中心思想 政策驱动农业现代化与粮食安全 2023年中央一号文件作为指导“三农”工作的第20个重要文件，核心在于全面推进乡村振兴，并以保障国家粮食安全为首要任务。文件明确提出确保全国粮食产量稳定在1.3万亿斤以上，并通过实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动、提高主要口粮最低收购价以及加力扩种大豆油料等具体措施，旨在稳定农产品供给、保障农民种粮收益，从而应对玉米产销缺口、大豆自给率低及国际价格波动等挑战。这体现了国家对农业基础地位的持续强化和对粮食战略安全的坚定承诺。 生物育种引领种植业高景气 报告强调，深化种业振兴是实现农业现代化的关键，而生物育种产业化则是其核心驱动力。2023年中央一号文件明确提出“全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”，标志着生物育种政策的显著加码。鉴于我国农作物单产水平与发达国家仍有差距，生物育种技术被视为补齐种业短板、实现种源自主可控和科技自立自强的关键。随着产业化进程进入品种审定阶段，具备研发能力和已获得转基因生物安全证书的种企有望率先受益，推动种植产业链高景气度延续，并带来行业盈利水平和集中度的提升。 主要内容 2023年中央一号文件核心要点 事件背景与政策意义： 2023年2月13日，中共中央、国务院发布了《关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，这是21世纪以来第20个指导“三农”工作的中央一号文件。该文件的发布，为我国农林牧渔行业的发展设定了明确的政策导向和战略重点，强调了农业在国家发展中的基础性地位。 行业投资评级与展望： 报告维持农林牧渔行业“强于大市”的投资评级。分析指出，当前行业估值处于合理区间，考虑到生物育种产业化的应用前景和种植效益的持续提升，行业估值仍具备进一步扩张的空间。这表明市场对农业板块，特别是种植业的未来表现持乐观态度。 粮食安全与大豆油料增产策略 粮食稳产保供目标： 2023年中央一号文件延续了此前保障粮食安全的政策思路，首要任务是抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供。文件明确提出，要确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上，这一量化目标凸显了国家对粮食生产的战略重视。 产能提升与价格支持： 为实现粮食稳产目标，政策提出实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，旨在通过系统性措施提高粮食综合生产能力。同时，为保障农民种粮收益，政策将继续提高小麦最低收购价，合理确定稻谷最低收购价，并稳定稻谷补贴，以激励农民的生产积极性。 大豆油料扩种与替代： 针对我国玉米产销缺口、进口份额增加以及大豆自给率较低、高度依赖进口的现状（2022年国内大豆价格受国际环境影响涨至历史新高，导致饲料、养殖行业成本承压），文件强调要加力扩种大豆油料，并深入实施饲用豆粕减量替代行动。这些措施旨在优化农业生产结构，降低对外依存度，增强农产品供应链的韧性。 市场影响分析： 综合来看，提高口粮收储价格、调整农业生产结构以及扩大大豆油料种植面积等政策，将有效保障农民种粮收益，从而推动种植业高景气度的延续，为相关农业企业带来稳定的发展机遇。 种业振兴与生物育种产业化 生物育种政策加码： 2023年中央一号文件在深入实施种业振兴行动方面，明确提出“全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。这一表述相较以往，显示出国家在生物育种领域更强的推进决心和更具体的实施路径。 种业的战略地位： 报告强调，种业作为农业产业链中的“芯片”，其发展水平直接关系到农业现代化的高质量发展。实现种源自主可控、种业科技自立自强，是我国农业发展的核心战略目标。 技术差距与产业化关键： 尽管我国在农业领域取得了显著成就，但在农作物单产水平和种植效益方面与发达国家仍存在一定差距。