迈瑞医疗(300760) 　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入258.34亿元（-12.38%），归母净利润75.70亿元（-28.83%），扣非净利润74.62亿元（-28.50%），经营性现金流72.73亿元（-34.32%）。2025Q3实现营业收入90.91亿元（1.53%），归母净利润25.01亿元（-18.69%），扣非净利润25.13亿元（-17.78%）。 　　Q3业绩迎来拐点，海外业务加速增长。公司2025Q3单季度收入同比转正，如期迎来业绩拐点。随着国内医疗采购活动逐步恢复，预计Q4收入增长将较Q3进一步提速。公司毛利率及净利率短期仍承压，我们认为一方面是价格压力与结构拖累仍在，另一方面，仪器先行/耗材后置的行业特点使得盈利改善暂时慢于收入。分地区看，国内业务在经历底部调整后逐步复苏，而国际业务延续强劲势头，Q3同比增长11.93%，相较上半年（5.39%）显著提速，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现双位数增长，国际业务有望长期引领公司增长。此外，公司25Q3合同负债同比约31%至22.63亿元，我们预计一方面是公司在手订单/合同储备增厚，为后续收入确认提供有效支撑；另一方面，随着公司数智化整体方案、维保与咨询等长期服务渗透提升，递延类服务义务的积累或持续提升。核心业务经营稳健，高端及国际化成果显著。分板块来看，①生命信息与支持：Q3实现收入29.52亿元（2.60%），其中微创外科业务增长超过25%，国际业务实现双位数增长，国际化程度持续加深，前三季度国际收入占比已提升至70%。②体外诊断：Q3实现收入36.34亿元（-2.81%），国内业务虽受行业规模萎缩影响，但公司化学发光、生化等业务市占率稳步提升。国际业务表现强劲，实现双位数增长，通过加速渗透中大样本量客户，前三季度全实验室自动化流水线国际销售已超20套，提前完成全年任务。③医学影像：Q3实现收入16.89亿元（同比基本持平），其中国际业务实现高个位数增长。高端化战略成效显著，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长，有效对冲行业波动，并为海外高端市场突破提供重要动力。 　　高研发投入驱动创新，高比例分红回报股东。公司技术护城河不断加深，“瑞智联”、“瑞影云”、“迈瑞智检”三大数智化解决方案持续赋能临床，并推出“启元”重症大模型，加速“设备ITAI”的生态布局。同时，公司高度重视股东回报，2025年已审议通过第二次及第三次中期利润分配方案，合计拟派发现金股利32.25亿元。自上市以来，公司累计分红总额将达373.36亿元，彰显公司稳健盈利能力和与共享发展成果的意愿。 　　投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的重要动力。考虑2025Q3业绩企稳修复，但行业外部经营环境仍有一定不确定性，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至102.11/119.51/137.55亿元，同比-12.49%/17.03%/15.10%，EPS分别为8.42/9.86/11.34元，当前股价对应2025-2027年PE26/22/19倍，维持“推荐”评级。风险提示：医疗设备招标节奏持续波动的风险、体外诊断试剂集采大幅降价的风险、核心产品放量不达预期的风险、国际化战略推进不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。 　　风险提示：医疗设备招标节奏持续波动的风险、体外诊断试剂集采大幅降价的风险、核心产品放量不达预期的风险、国际化战略推进不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

　　安图生物(603658) 　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入31.27亿元（-7.48%），归母净利润8.60亿元（-10.11%），扣非净利润8.15亿元（-12.36%），经营性现金流8.45亿元（-10.91%）。2025Q3实现营业收入10.67亿元（-9.04%），归母净利润2.89亿元（-14.30%），扣非净利润2.69亿元（-18.82%）。 　　25Q3业绩略有承压，静待主业企稳修复。2025Q3公司营业收入及归母净利润均同比下滑，单季度毛利率为65.61%（同比-1.19pct/环比1.78pct）。2025Q1-3销售/管理/研发费用率分别为18.83%/5.22%/12.56%，同比2.51pct、0.84pct、-2.57pct。公司2025Q3业绩略有承压，预计主要是DRG/DIP支付方式改革及检验结果互认政策等持续对终端检验量构成压力。我们认为，随着肿标、甲功等项目的集采逐步落地，进口品牌价格调整后，以公司为代表的国产头部企业有望凭借价格优势加速进口替代进程，进而带动业绩的企稳回升。 　　多元布局强化战略纵深，装机提速驱动未来成长。