中心思想 海外市场复苏驱动增长 本报告的核心观点在于，百普赛斯作为生命科学上游领域的关键参与者，其未来增长潜力将主要受益于海外生物医药市场的显著复苏。随着全球生物医药一级市场投融资在经历两年调整后呈现筑底回升态势，特别是若美国进入降息周期，预计将有效刺激海外生物医药行业的研发活跃度。百普赛斯凭借其高达66.6%的海外收入占比和2023年前三季度海外非新冠常规业务超过40%的强劲增长，已在全球生物医药研发活跃地区建立了广泛的销售渠道，有望直接抓住这一市场机遇，在重组蛋白等核心产品领域实现持续且快速的增长。 估值优势与长期潜力 尽管国内生物医药市场短期内受投融资下滑等因素影响面临一定压力，但从中长期来看，中国市场作为全球生命科学行业增长最快的区域之一，其创新药研发活跃度仍将保持较高水平，从而确保研发相关试剂/耗材需求的稳定增长。在此背景下，百普赛斯目前的估值相较于全球龙头公司BIO-TECHNE展现出显著的性价比，其2024年预测市盈率（PE）为22倍，远低于BIO-TECHNE近十年平均54倍和最新47倍的PE（TTM）。同时，百普赛斯在2017-2022年间高达59%的收入复合增速也远超BIO-TECHNE的15%，预示着公司在未来几年具备更优异的成长性。公司在细胞与基因治疗（CGT）、抗体偶联药物（ADC）和伴随诊断等新兴领域的积极布局，进一步巩固了其长期发展的增长基础和投资价值。 主要内容 生物医药投融资趋势分析 全球与区域市场动态 全球生物医药一级市场投融资在经历了自2021年开始的两年调整期后，月度投融资金额已呈现企稳回升的积极信号。具体到区域层面，海外生物医药行业一级市场投融资自2022年以来表现出显著的稳定性，其筑底态势已然明确，为后续的复苏奠定了基础。相比之下，国内生物医药一级市场投融资目前仍处于深度磨底阶段，尽管在2023年12月出现了一次阶段性的好转，但考虑到国内二级市场整体的低迷状态，这种好转的持续性仍需密切观察。在二级市场方面，美股生物医药板块的融资活动自2022年第三季度起已企稳回升并保持稳定，而国内A股和港股的募资金额和项目数量则依然徘徊在历史底部。 投融资对研发活跃度的影响 报告强调，生物医药投融资是生命科学上游业绩的先行指标，其波动直接反映并影响着整个行业的研发活跃度。随着海外一级/二级市场投融资的恢复，预计将直接带动生物医药行业研发活跃度的逐步提升，进而刺激对研发相关试剂/耗材的需求。百普赛斯作为重组蛋白等关键试剂的供应商，其产品广泛应用于生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发与生产，涵盖药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等各个环节。因此，海外投融资的复苏将为公司海外业务的持续快速增长提供坚实的需求基础。 百普赛斯海外业务表现与增长潜力 海外收入占比与增速 百普赛斯在海外市场展现出强劲的增长势头和显著的市场地位。根据报告数据，2023年上半年，公司海外收入占比高达66.6%，凸显了其国际化业务布局的深度。更值得关注的是，2023年前三季度，公司海外非新冠常规业务继续延续快速增长趋势，同比增长超过40%，远超行业平均水平。公司目前已成功构建了覆盖亚太、北美及欧洲等全球主要生物医药研发活跃地区的销售渠道，这为其海外业绩的持续提升奠定了坚实的基础，并有望在未来进一步扩大市场份额。 CGT及重组蛋白市场机遇 公司产品在细胞与基因治疗（CGT）领域具有重要应用。根据对标的全球龙头公司BIO-TECHNE在2023年第三季度电话会议披露的信息，其CGT相关产品和服务收入单季度增速超过25%，其中GMP蛋白增速更是超过40%，同时BIO-TECHNE也高度看好中国在该领域的快速增长需求。百普赛斯目前已拥有CGT相关产品，并积极布局CGT GMP蛋白的研发与生产，有望抓住这一高增长细分市场的机遇。此外，抗体偶联药物（ADC）和伴随诊断等新兴领域也被视为公司未来新增的增长点。在重组蛋白产品市场方面，BIO-TECHNE在2023年投资者日披露的数据显示，其核心品种组合（包括蛋白质组学研究试剂、免疫分析试剂、诊断试剂和控制试剂等）在2023年市场规模约为60亿美元，预计到2033年将达到约90亿美元，复合年增长率约为7%。