目前基金公司陆续发布了2022年第4季度报告，我们对基金持有医药行业的仓位及重仓股的情况进行了统计分析。 　　基金医药持仓比环比提升。截至12月31日，基金医药生物行业（申万）持股数量为261家，环比减少26家；基金持股总市值为3214亿，环比减少178亿。虽基金医药持股数和持股总市值环比均仍呈减少态势，但相比3季度环比减少数都大幅降低。同时4季度，医药持仓环比触底提升，截止4季度末，基金医药生物行业的持仓市值占比为11.1%，环比提升了0.71%。整体看，2022年公募基金医药持仓比在3季度降至近年来的低点后，4季度出现了小幅触底反弹，但仍位于多年来的底部区间。 　　基金持股数量及变动情况。今年四季度末，爱尔眼科（总计9.8亿股，下同）、药明康德（4.9亿）、恒瑞医药（3.8亿）、人福医药（1.9亿）及康龙化成（1.8亿）基金持股数量最多，同时人福医药（+1.3亿股）、红日药业（+0.9亿股）、美年健康（+0.7亿股）、康恩贝（+0.7亿股）、普洛药业（+0.6亿股）获基金正向增持股份数量最多。健帆生物（-0.5亿股）、新和成（-0.5亿股）、众生药业（-0.3亿股）、恒瑞医药（-0.3亿股）、浙江医药（-0.3亿股）获基金反向减持股份数量最多。 　　投资策略：去年4季度，医药行业触底小幅反弹约10%，同时基金持仓比也触底回升，加之政策面有所回暖，市场信心得到一定修复。从基金持仓调整情况看，增持股数比较多的细分领域主要集中在低估值仿创药及中药、医疗服务、CXO等领域，而减持股数比较多的领域也主要集中在部分原料药、前期涨幅明显的部分中药、仿创药等领域。而3季度基金减持股数相对较多的CXO领域在4季度得到了基金关注，药明康德、康龙化成、泰格医药等个股增持股数居前。 　　我们认为，行业虽然在4季度有所反弹，同时基金仓位有所提升，但截止4季度末基金仓位仍处于多年来的低位水平，叠加行业估值也仍处于多年来的底部区间，在疫后需求复苏的大逻辑下，医疗服务、消费医疗、二类疫苗、院内处方药等多领域有望需求改善。我们维持年度策略的观点，建议关注行业的配置价值及相关创新、自主可控、疫后需求复苏等领域具备一定性价比的龙头标的。 　　风险提示：疫情反复影响超预期；行业监管政策进一步收紧，超过市场预期；药品器械集采力度超预期对业绩产生负面影响；中美贸易摩擦持续升级对板块的负面影响；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险。

　　医药生物（申万）同比上涨5.47%，表现强大于盘。医疗服务子行业上涨9.76%；生物制品子行业上涨7.43%，化学制药子行业上涨3.93%，医疗器械子行业上涨3.57%，中药子行业上涨3.5%；医药商业子行业下跌1.88%。疫后复苏带动医药行业整体增长，其中医疗服务在消费回暖背景下涨幅领先；因医保谈判和创新药反弹影响，CRO相关公司涨幅亮眼。 　　下月展望 　　截至2月5日，62家医药企业公布业绩预告，行业业绩出现分化，Q4超预期的公司是短期关注的重点。消费回暖已成短期共识，参考国外疫情后恢复水平，临床常规诊断有望替代新冠检测，为体外诊断公司增长续力，骨科、心血管等择期手术的恢复或将带动高值耗材板块反弹。IVD领域推荐迈瑞医疗、安图生物、新产业、亚辉龙等、圣湘生物；耗材领域建议关注惠泰医疗、微创电生理、南微医学等。 　　本周专题：LDT模式或为创新检测发展引入活水 　　全国医疗器械监督管理工作会议强化LDT模式的普及，结合2022年国内部分城市政策端的更新，有望在常规诊疗恢复、诊断行业快速迭代的背景下，为产业链引入活水。国内外创新临床诊断项目的引入，以及检测环节外包分工成型，有望促进行业快速迭代。持续推荐华大智造、圣湘生物，建议关注金域医学、诺禾致源、艾德生物等。 　　2月月度金股 　　恒瑞医药（600276）：创新药布局广泛，对于海外销售较好的SGLT-2、PARP、CDK4/6等多个靶点药物，恒瑞均有创新药上市或待上市；集采冲击或影响见底；相比索拉非尼，卡瑞利珠+阿帕替尼OS延长达到近7个月，有望出海。对应2月4日收盘价，2022-2024年PE分别为36X，33X，27X，维持“买入”评级。 　　