投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.76%，跑赢沪深300指数1.52个百分点，行业涨跌幅排名第8。2023年初以来至今，医药行业上涨5.25%，跑输沪深300指数0.44个百分点，行业涨跌幅排名第12。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为78.85%(+2.01pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.38%(+1.85pp)，相对沪深300溢价率为126.03%(+2.48pp)。医药子行业来看，本周医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为3.4%，其次是血液制品、化学制剂，涨幅分别为2.8%和1.7%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为11.7%。 　　持续关注创新药及中药板块。美国癌症研究协会（AACR）于2023年4月14日至19日召开。超过20家A+H创新药企业将在本次AACR上披露创新品种数据，包括和黄医药、诺诚健华、恒瑞医药、百济神州等。除了4月的AACR外，ASCO大会预计6月2日召开，多项重要后期临床数据值得关注，有望成为股价重要催化剂。FDA来华现场检查逐步恢复，国际化仍大有可为。此外，中药板块受到政策驱动，本周将持续受到关注。重点把握五大中药主线：1）紧抓国企改革方向，建议关注股权激励、并购整合等改革进程；2）中药创新药迎来利好政策；3）紧抓“品牌建设+消费复苏+库存清理+提价预期”的逻辑主线；4）2023年基药目录迎来新一轮调整，部分独家品种一旦进入基药目录有望实现快速放量增长；5）2023年中药配方颗粒国标切换有望加速，行业迎来新一轮量价齐升。我们认为中医药在支付端支持和国企改革等政策的利好推动下，呈现出业绩和政策共振，对中药的支持将陆续体现在公司收入和利润增速上。全年来看，我们持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：京新药业(002020)、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗(688358)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本周科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。 　　本周港股组合：和黄医药(0013)、金斯瑞生物科技(1548)、先声药业(2096)、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　万泽股份(000534) 　　报告要点： 　　微生态活菌产品力与品牌力双线发展，市场补缺有望带来业绩高增长 　　公司产品金双歧是目前少有的临床和OTC双跨的微生态活菌药品之一，定君生则是国内唯一治疗妇科感染的阴道微生态活菌药品，同时推出了“今日益菌”、“三联益生菌粉”等益生菌大健康产品，公司产品力与品牌力强。在后疫情时代，益生菌制品作为提升代谢的有效产品，中国微生态活菌产品市场空间有望在2027年达到1429亿元。 　　技术领先，布局精铸叶片与粉末涡轮盘 　　公司作为国内唯一具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，掌握高温母合金、高温合金粉末以及精密铸造叶片、粉末盘等热端部件生产技术。2017-2022年营收由2.58亿元增长至7.94亿元，复合增速达32.39%，归母净利润由0.61亿增长至1.02亿元，复合增速达13.53%。 　　“两机”专项引领，高温合金业务未来可期 　　国家为突破“两机”关键技术，推动航空发动机和燃气轮机研制，军用航发涡轮叶片、燃气轮机涡轮叶片市场空间分别达938亿元、265亿元。与此同时，民航换发正在推进，未来民用航发高温合金需求周期长、增长稳。 　　技术改造和基地建设助力抓住市场机遇，产能提升业绩有望快速发展 　　高温合金方面，中南研究院单晶/定向涡轮叶片产能达10000件/年；深汕万泽单晶/等轴晶生产能力达年产万片，在此基础上开展高温合金技改项目，全面提升高温合金产能。微生态活菌产品产能方面，加快推进珠海生物医药研发总部及产业化基地建设，并拟通过定增募资9亿元用于项目建设。公司高温合金及微生态活菌产能有望快速提升，整体业绩有望快速发展。 　　投资建议及盈利预测 　　公司高温合金业务布局高价值产品精铸叶片，未来高温合金在多个领域将实现跨越式发展；随着微生态活菌业务市场空间的不断扩展，产能持续释放，未来业绩值得期待。预计2023-2025年公司归母净利润为3.06亿元、4.81亿元、7.09亿元，EPS分别为0.59元、0.95元、1.40元，对应PE为27倍、17倍、11倍，给予“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　产能扩张不及预期风险；微生态活菌产品毛利率下降风险；高温合金业务发展不及预期风险。

