投资要点 　　本周、本年初至今医药指数涨幅分别为-2.70%、-5.75%，相对沪指的超额收益分别为-1.09%、-2.63%；本周医疗服务、商业及器械等股价涨幅跌幅较小，中药、生物制品及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前福瑞股份（+12%）、艾迪药业（+6%）、药明康德（+5%），跌幅居前太极集团（-15%）、常山药业（-14%）、浙江震元（-13%）。涨跌表现特点：整体上股价偏弱、小市值医药公司跌幅更大。 　　骨科集采边际趋缓，老龄化和集采大背景下国产厂家有望迎来业绩反转。2021年以来，骨科四大领域均已经历集采，从规则设计上看，集采政策趋于完善，且边际缓和，如脊柱集采设置规则三“复活”机制。从集采结果看，脊柱集采厂家降幅大都在60%左右，创伤续约三大子类价格均有所提升。我们认为，集采政策边际趋缓，国产厂家份额持续提升，且人口老龄化背景下，脊柱、关节等仍有较大需求未被满足，骨科行业有望实现业绩反转。建议关注大博医疗、威高骨科、爱康医疗等。 　　荣昌生物制药（烟台）股份有限公司宣布，已收到美国食品药品监督管理局（FDA）认证函；诺华宣布在新诊断的费城染色体阳性慢性髓性白血病慢性期成年患者的III期ASC4FIRST研究初步分析中取得积极结果。1月8日，由公司自主研发的ADC药物RC88获得FDA授予的快速通道资格（FastTrackDesignation,FTD），用于铂耐药复发性上皮性卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌（PROC）患者；1月8日，Scemblix展现出优于标准治疗酪氨酸激酶抑制剂（TKI）的主要分子反应（MMR）。 　　具体配置思路：1)IVD领域，关注安图生物、新产业、科美诊断等；2)血制品领域：上海莱士、天坛生物、派林生物、博雅生物等；3)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；4)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；5)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；6)耗材领域：大博医疗、威高骨科、惠泰医疗、新产业等；7)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等。8)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等。9)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；10)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；11)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；12)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.61%，创业板指数下跌0.81%，沪深300下跌1.35%，中信基础化工指数下跌0.76%，申万化工指数下跌1.68%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为轮胎(4.48%)、粘胶(1.32%)、复合肥(1.06%)、橡胶制品(0.77%)、有机硅(0.46%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为涂料油墨颜料(-3.64%)、电子化学品(-3.56%)、改性塑料(-3.18%)、其他塑料制品(-2.21%)、涤纶(-2.19%)。 　　本周行业主要动态： 　　盛虹年产10万吨丁腈胶乳项目开车成功。1月11日，盛虹斯尔邦石化10万吨/年丁腈胶乳项目成功产出合格产品，一次性开车成功。由于高端丁腈胶乳制备难度大，国内能够生产的工厂规模数量相对较少，市场对外依赖度长期处于较高水平。由于主要原料丁二烯与丙烯腈均来自集团上游产业链，丁腈胶乳项目在产品质量和成本控制方面具有显著优势。同时，通过对技术工艺进行突破创新，该项目的聚合反应过程转化率达到了96%以上，所产丁腈胶乳产品胶乳指标远超国标。用于一次性医疗手套加工，各项力学指标均达到世界先进水平。值得一提的是，随着2023年12月斯尔邦石化第四套丙烯腈装置成功投产，盛虹石化丙烯腈产能达到104万吨/年，为下游发展高端深加工产业链提供了充足的原料保障。（资料来源：宝武碳业、化工新材料） 　　恒力大工研究院揭牌亮相。1月10日，恒力集团与大连理工大学正式签署战略合作协议，并隆重举行“恒力大工研究院”揭牌仪式。根据协议，双方将瞄准产业链关键核心技术环节，不断提升科技成果转化、应用、产业化能力，在高端化工与新材料、新能源、安全环保、船舶、智能化等领域，建立全链条、全领域的“产业、学术和研究”的合作。2024年，大连谋划储备推进重大项目3800个，签约亿元以上固定资产投资项目400个以上，落地转化率30%以上，实现固定资产投资增长8%左右的目标。（资料来源：恒力集团、大连发布、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　新型显示材料分类及行业特点 　　新型显示材料分为功能材料、玻璃材料、配套材料及柔性高分子材料4大类，具体包含光刻胶、有机发光材料、偏光片、玻璃基板、光掩膜版、PI浆料等产品，具有投入大、技术流程长、投资风险高等特点。下游显示行业属于资金及技术密集型产业，随着新型显示材料及设备的突破而不断升级。总体来看，目前我国的新型显示材料甚至原材料大部分依赖进口，关键材料基本由美日韩等国把控。 　　新型显示材料的国产化进程：关键材料“卡脖子”，部分材料低端国产化我国新型显示产业投资超万亿元，随之而来的是我国新型显示专用材料本土产值逐年提升，目前的市场占有率约在30%左右；其中，液晶材料、光学膜、靶材、电子化学品已经具备一定规模，光刻胶、掩膜版等方面需要补强，基板材料、有机蒸镀材料等仍存在较大的差距。