生物育种技术产业化被视为我国补齐种业短板、提升农业竞争力的关键所在。 产业化进程与受益主体： 自2019年末以来，我国种业行业法规不断完善，此次政策加码将进一步加速产业变革。目前，我国生物育种技术产业化进程已进入品种审定阶段。预计前期已取得转基因生物安全证书的种企，在通过相关品种审定后，有望率先获得行业红利，并受益于盈利水平和行业集中度的提升。 2023年中央一号文件与2022年政策对比分析 粮食和重要农产品供给： 2022年文件侧重于“大力开展绿色高质高效行动”、“深入实施优质粮食工程”以提升粮食单产和品质，并实施大豆和油料产能提升工程，同时通过提高稻谷、小麦最低收购价和稳定玉米、大豆生产者补贴来保障收益。 2023年文件在此基础上，进一步明确了“实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动”和“开展吨粮田创建”的具体目标和行动，强调了“完善农资保供稳价应对机制”，并在大豆油料方面，除了“深入推进大豆和油料产能提升工程”外，还特别强调了“深入实施饲用豆粕减量替代行动”，显示出在保障粮食安全和优化供给结构方面更具操作性和紧迫性。 种业振兴： 2022年文件提出“启动农业生物育种重大项目”，并强调“加快实施农业关键核心技术攻关工程”，通过“揭榜挂帅”、“部省联动”等制度开展长周期研发项目试点。 2023年文件则从“启动”转向“全面实施生物育种重大项目”，并明确了“加快玉米大豆生物育种产业化步伐”、“有序扩大试点范围”和“规范种植管理”，同时提出加快培育高产高油大豆、短生育期油菜、耐盐碱作物等新品种，显示出更强的产业化推进决心和更具体的实施路径。 耕地保护： 2022年文件强调“加强耕地保护和用途管控”，严格耕地占补平衡管理，并探索建立耕地种植用途管控机制，做好第三次全国土壤普查工作。 2023年文件对耕地保护的强调更为严厉和具体，明确提出“严守18亿亩耕地红线”，统筹划定落实三条控制线，并将耕地保有量和永久基本农田保护目标任务足额带位置逐级分解下达，中央和地方签订耕地保护目标责任书，作为刚性指标实行严格考核、“一票否决、终身追责”，强化了责任落实和监管力度。 生猪生产： 2022年文件侧重于“落实生猪稳产保供省负总责”，强化以能繁母猪为主的生猪产能调控。 2023年文件则更侧重于建立“稳定生猪生产长效性支持政策”，稳定基础产能，以防止生产大起

　　泰恩康(301263) 　　事件：2023年2月14日泰恩康公告拟使用自有资金2亿元收购百家汇持有的江苏博创园50%股权。交易完成后，博创园将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 　　拟收购博创园，布局创新药。博创园2022年净利润-1112万元，公司成立于2011年，由王宏林教授(获国家杰青基金)创立，主要从事创新性药物的研发与产业化。产品管线涉及皮肤疾病(免疫性、炎症性和感染性皮肤疾病等)和非皮肤自身免疫性疾病(类风湿关节炎、多发性硬化症、炎症性肠病等)，具有全球创新性和领先性。 　　乳香天然产物改构，已获得专利。CKBA为王宏林团队基于乳香中天然产物乙酰基-11-酮-β-乳香酸(AKBA)的结构改造的FIC药物分子，已申请中国和PCT专利，均获授权。 　　CKBA靶点新颖，抑制CD8+T细胞作用，布局白癜风和银屑病。CKBA通过靶向ACC1和MFE2调控细胞脂代谢，抑制CD8+T细胞作用。1）CKBA软膏治疗银屑病项目正在开展由北京大学人民医院(临床试验组长单位)牵头的多中心、IIa期临床研究；2）拟增加新适应症白癜风的研究。 　　投资建议：公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、他达拉非、和胃整肠丸等产品销量快速提升，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2/3/4亿元，PE分别为48/30/22倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险