　　本周观点 　　本周周报我们对香港H股市场再融资情况进行梳理。从2020年开始，受全球疫情及海外流动性转向宽松因素影响，生物医药板块景气度出现快速抬升，从融资角度来看，这种景气度的抬升不仅表现在板块IPO数量和规模上，更在存量个股的再融资情况上有充分体现。 　　从年度的再融资规模情况来看，2020年-2023年Q1再融资的总规模分别为389.92亿港元、249.51亿港元、41.39亿港元和55.83亿港元。经历了2022年的低谷，2023年Q1的再融资规模已经进入恢复阶段。 　　从景气度周期情况来看，2020Q1-2021Q2港股生物医药板块再融资的渠道是较为通畅的，2021Q3-2022Q2则出现为期一年的再融资阻断的情况，直至2022Q3开始逐步缓解，今年Q1虽然从再融资规模上来看并没有很高，但再融资事件数却已创历史新高，小额试探性再融资已大量出现，港股生物医药的再融资或伴随全球流动性的变化而进入新的景气周期。 　　投资建议 　　本周医药整体持续表现，涨幅显著好于沪深300指数。从交易量来看，本周再次突破3000亿，创近8周以来最高水平。板块内部来看，子板块涨多于跌，其中创新药、医药外包及生命科学板块涨幅靠前，医疗新基建、中药和原料药跌幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　片仔癀(600436) 　　事件： 　　2022年实现营业收入86.94亿元，同比+8.38%；归母净利润24.72亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润24.76亿元，同比+2.89%。2023Q1实现营业收入26.30亿元，同比+11.98%；归母净利润7.70亿元，同比+11.66%；扣非归母净利润7.71亿元，同比+14.01%。 　　分析点评 　　22Q4短期承压，23Q1恢复双位数增长 　　单季度来看，公司2022Q4收入为20.78亿元，同比+8.81%；归母净利润为4.20亿元，同比-0.14%；扣非归母净利润为4.14亿元，同比+3.52%。2023Q1实现营业收入26.30亿元，同比+11.98%；归母净利润7.70亿元，同比+11.66%；扣非归母净利润7.71亿元，同比+14.01%。2023一季度逐步恢复。 　　2022年公司整体毛利率为45.64%，同比-5.08个百分点；期间费用率11.30%，同比-2.95个百分点；其中销售费用率5.56%，同比-2.55个百分点；管理费用率（含研发费用）6.45%，同比-0.73个百分点；财务费用率-0.72%，同比+0.33个百分点；经营性现金流净额为68.73亿元，同比+1386.79%。 　　医药行业Q1恢复增长，化妆品日化承压 　　分行业来看，医药制造业部分2022年收入为38.13亿元，同比增速为-1.57%；2023Q1开始恢复，收入为13.13亿元，同比增长11.41%。医药流通业部分保持稳健增长，2022年收入为40.59亿元，同比增速为+25.1%；2023Q1收入为11.11亿元，同比增长18.04%。 　　化妆品、日化业部分2022年收入为6.34亿元，同比增速为-24.61%。其中子公司福建片仔癀化妆品公司2022年营收5.15亿元，净利润8,438万元；漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司上半年营收1.38亿元，净利润1,392万元。后续片仔癀化妆品将以“1大核心、2大升级、3大创新”为品牌战略布局，开启国妆新篇章。 　　核心肝病用药Q1恢复增长，安宫等带来心脑血管用药收入快速提升 　　分产品来看，2022年肝病用药部分收入为35.92亿元，同比增速为-2.95%。2023Q1收入为11.77亿元，同比增长6.91%，恢复增长。2022年片仔癀以稳价稳市为核心工作，全年市场与价格状况均达到历史较高水平，其中锭剂销售居天猫健康、京东健康电商平台肝胆用药首位；推进片仔癀OTC版、2粒装版、4粒装版的各类品规上市销售，深受市场好评。 　　心脑血管用药部分收入为1.66亿元，同比增速为+72.24%；2023Q1收入为1.21亿元，同比增长84.31%。主要系对核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，以扩渠道做大规模为主，目前【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】均已成功推向市场。 　　聚力科技引领，研发推进公司创新活力 　　公司持续为核心的优势品种二次开发及中药创新药、经典名方、化药创新药等新产品研发。公司积极开展片仔癀及优势品种二次开发临床研究10余项，重点推进片仔癀围绕抗肿瘤的临床研究，加快推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治和片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发临床研究病例的入组。