原油：本周油价涨跌互现，预计短期仍将高位震荡供应端，欧盟成员国未能就对俄罗斯石油禁运提案达成一致，但博弈仍在持续，当前地缘局势仍不明朗。需求端，受高通胀、全球央行收紧货币政策以及俄乌冲突等影响，欧佩克5月月报将2022年石油需求增长预期下调31万桶/日至336万桶/日。截至5月20日，Brent和WTI油价分别达到112.55美元/桶和110.28美元/桶，较上周分别上涨0.9%和下跌0.19%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨4.67%、6.38%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为44.70%和46.63%。目前，美国原油商业库存仍处于近5年以来的低位，美国夏季出行高峰即将来临，同时当前地缘局势仍不明朗。我们判断，油价短期仍将高位震荡。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益，年初至今均正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在211元/吨，年初至今为386元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-164元/吨，年初至今为261元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场偏弱，价格仍处中高位在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有53个产品实现上涨，占比约29%；31%产品价格持平、40%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现偏弱，但整体价格仍处于中高位区间。 　　价差涨跌幅：结构性分化持续，磷酸一铵、尿素、纯碱等表现良好在我们重点跟踪的140个产品价差中，与上周相比，共有64个价差实现上涨、68个价差下跌，整体表现平稳。本周价差涨幅较大的有DOP价差（邻二甲苯）、PBT价差（PTA）、粘胶短纤价差（棉短绒）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、锦纶切片价差（苯）、四氯乙烯价差（电石）、己内酰胺价差（苯）、尿素价差（气头）、磷酸一铵价差（磷矿石）、聚丙烯价差（丙烷）等。其中，磷酸一铵价差（磷矿石）近期底部反弹明显，目前磷酸一铵企业库存处于极低水平，农需支撑下，生产企业限量收款，贸易商出货稳定，价差有望延续反弹。此外，尿素价差（煤头气流床）、重质纯碱价差（氨碱法）、重质纯碱价差（联碱法）仍旧表现良好。 　　投资建议1）看好农产品价格持续走高背景下，化肥板块的投资机会，重点推荐盐湖股份（000792.SZ）、云天化（600096.SH）等。2）看好地产政策边际宽松、供需向好背景下，纯碱行业的投资机会，重点推荐远兴能源（000683.SZ）、三友化工（600409.SH）等。3）看好拥有矿产资源，原料端基本不受成本扰动、产品端价格处在中高位的企业，推荐广汇能源（600256.SH）等。4）看好规模化扩张带来业绩增量的龙头企业的成长表现，推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600689.SH）、荣盛石化（002493.SZ）等。 　　风险提示产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。

　　投资要点： 　　行情回顾： 　　上周 A 股整体表现强势，上证指数涨 2.02%，深证成指涨 2.64%，创业板指涨 2.51%。申万一级子行业中，有 30 个子行业上涨。煤炭（+7.39%）、电力设备(+7.26%)、有色金属(+6.91%)板块领涨，只有生物医药行业下跌（-2.01%）。 　　报告期内，医药生物板块跑输创业板指数 4.52%，跑输沪深 300 指数4.24%。医药行业内各子板块均下跌，跌幅从高到低分别医药商业(-2.96%)、生物制品(-2.86%)、中药(-2.15%)、医疗服务（-2.01%)、化学制药(-1.62%)、医疗器械(-1.54%)。 　　一周行业要闻： 　　国务院办公厅印发《“十四五”国民健康规划》； 　　多国发现猴痘病例 　　行业周观点： 　　1、CXO 板块:长期来看，以医保控费为核心的政策限制了整个行业难有大的行情，支付端的紧缩意味着板块整体最多只会有结构性的行情；1）CXO 板块不受政策影响，同时景气度高。当前 CXO 板块核心问题是杀估值，基本面并没有特别大的变化。资金抱团 CXO 板块的问题是估值高到一定程度会有估值调整的风险，造成板块较大跌幅。海外货币政策紧缩对港股 CXO 估值影响更大。短期来看，我们建议以谨慎观望为主。CXO 板块目前并没有跌到性价比特别高的位置，当前只能说算是合理的估值区间内。 　　