三友医疗(688085) 　　事件: 　　8月25日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%，归母净利润6291.76万元，同比下降17.92%，扣非归母净利润4826.27万元，同比下降32.75%。二季度单季实现收入1.21亿元，同比下降27.38%，归母净利润2826万元，同比下降35.01%，扣非归母净利润1761万元，同比下降57.28%。 　　点评: 　　水木天蓬业绩表现亮眼，脊柱集采影响销售 　　2023H1公司实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%。其中，水木天蓬销售收入3701.73万元，同比增长100.50%，水木天蓬的超声骨刀已获得中国Ⅲ类医疗器械注册证、CE、FDA、ANVISA和ARTG注册认证，将为公司贡献新的业绩增长点；创伤和脊柱销售收入合计2.45亿元，同比下降11.86%，主要受到脊柱高值耗材带量采购落地执行的影响。2023H1毛利率83.53%，同比下降6.76pct。期间费用率54.94%，同比下降4.70pct，其中销售费用率41.45%，同比下降6.63pct，管理费用率5.54%，同比提升1.09pct，研发费用率10.57%，同比提升2.06pct，财务费用率-2.61%，同比下降1.23pct，经营性现金流同比提升50.69%。 　　布局骨科全产业链，依托Implanet推动国际业务发展 　　2023H1公司深入探索骨科生物材料、椎体成型PKP囊袋、脊柱内镜及骨科机器人等领域，新增超声动力系统、椎体成形PKP囊袋、人工颈椎间盘等产品，为公司贡献新的利润增长点。截至6月30日，公司对Implanet持股比例达41.03%，为其最大单一股东。联营企业春风化雨与Implanet共产生权益法下的投资亏损802.33万元，对净利润造成影响。 　　脊柱集采放量中标理想，合作医院数量不断增加 　　公司在脊柱集采中的首次报量和二次报量中制定全面的投标计划并获得较好的中标结果，为公司扩大市场份额和持续发展奠定良好基础。2023H1公司凭借相对中标高价优势，以及创新专利产品和疗法的创新，不断进行销售拓展和渠道下沉，经销商和合作医院数量不断增加，产品销售量增长。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.64/8.96/11.06亿元（前值为7.30/9.20/11.24亿元），下调原因主要系集采降价影响以及新业务拓展，归母净利润为1.47/1.95/2.81亿元（前值为2.05/2.69/3.33亿元），考虑到脊柱植入耗材市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度风险、产品销售推广风险、核心产品未中标风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-0.83%，基础化工指数涨跌幅为-0.47%。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：膜材料（-3.42%），胶黏剂及胶带（-3.35%），炭黑（-2.65%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：双氧水（38.31%），液氯（36.41%），聚乙烯醇（PVA)（15.00%），国际尿素（14.17%），甲基环硅氧烷（DMC)（12.03%） ； 跌 幅 靠 前 的 产 品 ： 碳 酸 锂 （ 工 业 级 ） （-6.59%） ， 辛 醇 （-6.25%） ， 钴 酸 锂 （-6.20%） ， 液 化 气(C4)（-5.69%），烟酰胺（-5.26%）。 　　行业重要动态 　　醋酸市场价格高位推涨，市场气氛良好。截至9月14日国内醋酸市场均价为4731元/吨，较上周同期市场均价相比上涨705元/吨，上调幅度17.51%。过去一周基本面延续供需“双强”格局，短期内场内现货紧张局面依旧难有缓解，叠加低库支撑下厂家挺价意愿较强，贸易商手中货源存一定炒涨操作；再加上下游产业双节前存备货行为，厂家出货压力不大，在下游刚性需求支撑下短期内醋酸市场价格易涨难跌。 　　DMF市场价格再度上行，供应端利好支撑尚可。