中心思想 聚焦主业优化资产，华润体系赋能增长 江中药业在2022年上半年通过清算注销亏损保健酒子公司（江西江中杞浓酒业），明确降费提效，聚焦“OTC+大健康”双主业战略。同时，公司依托华润体系治理优化，强化胃肠领域护城河，通过外延并购（海斯制药）丰富产品矩阵，处方药和大健康板块增长势头强劲。2022Q1营收同比增长37.38%，归母净利润增长15.28%，盈利能力稳步提升，预计未来三年营收复合增速约15%，维持“增持”评级。 三大业务板块协同发力，品类护城河持续加固 公司围绕“聚焦OTC、发展大健康、补强处方药”的战略布局，实现各板块差异化发展：OTC板块以“江中”“利活”双品牌驱动胃肠品类；处方药板块以海斯制药为核心，补充抗过敏等新品种；大健康板块挖掘益生菌等新增长点。2022Q1非处方药/处方药/大健康产品营收分别同比增长18.09%/167.42%/16.62%，毛利率均同比提升，显示业务结构优化与盈利能力增强。 主要内容 事件概述：2022Q1业绩与关键动态 报告期内，公司发布多项重要公告： 2022Q1实现营业收入9.3亿元（同比+37.38%），归母净利润1.84亿元（同比+15.28%），扣非归母净利润1.73亿元（同比+21.2%），基本每股收益0.29元。 董事会决议清算注销全资子公司江西江中杞浓酒业有限责任公司，剥离亏损酒类业务。 控股子公司海斯制药获“专精特新”中小企业认定，其盐酸奥洛他定片获得药品注册批件（抗过敏药物）。 原董事长卢小青因组织调动辞职。 整合亏损保健酒业务，降费提效聚焦医药工业 清算注销杞浓酒业，优化资产结构 公司拥有宁夏朴卡酒业和江西江中杞浓酒业两家全资酒类子公司。宁夏朴卡酒业2021年营收433万元，净利润134万元；而江西江中杞浓酒业2021年营收837万元，净利润-205万元，处于亏损状态。清算注销后，可降低管理成本，集中资源发展医药主业。 医药工业与酒类业务盈利能力对比 2021年/2022Q1医药工业营收28.48/8.95亿元，毛利率64.38%/68.96%，同比变化-0.94pct/+3.51pct。 酒类营收799.42/331.77万元，毛利率75.10%/40.48%，同比-1.83pct/-0.79pct。 显示医药工业毛利率稳中有升，酒类业务毛利率大幅下滑且规模极小，剥离符合公司战略。 “聚焦OTC、发展大健康、补强处方药”三大业务布局 OTC板块：胃肠品类护城河加固 强化“江中”（胃）和“利活”（肠）双品牌驱动力。2021年并购海斯制药，补充“贝飞达”双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（销量过亿的肠道活菌产品）。2022Q1非处方药营收6.62亿元，同比+18.09%，毛利率69.39%，同比+1.43pct。 处方药板块：海斯制药注入新动能 以江中牌蚓激酶肠溶胶囊为主，挖掘桑海制药、济生制药现有产品潜力，强化学术推广。海斯制药获“专精特新”认定，其盐酸奥洛他定片获批（适应症为过敏性鼻炎、荨麻疹等）。2022Q1处方药营收1.80亿元，同比+167.42%，毛利率73.03%，同比+14.95pct。 大健康板块：益生菌为增长点 保持“初元”产品稳步增长，重点挖掘益生菌产品新增长点。2022Q1大健康产品及其他营收0.57亿元，同比+16.62%，毛利率49.36%，同比+5.23pct。 投资建议与盈利预测 公司聚焦胃肠领域，品类护城河加固，渠道与营销能力出色。并入华润体系后治理与考核优化，2022年换帅后，OTC和处方药外延增长及大健康内生增长有望在品牌势能和华润支持下逐步释放。预计2022-2024年EPS为0.84/0.89/0.95元，对应PE 17x/16x/15x，维持“增持”评级。 风险提示 行业监管变化、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、利润提升不及预期。 