　　事件：2月15日，国家医疗保障局办公室关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知。 　　强化推进零售药店纳入医保统筹。该项政策是为更好落实2021年《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》和《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》的要求，重点做好将零售药店纳入门诊统筹管理的工作。政策重点内容梳理如下： 　　1）明确指出要鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊服务。开通条件需要符合当地医保局规定的医保药品管理、财务管理、人员管理、信息管理以及医保费用结算等方面的要求，能提供门诊处方药的药店数量有望快速增长。 　　2）明确门诊统筹的支付范围：参保人员凭定点医药机构处方在定点零售药店购买医保目录内药品发生的费用可由统筹基金按规定支付。支付标准可执行与本地统筹地区基层医疗机构相同的医保待遇政策。 　　3）加强药品价格协同：支持定点药店通过升级医药采购平台采购药品，鼓励自愿参与带量采购。价格协同下，零售药店销售便利性突显，处方外流有望得到推进。 　　4）加强处方流转管理：加快实现医疗机构电子处方顺利流转到定点零售药店，定点医药机构可谓符合条件患者开具最长12周的长处方。 　　处方外流进展加速，利好头部连锁。零售药店打通门诊统筹通道后，考虑医疗机构的药占比要求与零售药店的便利性，处方外流进展有望大幅推进，龙头连锁药房具备更高的规范与更完善基础条件，有望快速受益，处方外流的增量市场与更多的客流或将持续推动零售药店业绩的高增长。推荐估值性价比高，本身处于以后修复拐点的一心堂，建议关注药龙头益丰药房、大参林、老百姓、健之佳等； 　　风险提示：政策落地执行不及预期；扩张不及预期；行业竞争加剧；产品销售放量不及预期。

中心思想 核心增长驱动与战略布局 垂直整合医美产业链： 医思健康通过收购香港光电医美设备代理龙头Excellent Connect，实现医美生态圈的垂直整合，旨在提升运营效率、降低成本并巩固市场领先地位。 客流回补驱动业绩增长： 随着香港与内地通关恢复，跨境客流显著回升，预计将为公司带来可观的业绩增量，尤其是在FY24财年。 多元业务协同发展： 公司已构建“消费医疗+医疗美容+生活美容+宠物医疗”的多元业务矩阵，通过平台精细化整合能力，持续赋能新收机构并提升客户复购率及跨品牌消费比例，打造大健康生态版图。 财务表现与投资展望 业绩承诺保障： 收购标的Excellent Connect承诺连续三年纯利不低于2500万港元，累计不低于7500万港元，为公司未来业绩增长提供保障。 盈利能力预期改善： 尽管短期内受疫情及政策调整影响，公司盈利预测有所下调，但随着通关和业务协同效应显现，预计FY24-25财年归母净利润将实现显著增长。 维持“买入”评级： 基于公司在香港非医院医疗服务和医美市场的领先地位、内生增长与外延并购策略、以及未来业绩增长潜力，维持“买入”投资评级。 主要内容 核心业务拓展与财务承诺 收购香港医美设备代理龙头： 交易概述： 医思健康间接全资附属公司Union Medical Technology以最高1.25亿港元现金代价及1250万港元代价股份，收购Excellent Connect 100%股份。最终公司将持有Excellent Connect 75%股份。 交易对价及细节： 初始现金代价为1亿港元，剩余或然代价将根据标的未来业绩支付，若纯利年复合增速不低于5%则支付2500万港元，低于3%则不支付，介于二者之间支付1250万港元。 业绩承诺： 收购标的承诺连续三年纯利不低于2500万港元，累计不低于7500万港元，若未完成将由卖方补足。 估值分析： 以2021年利润（2528万港元）计，本次收购估值约4-5倍，并有利润保证，符合公司历史收购风格。 