截止自9月14日，华东地区主流价格参考6450元/吨左右承兑送到，周末市场均价在6667元/吨，较上周价格上调6.38%，较上月价格上调30.29%。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案初稿出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、地产产业链板块。近期密集政策驱动地产行业复苏，产业链相关品种如纯碱、钛白粉有望迎来边际改善，建议关注龙佰集团、中核钛白、三友化工、山东海化、远兴能源。4、煤化工板块。近期受煤油价格上涨，行业低库，下游需求复苏共同提振，煤化工板块景气提振，建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。此外建议关注鼎际得、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　从2023年半年报细分行业看， 化工行业盈利底部已经确认， 且见底回升， 截止6月底， 产能仍在持续扩张期， 我们判断化工行业处于产能周期底部；从产能扩张角度看， 印染化学品、 食品及饲料添加剂、 粘胶、 涤纶等行业产能扩张少， 盈利位置低， 值得关注。 　　行业盈利方面， 2020年上半年开始， 全球需求逐步回暖， 叠加海外供应链受冲击， 国内化工行业盈利快速上行。 2022年， 海外产业链修复， 国内需求较弱， 国内化工行业盈利于2022年下半年下滑。 随着能源价格逐步回落， 以及国内需求稳步复苏， 2023年上半年国内化工行业盈利能力企稳回升。 从细分行业看， 炼油、 粘胶、 氯碱、 印染化学品、 氮肥、 复合肥、 碳纤维、 钛白粉等细分行业ROE已回落至低位。 　　产能建设方面， 2020年受疫情冲击， 化工行业投资放缓。 进入2021年， 国内化工景气大幅向上， 也带动行业投资迅速回暖， 2021年一季度起，基础化工行业在建工程/固定资产比例持续攀升， 截至2023年6月， 国内基础化工行业在建工程/固定资产提高至38%， 保持逆势扩张。 从细分行业看， 石油开采、 油田服务、 钾肥、 粘胶、 民爆用品、 印染化学品、 食品及饲料添加剂、 涤纶等细分行业扩张较少。 　　库存周转率方面， 2022年下半年以来， 国内需求较弱， 叠加疫情期间海外客户存在超额采购， 行业库存较高， 基础化工存货周转率持续下滑，于2023Q1达到阶段性低位（2020年Q2以来） 。 2023Q2， 行业库存去化， 叠加下游需求有所改善， 基础化工存货周转率略有回升， 但仍处于历史偏低水平。 从细分行业看， 粘胶、 氨纶、 民爆用品、 石油开采、 油田服务等细分行业存货周转率较高。 　　价差方面， 在能源价格回落以及国内需求复苏背景下， 化工行业价差逐步修复， 相较2022年低点， 截至8月末， 我们统计的国海化工价差指数已修复至历史16%分位。 从细分产品看， PE、 复合肥、 氨纶、 涤纶、 锦纶、 PVC、 有机硅、 环氧树脂等产品价差处于历史底部。 　　行业评级： 综合考虑化工行业盈利企稳回升、 库存周转逐步改善， 同时行业产能持续扩张， 维持化工行业“ 推荐” 评级。 　　风险提示 ： 原料价格震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；项目建设不及预期；行业竞争加剧。

　　亚辉龙(688575) 　　事件：公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向部分高级管理人员、核心技术人员及核心骨干授予198.30万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.35%，授予价格为9.10元/股，激励对象总人数共计60人。股权激励方案对非新冠自产产品业务和化学发光业务业绩指标进行考核，2023-2024年非新冠自产收入营收增速目标为35.00%/82.25%，2023-2024年化学发光营收增速目标为40.00%/89.00%，2023-2024年国内化学发光仪器新增装机数为1400/1500台，2023-2024年海外化学发光仪器新增装机数为1000/1200台，彰显公司对未来业绩高速增长的信心。 　　