总结 江中药业在2022年上半年通过整合亏损保健酒业务、优化资产结构，明确聚焦“OTC+大健康”主业的战略方向。公司2022Q1营收与利润实现双位数增长，三大业务板块（OTC、处方药、大健康）均呈现良好增长态势，毛利率整体提升。OTC胃肠品类护城河因并购海斯制药得以加固，处方药板块受益于新品获批及“专精特新”认定，大健康板块着力打造益生菌新增量。在华润体系赋能下，公司治理与考核持续优化，未来外延与内生增长有望协同发力。预计2022-2024年营收CAGR约14.6%，归母净利润CAGR约6.9%，当前估值合理，维持“增持”评级。

中心思想 政策目标明确，六大部署系统推进中医药人才工作 本报告的核心观点是，《关于加强新时代中医药人才工作的意见》作为对《“十四五”中医药发展规划》的深入落实，明确了到2025年、2030年和2035年三个阶段性人才建设目标，并围绕“规模、结构、机制”三大痛点，提出六大重点部署：加快高层次人才选拔（如到2025年遴选300名岐黄学者）、夯实基层队伍、推进西医学习中医、强化专业技术与管理人才并重、深化医教协同。政策旨在从“量”的扩大转向“质”的跃升，尤其通过“岐黄工程”等数据化目标（如培养10万骨干人才）体现人才强基决心。 估值低位叠加长期逻辑，中药行业具备配置价值 报告结合当前中药板块估值处于历史较低水平的现状，指出短期行业具备业绩高确定性、集采降幅温和的支撑，长期受益于大健康市场扩容和人口消费升级。基于人才政策推动下的行业基本面改善预期，报告建议关注四条主线：渠道整合（如达仁堂、同仁堂）、国企混改（如广誉远）、股权激励（如寿仙谷）、大健康电商（如同仁堂、江中药业），强调政策红利与估值修复的共振机会。 主要内容 事件：四部门联合印发《意见》，明确人才建设目标 报告开篇指出，中医药局、教育部、人社部、国家卫健委联合印发《关于加强新时代中医药人才工作的意见》，设定了三个时间节点的量化目标：到2025年，二级以上公立中医医院中医医师配置不低于60%，全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆并配置医师；到2030年形成适应高质量发展的人才制度体系；到2035年涌现战略科学家和领军人才。 六大方面重点部署：从“引才”到“育才”全链条覆盖 加快培养高层次人才，发挥“领头雁”作用 报告引用“十三五”数据：已培养149名岐黄学者、100名青年岐黄学者、797名临床优秀人才、超1万名骨干人才。但指出总量仍不足，尤其领军人才缺乏。新目标要求到2025年再遴选300名岐黄学者和青年岐黄学者、1200名临床优秀人才、10万左右骨干人才，并建设一批创新团队和重点学科。 夯实基层中医药人才队伍，解决“招不来、下不去、留不住” 基层人才流失是行业痛点。“十四五”期间将从扩大供给、引导人才向基层流动、改善发展环境三方面突破，提升基层医疗可及性。 大力推进西医学习中医，促进中西医结合 在全科医生培养中，要求西医类别全科医生熟悉中医基本理论，体现中西医协同的顶层设计。 专业技术人才和管理人才并重，双管齐下推进重点领域建设 强调两类人才均衡发展，避免“重技术轻管理”的偏废。 医教协同深化中医药教育改革，传承与创新并重 报告提到已构建现代中医药教育体系，未来重点：加强经典教学、建设临床经验丰富的师资队伍、提升实践教学水平，并遵循“顶天、立地、融合、创新”方针（顶天指前沿研究，立地指服务基层，融合指学科交叉，创新指模式变革）。 完善人才培养、引进、激励、评价等机制，深化体制机制改革 报告详细分析了四项改革举措：一是拓宽岗位供给增加人才总量；二是落实用人单位自主权，建立紧缺人才引进特殊政策；三是加大薪酬激励，科研人才与基础人才并重；四是完善评价体系，坚持“破四维”与“立新标”结合，分类设立中医临床、基础、科研人才评价标准。 