另外公司新增两个品种获批生产许可，并完成首次批量生产。 　　研发管线丰富，2022年底公司有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证）的温胆片完成II期临床试验；初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别104.8/123.0/144.0亿元，分别同比增长20.6%/17.4%/17.0%，归母净利润分别为32.2/40.8/51.0亿元，分别同比增长30.0%/26.9%/25.1%，对应估值为53X/42X/33X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

　　行情回顾。截至2023年04月14日，中信基础化工行业本周下跌0.5%，跑赢沪深300指数0.26个百分点，在中信30个行业中排名第15；中信基础化工行业月初以来下跌1.33%，跑输沪深300指数2.35个百分点，在中信30个行业中排名第21。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是民爆用品（4.83%）、锂电化学品（4.05%）、钛白粉（3.29%）、氟化工（3.16%）、无机盐（2.1%），涨跌幅排名后五位的板块依次是涂料油墨颜料（-4.95%）、磷肥及磷化工（-4.4%）、氮肥（-4.36%）、氨纶（-3.57%）、膜材料（-3.13%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是二氧化碳（+68.42%）、BDO（+7.76%）、二乙二醇（+6.84%）、MMA（+6.60%）、甲基丙烯酸（+4.90%），价格跌幅前五的产品是液氯（-57.14%）、硝酸（-19.61%）、硫酸（-18.18%）、氙气（-10.00%）、三氯化磷（-8.82%）。 　　基础化工行业周观点：本周多家钛白粉上市公司发布涨价函，为年内第三次提价，后续密切跟踪下游需求跟进情况。近期万华化学收购烟台巨力获批，TDI市场集中度将进一步提高，万华化学将成为全球最大的TDI生产商。我们认为，今年国内经济修复仍是主线，继续看好2023年房地产市场有望边际改善从而拉动相关化工品需求的投资机会。在“保交楼”政策支持下，竣工端的修复有望加快，建议关注聚氨酯、钛白粉等地产链相关化工品。聚氨酯板块关注万华化学（600309），钛白粉板块关注龙佰集团（002601）。氟化工方面，四月份以来R134a、R125和R22等制冷剂价格保持坚挺，而部分原材料价格下行，使得产品价差有所扩大，本周氟化工板块表现较好。2022年三代制冷剂配额激烈争夺战结束，后续三代制冷剂供需格局有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。电子化学品方面，半导体材料国产化进程有望加速，可关注电子特气领先企业华特气体（688268）。轮胎板块，美国经销商库存有望逐步去化回归正常水平，建议关注森麒麟（002984）。 　　风险提示：油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　康恩贝(600572) 　　事件： 　　公司4月14日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入60.00亿元，同比下降8.64%，剔除珍视明公司后可比口径同比增长9.30%。实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比下降82.25%，若扣除包括与投资收益相关、与公司所持嘉和生物股份市值变动的非经常性损益，以及计提减值准备影响后，实现归属于上市公司股东的净利润5.96亿元，较同口径同比增长7.16%。 　　点评： 　　坚持聚焦中药大健康，持续优化业务结构 　　公司聚焦中药大健康业务发展，关注并推动核心业务成长。2022年，中药大健康营收占公司总营收62.82%，较去年可比口径提升8%。从产品来看，公司自我保健产品/非处方药/健康消费品/处方药/中药材饮片/化学原料药分别实现销售收入25.18/20.40/4.78/20.41/5.36/6.05亿元，按可比口径同比增长10.47%/7.61%/24.64%/8.07%/22.46%/-6.64%。其中，健康消费品与中药材饮片增速超过20%源于1）公司通过推动以维生素C系列为代表的健康食品，做好产品培育与渠道拓展，实现快速发展；2）中药饮片质量再提升，市场覆盖率提升以及业务结构优化，同时2022年9月完成对中医药饮片公司股权收购有助于公司中药饮片业务实现新的增长。 　　大品牌大品种，肠炎宁首破10亿，15个品种年销售过亿 　　公司推进大品牌大品种工程，2022年销售过亿品种15个，超亿元规模产品整体实现销售收入40.9亿元，可比口径增长11%，占公司总营收比重68.16%。“康恩贝”牌肠炎宁系列产品年收入首次突破10亿元，同比增长17.51%。