本周（1月9日-1月13日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.49%，表现弱于创业板指。半导体材料跌0.81%，OLED材料跌0.27%，液晶显示跌0.1%，尾气治理涨0.41%，添加剂涨0.8%，碳纤维跌5.81%，膜材料跌2.64%。涨幅前五为广信材料、康达新材、普利特、时代新材、道明光学；跌幅前五为激智科技、光威复材、方邦股份、裕兴股份、科思股份。 　　新材料周观察：膜分离技术应用广泛，盐湖提锂带来增量需求空间 　　膜分离技术是以膜材料为核心，利用膜的选择性分离功能实现的基于分子量级别的精细分离技术，可以根据目标物质分子量不同而实现分离，精度可以达到纳米级别，适用于产品的精制和深加工，已广泛应用于石油化工、医药、食品、电子、水处理与净化等领域。根据膜孔径的大小或阻留微粒的表观尺寸从大到小可分为微滤膜、超滤膜、纳滤膜和反渗透膜。反渗透膜和纳滤膜均为多层复合结构，由无纺布基材、支撑层和脱盐层组成，其制备过程涉及铸膜液、水相溶液与油相溶液、后处理溶液的配制，产品核心性能包括产水通量和脱盐率，产品性能通过膜材料配方、生产工艺、技术创新等多方面因素实现。我国盐湖资源主要集中在青海、西藏地区，具有高镁锂比、低锂含量特性，传统的沉淀法、萃取法、煅烧法等提锂技术路线无法有效满足提锂产业化需要，主流技术路线均采用膜分离技术来大幅降低镁浓度，进而降低后续提锂的难度。膜分离法提取碳酸锂的典型工艺流程主要包括沉降过滤等预处理、纳滤系统除镁离子和反渗透系统富集锂离子，反渗透膜及纳滤膜产品可运用在其中的纳滤系统和反渗透系统。由于高矿化度、高盐度的盐湖卤水易造成膜污染，一方面对膜的稳定性、耐酸碱性都提出了高要求，另一方面纳滤膜、反渗透膜也成为提锂中重要耗材，盐湖提锂产能增长将为膜产业带来广阔的增量市场。受益标的：唯赛勃。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞丰新材】业绩预增：公司2022年预计实现归母净利润5.53-6.13亿元，同比增长175%-205%。 　　【康普化学】业绩预增：公司2022年预计实现归母净利润9000-11000万元，同比增长76.64%-115.90%。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 业绩稳健增长，利润表现亮眼 天坛生物在2022年实现了稳健的业绩增长，其中归母净利润增速显著快于营业收入增速，主要得益于有效的成本费用控制、其他收益的增加以及对成都蓉生持股比例的提升。公司在第四季度积极克服疫情影响，仍保持了良好的盈利能力。 浆站与新品驱动未来发展 公司通过持续拓展采浆规模、加快新浆站建设和收购，以及积极推进产能建设和新产品研发，为未来的持续增长和市场竞争力的提升奠定了坚实基础。新浆站的逐步投产和多项在研产品的上市注册，有望进一步拓宽企业护城河，提升血浆综合利用率。 主要内容 2022年业绩稳健增长，产品批签发表现强劲 整体业绩概览： 2022年全年，天坛生物预计实现营业收入42.66亿元，同比增长3.73%；归母净利润8.78亿元，同比增长15.53%；扣非归母净利润8.68亿元，同比增长14.76%。利润端增速快于收入端，主要受益于成本费用控制、其他收益增加以及2021年6月对成都蓉生增资后持股比例的增加。 第四季度表现： Q4单季度，公司积极克服疫情影响，预计实现营业收入13.53亿元，同比增长4.53%；归母净利润2.77亿元，同比增长37.25%；扣非归母净利润2.85亿元，同比增长39.37%。 主要产品批签发增速： 2022年公司主要产品批签发增速较快，其中人血白蛋白405批次（+25%）、静丙298批次（+15%）、PCC 29批次（+107%）、八因子17批次（+13%）、破免28批次（+100%）。狂免批次有所下降（-29%），乙免批次持平。 采浆规模持续领先，新浆站与收购助力血源拓展 采浆量增长： 公司采浆规模业内领先。2022年上半年，公司克服疫情局部爆发影响，通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等措施，在营的58家单采血浆站共采集血浆1,015吨，同比增长16%，单站平均采浆量为35吨/年，同比增长10%，效率提升显著。 新浆站贡献增量： 2022年下半年以来，公司睢宁浆站、江口浆站、临城浆站陆续获得采浆许可并开始采浆。目前公司仍有21家筹建浆站，建设完成后预计将逐步贡献血浆增量。 战略收购： 公司已于2022年9月完成了对西安回天的相关收购及增资工作，此举有助于公司布局陕西省血液制品业务，若后续西安回天生产经营恢复顺利，公司规模将进一步增长。 产能建设与新产品研发齐头并进，提升综合利用率 产能建设进展： 成都蓉生永安项目已完成白蛋白、静丙、PCC等产品的生产场地变更等工作；上海血制云南项目的建筑工程和安装工程已进行首尾和整改，厂房设施、设备验证完成安装确认（IQ）及运行确认（OQ）；兰州血制的兰州项目完成设计、勘察和监理等项目的招标工作及临建搭建。上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200吨，可满足持续提升的产能需求。 新产品研发突破： 公司多项在研项目进展顺利。成都蓉生的重组八因子、10%层析静丙、纤原和兰州血制的PCC共4项完成临床研究的项目已提交上市注册申请。成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白及静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）已进入Ⅲ期临床，在研进度国内领先；上海血制的纤原也已进入Ⅲ期临床阶段；成都蓉生的注射用重组人凝血因子VIIa的Ⅰ期临床已完成。 综合利用率提升： 新品种上市后，公司血浆综合利用率有望持续提升。 投资建议与潜在风险分析 投资评级与目标价： 安信证券维持天坛生物“买入-A”的投资评级，并给出6个月目标价30.45元。 