垂直整合医美生态圈，降本增效优势凸显： 战略意义： 本次收购是公司“TTIPP”合作战略的进一步延伸，通过垂直整合产业链，将香港轻医美设备代理龙头纳入体系，有利于推进降本增效。 协同效应： 医美器械代理商可在渠道建设、设备选品、成本优化等方面赋能公司运营；公司亦将有效促进器械商的设备推广及市场教育培训，巩固获客渠道，夯实香港医美行业领先地位。 未来布局： 公司将在交易完成后五年内向Union Medical Technology提供最高2亿港元的无担保免息股东贷款，用于进一步收购布局亚太地区医美上游业务。 市场机遇与长期增长策略 短期催化：通关客流高增，业绩有望回补： 客流恢复情况： 自1月8日港陆通关恢复以来，内地赴港客流回补明显。截至2月11日，单日内地赴港通关人数已突破4.9万人，恢复至2019年日均人数的4-5成水平。 业绩贡献预期： 封关前跨境医疗年收入贡献约6亿港元，业绩贡献过亿。预计伴随年后出行意愿释放，跨境消费人群将进一步增长，FY24有望形成5000万港元左右的业绩支持。 长期看好：多元业务协同，打造大健康生态版图： 业务矩阵： 公司已逐步构建起“消费医疗+医疗美容+生活美容+宠物医疗”的多元业务矩阵。 平台赋能： 公司平台可对新收机构在财务、营销、数字化等维度提供支撑，精细化整合能力持续赋能。 客户粘性： 23上半财年客户复购率/跨品牌消费比例分别达93.7%/28.1%，较22财年提升3.5pp/0.6pp，显示出高客户粘性和协同消费潜力。 盈利预测与估值： 市场地位： 公司是香港最大的非医院医疗服务商及医美服务商，通过内生增长与外延并购，打造高留存一站式服务平台。 盈利预测调整： 考虑到香港防疫政策调整对高净值外游客户本地消费的影响，以及内地疫情过峰对广深沪等地门店经营的冲击，公司相应下调盈利预测。 财务数据： 预计FY23-25公司归母净利润分别为1.0/3.5/5.1亿港元，同比增速为-52%/+265%/+46%。当前市值下对应PE为101/28/19X，估值较同业存在一定提升空间。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情恢复不及预期的风险。 新店扩张不及预期的风险。 监管政策变动风险。 医疗及医美事故风险。 总结 医思健康通过战略性收购香港医美设备代理龙头Excellent Connect，深化医美产业链垂直整合，旨在实现降本增效并巩固市场领导地位。此次收购伴随三年业绩承诺，为公司未来盈利增长提供保障。短期内，香港与内地通关带来的客流回补，预计将显著提振公司业绩，尤其是在跨境医疗消费方面。长期来看，公司已构建多元化大健康业务矩阵，通过精细化运营和平台赋能，持续提升客户复购率和跨品牌消费，展现出强大的协同效应和增长潜力。尽管短期盈利预测受外部因素影响有所调整，但基于其领先的市场地位、清晰的增长战略以及未来业绩的强劲反弹预期，公司维持“买入”评级。投资者需关注疫情恢复、新店扩张、监管政策及医疗事故等潜在风险。

中心思想 核心平台价值凸显与商业模式创新 和铂医药-B（2142.HK）通过其创新的HBICE®双特异性抗体平台，成功实现了HBM7008（B7H4x4-1BB双特异性抗体）在美国地区的独家授权，获得了2500万美元预付款及最高达6亿美元的里程碑付款，并享有最高近20%的销售额百分比分级特许使用权费。这是继HBM7022（CLDN18.2xCD3双特异性抗体）授权阿斯利康之后，HBICE®平台孵化的又一重磅产品对外授权，充分证明了该平台在高效开发潜在更优药物分子方面的强大实力。公司围绕核心技术平台（包括Harbour Mice®和HBICE®）建立了灵活多样的商业模式，通过对外授权、合作研发等方式，最大化地实现了技术平台的开发价值，并持续拓展其应用空间，如与莫德纳和Dragonfly Therapeutics的合作，进一步深化了基因免疫疗法和多特异性抗体疗法的开发。 持续亏损下的增长潜力与市场展望 尽管公司目前仍处于亏损状态，预计2022年至2024年归母年内全面亏损总额分别为1.25亿美元、1.29亿美元和1.14亿美元，但其营业收入呈现显著增长趋势，预计2022年至2024年营业收入将分别达到2655万美元、5603万美元和9079万美元，年增长率分别为516.23%、111.06%和62.04%。