本周化工板块表现： ] 本周（5 月 15 日-5 月 19 日）上证综指报收3283.54，周涨幅 0.34 %，深证成指报收 11091.36，周涨幅 0.78 %，中小板 100 指数报收 7258.25，周涨幅 0.87%，基础化工（申万）报收3761.73，周涨幅 0.48%，跑赢上证综指 0.13pct。申万 31 个一级行业，11 个涨幅为正，申万化工 7 个二级子行业中，3 个涨幅为正，申万化工27 个三级子行业中，14 个涨幅为正。本周化工行业 386 家上市公司中，有 277 家涨幅为正。涨幅居前的个股有宏达股份、中船汉光、双象股份、斯迪克、美联新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有电池级碳酸锂四川 99.5%min（+20.00%）、工业级碳酸锂四川 99.0%min（+16.67%）、天然气 NYMEX 天然气(期货)（+14.39%）、锂电池电解 液 全 国 均 价/磷 酸 铁 锂 电 解 液 （+11.76%） 、 合 成 氨 河 北 金 源（+8.85%）。本周碳酸锂供应端开工保持低位水平，市场需求略有恢复，青海地区近期碳酸锂销售情况好转，库存下降，市场价格上涨。本周化工品跌幅居前的有液氯华东地区（-6500%)、丁酮华东（-10.32%）、黄磷四川地区（-9.00%）、TDI华东（-8.54%）、PVA国内聚乙烯醇（-7.69%）。本周液氯供应端部分企业因亏损下调负荷，下游需求较差，供需两淡，价格下跌。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差 ” （+67.93%） 、 “MTO 价 差(max(乙 烯/丙 烯)-3 甲 醇)”（+48.04%） 、 “ 尼 龙 6-1.01 己 内 酰 胺 价 差 ” （+22.38%） 、“PTMEG-1.3BDO 价差”（+14.07%）。本周 PX（韩国）价格上涨，人民币贬值，使得 PX 进口价格上涨，国内石脑油价格受原油价格上涨影响而上涨，由于 PX 价格涨幅较大，因此价差上涨。本周化工品价差降幅居前的有“苯胺-0.86 纯苯-0.91 硝酸价差”（-23.73%）、“苯乙烯-0.79 纯苯-0.29 乙烯价差”（-17.98%）、“TDI-0.6 甲苯-0.95 硝酸-0.2/0.32 烧 碱 价 差 ” （-17.83%） 、 “MEG-0.6 乙 烯 价 差 ” （-17.68%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

中心思想 战略转型驱动业绩改善与市场拓展 国新健康自2017年起，通过聚焦“中国健康保障服务体系”的战略转型，已成功构建以数字医保为核心、数字医药和数字医疗为两翼的业务格局。这一战略布局不仅推动了公司营收的持续增长，更在财务层面实现了亏损的显著收窄，展现出公司在健康保障服务领域的深耕细作及其初步成效。 AI赋能与资本运作共塑未来增长 面对行业数字化转型的浪潮，国新健康积极拥抱人工智能技术，将其深度融入医保智能监管及DRG/DIP等信息化体系，有望加速行业发展并巩固自身技术优势。同时，公司通过稳步推进的增发募资，引入控股股东的战略支持，旨在优化业务结构并投资高毛利率项目，从而显著提升整体盈利能力。综合来看，公司在战略聚焦、技术创新和资本运作等多重驱动下，预计将实现盈利扭转和持续增长，具备良好的投资价值。 主要内容 营收持续增长，亏损显著收窄：战略转型成效初显 国新健康自2017年实际控制人变更为中国国新后，确立了以“中国健康保障服务体系”为核心的战略发展方向，致力于打造数字医保、数字医药和数字医疗三大业务板块的协同发展模式。这一战略转型在过去几年中取得了显著成效，公司营收实现了连续增长

　　核心观点 　　我们认为一次性手套行业属于成长性行业，重大疫情的发生会带来短期需求量的激增，虽然在疫情过后市场通常会经历一个调整期，但后续仍然会恢复正常增长。由于新冠疫情过后下游客户需要消化疫情期间累计的超额采购量，导致一次性手套购买需求下降，2022年以来全行业面临较大经营压力。我们认为随着渠道库存的消化和终端需求的自然增长，一次性手套的采购需求将逐步恢复正常。从产能角度看，随着行业景气度的下降，国内外一次性手套龙头企业均降低了扩产进度和数量，行业供需关系有望迎来优化。 　　从价格角度看，随着海外疫情管控放开后防护需求下滑、渠道库存增加和行业竞争加剧等因素，一次性手套价格自2022年起出现明显下滑，叠加成本上涨等因素，马来西亚一次性手套龙头企业已经面临较大的经营压力，具有较强的提价诉求；此外由于一次性手套下游库存和需求恢复常态，价格涨幅也可以较为顺畅地传导至下游。我们认为一次性手套的价格将向合理水平逐步回归。 　　我们认为，一次性手套企业在新冠疫情全球大流行期间获取了超额利润后，步入盈利能力下滑周期。经过2022年的调整之后，2023年起行业的盈利能力有望从周期底部逐步回升至正常水平。后续随着全球一次性手套需求自然增长，在盈利能力恢复到正常水平后长期业绩将展现为成长性而非周期性。