华润三九（688114）：2023年上半年感冒类产品订单持续，四类药销售解禁后，2023下半年有望持续增长；销售备案增加与疫后医院诊疗恢复或将带动配方颗粒业务增长。对应2月4日收盘价，2022-2024年PE分别为21X，18X，16X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　周度回顾：石油石化板块本周（01.30-02.03）上涨1.1%，截至本周最后交易日市净率LF1.00xPB，较上周估值有所下跌。全A市场热度较上周上涨32.87%至日均交易额为9825亿元。截至2月3日当周，美元指数上涨1.05%至103.00，25个基点的加息幅度符合市场预期，美元指数表现较为稳定。国际油价本周大幅下跌，截至2月3日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为73.39、79.94美元/桶，分别较上周-7.89%、-7.75%；两地价差本周有所收窄，每桶价差由上周的6.98下降至6.55。 　　油价本周周环比较大幅度下滑，符合预期，我们预计23年2月布油均价中枢为80美元/桶，短期油价维持偏弱震荡。1）库存：全球原油库存水平处近五年低位；2）需求：预计2023年全球需求维持较好水平（预期略超2019年）；3）供给：OPEC+2月1日会议预期维持前期约定产量水平，大型国际油企资本开支扩张相对谨慎，中小油气企业分化；4）地缘政治：俄乌冲突边际影响钝化。全球原油供需相对紧平衡，美联储2月加息25bps，逐步进入加息尾声。综合供需及金融、政治因素，我们认为短期油价维持75-85美元/桶区间震荡，预计2023年2月布油均价中枢为80美元/桶。 　　经济稳步复苏背景下，下游需求弹性增强，建议重点关注炼化、化学纤维、钛白粉、电子化学品等子板块。1)上游价格仍旧维持历史相对高位，重点把握估值性价比高及成本绝对优势公司、油服及工程类公司；2）中游：基建、房地产、汽车、物流、纺织服装等复苏带来需求改善，建议关注大炼化（炼油&炼化）、聚酯化纤（涤纶、芳纶、氨纶等）、两碱（纯碱&氯碱）、钛白粉、氟化工、轮胎、涂料、塑料、煤化工等产业链利润修复机会；3）下游终端：民营加油站公司（弹性相对更大）、春耕背景下复合肥相关上市企业。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数上涨1.1%，表现好于大盘。本周上证综指下跌0.04%，深证成指上涨0.62%，创业板指下跌0.23%，沪深300指数下跌0.95%。 　　1）中游及下游景气提升：建议关注中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份、泰和新材、金石资源、云图控股、莱特光电、禾昌聚合； 　　2）“传统能源+油田服务”方面，建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、石化油服。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

　　平安观点： 　　行业观点：配方颗粒新增国标48个，行业进入量价齐升的阶段。2月1日，国家药典委员会发布了第四批48个中药配方颗粒国家药品标准，国家执行的国标品种数量达到248个。 　　2021年11月中药配方颗粒正式结束试点时代，使用范围由原来的二级及以上中医医疗机构扩展至具备相应资质的各类医疗机构，2020年我国二级及以上医疗机构仅2713家，而医院和基层医疗机构分别多达3.5万和97万家；试点过程中仅有部分省市将配方颗粒纳入医保，试点结束后配方颗粒按饮片管理；试点结束后国标的出台提升了配方颗粒质量标准，为覆盖成本上升，配方颗粒有望提价。 　　中药配方颗粒先发企业优势明显，有望向龙头集中。截至试点放开前我国共有试点生产企业约79家。但先发企业在中药材储备、产能、技术标准等方面都有明显优势。比如截至2021年中报，中国中药共有中药配方颗粒提取产能5万吨，制剂产能超1.5万吨，领先优势明显。我们认为未来中药配方颗粒市场仍将集中于几家龙头。 　　投资策略：主线一：中医药行业景气度持续提升。