在各细分材料领域仍然普遍存在低端实现国产化但高端仍被卡脖子的问题。 　　新技术应用下如何实现弯道超车？我们认为核心材料和设备是关键。工信部历年的《重点新材料首批次应用示范指导目录》将显示材料中的光学级膜材料、聚酰亚胺材料、超薄柔性玻璃等材料列为重点。从投资端数据我们也可以看到上层战略的层层推进，2023年，我国显示产业瞄准IT等高端显示领域，OLED、Micro LED等前沿技术，玻璃、偏光片等上游领域持续扩充产能，全年新建产线总规模超过千亿元。 　　投资建议：我们通过对四大显示材料的梳理，总结出以下三点显示材料相关的投资思路。 　　1）从材料本身的国产化程度看，综合市场规模的大小。我们建议关注国产化程度较低的环节如显示光刻胶、OCA光学胶、OLED发光材料等，标的公司有斯迪克、关注正在IPO辅导的公司博砚电子等。同时短期可以关注1-10放量的柔性玻璃（UTG），重点推荐凯盛科技（600552.SH）（电子组联合覆盖）。 　　2）从更上游的原材料角度看，显示光刻胶的重要原材料如色浆、树脂等的国产突破也十分重要，如宝丽迪、强力新材等，越上游虽市场规模天花板相对更低同时利润也相对更高。 　　3）从下游的未来发展趋势看，OLED渗透逐步增加，MiniLED技术逐年发展，可作为长期投资跟踪方向。根据最新工信部发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024版）》，可关注OLED关键材料发光层材料、传输层材料，相关标的莱特光电、激智科技（持有相关公司卢米蓝股份）等，MiniLED反射膜龙头长阳科技（688299.SH）。 　　风险提示：下游需求不及预期、OLED渗透不及预期、国产化进程不及预期

　　2024年1月11日国海化工景气指数为98.25，较1月4日下降0.78。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　《产业结构调整指导目录（2024年本）》已经2023年12月1日第6次委务会议审议通过，自2024年2月1日起施行。 　　相较于2019年的版本，石化化工的鼓励类当中，删除了高标准油品生产技术开发与应用，煤经甲醇制对二甲苯，10万吨/年及以上离子交换法双酚A、15万吨/年及以上直接氧化法环氧丙烷、20万吨/年及以上共氧化法环氧丙烷、万吨级己二腈生产装置，万吨级脂肪族异氰酸酯生产技术开发与应用等类目，对于高性能轮胎强调了绿色工艺，同时生物基产品强调了非粮生物质，新增了可再生能源制氢、副产氢替代煤制氢等清洁利用技术，微通道反应技术和装备的开发与应用等项。 　　石化化工的限制类，主要新增了更多种类的农药原药、制剂和含氟化合物，新增原药及制剂包括内吸磷、乐果、氟虫腈、丁硫克百威、氟苯虫酰胺、氰戊菊酯、乙酰甲胺磷、多菌灵、丁酰肼、甲草胺、2,4-滴、啶虫脒、噻虫嗪、莠去津、丁草胺、二甲四氯、莠灭净、麦草畏、敌草快、草铵膦、烯草酮、代森锰锌、敌百虫、三唑醇、丙环唑、异菌脲、多效唑、石硫合剂生产装置；含氟化合物新增用作制冷剂、发泡剂等受控用途的二氟甲烷（HFC-32）、1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）、五氟乙烷（HFC-125）、1,1,1-三氟乙烷（HFC-143a）、1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）生产装置（不含副产设施）。 　　石化化工的淘汰类的落后设备中，新增了10万吨/年以下磷铵（工业级除外）（2025年12月31日），氯醇法环氧丙烷和环氧氯丙烷钙法皂化工艺（2025年12月31日，每吨产品的新鲜水用量不超过15吨且废渣产生量不超过100千克的除外）等。石化化工的淘汰类落后产品中，10%草甘膦水剂调整至草甘膦含量在30%以下的水剂，新增了一些高毒农药产品。另外新增了一些根据国家履行国际公约总体计划要求进行淘汰的产品：包括十溴二苯醚、短链氯化石蜡、五氯苯酚及其盐类和酯类、多氯萘（豁免用途为限制类）。 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注三大机会： 　　1）低成本扩张标的。化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长。万华化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、扬农化工、远兴能源、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、农药制剂（润丰股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于78.48和72.85美元/桶，周环比-0.53%和-1.49%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024年1月5日至2024年1月12日，下同）美国天然气市场整体呈震荡上行走势。截至2023年12月29日当周，美国天然气库存量34760亿立方英尺，比前一周下降140亿立方英尺，库存量比去年同期高5530亿立方英尺，增幅18.9%，比5年平均值高3990亿立方英尺，增幅13%。本周，制冷剂R134a市场价格稳中上行。周内在HFCs配额落地后行业有限供应支撑下，底部价格收窄，让利空间不足。需求方面，期内终端车企生产稳定，对R134a需求量变化不大。本周醋酸市场价格稳中有升。供给端，本周醋酸产量环比减少约5.56%。华鲁恒升山东及湖北装置均有短停。需求端，本周主要下游PTA装置利用率82.46%，相比上周提升0.12个百分点，刚需有所恢复。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】1月10日，公司发布公告，万华化学宁波工业园一期MDI装置复产，MDI二期装置（80万吨/年）仍在按计划检修中。 　　据卓创资讯，1月12日纯MDI价格19950元/吨，环比1月5日上涨100元/吨；1月12日聚合MDI价格15575元/吨，环比1月5日上涨175元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场上涨。