2、中药板块：长期来看，我们认为中医药行业具备长期投资价值，建议关注相关赛道。1）中药 OTC：政策免疫性强，控费降价风险小，企业布局院外市场动力足，行业未来扩容可期；2）中药创新：结合现代的先进研究手段进行创新，在优势领域布局研发管线是中药企业核心竞争力之一，政策加大对中医药科技创新支持力度，企业有望在传承的基础上，加快创新转型；3）中药配方颗粒：需求扩增（终端放开）+医保准入落地，带动产业扩容；4）中医医疗：国家支持扩大优质中医医疗资源总量，鼓励社会力量在基层办中医，带动中医医疗产业扩容；6）中医药出海：借“疫”出海，推动中医药企业开拓国际重点市场，中医药海外注册销售迎来契机。 　　风险因素：控费及带量采购等政策实施超预期的风险、政策实施不达预期风险，全球疫情反复的风险、创新药研发和上市失败的风险

中心思想 中国创新药研发迈向国际化与高质量发展 本报告核心观点指出，中国医药研发正经历投入持续增加、创新能力提升并逐步与国际接轨的转型时期。国内药企研发费用及人员薪酬快速增长，推动创新药IND获批数量和临床试验数量显著上升，国产创新药占比已达76%。 政策支持与市场机遇并存 中国创新药审批流程日益完善，加速审批路径成熟，中位审批时间大幅缩短，中美同靶点创新药获批时间差逐渐缩小。同时，国内外合作日益频繁紧密，中国药企在引进海外产品和对外授权方面均呈快速增长态势，显示出中国研发实力获得国际认可。医药政策边际回暖，医保动态调整机制助力创新药加速放量，集采常态化也为仿制药业务保留合理利润空间，共同为创新药发展创造了有利环境。 主要内容 中国医药企业研发投入持续增加 医药行业研发费用持续上升 中国制药工业上市公司的研发投入持续增长，2021年A股和港股上市制药工业企业研发费用总额达1241亿元，2018年以来复合年增长率达28.34%。研发费用率也快速上升，2021年A股和港股分别达到7.0%和10.9%，但与美股企业相比仍有增长空间。分板块看，A股化药和生物药研发费用率持续增长，港股化药和生物药亦呈增长趋势，仅港股中药研发费用率略有下降。重点创新药企业研发总费用从2018年的151亿元增至2021年的331亿元，研发费用率达22.35%。研发支出资本化率方面，A股制药工业整体稳中有降，市值千亿以上头部创新药企资本化率普遍较低。 研发人员数量及薪酬持续增加 A股上市公司的研发人员总数和研发薪酬支出均呈持续增长趋势。22021年研发薪酬支出增长尤为明显，各类公司研发人员平均薪酬也稳定增长，反映出行业对研发人才的持续投入。 IND数目，临床试验数量 在高研发投入下，中国首次IND新药数量迅速上升，近三年复合年增长率达47%，其中2021年国产创新药IND占比达76%。国内开展的临床试验数量也大幅增加，2021年同比增长近50%，近五年复合增长率达35%。 中国创新药逐步与国际接轨 2021年中国获批上市的创新药数量和种类与美国相当 2021年中国共有89款创新药获批，其中生物药31款、化药46款、中药12款。从绝对数量和生物药、化药分布来看，中国已与美国相当。疾病领域分布也相似，肿瘤领域在中美获批创新药中占比最高，分别为27%和30%。 中国创新药加速审批路径日益成熟 中国药政改革引入了优先审评、附条件批准、突破性疗法以及境外上市临床急需新药四条加速审批路径。这些措施显著加快了创新药上市时间，例如肿瘤领域通过加速审批的国产创新药中位上市时间为4.3年，远低于未加速审批的11.3年。中国创新药平均上市审评时间从2016年近800天缩短至2021年约412天。 创新药中美获批时间差缩短 受政策激励，2010-2020年间中国批准的进口肿瘤新药相比美国上市时间的差距显著缩短，从2006-2010年的中位数8.7年缩短至2016-2020年的2.7年。具体案例显示，PD-1、HER2 ADC和CAR-T等同靶点国产药与进口药在国内上市时间差也大幅缩短。 国内外合作愈发频繁紧密 引进海外创新药 中国创新药企引进海外产品的数量持续上升，2020年达到183项高峰。2021年虽有回调，但再鼎医药、联拓生物、先声药业、齐鲁药业等企业均在一年内引进多项产品，快速补充产品管线，加速与国际接轨。 自研创新药对外许可 中国药企通过对外许可，将自主研发产品的海外权益授权给跨国药企或海外本土药企，以加速产品海外上市并补充现金流。2021年以来，百济神州与诺华、君实生物与Coherus的多次大金额合作，以及荣昌生物与Seagen、诺诚健华与Biogen的授权交易，均反映出中国药企研发实力日益受到海外认可。 国产创新药出海在探索中前行 国产创新药在美国申报上市情况梳理 自2019年百济神州泽布替尼获FDA批准以来，国产创新药出海取得进展，传奇生物的cilta-cel也成功获批。然而，万春医药的普那布林、信达生物的信迪利单抗、和黄医药的索凡替尼均需补充临床试验，君实生物的特瑞普利单抗则需变更质控流程，表明国产创新药在美国申报上市仍处于规则探索阶段。 