中国企业有望凭借生产效率高、上下游产业链配套齐全、能源及原材料成本低等优势进一步提升在全球的市场份额。相关公司：英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗（按照2023年5月12日收盘市值大小排序）。 　　风险提示 　　（1）原材料、能源等各项成本价格持续上涨，盈利能力恢复力度低于预期。 　　（2）一次性手套需求量增速低于预期，行业产能过剩，盈利能力持续低迷。 　　（3）下游客户对提价接受度较低、龙头企业之间竞争加剧，导致一次性手套价格提升速度和幅度低于预期。 　　（4）终端库存去化速度低于预期。 　　（5）行业内中小产能出清速度缓慢，导致供需关系优化速度低于预期。 　　（6）汇兑损失增加，盈利能力恢复力度低于预期。 　　（7）全球一次性手套产业链分工发生重大不利变化。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（5月8日-5月12日）上证综指报收3272.36，周跌幅1.86%，深证成指报收11005.64，周跌幅1.57%，中小板100指数报收7195.64，周跌幅1.84%，基础化工（申万）报收3743.94，周跌幅1.12%，跑赢上证综指0.75pct。申万31个一级行业，7个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，涨幅均为负，申万化工27个三级子行业中，6个涨幅为正。本周化工行业386家上市公司中，有137家涨幅为正。涨幅居前的个股有中船汉光、雅运股份、金力泰、达志科技、中毅达等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有电池级碳酸锂（+32.98%）、硫酸（+25.00%）、正丁醇（+15.49%）、辛醇（+13.48%）、燃料油新加坡高硫180cst（+10.31%）。本周碳酸锂价格企稳回升，尽管新能源汽车行业需求放缓，但主要生产厂家的锂盐供给相对谨慎，同时成本端对价格有所支撑，叠加特斯拉涨价，提振消费信心，后续需持续关注下游需求复苏趋势。本周化工品跌幅居前的有液氯（-98.36%)、纯吡啶（-10.87%）、黄磷（-10.31%）、煤焦油（-8.33%）、硫磺（-7.87%）。本周纯吡啶价格跌幅居前，主要由于当前需求端百草枯、氯化吡啶等产品市场疲软难以扭转，同时原料端乙醛价格窄幅下调，吡啶库存压力也较大，未来仍有一定下调空间。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“MEG价差”（+66.85%）、“涤纶价差”（+22.47%）、“苯乙烯价差”（+17.84%）、“纯MDI价差”（+15.78%）、“PTA价差”（+11.45%）。本周MEG部分装置意外停车，供应趋紧，需求刚需支撑，带动MEG价格小幅上行，同时成本端乙烯需求低迷，价格下行，引起MEG价差涨幅居前。本周化工品价差降幅居前的有“PX(华东)价差”（-42.86%）、“PVC价差”（-32.57%）、“苯胺价差”（-19.61%）、“PVA价差”（-15.21%）、“DMC价差”（-14.96%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

中心思想 业绩驱动与战略布局 药康生物在2022年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现超过31%的同比增长。这一稳健增长主要得益于其核心业务——商品化小鼠销售的持续贡献，以及功能药效业务的爆发式增长。公司通过持续加大研发投入，不断推出创新品系，并积极推进国际化战略，成功拓展海外市场，这些举措共同构建了公司多元化的增长引擎，为其长期发展奠定了坚实基础。 盈利能力与未来展望 功能药效业务以高达81.51%的增速成为公司新的业绩亮点，其收入占比显著提升，并有望在未来继续保持高速增长。同时，国际化战略的初步成效显著，海外市场收入同比增长166%，显示出巨大的市场潜力，为公司打开了新的成长空间。尽管公司面临基因编辑技术迭代、下游需求不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险，但凭借其在模式动物领域的深厚积累、持续的研发创新能力和前瞻性的全球化布局，药康生物预计在未来几年将保持持续的业绩增长，并维持“买入”评级。 主要内容 2022年度业绩概览 整体财务表现： 药康生物2022年实现营业收入5.17亿元，同比增长31.17%；归属于母公司股东的净利润为1.65亿元，同比增长31.79%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.02亿元，同比增长32.16%。这表明公司在核心业务盈利能力方面表现出色。 核心业务板块分析： 商品化小鼠销售： 作为公司最主要的收入来源，该业务实现营业收入3.23亿元，同比增长27.58%，占总收入的62.57%，为公司业绩增长提供了关键动力。 定制繁育业务： 收入达到0.65亿元，同比增长13.78%，保持了稳健的增长态势。 