业绩预测： 预计公司2022年至2024年的收入增速分别为3.7%、15.7%、21.3%，净利润增速分别为15.5%、14.3%、22.0%，对应EPS分别为0.53元、0.61元、0.74元，对应PE分别为45.9倍、40.2倍、33.0倍。 风险提示： 浆源拓展不及预期、产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。 总结 天坛生物在2022年展现了稳健的财务表现，归母净利润增速显著高于营收增速，这主要得益于有效的成本控制和股权结构优化。公司在采浆规模方面保持行业领先地位，并通过新浆站的建设和战略收购持续拓展血源。同时，公司在产能建设和新产品研发方面也取得了重要进展，多项产品进入临床后期或已提交上市申请，有望在未来提升血浆综合利用率并驱动业绩增长。尽管面临浆源拓展、产能建设和新产品研发等方面的潜在风险，但公司通过一系列战略举措，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 维力医疗（603309）2022年度业绩预增公告显示，公司核心业务实现强劲增长。剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润同比增长超过60%，远超整体增幅。这一显著增长主要得益于公司内外销战略的成功实施，包括大客户新产品项目的持续落地、自动化生产线投产带来的性价比提升、重点产品和新产品在内销市场的快速增长，以及持续加强内部管理以提效降本。 市场前景乐观与投资建议 鉴于公司基本面发生的全面积极变化，包括销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，以及外销市场具备的可持续发展潜力，分析师维持“买入”评级。预计公司未来几年营业收入和归母净利润将持续快速增长，同时毛利率、净资产收益率（ROE）等关键财务指标呈现健康改善趋势，资产负债率持续下降，显示公司财务结构不断优化，具备较高的投资价值。 主要内容 2022年度业绩预增概览 维力医疗发布2022年度业绩预增公告，预计实现归母净利润为1.55-1.70亿元，同比增加46.1%-60.24%；实现扣非归母净利润为1.40-1.55亿元，同比增加39.68%-54.64%。以中位数预估，归母净利润和扣非归母净利润分别为1.625亿元和1.475亿元，符合市场预期。值得注意的是，剔除2021年和2022年分别约144.73万元和1647.67万元的股权激励费用影响后，公司扣非归母净利润同比增长超60%。此外，以中位数估算公司单四季度扣非归母净利润约0.22亿元，扣除激励费用影响后可实现同比增长超50%，表明公司整体业绩保持快速增长态势。 内外销战略与运营成效 公司业绩的快速增长得益于内外销产品升级和渠道扩充的协同效应。 外销方面： 大客户新产品项目持续落地，部分产品自动化生产线投产有效提升了产品性价比，带动销售订单快速增长。公司年初制定的外销战略前移计划持续推进，凭借其产品技术优势和产能优势，进一步拓展了海外市场份额。 内销方面： 尽管局部地区受到疫情影响，但其他区域的销售势头依然保持上升趋势。特别是导尿线、麻醉线和泌尿外科线等重点产品和新产品增长较快，新增入院数量持续提升，巩固了公司在优势业务领域的领先地位。 内部管理： 公司持续加强内部管理，通过提效降本措施，有效保障了经营业绩的稳定快速增长。 盈利预测与估值分析 分析师基于公司基本面的积极变化，维持“买入”评级，并对未来业绩进行了预测。 营业收入： 预计2022-2024年分别实现14.11亿元、17.80亿元和22.63亿元，同比增速分别为26.1%、26.2%和27.1%。 归母净利润： 预计2022-2024年分别实现1.60亿元、2.16亿元和2.81亿元，同比增速分别为51.0%、34.8%和30.3%。 每股收益（EPS）： 预计2022-2024年分别为0.55元/股、0.74元/股和0.96元/股。 市盈率（PE）： 基于2023年1月16日22.62元/股的收盘价，对应2022-2024年PE分别为41X、31X和24X。 财务指标： 预计毛利率将从2021年的42.4%稳步提升至2024年的45.0%；净资产收益率（ROE）将从2021年的6.7%提升至2024年的11.2%；资产负债率将从2021年的25.4%下降至2024年的17.6%，显示公司盈利能力和财务健康状况持续改善。 风险提示 尽管公司前景乐观，但仍存在以下风险： 国际形势扰动可能对公司业务造成影响。 业绩预告与最终年报可能存在差异。 客户拓展或订单增长可能不及预期。 汇率波动可能影响公司进出口业务的盈利能力。 技术人才流失可能对公司研发和生产造成不利影响。 产品质量控制风险始终存在，可能影响公司声誉和市场份额。 总结 维力医疗2022年业绩预增公告揭示了公司强劲的增长势头和健康的经营状况。剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润实现超60%的同比增长，充分体现了公司核心业务的盈利能力和市场竞争力。公司通过内外销市场的有效拓展、产品线的持续升级以及内部管理的精细化，成功驱动了业绩的稳定快速增长。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来营收和净利润将保持高速增长，同时财务结构持续优化，显示出良好的投资价值。然而，投资者在做出决策时，仍需审慎评估国际形势、业绩预告与年报差异、客户拓展、汇率波动、人才流失以及产品质量控制等潜在风险。

