布泊51%粉硫酸钾报价3100元，维持不变。华东草甘膦报价21750元/吨，维持不变。草铵膦市场价15.0万元/吨，维持不变。华东纯吡啶报价16750元/吨，维持不变；吡虫啉市场价99000元/吨，下跌3.41%。代森锰锌报价19500元/吨，维持不变。 　　聚氨酯：华东纯MDI报价13000元/吨，下跌0.76%。华东聚合MDI报价11750元/吨，下跌1.26%。华东TDI报价10400元/吨，上涨1.96%。1800分子量华东PTMEG报价14000元/吨，维持不变。华东环氧丙烷报价10300元/吨，上涨0.98%。上海拜耳PC报价18200元/吨，维持不变。 　　氯碱、纯碱：华东电石法PVC报价6275元/吨，下跌1.10%。华东乙烯法PVC报价6775元/吨，上涨1.12%。轻质纯碱报价1165元/吨，维持不变；重质纯碱报价1275元/吨，维持不变。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

中心思想 本报告的核心观点是：二季度中国GDP由负转正，国内经济持续修复，化工行业景气度回暖。但油价持续窄幅波动，中长期或维持低位震荡，存在一定风险。报告推荐低估值白马股和受益于国六标准及新老基建的化工成长股。 化工行业景气度回升 二季度GDP同比增长3.2%，环比增长11.5%，显示国内经济持续修复。化工行业中，化学原料及化学制品和化学纤维行业工业增加值6月当月同比增长分别达到4.0%和6.2%，前6个月累计同比降幅分别收窄至1.0%和1.2%，行业景气度持续回暖。 油价波动及风险提示 本周油价窄幅波动，ICE布油报收43.14美元/桶（-0.23%），WTI原油报收40.59美元/桶（+0.10%）。美国新增新冠肺炎病例，部分州重新限制商业运营，石油需求预期不容乐观。OPEC+减产规模降低，短期油市难以走出震荡，中长期油价或维持低位震荡。 这给化工行业带来油价大幅波动、下游需求回落等风险。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指下跌5.00%，深证成指下跌4.07%，化工板块（申万）下跌1.58%。涨幅居前的个股主要受益于PVC糊树脂、DMC价格上涨以及新老基建项目建设加速。跌幅居前的个股则受到市场整体下行和行业需求低迷的影响。报告详细列出了本周化工板块个股涨跌幅前十的股票及其涨跌幅数据。 投资主线梳理 报告梳理了三条化工行业的投资主线： 供给侧改革后半场: 一体化协同发展的企业更有竞争力。 龙头企业扩产: 强者更强趋势明显。 新老基建: 相关配套材料需求增长迅速。 报告还指出，掌握核心技术，特别是具备核心科技、军民融合、国企改革等属性的企业值得关注。 重点公司投资建议及逻辑 报告推荐了龙蟒佰利、万华化学等低估值白马股，以及万润股份、双箭股份等受益于国六标准实施的标的，以及上海新阳、昊华科技、震安科技、彤程新材等新老基建配套材料相关标的。报告分别对这些公司的投资逻辑进行了详细阐述，包括其核心竞争力、市场前景和潜在风险等。 并提供了这些公司的估值数据（总市值、收盘价、EPS、PE等）。 重点化工产品价格及价差走势分析 报告对154类重点化工产品进行了跟踪，分析了本周涨跌幅前五的产品，并解释了价格变动的原因。 报告还提供了大量图表，详细展示了苯链、PTA链、煤链、农药等多个重要化工产品链的价格及价差走势，并对这些走势进行了简要分析。 总结 本报告基于二季度GDP数据和化工行业数据，分析了当前化工行业的市场现状和未来发展趋势。报告认为，尽管国内经济持续修复，化工行业景气度回暖，但油价波动和全球经济不确定性仍带来风险。报告推荐的投资标的，主要集中在低估值白马股和受益于国六标准及新老基建的成长股，投资者需谨慎评估风险。 报告中提供的详细数据和图表，为投资者提供了全面的市场信息和分析依据。