模型定制业务： 收入为0.23亿元，同比略微下滑5.22%。报告指出，这一下滑主要系公司斑点鼠成品替代了部分需求，以及公司战略性放弃了部分低毛利订单所致。 功能药效业务： 该业务表现尤为亮眼，实现营业收入0.97亿元，同比大幅增长81.51%。其收入占比提升了5.21个百分点至18.79%。截至2022年末，该部门已拥有208名专业技术人员，同比增长126%，服务通量较去年同期明显提升，预计随着下游需求的持续释放，该业务有望继续维持高速增长。 研发创新与产品线拓展 研发投入持续加码： 2022年，公司研发费用支出达到8292万元，同比增长50.23%，显示出公司对技术创新的高度重视。同期，研发人员数量增至183人，同比增长50%，为研发提供了坚实的人才基础。 新品系陆续问世： 斑点鼠品系： 报告期内，公司新增斑点鼠品系1,700余个，极大地丰富了产品线。 野化鼠品系： 成功推出2个野化鼠品系，其中750胖墩鼠已应用于代谢类候选药物的测试与筛选，765聪明鼠则处于合作验证阶段，预计2023年可实现批量供鼠。 “药筛鼠”品系： 已上线200余款“药筛鼠”品系，另有300个“药筛鼠”品系预计将于2023年陆续完成研发并上线销售，进一步满足药物筛选需求。 疾病模型扩充： 公司在代谢疾病、免疫性疾病和神经疾病模型方面迅速扩充，提升了服务能力。 全人源抗体小鼠： NeoMabTM全人源抗体小鼠的成功构建，有望为公司打造新的增长点，拓展在抗体药物研发领域的市场。 国际化战略与海外市场表现 海外市场拓展成效显著： 药康生物的国际化战略稳步推进，已在美国、日本、韩国、英国、德国等超过20个国家实现销售，累计服务海外客户超过200家，其中2022年新拓展海外客户超过100家。 海外收入爆发式增长： 2022年，公司海外市场实现收入6,642万元，同比增长高达166%，显示出海外市场巨大的增长潜力。值得注意的是，海外工业客户收入占海外整体收入的比重超过70%，表明公司在国际工业客户群体中具有较强的竞争力。 战略合作： 公司于2022年7月与Charles River Laboratories, Inc.签署战略授权协议，授权其在北美区域独家代理下一代NCG小鼠品系。这一合作有利于加快公司在北美市场的品牌建立和市场渗透。 未来展望： 随着公司海外BD（业务拓展）能力的进一步加强，药康生物有望凭借其丰富的现货品系以及价格优势，实现海外收入的快速增长，进一步提升其全球市场份额。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整： 根据公司经营情况，首创证券调整了此前的盈利预测并增加了2025年的预测。预计2023-2025年，公司营业收入将分别达到6.8亿元、9.2亿元和11.8亿元，同比增速分别为31.6%、35.1%和28.6%。归母净利润预计分别为2.2亿元、2.9亿元和3.5亿元，同比增速分别为30.6%、35.0%和20.8%。 估值分析与投资评级： 当前收盘价对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为44倍、32倍和27倍。鉴于公司在模式动物领域的深耕、持续的基因修饰技术研发、上下游业务的积极拓展以及全球化布局，在下游需求旺盛的背景下，公司业绩有望实现持续快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括基因编辑通用技术升级迭代风险、下游需求不及预期风险、自身技术研发无法及时适应市场需求的风险以及行业竞争加剧风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 药康生物在2022年取得了显著的业绩增长，营业收入和净利润均实现超过30%的增长。这主要得益于其核心商品化小鼠销售的稳健增长，以及功能药效业务的爆发式扩张，后者以超过80%的增速成为新的增长引擎。公司持续加大研发投入，成功推出了多款创新品系，并在代谢、免疫和神经疾病模型方面进行了快速扩充。同时，国际化战略成效显著，海外收入同比增长166%，与Charles River Laboratories的战略合作进一步巩固了其在北美市场的地位。展望未来，尽管面临技术迭代和市场竞争等风险，药康生物凭借其在模式动物领域的深厚积累和全球化布局，预计将保持持续的业绩增长。

　　本周化工板块表现：]本周（4月10日-4月14日）上证综指报收3338.15，周涨幅0.32%，深证成指报收11800.09，周跌幅1.40%，中小板100指数报收7799.23，周跌幅1.73%，基础化工（申万）报收4065.39，周跌幅1.38%，跑输上证综指1.70pct。申万31个一级行业，9个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，1个涨幅为正，27个三级子行业中，6个涨幅为正。本周化工行业386家上市公司中，有109家涨幅为正。涨幅居前的个股有高争民爆、科创新源、华康股份、广东宏大、航锦科技等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有TDI华东（+5.68%）、棉短绒华东（+5.23%）、苯胺华东地区（+4.09%）、燃料油新加坡高硫180cst（+4.06%）、烧碱32%离子膜华东地区（+3.74%）。