公司保持较高研发投入水平（2025Q1-3为3.93亿元，占营收比例为12.56%），相继取得系列创新成果，仪器及试剂矩阵愈发丰富。2025年上半年公司新获试剂证书88项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、干化学酶法、分子诊断等，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、高血压、呼吸道相关疾病、传染病、优生优育等；仪器方面，公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂。在此基础上，通过前处理与串联质谱的整合，公司推出国内首创的液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600，能为用户提供多场景化综合检测解决方案。同时，公司微生物质谱检测系统AutofT系列、全自动样本前处理系统AutoMaster、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900、微生物培养监测仪BC120Plus等新品已陆续获证上市。NGS平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、SikunRapidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200顺利进入试产阶段。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生增长确定性强，分子业务有望促成第二成长曲线。考虑到IVD集采结果执行、检验服务收费降价等因素仍对公司核心业务有负面影响，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至11.69、13.43、15.33亿元，同比-2.16%/14.89%/14.15%，EPS分别为2.05/2.35/2.68元，当前股价对应2025-2027年PE19/16/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品降价幅度超预期的风险、仪器装机数量不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。

　　美年健康(002044) 　　核心观点 　　事件：2025年10月31日，公司发布2025年三季度业绩报告。2025年前三季度实现营业收入69.25亿元，同比-3.01%；归母净利润0.52亿元，同比+110.53%；扣非净利润为0.12亿元，同比+50.13%。 　　利润弹性释放，费用管控与运营优化驱动盈利改善。Q3单季营收28.16亿元，同比-4.06%；归母净利润2.73亿元，同比+13.65%；扣非归母净利润为2.51亿元，同比+7.69%。收入受体检人次波动和客单价影响略微下滑，业绩改善显著。报告期内，公司毛利率为38.33%，较去年同期下降1.34pct。费用方面，公司销售/研发/管理费用为15.73/0.37/6.33亿元，同比变化-8.42%/-1.72%/-0.87%，销售/研发/管理费用率为22.7%/0.53%/9.14%，同比变化-1.34pct/+0.00pct/+0.19pct，整体期间费用率为35.71%，较去年同期下降约1.09个百分点，费用管控效果逐步显现。现金流改善，经营现金流净额亏损收窄。经营活动现金流净额为-1.82亿元，较去年同期的-3.03亿元显著改善，主要得益于回款及费用控制优化。 　　产品创新与AI赋能双轮驱动，医疗服务质效升级。报告期内，公司AI相关收入达2.50亿元，同比+71.02%，占营收比例进一步提升，心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI产品贡献核心增量。医疗端，智能主检系统覆盖217家分院，累计生成300万份报告；超声AI质控、异常自动上报系统提升诊疗标准化水平。服务端，AI套餐推荐、智能加项服务推广至167城，客户全旅程平台试运行，个性化体检增强客户粘性。此外，心血管、脑健康、代谢管理等学科套餐迭代，减重代谢门诊已设33家，已在64家体检中心开展智慧中医体检服务，产品矩阵持续丰富。与华为合作推进AI穿戴设备，检后健康管理闭环初具雏形，长期价值可期。 　　投资建议：体检赛道长期趋势向好，公司作为体检行业龙头企业具备卡位优势，建议关注长期上行空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.89/5.17/6.86亿元，同比增长37.7%、33.1%、32.5%，当前股价对应2025-2027年PE为56.71/42.59/32.15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，AI产品技术落地与商业化进展不及预期的风险，网络扩张管控不及预期与商誉减值的风险。