信迪利单抗ODAC会议的启发 信迪利单抗ODAC会议揭示了FDA对上市批准的详尽要求，强调国际多中心临床试验（MRCT）的重要性，并指出纯外国数据获批需满足适用性（与美国人群和临床实践相似）、研究者能力和数据可靠性等高标准。对于未满足临床需求、罕见病或新药种类，FDA可能采取灵活监管政策。 国产创新药美国申报详情 目前，百济神州的替雷利珠单抗、亿帆医药的贝格司亭以及百济泽布替尼的新增适应症等国产创新药已提交美国上市申请，其支持性临床试验均符合国际多中心或美国临床要求。恒瑞医药的卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝细胞癌的国际多中心III期临床试验也已达到主要终点，计划提交FDA沟通交流申请。国产创新药出海面临更高要求，需完成大型MRCT、选择合适的对照药并达到OS获益等金标准，或在罕见病领域取得明确疗效。 医药政策边际回暖 医保谈判价格降幅稳定，助力创新药放量 中国医保制度日益完善，医保目录调整趋向常态化。近年来医保谈判成功率较高，2021年达80.3%，新增品种平均降价幅度保持在50%至60%左右。尽管降价幅度高，但医保谈判产品普遍实现了量价交换，销售额显著增长。进入医保目录是创新药实现放量和销售额增长的关键里程碑。 集采常态化、制度化开展，价格降幅趋于稳定 国家组织药品集采已完成六批，平均降幅约50%，并首次将生物药纳入集采。随着大品种率先集采，后续品种规模将逐渐缩小，对仿制药存量企业影响减弱。集采降价幅度趋于稳定，且续约允许适当提价的边际利好，有助于仿制药业务保留合理利润空间。 总结 本报告全面分析了2021年中国医药研发创新现状，指出中国医药企业研发投入持续增加，创新能力显著提升，并逐步与国际接轨。在完善的加速审批路径和日益频繁的国内外合作推动下，中国创新药在中美获批时间差不断缩短，研发实力获得国际认可。尽管国产创新药出海仍处于探索阶段，面临发达市场监管要求提高的挑战，但已有成功案例并积累了宝贵经验。同时，医保谈判和集采政策的边际回暖，为创新药放量和仿制药合理利润空间提供了保障。报告看好2022年下半年医药政策边际回暖和长期创新驱动下的中国创新药投资机会，特别是具有国际化能力和差异化创新能力的头部企业。

中心思想 第三方检测龙头地位与多元化增长引擎 谱尼测试作为国内第三方检测行业的领军企业，凭借其全面的资质认证、稳健的业绩增长以及前瞻性的战略布局，在广阔的检测市场中占据优势地位。公司通过持续的内生增长和外延并购，积极拓展军工、汽车、生命科学、电子电气等高附加值新兴检测领域，并受益于医学检测（特别是新冠核酸检测常态化）带来的业绩弹性，展现出强大的市场竞争力和盈利增长潜力。 规模效应与利润率提升驱动价值 检测行业具有显著的规模效应和盈利改善周期。谱尼测试通过大型项目的投产和定增项目的落地，不断扩大实验室服务半径和产能，有效摊薄固定成本，从而提升整体利润率。公司在管理上注重人均产值考核和自动化设备应用，进一步优化运营效率。借鉴国际龙头欧陆科技的成功经验，谱尼测试的积极扩张策略有望为其构筑更深的护城河，实现长期可持续发展。 主要内容 行业概览：广阔空间与整合趋势 检测行业市场规模与增长 根据BV年报，TIC（检测、检验、认证）价值取决于产品和资产价值与相关风险程度。 2020年我国检测行业市场规模达到3586亿元，2014-2020年复合增速为14.6%，显示出强劲的增长势头。 全球检验检测市场亦保持稳定增长，2019年市场规模达17364亿元，2012-2019年复合增速为8.7%。 下游应用广泛与需求稳定性 检验检测行业下游分布广泛，2020年我国营业收入在100亿元以上的主要领域包括建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检测、电子电器、食品及食品接触材料、特种设备、机械（含汽车）等。 客户涵盖生产商、贸易商、各级政府监管部门，需求增长相对平稳，为行业发展提供了坚实基础。 行业结构与整合趋势 我国检验检测行业呈现“小、散、弱”的基本面貌，2020年就业人数在100人以下的小微型机构占比高达96.43%，且73.38%的机构仅在本省区域内提供服务。 尽管小微企业众多，但行业集约化发展势头显著，马太效应明显。2020年，规模以上（年收入1000万元以上）检验检测机构数量仅占全行业的13.11%，却贡献了77.36%的营业收入。 2018-2020年，规模以上检验检测机构数量复合年增长率（CAGR）达12.7%，年度营业收入平均值达5753万元，CAGR达13.6%。 行业规律：规模效应与盈利改善周期 检测行业具备规模效应和先发优势，实验室存在盈利改善周期。初创实验室通常需要三年实现盈亏平衡，五年接近企业利润率水平。 检测行业是重资产行业，固定成本（如职工薪酬、折旧摊销）占比较高。随着产能释放和收入增厚，刚性固定成本被不断摊薄，公司利润率将有所提升。 检测行业公司具备优秀的现金流创造能力，综合检测机构抗周期能力强，盈利水平能够实现稳步增长。 