　　本周我们讨论纳微科技的海外业务扩张逻辑。 　　公司正积极进行海外销售体系搭建，未来海外业务规模有望快速扩张。 　　公司现阶段境外销售主要集中在美国和欧洲地区，境外收入占比约10%，境外客户包括 Agilent、 Tecan、 Novasep、 Ionis 等来自生物制药和同行业的名企，分别在 2019 年、 2021 年在印度、美国成立子公司，海外销售体系正迅速搭建中。考虑到生物药生产中色谱产品对药品质量和单位成本影响极大，新品牌的色谱填料导入市场需建立在较多的推广工作之上，且色谱填料厂商通常从早期项目开始同客户建立合作，单客户填料采购量需随项目的推进逐步增加，我们认为公司产品目前在海外的销售体量仅代表海外销售体系建立初期的表现，未来海外客户群和销售规模有望随着销售体系的完善快速扩张。 　　从短期到长期看，公司重点覆盖和布局的海外地区均蕴含色谱填料的广阔业务空间。 　　公司目前的海外销售情况和战略布局反映公司将率先通过北美、欧洲、印度取得海外销售的明显进展。 从短期看，在生物药临床研究阶段，我们测算出中国/印度/北美/欧洲企业研发的色谱填料销量在 2023 年约为 230,600/23,700/ 365,600/197,900L（根据公司问询函回复，假设生物药全球最高阶段为 I~II 期、 III 期时，色谱填料采购量均值分别为 200L、500L） 。 从长期看， 2024 年全球色谱填料市场中中国地区占比仅 7%，而北美、欧洲、印度占比 39%、 32%、 3%， 欧美生产的生物药商业化空间更大，对应更多的色谱填料用量，公司重点覆盖和布局的海外地区蕴含色谱填料的广阔市场。 　　风险提示： 政策风险、疫情风险、市场竞争激烈风险。 　　行情回顾： 本周医药板块持续回升，在所有板块中排名中上游。本周（1 月 9 日-1 月 13 日） 生物医药板块上涨 2.95%，跑赢沪深 300 指数0.60pct，跑赢创业板指数 0.02pct， 在 30 个中信一级行业中排名中上游。 　　本周各个中信医药子板块除中药饮片外均上涨，其中医疗服务、 医疗器械和生物医药板块上涨较大，分别上涨 5.53%、 3.21%和 2.95%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选： 　　一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。 　　2022 年 11 月 11 日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区 5 天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。 　　同时，近期种植牙集采、正畸集采、 OK 镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。 　　此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐： 　　（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块： 爱尔眼科、通策医疗； 　　（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块： 益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳； 　　（3）抗疫设备： 迈瑞医疗、鱼跃医疗、美好医疗； 　　（4）新冠检测： 万孚生物、金域医学； 　　（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物； 　　（6）新冠药物： 君实生物、众生药业等。 　　二、关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　 1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 　　2、 下行风险有限，静待基本面催化。 　　1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3） 国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　 中长期观点： 关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 　　集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022 开始启动 DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　 上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2） IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球 IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快： 伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品， 相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物； 脱敏制剂， 相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。 眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；肿瘤治疗服务。 　　4、药店板块。 相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物； 　　风险提示： 政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 天坛生物在2022年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，尤其在第四季度利润增速表现亮眼。这主要得益于采浆量的提升、血制品销量的增加以及公司内部的费用优化。展望未来，随着采浆效率的提升和产能的逐步释放，公司有望持续提高吨浆利润，进一步增强盈利能力。 产品线拓展驱动未来发展 公司通过丰富产品管线，积极推进多款重磅在研产品的上市进程，包括重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）等。这些新产品的上市不仅将提高血浆的综合利用率，也将为公司带来新的增长点，为长期发展提供坚实支撑。 