中心思想 本报告的核心观点是：在全球石油供需格局持续修复和中国经济超预期复苏的背景下，化工行业整体向好，具备投资价值。具体而言，报告看好“顺周期”+“业绩超预期”+“低估值”的化工龙头企业和弹性标的，并对部分重点化工产品价格和价差走势进行了分析。 全球石油供需修复与中国经济复苏驱动化工行业向好 化工龙头企业及弹性标的具备投资价值 主要内容 本报告以2020年7月19日发布的化工行业周报为基础，通过数据和统计分析，对化工行业市场进行解读。报告主要内容包括： 本周化工股票行情分析 报告跟踪了重点覆盖个股（恒力石化、万华化学、金石资源等），分析了其公司信息、产业链布局及未来发展前景，并对本周化工板块个股涨跌情况进行了统计，指出化工板块25.21%个股周度上涨，并列举了涨跌幅前十的个股。此外，报告还跟踪了重要公司公告，例如恒力石化获得成品油出口资格、云天化收购云南大为制氨股权等。 本周化工行情跟踪及事件点评 报告跟踪了本周化工行业指数、CCPI指数以及原油价格的走势，指出化工行业指数跑赢沪深300指数2.8%。报告分析了全球石油供需格局的修复过程，以及OPEC+减产政策的调整对原油价格的影响。同时，报告也重点关注了中国经济的复苏态势，认为其为化工行业提供了良好的发展环境。报告还对2020年上半年中国经济数据进行了详细解读，并分析了“顺周期”资产的投资机会。最后，报告点评了本周化工行业的重大新闻事件，例如恒力石化乙烯项目达产、万华化学进军集成电路材料领域等。 本周化工价格行情分析 报告统计了本周234种化工产品的价格涨跌情况，其中54种产品价格上涨，92种产品价格下跌。报告对萤石、PVC糊树脂等重点产品的价格走势进行了详细分析，并对价格涨跌幅前十的产品进行了列举。 本周化工价差行情分析 报告跟踪了72种化工产品的价差变化，其中25种价差上涨，31种价差下跌。报告对乙烯-石脑油、PX-石脑油、PTA-PX等重点产品的价差走势进行了分析，并对价差涨跌幅前十的价差进行了列举。 总结 本报告基于对宏观经济形势、全球石油供需格局以及化工行业自身发展情况的综合分析，认为在当前中国经济复苏和全球石油市场企稳的背景下，化工行业整体向好，投资机会较多。报告建议投资者关注“顺周期”+“业绩超预期”+“低估值”的化工龙头企业和弹性标的，并持续关注全球宏观经济走势、海外解封进展以及NCP疫情的动态。 报告同时对重点化工产品的价格和价差走势进行了分析，为投资者提供参考。 需要注意的是，报告中提到的投资建议仅供参考，投资者应根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。

中心思想 本报告基于2019年中国磷矿石行业数据，对行业市场规模、产业链、驱动因素、制约因素、政策环境及未来发展趋势进行专业分析。核心观点如下： 行业规模波动与未来增长预期 2014-2018年，中国磷矿石行业规模（产量）受环保整改和行业整顿影响，由12,043.8万吨下降至9,632.6万吨，年复合增长率为-5.4%。然而，未来受农业刚性需求、产业结构调整以及磷矿石价格高位运行等因素驱动，预计行业规模将逐步回升，并以4.6%的年复合增长率稳定增长。 资源禀赋与海外布局战略 中国磷矿保有储量全球第二，但资源贫化、开采难度增加，可开采年限不足40年。因此，布局海外磷矿资源，保障本土供应，将成为行业重要发展战略，而“一带一路”倡议将为企业提供有利的国际合作平台。 