以华东M20S货源为例，本周均价为15380元/吨桶装含税现金自提，较上周均价上涨0.61%。国内厂家整体供应量少，国产货源紧张，进口货源有限，场内现货偏紧。贸易商低价惜售，部分贸易商及终端下游逢低采购，市场成交气氛好转，市场上涨。但随着市场价格的上涨，临近周末市场整体买气减淡。 　　本周国内纯MDI市场窄幅整理后略反弹。以华东市场为例，本周均价为19870元/吨电汇桶装自提，较上周均价下滑0.09%。本周场内整体现货偏紧，下游多刚需采购，少部分开始年前备货，市场整体采购气氛略有好转，贸易商整体心态有分歧，市场主流商谈稳定为主。周中后，贸易商低价显惜售，市场主流报价稳中上调。 　　【玲珑轮胎】1月12日，公司发布公告，控股股东玲珑集团所持有的部分股票被质押，本次质押股数为41,000,000股，占其所持有股份比例的7.13%，占公司总股本的2.78%，起始日为2024年1月10日，到期日没有详细说明，质押融资资金用于企业生产经营。玲珑集团累积质押105,070,000股（含本次），占其持股数量的18.26%，占公司总股本的7.13%。 　　1月10日，公司在投资者互动平台上表示，公司获得奥迪一汽新能源三款新车定点，成为唯一定点奥迪新能源的自主品牌。 　　本周泰国到美西港口海运费为2800美元/FEU，环比上周+47.37%；泰国到美东港口海运费为4400美元/FEU，环比上周+46.67%；泰国到欧洲海运费为5111美元/FEU，环比上周+200.66%。 　　【赛轮轮胎】据中国橡胶杂志报道，1月6日，柬埔寨副总理兼发展理事会（CDC）第一副主席孙占托参观了赛轮集团，并同赛轮集团名誉董事长袁仲雪等进行工作会谈。孙占托鼓励公司在柬埔寨扩大生产线。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝1月11日库存19.7天，环比1月4日增加1.1天；1月12日PTA库存376.9万吨，环比1月5日增加9.6万吨。1月12日涤纶长丝FDY价格为8150元/吨，较1月5日下降25元/吨；1月12日PTA价格为5729元/吨，环比1月5日下降111元/吨。 　　2024年1月9日，公司公告称控股股东恒力集团及其一致行动人累计质押公司股份9.80亿股，占其所持有公司股份的18.45%，占公司总股本的13.92%。 　　【荣盛石化】本周暂无重要公告。 　　【桐昆股份】2024年1月13日，公司公告称自2023年6月9日至今，公司持股5%以上的股东磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份2411.5万股，占公司总股本的1.00%，累计增持金额为3.26亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。 　　【新凤鸣】2024年1月11日，公司公告称全资子公司桐乡市中鸿新材料拟以自有资金或自筹资金投资建设新材料项目，包含年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目，总投资约200亿元人民币，计划总用地约1080亩。分两期实施，一期投资约35亿元人民币，涉及用地约240亩，建设周期为3年，建设25万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1套、40万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1套，二期投资尚未规划。该项目处于前期规划阶段，未进入具体筹划期，具体项目的能评、环评、可研报告等均未批复落实。 　　2024年1月11日，公司公告称预计2023年度实现归母净利润10.3亿元到11.3亿元，同比将实现扭亏为盈。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年1月12日重质纯碱价格为2520元/吨，较1月5日下降204元/吨；轻质纯碱价格为2321元/吨，较1月5日下降201元/吨；尿素价格为2255元/吨，较1月5日下降44元/吨；动力煤价格为769元/吨，较1月5日持平。 　　2024年1月11日，公司公告称2009年12月与上海证大投资发展有限公司及中国中煤能源股份有限公司签订的《股权转让暨增资扩股协议》存在潜在赔付风险，为客观、公允反映公司2023年度财务状况和经营成果，根据《企业会计准则》及公司会计政策等相关规定，公司拟计提预计负债共计人民币9.64亿万元。 　　【华鲁恒升】据百川资讯，2024年1月12日乙二醇价格为4463元/吨，环比1月5日上升33元/吨。据卓创资讯，2024年1月12日尿素小颗粒价格为2270元/吨，环比1月5日下跌60元/吨。 　　【宝丰能源】【瑞华泰】【云图控股】本周无重大公告。 　　【中国化学】2024年1月10日，公司发布公告称，因工作调整原因，戴和根先生申请辞去公司董事长、董事、董事会战略委员会主任委员、董事会提名委员会委员等职务。辞职后，戴和根先生将不再担任公司任何职务。 　　【卫星化学】据Wind，2024年1月12日丙烯酸价格为5900元/吨，环比1月5日下降100元/吨。 　　2024年1月8日，平湖市人民政府官网发布卫星化学年产4万吨氢气/90万吨丙烯/80万吨多碳醇/8万吨新戊二醇化学新材料及氢能利用一体化项目——(二标段)和(六标段)项目规划批前公告。 　　2024年1月13日，据卫星化学微信公众号，1月12日卫星化学与中国石油国际事业公司在北京举行签约仪式，卫星化学董事长兼总裁杨卫东与中国石油副总经济师、国际事业公司执行董事武军利分别代表双方签署合作备忘录，约定将在化工品、天然气、新能源新材料等领域开展广泛合作。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年1月12日功夫菊酯原药价格为11.8万元/吨，较1月5日持平；联苯菊酯原药价格为14.8万元/吨，较1月5日持平；草甘膦原药价格为2.58万元/吨，较1月5日下降0.01万元/吨。 　　【金石资源】据百川盈孚，1月12日，萤石市场均价3383元/吨，环比1月5日下跌30元/吨。