公司实力：资质全面、业绩稳健与战略布局 全面的资质与市场认可 谱尼测试是国内第三方检测龙头公司，提供综合性检测、计量校准、验货、评价、认证、审厂等一站式解决方案。 公司资质齐全，拥有CMA、CNAS、国家食品复检机构、CATL、CCC、DILAC等资质，以及医疗机构执业许可证、医疗器械生产许可证等。 获得国家生态环境部、农业农村部、市场监督管理总局、国家卫健委、民航局等多个国家部委认可及授权。 稳健的业绩增长 公司营收持续高速增长，2021年营业总收入达20.07亿元，同比增长40.7%；归母净利润2.20亿元，同比增长34.5%。 生命科学与健康环保板块是公司主要营收贡献者，2021年占检测服务营收比重达86%。 2021年公司综合毛利率为46.16%，净利率为10.98%。 股权激励彰显发展信心 2021年7月，公司实施股权激励计划，授予权益210.3万股，激励对象不超过358人，占整体员工数量的4.9%。 对第二类激励对象，2020-2024年收入、利润目标复合增速分别为27%和27.9%，充分彰显公司对未来发展的信心。 实验室盈利能力提升空间 大型项目产能逐步释放 公司IPO募投项目中的华东、华中运营总部新建厂房已投入运营，检测半径辐射华东、华中区域，预计产能逐步释放将提升盈利能力。 2022年，公司拟通过定增募集12.4亿元资金，用于在青岛、西安建设两大综合性检测基地（山东项目计划投资5.2亿元，西安项目计划投资4.6亿元），大幅提升公司在华北、西北地区的检测范围、服务能力及效率。 截至2022年2月14日，公司土地使用权面积共12.63万平方米，已投入使用的实验室面积超过13万平方米。 规模效应下利润率提升 谱尼测试的营业成本中，职工薪酬（41%）和折旧及摊销（14%）合计占比55%，类似于固定成本。随着实验室知名度和业务量提升，单位收入中的固定成本被逐渐分摊，将带来盈利弹性。 公司通过加大人均产值考核力度、采用先进实验室系统和自动化设备等举措，不断提升人均创收和创利指标。 多元化业务拓展 军工领域：公司已获得武器装备科研生产二级保密资格和A类装备承制单位资格，通过收购西安北宇航空技术发展有限公司等，积极拓展军工业务。 汽车领域：公司已进入特斯拉供应商体系，并成为比亚迪汽车认可授权实验室，与开沃新能源汽车集团达成战略合作。新能源汽车检测单价高于传统汽车，为公司带来新的增长点。 生命科学领域：公司积极深挖生物医药研发服务（CRO/CDMO）、医学检测、医疗器械检测、放射卫生及医学计量、生物医药诊断试剂等领域。通过收购查德威克、河北三河核康、深圳米约、成都米约等公司，不断拓展医疗健康版图。 电子电气领域：2022年公司收购深圳市通测检测技术有限公司70%股权，填补了公司在华南地区电子电气检测领域的空白，并设定了业绩对赌目标（2022年净利润不低于850万元，2023年累计不低于1950万元，2024年累计不低于3325万元）。 医学检测贡献业绩弹性 新冠病毒核酸检测能力：公司现有14个实验室已获批开展新冠病毒核酸检测工作，覆盖北京、深圳、青岛、上海等多个核心城市。 核酸检测亭与抗原试剂盒：公司上市募投项目生物医药诊断试剂研发中心已完成，具备分子诊断试剂关键原材料研发平台等。公司已自主研发设计核酸检测亭，并在14个城市陆续投放。 市场潜力：在核酸检测常态化背景下，大城市建立“15分钟核酸采样圈”政策，预计将为公司医学检测业务带来显著业绩弹性。根据测算，一线和新一线城市一个月常态化核酸检测的平均成本为174.36亿元。 基本盘业务稳健增长 健康环保领域：公司深耕健康环保领域，食品业务2016-2019年复合增速9.06%，高于行业7.81%；环保业务2016-2019年复合增速31.2%，高于行业25.8%。 品牌公信力：公司曾为北京奥运会、上海世博会、G20峰会等国家重大活动提供环境和食品安全检测服务，并入选国家质检总局认可的“三聚氰胺”检测机构，拥有较高的品牌知名度和公信力。 土壤普查：2022年，公司入选第一批第三次全国土壤普查检测实验室，其下属21个各地实验室成功入围农业农村部耕地质量标准化实验室名单，进一步巩固了在环境检测领域的优势。 公司未来业务侧重领域为食品、环境和医学检测。 国际龙头经验借鉴与盈利预测 欧陆科技（Eurofins）的增长模式 欧陆科技作为全球第三方检测龙头，2012-2021年营业收入复合增速高达23%，远超SGS、必维集团、天祥集团等同行（1.5%-3.8%）。 其成功得益于积极的扩张策略，包括大量的内生投资和外延并购（IPO以来完成437宗收购），实验室数量从2012年的170个增至2021年底的900个。 欧陆科技注重进入高准入门槛行业、建立规模效应、产生协同效应、构筑更深的护城河（如客户粘性、持续投资）。其资本开支占营业收入比重（6%-10%）领先于其他龙头，显示其持续的投资扩张。 盈利预测与估值 公司核心业务为检测。预计2022-2024年，生命科学与健康环保业务营收增速分别为39%/27%/24%，毛利率分别为45%/46%/48%。汽车及其他消费品业务营收增速分别为42%/38%/29%，毛利率分别为57%/58%/59%。