报告认为，重组蛋白产品市场空间巨大，增速稳定，且行业竞争格局相对分散，百普赛斯凭借其产品性价比优势和品牌效应的逐步积累，在海外市场仍具备较大的增长潜力。 国内市场短期承压与中长期展望 短期挑战与龙头业绩印证 受国内生物医药投融资下滑等宏观因素影响，百普赛斯所处的国内市场短期内面临一定的业绩承压。这一趋势得到了行业龙头公司业绩的印证，例如，对标的海外龙头公司BIO-TECHNE在2023财年第四季度中国地区业绩下滑超过20%，直接反映了国内需求端的短期承压状态。这种压力主要源于创新药研发投入的阶段性放缓，进而影响了对上游试剂和耗材的需求。 长期增长驱动因素 尽管短期承压，但报告对国内市场的长期需求保持乐观态度。从中长期看，BIO-TECHNE认为蛋白质组学等相关试剂的全球行业增速仍有望保持中等个位数增长，并且长期看好中国是全球生命科学行业增长最快的区域。此外，参考全球生命科学龙头企业赛默飞在JP摩根健康论坛上的发言，其认为中国生物医药行业长期增速有望保持10%左右。这些积极信号表明，从长远角度看，国内创新药研发活跃度仍然保持在较高水平，这将持续带动研发相关试剂/耗材需求的稳定增长，为百普赛斯在国内市场的长期发展提供坚实支撑。 估值对比与投资建议 与海外龙头公司的估值比较 报告指出，百普赛斯近期股价回调较多，目前估值已具备显著的性价比。根据首创证券的盈利预测，公司2024年对应的市盈率（PE）为22倍。与此形成鲜明对比的是，全球龙头公司BIO-TECHNE近十年PE（TTM）平均值为54倍，最新（2024年2月6日）PE-TTM为47倍。从成长性上看，百普赛斯在2017年至2022年间的收入复合增速高达59%，远超BIO-TECHNE同期的15%。考虑到公司目前的体量和其所展现出的高成长性，报告认为百普赛斯在未来几年具备更好的成长潜力，因此，其目前的估值已具备良好的性价比。 盈利预测与风险提示 基于对行业趋势和公司经营情况的深入分析，报告调整了此前的盈利预测。预计百普赛斯2023年至2025年的营业收入将分别达到5.52亿元、6.66亿元和7.95亿元，同比增速分别为16.4%、20.6%和19.3%。归属于母公司股东的净利润预计分别为1.82亿元、2.19亿元和2.61亿元，同比增速分别为-10.8%、20.7%和19.2%。根据最新收盘价（2024年2月6日）计算，公司对应2023年、2024年和2025年的PE分别为26倍、22倍和18倍。鉴于公司估值具备性价比且成长性良好，报告维持“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括客户流失、销售不及预期、新品研发不及预期、海外业务拓展不及预期以及贸易摩擦风险，建议投资者予以关注。 总结 核心观点重申 百普赛斯作为生命科学上游领域的关键供应商，其核心投资价值在于能够充分受益于海外生物医药投融资市场的复苏。公司凭借其高比例的海外收入和强劲的海外业务增长势头，在全球市场中占据有利地位。尽管国内市场短期内面临挑战，但长期来看，中国生物医药行业的持续创新和增长将为公司提供稳定的需求基础。 投资价值展望 综合来看，百普赛斯目前的估值相较于国际龙头公司具备显著的性价比，且其自身展现出更优异的成长性。随着全球生物医药研发活跃度的提升，以及公司在细胞与基因治疗（CGT）、抗体偶联药物（ADC）等新兴高增长领域的积极布局，百普赛斯有望持续实现业绩增长，具备显著的投资价值。报告维持“买入”评级，但同时提醒投资者关注潜在的市场和经营风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（1月22日-1月26日）上证综指报收2910.22，周涨幅2.75%，深证成指报收8762.33，周跌幅0.28%，中小板100指数报收5461.16，周跌幅1.28%，基础化工（申万）报收3155.00，周跌幅0.89%，跑输上证综指3.64pct。