主要内容 2022年业绩快报与稳健增长 事件概述： 2023年1月13日，天坛生物发布2022年业绩快报。 全年财务表现： 预计实现营业总收入42.66亿元，同比增长3.73%。 归母净利润预计为8.78亿元，同比增长15.53%。 扣非归母净利润预计为8.67亿元，同比增长14.76%。 增长驱动因素： 在疫情反复和渠道库存消化的背景下，公司通过多项举措提升采浆量并加速新浆站建设，确保了收入的平稳增长。同时，费用优化以及2021年6月对子公司权益比例的提升，共同推动了利润的较快增长。 第四季度亮点： 单四季度实现营收13.53亿元，同比增长4.53%；归母净利润2.77亿元，同比大幅增长37.25%，显示出强劲的利润增长势头，预计与血制品销量增加和费用优化紧密相关。 主力品种批签发高增与2023年增长展望 2022年批签发数据（根据中检院）： 人血白蛋白批签发453批次，同比增长35.22%。 静注人免疫球蛋白（静丙）批签发309批次，同比增长16.17%。 狂犬病人免疫球蛋白（狂免）批签发5批次，同比下降28.57%。 破伤风人免疫球蛋白（破免）批签发31批次，同比大幅增长121.43%。 乙型肝炎人免疫球蛋白（乙免）批签发6批次，同比下降14.29%。 人凝血因子VIII批签发17批次，同比增长13.33%。 人凝血酶原复合物（PCC）批签发26批次，同比增长85.71%。 市场需求与供给： 岁末年初，疫情防控政策优化导致国内迎来感染高峰和重症高峰，血制品尤其是静丙的潜在需求显著提升。批签发周期的缩短有望缓解供给压力，进一步促进业绩兑现。 品种丰富度增加与吨浆利润提升潜力 成都蓉生产品线进展： 注射用重组人凝血因子Ⅷ已申请上市。 静注人免疫球蛋白（pH4、10%）已获得Ⅲ期总结报告。 皮下注射人免疫球蛋白正在开展Ⅲ期临床。 重组人凝血因子Ⅶa正在开展Ⅰ期临床。 武汉血制产品线进展： 静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）全球首家获批临床，并在阿联酋开展Ⅱ期临床。 上海血制产品线进展： 人纤维蛋白原正在开展III期临床。 兰州血制产品线进展： 人凝血酶原复合物已申请上市。 战略意义： 推进多款产品上市有助于提高血浆的综合利用率，从而进一步提升公司的吨浆利润，优化产品结构。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 参考2022年业绩快报，中泰证券调整了天坛生物2022-2024年的财务预测。 营业收入：2022年42.66亿元（同比+3.73%），2023年50.63亿元（同比+18.70%），2024年60.31亿元（同比+19.12%）。 归母净利润：2022年8.78亿元（同比+15.53%），2023年10.35亿元（同比+17.90%），2024年12.17亿元（同比+17.58%）。 投资评级： 维持“增持”评级。 评级理由： 考虑到公司在采浆量和浆站数目方面处于行业领先地位，未来随着效率提升和产能释放，吨浆利润有望持续提升。此外，层析静丙和重组八因子等在研产品将为公司提供长期的增长空间。 风险提示 整合不及预期的风险。 血制品产品价格波动的风险。 血制品业务毛利率下降的风险。 总结 天坛生物在2022年展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现较快增长，特别是第四季度利润增速显著。这得益于公司在采浆量提升、费用优化以及血制品销量增加方面的有效策略。展望2023年，随着国内疫情防控政策的优化，血制品市场需求有望进一步释放，公司主力品种批签发量的高增长态势预计将延续。同时，公司持续丰富产品管线，多款重磅在研产品正积极推进上市，这将显著提升血浆利用率和吨浆利润，为公司带来新的增长动力和长期发展空间。基于其行业领先地位和清晰的增长路径，分析师维持了“增持”的投资评级，但同时提示了整合、产品价格波动和毛利率下降等潜在风险。

中心思想 微信生态核心业务实现跨越式增长 2023年微信公开课PRO揭示，微信生态内的视频号、小程序和搜一搜等核心业务在2022年均实现了显著的用户增长、内容生态丰富化及商业化潜力释放。视频号用户使用时长已超过朋友圈的80%，直播带货GMV增长超8倍；小程序日活跃用户突破6亿，赋能多行业数字化转型并推动交易额大幅增长；搜一搜月活跃用户超8亿，成为连接微信生态内容与服务的重要入口。 商业化潜力持续释放与数字化赋能深化 报告强调，微信生态不仅在用户规模和活跃度上表现亮眼，其商业化能力也得到持续验证和深化。视频号通过广告收入和技术服务费有望带来新的收入增量，小程序则在酒旅、餐饮、零售、医疗和教育等多个行业中，通过提供数字化运营工具，显著提升了商家交易额和运营效率。同时，企业微信和toB业务的AI与IoT解决方案，进一步拓展了微信在企业服务和物联网领域的应用边界，预示着微信生态在未来将继续保持强劲的增长势头和广泛的社会经济影响力。 主要内容 视频号：用户流量与商业化潜力双重爆发 用户增长与内容生态繁荣： 2022年视频号用户数据表现亮眼，总用户使用时长已超过朋友圈总用户使用时长的80%。视频号直播看播规模增长300%，看播时长增长156%，优质开播增长614%，开播时长增加83%。内容形式日益丰富多元，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长均超100%，万粉及以上创作者数量增长308%，点赞10w+内容增长186%，平台原创内容播放量提升350%。 直播电商GMV高速增长： 2022年视频号电商GMV增长超8倍，客单价超200元。根据晚点报道，2022年9月视频号直播电商每日交易额首次突破1亿元，全年GMV约为400~500亿元。平台公域购买转化率提升超过100%。服饰、食品和美妆是消费前三大类目。有收入主播规模增长101%，主播总收入增长447%。视频号小店销售额占比超过90%，并连接了超1000家服务商，贡献了超过30%的销售额。 收入增量驱动因素： 视频号有望通过用户基数增长（微信月活超13亿，视频号在微信生态渗透率有望提升）、广告收入增长（2022Q4广告收入约10亿元）以及技术服务费收入增长（费率标准在1%-5%之间，具备提升空间）为公司带来新的收入增量。 