安全保障业务营收增速分别为117%/53%/32%，毛利率分别为52%/54%/55%。电子电气业务营收增速分别为150%/22%/19%，毛利率稳定在63%。 首次覆盖给予“买入”评级。预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.47/4.60/5.98亿元。 考虑到公司在新冠核酸检测常态化背景下的业绩弹性以及大型项目产能逐步释放，建议给予公司10%可比公司（华测检测、广电计量）平均估值溢价，对应2022年40倍PE，较当前市值有23%的上涨空间。 风险提示 公信力和品牌受不利事件影响的风险。 市场竞争加剧的风险。 投资不及预期（新建实验室产能不达预期）的风险。 总结 本报告深入分析了谱尼测试作为第三方检测行业龙头的市场表现与发展潜力。公司所处的检测行业空间广阔，且正经历由“小、散、弱”向集约化、规模化发展的整合趋势，具备显著的规模效应和盈利改善周期。谱尼测试凭借其全面的资质体系、稳健的财务增长以及高管团队的专业背景，在国内市场建立了坚实的地位

　　投资要点 　　年初以来，板块略落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为2.49%，创业板指数涨幅为2.20%，沪深300指数上涨2.15%，上证综指上涨上涨1.96%，化工（申万）板块领先大盘0.53个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-14.82%，创业板指数下跌幅度为-27.25%，沪深300指数下跌幅度为-17.46%，上证综指下跌幅度为-13.55%，化工（申万）板块落后大盘-1.27个百分点。事件：欧盟委员会在官网公布了“REPowerEU”能源计划细节，目标直指“摆脱对俄能源依赖”和“快速推进能源转型”。具体来看，欧盟计划“三管齐下”，从节约能源、能源供应多样化、加速推进可再生能源三方面着手，取代家庭、工业和发电领域的化石燃料，2030年可再生能源占比将从此前的40%提高至45%。 　　点评： 　　光伏占据能源转型最重要地位，带来行业新机遇。欧盟计划到2025年将320吉瓦的太阳能光伏并网，较2020年翻番，到2030年几乎再度翻倍至600吉瓦。而要达到这个目标，未来欧盟每年新增装机量至少要达到45吉瓦。此外，欧盟还提出了一项分阶段屋顶光伏立法。欧盟全面推广屋顶光伏会给行业带来新的机遇，而中国是光伏大国，可以向欧洲出口相关设备。 　　欧盟能源安全面临巨大挑战，“能源独立”道阻且长。欧盟势必要承受一段时间的能源供给不足、能源价格高企的痛苦。而要摆脱目前的“困局”，首先是要尽快找到进口来源，弥补俄罗斯的供应减少；其次是要过一段时间的节俭日子，削减低效非必要的能源消费；第三要大力研究、开发新技术、新能源，通过新技术提高能源使用效率、增加新能源供给，减少化石能源的绝对需求。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：丁二烯(9.09%)、异丁醛(7.21%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(7.14%)、苯胺(4.67%)、醋酸乙烯(4.29%)产品价格跌幅居前品种：液化气(FOB东南亚)(-11.45%)、维生素C(VC粉,99%)(-8.22%)、甲基环硅氧烷(DMC)(-7.55%)、双氧水(27.5%)(-6.03%)、原盐(-5.82%) 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　投资要点 　　本周观点： 　　医药板块回调，仍强调新冠投资主线。本周沪深300上涨2.23%，医药生物行业下跌2%，处于27个一级子行业第27位，子板块本周均下跌，其中医疗器械（-1.54%）、化学制药（-1.62%）跌幅较小，医药商业（-2.96%）、生物制品（-2.86%）跌幅较大。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.4倍PE，低于历史平均水平（37.1倍PE），仍处于十分舒适的布局区间。目前疫情形势复杂，仍然多地散发，国产新冠药物进入关键时间窗口，核酸检测常态化趋势明确，新冠主线有望贯穿全年，建议积极布局新冠口服药、核酸检测产业链，以及上游CDMO和耗材、下游流通相关企业，同时把握疫情修复预期下的医疗服务及消费类超跌后的估值修复。 　　上海疫情逐步缓和，建议把握消费服务类复苏机会。5月20日，上海市新型冠状病毒肺炎疫情防控工作领导小组办公室印发《关于我市持续巩固疫情防控成果有序复工复产的实施方案》，明确上海复工复产时间表以及疫情要求。根据《方案》，5月22日至5月31日，上海将进入扩大复工复产阶段，6月1日以后加快全面复工复产。同时，上海每日新增确诊病例控制在100例以下，疫情防控进入最后攻关阶段。