主要内容 中国磷矿石行业市场综述 磷矿石定义及分类 磷矿石是重要的化工矿物原料，主要分为磷灰石和磷块岩两种，其化学成分、物理性质和成因有所不同。 中国磷矿石行业发展历程 中国磷矿石行业发展历程可分为探索发展、稳定发展、快速发展和高速发展四个阶段，每个阶段都受到当时的经济政策、技术水平和市场需求等因素的影响。 中国磷矿石行业市场规模 2014-2018年，中国磷矿石行业规模（产量）呈现下降趋势，但未来预计将逐步回升。 中国磷矿石行业产业链 磷矿石产业链包括上游的开采设备供应（民用爆破器材和矿山机械）、中游的磷矿石开采企业以及下游的磷化工企业。上游市场集中度较高，下游市场竞争激烈，但近年来受环保政策影响，市场集中度有所提高。 中国磷矿石行业驱动与制约因素 驱动因素 农业刚性需求是磷矿石行业持续发展的核心动力，而磷土矿价格高位运行也促进了行业快速发展。 制约因素 磷矿石开采过程中的环境污染问题以及磷矿资源的贫化和开采难度增加，是制约行业发展的主要因素。 中国磷矿石行业政策分析 近年来，中国政府出台了一系列政策，旨在促进磷矿石行业绿色发展，加强环境保护，提高资源利用效率，推动行业转型升级。 中国磷矿石行业发展趋势 绿色矿山模式的逐步成熟 绿色矿山模式的推广将有效降低企业环保负担，提高资源利用效率，促进行业可持续发展。 海外磷矿资源布局的扩大 为应对本土磷矿资源的日益枯竭，中国磷矿企业将积极布局海外磷矿资源，保障长期供应。“一带一路”倡议将为这一战略提供重要的支持。 中国磷矿石行业竞争格局 中国磷矿石行业市场集中度不高，但近年来受环保政策影响，市场集中度有所提高。 中国磷矿石行业投资企业推荐 报告推荐了四川省金河磷矿、云南磷化集团有限公司和德阳昊华清平磷矿有限公司三家企业，并分别从公司概况和竞争优势等方面进行了分析。 总结 本报告对2019年中国磷矿石行业进行了全面的分析，指出行业规模在经历短期波动后将实现增长，并强调了绿色发展和海外布局的重要性。报告还推荐了三家具有代表性的磷矿企业，为投资者提供参考。 未来，中国磷矿石行业的发展将面临资源约束、环境压力和国际竞争等挑战，但也蕴藏着巨大的发展机遇。 企业需要积极应对挑战，抓住机遇，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。 持续的技术创新、绿色发展模式的推广以及国际合作的深化，将是行业未来发展的重要方向。

　　事项： 　　我们整理了改性塑料行业的主要上市公司2020年半年报业绩预告情况，行业主要上市公司的业绩都出现大幅增长。 　　国信化工观点： 　　1、改性塑料行业上半年在防疫物料需求的带动之下，整体业绩大幅增长。改性塑料行业主要上市公司近期集中发布了上半年业绩预告，从预告的情况来看，上半年行业整体盈利情况集中爆发，基本上都取得了100%以上的同比增幅。从各个公司公布的业绩增长的原因来看，主要是因为上半年全球疫情的影响，导致防疫物资相关的材料在短时间内需求爆发，特别是对熔喷料以及高熔指纤维料等改性PP的市场需求量大增。 　　2、改性塑料行业下游需求Q2开始逐步修复，车用塑料需求好转。国内疫情控制出色，改性塑料下游行业基本恢复正常生产。作为改性塑料行业的传统下游行业家电和汽车，生产情况在Q1明显受到疫情影响，但是Q2开始家电和汽车的产量同比正在逐步恢复到正常水平。 　　3、5G新基建及电子产业链相关材料国产化，推动改性塑料行业向高端产品持续突破。国内科技产业链迅速发展，带动产业链相关核心材料的需求快速增长，同时也促进了新材料国产化的进程加快。在这个产业趋势当中，具有更强研发实力的头部企业才会最大化享受产业升级所带来的历史机遇。