包含康恩贝肠炎宁等销售过亿的产品，覆盖市场中消化系统、泌尿系统、心脑血管、呼吸系统等治疗领域，公司形成较完善的市场品类布局且在相应治疗领域具有一定市场竞争力与市占率，内生增长动能较强。 　　持续推进研发创新，增长动力强劲 　　在现有产品布局基础上，公司关注药物研发与创新。2022年公司研发费用1.96亿元，公司及其子公司各类在研项目165项，其中新产品开发项目92项，占比56%。在创新药方面，公司的黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片是浙江省唯一获批上市的创新中药，化药汉防己甲素取得FDA临床批件。在特色仿制药及一致性评价方面，公司取得6个品种7个品规批件。公司研发项目有序推进中。 　　投资建议与盈利预测 　　公司大品牌大品种经营战略继续推动单品市场规模成长，在研项目如期孵化有望带来销售收入新增长机遇。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：6.78、8.36和9.58亿元，对应基本每股收益分别为：0.26、0.33和0.37元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为25、20和18倍。维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　行业政策风险，成本上升风险，创新研发不及预期。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数下跌1.38%，跑赢沪深300指数0.62%。估值方面，经过近期的调整，板块估值性价比逐步凸显，具体来说，当前行业PB历史分位数为48%，PE历史分位数为27%。标的方面，部分新能源化工材料、AI+、钛白粉标的表现较佳，一季度业绩不及预期的标的有所承压。产品价格方面，石油价格上行带动部分相关产业链产品价格上行，需求不佳的产品价格压力较大。 　　本周大事件 　　大事件一：储能行业迎来“大鲶鱼”。特斯拉宣布在上海建设储能超级工厂项目。该工厂将规划生产特斯拉超大型商用储能电池，初期规划年产商用储能电池1万台，储能规模近40GWh。该项目计划于2023年第三季度开工，2024年第二季度投产。 　　大事件二：北交所继续加强建设。北交所副总经理李永春表示，当前北交所还处于市场建设起步阶段，需要进一步完善制度机制、优化培育体系，不断提升服务专精特新企业能力。下一步，北交所将推进更多专精特新企业上市，同时改善市场流动性水平。 　　大事件三：惠科与日本面板大厂建立合作关系。日本面板大厂JapanDisplay与惠科建立战略合作伙伴关系，将在下一代OLED技术、高端车载显示器等业务方面展开合作，还将共同规划和建造世界级的eLEAP产线，目标在2025年量产。 　　大事件四：消费电子的寒冬还在继续。今年一季度全球前5大电脑制造商的出货量环比下降29%，库存过剩的情况或将持续到今年第三季度。 　　大事件五：苹果公司宣布多项环保相关措施，包括将于2025年，实现在产品电池使用100%再生钴；苹果产品中磁铁将完全使用再生稀土元素；以及所有苹果设计的印刷电路板将使用100%再生锡焊料和100%再生镀金。 　　大事件六：杭州市同时推出两个细则，通过补助方式推动柴油汽车和老旧柴油叉车加快淘汰更新。两细则均明确，补助资金与车辆淘汰时间挂钩，最高补助4.8万元。 　　投资建议 　　当下宏观有两个大的背景，一是多复苏+去库，二是流动性宽裕，这两个大的背景决定了主题以及板块轮动快，关于顺周期的预期也会在不同时间段走向极端，以年初为例，市场对需求的恢复信心较足，而当下状态截然相反。随着库存的逐步去化以及海外状态的清晰，部分周期标的可能迎来布局时间。行业方面，电子、农药、化肥扔处于库存通道，产业链调研下来反馈三季度可能是拐点。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气上涨，LNG气下跌，煤价下跌；聚氨酯、维生素部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI-0.8%；核心原料价格布油+1.1%，进口LPG+2.2%，国产LNG气+3.6%，烟煤-7.4%。 　　原料端，C3部分产品价格下跌；制品端，聚氨酯、维生素部分产品价格上涨，氯碱、化肥、磷化工、农药、氨基酸部分产品价格下跌。本周油价上涨，产油国减产利好氛围仍在，沙特上调5月向亚洲地区官价。 　　本周布油结算价从85.1涨至86.1美元/桶（涨幅1.1%）、美油结算价从80.7涨至82.2美元/桶（涨幅1.8%）；美国商业原油库存4.71亿桶（周环比+0.1%），美国原油钻井数590口（周环比持平）。供应端，根据隆众资讯，多个产油国减产计划带来的利好氛围仍在，供应趋紧预期加固了油价的底部支撑，而美国产量和伊朗问题均无明显变化。需求端，根据隆众资讯，欧美经济整体表现依然欠佳，但担忧和恐慌情绪较前期已大大减弱，同时亚洲需求依然被看好，沙特上调5月向亚洲地区的官价，中国和印度炼油需求依然强劲，美国商业原油脱离连续累库态势，带来的压力也较前期减弱。