本周TDI华东上涨较多，原料端国内甲苯上涨，供应端目前供给较少、库存低位，需求强劲出口较好，价格上涨。本周化工品跌幅居前的有液氯华东地区（-45.88%)、硝酸安徽98%（-20.37%）、氯化铵（农湿）华东地区（-19.05%）、工业级碳酸锂四川99.0%min（-16.00%）、电池级碳酸锂四川99.5%min（-12.02%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“苯胺-0.86纯苯-0.91硝酸价差”（+43.28%）、“己二酸-0.77纯苯-0.9硝酸价差”（+41.22%）、“MEG-0.6乙烯价差”（+38.10%）。本周“苯胺-0.86纯苯-0.91硝酸价差”涨幅居前，供给端，苯胺检修预计较多影响供应，下游需求稳定，价格上涨，上游纯苯受原油上涨影响，成本提高，库存下降，价格较为坚挺，硝酸供给充足且进口较多，下游需求走弱，导致价格下跌，整体导致价差上涨较多。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚-1.4甲醇价差”（-36.32%）、“涤纶-0.86PTA-0.34MEG价差”（-34.24%）、“PX(华东)-石脑油价差”（-13.04%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

中心思想 业绩强劲增长与一体化平台驱动 药明康德在2022年实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，增速均超过70%，扣非归母净利润增速更是突破100%，创下年度业绩新高。这一显著增长主要得益于公司持续强化一体化CRDMO（合同研究、开发及生产组织）和CTDMO（合同测试、开发及生产组织）业务模式，该模式有效赋能了客户项目，并带来了丰硕的产出成果。公司通过“长尾客户”战略和提升大药企渗透率，不断扩大客户基础，尤其在全球前20大药企客户的收入贡献上实现了翻倍增长。 业务多元发展与未来增长潜力 公司各项业务板块，特别是WuXi Chemistry（化学业务），实现了收入翻倍增长，成为业绩高速增长的主要驱动力。WuXi Testing（测试业务）和WuXi Biology（生物学业务）也保持了稳健增长。尽管WuXi DDSU（药物发现服务）短期承压，但长期增长潜力依然可观。公司持续投入资本开支进行产能建设，并积极拓展客户和储备人才，为2023年常规业务的持续发力奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，认为药明康德作为全球CRDMO龙头企业，凭借其全面的业务覆盖、行业长期向好趋势、新产能释放以及客户管线推进，有望实现持续增长，且当前估值水平处于低位。 主要内容 2022年度财务表现与市场拓展 财务业绩再创新高 药明康德于2022年发布年度报告，显示公司业绩实现跨越式增长。全年实现营业收入393.55亿元，同比增长71.8%；归母净利润达到88.14亿元，同比增长72.9%；扣非归母净利润为82.60亿元，同比大幅增长103.3%；经调整Non-IFRS归母净利润为93.99亿元，同比增长83.2%。公司自2018年至2022年，收入翻了4倍，经调整Non-IFRS归母净利润增长超过5倍，充分体现了一体化CRDMO和CTDMO业务模式的强大赋能效应。 客户基础与区域市场扩张 在客户拓展方面，公司持续坚持“长尾客户”战略，并成功提高了在大药企中的渗透率。2022年度，原有客户贡献营收377.81亿元，同比增长77%；新增客户贡献收入15.73亿元。值得注意的是，全球前20大药企客户贡献收入184.21亿元，同比增长高达174%。公司海内外业绩均实现持续增长：中国地区营收75.26亿元，同比增长30%；美国地区营收258.84亿元，同比增长113%；欧洲地区营收44.32亿元，同比增长19%；日本、韩国及其他地区营收15.12亿元，同比增长23%。 各业务板块运营分析 WuXi Chemistry：收入翻倍与产能升级 2022年，WuXi Chemistry（化学业务）表现尤为突出，实现收入288.5亿元，同比增长104.8%；经调整Non-IFRS毛利118.8亿元，同比增长106.6%，成为公司业绩高速增长的主要驱动力。扣除新冠商业化项目，该业务板块仍实现39.7%的增长。其中，小分子药物发现（R）服务收入72亿元，同比增长31.3%；工艺研发和生产（D&M）服务收入216亿元，同比增长152%。平台管线持续扩张，2022年化学药工艺研发和生产赢得分子总计973个，包括1个商业化阶段的新增分子。寡核苷酸和多肽类药物CDMO服务客户数量和分子数量同比分别提升81%和91%，D&M收入达到15.78亿元，同比增长337%。在产能建设方面，公司完成了常州三期、常熟工厂的投产和武汉华中总部的投用，进一步提升了全球CRDMO平台能力和规模。