1月12日，制冷剂R22的市场均价为19500元/吨，环比1月5日持平。1月12日，制冷剂R32的市场均价19500元/吨，环比1月5日上升2000元/吨。1月12日，制冷剂R125的市场均价31000元/吨，环比1月5日上升2750元/吨。1月12日，制冷剂R134a的市场均价29500元/吨，环比1月5日上升1500元/吨。 　　【利尔化学】据百川盈孚，2024年1月12日草铵膦原药价格为7.00万元/吨，较1月5日持平。 　　【广信股份】据百川盈孚，2024年1月12日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.9万元/吨，较1月5日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.6万元/吨，较1月5日持平；敌草隆价格为3.65万元/吨，较1月5日持平。 　　【长青股份】据百川盈孚，2024年1月12日吡虫啉原药价格为8.9万元/吨，较上周1月5日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.2万元/吨，较上周1月5日持平；异丙甲草胺原药价格为3.5万元/吨，较上周1月5日持平；丁醚脲价格为12.5万元/吨，较1月5日持平。 　　【国光股份】2024年1

　　投资要点 　　申万医药表现较弱，跑输沪深300。本周申万医药指数下跌2.7%，跑输沪深300指数1.35pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第24位。从子板块来看，医疗研发外包、医院、医疗耗材表现靠前，本周变动分别为1.85%、-0.06%、-1.62%；疫苗、血液制品、其他生物制品表现靠后，本周变动分别为-6.39%、-5.83%、-4.28%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为福瑞股份、艾迪药业、*ST太安、药明康德、三友医疗；跌幅前五的公司为太极集团、常山药业、浙江震元、康华生物、成都先导。本周医药研发外包子板块相关个股表现优异，主要系龙头个股业绩预期指引变动所致。 　　关注创新药数据读出及BD进展。本周JPM2024成功召开，JPM是大型医药公司以及中小型生物技术公司展望未来、发布最新研发布局和策略的重大会议，被誉为全球医药投资领域的行业风向标。包含康方生物、再鼎医药、百济神州等在内国内创新药企以及阿斯利康、默沙东、安进等在内的MNC均分享了公司未来战略布局。接下来ASCOGI2024将于美国当地时间2024年1月20日至22日举行，复宏汉霖将携2款创新产品最新研究成果首发亮相，加科思将口头报告KRASG12C抑制剂格来雷塞在胰腺癌和其他实体瘤患者中的初步有效性和安全性结果。建议关注创新药最新数据读出及BD积极进展的创新药企，如康方生物、迈威生物等。 　　中国手术机器人市场发展潜力巨大，国产厂家蓄势待发。手术机器人通常由手术控制台、配备机械臂的手术车及视像系统组成。外科医生坐在手术控制台，观看由放置在患者体内腔镜传输的手术区域三维图像，并操控机械臂以及该机械臂附带的手术器械及腔镜。手术机器人的开发已成功克服开放手术及传统微创伤手术的众多限制，可大幅降低并发症风险，缩短医生学习曲线。中国手术机器人市场仍处于早期发展阶段，增长潜力巨大。据弗若斯特沙利文分析，2020年中国手术机器人市场的市场规模为425.3百万美元，预计将以44.3%的复合年增长率增长至2026年的3,840.2百万美元。国内手术机器人市场呈“一超多强”格局，国产品牌蓄势待发。据众成数科数据统计，达芬奇手术机器人占2021年国内手术机器人销售额68%，国内品牌天智航占比约8%，其他国产品牌如微创机器人、精锋医疗、术锐机器人等加快产品商业化布局，产品陆续获批上市。未来随着国产机器人产品技术持续提升，产品获批加速商业化，我国的机器人行业有望迎来快速发展。建议关注国产手术机器人领先企业天智航-U、微创机器人-B。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（01.08-01.12日），A股SW医药生物行业指数下跌2.70%，板块整体跑输沪深300指数1.35pct，跑输创业板综指1.89pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第24位。港股恒生医疗保健指数过去一周下跌0.40%，跑赢恒生指数1.36pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第1位。 　　本周观点：全国医保工作会议部署九项重点任务，海南新发24条措施支持创新医疗器械发展 　　全国医保工作会议部署九项重点任务，2024年集采药品数量至少500个。1月9日，全国医疗保障工作会议在北京召开，总结2023年医保工作，分析医保工作形势，研究部署2024年工作。在药耗集采方面，会议指出，2023年内开展两批80种药品国家集采，平均降价57%；开展人工晶体和运动医学类耗材集采，平均降价70%；开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理，单颗种植牙整体费用从平均1.5万元降至6000-7000元左右，累计种植150万颗。会议明确2024年推动集采“扩围提质”；开展新批次国家组织药品耗材集采，做好集采中选品种协议期满接续，实现国家和省级集采药品数合计至少达到500个（2023年该目标数为450个）。此外，“深化医疗服务价格改革和管理，发挥医保在支持公立医院高质量发展、中医药传承创新、紧密型县域医共体建设方面的作用”等重点也均在任务中被提及。同时，会议提出要开展大型设备检查价格专项治理。 　　2023年创新医疗器械获批数量创新高，海南再发文支持创新医疗器械发展。据药智医械数据，自2014年以来，国家药监局已批准250个创新医疗器械上市，每年批准产品数量呈上升趋势。2023年获批上市的个创新医疗器械涵盖高值耗材、医用设备、IVD试剂；其中国产占77%，并且多个产品为国内甚至全球首创产品。