政策面来看，根据隆众资讯，美联储加息已接近尾声，但下一次加息25个基点的概率仍较大，不过市场认为剩余加息次数已不多，政策面中长线利空美元、利好油价。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势维持常态化表现，战局没有明显突破，对油价影响有限。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为一甲胺+10%、聚酯多元醇+8%、MMA+6%、TDI+6%、MTBE+4%、烧碱+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为硝酸-18%、噻虫嗪-13%、烯草酮-10%、三氯化磷-9%、氯化铵-7%、促进剂M-7%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-4%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯-2%、EVA（光伏级）持平等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸-3%、碳酸锂（工业级-18%、电池级-13%）、磷酸铁-3%、工业磷酸一铵(73%)-2%、六氟磷酸锂-12%等。 　　成本支撑坚挺，下游刚需采购，聚酯多元醇价格上涨。 　　本周聚酯多元醇（AA/BG/EG,华东)涨7.7%至14000元/吨。成本端，根据隆众资讯，原料端AA及BDO止跌反弹支撑成本，AA供方挂牌及收款价格上调，市场价格重心走高，BDO供方释放检修换剂消息，竞拍价格走高；需求端，根据隆众资讯，当前下游询盘采购延续刚需策略；供给端，根据隆众资讯，当前厂家开工正常。 　　多企业停车或降负，供应端缩减明显，MMA价格上涨。 　　本周MMA(华东)涨6.2%至11200元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前下游需求一般，刚需为主；供给端，根据百川盈孚，国内多家MMA装置停车或降负，造成MMA现货供应缩减明显，装置方面，山东某企业MMA装置恢复低负荷运行，但本周江苏某企业两套装置停车，一套低负荷运行，同时上海某企业及江苏另一家企业MMA装置均停车，形成供给端利好。 　　甲苯支撑成本，现货较为紧俏，推高TDI价格。 　　本周TDI(华东)涨5.7%至18600元/吨。成本端，本周甲苯(华东)涨3.3%至7590元/吨，形成成本端支撑；需求端，根据百川盈孚，4月份逐渐进入中下游的市场淡季，当前下游刚需询盘为主；供给端，根据百川盈孚，目前市场现货仍较为紧俏，供方以控货阻止市场，装置方面，甘肃银光12万吨装置做投料前的准备，预期近期释放，葫芦岛5万吨装置延续停车状态，烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，福建当地年产10万吨TDI装置已于2023年2月1日永久关停，巨力装置听闻有检修预期，时间未定。 　　油价上涨形成支撑，下游备货情绪猛烈，MTBE价格上涨。 　　本周MTBE(石大胜华)涨4.1%至7700元/吨。成本端，根据百川盈孚，当前国际原油价格上行，国内汽油市场价格也呈上涨趋势，形成价格支撑；需求端，根据百川盈孚，本周受五一小长假提振，业者备货情绪浓烈，形成需求端利好；供给端，根据百川盈孚，目前国内多数炼厂维持稳定生产，且前期检修炼厂暂无复工计划，短期MTBE供应多维持稳定。 　　钾肥印度大合同消息仍在消化，国内市场供应量或有小幅减少趋势。 　　本周氯化钾(60%粉,青海)维持3500元/吨，氯化钾(温哥华)跌3.7%至389美元/吨。 　　国际市场方面，根据百川盈孚，印度大合同价格确定后，其他生产商预计将在未来几周达成合同，钾肥市场仍在消化印度的消息，目前巴西的需求有回暖趋势，上周完成了超过30万吨的销售，促使巴西价格上涨至440-475美元/吨CFR。 　　国产钾方面，需求端，根据百川盈孚，当前氯化钾市场交投持续清淡，春耕需求基本扫尾，后期夏季肥仍有部分需求；供给端，根据百川盈孚，近期青海地区流通货源小幅增加，厂家现货供应量有所提升，中欧班列本月到货量或有减少趋势，边贸现货供应量有限，港口库存量较为充足，近期市场供应量或有小幅减少趋势。 　　下游刚需维持，装置开工较稳，纯碱价格持平。 　　本周纯碱(轻质,华东)维持2600元/吨，纯碱(重质,华东)维持3000元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游轻碱用户目前开工普遍偏低，重碱用户基本出货正常，个别区域仍有涨价预期，近期刚需拿货，整体需求量变化相对有限；供给端，根据百川盈孚，当前国内纯碱厂家基本开工高位，本周天津渤化纯碱装置已正常生产，安徽红四方纯碱装置也逐步恢复，山东海天、唐山三友纯碱装置仍处于开工低产状态，目前暂未恢复。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