化学发光业务快速发展，特色自免检测业务打开渠道。2023H1公司非新冠业务营业收入7.28亿元（+41%），其中：（1）国内非新冠自产业务实现营业收入4.82亿元（+51%）；（2）海外非新冠自产业务收入6,703.75万元（+62%）；（3）代理业务收入1.69亿元（+21%）。另外，公司自产化学发光业务实现营收4.83亿元（+54%），实现高速发展。公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，凭借自免诊断优势快速推动院内装机量提升，同时带动公司常规化学发光业务快速放量。2023H1公司化学发光常规项目诊断试剂营业收入同比大幅增长，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营收同比增长69%，进入快速放量期。同时，公司加快中高端产品迭代，推出高速仪器iFlash3000G发力主流大型终端市场，加快三级医院终端市场突破，2023H1实现iFlash3000G装机247台，终端装机量快速增加，未来有望凭借大型仪器，推动流水线业务发展。 　　海外装机表现亮眼，国际化进程加速推进。2023H1公司化学发光仪器新增装机超400台，同比增长34%，海外装机量表现亮眼。目前，公司海外业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲超过100个国家和地区，持续加大专业队伍建设。2022年公司成立埃及服务中心，并同步规划沙特（已于2023年2月成立）、南亚、非洲、拉美、独联体等区域的服务中心，完善海外本地化布局。随着未来海外业务及渠道布局快速铺开，提升公司品牌知名度，推动公司海外业务快速增长。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.68/5.11/6.83亿元，增速分别为-64%/39%/34%，对应PE分别为28/20/15倍。考虑到公司特色自免检测项目进院带动常规化学发光项目快速放量，凭借超高速机突破高端三甲医院，建立品牌知名度，高速仪器装机量提升有望带动单机产出快速提升。同时海外市场布局稳步推进，打开公司成长空间。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

中心思想 氨基酸业务景气度上行与盈利修复 本报告核心观点指出，梅花生物的主营产品，包括苏氨酸、赖氨酸和味精，受益于豆粕价格上涨、下游需求复苏以及公司新增产能的投放，其盈利能力得到显著修复和持续上行。玉米作为氨基酸发酵的主要原料，其价格涨幅远低于豆粕和氨基酸产品，使得以玉米为原料的氨基酸产品价差快速拉大，盈利能力显著提升。味精业务作为公司的现金牛，在市场格局集中和消费复苏的背景下，价格持续上涨，为公司贡献稳定现金流。 股东回报与未来增长潜力 公司积极通过高分红和股份回购等方式回报股东，彰显了对股东价值的重视。同时，梅花生物前瞻性地布局合成生物学领域，凭借在菌种工程放大和技术储备方面的优势，有望在该新兴领域打开新的成长空间，为公司带来长期增长动力。基于主业景气改善和战略布局，报告维持了对梅花生物的“买入”评级，并设定了目标价格。 主要内容 氨基酸及味精业务盈利能力显著修复 豆粕价格高企推升氨基酸成本优势 自2023年6月初以来，豆粕价格呈现持续上涨态势，从约3800元/吨攀升至9月当前的4741元/吨，期间一度突破5000元/吨，达到5043元/吨的高位。这一上涨主要受美国大豆主产区干旱减产、我国大豆进口依存度逾80%以及人民币汇率贬值等多重因素叠加影响。与豆粕价格的强劲涨势形成对比的是，作为氨基酸主要发酵原料的玉米价格涨幅相对偏弱，从6月初的2744元/吨小幅上涨至9月当前的2900元/吨。这种差异导致豆粕/玉米价比从6月初的1.39显著提升至9月当前的1.63。对于梅花生物而言，其氨基酸产品主要以玉米为原料发酵制得，因此，玉米价格涨幅远小于豆粕和氨基酸产品价格的趋势，使得苏氨酸、赖氨酸及谷氨酸的价差快速拉大，显著提升了公司的盈利能力，凸显了玉米来源氨基酸在成本端的突出优势。 苏氨酸与赖氨酸量价齐升驱动业绩增长 在豆粕减量替代的背景下，苏氨酸和赖氨酸作为豆粕蛋白的有效补充替代品，其市场需求和价格均持续上涨。