申万31个一级行业，19个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，1个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，9个涨幅为正。涨幅居前的个股有丰山集团、中船汉光、三祥新材、华西股份、中化国际、天安新材、国光股份、昊华科技、华谊集团、龙佰集团等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有维生素A(50万IU/g):国产（+9.09%）、维生素A(50万IU/g):进口（+9.09%）、尿素波罗的海（小粒散装)（+6.73%）、DMC华东（+5.44%）、原油WTI（+5.38%）。本周维生素A价格继续上行，主流厂家新单报价至90元/公斤，其他企业基本停签停报，经销商市场持续回暖，目前主流成交价上涨至80元/公斤，部分低价惜售，报价在83-85元/公斤。后市需关注春节后的备货情况。本周化工品跌幅居前的有硫磺（-5.77%）、尿素（-5.41%）、辛醇（-5.08%）、2-氯-5-氯甲基吡啶（-4.41%）、液氯（-4.32%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有PX(华东）价差（+44.00%）、DMC价差（+22.07%）、PVC价差（+13.34%）、MEG价差（+10.62%）、PX(韩国)价差（+8.93%）。本周PX价差涨幅居前，本周国际原油市场走强，下游产销有所提振，价格持续上升，下游PTA行业开工有提升预期，下游聚酯库存逐步下降。本周化工品价差降幅居前的有二甲醚价差（-43.75%）、MTO价差（-40.50%）、双酚A价差（-18.39%）、PTMEG价差（-12.24%）、涤纶价差（-6.81%）。 　　化工投资主线： 　　1，化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4，2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　估值接近历史底部，风险释放充分，安全边际充足。截至2024年1月23日，申万医药指数PE(ttm)为25.10倍，处于近年来估值底部区域。我们认为，医药行业的估值从2020年以来经历了一个较长的下行周期，核心原因是由于：（1）高估值下由于长期回报率的下降，估值有收敛的内在动力；（2）多个核心细分赛道（严肃医疗场景下的药品/器械/服务、CXO和消费医疗等）的外部政策、经营环境、行业景气度、公司经营周期等均出现一定程度波动。目前阶段，我们认为仿制药/高值耗材存量大品种后在集采后业绩得到出清，创新产品陆续上市后形成新的业绩增长点，院内药品/器械相关公司将迎来新的增长周期；随着海外一级市场投融资率先企稳，海外收入占比高的CXO、生命科学上游试剂/耗材公司业绩有改善预期；宏观经济企稳后带动消费医疗需求复苏；目前医药行业各细分赛道政策、景气度下滑等诸多风险已经得到充分释放，估值安全边际充足，底部特征显著。 　　重视确定性/拐点型机会。我们仍然维持《医药行业2024年投资策略：寻找确定性和拐点型机会》中的观点，医药行业整体进入高质量发展阶段后，业绩增长具有确定性和持续性的行业/公司更为稀缺，也有望带来超额收益；另一方面景气度出现边际改善或者有拐点预期的行业/公司在估值/业绩方面均具有向上弹性。重点关注：（1）估值合理，同时业绩具有较强确定性/成长性的公司/细分行业；（2）具有反转预期的公司/细分行业。从确定性角度，我们建议关注步入商业化兑现阶段的创新药、血制品、康复设备龙头等；从景气度出现边际改善或者有拐点预期的角度，我们建议关注龙头CXO、积极拓展海外市场的生命科学上游试剂/耗材公司和一次性手套行业等（重点公司估值、推荐逻辑详见正文部分）。 　　风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；政策扰动导致创新药放量速度和峰值低于预期、医疗机构设备采购推迟；全球制药工业产业链分工发生重大不利变化；一级市场投融资恢复力度不及预期，导致生命科学上游产业链、CXO公司订单和业绩恢复速度低于预期。