2019年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。2022年3月《“十四五”中医药发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，建议关注：昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及Omicron毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏，建议关注：通策医疗、固生堂、老百姓、益丰药房、一心堂、锦欣生殖。主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛道的长期价值有望在2023年重新得到市场重视，迎来估值回归：1）创新药及其产业链（CXO&上游供应商），建议关注：凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚；2）临床价值明确的医疗器械，建议关注：心脉医疗、新产业；3）高壁垒制剂及原料企业，建议关注九典制药、东诚药业、苑东生物、一品红等。 　　行业要闻荟萃：1）吉利德ADC药物Trodelvy在美获批用于乳腺癌治疗；2）FDA批准GSK公司的疗法Jesduvroq上市，用于治疗慢性肾性贫血成人患者；3）SmallPharma公司的抑郁症治疗药物SPL026达到2a期临床终点；4）ACImmune公司的阿尔茨海默疫苗1/2期临床结果积极。 　　行情回顾：上周A股医药板块下跌1.15%，同期沪深300指数下跌0.95%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第24位。上周H股医药板块下跌2.69%，同期恒生综指下跌4.35%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第7位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　不利因素减弱，全年维度看预计国内创新药行情仍将持续，建议关注创新药行业多个疾病领域新进展与国际化进展带来的投资机会。目前国内创新药指数已回到2021年底至2022年初的位置，考虑到美国加息、流动性减弱等不利因素影响的减弱，再叠加行业格局优化、部分疾病领域取得进展、国内创新药企业迎来收获期的背景，我们认为全年维度看预计国内创新药行情仍将持续，建议关注行业内创新发展带动的投资机会：包括（1）自身免疫、减重、NASH、乙肝、阿尔兹海默症、肿瘤免疫新靶点等领域的新进展，（2）创新药国际化的新进展。此外，参考海外疫情传播趋势，预计国内可能也会迎来多个传播高峰，我们预计在每个传播高峰期间对于日常预防、轻中症治疗、重症治疗等药物的需求将会增加，有望带来阶段性投资机会。 　　创新药行业格局优化，行业内卷有所改善。从支付&收入端、需求&供给端、行业&政策端等多个维度来看，创新药行业格局正在逐渐优化。从支付端看，医保基金收入和支出稳定增长，对创新药支付能力持续增强；从收入端看，国内Biotech商业化步入正轨，收入持续增长；从需求端看，医疗卫生机构医疗服务量稳中有增；从供给端看，首次IND新药数量、新药IND总体数量、获批上市新药数量均呈一定下滑态势，行业内卷程度减缓；从行业端看，创新药关联交易增多，行业集中度逐步提升中；从政策端看，简易续约规则有望进一步驱动Biotech创新发展。 　　2023年多个疾病领域创新进展与创新药国际化进展值得期待。（1）建议关注行业内某些疾病领域的创新进展带来的投资机会，如自身免疫、减重、NASH、乙肝、阿尔兹海默症、肿瘤免疫新靶点等领域，作为存在较大的未满足的临床需求的疾病领域，上述领域患者群体庞大、对应市场空间大。上述领域有望在2023年迎来最新进展，带来新的投资机会。（2）建议关注创新药产品国际化带来的投资机会，我们预计2023年将是国内创新药国际化的大年，可能会有多个产品达成海外授权，多个产品实现海外上市销售。（3）此外，2023年是国内疫情防控措施优化的首个完整年度，参考海外疫情传播趋势（每年有多个传播高峰），预计国内可能也会迎来多个传播高峰，我们预计在每个传播高峰期间对于日常预防、轻中症治疗、重症治疗等药物的需求将会增加，有望带来阶段性投资机会。 　　建议关注：从创新属性角度，建议关注腾盛博药、康诺亚、歌礼制药；从估值及事件催化角度，建议关注泽璟制药、贝达药业、先声药业；从行业集中度提升角度，建议关注恒瑞医药、百济神州、信达生物。 　　风险提示：医保降价超预期的风险；临床试验失败的风险；医药政策影响不确定的风险；销售不及预期的风险；相关疾病领域创新进展不及预期的风险；创新药国际化不及预期的风险。