1月5日，海南医保局等八部门联合印发了《海南省支持创新药械发展的若干措施》，覆盖优化审批、支付激励、采购管理等多个方面，用以支持创新药械发展。如在支付层面，海南的措施提到：在DIP/DRG医保支付方式改革中，合理设计除外支付机制，鼓励创新技术开展。对符合特病单议的病例予以合理补偿对于成规模新技术应用可以独立成组；对于乐城“特许药械”等创新药械的费用进行除外处理，不占用病种费用额度。我们认为常态化的药耗集采大环境更激发企业的研发热情，国产替代进程不断提速，马太效应进一步凸显，头部创新驱动型企业能更好把握机会，在利好政策中获益。 　　投资建议 　　建议关注皓元医药、昌红科技、诚益通、康华生物、百奥泰、普洛药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　1.乙型流感流行，快检趋势正在形成 　　目前南北方处于流感等呼吸道疾病的高发阶段，根据流感监测周报，2024年第一周（2024年1月1日－2024年1月7日），北方省份哨点医院报告的ILI%为7.1%，高于前一周水平（6.7%），高于2021-2023年同期水平（2.5%、4.1%和2.9%）。南方省份ILI虽然对比前一周略有下降，但仍处于较高水平。从病原学监测，甲乙型均有流行，而且北方乙型比例已经超过甲型。门急诊呼吸道患者的增加，推动医疗机构科学诊疗，新版指南强化对呼吸道疾病先诊断后用药的意义。自新冠之后，家庭自检的趋势也在形成，美团等互联网平台提供上门取样检测服务，北上广深等一线城市已覆盖。流感、支原体肺炎、RSV病毒等呼吸道传染病为常发的疾病，具有延续性，先诊断后治疗的趋势正在形成，快检市场有望持续扩大。 　　2.门诊统筹全面推开，增量有望逐步兑现 　　2024年是门诊统筹全面推开的关键年，多地建设处方流转平台为提大幅提高门诊统筹比例，加速处方流转奠定技术基础。试点较早的区域，如湖北、江西等华中地区有望最先兑现统筹红利，单店客流增长+同店销售额增长。广东等重要市场有望于2024年加速推进统筹，我们认为统筹价格管理和报销支付会考虑市场化因素，尤其是民营经济占比高的地区，在品种选择和定价方面有拥有更高的自主权，同时医保结余率高的区域，可提供的增量弹性更大。 　　3.中药注射剂医保放宽，中成药政策支持持续加强 　　2023年医保目录调整，中药注射剂的医保限制有所放宽，而且中成药集采影响有限，增长潜力有望在2024年释放。新版基药目录制定发布进度虽然尚未确定，但更多支持中成药的政策仍将继续出台。2023年3季度受医疗反腐影响，市场对中成药院内市场增长预期已下调，目前中成药具有较高的性价比优势。在创新融资受限的背景下，具有资金优势的中成药企业也更有能力实现合作并购，丰富产品管线。零售市场中成药企业面向稳定的OTC市场，尤其是线上推广，更利于品牌OTC份额提升。目前OTC中成药企业普遍拥有稳定的现金流，也具有持续分红的能力。 　　4.仿制药CXO具有独立性，内生驱动更为明确 　　仿制药CRO和创新药CRO在驱动力上具有巨大的差异，创新药周期长，需要持续融资推动研发，国内只有少数pharm类公司实现自我研发驱动，而仿制药CRO周期短，更多以来于企业自有现金流推动，在医保支付改革的背景下，国产化加速，加速了仿制药的投资回报周期。仿制药集采安排虽然带来大幅降价，但目前集采条件需要过一致性评价数量，首批上市企业仍有盈利周期，挑战专利等制度衔接，首访企业还有希望获得一定的保护期，如近期获批的正大天晴依维莫司片拥有12个月保护期。从项目分成方式来看，仿制药CXO通过自研驱动合作分成等方式参与到仿制药的价值分配中，从原来的一过性订单收益衍生为持续分享产品成长价值。从合作项目来看，难仿制剂比重提高，普通制剂的一致性评价占比下降，更有利于提升仿制药CXO参与利润分成的比例。 　　5.创新出海是重要突围方向 　　1月8日JPM大会在洛杉矶召开，期间达成多项重大交易和中国创新药企业相关。GSK以14亿美元收购AiolosBio，AiolosBio与恒瑞医药有在研品种SHR-1905的合作授权。强生公司以20亿美元收购AmbrxBiopharma，AmbrxBiopharma与浙江医药子公司新码生物存在合作授权。海外NMC围绕ADC、双抗、核酸药物、CAR-T等新技术新靶点的布局为国内创新药企业出海合作提供机遇。对内单一内卷的国内市场，海外创新出海虽然要求投入更多，对创新程度大幅提高，但也是中国创新企业升级突围的重要方向。 　　2024年创新药械的商业化值得期待，其中专利授权和合作出海已在多方面取得突破，医药创新环境继续向好，呼吸道疾病的高发刺激市场对医药关注度的提高，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）呼吸道疾病高发，多病原体共同流行，诊断是准确用药治疗的前提，新版指南提高对先诊断后治疗的推荐，居民自我检测治疗的意识提高，推荐具有多联检测优势的【英诺特】，关注具有国内渠道优势的【万孚生物】，受益于家庭自检需求的【圣湘生物】。新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【健康元】、【济川药业】、【先声药业】。 　　2）仿制药CXO有望形成自我驱动，2024年订单周期独立于创新药投融资趋势，有望继续保持高增长，推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。 　　3）门诊统筹政策推进，零售药店凭借更方便的购药渠道，更便宜的药品价格，更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道，统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲，整体有利于药店利润增长，看好零售药店在医药市场中的价值提升，推荐【老百姓】，关注【益丰药房】、【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。 　　4）中成药OTC市场增长稳定，零售渠道强化对品牌品种的推广，关注具备提价弹性，资源替代属性较强的体外培养牛黄，推荐【健民集团】，关注零售市场单品突破，推荐【以岭药业】和【特一药业】，关注品种持续丰富，合作带来研发管线，关注【济川药业】。 　　