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（1月15日-1月19日）上证综指报收2832.28，周跌幅1.72%，深证成指报收8787.02，周跌幅2.33%，中小板100指数报收5532.19，周跌幅2.03%，基础化工（申万）报收3183.25，周跌幅4.51%，跑输上证综指2.78pct。申万31个一级行业，4个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，全部涨幅为负。涨幅居前的个股有晨光新材、迪尔化工、元利科技、科隆股份、英力特、凯大催化、中裕科技、三维股份、佳先股份、汉维科技等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有维生素A(50万IU/g):国产（+6.21%）、维生素A(50万IU/g):进口（+4.33%）、己二酸（+4.21%）。本周维生素A价格涨幅居前，受到主流厂家生产扰动影响，维生素A生产厂家停签，经销商市场行情继续推涨，主流成交价上涨至75元/公斤左右，少量成交上涨至76元/公斤，部分低价惜售情绪浓郁，报价上调至77-80元/公斤左右，新单成交有待观望。本周化工品跌幅居前的有硫酸（-23.33%）、天然气NYMEX天然气(期货)（-13.37%）、氯化铵（-12.28%）、重质纯碱（-5.83%）、硫磺（-4.59%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有PX(韩国)价差（+16.80%）、尼龙价差（+15.81%）、MEG价差（+12.47%）、乙烯价差（+9.03%）、环氧乙烷价差（+2.41%）。本周PX价差涨幅居前，国内PX市场开工率为84.86%，国内开工率维持在偏高位置，但亚洲市场整体开工有一定下滑，海外市场供应有收缩可能，PX价差走阔。本周化工品价差降幅居前的有苯胺价差（-13.72%）、二甲醚价差（-13.15%）、苯乙烯价差（-6.50%）、涤纶价差（-6.17%）、PTMEG价差（-5.77%）。 　　化工投资主线： 　　1，化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4，2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（1月8日-1月12日）上证综指报收2881.98，周跌幅1.61%，深证成指报收8996.26，周跌幅1.32%，中小板100指数报收5646.90，周跌幅1.60%，基础化工（申万）报收3333.51，周跌幅1.68%，跑输上证综指0.07pct。申万31个一级行业，7个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，1个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，5个涨幅为正。涨幅居前的个股有丹化科技、双象股份、恒兴新材、永太科技、国光股份、鹿山新材、联化科技、宏达股份、石英股份、华尔泰等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有五氧化二磷(+7.14%)、NYMEX天然气(期货)(+7.05%)、维生素B1(+6.55%)、维生素E(+5.04%)、PP(+4.97%)。本周五氧化二磷价格涨幅居前，主要由于五氧化二磷原料黄磷价格上涨，成本端支撑，带动五氧化二磷价格上涨，但下游企业开工较低，需求端仍延续弱势，后续持续观察下游需求恢复情况。本周天然气价格继续上涨，美国大部分地区变得更加寒冷，天然气需求迎来季节性回暖，叠加此前胡塞武装在红海扣押货船引发恐慌，市场担心欧洲的液化天然气供应面临风险，天然气价格上涨。本周化工品跌幅居前的有煤焦油(-18.39%)、液氯(-12.62%)、草铵膦(-11.43%)、合成氨(-10%)、盐酸(-7.94%)。 　　化工品价差回顾：本本周化工品价差涨幅居前的有“PVC价差”(+36.46%)、“DMC价差”(+22.6%)、“乙烯价差”(+15.53%)、“MTO价差”(+8.1%)、“醋酸价差”(+4.73%)。本周PVC价差涨幅居前，PVC价格小幅上调，叠加成本端电石价格有所下滑，PVC电石法价差盈利情况有所改善，但PVC下游需求仍未见显著，长期需关注需求改善情况。本周化工品价差降幅居前的有“苯胺价差”(-14.72%)、“PX(韩国)价差”(-12.5%)、“苯乙烯价差”(-11.73%)、“醋酐价差”(-8.77%)、“己二酸价差”(-7.59%)。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