这表明公司在商业拓展和产品授权方面取得了积极进展，有望在肿瘤领域快速打造出具有“同类首创”或“同类最佳”潜力的产品管线。市场对公司未来增长潜力持乐观态度，维持“买入”评级，但同时提示了研发进度、对外合作及竞争加剧等潜在风险。 主要内容 核心技术平台驱动的对外授权与合作 和铂医药-B于2023年2月14日宣布与Cullinan Oncology, Inc.签订授权及合作协议，授予Cullinan Oncology在美国（包括哥伦比亚特区和波多黎各）开发及商业化HBM7008（CLN-418）的独家许可权。HBM7008是一款针对B7H4x4-1BB的双特异性抗体，由公司创新的免疫细胞衔接器HBICE®平台开发，目前正处于I期临床开发阶段。B7H4作为一种肿瘤相关抗原，在多种癌症中高表达，且与PD-L1的表达重叠度极小，已展现出强大的抗肿瘤疗效。根据协议，和铂医药将获得2500万美元的预付款和最高达6亿美元的里程碑付款，以及最高近20%销售额百分比的分级特许使用权费。公司保留美国地区以外HBM7008的所有权利，Cullinan Oncology亦有权在欧盟或澳大利亚进行人体临床研究并共享相关临床资料。 此次授权是HBICE®平台继2022年4月7日与阿斯利康就CLDN18.2xCD3双特异性抗体HBM7022达成全球对外授权协议后的又一重大进展。HBM7022同样出自HBICE®平台，通过结合肿瘤及T细胞强烈活化T细胞并杀伤肿瘤细胞，该协议为公司带来了2500万美元预付款和最高达3.25亿美元的里程碑付款，以及基于未来HBM7022销售额的特许权使用费。这两项重磅产品的对外授权不仅有力地证明了HBICE®技术平台在高效开发潜在更优药物分子方面的卓越实力，也彰显了公司围绕该平台构建的灵活且多样化的商业模式，能够最大化地实现平台价值。 公司围绕Harbour Mice®（全人源抗体药物产生平台，包括H2L2和HCAb）和HBICE®三大核心技术平台，可提供涵盖靶点验证和多元化形态药物分子从发现至临床前研发的完整服务。在商业拓展方面，公司积极寻求与下游伙伴的多元化合作。2022年11月，公司与全球领先的mRNA及疫苗研发公司莫德纳（Moderna）签订授权及合作协议，利用公司专有的全人源重链抗体平台HCAb研究及开发基因免疫疗法。根据协议，诺纳生物（公司全资子公司）将获得600万美元预付款、最高约5亿美元里程碑付款及相关分级特许使用权费。同月，公司还与Dragonfly Therapeutics签订合作协议，利用HCAb转基因小鼠平台生成全人源重链抗体，用以双特异性抗体及多特异性抗体疗法的开发。这些深入的商业拓展正逐步打开公司核心技术平台的应用空间。 财务数据分析与未来展望 立足于核心技术平台组合，和铂医药主攻肿瘤领域，有望快速打造出具有“同类首创”或“同类最佳”潜力的产品管线。根据光大证券研究所的预测，公司在营收方面展现出强劲的增长势头。营业收入从2020年的1411万美元，在2021年短暂下降至431万美元后，预计在2022年将大幅增长至2655万美元，同比增长516.23%。未来两年，营收将继续保持高速增长，预计2023年达到5603万美元（同比增长111.06%），2024年达到9079万美元（同比增长62.04%）。 尽管营收增长显著，公司目前仍处于战略性投入和研发阶段，预计将持续录得亏损。归母年内全面亏损总额预计在2022年为1.25亿美元，2023年为1.29亿美元，2024年为1.14亿美元。每股亏损（EPS）预计在2022年至2024年分别为-0.16美元、-0.17美元和-0.15美元。现金流方面，经营活动所用现金流量净额预计在2022年至2024年分别为-96940千美元、-108642千美元和-85140千美元，显示公司在运营上仍需大量现金投入。年末现金及银行结余预计将从2022年的130440千美元下降至2024年的55953千美元，反映了公司在持续研发和商业拓展中的资金需求。 