投资建议：四条主线精选个股 报告认为中药行业短期逻辑（业绩确定性+集采温和）与长期逻辑（大健康+消费升级）并行，推荐关注：1) 销售渠道深度整合，推动王牌单品放量（达仁堂、同仁堂、羚锐制药）；2) 国企混改带来基本面持续改善（广誉远、达仁堂、同仁堂）；3) 员工持股与股权激励增强动力（寿仙谷、九芝堂）；4) 发力大健康与电商消费潮流（同仁堂、九芝堂、江中药业）。 风险提示 报告提示市场竞争风险、医药行业政策变化风险、国企改革实施风险、疫情反弹风险等。 总结 本报告以《关于加强新时代中医药人才工作的意见》为核心，系统分析了中医药人才建设的政策框架与落地路径。核心要点包括：政策设定2025-2035年阶梯式量化目标（如二级公立中医医院中医医师占比≥60%），通过六大部署（高层次领军人才扩容、基层队伍夯实、西学中推广、双轨并重、医教协同）解决人才总量不足、结构失衡与机制僵化问题；同时从岗位配置、薪酬激励、评价体系等维度深化体制机制改革，形成“培养—引进—激励—评价”闭环。结合行业估值低位与集采缓和背景，报告认为中药板块长短期逻辑清晰，建议关注渠道整合（达仁堂、同仁堂）、国企混改（广誉远）、股权激励（寿仙谷）、大健康电商（江中药业）等结构性机会。整体政策红利释放有望驱动行业基本面持续改善，但需警惕政策变化与市场波动风险。

中心思想 战略合作赋能OTC渠道，聚焦主业优化资源配置 报告指出，公司通过向益丰药房转让九芝堂医药51%股权及实控人转让5%股份，引入战略投资者。益丰药房的供应链、管理及客户优势将提升九芝堂医药盈利能力，并推动OTC产品在零售端放量增长，同时公司更聚焦主业，优化资源配置。 传统业务短期承压但毛利率望修复，创新研发注入长期增长动能 2021年受中药材涨价影响净利润承压，但未来因商业连锁剥离，毛利率有望触底反弹。公司坚定投资干细胞赛道，积极推进创新药研发，在政策支持下为中长期发展奠定基础。 主要内容 核心观点及事件 2021年年报及2022年一季报数据 2021年实现营业收入37.84亿元（+6.31%），归母净利润2.71亿元（-0.59%）；2022Q1实现营业收入11.96亿元（+4.4%），归母净利润1.24亿元（+15.58%）。 实控人转让5%股权给益丰药房 2022年4月25日，实控人李振国拟以9.85元/股转让公司5%股权给益丰药房，转让后持股由29.69%降至24.69%，益丰药房持股5%。 转让九芝堂医药51%股权 公司以2.04亿元向益丰药房出售子公司湖南九芝堂医药有限公司51%股权，交易完成后公司持股47.5714%，不再纳入合并报表，预计增加当期净利润（非经常性损益）约1.58亿元。 政策支持干细胞发展 2022年5月10日发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，推动干细胞治疗、免疫细胞治疗等新技术转化和临床应用。 携手益丰药房开启跨业协同，助力OTC产品零售端快速发展 益丰药房为全国大型药品零售连锁企业，截至2021年底在九省市拥有连锁药店7,809家，净增1,818家，营收和归母净利润分别同比提升16.6%和19.42%。九芝堂2021年OTC销售收入17.9亿元（+16%）。转让股权后，借助益丰药房供应链、成本、管理及客户优势，九芝堂医药预期第一个年度销售额不低于11.37亿元，净利润不低于1,840万元（2021年营收10.44亿元，净利润842万元）。双方强强联合，公司聚焦主业，OTC产品在零售端有望获得较大发展。 原材料大幅上涨2021净利润承压，公司6款拳头产品保持过亿销售收入 2021年归母净利润2.71亿元（-0.59%），扣非归母净利润2.41亿元（-3.67%），主要因Q4中药材采购价格走高导致成本大幅增加。产品方面，疏血通注射液、六味地黄丸、驴胶补血颗粒、阿胶、安宫牛黄丸、足光散6个品种销售收入过亿，其中安宫牛黄丸同比增长22%。