5）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【吉贝尔】，【上海谊众】。生物类似物出口规范市场的【百奥泰】，关注2024年商业化推进，未来具备扭亏潜力的【亚虹医药-U】。 　　6）布局重磅创新领域及相关产业链的标的，推荐①：存在较大未满足临床需求的严重下肢缺血疾病，目前新药已处于关键三期临床阶段，推荐【人福医药】，【诺思兰德】；推荐②：海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【博瑞医药】、【信达生物】；注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、【诺泰生物】；推荐③：潜力的国内疫苗大单品，推荐带状疱疹病毒疫苗方向，推荐【百克生物】和【智飞生物】。 　　7）受益创新药外部环境向好以及具备出口突破的企业，推荐托珠单抗生物类似物已获得FDA许可上市的【百奥泰】、关注目前长效升白药已获得FDA上市许可的【亿帆医药】，关注PD-1获得美国FDA上市许可的【君实生物】，关注麻醉药出口的【苑东生物】。 　　8）血液制品整合加速，恒者恒强的趋势持续强化，国资背景深度参与浆站资源的审批和开发，为血液制品企业打开增长的瓶颈，短期呼吸道感染高峰也刺激静丙用量需求，建议关注【派林生物】、【天坛生物】、【博雅生物】、【上海莱士】。 　　9）2023年医保谈判从2024年初执行，推荐纳入医保后具有销售弹性的品种，推荐独家获得酮洛芬透皮贴剂的【九典制药】，推荐市场合作品种贝福替尼纳入医保谈判的【益方生物】；关注纳入医保初选目录的艾贝格司亭α注射液和交联玻璃酸钠，相关公司【亿帆医药】。 　　10）化学发光试剂联采规则发布，国产化进程加速，关注A组类企业【迈瑞医疗】、【新产业】、【亚辉龙】；国产心血管器械创新领域突破，具备增长潜力的产品，如人工心脏、介入瓣中瓣等，推荐【百洋医药】、关注【佰仁医疗】；医疗器械与AI结合，拓展彩超的应用场景，推荐【祥生医疗】；康复医疗器械的龙头企业，关注【翔宇医疗】。 　　11）合成生物学与出口模式升级对原料药产业带来新增量，建议关注【昂利康】、【美诺华】和【普利制药】。

中心思想 订单回暖提振收入预期，盈利能力仍待观察 药明生物（2269 HK）在2023年第四季度，特别是12月份，新增项目数量显著优于预期，全年新增项目总数达到132个，超越了管理层此前的指引。这一积极变化主要得益于全球生物技术融资环境在四季度有所改善，带动了下游药企订单的增加。尽管新增项目中大部分（114个）为收费较低的临床前项目，短期内对公司收入贡献有限，但其长期转化为后期临床及商业化项目的潜力，为公司未来的收入增长奠定了基础。基于此，分析师微幅上调了公司2023-2025年的收入预测，分别上调0.04%、1.7%和4.0%。然而，由于2023年前11个月项目获取情况不佳，导致部分设施产能利用率不高，公司2023年经调整净利润预测被微降2.2%，反映出短期盈利能力仍面临挑战。 估值微调与审慎评级 基于最新的营运数据和财务预测调整，分析师对药明生物的估值模型进行了更新。考虑到十年期国债收益率下行，DCF模型中的无风险利率假设被温和下调，并纳入了2033年的盈利预测，使得目标价从32.00港元微升至32.35港元。尽管目标价有所上调，但分析师维持了“中性”的投资评级。这一评级反映了对公司未来订单持续性、项目转化率以及整体盈利能力恢复的审慎态度。同时，报告也强调了生物药行业融资环境变化和项目进展不确定性等潜在风险，提示投资者需持续关注这些关键因素对公司业绩的影响。 主要内容 评级与目标价：基于DCF模型微调 评级维持“中性”： 尽管公司营运情况有所改善，但分析师对药明生物（2269 HK）的投资评级保持“中性”，表明在当前市场环境下，公司股价的潜在投资收益预计介于-10%至10%之间。 目标价微升至32.35港元： 基于更新的DCF（现金流折现）模型，药明生物的目标价从之前的32.00港元微幅上调至32.35港元。此次调整主要考虑了两个因素：一是十年期国债收益率的下行，使得DCF模型中的无风险利率假设得以温和下调；二是将盈利预测的覆盖范围扩展至2033年。DCF模型中，采用的税后债务成本为1.8%，无风险利率为2.6%，风险溢价为9.5%，贝塔系数为1.0，权益成本为12.1%，加权平均资本成本（WACC）为9.5%，永续增长率为5%，最终计算得出股权价值为136,814百万港币，对应每股内涵价值32.35港元。 2023年第四季度营运亮点：订单量超预期增长 新增项目数量显著提升： 药明生物管理层近期更新的营运数据显示，2023年第四季度新增项目情况优于预期。特别是2023年12月，公司新增了41个项目，使得2023年全年新增项目总数达到132个，超越了此前的预期。 生物技术融资环境改善驱动订单增长： 管理层指出，全球生物技术融资情况在2023年第四季度有所改观，这直接带动了下游药企对药明生物服务的订单需求增加。 临床前项目占主导，长期潜力可期： 在新增的132个项目中，有114个为收费相对较低的临床前项目。虽然这些项目在短期内对公司收入的影响不大，但随着项目逐步推进至后期临床试验或商业化阶段，预计将为公司带来更为可观的收入贡献。图表2显示，2023年公司各临床阶段项目数量中，临床前项目占据了绝大部分，反映了公司在早期研发阶段的强大服务能力和客户基础。 盈利预测调整：收入上调与利润结构变化 收入预测上调： 基于2023年第四季度新增订单的积极表现，分析师对药明生物2023-2025年的收入预测进行了微幅上调。具体而言，2023E、2024E和2025E的收入预测分别上调了0.04%、1.7%和4.0%。调整后的收入预测显示，公司总收入预计将从2023E的16,781百万人民币增长至2025E的24,466百万人民币。 经调整净利润预测分化： 2023E经调整净利润微降： 由于2023年前11个月项目获取情况不佳，导致部分设施产能利用率未能达到理想水平，分析师将2023E经调整净利润预测微降2.2%。调整后，2023E经调整净利润为4,675百万人民币。 2024E经调整净利润预测不变： 2024E经调整净利润预测保持在5,683百万人民币不变。 