苏氨酸价格自8月中旬开始明显上涨，从当时的11.0元/公斤上涨至9月当前的12.25元/公斤。与此同时，由于玉米价格涨幅不明显，苏氨酸的价差也从8月中旬的3.90元/公斤扩大至9月当前的4.99元/公斤，盈利空间显著拓宽。值得关注的是，公司新增的25万吨苏氨酸产能已于2023年7月份如期投放并开始试车，预计三季度将逐步贡献产量，有望实现苏氨酸产品的量价齐升，进一步增厚公司业绩。 赖氨酸市场同样表现强劲。三季度以来，赖氨酸98%和赖氨酸70%的价格持续上涨，分别从6月初的8.65元/公斤和5.35元/公斤上涨至9月当前的11.0元/公斤和6.7元/公斤。赖氨酸的价差亦有显著提升，以赖氨酸98%为例，其价差从6月初的2.83元/公斤大幅上涨至9月当前的4.91元/公斤。随着四季度即将进入氨基酸需求旺季，预计苏氨酸和赖氨酸的价格有望继续上行，为公司带来持续的业绩增长动力。 味精业务稳健发展贡献现金流 味精作为梅花生物的另一核心产品，其市场格局呈现有序且高度集中的特点，行业前三大企业（CR3）市场份额接近90%，赋予了味精价格一定的弹性。近月来，受玉米价格小幅上涨的成本支撑以及国内餐饮消费的快速复苏，味精价格随需求走强。味精价格已从7月上旬的8625元/吨持续修复至9月当前的9538元/吨。同时，味精的价差亦有明显提升，从7月上旬的2879元/吨上涨至3734元/吨，涨幅达到30%。从市场端来看，预制菜等食品工业化趋势的持续发展，以及味精致癌辟谣热潮有望带动C端需求，共同拉动味精需求增长。味精板块作为公司重要的现金牛业务，有望持续发力，为公司提供稳定的现金流支持。 积极的股东回报与前瞻性战略布局 持续高分红与股份回购彰显股东价值 梅花生物一直致力于通过积极的股东回报政策来最大化股东投资回报。公司上市以来累计分红率高达55%，近三年平均分红率也达到了43%，充分体现了公司对股东的持续回馈。此外，公司在2023年4月启动了首次非股权激励股份回购计划，拟回购金额在8亿元至10亿元之间，此举进一步表明了公司管理层对自身价值的认可及提升股东回报的决心。通过高分红和持续回购，梅花生物不仅增强了投资者信心，也优化了资本结构。 布局合成生物学开启长期成长空间 除了深耕传统主业，梅花生物还积极布局前沿科技领域——合成生物学。公司在该领域具备显著的竞争优势，尤其在菌种的工程放大方面拥有领先的技术实力。在部分关键技术储备上，梅花生物已达到行业领先水平，这为其在合成生物学领域打开了广阔的成长空间。合成生物学作为一项颠覆性技术，有望在医药、化工、农业等多个领域带来创新应用，梅花生物的战略布局预计将成为公司未来长期发展的新增长点，为其可持续发展注入强大动力。 盈利预测、估值与投资评级 财务业绩展望 根据国联证券研究所的预测，梅花生物在未来几年将保持稳健的财务表现。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别为279亿元、309亿元和324亿元，同比增速分别为0%、11%和5%。归属于母公司股东的净利润预计分别为36亿元、46亿元和50亿元，其中2024年和2025年将分别实现28%和9%的同比增长，显示出盈利能力的显著恢复和持续增长。每股收益（EPS）预计分别为1.2元/股、1.6元/股和1.7元/股，三年复合年增长率（CAGR）为4%。这些预测数据表明，尽管2023年净利润可能因前期市场波动有所调整，但未来两年公司盈利能力将强劲反弹。 维持“买入”评级与目标价 鉴于公司主营业务的市场集中度较高且景气度持续改善，同时公司积极深耕合成生物学领域以打开长期成长空间，国联证券研究所维持了对梅花生物的“买入”投资评级。报告设定的目标价格为15.52元，该目标价对应2024年预测市盈率为10倍。这一评级和目标价反映了分析师对公司未来业绩增长潜力和战略布局的积极预期。 风险提示 市场价格波动风险 梅花生物的盈利能力与主要原材料（如玉米、煤炭）和产品（如苏氨酸、赖氨酸）的市场价格密切相关。这些大宗商品价格的剧烈波动可能对公司的生产成本和产品售价产生不利影响，进而影响公司的盈利水平。 竞争加剧与技术进展不确定性风险 随着氨基酸市场景气度的提升，潜在竞争者的进入可能加剧市场竞争，对公司的市场份额和产品定价构成压力。此外，公司在合成生物学领域的布局虽然前景广阔，但该领域的技术研发和产业化进程存在不确定性，若进展不及预期，可能影响公司未来的成长空间。 总结 梅花生物在2023年展现出强劲的盈利修复态势，主要得益于豆粕价格上涨带动苏氨酸和赖氨酸等氨基酸产品价格上行，以及公司新增产能的有效投放。玉米作为主要原料的成本优势进一步扩大了产品价差。同时，味精业务作为现金牛，在消费复苏和市场格局稳定的支撑下，持续贡献稳健现金流。公司通过高分红和股份回购积极回馈股东，并前瞻性地布局合成生物学，为长期发展注入了新的增长动力。尽管面临原材料价格波动、市场竞争加剧以及合成生物学进展不确定性等风险，但其核心业务的景气改善和战略性多元化布局，支撑了分析师对其