处方药方面，公司积极推动疏血通注射液和天麻钩藤颗粒进入基药目录。 毛利率未来有望触底反弹，费用端控制较好 2021/2022Q1毛利率分别为59%/58%，同比下降1.5pct/4.6pct，中成药/西成药毛利率分别下降2.19pct/0.36pct，主因中药材成本上涨。未来九芝堂医药不再纳入合并报表，毛利率剔除商业连锁后有望创新高。费用端，2021年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为37.1%/7.4%/0.2%，三费总费用率47.8%（+0.2pct），管理费用增加主要系人力成本及员工持股计划所致，整体费用控制较好。 坚定投资干细胞赛道，开展已上市产品再评价研究 2021年研发费用1.18亿元（+3.85%），研发人员325人。公司2018年开始投资干细胞项目，2021年投资收益-0.55亿元（占利润总额-15.36%），主要是Stemedica无形资产摊销及亏损。北京美科缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中临床试验顺利启动，截至2021年末完成6例入组合给药；LFG项目获美国临床试验默许；YB211项目推进临床前研究；参股公司科信美德在ADA第81届科学会议上发布Volagidemab治疗1型糖尿病Ⅱ期临床结果。已上市产品方面，疏血通注射液相关科研成果获中华中医药学会科学技术一等奖；天麻钩藤方治疗高血压1级循证优化研究持续开展。干细胞业务仍处于投入阶段，在“十四五”政策支持下共同为中长期发展赋能。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为32.14亿元、35.37亿元、38.94亿元，归母净利润分别为5.69亿元、6.46亿元、7.10亿元，EPS分别为0.65元、0.74元、0.82元，对应2022年5月23日收盘价8.99元的PE分别为14X、12X和11X。维持“买入”评级。核心逻辑：OTC板块引入益丰药房推动放量增长，处方药企稳回升，创新药和干细胞研发奠定长期增长基础。 风险提示 行业政策变化风险，疫情反弹风险，原材料供应不足及价格波动风险，研发风险。 总结 报告分析了九芝堂2021年年报及2022年一季报业绩，重点阐述了公司与益丰药房的战略合作：通过转让九芝堂医药51%股权及引入战略投资者，优化业务结构并赋能OTC渠道发展；同时指出2021年因原材料涨价导致净利润短期承压，但毛利率有望随业务调整触底反弹，费用控制良好；公司坚定投入干细胞及创新药研发，为长期增长提供驱动力。基于以上分析，报告维持“买入”评级，并提示相关风险。

中心思想 战略并购驱动行业整合，业绩分化凸显细分赛道机遇 本报告的核心观点围绕纺织服装行业的市场表现、重点公司战略动态及投资机会展开，通过数据分析和案例解读，揭示了以下几个关键结论： 行业整体承压，但细分领域亮点突出：本周纺织服装指数跑输大盘2.22个百分点，年初至今累计下跌13.87%，显示行业整体面临下行压力。然而，露营经济、高端敷料等细分赛道逆势增长，如牧高笛受益于户外需求爆发，2021年净利润同比增长71%，成为市场亮点。 资本运作加速行业集中度提升：稳健医疗拟以7.28亿元收购隆泰医疗55%股权，标志着龙头企业通过并购整合巩固高端伤口敷料领域的龙头地位。此次收购将丰富产品线、拓展渠道，预计将推动公司在医用耗材领域市占率进一步提升。 业绩分化明显，品牌力与渠道效率成关键：报喜鸟2021年净利润同比增长27%，得益于主品牌稳健发展及副品牌HAZZYS快速扩张；而纺织制造板块受成本波动影响，部分公司盈利承压。投资建议聚焦具备品牌壁垒、渠道优化能力及供应链优势的标的。 主要内容 1. 行情回顾 本周上证综指下跌1.25%，SW纺织服装行业下跌3.47%，跑输大盘2.22个百分点。其中，SW纺织制造下跌3.90%，SW服装家纺下跌2.61%。