同时，中国常州、中国无锡、美国特拉华州和新加坡Tuas等多项设施的设计与建设也在持续推进。公司预计2023年化学业务板块（剔除新冠商业化项目）将继续实现36%-38%的高速增长。 WuXi Testing与WuXi Biology：稳健增长，表现亮眼 2022年，WuXi Testing（测试业务）实现收入57.2亿元，同比增长26.4%。其中，实验室分析与测试收入41.4亿元，同比增长36.1%，继续保持业内领先地位，医疗器械测试业务实现33%的显著恢复性增长。临床CRO和SMO业务实现收入15.7亿元，同比增长6.4%，为约200个项目提供临床试验开发服务。WuXi Biology（生物学业务）实现收入24.8亿元，同比增长24.7%，其强大而广泛的新分子种类服务能力驱动持续增长，新分子种类相关收入同比增长达到90%。 WuXi ATU：细胞及基因疗法CTDMO稳步前进 2022年，WuXi ATU（细胞及基因疗法CTDMO）实现收入13亿元，同比增长27.4%。公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，为50个临床前和I期临床实验项目、10个II期临床试验项目和8个III期临床试验项目提供工艺开发与生产服务，并有2个项目处于即将递交上市申请阶段。 WuXi DDSU：短期承压与长期潜力 2022年，WuXi DDSU（药物发现服务）实现收入9.7亿元，同比下降22.5%，主要受业务迭代升级影响。该业务完成了28个IND申报，获批34个CTA，目前有1个项目处于NDA阶段，7个、24个、75个项目分别处于III期、II期、I期临床，覆盖多个疾病领域。随着越来越多的DDSU客户药品上市，预计未来十年将实现50%左右的复合增长。 2023年展望与盈利预测 资本投入与客户人才储备 截至2022年末，公司固定资产为141.7亿元，同比增长65.67%。公司计划在2023年投入资本开支80-90亿元，以支持未来的产能扩张。在客户拓展方面，公司坚持“长尾客户”战略，截至2022年底，新增客户数超过1400家，活跃客户数超过5950家，前10大客户保留率达100%。员工储备方面，截至2022年底公司拥有员工人数44,361人，人员效率不断提升，人均产出稳步增长。 2023年收入增长预期与盈利预测调整 公司凭借充足的产能、人力供给以及稳固的客户基础，预计2023年收入将增长5-7%，充分显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。根据公司最新经营情况，分析师调整了盈利预测并增加了2025年预测：预计2023-2025年，公司营收分别为414.9亿元、514.1亿元、636.2亿元，分别同比增长5.4%、23.9%、23.8%；归母净利润分别为93.3亿元、117.6亿元、146.4亿元，分别同比增长5.8%、26%、24.5%。当前收盘价对应PE分别为26倍、21倍、16倍。 投资评级与增长驱动因素 分析师维持“买入”评级，认为药明康德作为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好。随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，且目前估值水平处于低位，具备投资价值。 风险提示 投资者需关注以下风险：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；以及政策风险。 总结 药明康德在2022年展现了卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现超过70%的同比增长，扣非归母净利润增速更是突破100%，创下历史新高。这一强劲增长主要得益于公司一体化CRDMO和CTDMO业务模式的成功实施，以及在客户拓展和全球市场渗透方面的显著成效。WuXi Chemistry业务收入翻倍，成为核心增长引擎，而WuXi Testing、WuXi Biology和WuXi ATU也保持了稳健发展。尽管WuXi DDSU短期面临挑战，但长期增长潜力依然存在。公司持续的资本投入、客户基础扩大和人才储备，为2023年常规业务的持续发力奠定了坚实基础。分析师对公司未来增长持乐观态度，并维持“买入”评级，强调其作为全球CRDMO龙头的竞争优势、全面的业务布局、行业长期向好趋势以及新产能释放带来的增长潜力。