我们预计随着6月份整体疫情趋势的好转，前期被压制的消费类就医需求将得到释放，建议把握终端消费及服务的复苏，看好爱尔眼科、海吉亚医疗、益丰药房、华东医药等。 　　全球防疫形势复杂多变，国内持续散发，口服特效药物仍然急需，建议把握新冠口服药产业链，推荐君实生物-U、先声药业、众生药业等，以及上游CDMO、下游流通相关企业，关注海正药业、奥翔药业、同和药业、普洛药业、九洲药业、博腾股份、原料药制剂一体化龙头等： 　　1）口服药2022年Q1销售数据：默沙东口服药LAGEVRIO(molnupiravir)销售32亿美金，辉瑞新冠口服药Paxlovid收入15亿美金，维持全年销售指引口服药为220亿美金。 　　2）辉瑞Paxlovid已在中国紧急获批使用，纳入新版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》并进入医保，价格为2300元/盒； 　　3）君实生物新冠口服药VV116本周发表一项同情用药临床数据，研究数据提示，在使用VV116的奥密克戎感染者中，从开始用药到核酸转阴的平均天数为3.52天；在首次核酸检测阳性5日内使用VV116的患者中，其核酸从首次检测阳性到转阴的平均时间为8.56天，小于对照组的11.13天。有症状的患者中，在本研究的用药时间范围内（首次核酸阳性2-10天）给予VV116，均可以缩短患者的核酸转阴时间。在药物安全性上，使用了VV116的患者中，未观察到严重不良反应。 　　4）VV116目前开展一项针对中重度的全球III期临床和两项针对轻中度的III期研究，包括四月份开展的辉瑞Paxlovid头对头的临床III期，目前在上海展开临床入组工作，预计将加快临床开发速度，有望于上半年得到初步数据并申报上市；5月10日，乌兹别克斯坦召开新闻发布会公布Renmindevir（VV116）价格为185美元，约合1243元人民币。5月19日晚，海正药业发布公告，与旺实生物签订《战略合作协议》及《委托生产框架协议》，委托生产VV116片/原料药。 　　5）真实生物相继申请Ⅱ类、Ⅲ类会议的沟通交流；前沿生物3CL蛋白酶抑制剂FB2001（注射剂）开展II/III期关键临床；先声药业3CL口服抑制剂处于临床I期阶段，众生药业3CL口服抑制剂RAY1216片于本周获批临床，是国产第二款进入临床的3CL口服药； 　　重点推荐个股表现：5月重点推荐：药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、金域医学、昭衍新药、健友股份、奥翔药业、迪安诊断、海思科、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥锐特。本周平均下跌3.80%，跑输医药行业1.79%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.6%，同期沪深300收益率-17.5%，医药板块跑输沪深300收益率-4.1%。本周沪深300上涨2.23%，医药生物行业下跌2%，处于27个一级子行业第27位，子板块本周均下跌，其中医疗器械（-1.54%）、化学制药（-1.62%）跌幅较小，医药商业（-2.96%）、生物制品（-2.86%）跌幅较大。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为28.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-9.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.4倍PE，低于历史平均水平（37.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27.5%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　核心观点 　　1、近日，国内多家钛白粉龙头企业上调钛白粉产品价格。其中，天原集团国内市场钛白粉上调500元/吨，国际市场产品上调100美元/吨；龙佰集团氯化法钛白粉上调700元/吨，硫酸法钛白粉上调500元/吨；中核钛白国内市场各型号的钛白粉上调500元/吨。2021年以来钛白粉价格大幅上涨，目前仍位于历史高位。截至2022年5月20日，国内钛白粉市场均价报19117元/吨，较2021年年初上涨18%。供给方面，钛白粉行业面临着转型升级，未来短期内新增产能有限。2019年国家发改委发布《产业结构调整指导目录》，限制新建硫酸法钛白粉生产线，鼓励新建单线产能超过3万吨/年的氯化法钛白粉生产线。2021年我国钛白粉总产能为451.1万吨，同比增长3.84%，较2019年17.4%的增速明显放缓。需求方面，钛白粉国内需求稳步上升，出口量快速增长。2017-2021年，我国钛白粉表观消费量从2017年的225.9万吨上升至2021年的255.5万吨，年均复合增长率为3.1%。我国钛白粉出口量从2017年的83.1万吨上涨至2021年的131.2万吨，年均复合增长率为12.1%。