因此，我们认为改性塑料行业目前的主要上市公司未来仍有较好的成长趋势。 　　投资建议： 　　在上游原材料未来几年内都持续供给充分的情况之下，我们认为改性塑料行业景气向上的趋势仍将延续。受全球疫情的影响，上半年防疫物资相关的材料需求集中爆发，对行业整体盈利有阶段性的改善。同时由于国内疫情控制卓有成效，下游企业已经逐步恢复正常生产，改性塑料行业下游需求有望修复到正常水平。 　　我们对整个改性塑料板块维持“超配”评级，继续推荐关注改性塑料行业的龙头上市企业，其中重点推荐金发科技（亚太地区龙头企业，国内改性塑料规模最大的企业，积极向产业链上下游拓展）、道恩股份（改性塑料产能迅速扩大，TPV弹性体顺应国产替代趋势）、沃特股份（持续加码特种工程塑料，积极向高端应用场景布局），还可以关注国恩股份（以轻量化和功能化为核心向多领域拓展应用）和普利特（车用改性塑料优势企业）。 　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情全面爆发超出预期导致全球经济大幅下滑；下游需求大幅下降。

中心思想 口腔医疗市场潜力巨大，供需失衡驱动增长 本报告核心观点指出，中国口腔医疗服务市场正处于加速增长期，其根本驱动力在于日益增长的居民口腔健康需求与当前医疗资源供给严重不足之间的显著矛盾。随着国民经济水平的提升和健康意识的觉醒，口腔健康已从基础治疗向消费升级和美观需求拓展。然而，我国口腔疾病患病率高而治疗率低，且每百万人拥有的口腔医生数量远低于发达国家水平，这表明市场存在巨大的未满足需求和广阔的发展空间。 民营连锁模式崛起，高价值项目引领行业发展 报告强调，民营连锁医院将成为中国口腔医疗服务行业的重要发展方向，借鉴欧美市场经验，连锁化能有效整合资源、提升服务质量并形成规模效应。民营口腔医院的快速增长得益于其盈利能力强、医保覆盖项目少导致公立与民营支付差异小，以及多点执业政策带来的医生资源优势。同时，种植牙和正畸等高价值、低渗透率的医疗项目被视为未来行业增长的核心引擎，其巨大的潜在市场规模（种植牙有望达2000亿元，正畸有望超3000亿元）将显著推动整个口腔医疗服务市场的快速扩张。 主要内容 口腔市场加速增长，供需矛盾突出 需求旺盛与资源短缺并存 我国口腔医疗服务市场正经历加速增长，但供不应求的矛盾日益突出。根据2017年9月卫计委公布的第四次全国口腔健康流行病学调查结果，我国5岁儿童、12岁儿童和成人的每天两次刷牙率分别为24.1%、31.9%和36.1%，比十年前分别上升了9.5、13.9、12.8个百分点，显示出居民对口腔健康的重视度显著提升。然而，我国口腔疾病患病率高但治疗率较低，例如儿童龋齿的治疗率仅在4.1%-16.5%之间，65-74岁老人缺牙修复比率也仅为63%，仍有较大提升空间。更关键的是，口腔医疗资源严重不足，2018年我国每百万人拥有口腔医生数量仅为155人，与全球发达国家（如美国2017年每十万人牙医数量约61人，即每百万人610人）相比存在巨大差距，口腔医疗服务市场亟待补充。 消费升级驱动市场规模扩张 消费升级是推动口腔医疗服务需求增长的重要因素。2019年我国居民人均可支配收入达到3.07万元，增速稳定在8.9%。伴随经济水平的提升，居民对医疗卫生领域的需求逐步增加，其中医疗服务需求增长尤为明显，2018年人均医疗服务现金消费支出达808.8元，增速高达20%。同期，我国医院诊疗人次数亦实现稳定增长，达35.77亿次，同比增速稳定在4%。口腔健康已从单纯的治疗需求向美观需求过渡，具备消费品属性。2018年我国口腔医疗服务市场规模达到960亿元，同比增长9.09%，2013年至2018年5年间复合年均增长率（CAGR）达14.3%，远高于同期医药制造业3.1%的CAGR。