　　核心观点 　　本周化工板块表现： 本周（3 月 13 日-3 月 17 日）上证综指报收3250.55，周涨幅 0.63 %，深证成指报收 11278.05，周跌幅 1.44 %，中小板 100 指数报收 7349.20，周跌幅 1.26%，基础化工（申万）报收4191.83，周跌幅 2.52%，跑输上证综指 3.15pct。申万 31 个一级行业，9个涨幅为正，申万化工 7个二级子行业中，涨幅均为负，33个三级子行业中，1 个涨幅为正。本周化工行业 386 家上市公司中，有 57 家涨幅为正。涨幅居前的个股有金力泰、联科科技、滨化股份、飞鹿股份、久日新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有盐酸华东合成酸（+25.00%）、液氯华东地区（+10.70%）、EDCCFR 东南亚（+8.47%）、苯胺华东地区（+5.56%）、天然气 NYMEX 天然气(期货)（+3.46%）。本周盐酸华东合成酸上涨较多，盐酸供应端供给有所减少，部分企业转产液氯，需求端拿货较前一周有所增多，造成价格上涨。本周化工品跌幅居前的有工业级碳酸锂四川 99.0%min（-14.19%)、 百 草 枯 42%母 液 实 物 价 （-11.90%） 、 原 油 WTI（-10.86%）、电池级碳酸锂四川 99.5%min（-10.00%）、原油布伦特（-9.76%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“MEG-0.6 乙烯价差”（+92.13%）、“二甲醚-1.4 甲醇价差”（+56.76%）、“双酚 A-0.85苯酚-0.28丙酮价差”（+47.53%）。本周“MEG-0.6乙烯价差”涨幅居前，供给端，MEG 乙烯制工艺随着浙江大厂负荷的提升，行业整体开工率大幅提升，需求端纺织行业开工率保持不变，导致 MEG 价格下跌，但因为乙烯由于人民币兑美元汇率大幅上涨，乙烯进口价格大幅下跌，导致价差上涨。本周化工品价差降幅居前的有 “华东纯 MDI-0.74 苯胺-0.37 甲醛价差”（-17.18%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（-14.65%）、“涤纶-0.86PTA-0.34MEG 价差”（-11.71%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　医药板块估值安全边际充足，再次迎来配置良机。截至2022年3月15日，医药生物（申万）指数PE为24.77倍，目前PE分位处于近10年来较低水平，我们认为目前医药行业估值安全边际充足。从政策层面分析，我们认为政策制定方在医保控费和产业的长期健康发展之间积极寻求平衡点。自2020年起，医保基金收入增速连续3年超过支出增速，累计结存和当年结存创近年来新高，表明医保基金收支状况良好，抗风险能力进一步增强。从支出结构看，医保基金充分发挥战略性购买作用，推进医疗保障和医药服务高质量协同发展，有效支持了创新药和创新器械的放量，未来创新药和创新器械销售占比有望持续提升。我们认为，随着政策压制因素的结束，医药行业“政策底”特征显著，估值收缩已经结束，现阶段医药板块已经具备较高的投资性价比，再次迎来配置良机。从经营趋势角度看，政策对于医药和医疗器械产品型公司，特别是药品行业公司业绩的扰动已经逐步接近尾声，后续即将进入新的盈利增长周期。 　　医药行业投资主线分析。现阶段，我们建议关注医药板块中以下投资主线：药品板块中，建议关注（1）疫情后手术量有望迎来快速恢复，麻醉用药、围手术期用药有望迎来新一轮增长；（2）商业化阶段创新药、高壁垒仿制药放量和传统药企积极转型带来的投资机会；（3）中医药利好政策频出，随着政策落地，中医药需求有望持续增加，中药创新药、中药OTC相关龙头企业有望持续受益。创新产业链，我们建议关注：（1）全流程一体化布局的CXO龙头；（2）景气度有望迎来修复的生命科学产业链上游相关公司。 　　风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；创新药放量速度和峰值低于预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；一级市场投融资恢复力度不及预期，影响生命科学上游产业链、CXO公司订单。 　　医药行业估值在过去2年内经历了较大幅度调整，主要是由于：1.高估值下，预期收益率收敛后有回调压力；2.政策压制因素持续，集采从化学药向生物药、中药、高值耗材、IVD甚至消费医疗等“政策免疫”领域拓展，市场预期一再被打破，药品和器械公司业绩和估值形成压制；3.地缘政治、宏观经济政策等外部因素扰动，对以CXO为代表的全球化业务布局公司的估值形成压制。 　　目前医药行业多个细分领域（仿制药、创新药、中成药、生物制剂、IVD试剂、高值耗材、种植牙服务和消费医疗等）均已经经历过政策扰动，继续拓展的范围和空间已经不大。其次，各类政策（包括化学药国家带量采购、中成药地方集采、种植牙服务价格调整、关节/脊柱集采等）的规则演变、实际中标价格等均好于市场预期，也体现出政策制定方在控费和产业的长期健康发展之间积极寻求平衡点。 　　国家医保局于2023年3月发布的《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》。在药品方面，提出要开展（1）第八批国家药品集采；（2）上海、江苏等地开展联盟接续采购：（3）湖北牵头开展中成药省际联盟集采：（4）江西牵头开展干扰素省级联盟集采；（5）广东牵头开展短缺、急抢救药物集采。由于此前7次全国集采累积纳入294个品种，且此前全国集采主要选择了销售金额较大的品种，因此我们认为全国集采和地方集采对于药品企业业绩的负面影响在边际递减。 　　