2025E经调整净利润微升： 2025E经调整净利润预测微升2.4%，达到7,243百万人民币，反映了对未来项目转化和收入增长的乐观预期。 盈利预测调整细节（图表3）： 详细的盈利预测调整显示，服务成本、毛利、销售与管理费用、研发开支等各项指标均有不同程度的调整。例如，2025E的营业收入调整幅度为4.0%，服务成本调整幅度为4.0%，毛利调整幅度为4.0%，销售与管理费用调整幅度为8.8%，最终使得2025E的股东净利润调整幅度为2.4%。 关键财务数据分析：增长趋势与盈利能力展望 收入与利润增长： 药明生物的总收入预计将从2021年的10,290百万人民币增长至2025E的24,466百万人民币，年复合增长率显著。股东净利润预计从2021年的3,388百万人民币增长至2025E的6,410百万人民币。 盈利能力指标： 毛利率： 预计在2023E达到41.2%的低点后，在2024E和2025E分别回升至43.6%和43.8%，显示出盈利能力的逐步恢复。 净利润率： 预计2023E为24.7%，2024E和2025E分别为26.0%和26.2%，保持在较高水平。 ROAE（股本回报率）： 预计2023E为10.7%，2024E和2025E分别为11.4%和12.7%，显示公司为股东创造价值的能力稳步提升。 现金流状况： 经营业务现金净额在2023E预计为7,170百万人民币，2024E预计为5,373百万人民币，2025E预计为8,290百万人民币，显示公司具备较强的现金生成能力。资本开支在2024E预计为5,412百万人民币，2025E为4,893百万人民币，反映公司持续的产能扩张和投资。 资产负债结构： 截至2023E，公司流动资产预计为20,551百万人民币，总资产为55,209百万人民币。净现金/(负债)状况显示公司保持净现金状态，财务状况稳健。 估值模型与敏感性分析：DCF方法与风险考量 DCF模型核心参数： 报告采用DCF模型进行估值，关键输入包括EBIT、折旧与摊销、所得税、资本开支和营运资金变动，从而推导出自由现金流。模型中，WACC设定为9.5%，永续增长率为5%，最终得出每股内涵价值32.35港元。 每股股权价格敏感性分析（图表5）： 报告提供了WACC和永续增长率对每股股权价格的敏感性分析。例如，在WACC为9.5%的情况下，永续增长率从4.0%提高到6.0%，每股股权价格将从29.10港元上升至37.46港元。这表明公司的估值对长期增长前景和资本成本假设较为敏感。 风险因素：行业融资与项目执行挑战 生物药行业融资环境转差： 潜在风险之一是全球生物药行业的融资环境可能再次恶化，导致下游客户减少研发支出，从而影响药明生物的新增订单和现有项目的推进。 项目进展中出现问题： 另一个风险是公司承接的项目在研发或生产过程中可能出现技术、临床或监管方面的问题，导致项目中断或延期，进而影响公司的收入和盈利能力。 总结 药明生物在2023年第四季度展现出积极的营运态势，特别是12月份新增项目数量超出预期，全年新增项目达132个，主要得益于全球生物技术融资环境的改善。尽管新增项目以临床前阶段为主，短期内对收入贡献有限，但为公司未来增长奠定了坚实基础。 分析师基于此上调了2023-2025年的收入预测，但由于2023年前期项目获取不佳和产能利用率不足，2023年经调整净利润预测略有下调。通过更新DCF模型，并考虑无风险利率下调和纳入2033年盈利预测，目标价微升至32.35港元，但维持“中性”评级，反映了对公司未来订单持续性、项目转化率及盈利能力恢复的审慎乐观态度。 公司财务数据显示，收入和股东净利润预计将保持稳健增长，毛利率和净利润率有望在2023年触底后逐步回升。然而，投资者仍需密切关注生物药行业融资环境的变化以及项目进展中可能出现的风险，这些因素将是影响药明生物未来业绩和股价表现的关键。

中心思想 线上业务驱动业绩超预期增长 巨子生物在2023年凭借其线上业务的持续高速扩张和功能性护肤品品类的强劲增长，成功抵消了行业普遍面临的线上平台收入放缓影响，预计全年业绩将显著超出市场预期，展现出强大的增长韧性。 医美新品与品牌战略拓展未来空间 展望2024年及中长期，巨子生物将通过推出重组胶原蛋白医美注射产品，开辟新的高价值增长点，并加大市场营销投入以塑造品牌价值，进一步巩固市场地位并驱动收入增长，为公司未来发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年业绩亮点与预测 线上渠道与功能性护肤品双轮驱动 尽管多数化妆品企业在2023年受到线上平台收入增长放缓的影响，巨子生物凭借其线上业务仍处于爬坡期的优势，实现了线上收入占比的大幅提升。浦银国际预计，公司线上渠道收入占比在2023年末将接近70%，较2022年末的56.6%有显著增长。同时，旗下功能性护肤品品类的增速高于医用敷料品类，共同成为驱动公司整体收入高速增长的核心动力。 盈利能力稳健，超越管理层指引 得益于线上业务的扩张和产品结构的优化，巨子生物预计在2023年下半年（2H23）实现收入同比增长32.4%，毛利率同比基本持平。浦银国际预测，巨子生物2023年全年收入将同比增长45.2%至34.33亿元人民币，这一增速有望高于公司年中制定的管理层指引（收入同比增长40%+）。在盈利方面，浦银国际小幅上调了巨子生物2023年的盈利预期，预计归母净利润将同比增长38.8%至13.91亿元人民币，显示出公司在收入增长的同时，保持了良好的盈利能力。 2024年及中长期增长策略 医美注射产品蓄势待发 巨子生物在2024年及未来几年存在更大的增长可能性。公司预计将有2款基于重组胶原蛋白的医美注射产品分别于2024年上半年和2025年上半年获批上市。这些高附加值的医美产品将为公司开辟全新的增长赛道，有望在中长期内显著提升公司收入规模和盈利水平。 品牌建设与营销投入强化市场地位 为进一步提升市场竞争力，巨子生物将逐步通过各类营销手段提高品牌专注度，塑造品牌价值，旨在将品牌影响力转化为实际的收入增长。浦银国际预计，在医美新品和品牌营销的共同推动下，巨子生物2024年收入同比增长将超过30%，达到46.65亿元人民币。 