中心思想 行业领先地位与市场潜力 锦波生物作为我国重组胶原等生命健康新材料领域的领军企业，凭借其在重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白两大核心业务上的深厚积累，成功实现了重组胶原在医美等领域从0到1的突破。公司在重组胶原市场中占据有利地位，该市场预计将以42%的复合年增长率高速扩张，为公司未来业绩提供了坚实支撑。 核心竞争力驱动高速增长 公司构建了国际领先的技术壁垒，拥有稀缺的Ⅲ类注射剂牌照优势，并建立了从原料到终端的全产业链商业化能力。这些核心竞争力共同驱动公司现有产品快速放量，新产品适应症不断扩充，以及多元化渠道的深化拓展，预计将开启加速成长，实现显著的盈利增长。 主要内容 投资亮点 首次覆盖锦波生物（832982），给予“跑赢行业”评级，目标价设定为193.00元，对应2024年33倍市盈率。 锦波生物被确认为我国重组胶原等新材料领域的领军企业，率先在医美等应用场景中实现了重组胶原的突破性应用。 报告对公司在市场中的领先优势及其广阔的发展空间持乐观态度，并指出市场可能低估了公司的先发优势和成长潜力。 深耕重组胶原等生命健康新材料前沿领域 重组胶原市场潜力巨大 重组胶原蛋白作为一种前沿的生物医用新材料，其国内终端市场规模在2021年已达到108亿元人民币。 根据F&S的预测，该市场有望在2027年激增至1083亿元人民币，2022年至2027年的复合年增长率（CAGR）高达42%。 重组胶原的下游应用广泛，涵盖医疗、医美和化妆品等多个领域，随着技术成熟和监管体系的完善，其市场渗透率预计将快速提升。 抗HPV生物蛋白市场地位稳固 宫颈癌在中国新发病例和死亡率中分别位列第6和第7位（2020年国家癌症中心数据），且超过99%的宫颈癌与HPV感染密切相关。 2020年，国内抗HPV药品及医用制品市场规模达到23亿元人民币。 锦波生物在该市场中占据约14.58%的市场份额，显示其在该细分领域的稳固地位和影响力。 核心竞争力 国际领先的技术壁垒 公司自主研发的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白，其氨基酸序列与人体天然胶原蛋白完全一致，并呈现独特的164.88°柔性三螺旋结构，技术水平达到国际领先地位。 锦波生物积极整合复旦大学、四川大学、重庆医科大学第二附属医院等顶尖科研院所资源，并牵头制定行业标准，充分彰显其在行业内的技术领导力和权威性。 公司荣获国家级“专精特新”小巨人企业称号，进一步印证了其在专业化、精细化、特色化和创新能力方面的卓越表现。 稀缺的牌照优势与先发红利 2021年，锦波生物成功获得国内首款重组胶原Ⅲ类注射剂牌照，率先打通了重组胶原在医美领域的应用布局。 该产品在2022年全年实现收入1.2亿元，其稀缺性和显著的先发优势使公司能够充分把握并分享重组胶原医美市场快速崛起的巨大红利。 全产业链商业化布局 公司成功构建了从重组胶原原料制造到终端产品销售的完整产业链条，确保了生产与市场的有效衔接。 在原料端，锦波生物具备规模化量产能力，为产品供应提供了坚实保障。 在渠道端，公司持续提升直营销售占比，终端销售网络已广泛覆盖妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等多元化应用场景，实现了产品的广泛触达和市场渗透。 成长驱动力 现有产品放量与新适应症拓展 Ⅲ类注射针剂将受益于行业红利实现快速放量，同时公司将推出大容量新品，进一步拓宽终端市场空间。 Ⅱ类械产品及功能性护肤品业务也保持快速成长态势。 