中心思想 业绩稳健增长与库存优化驱动 特步国际在2023年第四季度展现出强劲的零售增长势头，其主品牌全渠道零售流水同比增长超过30%，全年零售流水同比增长超过20%，显著高于行业平均水平。同时，公司在库存管理方面取得了显著成效，渠道库存周转已回归至4-4.5个月的健康水平，为2024年的轻装上阵和健康增长奠定了坚实基础。 多品牌战略与国际化布局深化 公司通过战略性收购Wolverine Group合资公司权益及Saucony Asia IP Holdco部分所有权，进一步加强了对索康尼等专业运动品牌的控制力，并致力于发挥特步与索康尼在产品创新、营销及渠道方面的协同效应。此举不仅有望降低运营成本、提升盈利能力，更将助力公司自主开发的“中国线产品”拓展全球市场，充分挖掘专业运动品牌的增长潜力，深化其多品牌矩阵的国际化布局。 主要内容 核心品牌业绩亮眼与库存管理成效显著 特步国际在2023年第四季度取得了令人瞩目的经营业绩，并在库存管理方面实现了显著改善。 特步主品牌零售表现强劲： 2023年第四季度，特步主品牌全渠道零售流水同比增长超过30%，其中线下渠道增速快于线上。 2023年全年，特步主品牌零售流水同比增长超过20%，显示出持续的增长韧性。 童装业务表现同样出色，23Q4流水同比增长超过30%。 23Q4流水增速环比加快，主要得益于2022年同期较低的基数。 折扣与库存状况优化： 23Q4零售折扣约为七折，较Q3环比有所加深，这主要归因于公司在“双十一”等大型促销季加大了存货销售力度。 截至2023年底，渠道库存周转已回归至4.5-5个月的健康水平，较Q2环比显著改善。 公司预计2022年的秋冬库存已基本完成清理，当前库存以新品为主，预计库存总额将较23H1的24亿元显著下降，为2024年收入及利润的健康增长提供有力支撑。 产品策略聚焦性价比： 为顺应当前消费者对“性价比”的注重趋势，公司预计将进一步丰富产品矩阵，拓宽价格带。 例如，公司于12月推出了定价799元的260X碳板跑鞋，旨在高性能跑鞋领域提供更多选择，满足不同消费群体的需求。 多品牌矩阵发展与战略性品牌整合 特步国际的多品牌战略持续推进，专业运动品牌表现突出，并通过战略性收购进一步强化了品牌组合。 专业运动品牌高速增长： 索康尼（Saucony）和迈乐（Merrell）等专业运动品牌在2023年全年零售流水实现高增长。 预计2023年专业运动品牌门店数量达到110家，并有望在2024年加快开店速度。 未来产品线预计将拓展至非功能性通勤系列，以拓宽市场覆盖面。 时尚运动品牌表现分化： 盖世威（K-Swiss）在国内零售市场表现强劲。 然而，其海外业务表现预计偏弱，显示出不同市场间的差异性。 收购合资公司权益，强化品牌控制力与协同效应： 公司于2023年12月17日公告，将收购Wolverine Group于2019年合资公司的权益，使该合资公司成为特步国际的全资附属公司。 同时，公司还将收购Saucony Asia IP Holdco 40%的所有权，总交易对价为6100万美元。 此次收购具有多重战略意义： 加强控制： 提升公司对索康尼品牌战略方向及营运效率的把控能力。 协同效应： 更好地发挥索康尼和特步品牌在产品创新、营销及渠道方面的协同效应。 成本优化与盈利提升： 降低后续知识产权费用的投入，并优化采购成本，从而提高整体盈利能力。 全球市场拓展： 公司自主开发的“中国线产品”有望借此机会开拓全球市场，进一步发掘专业运动品牌的增长潜力。 投资建议与风险提示 基于公司在跑步领域的显著优势、健康的库存状况以及多品牌矩阵驱动的长期成长潜力，尽管短期盈利预测有所调整，但仍维持“买入”评级。 