　　2月份建议关注：1、年报超预期子行业与个股；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。3、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动。 　　行业动态： 　　本周（1.30-2.05）均价跟踪的101个化工品种中，共有49个品种价格上涨，23个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是BDO、钛白粉、甲醛、醋酸、丙酮；而跌幅前五的品种分别是NYMEX天然气、液氯、草铵膦、尿素、无水氢氟酸。 　　本周（1.30-2.05）国际油价下行走弱，WTI原油收于75.88美元/桶，收盘价周跌幅4.77%；布伦特原油收于82.17美元/桶，收盘价周跌幅5.18%。宏观方面，美国劳工部本周二表示，2022年第四季就业成本指数(ECI)攀升1.0%，为2021年第四季度以来最小升幅，2022年第三季为上升1.2%，美国第四季劳动力成本增幅低于预期，增强了美联储放缓加息的预期。供应端，根据卓创资讯的统计数据，俄罗斯对土耳其的柴油供应近几个月来持续增长，2022年12月份为73万吨，2023年1月1日至25日总计约达到68万吨。同时，欧佩克及其减产同盟国联合部长级监督委员会本周三在维也纳召开会议重申去年10月份达成的协议。即该联盟成员同意在2023年底前将日均总产量减少200万桶，也就是说，从去年11月份起，该产量联盟协议产量将保持基本稳定。需求端，美国能源信息署数据显示，截至1月27日的四周，美国成品油需求总量为平均每天1937.4万桶，比去年同期低10.5%；库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2022年1月27日当周，美国商业原油库存量4.52688亿桶，比前一周增长414万桶，为2021年6月18日当周以来最高，备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3800.9万桶，增长231.5万桶。展望后市，全球经济增速放缓或对原油需求形成抑制，然而地缘危机或迎来新一轮高峰，原油供应存在一定收窄预期，我们预计2023年2月国际油价在中高位震荡偏弱。 　　本周（1.30-2.05）海外天然气价格连续下跌，NYMEX天然气期货收报2.46美元/mbtu，收盘价周跌幅21.00%；欧洲TTF天然气现货均价为18.68美元/百万英热，均价周跌幅为1.84%。近期北半球冬季气温偏暖，天然气取暖需求低于预期。俄乌冲突造成欧洲能源危机，各国主动压减天然气消费，天然气需求整体走弱。库存方面，欧洲总库存数据显示，目前整个欧洲的天然气储存水平在73%附近，仍远高于过去五年的平均水平。根据财联社消息，预计到冬天结束时，欧洲天然气储存水平有望超过50%。展望后市，短期来看，欧美市场天然气需求低于预期，且欧洲库存量高于历史同期水平，预计天然气价格近期仍有下行空间。中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（1.30-2.05）BDO市场均价为12000元/吨，较上周上涨14.29%。2022年12月以来，多家BDO生产企业停产检修，供应端持续减量，现货供应持续收紧，带动BDO价格近期连续上行。根据隆众资讯的统计数据，春节后第一周，受物流运输恢复迟缓等影响，场内现货供应量依然紧俏，同时下游刚需补仓，工厂竞拍价格大幅溢价率创新高，提振持货厂商操盘心态，市场交投重心宽幅上行。