小程序：赋能行业数字化转型与交易额持续增长 日活用户突破与整体增长： 2022年Q3小程序日活跃账户数突破6亿，同比增长30%，日均使用次数同比增长超50%，持续赋能各行业实现数字化和线上运营。 酒旅出行行业： 2020年以来酒旅出行小程序数量累计增长率达183%。其中，景区小程序交易额累计增长136%，酒店小程序交易额累计增长55%，航空小程序交易额累计增长276%。 餐饮行业： 2022年餐饮行业活跃小程序数量同比增长40%，全年交易金额同比增长41%。全国连锁Top100餐饮商户中，近六成已开通小程序外卖。 零售行业： 2022年购物中心百货商场小程序交易额同比增长60%。家装家居、商场百货、鞋服/运动、免税类小程序交易额均保持47%以上的高速增长。即时零售（如京东到家）销售额增长超70%，用户数增长超50%。 在线医疗行业： 2022年医疗类小程序数量同比增长34%，互联网医院已覆盖28个省份，提供在线问诊、处方开具和药品配送等服务。 教育行业： 2022年教育类小程序日活用户规模同比增长110%，服务于在堂学习、考试测验、校园消费等多种场景，并落地音视频通话能力。 搜一搜：连接生态内容与服务，助力创作者精细化运营 用户规模与搜索量显著提升： 2022年搜一搜月活跃用户超8亿，同比增长14.3%，用户搜索量同比增长54%，其中内容资讯类需求同比增长42%。 生态引流作用凸显： 微信搜一搜对公众号新增粉丝贡献占比达27%，对小程序新增日活跃用户贡献占比达20%，对视频号新增粉丝量贡献同比增长超过120%，其数据价值持续释放。 创作者服务升级： 2022年底推出“数据看板”功能（搜一搜数据助手），通过细粒度数据洞察，助力公众号创作者、小程序开发者等实现精细化运营，提升优质内容和服务的可发现性，获取流量正反馈。 企业微信和toB业务：AI与IoT拓展企业服务边界 企业微信“对话机器人”： 微信AI团队联合企业微信推出原生“对话机器人”服务，通过与企业微信的集成，在客服场景中实现机器人与人工客服的紧密自然链接，提升企业服务效率。 微信IoT带屏终端解决方案： 微信小程序IoT团队提出一套代码可运行在多种带屏终端上的解决方案，在车机、音箱、手表等领域有广阔拓展空间。该方案通过复用微信生态、一次开发多端运行、低配置硬件流畅运行等优势，降低适配成本，提升商业收益。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括政策监管风险、主播违法风险、宏观经济不稳定风险、行业竞争加剧风险、用户流失风险以及互联网估值调整风险等。 总结 2023年微信公开课PRO报告全面展示了微信生态在2022年的强劲增长态势和持续释放的商业潜力。视频号作为核心增长引擎，在用户使用时长、内容创作活跃度及直播电商GMV方面均实现了爆发式增长，并有望通过用户基数扩大、广告收入和技术服务费带来显著的收入增量。小程序则继续深化其在酒旅、餐饮、零售、医疗和教育等多个行业的数字化赋能作用，推动了商家交易额和运营效率的提升。搜一搜作为微信生态的连接器，其月活跃用户和搜索量大幅增长，有效引流并助力创作者实现精细化运营。此外，企业微信与toB业务通过AI对话机器人和IoT带屏终端解决方案，进一步拓展了微信在企业服务和物联网领域的应用边界。尽管面临政策监管、市场竞争和宏观经济等风险，微信生态凭借其强大的用户基础、丰富的内容生态和不断创新的商业模式，展现出持续的活力和广阔的发展前景。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周化工与新材料窄幅震荡，多数子板块下跌。基础化工涨跌幅为-0.19%，跑输沪深300指数2.54%，在申万一级行业中排名第22位。新材料指数涨跌幅为0.49%，跑输沪深300指数1.86%。观察各子板块，除锂电化学品上涨3.84%以外，其余板块均收跌，半导体材料下跌0.51%、可降解塑料下跌1.01%、OLED材料下跌1.92%、有机硅下跌2.22%、膜材料下跌2.65%、碳纤维下跌5.81%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为24.28倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为14.11倍（0%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为45.63倍（0%）；锂电池市盈率为42.24倍（7%）；锂电化学品市盈率为20.81倍（0%）；半导体材料市盈率为97.94倍（13%）；可降解塑料市盈率为16.81倍（54%）；OLED材料市盈率为100.51倍（47%）；膜材料市盈率为47.35倍（41%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为6.22%，处于近两年34.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　超七成个股下跌：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为28.42%，表现占优的个股有奥园美谷(12.8%)、恩捷股份(9.12%)、天岳先进(8.34%)等，表现较弱的个股包括激智科技(-7.66%)、光威复材(-7.41%)、天元股份(-6.95%)等。机构净流入的个股占比为23.40%，净流入较多的个股有京东方A(10.85亿)、天赐材料(5.81亿)、当升科技(3.42亿)等。41只个股中外资净流入占比为51.22%，净流入较多的个股有京东方A(4.93亿)、万华化学(2.99亿)、中伟股份(2.54亿)等。 　　行业动态 　　工信部印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案的通知》 　　2024年底，北京两区农贸市场停止使用不可降解一次性塑料购物袋 　　中复神鹰年产三万吨高性能碳纤维建设项目签约 　　天齐锂业斥资6.32亿元澳洲买锂矿 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　碳纤维国产化替代加速，下游需求持续高景气。