值得注意的是，口腔专科医院在2018年总收入达239亿元，占全国口腔医疗服务市场的25%，且增速高达22%，远超整体市场增速，成为行业发展重点。此外，口腔医疗服务医保覆盖项目较少，医保只报销基本材料费和治疗费，而洗牙、镶牙、烤瓷牙、种植牙、牙齿矫正等医疗美容方面项目均不属于医保报销范围，且牙科医保报销的自费比例较高（如慢性牙髓炎等自费比例在55%左右）。这使得该领域具有自主定价权，不占用国家医保资源，属于控费免疫的避险板块。国家层面也高度重视口腔健康问题，出台了《健康中国2030规划纲要》、《中国防治慢性病中长期规划》、《健康口腔行动方案》等一系列支持政策，旨在支持口腔卫生事业发展，为行业发展提供了有利环境。 民营连锁医院崛起，高价值项目引领增长 欧美经验借鉴与中国市场潜力 借鉴欧美口腔医疗服务市场的发展路径，连锁化是未来趋势。欧洲口腔市场规模约700亿美元，虽然目前连锁化率不高，但并购整合已成为主要趋势，例如根据Straumann报告，到2020年德国口腔市场的连锁店化率将达到75%。连锁化模式的优势在于能整合更多专科医生资源、形成口碑效应、实现规模采购降低仪器、耗材、药品的成本，并便于政府监管。美国口腔总支出和人均支出近年来基本维持稳定，增速放缓，市场基本达到饱和状态，但连锁化率不断提升，独自运营牙医占比在2015年已降至52%。相比之下，我国口腔诊所数量在6万-10万家之间，连锁口腔诊所仅2000-3000家，连锁率仅为2.5%-3.75%，处于较低水平，预示着巨大的连锁化发展潜力。 民营机构快速扩张与高价值项目驱动 我国民营口腔专科医院近年来呈现快速增长态势，从2003年的37所增至2018年的624所，每年同比增长基本都维持在两位数，而同期公立口腔医院数量基本维持持平，从159所上升至162所。民营口腔医院的崛起主要得益于：1）我国口腔医疗服务资源供不应求，市场处于蓝海；2）口腔医院盈利能力强，根据卫健委2018年《卫生统计年鉴》测算，口腔医院的净资产收益率和净利率在各专科医院中位居前列，仅次于眼科医院；3）口腔医疗服务医保覆盖项目少，公立与民营医院患者支付费用差异不大；4）部分地区对牙医多点执业政策宽松，牙医可在公立医院任职同时在民营医院执业，为民营机构提供了优质医生资源。国家鼓励民营办医的政策也为民营口腔医疗机构的发展提供了有力支持，例如2009年国务院办公厅《关于深化医药卫生体制改革的意见》和2014年卫计委《关于加快发展社会办医的若干意见》等。 在口腔医疗服务细分领域，种植牙和正畸项目因其高单价和低渗透率，被视为未来行业增长的核心驱动力。常见口腔疾病如龋齿、牙周病及日常检查洗牙等，虽然市场规模不小（测算分别为912亿元、744亿元、388亿元），但由于单价较低且渗透率相对较高，未来增长空间有限。相比之下，种植牙和正畸目前在我国仍处于起步阶段，渗透率均较低。2019年我国种植牙数量为346.7万颗，复合增长率高达43.86%，但渗透率仅为0.15%，在全球种植牙数量的占比仅为1%。报告测算，若种植牙渗透率提升至1%，每年种植牙齿数量将超过2000万颗，市场规模可达2000亿元（按每颗1万元计算）。正畸方面，中国儿童错颌畸形发生率超过70%，在12-34岁人群中，患病人群达3.3亿。2018年我国正畸案例226万例，渗透率仅0.68%。若12-19岁青少年人群渗透率达到5%，20-34岁成年人渗透率达到10%，则共有超过2200万患者选择正畸疗法，正畸市场规模有望超过3000亿元（按每例1.2万元计算）。种植牙作为目前最好的牙齿修复方法，随着我国老龄化进程加速（2019年65岁及以上人口达1.76亿），其需求将持续上升。正畸不仅能改善美观，还能间接预防一系列口腔疾病，其健康益处也日益受到重视，且成年患者（24-33岁占比最高）因