周内装置方面，盘锦大连装置1月底停车检修，河南鹤煤装置重启但尚未放量，四川天华及万华化学装置提负运行，市场整体供应量增加，但受物流运输偏缓，工厂继续交付合约订单，现货惜售意愿延续。展望后市，供应端存增量预期，终端下游的需求亦有望起量，BDO市场将呈现供需两增局面。但随着BDO什么产品价格至高位，成本传导将受限，下游对高价抵触情绪增加，预计近期国内BDO市场涨势仍存但涨幅或收窄。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为15.36倍，处在历史（2002年至今）的15.10%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.88倍，处在历史水平的26.41%分位数。2月份建议关注：1、年报超预期子行业与个股；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。3、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　2月金股：东方盛虹。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

中心思想 全国化布局加速与市场拓展 固生堂通过新设温州鹿城中医门诊部，成功将全国布局扩展至14个城市，进一步深化了其在基层中医医疗服务领域的全国化战略。此举不仅增强了公司在当地的市场影响力，也为其未来的市场份额扩张奠定了基础。 中医诊疗政策利好与不孕不育服务机遇 国家医保局和国家中医药局等部门积极鼓励中医医院开设优生优育门诊并提供不孕不育诊疗服务，为中医医疗服务行业带来了重要的政策支持和发展机遇。固生堂作为行业领先者，有望充分受益于此政策东风，拓展新的服务领域，满足市场需求。 主要内容 温州鹿城店开业，全国化布局再下一城 门店详情与网络覆盖 固生堂在温州市设立了首家门诊部——温州鹿城固生堂中医门诊部，该门诊部位于温州市鹿城区核心区域，建筑面积约960平方米。内部设施完善，共设有11间诊室，包括高端会员VIP诊室，以及6间治疗室和27个床位。门诊部提供的科室服务涵盖中医内科、中医妇科、中医儿科、中西医结合科、针灸科、推拿科等多个中医特色专科。此次温州门店的开业，标志着固生堂已成功在北京、上海、宁波、苏州、无锡、南京、福州、广州、深圳、佛山、中山、郑州、杭州和温州等全国14个主要城市建立了医疗机构网络，进一步巩固了其作为当地中医医疗服务龙头的地位，并形成了显著的基层中医医疗服务能力和品牌影响力。 政策鼓励中医医院提供不孕不育诊疗服务，固生堂迎来行业发展东风 医保政策支持与市场机遇 国家医保局近期发布政策，明确鼓励中医医院开设优生优育门诊，并积极提供不孕不育诊疗服务。与此同时，国家中医药局正在编制《健康中国行动中医药健康促进专项行动实施方案》，旨在推动中医医院广泛开展不孕不育诊疗服务。国家卫健委等相关部门也将组织开展中医药适宜技术和中成药用药培训，并制定推广中西医结合诊疗方案，以提升中医在不孕不育治疗领域的服务能力和水平。这些政策的密集出台，为固生堂等中医医疗服务机构带来了重要的发展机遇，有望推动其在不孕不育诊疗服务领域实现业务拓展和市场增长。 盈利预测与投资评级 财务表现与增长预期 根据分析师预测，固生堂的营业收入将持续增长，预计2022年、2023年和2024年分别达到16.44亿元、21.32亿元和27.66亿元，同比增长率分别为19.6%、29.7%和29.7%。在归母净利润方面，公司预计在2022年实现扭亏为盈，达到1.82亿元，并在2023年和2024年分别增长至2.47亿元和3.34亿元，同比增长率分别为35.8%和35.3%。对应的市盈率（P/E）预计分别为57.77倍（2022年）、42.53倍（2023年）和31.45倍（2024年）。 投资逻辑与目标价 鉴于政策的持续鼓励、中医医疗服务市场的快速增长以及公司通过自建和并购加速扩张的战略，分析师维持对固生堂的“买入”投资评级。基于2023年65倍的市盈率，给予公司目标股价77.4港元/股。 