公司计划拓展现有产品的适应症，覆盖宫腔灌注、妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多种医疗场景，旨在实现医美与医疗领域的全面覆盖。 私密产品有望落地，为公司构筑新的业绩增长曲线。 多元化渠道建设与市场渗透 锦波生物将持续加强ToB（企业对企业）、ToC（企业对消费者）以及线上、线下渠道的建设。 通过多维度、立体化的渠道拓展策略，公司将有力支撑终端销售的快速成长，进一步巩固和扩大市场份额。 盈利预测与估值 预计公司2023年和2024年每股收益（EPS）将分别达到3.68元和5.86元，复合年增长率（CAGR）高达91%。 首次覆盖给予“跑赢行业”评级。 当前股价对应2024年市盈率为24倍。 给予目标价193元，对应2024年市盈率为33倍，较当前股价存在35%的上行空间。 风险提示 新产品市场表现可能不及预期。 行业竞争可能加剧。 研发项目进展可能不及预期或面临失败风险。 存在医疗事故发生的可能性。 总结 锦波生物凭借其在重组胶原和抗HPV生物蛋白领域的深厚技术积累和市场领先地位，正步入高速发展通道。公司在技术创新、稀缺牌照获取以及全产业链商业化布局方面的核心竞争力，是其业绩持续增长的强大驱动力。随着现有产品的放量、新产品适应症的不断拓展以及多元化渠道的深化建设，锦波生物有望实现显著的业绩增长。市场对公司先发优势和成长空间的低估，预示着其股价存在可观的上行潜力，但投资者仍需关注新产品表现、行业竞争、研发进展及医疗事故等潜在风险。

中心思想 多领域市场洞察与投资机遇 本报告《朝闻国盛 2023年09月19日》对当前市场进行了全面而深入的分析，核心观点在于识别并把握多领域内的结构性投资机遇。报告指出，医药生物板块当前处于战略底部区间，具备乐观的投资前景，并对CXO板块的中报表现进行了总结。在科技领域，通信行业因“文生游戏”的诞生而迎来AIGC革命，预示着游戏创作模式的颠覆和算力需求的爆发。此外，公用事业方面，煤电容量电价改革有望显著改善火电企业盈利，同时8月水电增速的快速回升也提供了新的投资亮点。 风险与机遇并存的策略布局 报告在揭示投资机遇的同时，也审慎评估了潜在风险，强调在复杂市场环境中进行精细化的策略布局。宏观层面，欧盟对中国电动汽车的反补贴调查可能对相关出口带来中长期影响，需持续关注。房地产行业面临销售额同比跌幅扩大和开发投资额下滑的挑战，但报告认为政策加码和优质房企仍具备结构性机会。固定收益方面，高频综合指标的回落提示市场需关注基本面变化。整体而言，报告倡导在政策催化、技术创新和基本面修复等多重因素交织下，把握结构性行情，同时警惕并管理各类风险。 主要内容 宏观经济与固定收益分析 欧盟拟对中国电动汽车反补贴调查，影响几何？ 欧盟对中国电动汽车出口的迅速增长是此次反补贴调查的主因。历史上，欧盟多次对中国商品进行反补贴调查，多数以加征反补贴关税结束。报告分析，短期影响预计有限，因调查存在时滞且结果仍有不确定性；中长期可能存在负面影响，但相对可控，主要基于价格情况、对合资和外资品牌税率可能偏低以及产业链优势。报告判断，短期海外库存已在高位，汽车出口可能面临一定压力；中长期不确定性较大。 高频综合指标有所回落——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数小幅回落，由119.0点降至118.7点。利率债多空信号仍偏多，但信号因子继续回落至5.2%。报告提示地产行业不确定性以及估计结果可能存在的偏差，并指出如果出台超预期政策，既有经济规律可能失效。 消费与地产行业深度解读 8月社零同比增长4.6%，基本符合预期 8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，基本符合市场预期。报告指出，今年以来出行、消费数据陆续恢复，春节期间本地消费亮眼，五一出行数据已超2019年同期。近期政治局会议再次强调稳经济、扩大内需，带来政策面及资金面的积极催化；第三批出境游目的地开放，国内外出行恢复再迎政策利好。投资建议重点推荐成长性及复苏性相对好、估值有性价比的A股恢复标的，如君亭酒店、宋城演艺、中青旅等；餐饮龙头如九毛九、百胜中国等仍值得密切跟踪；零售龙头如名创优品、王府井等精益增长，中报不俗；此外，看好华住集团、锦江酒店等龙头的稳健扩张。 