中心思想 业绩承压下的韧性与修复 海康威视在2022年面临宏观经济疲软和国际政治环境复杂等多重挑战，导致营收增长放缓和归母净利润下滑。然而，公司展现出较强韧性，并在2023年第一季度实现了业绩降幅收窄和毛利率的显著修复，预示着全年业绩趋势向好。 创新驱动与AI赋能的增长引擎 公司通过创新业务（如机器人、汽车电子）和海外市场拓展，有效对冲了传统安防业务在特定领域（如PBG）的压力，展现出强大的业务韧性和多元化增长潜力。同时，海康威视凭借深厚的AI技术积累和大模型应用，在安防智能化浪潮中构筑了高壁垒的护城河，有望通过多模态赋能持续引领行业发展，并为公司带来性能和成本上的多重优势。 主要内容 2022年业绩疲软与2023年Q1毛利率修复 2022年全年业绩概览： 公司实现营业收入831.66亿元，同比增长2.14%。 归母净利润为128.37亿元，同比下降23.59%。 扣非归母净利润123.31亿元，同比下降25.02%。 业绩疲软主要受宏观经济疲软、国际政治环境复杂、需求收缩、供给冲击及预期转弱等多重因素影响。 2023年第一季度业绩表现： 实现营业收入162.01亿元，同比下降1.94%，降幅收窄。 归母净利润18.11亿元，同比下降20.69%，降幅收窄。 扣非归母净利润15.54亿元，同比下降29.67%。 毛利率环比增长3.04个百分点至45.17%，显示出修复拐点。 利润率与费用端分析： 2022年公司毛利率为42.29%，同比下降2.04个百分点；净利率16.30%，同比下降5.21个百分点。 利润率下降主要原因在于经济下行趋势下，公司为实现营收增长而拓展了低毛利业务。 销售费用率、管理费用率、研发费用率均有增长，分别达到11.75%、3.18%、11.80%，主要由于收入下滑、加大国内外网络营销、人员扩张及研发投入增加。 公司经营稳健，2022年经营性现金流占净利润比例达79.2%。 预计2023年费用率有望进一步改善，随着业务质量提升及成本控费，整体毛利率有望同比回升。 EBG韧性强劲率先复苏，创新与海外业务持续增长 三大事业部表现： 2022年，公司三大事业部（PBG、EBG、SMBG）合计实现营收451.37亿元，同比下降8.41%。 PBG（公共服务事业群）： 实现营收161.35亿元，同比下降15.79%，主要受疫情防控影响，公共支出有限，项目落地较少，叠加2021年高基数。 EBG（企业事业群）： 实现营收165.05亿元，同比小幅下降0.75%，在地产下行、经济不景气背景下，企业数字化转型驱动力强劲，资本支出稳定，能源等行业增速明显，并于2023年Q1恢复正增长。 SMBG（中小企业事业群）： 实现营收124.97亿元，同比下降7.36%，需求端保持平稳，但中小企业活动与宏观经济强相关且敏感。 创新业务驱动： 创新业务实现营收150.70亿元，同比增长22.81%，成为重要增长引擎。 其中，机器人业务实现39.16亿元，同比增长41.81%。 汽车电子业务实现19.05亿元，同比增长33.06%，增速亮眼。 海外业务稳健拓展： 2022年公司境外主业实现营收220.32亿元，同比增长16.41%。 在地缘政治因素及通胀影响下，公司重心逐步从北美、欧洲转向发展中国家市场。 2022年新建迪拜研发中心、5个海外物流仓、2个海外呼叫中心等，持续优化运营并实现稳健增长。 AI赋能、数字经济与云边融合引领安防新时代 AI技术深厚积累： 公司自2015年起投入AI研究，技术积累深厚。 已自建数据中心，构建千卡并行能力，训练出百亿参数模型，大模型技术已达多模态阶段，并在公司AI开放平台上线。 AI大模型在安防领域的应用优势： AI大模型能更好地理解复杂场景下的视频内容，显著提升在长尾碎片化安防领域视频信息提取的精确度。 AI大模型的部署成本高昂，且其泛化能力在垂直领域的应用需结合海量高质量数据及专业知识，形成较高行业壁垒。 公司在智能物联领域的护城河： 作为安防行业龙头，公司在智能物联领域拥有多年积累。 其AI开放平台已在100多个行业的智能化产业升级中得到应用，并支持15000多家客户。 从业务体量、资金成本、AI+安防技术积累及垂直领域数据积累来看，公司具有极深的护城河。 多模态赋能将带来性能和成本的多方位优势，有望在安防智能化浪潮中持续引领发展。 投资建议与风险提示 未来业绩预测： 预计公司2023年至2025年收入分别为953.79亿元（+14.68%）、1109.88亿元（+16.37%）、1280.34亿元（+15.36%）。 归母净利润分别为160.93亿元（+25.36%）、190.44亿元（+18.34%）、225.26亿元（+18.28%）。 对应EPS分别为1.72元、2.03元和2.41元，对应PE分别为26倍、22倍和18倍。 投资评级： 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价51.6元。 风险提示： 地缘政治环境风险。 需求复苏不及预期。 技术研发不达预期等。 总结 海康威视在2022年面临宏观经济和地缘政治等多重挑战，导致营收增长放缓和利润下滑，但公司通过有效的经营策略展现出较强韧性。