综合来看，公司在技术平台和商业合作方面取得了显著进展，为未来的营收增长奠定了基础。然而，持续的研发投入和市场拓展也带来了财务上的压力。分析师维持对和铂医药的“买入”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。同时，报告也提示了研发进度不达预期、对外合作不达预期以及竞争加剧等风险，这些因素可能影响公司的未来表现。 总结 和铂医药-B凭借其HBICE®和Harbour Mice®两大核心技术平台，在双特异性抗体和基因免疫疗法领域取得了突破性进展。近期HBM7008的对外授权，以及此前HBM7022、与莫德纳和Dragonfly Therapeutics的合作，共同构建了公司多元化、高价值的商业模式，并有效拓展了其技术平台的应用边界。尽管公司目前仍处于战略性亏损阶段，但其营业收入的强劲增长趋势（预计2022-2024年营收年增长率分别为516.23%、111.06%和62.04%）预示着未来巨大的市场潜力。公司致力于打造“同类首创”或“同类最佳”的产品管线，市场维持“买入”评级，肯定了其长期投资价值。然而，投资者仍需关注研发进展、合作成效及市场竞争等潜在风险。

　　医保局发布零售药店纳入门诊统筹管理通知，加速推进处方外流 　　2023年2月15日，国家医疗保障局办公室发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，高度重视定点零售药店纳入门诊统筹工作，将门诊统筹基金用于扩大医药服务供给，保障居民更好的享受统筹医保便利。近年来随着“医疗、医药、医保”三医联动改革的不断深入，“药占比、零差率、医保控费、分级诊疗、一致性评价、带量采购、双通道”等一系列医改措施的稳步推进，以及“互联网+”政策、技术、服务的不断发展，医院处方外流逐步提速，医药分开趋势更加明朗。本次新发布《通知》在此前政策基础上推进处方进一步外流，带动药店承接处方量提升，龙头药房有望受益。 　　龙头药房统筹资质药房布局领先，具备申请统筹资质的核心优势 　　《通知》提出“申请开通门诊统筹服务的定点零售药店应当符合医保部门规定的医保药品管理、财务管理、人员管理、信息管理以及医保费用结算等方面的要求，能够开展门诊统筹联网直接结算。”从现有统筹资质门店数量来看，龙头零售在处方外流的大趋势下抢占先机，积极布局门特门慢统筹门店和“双通道”统筹资质门店，截至2022H1，“双通道”门店布局老百姓168家、一心堂204家、健之佳115家，在所在区域具备数量优势。从专业服务能力来看，龙头药房执业药师储备充足，重视员工专业药事服务能力提升，以积极对接处方外流，持续提升龙头药房申请统筹资质的竞争实力。 　　有望优化行业竞争格局，推动行业集中度进一步提升 　　零售药房龙头在渠道、议价能力、品种配置等方面具备优势，更能抢占处方外流资源，中小药房生存空间进一步受到挤压，行业集中度有望加速提升。《通知》提出“做好门诊统筹费用审核结算。原则上医保经办机构自收到定点零售药店结算申请之日起30个工作日内完成医保结算。”这一细则有望加快医保资金回流，同时也对统筹资质药房的经营周转能力等精细化管理能力提出了更高的要求，中小药店经营面临更大挑战，行业集中度有望进一步提升。 　　推荐及受益标的 　　短期来看，我们看好2023年客流恢复及常规品种需求恢复下，客流客单共同提升促进业绩增长；2023年零售药店板块进入老店占比提升阶段，业绩增速有望提升。中长期来看，我们仍然看好行业集中度提升、处方外流长逻辑下零售药店的成长潜力。推荐标的：益丰药房、老百姓、健之佳；受益标的：大参林、一心堂、漱玉平民。 　　风险提示：政策推进不及预期。