1-8月统计局数据点评: 销售额同比跌幅扩大至3.2%，开发投资额同比-8.8% 1-8月统计局数据显示，全国房地产销售额同比跌幅扩大至3.2%，开发投资额同比下降8.8%。报告认为，中国房地产走过2021年大周期拐点后，未来主旋律是分化，看好“一线+不超过三分之二的二线+少量三线”的城市组合包。预计在政策加码到位之下，总量下方有底，上方量价均有一定弹性，能在未来中周期跑赢全国整体水平。报告判断，年内9-12月是政策预期、政策持续释放带来的板块行情。择股方向包含基本面股票（如华发股份、滨江集团等）、一线政策落地概念/城中村改造概念（如城建发展、天健集团等）以及现金流表现优异、负债少、相对抗周期波动的物业公司（如招商积余、华润万象生活等）。 医药、科技与公用事业前瞻 战略底部区间医药可以乐观一点&CXO中报总结 9月11日至15日，申万医药指数环比上涨4.25%，涨跌幅列全行业第一，跑赢创业板指数和沪深300指数。报告认为医药板块当前处于战略底部区间，可以持乐观态度。近期市场表现上，以主题票（减肥药、工业大麻等）开始，转向强势个股变化驱动逻辑，反腐扰动线（包括扰动后修复、影响验证）开始修复，创新药也逐渐走出持续性。报告还对CXO板块2023年中报进行了详细总结与观点更新。 “文生游戏”诞生，Roblox开启游戏AIGC革命 Roblox在其开发者大会（RDC）上宣布推出新的对话式AI助手Roblox Assistant，创作者可通过文字提示生成游戏场景、3D模型。该工具预计于今年年底或明年初推出，其本质是简化游戏制作难度，用自然语言代替编程，目前可实现简单构建，未来有望生成复杂游戏。报告认为，Roblox Assistant“文生游戏”具备AI应用第一性原理，有望引发游戏创作革命，实现“全民创作游戏”，进而引发新一轮算力爆炸。投资建议关注作为支撑AI算力的重要组成部分，800G光模块和相配套的光芯片、光器件相关标的，如中际旭创、新易盛、天孚通信等。 容量电价有望显著改善火电盈利，8月水电增速快速回升 煤电容量电价制度有望改善煤电收益率，提升投资积极性。报告测算每年容量电价市场空间预计可超千亿，有望驱动火电企业盈利显著提升。投资建议重点看好受益该政策业绩弹性较大的火电央企龙头（如大唐发电、国电电力、华能国际等）及区域龙头。8月单月核电、光伏发电增速有所加快，水电大幅提速36个百分点，Q3水电有望释放较大业绩弹性，同时水电、核电龙头具备较高防御性配置价值，重点看好长江电力、国投电力、中国核电等。 总结 本报告《朝闻国盛 2023年09月19日》以专业和分析性的视角，对当前宏观经济、固定收益、商贸零售、房地产、医药生物、通信及公用事业等多个关键领域进行了深入剖析。报告的核心在于识别并把握市场中的结构性投资机遇，同时警示并管理潜在风险。 具体而言，报告指出医药生物板块正处于战略底部区间，具备乐观的投资前景，并强调了CXO板块的中报表现。在科技前沿，通信行业因Roblox“文生游戏”的诞生而迎来AIGC革命，预示着游戏创作模式的颠覆和算力需求的爆发，相关光模块及光器件企业值得关注。公用事业领域，煤电容量电价改革有望显著改善火电企业盈利，同时8月水电增速的快速回升也提供了新的投资亮点。 然而，报告也审慎评估了潜在挑战：宏观层面，欧盟对中国电动汽车的反补贴调查可能对相关出口带来中长期影响；房地产行业面临销售额同比跌幅扩大和开发投资额下滑的压力，但政策加码和优质房企仍具备结构性机会。固定收益方面，高频综合指标的回落提示市场需关注基本面变化。 总体来看，报告强调在政策支持、技术创新和基本面修复等多重因素交织的背景下，投资者应采取精细化策略，关注优质龙头和具备业绩弹性的细分领域，以应对复杂多变的市场环境，实现稳健的投资回报。

　　上半年行业业绩基本符合市场预期，二季度业绩端环比已出现改善，同时从利润率指标看盈利能力仍稳中有升。我们认为随着基数效应减弱、诊疗需求的进一步恢复、政策设计及监管更加完善，行业整体业绩端增速有望逐步走出低谷，趋势向好。 　　目前医药行业处于业绩、基金持仓、估值等多重底部，从中长期看，行业的消费需求受整体经济、地缘政治等因素影响偏弱，同时在老龄化进程中需求还具备较强刚性，建议继续关注行业的配置价值。 　　具体来看，目前行业内的业绩较为分化，同行业内个股也分化显著。在整体医保控费、医疗反腐、消费复苏、国产替代、技术创新等大背景下，建议关注景气度确定的细分子行业龙头。