盈利预测调整： 考虑到23Q4仍以去库存为主，公司下调了2023/2024/2025年的归母净利润预测至10.4/12.1/14.1亿元（原预测为11.3/13.7/16.4亿元）。 估值分析： 对应当前市值，公司2023/2024/2025年的市盈率（PE）分别为10/8/7倍，估值具有吸引力。 风险提示： 投资者需关注消费复苏不及预期、海外消费持续疲软以及市场竞争加剧等潜在风险因素。 总结 特步国际在2023年第四季度展现了卓越的经营韧性与战略执行力。公司主品牌零售流水实现高速增长，同时通过有效的库存管理，使渠道库存回归健康水平，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。在多品牌战略方面，专业运动品牌索康尼表现亮眼，并通过对合资公司权益的收购，进一步强化了对核心品牌的控制力，旨在实现更深层次的品牌协同效应，降低运营成本，并拓展全球市场。尽管短期盈利预测因去库存策略而有所调整，但特步国际在跑步领域的深厚积累、健康的财务状况以及清晰的多品牌发展路径，共同构成了其长期增长的核心驱动力。因此，维持“买入”评级，但需警惕宏观经济环境和市场竞争带来的潜在风险。

中心思想 狄耐克：智慧物联领域的多元化布局与稳健增长 狄耐克作为国内智慧物联领域的领先企业，凭借其在楼宇对讲系统深厚的积累，成功将业务版图拓展至智能家居和智慧医疗等多个高增长场景。公司通过与行业头部企业如阿里天猫精灵、科大讯飞和华为鸿蒙生态的深度合作，致力于打造智慧家庭超级网关总入口，并积极推动智慧医院的国产化解决方案。2023年前三季度，公司在智能家居产品放量和毛利率修复的带动下，实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，展现出良好的市场适应能力和盈利恢复态势。 鸿蒙生态赋能智慧医疗，开启市场新机遇 公司在智慧医疗领域，特别是医护对讲方面，积极拥抱鸿蒙生态，成为该领域场景化解决方案的综合服务商。通过推出行业首个搭载国产化操作系统的“狄耐克1+3+N鸿蒙智慧病房解决方案”，狄耐克不仅为医院提供了信创国产化的关键支持，更显著提升了病区信息协同效率。这一战略布局使其在智慧医疗市场占据先机，并有望受益于未来AI浪潮对智能物联的带动，为公司带来新的增长极。 主要内容 智慧物联业务的深度耕耘与市场拓展 智慧物联领先地位与多场景布局：狄耐克自创立以来深耕楼宇对讲系统，并逐步将业务拓展至智能家居、智慧医疗等多个智慧物联领域。其产品线丰富，涵盖楼宇对讲、智能家居、医护对讲等智能设备，以及新风系统、智慧通行、智能门锁等智慧社区相关产品，构建了全面的智慧物联解决方案。 财务表现稳健增长：受益于智能家居产品的强劲增长和楼宇等产品毛利率的修复，公司在2023年前三季度实现了营业收入6.24亿元，同比增长6.39%。同期，公司销售毛利率提升至44.62%，较上年同期提高4.38个百分点。归母净利润也随之恢复，达到6667万元，同比增长14.78%，显示出公司在市场竞争中的韧性和盈利能力的改善。 智慧家庭超级网关的战略布局与市场潜力 打造家庭中控入口：狄耐克联合阿里天猫精灵、科大讯飞等头部公司，以智慧家庭中控屏为核心抓手，积极尝试打造智慧家庭超级网关总入口。公司致力于成为智慧生活中的“家庭大脑”和“电子管家”，并积极开拓智慧照明、智慧厨电等新兴领域，以满足全屋智能化的市场需求。 智能家居业务高速增长：根据中国房地产业协会数据，近年来狄耐克智能家居产品品牌首选率逐年提升，充分受益于全屋智能的行业趋势。2023年前三季度，公司智能家居产品实现营收同比增长约35%，展现出强劲的市场增长潜力和用户认可度。 鸿蒙生态赋能智慧医院解决方案 医护对讲领域的鸿蒙生态推动者：狄耐克作为鸿蒙生态内医护对讲领域的场景化解决方案综合服务商，积极推动华为开源鸿蒙系统在智慧医院领域的各种场景化应用。此举不仅为医院领域的信创国产化提供了重要的解决方案，也彰显了公司在技术创新和生态合作方面的领先地位。 创新型智慧病房解决方案：公司依托鸿蒙生态，推出了“狄耐克1+3+N鸿蒙智慧病房解决方案”。