利润率趋势与潜在风险 尽管高毛利的医美产品有望在未来拉升公司整体毛利率水平，但考虑到其在2024年收入规模尚小，以及线上平台竞争加剧和低毛利化妆品收入占比提升等因素，浦银国际预计巨子生物2024年毛利率将保持下降趋势，但降幅有望收窄（2024E毛利率为83.6%，略低于2023E的83.9%）。同时，公司市场营销费用率的提升将可能拉低净利率水平。然而，鉴于公司目前费用率水平大幅低于同业，浦银国际认为营销费用率的提升有助于公司提升品牌形象，进而促进收入增长，利大于弊。基于对公司2023年业绩增长的确定性，浦银国际适度上调了2023年盈利预测，并基本保持2024-2025年的盈利预测，维持目标价43港元及“买入”评级。主要的投资风险包括行业需求放缓以及化妆品线上竞争加剧。 总结 巨子生物凭借其线上业务的强劲扩张和功能性护肤品的优异表现，预计2023年业绩将超市场预期，实现收入和净利润的高速增长。展望2024年及中长期，公司通过医美注射新品的推出和持续的品牌营销投入，将进一步拓宽增长空间。尽管短期内利润率可能面临结构性调整，但其积极的战略布局和巨大的市场潜力支持其长期增长前景。浦银国际维持巨子生物“买入”评级，目标价43港元。

中心思想 子公司增资与战略价值 智云健康通过其子公司安徽智医慧云引入外部投资者，以2亿元人民币增资换取约4.26%的股权。此举虽导致智云健康在安徽智医慧云的持股比例从97.00%略微摊薄至92.87%，但安徽智医慧云仍将作为其子公司并继续并表。此次增资的核心价值在于为安徽智医慧云的后续发展提供了额外的资金来源，包括资本开支和经营开支，从而支持其业务扩张和创新。同时，此举有助于多元化安徽智医慧云的企业形象，提升其市场声誉，并增强其吸引未来战略投资者及合作伙伴的能力，为集团带来长远的协同效应和公平值实现机会。 公司发展信心与投资展望 公司管理层通过在公开市场回购股份的行动，明确表达了对智云健康长远发展前景的坚定信心。回购总金额不超过8,000万港元，截至2024年1月10日已回购20万股，占已发行股份总数的0.03%。这一举措不仅有利于稳定股价，更重要的是，它有助于吸引和留住优秀人才，并使主要雇员的利益与公司整体利益保持一致，从而促进集团的可持续发展。基于对公司业务模式和市场潜力的分析，研究报告维持了“买入”的投资评级，并对公司2023-2025年的收入和调整后净利润给出了积极的预测，预计收入将分别达到40.64亿元、51.87亿元和67.61亿元，调整后净利润有望在2024年和2025年实现盈利。 主要内容 事件：子公司增资协议签订 2024年1月12日，智云健康、安徽智医慧云及其他相关方与投资者订立增资协议。根据协议，投资者将以现金形式向安徽智医慧云科技有限公司出资总计人民币2亿元，以换取安徽智医慧云经扩大注册资本合共约4.26%的股权。这一事件标志着智云健康在资本运作和子公司发展方面迈出了重要一步，旨在通过引入外部资本，加速子公司的成长。 股权结构调整与财务影响 增资完成后，智云健康在安徽智医慧云的权益将由原先的97.00%摊薄至约92.87%。尽管持股比例有所下降，安徽智医慧云仍将继续作为智云健康的子公司，其财务业绩将继续在智云健康的综合财务报表内合并入账。此次视作出售事项预计不会产生收益或亏损，因为增资不会导致智云健康失去对安徽智医慧云的控制权，因此任何由此产生的视作出售将作为股本交易处理，不会在集团层面确认任何损益。 安徽智医慧云估值及增长驱动 截至2023年5月31日，安徽智医慧云100%股权基于市场法的投资前估值约为人民币45亿元。该公司在2022年实现了21.7亿元的收入和0.18亿元的税后净利润。此次增资协议的订立及其附带的股东协议预计将从多个方面为智云健康集团带来利益：首先，它使公司有机会实现其在安徽智医慧云投资的公平值；其次，增资将为安徽智医慧云集团的后续发展提供必要的额外资金来源，以支持其资本开支和日常经营开支；最后，此举有助于提升安徽智医慧云的企业形象，增强其市场声誉，并提高其吸引能够产生协同效应的未来投资者及战略合作伙伴的能力。 股份回购彰显长期信心 智云健康已决定在公开市场回购公司股份，回购总金额不超过8,000万港元。截至2024年1月9日至1月10日，公司已回购20万股，占已发行股份总数的0.03%。这一积极的股份回购行动被市场解读为公司管理层对其长远发展前景抱持坚定信心的明确信号。此外，回购股份还有助于公司吸引和保留关键人才，并通过股权激励等方式，使主要雇员的利益与公司整体利益更加紧密地结合，从而促进集团的长期可持续发展。 盈利预测与投资评级 根据研究报告的预测，智云健康在2023年至2025年期间将实现持续的收入增长。预计公司收入将分别达到40.64亿元、51.87亿元和67.61亿元。在归母净利润方面，预计2023年至2025年分别为-2.60亿元、-1.56亿元和-0.29亿元。若剔除股权激励支出，经调整后的净利润预计将分别为-0.81亿元、0.23亿元和1.51亿元，显示出公司盈利能力的逐步改善。基于这些预测，研究报告维持了对智云健康的“买入”投资评级，并给出了相应的PS估值，分别为0.85x、0.67x和0.51x。 主要风险因素 尽管公司前景乐观，但研究报告也提示了潜在的风险因素。这些风险包括宏观经济环境的不确定性，这可能影响公司的整体运营和市场需求；市场竞争的日益加剧，可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战；以及行业监管政策的变化，这可能对公司的业务模式和合规性提出新的要求。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 智云健康通过其子公司安徽智医慧云引入2亿元人民币增资，旨在为子公司未来发展提供资金支持并提升其市场形象，尽管此举导致智云健康持股比例略有摊薄，但安徽智医慧云仍将作为其子公司并继续并表。安徽智医慧云估值达45亿元，显示出其较高的市场认可度。同时，智云健康启动了不超过8,000万港元的股份回购计划，此举彰显了公司管理层对自身长远发展前景的坚定信心，并有助于吸引人才和优化员工激励机制。研究报告维持了对智云健康的“买入”评级，预计公司在2023-2025年将实现稳健的收入增长，并有望在调整后净利润方面逐步实现盈利。投资者需关注宏观经济不确定性、市场竞争加剧及行业监管变化等潜在风险。