个股方面，涨幅前五为牧高笛（+19.22%）、*ST天首（+10.14%）、ST柏龙（+5.44%）、歌力思（+2.81%）、罗莱生活（+1.35%），跌幅前五为星期六（-15.80%）、欣龙控股（-9.64%）、浙江建投（-9.63%）、雪松发展（-9.38%）、锦泓集团（-8.30%）。年初至今，行业累计下跌13.87%，在28个申万一级行业中排名第14位，浙江建投以224.47%涨幅居首，中潜股份以-52.29%跌幅垫底。 2. 行业估值及机构配置 2.1 行业估值 截至2022年4月15日，沪深300 PE为19.13倍，纺织服装行业PE为15.14倍，相对沪深300的PE溢价水平为-20.85%，远低于2005年至今的均值30.14%，表明当前板块估值处于历史低位，具有安全边际。 2.2 机构配置 2021年第四季度，全部机构对SW纺织服装行业的持仓比例为0.26%，较2021年第三季度下降0.2个百分点，连续两季下滑。机构配置比例下降显示市场对板块短期前景偏谨慎。 3. 本周观点 稳健医疗拟收购隆泰医疗：拟以7.28亿元自有资金收购隆泰医疗55%股权。隆泰医疗主营高端伤口敷料，2021年销售收入3.5亿元，其中硅凝胶泡沫敷料等高端产品占2.8亿元，处于行业领先地位。此次收购有助于完善战略布局，巩固龙头地位。 报喜鸟2021年业绩：营收44.51亿元（同比+17.52%），归母净利润4.64亿元（同比+26.70%）；Q4营收14.78亿元（同比-3.21%），净利润0.97亿元（同比-22.68%）。主品牌稳健、副品牌HAZZYS快速增长，预测2022-2023年EPS分别为0.59元、0.75元，对应PE10X、8X。 牧高笛2021年业绩：营收9.23亿元（同比+43.64%），归母净利润0.79亿元（同比+70.99%）；Q4营收1.99亿元（同比+50.68%），净利润0.07亿元（同比+301.03%）。受益于国内外露营需求爆发，业绩高增长。 推荐标的：报喜鸟、罗莱生活、华利集团、百隆东方（纺织服装）；贝泰妮、珀莱雅、爱美客、华熙生物（化妆品及医美）。 4. 行业跟踪数据 棉花价格：本周国内棉花328级现货周均价22673.20元/吨，同比上涨47.63%，环比下跌0.57%；进口棉价24548.67元/吨，同比上涨64.34%，环比上涨2.16%；内外棉价差平均-1875元/吨，环比上涨53.10%。棉花期货均价21553元/吨，同比上涨44.64%，环比下跌0.43%。原料成本高位运行，对下游制造企业盈利构成压力。 总结 行业底部震荡，关注结构性机会与龙头并购效应 2022年4月第三周，纺织服装行业整体跑输大盘，估值处于历史低位，机构配置比例持续下降，反映市场对终端需求疲软、原材料成本高企的担忧。但部分细分领域呈现逆势增长：露营经济驱动牧高笛业绩爆发，高端伤口敷料赛道通过并购整合强化龙头地位（稳健医疗收购隆泰医疗）。同时，品牌端报喜鸟凭借多品牌战略实现稳健增长，化妆品及医美板块龙头（贝泰妮、珀莱雅、爱美客、华熙生物）受益于消费升级和国货替代趋势，盈利增长确定性较强。投资策略上，建议重点关注具备强品牌力、渠道优化能力及供应链优势的龙头公司，同时警惕终端需求下滑、汇率波动、疫情反复等风险。

中心思想 战略转型成效显著，口服与院外双轮驱动业绩增长 昆药集团2021年实现营收82.54亿元（+6.95%），归母净利润5.08亿元（+11.1%），但扣非归母净利润同比下降15.13%至2.80亿元，主要受针剂业务下滑及费用结构变化影响。公司坚持“针剂-口服、处方-零售”双轮驱动战略，口服产品收入28.91亿元（+14.03%），占工业收入比重提升至71.67%；院外收入18.67亿元（+44.12%），占工业收入46.27%。产品结构优化和渠道拓展成为业绩增长核心驱动力。 