《2022年医疗保障事业发展统计快报》中数据显示，2022年，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为30697.72亿元、24431.72亿元，年末基金累计结存42540.7亿元。自2020年起，收入增速连续3年超过支出增速，医保基金累计结存和当年结存创近年来新高，表明医保基金收支状况良好，抗风险能力进一步增强。2018年以来，已累计开展7批国家组织药品集中带量采购，共采购294种药品，平均降幅超50%，约占公立医疗机构化学药和生物药采购金额的35%。2018年以来开展3批国家组织高值医用耗材集采，纳入冠脉支架、人工关节和脊柱类骨科耗材，平均降幅超80%。同时自2018年国家医保局成立以来，连续5年开展医保药品目录准入谈判，累计618种药品新增进入目录范围，其中2022年新增111种。2022年，协议期内275种谈判药报销1.8亿人次，当年累计为患者减负2100余亿元。 　　从支出结构看，医保基金充分发挥战略性购买作用，推进医疗保障和医药服务高质量协同发展，有效支持了创新药和创新器械的放量，未来创新药和创新器械销售占比有望持续提升。 　　我们认为，随着政策压制因素的结束，医药行业“政策底”特征显著，估值收缩已经结束，现阶段医药板块已经具备较高的投资性价比，再次迎来配置良机。从估值角度看，目前医药行业处于周期底部；从经营趋势角度看，政策对于医药和医疗器械产品型公司，特别是药品行业公司业绩的扰动已经逐步接近尾声，后续即将进入新的盈利增长周期。 　　2医药行业投资主线分析 　　现阶段，我们建议关注医药板块中以下投资主线： 　　1.2022年12月起由于新冠感染者数量快速增加，新冠感染者的救治对医疗资源形成较大挤占，医疗机构手术量均受到一定影响。目前疫情高峰已经逐步度过，医疗机构诊疗秩序将逐步恢复正常。由于本轮疫情感染人数众多，形成了免疫屏障，预计短期内再出现大规模疫情的概率较低。我们认为随着疫情防控政策优化以及疫情传播高峰结束，2023年起手术量有望重新回到正常增长轨道，相关麻醉用药、围手术期用药和大输液需求将迎来新一轮增长。从产品线角度看，多个公司均有新品种处在初始放量阶段或NDA、临床后期等阶段，其中不乏重磅品种，相关产品的持续放量有望贡献可观的业绩弹性。麻醉用药、围手术期用药有望迎来新一轮增长，推荐人福医药、海思科、卫信康和康辰药业。相关公司：恩华药业、国药股份。 　　2.仿制药方面，建议关注：（1）具有一定技术壁垒，中短期内竞争格局没有大幅恶化风险，长期看销量有较大增长空间的品种，推荐九典制药（经皮给药制剂梯队逐步形成）、相关公司：丽珠集团（微球制剂具有较高研发、生产壁垒）、西藏药业（新活素处于快速放量阶段）；（2）竞争格局好，业绩保持快速增长的辅料、药品包材龙头，推荐山东药玻和山河药辅。 　　3.创新药方面，2022年6月29日，国家医保局发布了《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，对于创新药医保协议到期后续约、增加适应症等情形明确了支付标准调整的细则，并且新增了简易续约程序。我们认为续约规则和价格调整幅度的明确一方面有助于市场对创新药中长期销售金额形成稳定预期，另一方面新增适应症可以通过简易续约程序纳入医保目录，医保支付价降幅有限，有利于创新药价格体系稳定。销售预期的稳定有望对创新药板块的估值形成有利支撑。 　　我们建议关注：（1）已有创新药上市，有望实现商业化“从0到1”突破，后续研发管线稳步推进的公司，推荐凯因科技、艾力斯，相关公司：泽璟制药。（2）传统制药企业中，存量品种集采影响较为彻底、或制剂业务受益于集采快速放量，同时创新药研发或商业化即将迎来突破的公司，推荐京新药业、亿帆医药，相关公司：科伦药业：（3）业绩趋势向好的其他标的，推荐东诚药业，相关公司：康弘药业。 　　4.中医药利好政策频出，2022年3月，国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，明确“十四五”时期中医药发展目标任务和重点措施，提出了“建设优质高效中医药服务体系”、“提升中医药健康服务能力”等多项任务，此外还提出了包括中药医疗机构数量、中医医院数等多项主要量化发展指标。2023年2月，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，提出“到2025年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，高素质中医药人才队伍逐步壮大，中药质量不断提升，中医药文化大力弘扬，中医药国际影响力进一步提升，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑”。我们认为，从需求端来看，随着中医药行业各项利好政策落地，社会公众对于中医药的认知和认可程度将得到提升，中医服务体系的进一步健全，中医药特色人才建设加快推进，医疗机构和医师数量的提升将带动中医药诊疗需求的充分释放，中医药传承创新能力持续增强，中医药需求有望持续增加。 　　