其次，原材料价格上涨，对钛白粉价格高企起到支撑作用。钛矿方面，截至2022年5月20日，我国钛矿市场均价报2092元/吨，较2021年年初上涨262元/吨，涨幅为14.3%。硫磺方面，截至2022年5月20日，我国硫磺市场均价报4085元/吨，较2021年年初上涨3135元/吨，涨幅为330%。另外，目前库存处于高位，但相比4月初下降了21.7%。随着国内疫情缓解，经济复苏需求提升，钛白粉库存有望进一步下降。综合来看，随着国内房地产政策的刺激和下游经济复苏，钛白粉需求提升，价格有望进一步上涨。同时，供给侧新增产能受限，原材料价格上涨，对钛白粉价格维持高位起到支撑作用。 　　2、截至2022年05月20日，中国化工品价格指数报5986点，周跌0.2%。化工产品涨跌不一，其中磷酸一铵涨4.7%，乙烯跌5.7%。磷酸一铵方面，价格上涨原因为周内整体产量小幅下降，叠加下游需求旺盛，推动磷酸一铵价格上涨。乙烯方面，价格下跌主要原因为农膜行业淡季来临，下游需求下降，致使乙烯价格承压下行。 　　3、过去一周，天然气价格大幅上涨。截至2022年05月20日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报8.058美元/百万英热单位，周涨5.7%。天然气价格大幅上涨的原因主要为：俄罗斯天然气出口遭受制裁，国际天然气供给偏紧，叠加美国南部气温上升，进而推动天然气价格上涨。 　　4、行情回顾。上周，33个中信三级化工子行业全部上涨或持平。其中，氟化工板块涨幅最大，涨幅为12.1%；纯碱上涨11.8%；橡胶助剂上涨10.6%；碳纤维上涨10.1%。个股方面，周涨幅排名前3的依次为大庆华科、*ST达志、黑猫股份，周涨幅分别为28.7%、24%、22.7%；周跌幅排名前3的依次为晶雪节能、诚志股份、ST红太阳，周跌幅分别为21.8%、9.2%、7.4%。 　　投资建议 　　钛白粉价格上调，行业有望景气上行，相关生产企业或将受益，如龙佰集团、中核钛白、天原集团等。 　　风险提示 　　房地产需求不及预期，安全环保政策升级，国内疫情反复等。

　　事件： 　　近期，江浙织机开工率逐步回升，据Wind，江浙织机负荷率从4月13日的46.55%增至5月19日的58.30%。同时，涤纶长丝价差边际改善，据Wind，截至5月20日，POY价差达899元/吨，较5月初的536元/吨，累计涨幅高达67.82%。投资要点： 　　涤纶长丝价格抬升，价差迎来边际改善 　　受上游PTA价格持续抬升影响，涤纶长丝价格在2022年Q1整体呈上涨趋势；进入4月，受疫情等因素影响，下游织机开工不畅，需求减少，长丝价格下滑。其中，POY市场均价从4月初的7950元/吨下滑至4月末的7700元/吨，累计下滑3.14%；而同期，PTA价格从4月初的6030元/吨涨至4月末的6425元/吨，累计上涨6.55%。产品价格下滑叠加原料价格上涨，涤纶长丝价差收缩，其中POY价差从4月初1056元/吨下滑至4月末的536元/吨，累计下滑49.24%，长丝企业盈利承压。进入5月，随着疫情有效控制，下游需求逐步修复，长丝价格迎来快速上涨，截至5月20日，POY价格达8400元/吨，较5月初的7700元/吨累计涨幅达9.09%。同时，涤纶长丝价差也迎来边际改善，截至5月20日，POY价差达899元/吨，较5月初的536元/吨，累计涨幅高达67.82%。 　　江浙织机开工逐步回升，有望拉动长丝需求增长 　　作为涤纶长丝直接下游，织机开工负荷一定程度反应涤纶长丝的需求情况。随着本轮疫情的逐步控制、物流运输的恢复，下游织机开工率从4月中下旬开始逐步回升。据Wind，江浙织机负荷率从4月13日的46.55%稳步提升至5月19日的58.30%，下游开工情况逐步向好。而下游织机开工负荷的提升，将有效拉动涤纶长丝需求的增长，我们看好后期涤纶长丝盈利的持续修复。 　　海运费持续下滑，利好纺织出口 　　我国是全球最大的纺织品和服装出口国，出口订单在我国纺织品生产中占有较大比重。2021年，海运集装箱短缺，导致部分出口订单发货不畅；同时，海运费价格大涨，对于单位货值相对较低的纺织品来说，成本大幅抬升，一定程度抑制了来自海外的需求，纺织外贸企业面临较大经营压力。2022年以来，海运费持续下滑，据Bloomberg，截至5月20日，中国到美西FBX指数达12512美元/FEU，较2021年20586美元/FEU的高点，累计下滑-39.2%；中国到欧洲FBX指数达10565美元/FEU，较2021年14999美元/FEU的高点，累计下滑29.6%。随着海运问题的缓解、海运费的下滑，外贸订单发货难的问题得到有效解决，同时我国纺织品价格优势也得到显现，纺织品出口有望改善，进而带动上游涤纶长丝需求的提升。 　　行业评级及投资策略考虑下游织机开工逐步回暖，涤纶长丝价格抬升，价差边际改善，我们给予行业“推荐”评级。 　　重点推荐个股恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣。 　