植物药与国药品牌优势巩固，慢病大健康市场前景广阔 公司依托“昆药血塞通”和“昆中药1381”两大品牌，聚焦心脑血管慢病及胃肠品类市场。血塞通系列口服产品全年销售9.48亿元（+18.8%），其中血塞通软胶囊零售端突破1.9亿元（+135.8%）；昆中药2021年营收12.12亿元（+19.97%），参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等黄金单品高速增长。同时，公司进军大健康领域，2021年大健康板块销售额破亿（+144.73%），形成百万至千万级产品梯队，打开新增长空间。 主要内容 事件：2021年年度报告发布 2021年实现营收82.54亿元（+6.95%），归母净利润5.08亿元（+11.1%），扣非归母净利润2.80亿元（-15.13%）。其中2021Q4营收22.26亿元（-2.93%），归母净利润0.74亿元（-30.28%）。 坚持“针剂-口服，处方-零售”双轮驱动战略 “黄金单品+品类集群”推动口服产品放量增长 深耕植物药、精品国药核心竞争力，2021年口服剂产品营收28.91亿元（+14.03%），工业收入占比升至71.67%；针剂受疫情、集采预期等因素影响，工业收入占比降至21.08%。 品类拓展与品牌影响双管齐下，院外收入创新高 强化头部零售企业合作，提升中小连锁覆盖和电商布局，2021年院外收入18.67亿元（+44.12%），占工业收入46.27%。业务收入结构持续优化。 盈利端：口服剂毛利提升，期间费用整体改善 针剂、口服剂毛利率分别为84.54%（-6.58pct）和75.82%（+5.63pct）。销售费用率28.76%（-1.71pct），管理费用率4.92%（+0.16pct），财务费用率0.48%（+0.01pct），期间费用率合计下降1.53pct。归母净利润5.08亿元（+11.1%），扣非净利下降主要因产品结构调整、市场推广增加及社保减免取消。 聚焦“中风防治”慢病市场，打造昆药血塞通专业品牌 血塞通系列口服产品全年销售9.48亿元（+18.8%）。院内以“自营+招商”模式深耕，注射用血塞通（冻干）和血塞通滴丸中成药集采中标；院外零售端血塞通软胶囊单品销售5.93亿元（+28.28%），零售端突破1.9亿元（+135.8%）。灯银脑通胶囊、天麻素胶囊分别增长51.17%、24.85%。 紧抓胃肠品类市场，提升“昆中药1381”品牌知名度 昆中药2021年营收12.12亿元（+19.97%），归母净利润0.9亿元（+47.59%）。三大黄金单品：参苓健脾胃颗粒销售2.66亿元（+50.14%），舒肝颗粒1.83亿元（+27.62%），香砂平胃颗粒1.33亿元（+39.75%）。金花消痤丸、口咽清丸分别增长29.15%、249.32%。“昆中药”获吉尼斯世界纪录“全球最古老制药企业”。 天然植物药领先行业，进军大健康蓝海市场 聚焦三七、青蒿特色植物资源，拓展功效性护肤、口腔护理、女性私护、健康食品四大赛道。2021年大健康板块销售额冲亿（+144.73%），实现百万级产品19个、五百万级产品5个、千万级产品3个（复活草蓝膜、三七熬夜组合、抗HPV卡波姆妇科凝胶）。 投资建议与风险提示 预计2022-2024年EPS为0.76、0.86、0.98元，对应PE 16倍、14倍、12倍。考虑政策支持及公司转型，给予“买入”评级。风险包括局部疫情反复、集采政策、中药材成本上升、产品销售不及预期、研发创新及药品质量风险。 总结 昆药集团2021年业绩在针剂承压下仍实现稳健增长，核心战略“针剂-口服、处方-零售”双轮驱动取得实效，口服产品与院外渠道成为主要增长引擎。公司以血塞通系列和昆中药品牌分别占据心脑血管慢病及胃肠品类市场，品牌壁垒深厚。同时，公司向大健康领域拓展，形成产品矩阵新突破。盈利端短期受结构调整和费用波动影响，但中长期口服化、零售化转型具备战略意义。基于国家中药政策支持及公司升级路径，报告首次给予“买入”评级，并提示相关风险。