我们建议关注以下几个方向： 　　临床用药刚性品种。以仿制药及相关原料药企业为代表，关注麻醉及精神等领域以及相关龙头仿制药企业二次转型创新。随着集采影响的减弱，可带来相关企业销售费用率下降，从而带动盈利能力提升。 　　诊疗复苏带动业绩改善。随着手术量及诊疗需求的提升，以骨科、常规IVD相关的需求预计继续提升，医疗器械板块部分龙头企业有望迎来复苏及国产替代的双重提振。另外以疫苗为代表的子行业也受益于常规疫苗接种需求的修复。 　　短期反腐或有所扰动，但放眼海内外医疗创新不止，依旧是未来的长期趋势。短期CXO或有大订单扰动等影响，建议逢低关注相关龙头企业。 　　受益于政策支持的中药板块，建议关注国企改革下经营出现较明显改善的中药龙头企业及相关中药创新企业。 　　建议关注相关公司如恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、人福医药、智飞生物、达仁堂等。 　　风险提示：行业政策风险；集采风险；竞争激烈超预期风险；营销及研发进展不及预期风险；业绩不达预期风险；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险；中美关系全面恶化风险；疫情和地缘冲突不确定性风险等。

　　迈普医学(301033) 　　创新驱动，致力成为神经外科领域整体手术解决方案提供商 　　迈普医学成立于2008年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。公司2023年上半年实现营业收入8572万元，同比小幅下降9.80%。2023年8月，公司限制性股票激励计划落地，彰显发展信心。 　　人工硬脑膜产品销售收入稳定增长，集采中标有望提升市占率 　　人工硬脑（脊）膜补片是公司的第一大收入来源，2022年实现销售收入1.45亿元，同比增长23.58%，占总营业收入74.09%。2023H1由于外部政策变化及公司营销政策的调整，该产品实现销售收入5057万元，同比下降31.2%。2023年公司脑膜产品在辽宁省际联盟集采中标，此外脑膜全国集采即将开展，公司有望通过集采提升脑膜产品的市场占有率。 　　PEEK材质颅颌面修补产品拟中选河南联盟集采，有望加速销售推广 　　公司的peek材质颅颌面修补系统“赛卢”具有较高的骨缺损匹配度。2023年上半年实现销售收入2662万元，同比增加57.67%。根据南方所数据，2023年中国颅颌骨修补及固定整体产品市场规模将达到17.5亿元，2018-2023年CAGR为15.3%。2017-2019年中国PEEK颅骨修补产品市场规模CAGR超过80%，而钛材料颅骨修补产品市场规模增长较为平稳，PEEK渗透率快速提升。2023年9月，河南省牵头23省（自治区、兵团）进行神外耗材联盟集采，公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，拟中标颅骨连接片全线产品，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。 　　止血纱+硬脑膜医用胶有望成为新增长点，在研产品储备丰富 　　公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年2月上市。中国可吸收医用胶市场相对空白，Eshare医械汇的数据显示，2020年中国硬脑膜封合材料的市场规模约为25.7亿元，截至2023年3月国内仅有迈普医学和赛克赛斯的产品获批，随着公司销售推广有望实现销售放量。神外领域止血产品吉速亭可吸收止血纱于2021年国内获批，国内国产高端止血产品尚未实现产业化，公司积极推进该产品扩适应症的临床试验，将应用场景延伸至其他外科领域。在研产品中，公司积极推进止血粉、口腔修复膜等产品的研发，蓄力未来增长。 　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29、2.88、3.77亿元，归母净利润分别为0.43、0.68、1.05亿元，可比公司2024年平均PE为42.68倍，考虑到公司在神经外科领域具有较高的成长性，给予公司2024年45倍PE，对应目标价46.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风险