风险因素 潜在经营风险提示 报告提示了固生堂在未来发展中可能面临的风险，包括：人才短缺风险，可能影响服务质量和扩张速度；政策变化风险，行业政策调整可能对公司运营产生影响；行业竞争加剧风险，市场参与者增多可能导致竞争压力上升；以及新冠疫情反复风险，疫情的不确定性可能对医疗服务需求和运营造成冲击。 重要财务指标概览 关键财务数据分析 指标名称 (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 926.69 1374.76 1643.61 2131.89 2765.94 增长率YoY % 3.2% 48.4% 19.6% 29.7% 29.7% 归属母公司净利润 -255.75 -507.07 181.61 246.68 333.63 增长率YoY% 72.9% 98.3% -135.8% 35.8% 35.3% 毛利率% 48% 45% 28% 29% 30% 净资产收益率ROE% 22.6% -32.7% 10.5% 12.5% 14.4% EPS(摊薄)(元) - -2.20 0.79 1.07 1.45 市盈率P/E(倍) - -16.73 57.77 42.53 31.45 市净率P/B(倍) - 5.47 6.06 5.3 4.54 从关键财务指标来看，固生堂的营业总收入呈现稳健增长态势，预计从2020年的9.27亿元增长至2024年的27.66亿元。归属母公司净利润在经历2020-2021年的亏损后，预计在2022年实现盈利1.82亿元，并有望在2023年和2024年分别增长35.8%和35.3%。毛利率预计在2022年有所下降后，在2023-2024年保持在29%-30%的水平。净资产收益率（ROE）预计在2022年回正并持续提升。市盈率（P/E）随着盈利的增长，预计将逐步下降，显示出估值趋于合理。 总结 固生堂正迎来中医诊疗行业发展的有利时机。公司通过在温州设立新门诊部，成功将全国布局扩展至14个城市，进一步巩固了其在全国范围内的市场地位和品牌影响力。同时，国家医保局和中医药局等部门出台的政策，鼓励中医医院提供优生优育和不孕不育诊疗服务，为固生堂带来了新的业务增长点和市场机遇。 财务预测显示，固生堂未来几年将实现营收和净利润的持续快速增长，预计2022-2024年营业收入年复合增长率显著，归母净利润在2022年扭亏为盈后，将保持超过35%的年增长率。尽管存在人才短缺、政策变化、行业竞争加剧和疫情反复等风险，但鉴于政策支持、市场需求增长以及公司积极的扩张策略，分析师维持“买入”评级，并给出了积极的目标股价。固生堂有望在政策红利和市场扩张的双重驱动下，实现业绩的持续提升。

中心思想 医院物业市场化发展机遇凸显 本报告深入分析了中国医院物业管理市场化发展的现状、驱动因素及未来趋势。核心观点指出，医院物业管理作为物业管理行业的一个专业化细分领域，正迎来前所未有的市场化发展机遇。这主要得益于国家政策的持续推动，旨在深化医疗卫生体制改革，鼓励医院后勤服务社会化，以及全国范围内医疗机构数量的持续增长，特别是民营医院的快速扩张。尽管医院物业业态具有收入较高但毛利率相对较低的特点，其专业壁垒和广阔的市场空间仍吸引着众多综合性上市物企积极布局。 上市物企战略布局与行业新周期展望 报告强调，在政策红利和市场需求的双重驱动下，综合性上市物业企业正通过多元化策略，如收并购专业化公司、合资合作及市场化外拓等方式，加速渗透医院物业市场。这些企业旨在通过专业化服务，提升医院运营效率，并以此作为其服务边界扩张的重要组成部分。展望2023年，物业管理行业将进入一个新周期，其独立性将进一步增强，对房地产母公司的依赖性减弱，服务边界持续扩张。在此背景下，头部物企的规模效应将持续显现，具备独立扩张能力的企业将获得更大的发展空间，为投资者提供了新的配置机遇。 主要内容 医院物业市场化发展基础：政策与市场双轮驱动 政策驱动医院后勤社会化进程 中国医院物业管理市场化的发展，其根源可追溯至1992年提出的后勤社会化理念，并于2000年2月国务院体改办等八部委发布的《关于城镇医药卫生体制改革的指导意见》中得到明确，标志着我国医院后勤服务社会化改革的正式启动。此后，一系列政策文件持续深化这一改革方向。