中心思想 营收增长与利润承压并行，战略转型面临成本挑战 本报告核心观点指出，乐心医疗2021年度营收实现高速增长，主要得益于医疗健康IoT行业的快速发展和公司大客户战略的推进。然而，受全球芯片短缺、原材料成本大幅上涨、研发投入增加及汇率波动等多重因素影响，公司归母净利润同比大幅下滑，短期盈利能力承压。 管理层调整与精益管理成为扭亏关键 面对成本端压力，公司主动调整核心管理层，引入具有华为背景的财务负责人，并推行精益管理以优化成本管控。同时，公司持续加大远程医疗、慢病管理等领域的研发投入，深化与Amazon、Livongo等国际大客户的合作，力图通过提升供应链管理能力和产品议价能力改善盈利结构。中长期来看，医疗健康IoT行业发展趋势明确，公司RPM业务增长潜力较大，但短期业绩波动仍需关注成本与汇率风险。 主要内容 一、事件概述与业绩预告核心数据 报告首先披露了乐心医疗2021年度业绩预告核心数据：预计营收17.00-19.00亿元，同比增长27.17%-42.14%；归母净利润800.00万元-1,200.00万元，同比下降82.90%-88.60%；扣非归母净利润529.00-929.00万元，同比下降85.14%-91.54%。其中2021Q4预计营收4.24-6.24亿元，归母净利润亏损2648.52-3046.52万元，显出第四季度业绩集中承压。 二、营收增长与成本压力分析 收入端：公司持续开拓新市场和新客户，各产品线及整体销售收入均实现较快增长，医疗健康IoT行业处于快速发展阶段，RPM（远程患者监护）业务收入增长较快。 成本费用端：全球芯片及电子元器件短缺、能源短缺、物流效率下滑导致生产成本同比大幅增加，前三季度营业成本同比增长64.39%；智能可穿戴业务毛利率较低，收入占比提升拉低总毛利率；海外业务收入占比达60.69%，外币结算合同报价相对稳定，原材料涨价难以有效向终端传导，叠加美元汇率波动，对利润产生较大负面影响；2021年前三季度研发费用同比增长27.55%，进一步摊薄当期利润。 三、核心管理层调整与精益管理措施 管理层变动：2021年11月，公司公告王庆宇担任总经理负责“一体两翼”新战略实施，冯勇卫担任副总经理兼财务总监（曾任华为海外子公司财务负责人），彰显公司在成本管控和战略执行层面的重视。 精益管理方向：公司计划通过加强供应链各环节成本分析、优化产品工艺等措施多层面降低成本，本次管理层调整有望提升经营管理效率，强化成本管控能力。 四、供应链建设与研发投入战略 客户拓展：公司以“成为世界级健康IoT及数字健康服务提供商”为目标，与Amazon、Livongo等国际知名品牌建立稳定合作关系，大客户战略效果显著，订单议价能力有望随供应链口碑建设而提升。 研发投入：持续加大远程医疗、家用医疗、基层医疗、慢病管理等领域的创新研发，未来将战略聚焦医疗健康IoT和数字医疗，着力优化客户和产品结构，推动盈利能力提升。 五、投资建议与盈利预测 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为18.71亿元、26.20亿元、36.68亿元，归母净利润分别为0.11亿元、1.29亿元、2.08亿元，对应EPS分别为0.06元、0.68元、1.09元。 评级：基于行业快速发展、公司战略执行力以及未来盈利能力改善预期，维持“买入”评级，目标PE分别为234X、19X、12X。 六、风险提示 报告提示市场竞争、医药行业政策变化、国外经营贸易政策、汇率变动、原材料价格上涨及疫情反弹等潜在风险。 总结 短期阵痛不改长期增长逻辑 乐心医疗2021年营收高速增长反映了其在医疗健康IoT领域的市场拓展成效，但原材料成本暴涨、研发投入加大及汇率波动导致利润大幅下滑，呈现出典型的“增收不增利”局面。报告详细分析了成本端的具体压力来源，并指出公司通过管理层调整和精益管理积极应对，同时持续加码研发以巩固核心竞争力。