2023年第一季度，公司业绩降幅收窄，毛利率出现修复拐点，预示全年业绩有望改善。在业务结构方面，传统PBG业务受限，但EBG业务表现出强劲韧性并率先复苏，而创新业务（特别是机器人和汽车电子）和海外业务则成为重要的增长驱动力，有效对冲了宏观不利因素。公司在AI领域深耕多年，凭借自建数据中心、大模型技术和广泛应用的AI开放平台，在安防智能化浪潮中构筑了深厚的护城河，有望通过多模态赋能持续引领行业发展。基于对公司未来收入和利润增长的积极预测，报告维持了“买入-A”的投资评级，并提示了地缘政治、需求复苏和技术研发等潜在风险。整体而言，海康威视展现出在复杂环境中调整适应的能力，并通过技术创新和市场多元化布局，为未来的持续增长奠定了基础。

中心思想 创新药板块估值修复与宏观驱动 本报告核心观点指出，2023年3月美国通胀超预期回落，叠加重磅学术会议（如AACR和ASCO）的密集召开，为创新药板块带来了持续的估值修复。宏观经济层面，尽管美国核心通胀仍具粘性，但通胀回落预期和潜在的经济衰退交易使得作为风险资产的创新药板块受益。政策环境的边际转暖，特别是对高临床价值创新药的鼓励，进一步消除了估值压制因素，预示着创新药市场将从同质化竞争转向以临床价值为导向的决胜阶段。 医药行业投资主线与风险展望 2023年医药生物行业的年度投资策略聚焦“变中有机”，强调紧抓医疗硬科技、中医药和创新药三大主线。医疗硬科技受益于国产替代和政策支持，中医药得益于国家战略推动和市场扩容，创新药则在政策优化和临床价值导向下迎来发展机遇。报告同时提示了行业面临的风险，包括控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期以及板块估值下挫等，建议投资者在把握机遇的同时，警惕潜在风险。 主要内容 市场行情与宏观经济影响 A股与港股医药生物指数表现 上周（2023年4月10日至4月14日），A股医药生物指数表现较好，上涨0.76%，跑赢沪深300指数1.52个百分点，跑赢创业板综指1.24个百分点，在31个申万一级子行业中排名第8。港股市场表现更为强劲，恒生医疗健康指数收涨8.71%，跑赢恒生国企指数8.42个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第1。 从细分板块来看，A股涨幅最大的是医疗研发外包，上涨3.38%，主要受益于创新药板块行情持续上涨；跌幅最大的是中药Ⅲ，下跌0.83%，主要系震荡回调。H股生物科技Ⅲ涨幅最大，为11.57%；医疗保健提供商与服务涨幅最小，为1.24%。 个股层面，A股涨幅最大的为圣诺生物，上涨39.82%，因其具备多肽全产业链布局及司美格鲁肽原料药概念；跌幅最大的为*ST和佳，下跌14.06%。H股涨幅最大的为百济神州，达21.95%；跌幅最大的为超人智能，达28.57%。 美国通胀与美联储政策展望 2023年3月美国通胀超预期回落，主要原因在于能源价格下跌。然而，报告分析指出，核心通胀仍处于高位，特别是住房通胀和受劳动力市场降温偏慢影响的服务价格依然坚挺。这表明未来通胀下行之路仍存波折，年内降息仍需等待。此外，美联储会议纪要显示，银行业危机可能导致美国经济在今年出现衰退，市场已开始部分交易衰退预期。创新药作为典型的风险资产，其估值水平对宏观环境变化高度敏感，因此，美联储的政策利率走向将是未来关注的重点。 创新药研发进展与政策环境 上市公司研发进度跟踪 上周，多家上市公司在创新药研发方面取得新进展。思科的HSK31679片和上海医药的SPH4336片新进承办IND申请。君实生物的注射用JS107和恒瑞医药的SHR-1703注射液的临床申请也新进承办。在临床试验阶段，恒瑞医药的SHR-A1811正在进行三期临床，华海药业的HB0017正在进行二期临床，众生药业的RAY1225正在进行一期临床。 创新药政策支持与投资建议 创新药政策环境呈现边际转暖态势，估值压制因素逐步消除。政策导向已从过去me-too创新药带来的同质化内卷转向以临床价值决胜，医保支付环境日趋成熟，高临床价值药物将获得更好的商业环境。 基于此，报告建议关注以下创新药优质标的： 自免特色龙头： 康诺亚-B、荣昌生物、诺诚健华等。 新一代痛风药研发企业： 一品红、海创药业、益方生物等。 综合性平台化Biopharma： 信达生物、君实生物等。 传统仿制药企业转型创新： 恒瑞医药、信立泰、京新药业、通化东宝等。 重点创新药企业分析 报告对多个重点创新药企业进行了详细分析： 康诺亚-B： IL-4Rα抗体CM310治疗中重度特应性皮炎的III期确证性临床研究成功达到所有研究终点，有望成为首个获批上市的IL-4国产抗体药，享受该靶点的国内市场红利。 荣昌生物： 泰它西普与维迪西妥单抗国内商业化快速放量，多项国际临床试验（如泰它西普美国狼疮III期、重症肌无力III期，维迪西妥单抗美国尿路上皮癌II期）正在推进，RC28用于湿性年龄相关性黄斑变性的国内III期临床方案公示，公司在ADC和自免领域占据领先优势。 一品红： 潜在BIC痛风创新药AR882于2023年1月发布的国际多中心2b期临床数据显示出强劲的降尿酸效果和良好的耐受性，为未来III期临床奠定基础，有望开拓痛风大蓝海市场。 