从供给端来看，2023年2月国家药监局发布了《中药注册管理专门规定》，对中药研制相关要求进行细化，加强了中药新药研制与注册管理，促进中药传承创新发展。明确提出“以临床价值为导向、重视人用经验、全过程质量控制”、“重视人用经验对中药安全性、有效性的支撑”，将药品注册管理制度与中医药特点规律的深度融合，有助于全新中药注册体系的构建。同时还明确中药说明书中“禁忌”、“不良反应”、“注意事项”中任何一项在本规定施行之日起满3年后申请药品再注册时仍为“尚不明确”的，依法不予再注册。我们认为随着中药审评审批制度改革推进，中药创新药研发热度和上市数量有望持续提升，中药再注册的新规定也有助于行业实现优胜劣汰，未来新获批上市的优质中药创新药有望获得更多市场份额。 　　中药板块，我们建议关注：（1）销售体系健全，同时具备从理论研究、新药发现和转化、临床试验、循证医学证据积累等全方位中药创新药龙头。推荐天士力、康缘药业，相关公司：以岭药业。（2）由于传播途径的多元化，新兴品牌产生较强影响力的难度更大，已经具备较强影响力和认可度的OTC药品企业的品牌优势有望延续，推荐羚锐制药、相关公司：华润三九。 　　5.CXO及创新药产业链近期持续调整，我们认为主要由于：(1)美联储有加息幅度超预期的可能，市场对于生物医药行业一级市场投融资恢复力度存在担忧；(2)SVB事件引起的短期内的恐慌以及风险偏好的下降带来的对科技行业股价的影响。我们随着：(1)美联储年内加息的缓和；(2)SVB事件顺利处置后影响的逐渐消退；(3)国内创新药二级市场估值提升带动生物医药行业一级市场投融资复苏，我们认为国内外生物医药投融资数据都有望在年内迎来拐点。业绩端，预计CXO龙头公司常规业务将继续保持快速增长，目前整体估值性价比高。推进综合型平台型公司药明康德、康龙化成，相关公司：临床前安评龙头昭衍新药。 　　6.我们认为，上游生命科学产业链也将迎来边际好转，景气度有望得到修复。一方面，随着高校科研院所春节后陆续复工复产，科研端将实现快速恢复，推荐模式动物龙头南模生物、药康生物和科研试剂龙头阿拉丁；相关公司包括：诺唯赞、优宁维；基因测序公司诺禾致源。另一方面，海外市场空间广阔，解除疫情限制后，部分企业海外业务有望迎来快速增长，建议关注已完成海外业务布局，即将进入高速增长期的模式动物龙头药康生物、以及海外业务相对成熟且处于快速增长阶段的重组蛋白公司百普赛斯、分子砌块公司毕得医药。相关公司：培养基公司奥浦迈、填料公司纳微科技。 　　3风险提示 　　药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；创新药放量速度和峰值低于预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；一级市场投融资恢复力度不及预期，影响生命科学上游产业链、CXO公司订单。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（3月6日-3月10日）上证综指报收3230.08，周跌幅2.95%，深证成指报收11442.54，周跌幅3.45%，中小板100指数报收7442.76，周跌幅3.76%，基础化工（申万）报收4303.46，周跌幅2.47%，跑赢上证综指0.48pct。申万化工7个二级子行业中，化学原料涨幅为正，33个三级子行业中，3个子行业涨幅为正。本周化工行业386家上市公司中，有66家涨幅为正。涨幅居前的个股有同益股份、双乐股份、瑞丰新材、惠云钛业、彤程新材、金力泰、华恒生物、宝丽迪、瑞华泰、富淼科技。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯华东地区（+38.27%）、丙酮华东地区高端（+5.15%）、R22巨化股份（+5.13%）、二氯甲烷华东地区（+3.86%）、软泡聚醚华东地区（+3.7%）。本周制冷剂R22价格上涨5.13%，二代制冷剂R22供给端配额持续削减，需求端节后酒店行业的复苏，带动制冷剂维修市场需求增加，叠加传统旺季即将来临，推动制冷剂R22价格的上涨。本周化工品跌幅居前的有硫酸CFR西欧/北欧合同价（-64.29%)、草甘膦（-23.08%）、天然气NYMEX（期货）（-15.22%）、维生素K3（-9.08%）、五氧化二磷85%CFR印度合同价（-8.7%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PX（华东）价差”（+20.00%）、“MTO价差”（+11.40%）、“环氧丙烷价差”（+10.17%）、“环氧乙烷价差”（+9.26%）、“涤纶价差”（+8.79%）。本周MTO原料端甲醇多项生产装置重启，供给增加，甲醇价格小幅下降，甲醇制烯烃亏损情况有所缓解。本周国际原油价格下行，带动环氧丙烷成本端丙烯价格小幅下降，环氧丙烷盈利能力进一步提升。本周化工品价差降幅居前的有“MEG价差”（-98.88%）、“二甲醚价差”（-28.85%）、“双酚A价差”（-26.23%）、“苯乙烯价差”（-22.51%）、“TDI价差”（-11.94%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。