该方案是行业内首个搭载国产化操作系统的场景化解决方案，以狄耐克智能交互设备为载体，依靠鸿蒙分布式软总线技术，优化了病区多模态数据处理与分析能力，全面提升了患者与医护人员间的信息协同效率，有效改善了医疗服务体验。 投资建议与风险提示 未来增长展望：基于公司与多个头部厂商的合作实力，预计狄耐克将受益于未来AI浪潮对智能物联的带动作用。首创证券预测公司2023-2025年营业收入将分别达到9.10亿元、11.39亿元和13.75亿元，归母净利润预计分别为1.02亿元、1.33亿元和1.74亿元，对应EPS分别为0.40元、0.53元和0.69元。 “买入”评级与潜在风险：鉴于公司的市场地位、增长潜力及战略布局，首创证券首次覆盖并给予“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括产品研发不及预期、市场需求不及预期以及市场竞争加剧等，建议投资者关注。 总结 狄耐克凭借其在智慧物联领域的深厚积累和前瞻性布局，已成为智能家居和智慧医疗市场的关键参与者。公司通过与阿里、科大讯飞等巨头的合作，致力于构建智慧家庭超级网关，并在鸿蒙生态下率先推出智慧病房国产化解决方案，展现出强大的创新能力和市场竞争力。2023年前三季度，公司财务表现稳健，营收和净利润均实现增长，毛利率显著改善。展望未来，狄耐克有望受益于AI和国产化趋势，实现持续增长，因此获得“买入”评级，但投资者仍需关注相关市场及研发风险。

　　核心观点 　　医药行业的估值在过去3年经历了一个较长的下行周期，我们认为主要是由于多个细分赛道各自的外部政策/经营环境、行业景气度、公司经营周期等出现一定程度波动所致。我们认为，由于集采规则更加科学化，在集采逐步覆盖仿制药/高值耗材存量大品种后，业绩出清，创新产品陆续上市后形成新的业绩增长点，院内药品/器械相关公司业绩企稳后将迎来新的增长周期；疫情后院内诊疗复苏后带动相关设备/耗材需求增长；海外一级市场投融资率先企稳、多肽、ADC药物等新需求拓展带动CDMO业务进入新增长通道；宏观经济企稳后带动消费医疗需求复苏，医药行业各细分赛道的风险已经得到充分释放，后续医药行业估值有望迎来企稳回升。 　　我们对医药行业龙头公司业绩进行了复盘与展望，与2019年至2021年相比，未来3年行业龙头公司利润增速有所下降（体现为高增速公司数量下降），但利润增长的稳健性有所提升（体现为中等业绩增速公司数量提升），行业估值的下行已经提前反映了业绩增速放缓的预期。通过分析医保收支和结余率状况，我们认为医保的支出具有较强的持续性和稳定性并有望长期保持平稳增长，成为支撑医药行业特别是严肃医疗场景下药品/器械/设备增长的核心动力。通过复盘历年日本国民医疗费用增长情况和GDP增速，我们认为在我国经济进入高质量发展阶段后，GDP增速中枢虽然有所下滑，但医药行业由于需求的确定性，预计行业增速仍将显著高于GDP增速，与其他长期需求见顶的行业相比具有较大的比较优势。 　　对医药行业各细分赛道景气度进行了分析后，我们认为，在医药行业整体进入高质量发展阶段后，业绩成长具有确定性和持续性的行业/公司更为稀缺，也有望带来持续稳健收益（整体估值处于低位，业绩稳定增长可以确保后期估值不会继续出现大幅度收缩，同时依靠业绩增长可以驱；另一方面景气度出现边际改善或者有拐点预期的行业/公司在估值/业绩方面均具有向上弹性。从确定性角度，我们建议关注步入商业化兑现阶段的创新药、血制品、内窥镜/康复设备行业和医疗服务行业拐点型标的；从景气度出现边际改善或者有拐点预期的角度，我们建议关注龙头CXO、积极拓展海外市场的生命科学上游试剂/耗材公司和一次性手套等多个拐点型细分行业/公司。 　　风险提示： 　　创新药研发流程长，各临床阶段均存在一定失败风险。医保谈判存在不确定性，目录内药品有可能出现续约失败或医保支付价格降幅超预期的情况，目录外药品有可能出现谈判失败，未能纳入医保目录或医保支付价格降幅超预期的情况，导致上市公司业绩不及预期。由于仿制药竞争仍然较为激烈，且政策规则演变方向仍有不确定性。产品在国家集采或地方集采中有可能降价幅度过大，导致上市公司业绩不及预期。