　　奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入]2.72亿元（+25.8%）；实现归母净利润0.49亿元（+81.5%）；实现扣非归母净利润0.37亿元（+118.8%）。2025年三季度单季，公司实现营业收入0.94亿元，同比增加29.80%；实现归母净利润0.12亿元，同比增加283.6%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.0779亿元，同比增加2174.9%。 　　核心业务收入快速增长。2025年前三季度，公司核心细胞培养产品业务实现收入2.4亿元(+32.6%)，主要系公司在产品技术优化、产品研发及市场开拓上的持续投入；CDMO服务业务实现收入0.32亿元(-8.3%)，主要系受外部环境及客户需求阶段性波动影响。销售毛利率为54.6%（-2.9pp），销售费用率7.9%(-0.8pp)，管理费用率16.8%(-11.8pp)，研发费用率13.4%(+2.28pp)。公司计提公允价值变动收益-360万元，计提资产减值损失-244万元。 　　培养基业务持续放量，国际化业务达里程碑突破。2025Q3使用公司培养基产品的客户管线数量达311个，同比24年Q3增加81个（+35.2%）其中处于临床前阶段168个、临床I期阶段60个、临床II期阶段36个、临床III期阶段34个、商业化生产阶段13个。报告期内，奥浦迈抗体系列培养基入选《2025年度长三角区域创新产品应用示范案例名单》；全资子公司思伦生物获得QP签发的符合性审计报告，标志着公司CDMO质量管理体系已达到欧盟GMP法规要求，为进一步拓展欧盟等国际市场奠定了坚实的基础。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年收入分别为3.8/5.1/6.7亿元，归母净利润1.2/1.7/2.2亿元，对应PE54X/40X/30X。公司储备药企项目丰富，未来国际化市场开拓将驱动业绩增长，建议关注。 　　风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。

　　奥浦迈(688293) 　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报。2025前三季度，公司实现营业总收入2.72亿元，yoy25.79%；归母净利润0.49亿元，yoy81.48%；扣非归母净利润0.37亿元，yoy118.80%。单季度来看，公司25Q3实现营业总收入0.94亿元，yoy29.80%；归母净利润0.12亿元，yoy283.59%%；扣非归母净利润0.08亿元，yoy2175%。 　　产品收入贡献主要增长，CDMO短期承压。2025前三季度培养基产品收入2.39亿元，yoy32.56%，产品业务板块是公司收入的核心支柱，增长主要得益于公司在产品技术优化、产品研发及市场开拓上的持续投入。截至2025.9.30，共有311个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段168个、临床I期阶段60个、临床II期阶段36个、临床III期阶段34个、商业化生产阶段13个，整体相较2024年末增加64个，其中商业化阶段增加5个，III期增加5个，II期增加8个。2025年前三季度，公司CDMO服务业务实现营业收入为3258.13万元，同比略有下降，服务业务受外部环境及客户需求阶段性波动影响，增速有所放缓。 　　毛利率有所下滑，费用控制良好致使净利率提升。2025前三季度，公司销售毛利率为54.57%，同比下滑2.88pct，销售净利率为18.07%，同比提升5.73pct。2025前三季度，公司销售费用率7.91%，同比下降0.77pct；管理费用率16.82%，同比下降11.77pct；研发费用率13.40%，同比提升2.28pct；财务费用率-4.98%，同比提升0.38pct。 　　投资建议：公司作为国产培养基龙头，随着管线推进带来的用量放大效应，培养基业务正处于加速兑现期，CDMO业务逐渐复苏，长期来看与培养基业务形成协同发展。我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.68/1.10/1.43亿元，同比增长221.7%/63.0%/29.5%，EPS分别为0.60/0.97/1.26元，当前股价对应2025-2027年PE为104/64/49倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新产品研发进度不及预期的风险；国产替代进程不及预期的风险；下游客户管线进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点： 　　基础化工板块2025年前三季度盈利同比略增：化工板块三季报披露完毕，据同花顺数据，申万基础化工板块2025年前三季度整体实现营收同比+2.6%，归母净利润同比+9.4%，盈利整体略改善；子板块中利润增长明显的有农药、氟化工、胶粘剂及胶带、钾肥，同比增速分别为201%、124.6%、91.7%、62.2%；而利润降幅较大的为有机硅、纯碱、锦纶、钛白粉，同比增速分别为-73.0%、-68.7%、-52.3%、-46.3%。我们认为，化工板块长期乐观（“反内卷”改善供给预期+价格价差多处于历史底部+库存低位），短期谨慎（油价下行+四季度化工品价格磨底），拐点催化可以关注：1）产业政策；2）需求复苏，重点看海外降息周期，利好出口链。