信达生物： 尽管2022年受疫情和信迪利单抗单价变化影响，但通过产品销售量快速增长和新产品推出，全年销售收入保持稳健增长。公司商业化产品组合已扩展至8款，并持续推进各项研发工作，综合性创新药大平台日渐成型。 恒瑞医药： 新型HER2-ADC SHR-A1811于2023年4月在AACR披露初步临床数据，显示出极具潜力的抗肿瘤活性和良好耐受性，有望成为未来潜力重磅产品。公司存量业务受集采影响逐步缓和，未来将进入创新驱动业绩增长的新阶段。 海创药业： 核心产品德恩鲁胺国内NDA申请已获CDE受理，海外正进行临床III期，有望推进对外合作。公司利用氘代技术和PROTAC技术打造前列腺癌多周期治疗产品矩阵，并解决现有药物成药困境。 诺诚健华： 奥布替尼进入国家医保后2022年销售放量，实现收入5.66亿元。奥布替尼治疗MS适应症II期临床试验12周数据显示，80mgQD剂量组与安慰剂相比，Gd+T1累计新发病灶减少92.1%，前景可期。 行业数据与政策动态 医疗机构诊疗人次与医保收支 2022年1-9月，全国医院累计总诊疗人次数为29.84亿人次，同比减少2.56%，主要受多地疫情封控影响居民正常就医。其中，三级医院诊疗人次同比减少1.70%，二级医院减少3.91%，一级医院减少1.75%。与此形成对比的是，基层医疗机构诊疗人次同比增长2.82%。 在基本医保方面，2022年1-9月累计收入达21491亿元，同比增长18.7%；累计支出达17286亿元，同比增长12.8%。期末参保覆盖面稳定在95%以上，累计结余4205亿元，累计结余率为19.6%。 医药制造业经济指标 2023年1-2月，医药制造业累计收入为4392.2亿元，同比增长2.3%。同期，营业成本同比增长6.2%，利润总额同比下降12.0%。在期间费用率方面，销售费用率为16.0%，同比下降0.1个百分点；管理费用率为6.2%，同比上升0.4个百分点；财务费用率为0.70%，同比下降0.2个百分点，对制造业利润影响较小。 药品与耗材价格变动 2023年3月，国内大部分抗生素价格涨跌不一，例如硫氰酸红霉价格上升至497.5元/kg，而7-ACA价格下降至430元/kg。维生素原料药价格多数下降，截至4月14日，维生素B1、E、K3、泛酸钙价格均有所下降，而维生素A、D3、生物素价格保持稳定。心脑血管原料药价格在3月基本稳定，如缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙等。中药材价格指数呈现稳步抬升趋势，中药材综合200指数在2023年3月收于3039.56点，环比上升1.54%。 在CPI方面，2023年3月整体CPI同比上升0.7%，环比下降0.3%。医疗保健CPI同比上升1.0%，环比上升0.1%。其中，中药CPI同比上升4.1%，西药CPI同比上升0.5%，医疗服务CPI同比上升0.9%。 一致性评价与带量采购 上周，共有79个品规正式通过了一致性评价，包括亿帆生物的盐酸去氧肾上腺素注射液和以岭药业的罗红霉素片等。这表明国家对仿制药质量和疗效的监管持续推进。 耗材带量采购方面，政策持续加码。2023年4月3日，山西四市联盟发布医用耗材带量采购成交结果，涉及11类461万个耗材产品。4月4日，河南省医保局通知自5月1日起执行国家组织骨科脊柱类耗材集采结果，采购周期为3年。同日，福建省医保局发布通知，心脏介入电生理类及腔镜吻合器类医用耗材省际联盟集中带量采购中选结果将于4月14日起正式执行。这些政策的落地将进一步推动耗材价格的合理化，并影响相关企业的市场格局。 资本市场动态 沪深港通资金流向 上周（4.11-4.14），沪深港通资金在A股医药股中呈现分化。华兰生物、恒瑞医药、九洲药业等获得净买入，其中华兰生物净买入额达26872.54万元。爱尔眼科、华润三九、益丰药房等则被净卖出。在H股医药股中，药明生物、信达生物、金斯瑞生物科技等获得显著净买入，药明生物净买入额高达65879万元。国药控股、上海医药、锦欣生殖等则被净卖出。 医药公司融资与解禁 近期，医药板块的融资活动和股份解禁情况更新。盘龙药业和南华生物等公司有定向增发预案更新，旨在项目融资或补充流动资金。同时，海森药业、罗欣药业、三友医疗、科美诊断等公司有股份解禁，涉及首发机构配售股份、定向增发机构配售股份、首发原股东限售股份和首发战略配售股份等多种类型，可能对市场流动性产生影响。 总结 本报告全面分析了2023年4月17日当周医药生物行业的跨市场表现、宏观经济影响、创新药研发进展及政策环境、行业关键数据以及资本市场动态。核心观点是创新药板块在宏观利好（如美国通胀回落）和学术会议催化下估值持续修复，政策边际转暖为高临床价值创新药提供了更好的发展机遇。同时，报告强调了医疗硬科技、中医药和创新药作为年度投资主线的重要性，并提示了行业面临的政策和研发风险。各项数据表明，尽管部分领域（如医疗机构诊疗人次、医药制造业利润）受到短期因素影响，但创新药的研发活力和政策支持为行业带来了新的增长动力，而带量采购等政策则持续推动行业结构优化。