例如，2009年《国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》和2015年《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》均强调了深化改革、探索可复制推广模式的重要性。特别是2017年国务院办公厅发布的《关于建立现代医院管理制度的指导意见》，明确鼓励探索医院“后勤一站式”服务模式，并推进医院后勤服务社会化，为物业管理企业进入这一细分市场提供了坚实的政策支持。最近的2020年《关于全面推进社区医院建设工作的通知》和2021年《关于深化公立医院薪酬制度改革的指导意见》则进一步优化了医疗服务供给结构和激励机制，间接促进了后勤服务的专业化和市场化需求。这些政策的持续出台，共同构建了医院物业市场化发展的政策基础，预示着该领域将吸引更多专业化和市场化的服务提供商。 医疗资源供给增长与民营医院的崛起 医院数量的持续增长为物业企业拓展多元化业态和细分赛道提供了坚实基础。国家通过新建、改建和扩建等方式不断增加医疗资源供给。数据显示，2022年我国卫生健康支出达到2.25万亿元，同比增长17.8%，显示出国家对医疗资源投入的持续增加。截至2021年底，我国医院个数已达到3.7万个，2012年至2021年的复合增长率高达5.34%，表明医疗机构数量呈现稳健增长态势。更值得关注的是，民营医院数量的快速增加对市场化物业企业拓展医院业态起到了显著的推动作用。自2016年以来，我国公立医院数量基本保持稳定，而民营医院数量则持续攀升，截至2021年，我国民营医院数量已达到2.5万家，约为公立医院数量的一倍。民营医院通常更倾向于采用市场化的后勤服务模式，这为专业的物业管理公司提供了更为广阔的合作空间和发展机遇。 上市物企布局医院业态：特征、策略与市场表现 医院物业业态特征与盈利结构分析 医院物业管理具有其独特的业态特征，即“收入高，但毛利低”。以2023年首家上市的医院后勤服务专业物企润华服务为例，其业务范畴主要聚焦于医院后勤服务，展现出独立的细分赛道优势。根据润华服务招股说明书披露的数据，截至2022年上半年（2022H1），医院业态收入占其总收入的42.2%，但毛利占比仅为33.3%。从毛利率来看，2019年至2022H1期间，润华服务医院业态的平均毛利率为14%，显著低于其公共物业（19.4%）、商业及其他非住物业（28.6%）和住宅物业（21.2%）的毛利率水平。这表明，尽管医院物业能够带来可观的收入规模，但由于其服务内容复杂、专业性要求高、运营成本相对固定且议价空间有限，导致其盈利能力相对较弱。然而，其稳定的现金流和广阔的市场空间，仍使其成为物业企业多元化布局的重要方向。 综合性上市物企的多元化拓展策略 除润华服务这类专注于医院业态的专业物企外，众多综合性上市物业企业也积极涉足医院物业管理领域。这些企业拓展医院业态的策略与布局城市服务相似，主要包括以下三种形式：一是收并购专业化公司，通过收购在医院物业领域具有丰富经验和市场份额的专业公司，快速获取项目资源和专业能力，例如远洋服务收购瓯睿物业、新城悦服务收购梁士物业；二是合资合作，与医疗机构或相关服务商建立合作关系，共同开发和运营医院后勤服务项目，如龙湖智创生活与康禧集团的战略合作；三是市场化外拓，通过公开招投标等方式，凭借自身品牌、服务能力和资源优势，直接承接医院物业服务项目，如中海物业和招商积余的持续市场化拓展。为适应医院业态的专业要求，这些企业通常需要新增经营范围、设立专业子公司或组建专业团队。值得注意的是，由于医院业态在多数综合性物企的总收入中占比相对较小，在业态划分时，通常将其归类为“公建”或“非住”一类。 投资策略与市场回顾：新周期下的机遇与挑战 行业发展新周期与投资机遇展望 2023年被视为物业管理行业开启新周期的一年，其核心特征在于物企独立性的增强、对房地产母公司附庸属性的减弱以及服务边界的持续扩张。在这一转型时期，物业板块已进入最佳配置期。头部物企凭借其规模优势和品牌影响力，将持续扩大市场份额，而具备独立扩张能力的企业将展现出更强的增长韧性。