碳纤维由于其质量轻、轻度高、耐高温、耐腐蚀等优异的化学性质，被称为“新材料之王”，广泛应用于风电叶片、压力容器、交通建设、航天航空等领域。国内碳纤维行业经过几十年的发展，产业发展渐入佳境。受益于风电、光伏、氢能等新能源下游的高景气拉动，近两年碳纤维需求大增，国内企业纷纷扩产，随着产能规模上量，2022年碳纤维价格呈下降趋势。对于风电等对价格较敏感的领域，碳纤维价格下跌有望进一步提升产品渗透率。此外，虽然目前国内航天航空用量有限（占比3.2%），但长期成长空间较大。随着国内民航市场复苏，国产C919交付运营，国产航空碳纤维迎来快速发展期。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源下游需求高景气，产品渗透率不断提升，建议关注率先突破干喷湿纺工艺、产能规模居前且布局航天航空级碳纤维的企业中复神鹰，以及具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

中心思想 市场活跃度下降与结构性机会并存 本周A股新股市场活跃度显著下降，无新股上市，已开板新股录得正涨幅的比例大幅减少。然而，医药医疗类新股表现突出，部分个股涨幅强劲，显示出市场在整体活跃度下降背景下的结构性投资机会。 板块估值与涨幅趋势分化 科创板新股的首日开板估值和询价PE月环比上升，但首日涨幅月环比下降；而创业板新股的首日开板估值和首发PE则呈现下降趋势。这反映了不同板块在新股发行和上市初期表现上的差异化特征，投资者需关注各板块的估值动态和市场情绪变化。 聚焦高科技与战略新兴产业新股 报告强调了对2022年已上市的、集中于光伏、半导体、医疗器械、生物医药等高科技和战略性新兴产业的重点新股的持续关注。这些公司普遍展现出较高的成长潜力和市场价值，是未来投资布局的重要方向。 主要内容 近端新股市场活跃度与结构性表现分析 新股发行与市场活跃度显著下降: 截至2023年1月13日当周，A股市场未有新股上市，导致新股整体活跃度较前一周出现明显下滑。在已开板新股中，录得正涨幅的股票数量为138只，占比仅为39.9%，与前一周高达88.2%的比例形成鲜明对比，这表明市场对新股的整体热情和普涨效应正在减退。 医药医疗类新股逆势走强，结构性机会凸显: 尽管市场活跃度整体下降，但部分新股表现出较强的抗跌性和增长潜力。具体来看，百利天恒、好上好、首药控股、亚虹医药、海创药业、清越科技等6只股票周涨幅超过20%，其中百利天恒以51.2%的周涨幅领跑。此外，紫建电子、泰恩康、山外山等19只股票的周涨幅也超过10%。值得注意的是，在这些表现突出的个股中，医药医疗类新股占据了显著份额，反映出市场资金对特定高景气度行业的偏好。 次新股指数估值相对创业板处于折价状态: Wind近端次新股指数成份估值与创业板估值的比值为0.96（前值为0.97），该比值处于2014年以来0.6-1.6的区间内。这表明当前近端次新股的整体估值相对于创业板而言处于折价状态，可能为投资者提供一定的价值空间，但同时也需关注其估值中枢较前一周的下降趋势。 科创板与创业板新股估值及首日涨幅趋势对比 科创板询价PE波动上升，创业板整体抬升: 截至2023年1月13日，科创板1月份首发PE（摊薄）为79.64倍，较前一周的40.65倍呈现周环比上升，但低于12月份的95.38倍。这一变化主要受到前一周询价的英方软件公布首发PE（118.63倍）的影响。与此同时，创业板1月份首发PE（摊薄）为58.65倍，较12月份的34.65倍月环比显著上升。然而，由于1月份科创板和创业板询价新股样本数量较少（分别为2只和1只），这些数据的公允性和代表性可能存在局限。 各板块新股首日涨幅普遍回落: 12月份，科创板新股首日涨幅为17.66%，较11月份的52.98%大幅下降；创业板新股首日涨幅为24.25%，较11月份的28.01%有所回落；沪深主板新股首日涨幅为77.33%，也低于11月份的89.99%。进入1月份，科创板新股首日涨幅进一步降至16.40%。这表明新股上市首日的市场炒作情绪有所降温，投资者趋于理性。 开板估值呈现分化走势: 12月份科创板新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）为67.64倍，较11月份的41.13倍月环比显著上升，显示科创板新股在开板后的估值水平有所抬高。相反，创业板新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）为45.12倍，较11月份的45.96倍月环比略有下降。沪深主板新股开板首日估值也从11月份的48.23倍下降至12月份的38.54倍，反映出主板新股开板估值压力。 重点已上市新股投资建议与风险提示 聚焦高科技与战略新兴产业的优质新股: 报告建议重点关注2022年已上市的26只新股，这些公司主要集中在光伏、半导体、医疗器械、生物医药、军工电子、碳纤维等国家战略性新兴产业和高科技领域。例如，微导纳米（光伏薄膜沉积设备）、杰华特（电源管理芯片）、富创精密（半导体设备精密零部件）、华大智造（基因测序仪）、联影医疗（高端医学影像设备）、海光信息（CPU、DPU）、华大九天（EDA工具）、中复神鹰（碳纤维材料）、天岳先进（碳化硅衬底）等。这些企业普遍具备较高的近三年收入和利润复合增长率，以及在细分领域的领先地位，预示着较强的成长潜力和市场价值。 待上市新股暂无明确推荐: 截至报告发布时，暂无待上市的重点关注新股。 投资风险不容忽视: 报告提醒投资者需高度关注新股市场固有的风险，包括新股价格大幅波动的风险、新股业绩可能不达预期的风险、历史数据不能完全预测未来表现的风险，以及可能影响整个市场的系统性风险。 总结 本周新股市场活跃度整体下降，已开板新股录得正涨幅的比例大幅减少，但医药医疗等特定领域新股表现突出，显示出结构性投资机会。科创板和创业板在新股询价PE、首日涨幅和开板估值方面呈现出差异化趋势，科创板部分估值指标上升，而首日涨幅普遍下降，反映市场情绪趋于理性。报告建议持续关注2022年已上市的高科技、