　　首药控股(688197) 　　推荐逻辑：（1）“2+3”ALK管线深耕贯序治疗，三代ALK二期临床快速推进，二线/三线适应症有望获附条件上市资格，销售峰值有望超14亿元，二代ALK一线/二线适应症2023年上半年有望提交NDA；（2）SY-5007已获附条件上市资格，有望成为首个国产RET抑制剂，销售峰值预期近14亿元；（3）具备优异自主研发能力，三代ALK、RET等多款新药跻身国产第一梯队。 　　SY-3505有望成为首款国产三代ALK抑制剂，SY-707（二代ALK）NDA在即。三代ALK抑制剂SY-3505处于二期临床阶段，正在申请附条件获批上市资格，对各类ALK突变肿瘤细胞均显示较好的抑瘤效果，且有较好的透血脑屏障性质，为后续拓展脑部肿瘤适应症提供了可能性，有望成为首款国产三代ALK抑制剂，测算其国内二线销售峰值约9.4亿元，一线销售峰值约5.1亿元，DCF估值为29.6亿元。二代ALK抑制剂SY-707即将提交NDA，已有临床数据显示出不输同类竞品的临床结果，同时表现出优于同类竞品的安全性，测算其国内一、二线销售峰值约为4亿元，DCF估值为10.7亿元。 　　SY-5007已获附条件获批上市资格，有望成为首个国产选择性RET抑制剂。SY-5007针对不同RET蛋白状态肿瘤细胞均显示出良好的药理活性，但对RET阴性细胞不起抑制作用，兼顾活性和选择性。毒理实验又显示出优秀的安全性和毒性/有效性窗口。SY-5007在非小细胞肺癌适应症上已获CDE批准的附条件上市资格，针对非小细胞肺癌的二期关键临床试验已经启动，有望成为首个国产选择性RET抑制剂，甲状腺癌适应症也已进入二期临床，测算其肺癌和甲状腺癌适应症国内销售峰值分别为3.6、10.4亿元，DCF估值为28.5亿元。 　　丰富在研管线彰显优异自主研发能力，多款新药跻身国产第一梯队。公司已获国家1类创新药临床批件17个，其中1个新药申报上市、1个新药完成临床Ⅲ期、5个新药进入临床Ⅱ期、10个新药进入临床I期。不仅包含热门成熟靶点，如ALK抑制剂、BTK抑制剂，也包含新星靶点，如“不限癌种”靶点RET抑制剂SY-5007，泛肿瘤靶点WEE1抑制剂SY-4835等。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年实现营业收入分别约为0.02、0.96、1.5亿元。考虑公司早期开发实力强劲，临床能力不断提升，首款新药SY-707提交上市申请在即，SY-3505和SY-5007蓄势待发，给予公司2023年85倍PS，对应目标价约55.15元。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

　　事件及简评 　　2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》。我们认为，一方面，《通知》鼓励主动申请定点零售药房开通门诊统筹服务，并对申请条件做出明确限制，利好头部药房发展；另一方面，完善定点零售药店门诊统筹支付及配套政策，药店在终端药品销售的重要性及地位进一步提高，并加快推动处方药流转。 　　点评： 　　缓解对个人账户担忧情绪。2021年职工医保个人账户在药店支出2061亿元，同比微降0.7%。2021年4月13日，国务院发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》，个账改革后在职职工个人账户由个人缴纳的基本医疗保险费计入，计入标准原则上控制在本人参保缴费基数的2%，而单位缴纳部分全部计入统筹基金，较此前相比个人账户资金来源有所减少，但截至2021年职工医保个人账户累计结存11754亿元，留存数额仍较大；同时此次《通知》公布后，未来零售药店纳入门诊统筹数量预计将显著提升，进一步为药店带来增量收入。 　　要求明确利好龙头药房，行业集中度有望加速提升。《通知》鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务，但对申请开通门诊统筹服务的定点零售药店运营管理等方面提出系列要求，并要求能够开展门诊统筹联网直接结算，高质量经营药店将具备更强优势，我们看好龙头企业进一步获利。截至3Q22益丰药房特慢病统筹医保定点门店1194家（占直营门店总数15%），2021年底双通道门店130家，DTP237家；大参林2021年慢病服务网点1250家，DTP133家；老百姓2021年双通道149家，DTP145家；一心堂2021年慢病医保门店831家。 　　