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/10/27~2025/10/31），沪深300指数下跌0.43%，申万石油石化指数上涨0.05%，跑赢大盘0.48pct，申万基础化工指数上涨2.50%，跑赢大盘2.93pct涨幅在全部申万一级行业中分别位列第20位、第4位。子板块涨跌幅，涨幅前五的板块分别为：氟化工：8.40%；无机盐：7.68%；磷肥及磷化工：5.84%；民爆制品：3.65%；复合肥：3.52%。跌幅前五的板块分别为：油气及炼化工程：-2.28%；钛白粉：-2.26%；合成树脂：-2.00%；其他石化：-1.66%；油田服务：-0.81%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/10/27~2025/10/31）价格涨幅靠前的品种：分别为维生素E（浙江市场价）：13.10%；丙酮（华东）：4.88%；硝酸（98%/安徽）：3.85%；硫酸（98%/浙江）：3.82%；尿素（小颗粒含氮46％/华鲁恒升）：3.21%。上周价格跌幅靠前的品种：分别为丙烯（汇丰石化）：-6.22%；丙烯酸（华东）：-6.11%；丙烯酸丁酯（华东）：-4.42%石脑油（中石化）：-4.10%；华东萤石粉（湿粉/华东）：-2.70%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国1大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为1.89%，在申万31个一级行业中位居第20，跑输沪深300指数（2.80%）。从子行业来看，医疗研发外包、疫苗涨幅居前，涨幅分别为5.26%、4.19%；医疗设备、中药跌幅居前，跌幅分别为1.21%、0.56%。 　　估值方面，截至2025年10月31日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.67x（上期末为30.08x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（48.13x）、医院（43.53x）、医疗设备（38.68x），中位数为34.18x，医药流通（14.69x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有36家上市公司的股东净减持8.05亿元。其中，4家增持1.20亿元，32家减持9.25亿元。 　　截至2025年11月2日，我们跟踪的501家医药生物行业上市公司中有499家已披露2025年前三季度业绩情况。其中，归母净利润增速超过或等于100%的有53家，增速超过或等于30%但小于100%的有69家；2025年Q1-Q3归母净利润增速超过或等于30%且2024年Q1-Q3归母净利润为正的公司有74家。 　　重要行业资讯： 　　中共中央：关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议 　　国家疾控局等：关于将人乳头瘤病毒疫苗纳入国家免疫规划有关工作事宜的通知 　　葛兰素史克：全球首款BCMAADC“玛贝兰妥单抗”获美国FDA批准上市 　　乐普生物：全球首款EGFRADC“注射用维贝柯妥塔单抗”获NMPA批准上市 　　禾元生物/必贝特：两家未盈利创新药企，正式登陆科创板 　　投资建议： 　　当前医药板块的投资逻辑正从政策压力转向创新驱动。“十五五”规划将“支持创新药和医疗器械发展”直接写入“健康中国”战略，同时“培育壮大生物制造等未来产业”和“加强原始创新和关键核心技术攻关”等表述，从国家战略层面为行业提供了清晰的长期方向与政策红利预期。2025年ESMO大会上，中国企业在双抗ADC等前沿领域展现出从“快速跟随”向“源头创新”的跨越，证明了全球竞争力与管线价值。同时，近期多家企业采用第五套标准成功登陆科创板，标志着资本市场对创新药企的支持通道保持畅通。建议聚焦：（1）创新药及前沿技术平台：重点关注在ADC、双/多特异性抗体、细胞治疗等平台技术上布局深厚，并能在国际学术会议（如ESMO）上持续输出重磅临床证据的企业，其管线具备更高的出海潜力与商业价值。（2）创新产业链与“卖水人”：伴随创新药研发回暖与商业化加速，CXO行业需求确定性提升，尤其关注在新技术领域服务能力领先、海外订单恢复稳健的头部公司。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　在过去12-18个月中，至少有八家大型制药和生命科学公司在印度启动或宣布计划建立新的全球能力中心（GCC）。一个共享模式能否将价值机会扩展到中型医疗科技行业？ 　　在过去的十年中，全球能力中心（GCC）已经成为生命科学产业增长和创新的核心，近100个此类设施支持研发、数据科学、IT等业务——预计到2030年这一数字将攀升至1601。 　　然而，对于中型医疗科技企业而言，GCC（全球客户中心）的机会一直难以企及，因为开发运营这些中心需要大量投资，并且通常只有当员工人数达到500-1,000人时才能盈利，具体取决于所包含的功能。