中心思想 半导体库存周期性调整与市场信心恢复 本报告的核心观点指出，全球半导体行业正经历周期性库存调整，预计在2023年上半年末将恢复至健康水平。台积电作为全球领先的晶圆代工企业，其2022年第四季度业绩表现符合市场预期，且毛利率超出预期。公司对2023年下半年市场复苏的积极展望，特别是其关于库存水平将快速下降的指引，有效缓解了市场对全球半导体需求进一步放缓的担忧，从而有利于行业整体估值回升。尽管短期内面临消费电子需求疲软和客户去库存的压力，台积电的指引为市场注入了信心，预示着行业有望在年中触底并逐步回暖。 先进制程驱动增长与全球化战略布局 台积电的长期增长动力主要来源于其在先进制程技术（如N3、N2）的持续领先和积极的全球产能布局。尽管公司预计2023年上半年营收将因库存调整而同比下滑，但在N3技术量产以及高性能计算（HPC）和人工智能（AI）等新兴产品推出的推动下，全年营收仍有望实现正增长。公司深化全球布局战略，在美国、日本、中国大陆和欧洲等地积极推进晶圆厂建设，旨在满足不同区域客户的强劲需求并增强供应链韧性。这些战略举措，尽管伴随着较高的海外建厂成本，但将进一步巩固台积电的市场领导地位，并为未来的结构性增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年业绩回顾与2023年短期展望 2022年第四季度及全年业绩表现 台积电在2022年第四季度实现了199.3亿美元的营收，环比下降1.2%，但同比增长26.5%，接近公司此前199-207亿美元指引的下限。得益于5nm先进制程的产能爬坡和有利的汇率因素，以及产品结构的持续改善，公司毛利率达到62.2%，环比上升1.8个百分点，同比上升9.5个百分点，显著超出此前指引上限（59.5%-61.5%）及彭博一致预期的60.4%。营业利润率也达到52.0%，超过指引上限。 从应用平台来看，第四季度高性能计算（HPC）和汽车业务收入环比分别增长10%和28%，占比分别为42%和6%。然而，智能手机、物联网（IoT）和数字通信设备收入环比分别下降4%、11%和23%，占比分别为38%、8%和2%。按制程划分，5nm制程收入占比进一步提升至32%，而7nm制程受需求下滑影响降至22%。先进制程（定义为7nm及以下）合计贡献了54%的收入，环比持平，同比上升4个百分点。当季资本开支约为108.2亿美元。 回顾2022年全年，台积电实现营收758.8亿美元，同比增长33.5%，主要得益于先进制程领域的强劲需求。全年毛利率、营业利润率和净利率分别显著提升8.0、8.6和6.9个百分点，达到59.6%、49.5%和44.9%。全年HPC收入同比增长59%，占比41%；智能手机收入同比增长28%，占比39%；IoT收入同比增长47%，占比9%；汽车收入同比增长74%，占比5%。先进制程营收占比达53%，同比上升3个百分点。 2023年第一季度及全年业绩指引 展望2023年第一季度，台积电预计营收将显著下滑至167-175亿美元，中位数环比下降14.2%，略低于彭博一致预期的180亿美元。这主要受到库存调整和消费需求不振的影响，特别是高端智能手机和数据中心订单的削减导致先进制程需求减弱和产能利用率下降。受此影响，预计毛利率将有所下滑，介于53.5%至55.5%之间，符合彭博一致预期（54.9%）。 对于2023年全年，台积电预期上半年运营将明显受到行业库存调整影响，营收将同比下滑约5-9%（中高个位数）。然而，公司预计下半年营收将迎来反弹，主要受益于行业库存回归健康水位、N3技术量产以及HPC/AI等新品的推出，从而有望实现全年营收的正增长。 毛利率方面，公司预计2023年将面临挑战，主要因素包括产能利用率下滑、N3量产初期成本、海外扩产带来的额外开支以及通货膨胀压力。研发费用预计将同比增长20%，占总营收的8.0-8.5%（2022年为7.2%），主要用于N2节点技术研发、量产新技术研发和新设备采购。税率方面，由于台湾地区产业创新修正法案的通过，公司预计2023年及以后的实际税率约为15%。 资本开支方面，台积电基于对半导体供应链去库存情况和其他不确定性因素的考量，将2023年资本支出指引定为320-360亿美元，上限与2022年持平。其中，约70%将用于先进制程领域，约20%用于特色工艺，约10%用于先进封装、掩膜制造及其他。公司预计2023年资本开支强度将超过40%。折旧水平预计较2022年同比增长约30%，主要原因是N3技术节点将于2023年下半年量产。 从长期来看，台积电预计长期毛利率将超过53%，股本回报率（ROE）超过25%，且未来几年资本开支强度将保持在36-39%（中高三十位数）之间。 长期增长驱动力：先进制程与全球产能扩张 行业库存周期与市场复苏预期 台积电观察到消费类终端市场需求持续疲软，数据中心需求已放缓，同时汽车供需紧张也将快速缓解。公司预计2023年智能手机及PC出货量将小幅下滑，但半导体价值量将有所提升。数据中心终端需求预计在2023年上半年放缓。 公司维持半导体设计厂商和供应链将在2023年上半年继续采取去库存行动的观点，目前行业库存水平正在快速下降，预计在两个季度左右将平衡至健康水平。台积电预计全球代工产业将在2023年上半年触底，并在下半年迎来温和修复。相比于2022年全球半导体市场规模同比增长10%、代工行业市场规模同比增长27%，台积电预计2023年全球半导体（除存储芯片）市场规模将下降4%，代工行业规模将下降3%。 全球产能布局战略深化 台积电积极推进产能全球布局，并得到当地政府的支持。公司预计未来五年海外28nm及以下节点产能或将占公司28nm及以下总产能的20%以上。 在美国亚利桑那州，晶圆厂已于2022年12月举行设备迁入仪式，计划于2024年开始生产N4工艺技术。此外，公司还将建设第二个晶圆厂，计划于2026年开始生产N3工艺技术。台积电指出，由于建设成本、人工成本、许可证成本、通货膨胀成本以及学习曲线成本等诸多因素，海外晶圆厂的整体成本将明显高于台湾地区，预计美国晶圆厂成本较台湾厂高4-5倍。 