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4318.55点，环比上涨6.02%。其中，涨幅前五的有联泓新科(19.24%)、合盛硅业(17.43%)、普利特(13.41%)、金博股份(10.1%)、中环股份(9.89%)；跌幅前五的有中简科技(-6.11%)、阿拉丁(-3.64%)、长鸿高科(-1.96%)、瑞联新材(-1.76%)、凯赛生物(-1.66%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7466.15点，环比上涨5.99%；申万三级行业显示器件材料指数收报966.14点，环比上涨3.76%；中信三级行业有机硅材料指数收报8312.82点，环比上涨5.89%；中信三级行业碳纤维指数收报4170.99点，环比上涨10.1%；中信三级行业锂电指数收报4593.6点，环比上涨5.51%；Wind概念可降解塑料指数收报1725.61点，环比上涨2.41%。 　　上海集成电路产业加快复工。此次疫情，对长三角地区的集成电路企业都造成了一定影响。在本轮疫情发生以来，上海的龙头企业生产线始终未停，芯片制造企业一直保持90%以上产能，中芯国际、华虹集团、积塔半导体等保持满负荷生产，带动了一批装备、材料、封测等产业链配套企业加快复工。 　　上海海关多措施保障供应链安全稳定。5月18日，为支持企业扩大复工复产，上海海关发布了12条措施保障产业链供应链安全稳定，其中包括为集成电路、生物医药、汽车制造等全产业链开通“绿色通道”，通关便利化措施惠及的范围从重点企业扩大至产业链供应链上下游，覆盖商品从制成品扩大至原材料、中间品及相关制造设备。同时，上海海关对上海市复工复产“白名单”内的集成电路企业开展评估，对符合要求的进口光刻胶临时免予抽样送检。 　　重点标的推荐：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国内抗老化剂龙头利安隆深耕主业，珠海基地强化规模优势，收购康泰股份，进军润滑油添加剂市场，长期增长动力充足，建议重点关注利安隆。俄乌冲突爆发，稀有气体短缺，价格快速上涨，华特气体作为特气龙头，积极打造特气一体化销售平台，随着扩产项目稳步释放，盈利能力有望持续提升，建议重点关注华特气体。国瓷材料三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，受益于新能源材料旺盛需求，长期成长性显著，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　海正药业(600267) 　　海正药业 5 月 19 日晚上发布公告称与旺实生物签订《战略合作协议》，公司按照相关约定及 GMP 标准，建立产品相关的生产质量管理文件，进行分析方法验证，开展产品放大试验、临床研究用样品生产、工艺验证、商业化生产等研究，推动旺实生物技术成果转化落地，协议有效期 8 年；此外还签订了《委托生产协议》，公司受托生产 VV116，协议有效期 5 年。 　　支撑评级的要点 　　VV116 先发优势明显，产业链提供发展机会。 君实生物近公布的 VV116 的 II 期临床试验数据亮眼，表明其能明显改善患者临床症状，缩短新冠病毒核酸转阴时间，显著降低进展为危重型及死亡的风险， 并对 Delta、 Omicron 变异株有效，目前 II/III期临床研究已经全面展开，同时也在加速推进申请上市进程。 VV116 制剂及其产业链有较为广阔的市场空间，为国内 CDMO或 API企业提供了较大业务发展机遇。 　　 海正药业财务指标好转，基本面拐点出现。 海正 2019 年开始系统整改，更换管理层并推出股权激励方案，积极处置无效资产，清理或重组冗余子公司。资产负债率逐年下降，经营性现金流转好，扣非净利润在 2020 年出现拐点。 2021 年从高瓴收购瀚晖制药 49%股权使之成为全资子公司，盈利能力得到大幅提升；海晟药业、博锐生物、海正动保等子公司制剂业务维持相对稳步增长，研发进展较快。 　　原料药制剂一体化， 新兴领域积极战略布局。 公司积极打造多系列治疗领域的原料药制剂上下游一体化的管线产品梯度组合，保障多个集采产品市场供应。制剂业务灵活把控销售节奏，在集采和疫情影响下销售仍超预期；原料药覆盖潜力疾病领域，产能布局完整，在研管线丰富，并持续加大研发投入。此外，公司在动保、特医、新中药、创新医学等新兴领域进行战略布局，积极持续进行全面布局和重点推进，引进合作方共同做大做强。 　　 估值 　　预期 2022-2024 年公司净利润为 5.95 亿元， 7.18 亿元， 8.75 亿元， EPS 分别为 0.50 元，0.60 元， 0.73 元， 维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　VV116 获批不确定性风险， 业务拓展不及预期风险；政策变动风险；汇率波动风险。