中心思想 本报告的核心观点是：OPEC+自8月起将缩减减产规模，但部分成员国需进行补偿性减产，导致实际减产规模收缩幅度有限。同时，当前国际油价对美国原油生产商的增产激励不足，供给端增长缓慢；需求端则随全球经济活动缓慢复苏，预计三季度原油市场将继续去库存。 OPEC+减产规模调整及履约情况分析 OPEC+会议决定自2020年8月起将每日减产规模从970万桶缩减至770万桶，进入减产协议第二阶段。然而，截至6月末，OPEC+减产履约率高达107%，其中OPEC国家履约率达111.9%，非OPEC国家履约率为99%。沙特、阿联酋和科威特等国甚至超额完成减产目标。 为了弥补部分国家未达标的情况，伊拉克、俄罗斯、尼日利亚、安哥拉等国将在8-9月进行补充性减产，共计84.2万桶/日。其中，伊拉克的补偿性减产计划最为显著，7月、8月和9月分别增加减产7万桶/日、31.4万桶/日和31.3万桶/日。考虑补偿性减产后，8-9月的实际减产量将达到854.2万桶/日，这表明减产规模的缩减幅度小于预期。 全球原油市场供需前景展望 报告分析了全球原油市场供需两端的动态。供给方面，Rystad Energy预测2020年全球钻井数量将降至本世纪初以来的最低水平，美国受影响最大，钻探活动较去年同期下降50%以上。全球钻探工具购买额预计将同比下降60亿美元。虽然陆地钻井预计在2021年开始恢复增长，但恢复至2019年水平至少需要等到2025年底。 另一方面，国际油价对美国原油生产商的增产激励仍然不足，供给端产量快速增加的可能性较低。需求方面，全球经济活动复苏缓慢推动原油需求温和回升，而二次疫情的影响规模和持续时间预计将小于上半年。因此，报告预测三季度原油市场将继续去库存。 美国原油库存数据也支持这一观点：截至7月15日当周，美国原油库存较上周减少749.3万桶，创下年内最大跌幅，主要由于原油进口量下降。 主要内容 OPEC+减产协议调整及市场影响 本节详细阐述了OPEC+会议上达成的减产协议调整方案，并结合图表数据（图表1、图表2）分析了各成员国的减产履约情况和补偿性减产计划。重点关注了伊拉克、俄罗斯等主要产油国的减产情况，并计算了考虑补偿性减产后的实际减产规模。 地缘政治风险及全球钻井活动 本节分析了地缘政治风险对原油市场的影响。7月13日胡塞武装袭击沙特南部城市吉赞石油设施事件被提及，并与2019年9月沙特石油设施遇袭事件进行对比，提醒投资者警惕中东地区地缘政治风险。此外，本节还引用Rystad Energy的数据，分析了全球钻井活动大幅下降的情况（图表3、图表4），并预测了未来钻井数量的恢复趋势。 美国原油库存及市场供需平衡 本节分析了美国原油库存数据（图表5），指出截至7月15日当周美国原油库存大幅下降，并结合OPEC+减产调整、全球经济复苏和二次疫情影响等因素，对三季度原油市场供需平衡进行了预测，认为市场将继续去库存。 总结 本报告基于OPEC+减产协议调整、地缘政治风险、全球钻井活动和美国原油库存等多方面因素，对全球原油市场进行了深入分析。报告指出，虽然OPEC+自8月起将缩减减产规模，但部分成员国的补偿性减产将限制实际减产规模的收缩幅度。同时，国际油价对美国原油生产商的增产激励不足，供给端增长缓慢；需求端则随全球经济活动缓慢复苏，预计三季度原油市场将继续去库存。 投资者需关注地缘政治风险以及疫情反复对市场的影响。 报告最后列出了相关上市公司，并提示了地缘政治和厄尔尼诺等因素可能对油价造成干扰。