在中国大陆，南京厂将持续扩大28nm生产能力，以满足中国本土客户的强劲需求。在日本，公司预计工厂将于2024年底量产12/16/22/28纳米工艺技术，并正在考虑建设第二个晶圆厂。在欧洲方面，公司正在考虑建设汽车芯片厂，以不断扩大在汽车方面的供应能力。 在先进封装领域，2022年公司持续投入，全年先进封装营收增长水平与公司整体增长水平一致（约33.5%），占公司总体营收的7%。公司预计2023年先进封装业务营收水平将与2022年持平。目前公司暂无在美国建设先进封装厂的计划，但未来不排除任何其他可能性。 先进制程技术进展 在N7/N6方面，受全球PC/智能手机需求疲软影响，需求下滑程度超出公司预期。然而，公司认为这主要源于周期性因素而非结构性因素，因此仍对该节点长期发展充满信心，并预计将于2023年下半年回暖。 N3技术节点已于2022年末在台南厂如期投产。公司预计N3节点将于2023年第三季度开始贡献批量收入，全年收入贡献约为4-6%（中个位数）。台积电表示，尽管当前半导体行业处于去库存阶段，但在高端智能手机和数据中心需求的推动下，公司N3节点将供不应求，稼动率将保持满载。预计N3和N3E在量产首年的tape out数量将达到N5量产首两年的2倍以上，且2023年取得的总营收将超过N5在2020年的营收水平。公司预计在未来几年，该节点对公司营收增长率的贡献比例将达到15-20%。 N2技术节点的研发进度较公司此前预期有所加快，公司预计将于2025年在台湾的新竹和台中厂实现量产的计划不变。此外，公司表示N2/N3/N5等先进制程之间的设备可以共用，未来可根据各制程需求不同情况灵活调整产能。 风险提示 本报告提示了多项风险，包括全球半导体行业进入下行周期的风险，若手机、PC等需求持续减弱，可能导致半导体板块公司经营面临较大压力，出现业绩不及预期的情况。此外，中美贸易摩擦加剧的风险也值得关注，半导体领域是中美贸易摩擦最激烈的领域之一，若摩擦持续加剧，可能对中国半导体公司经营生产造成明显不利影响。 总结 本报告对台积电2022年第四季度业绩进行了详细回顾，并对其2023年及长期发展进行了展望。尽管台积电在2022年表现出强劲的增长势头，但短期内，全球半导体行业正面临周期性库存调整和宏观经济下行带来的挑战，预计2023年上半年公司业绩将受到一定影响。 然而，台积电对下半年市场复苏持乐观态度，预计全年营收将实现正增长，这主要得益于其在N3等先进制程技术上的领先地位、N3的量产以及高性能计算和人工智能等新兴需求的持续推动。公司通过积极的全球产能布局，包括在美国、日本、中国大陆和欧洲的投资，旨在满足多元化的客户需求并增强供应链韧性，尽管海外建厂成本较高，但这些战略举措将进一步巩固其在半导体代工领域的领导地位。 总体而言，台积电凭借其技术优势和战略布局，有望在行业周期性调整中展现韧性，并为未来的结构性增长奠定坚实基础。投资者在评估时需充分考虑全球半导体行业下行周期和中美贸易摩擦加剧等潜在风险。

　　投资要点 　　 行情回顾：本周医药生物指数上涨 2.72%，跑赢沪深 300指数 0.37个百分点，行业涨跌幅排名第 6。 2023年初以来至今，医药行业上涨 5.2%，跑输沪深 300指数 0.04 个百分点，行业涨跌幅排名第 9。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 26.15倍，相对全部 A 股溢价率为 104.1% (+18.5pp)，相对剔除银行后全部A 股溢价率为 39.1% (+0.6pp)，相对沪深 300溢价率为 200% (+67.6pp)。医药子行业来看，医院为涨幅最大子行业，涨幅为 8%，其次是医疗耗材、医疗研发外包，涨幅分别为 4.1%和 3.9%。年初至今表现最好的子行业是其他生物制品，上涨幅度为 11.7%。 　　关注业绩确定性，强调医药 23 年创新、复苏、自主可控三条主线。 本周 A 股医药指数和港股医药指数分别上涨 2.7%、 7.5%，涨幅均超过市场指数，其中周五单日分别上涨 2.1%和 4.7%，科创板创新药以及港股创新药械板块均表现较好。 1 月 11 日口腔种植体集采中选结果公布，平均中选价降幅约 55%，我们认为，集采有望促进种植牙渗透率加速提升。未来上市公司业绩将成为市场的关注点。 根据我们对 63 家医药上市公司四季度利润的预测， 增速下限超过50%的有 20家；增速下限在 30%~50%的有 6家；增速下限在 15%~30%的有9 家。展望 2023 年全年，我们看好高确定性三条投资主线：确定性之 1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之 2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之 3——自主可控/产业链安全。 　　本周港股组合： 金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物（1877）。 　　本周弹性组合： 寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、上海医药（601607）、福瑞股份(300049)、贝达药业(300558)、迈得医疗（ 688310）、三诺生物（ 300298）、美好医疗（301363）、普门科技(688389)、欧林生物（688319）。 　　本周稳健组合： 恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、太极集团（ 600129）、华润三九（ 000999）、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合： 百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗（688271）、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。 　　风险提示： 医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。