支付配套政策落地，处方药外流速度或加快。1）定点零售药店门诊统筹相关标准可与本统筹地区定点基层医疗机构相同的医保待遇政策。2）明确结算周期，原则上医保经办机构自收到定点零售药店结算申请之日起30个工作日内完成医保结算，并及时拨付结算费用，较此前结算时间显著降低。3）加强药品价格协同。倡导参考省级医药采购平台价格销售医保药品。4）加强处方流转管理。加快医保电子处方中心落地应用；定点医药机构可为符合条件的患者开具长期处方，最长可开具12周。 　　投资建议 　　随着《通知》的出台，药店门诊统筹服务将加速推进，从而加速处方药外流，带动药品销售与客流向院外市场流转；同时，高要求与严标准之下，头部药房竞争力更强（头部企业自21年起陆续完成医保系统切换），有利于获取更多行业增量市场。核心推荐：益丰药房、大参林、健之佳、一心堂、老百姓等。 　　风险提示 　　政策调整不及预期、处方药外流不及预期、互联网医疗对线下药店冲击等

　　事件： 　　2023年2月15日，国家医保局发布《国家医疗保障局办公室关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》。 　　点评： 　　鼓励符合条件的定点药店申请开通门诊统筹服务。《通知》指出，为更好推进职工医保门诊共济保障机制改革，不断提高人民群众医疗保障水平，将定点零售药店纳入门诊统筹管理有利于提升参保人员就医购药的便利性、可及性。鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务，为参保人员提供门诊统筹用药保障。申请开通门诊统筹服务的定点零售药店应当符合医保部门规定的医保药品管理、财务管理、人员管理、信息管理以及医保费用结算等方面的要求，能够开展门诊统筹联网直接结算。省级医保部门要因地制宜制定具体的管理办法、公开办理流程，并加强对统筹地区相关政策的协调。统筹地区医保部门要优化申请条件、完善服务流程，及时为符合条件的定点零售药店开通门诊统筹服务。 　　门诊统筹支付政策得到完善，进一步明确了纳入门诊统筹的配套政策。《通知》提出要明确门诊统筹基金支付范围，完善门诊统筹总额预算管理，加强门诊统筹医保服务协议管理和做好门诊统筹费用审核结算。《通知》提出要进一步明确和完善纳入门诊统筹的配套政策，其中包括加强药品价格协同和基金监管，以及依托全国统一的医保信息平台，加快医保电子处方中心落地应用，实现定点医疗机构电子处方顺畅流转到定点零售药店，加强处方流转管理。 　　投资策略：本次《通知》是双通道政策后，国家医保局再次发文支持将药店纳入门诊统筹。《通知》提到要加快医保电子处方中心落地应用，实现定点医疗机构电子处方顺畅流转到定点零售药店，长期处方最长可达12周，对于进一步加快处方外流有重要意义。政策催化下，行业有望迎来新一轮发展。建议关注益丰药房（603939）、大参林（603233）、老百姓（603883）、一心堂（002727）等。 　　风险提示：政策落实不及预期、疫情反复风险等。

　　01中国药企前赴后继的进入PD-(L)1赛道 　　2018年既是中国第一款进口PD-1药物引进的年份，也是国产PD-1药物火爆发展的开始，从2018年至今，中国市场已经有9款PD-1单抗（7款国产，2款进口），4款PD-L1单抗（2款国产，2款进口）以及1款国产PD-1/CTLA-4双抗获批上市，目前仍有2,000多项临床试验进行中。 　　02在有多种同类型药物的情况下，药企的市场推广与销售能力至关重要 　　PD-1药物进入医保后，各企业的商业化能力的差距也逐渐显露。市场推广既要有数据又要有特点，两者的结合就很考验市场团队讲故事的能力；商业化团队需要成熟的、已经经过验证的经验的积累，这也正是新成立的商业化团队缺乏的，而拥有成熟商业化团队的企业在方面具有优势。 　　03PD-(L)1药物出海受阻带来的影响 　　在没有可以参考的经验的情况下，国产PD-1药物如果可以出海成功那皆大欢喜，出海受阻也是可以被大众接受的事情，并且也由此试探出FDA评审会明确划定的红线，对信达生物还有国内其他想要产品出海的企业来说都有借鉴意义。