从财务预测看，公司2021年利润将触及低点，2022年起有望迎来强劲反弹（归母净利润预计增长1112%），体现出市场对公司成本改善和业务结构优化的乐观预期。 战略聚焦与风险管控并重 综合来看，公司处于从“硬件制造”向“数字健康服务”转型的关键阶段，短期业绩波动属于行业与外部因素的阶段性冲击。随着全球芯片供应缓解、美元汇率企稳以及精益管理成效显现，公司毛利率和净利润率有望逐步回升。不过，海外业务占比高带来的汇率风险、原材料价格走势的不确定性以及市场竞争加剧仍是需要持续关注的变量。报告维持“买入”评级，体现了对长期成长性的信心。

中心思想 中药集采降价温和，政策助力行业良性发展 本次湖北牵头19省联盟中成药集采开标，中选价格平均降幅42.27%，较化药和生物药降幅温和，兼顾了患者减负与企业合理利润。集采通过引入医疗机构认可度指标，鼓励优质优价，倒逼企业加强成本与质量管理，有望净化市场环境，推动行业优胜劣汰。 医保与“一带一路”政策双轮驱动，中药国际化与院内放量提速 国家医保局与中医药管理局发文加大医保对中医药的支持力度，将符合条件的“互联网+”中医药服务纳入医保支付范围，促进院内端中药放量。同时，《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021-2025年）》提出到2025年建设30个海外中心、颁布30项国际标准等具体目标，助推中药现代化产业化和国际化进程。 主要内容 中药集采成功开展，促进企业管控成本质量 本次湖北省级联盟集采规模近100亿元，97家企业111个产品中选，平均降幅42.27%，最大降幅82.63%，预计每年可节约药品费用超26亿元。集采在综合评分中引入医疗机构认可度指标，既保障临床用药衔接，又引导企业通过成本管控和质量提升获取竞争优势。降幅温和有利于企业维持合理利润，降低营销成本。 中医药医保支持力度加大，有利于推进中医药传承创新发展 2021年12月30日国家医保局和国家中医药管理局发布指导意见，要求及时将符合条件的中医医疗机构、中药零售药店等纳入医保定点，将定点中医医疗机构纳入异地就医直接结算，并将“互联网+”中医药服务纳入医保支付范围。该政策有助于提升中医医疗机构区域辐射力，促进院内中药放量，布局院内端的中药企业面临洗牌，成本质量管控良好的企业竞争优势大。 共建“一带一路”进入高质量发展阶段，推动中医药现代化产业化和走向世界 《通知》提出“十四五”期间与共建“一带一路”国家合作建设30个高质量中医药海外中心、颁布30项中医药国际标准、打造10个文化海外传播品牌项目、建设50个国际合作基地等目标。到2025年，中医药产业国际化水平增强；展望2035年，中医药融入更多共建国家主流医学体系。该规划有助于解决中医药“走出去”面临的对外交流与合作问题，推动中外友好中医医院建设和中医药参与产业园建设。 投资建议 2021年至今年初中药板块表现良好，系政策支持与个股基本面改善。行业在医保支持、集采落地和原材料普涨下，布局院内端企业面临洗牌，成本管控良好者优势大。人口老龄化下心脑血管赛道高景气，电商营销催化OTC端消费，建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线选股，关注中新药业、同仁堂、寿仙谷等。 总结 本报告认为，中药板块在2022年仍具潜力，核心驱动因素包括：湖北19省联盟中成药集采降价温和，既为患者减负又保障企业合理利润，倒逼企业提升成本与质量管理；医保支持中医药传承创新发展的政策加速落地，促进院内中药放量；中医药高质量融入“一带一路”规划发布，为中药国际化提供明确路径和量化目标。行业面临医保支持、集采落地、原材料普涨的新格局，院内端企业洗牌加剧，具有成本管控优势的OTC品牌中药和改革基本面改善的个股值得重点关注。同时需注意市场竞争、政策变化、疫情反弹等风险。