但如今，一种新的模式正在打破壁垒——使GCC（全球客户中心）的强大功能能够为准备好在全球范围内竞争的小型公司所用。 　　The分数GCC一种共享基础设施同时保持清晰分离和控制的服务型模式 　　为企业提供了一种以可负担的成本和风险，利用传统GCC的成本节约和运营弹性的方法，无需自行承担高昂费用和风险。在经验丰富的当地合作伙伴的指导下，中型医疗科技公司可以制定出一套策略，有效应对常见的运营、技术和文化挑战——这不仅能够解锁一个更经济的入门点，还能开辟一条更稳定和可持续的发展道路。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入231.8亿元（+14.9%）、归母净利润57.5亿元（+24.5%）、扣非归母净利润55.9亿元（+21.1%）。25Q3收入74.3亿元（+12.7%）、归母净利润13.0亿元（+9.5%）、扣非归母净利润13.2亿元（+16.7%）。 　　核心观点 　　Q3收入内生增速稳健，与GSK合作首付款有望于Q4确认25Q3收入增速符合预期，预计确认的BD首付款占比不大，内生增速相对稳健，预计创新药销售收入仍保持较快增长。综合公司Q3现金流量表以及资产负债表中合同负债项目（25Q3为39.71亿元、25H1为1.61亿元），我们预计授予GSK PDE3/4抑制剂HRS-9821等多项药物海外权益的5亿美元首付款等BD收入将于Q4确认。 　　Q3净利率为17.6%，盈利能力相对稳定 　　25Q1-Q3毛利率为86.2%（+0.3pct），期间费用率合计58.3%（-1.6pct），其中销售费用率29.2%（-1.0pct）、管理费用率9.2%（-0.1pct）、研发费用率21.3%（-1.2pct）、财务费用率-1.4%（+0.8pct）净利率为24.8%（+2.0pct）。 　　25Q3毛利率为85.5%（+0.0pct），期间费用率合计65.4%（-0.1pct），其中销售费用率32.2%（-0.8pct）、管理费用率11.3%（+0.7pct）、研发费用率23.1%（+0.2pct）、财务费用率-1.2%（-0.2pct）；净利率为17.6%（-0.5pct）。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司25/26/27年收入分别为344.4/390.5/438.8亿元，同比增长23.1%/13.4%/12.4%；归母净利润为91.8/107.0/117.7亿元，同比增长44.9%/16.6%/10.0%，对应PE为45/39/35倍。公司为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

　　迪哲医药(688192) 　　事件：2025年10月30日，迪哲医药发布2025年三季度业绩报告，2025年前三季度公司实现营业收入5.86亿元（+73.23%），归母净亏损5.80亿元，扣非归母净亏损6.31亿元，经营性现金流-4.24亿元。2025Q3单季度公司实现营业收入2.31亿元（+71.46%），归母净亏损2.03亿元，扣非归母净亏损2.11亿元，经营性现金流-1.59亿元。 　　舒沃替尼海外获批上市，多项成果入选2025WCLC。2025年7月舒沃替尼获FDA加速批准上市，用于经治EGFR Exon20ins NSCLC被NCCN指南纳入推荐。2025年10月，舒沃替尼在NSCLC治疗领域多项研究成果发布于2025WCLC，针对EGFR Exon20ins NSCLC全线治疗、EGFR敏感突变合并共突变、EGFR罕见及其他罕见突变、EGFR-TKI耐药等NSCLC患者中展现出良好的抗肿瘤疗效和安全性。同时舒沃替尼一线治疗EGFR Exon20insNSCLC、辅助治疗EGFR Exon20ins/PACC NSCLC等拓展适应症Ⅲ期临床正在推进，戈利昔替尼联合PD-1用于IO经治NSCLC正在入组和数据收集。 　　双靶BTK获快速通道认定，即将亮相2025ASH。在2025ASCO和18届ICML上，DZD8586用于既往至少两线经治（包括BTK和BCL-2）的CLL/SLL患者ORR达84.2%，针对GCB和非GCB亚型DLBCL均显现疗效且缓解率相当，基于该数据DZD8586于2025年8月获FDA快速通道认定，目前DZD8586用于R/R CLL/SLL的国际多中心Ⅲ期临床已启动，针对CLL/SLL的Ⅰ/Ⅱ期和DLBCL的Ⅱ期研究进展将于2025ASH大会公布。 　　投资建议：迪哲医药作为坚持源头创新的生物医药企业，目前已迈入研发和商业化高速发展阶段；两款处于全球注册临床的领先产品舒沃替尼、戈利昔替尼均已在中国获批上市，LYN/BTK双靶点抑制剂、第四代EGFR TKI等多款具备全球竞争力的创新研发管线正在顺利推进。我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为7.88/16.47/30.38亿元；归母净利润分别为-6.32/-1.16/5.10亿元，公司合理市值区间为350.30-502.32亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。