基于此，投资策略建议关注以下几类标的：一是物管与商管业务并行且控股股东为央企背景的企业，如华润万象生活，其稳健的背景和多元化业务结构使其具备较强的抗风险能力和增长潜力；二是受母公司拖累风险较小的企业，如保利物业和招商积余，其独立运营能力和市场化拓展能力较强；三是独立发展能力较高的全国性物企，如绿城服务，其在服务品质和品牌建设方面具有优势；四是高弹性标的，如碧桂园服务，在市场回暖时有望实现快速反弹。 近期市场行情回顾与个股表现分析 在2023年1月30日至2月3日期间，恒生物业板块表现不佳，下跌10.09%，跑输同期下跌4.35%的恒生综合指数5.74个百分点，在恒生综合行业13个板块中排名第13位，显示出市场对物业板块的短期悲观情绪。然而，个股表现呈现分化。涨幅前五名的个股包括弘扬服务（22%）、越秀服务（8.73%）、银城生活服务（7.14%）、佳兆业美好（5.84%）和建发物业（5%），表明部分具有特定优势或利好消息的物企仍能逆势上涨。跌幅后五名的个股则包括旭辉永升服务（-17.7%）、碧桂园服务（-17.02%）、宝龙商业（-14.64%）、世茂服务（-14.24%）和领悦服务集团（-14.1%），这些跌幅较大的企业可能受到市场情绪、母公司风险或自身业绩预期的影响。截至2023年2月3日，港股物业（931744.CSI）的市盈率（TTM）为16.6倍，较前一周下跌1.84，但仍高于近一年14.9倍的均值，显示行业估值在周内呈现波动态势，投资者情绪仍需观察。 行业动态与资金追踪：政策引导与资本动向 政策导向与企业战略行动 近期行业动态显示，政策层面持续引导养老产业和保障性安居工程发展，为物业管理行业提供了新的业务拓展方向。安徽省鼓励社会资本投资养老项目，特别是疗养式、社区式养老项目，并提供财税支持和用地空间，这为物企进入养老服务领域提供了政策利好。海南省出台的城镇保障性安居工程补助资金管理办法，支持租赁住房保障、老旧小区改造等，也为物企参与城市更新和社区服务提供了资金保障。在企业层面，资本运作和市场拓展活动频繁。金科服务获得梁宏增持19.94万股，总金额约276.18万港元，显示出投资者对特定物企的信心。兴业物联重新分配未动用上市所得款项净额，将1.2亿港元全部用于收购，旨在扩大物业管理组合并提升服务质量，体现了物企通过外延式增长实现规模扩张的意愿。保利物业中标无锡华庄街道太湖社区物业服务项目，金额达1202.48万元，进一步巩固了其在公共物业领域的市场地位。越秀服务与越秀交通基建订立框架协议，总金额上限2876万元，通过关联交易拓展物业管理和商业运营服务，显示出物企利用集团资源优势进行业务协同的策略。 沪深港通资金流向与持股分析 资金追踪数据显示，沪（深）股通方面，A股物业公司中仅招商积余有持股记录。截至2023年2月3日，招商积余被沪（深）股通持有607.67万股，较上周下跌14.35%，持股市值约为1亿元。这一变化可能反映了短期内部分机构投资者对该股的调整。港股通方面，共有18家港股物业公司被港股通持有。在2023年1月30日至2月3日期间，华润万象生活港股通持股增幅最大，达到2.18%，显示出资金对其未来表现的看好。而建业新生活降幅最大，下跌3.36%，可能受到市场情绪或公司基本面因素的影响。从持股比例来看，保利物业的港股通持股比例最高，达到58.71%，表明其受到港股通资金的高度青睐。融创服务则以5.12亿股的持股数量位居榜首，尽管其持股数量庞大，但周变化为-1.19%，显示出资金的微幅流出。这些资金流向数据为投资者提供了观察市场情绪和机构偏好的重要窗口。 总结 本报告全面分析了中国医院物业市场化发展的现状与趋势，指出政策驱动和医疗资源增长，特别是民营医院的崛起，为该细分市场提供了广阔的发展空间。尽管医院物业具有“收入高、毛利低”的特点，但其专业壁垒和稳定需求吸引了众多综合性上市物企通过收并购、合资合作及市场化外拓等多元策略积极布局。2023年被视为物业管理行业独立性增强、服务边界扩张的新周期开端，头部物企和具备独立发展能力的企业将迎来新的增长机遇。同时，报告回顾了近期市场行情，揭示了物业板块的短期波动与个股分化，并追踪了行业动态和沪深港通资金流向，为投资者提供了专业的市场洞察和投资建议。然而，投资者仍需警惕地产周期性下行、外拓增速不及预期以及关联方应收账款坏账等潜在风险。