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：]本周（1月1日-1月5日）上证综指报收2929.18，周跌幅1.54%，深证成指报收9116.44，周跌幅4.29%，中小板100指数报收5738.43，周跌幅4.68%，基础化工（申万）报收3390.54，周跌幅1.90%，跑输上证综指0.36pct。申万31个一级行业，7个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，3个涨幅为正。涨幅居前的个股有*ST榕泰、亚太实业、华尔泰、美邦科技、丹化科技、宿迁联盛、新纶新材、云南能投、永和股份、金牛化工等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有NYMEX天然气(期货)(+12.21%)、燃料油新加坡(+7.89%)、醋酸乙烯(+6.06%)、R134a(+5.45%)、乙二醇(MEG)(+3.47%)。本周寒潮笼罩欧洲，随着北欧国家北极地区开始深度冻结，芬兰的电价跃升至历史新高，并将在周末和下周向南蔓延至欧洲西北部，未来能源需求将有所增长，导致电力和天然气价格上涨。本周化工品跌幅居前的有硫酸(-18.92%)、硝酸(-13.64%)、三氯乙烯(-10.33%)、氯化铵(-8.06%)、轻质纯碱(-5.41%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”(+22.7%)、“己二酸价差”(+22.51%)、“双酚A价差”(+19.81%)、“苯胺价差”(+18.97%)、“MTO价差”(+17.77%)。本周二甲醚价差涨幅居前，二甲醚价格相对平稳，成本端甲醇价格有所下调，二甲醚价差有所上涨，长期需关注二甲醚下游需求复苏及装置检修情况。本周化工品价差降幅居前的有“PVC价差”(-15.3%)、“PA66价差”(-6.73%)、“PTA价差”(-5.66%)、“PTMEG价差”(-5.17%)、“华东纯MDI价差”(-4.02%)。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（12月25日-12月29日）上证综指报收2974.93，周涨幅2.06%，深证成指报收9524.69，周涨幅3.29%，中小板100指数报收6020.41，周涨幅3.49%，基础化工（申万）报收3456.27，周涨幅2.77%，跑赢上证综指0.71pct。申万31个一级行业，27个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，21个涨幅为正。涨幅居前的个股有迪尔化工、双象股份、凯大催化、道明光学、川金诺、华尔泰、美邦科技、龙星化工、凯龙股份、科强股份等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有丁二烯（+8.64%）、维生素K3（+6.90%）、己二酸（+6.86%）、五氧化二磷（+6.63%）、丁苯橡胶（+6.03%）。本周丁二烯价格涨幅居前，苏伊士运河和巴拿马运河持续拥堵，导致部分船期推迟，同时部分厂家丁二烯装置有临时停车消息，市场供应偏紧；需求方面合成橡胶期货震荡上行，现货价格同步上涨。本周化工品跌幅居前的有液氯（-14.40%）、盐酸（-10.00%）、合成氨（-8.75%）、生物素（-5.56%）、轻质纯碱（-5.13%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有PX价差（+600.00%）、己二酸价差（+49.55%）、二甲醚价差(+23.33%)、涤纶价差（+12.88%）、苯胺价差（+9.00%）。本周PX价差涨幅居前，近期PX价格小幅上行，石脑油因海运影响价格涨幅更为明显。华南及西北有PTA装置处于检修阶段，需要关注上游原料及行业利润情况。本周化工品价差降幅居前的有PVC价差（-32.98%）、尼龙6价差（-24.29%）、MEG价差（-18.68%）、乙烯价差（-12.66%）、苯乙烯价差（-9.63%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。