行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为 1.80%， 在申万 31 个一级行业中位居第 26， 跑平沪深 300 指数。 从子行业来看， 仅体外诊断、 医疗耗材、 其他生物制品上涨， 涨幅分别为 3.74%、 1.77%、 0.55%； 医疗研发外包、 线下药店、 疫苗跌幅居前， 跌幅分别为 7.00%、 5.10%、5.03%。 　　估值方面， 截至 2023 年 2 月 10 日， 医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值） 为 25.65x（上期末为 26.14x） ， 估值小幅下降， 低于负一倍标准差。 医药生物申万三级行业 PE（TTM 整体法， 剔除负值） 前三的行业分别为医院（87.64x） 、 其他医疗服务（65.56x） 、 医疗设备（43.48x） ， 中位数为 33.51x， 体外诊断行业（6.56x） 估值最低。 　　本报告期， 两市医药生物行业共有 45 家上市公司的股东净减持 26.42亿元。 其中， 6 家增持 0.35 亿元， 39 家减持 26.78 亿元。 　　截止 2023 年 2 月 10 日， 我们跟踪的 477 家医药生物行业上市公司中有 234 家披露了 2022 年业绩预告。 其中， 业绩预告类型为预增、略增、 扭亏的家数分别为 68/17/14 家； 预告净利润增速下限等于或超过 30%且 2021 年归母净利润为正的公司有 69 家。 　　重要行业资讯 　　2023 年全国药品注册管理和上市后监管工作会议召开 　　2022 医保目录新增药品加速挂网， 多地积极推进国谈药品“落地” 　　君实生物、 先声药业新冠药纳入临时医保 　　入局百亿减肥药市场， 礼来的 Tirzepatide 在中国 III 期临床获得成功 　　投资建议： 　　受益疫情管控政策调整及春节后经济活动显著回升， 医药行业指数触底回升， 虽本报告期有所波动， 但其影响因素持续向好、 不改向上趋势。 春节假期后， 全国重点城市地铁客运量已接近或超过 2019年底水平、 快递业务量连续稳步上涨恢复到日常水平。 　　我们建议继续关注受益疫后恢复， 正常医疗需求修复的子行业： 　　一是过去需求被抑制的消费性医疗服务行业， 关注眼科（爱尔眼科） 、 口腔科（通策医疗） 、 医美（华东医药、 爱美客、 华熙生物）； 　　二是 CRO 行业（药明康德、 康龙化成、 昭衍新药） ， 疫情期间临床试验受到疫情影响， 进度有所耽误， 疫后有利于加快推进积压的订单； 　　三是当城市地铁日客运量等指标回升后， 预计医院门诊量和手术量恢复， 建议关注手术相关的麻醉药品（人福医药） 、 血液制品（华兰生物、 天坛生物） 、 体外诊断、 高值耗材相关公司； 　　四是商业化能力成熟， 具备自我造血能力， 同时在创新药领域布局逐步进入收获期的传统药企， 如恒瑞医药、 科伦药业、 华东医药、丽珠集团。 　　此外， 《国家基本医疗保险、 工伤保险和生育保险药品目录（2022年） 》 自 2023 年 3 月 1 日起正式执行， 建议关注此次有创新药新品种纳入、 续约品种价格降幅较小的上市公司。 　　风险提示： 　　医疗门诊恢复不及预期， 疫情反复。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为5.29%，在申万31个一级行业中位居第6，跑赢沪深300指数0.25Pct。从子行业来看，医疗研发外包、医院、其他生物制品涨幅居前，分别上涨11.77%、8.95%、6.41%；仅线下药店下跌，跌幅为5.47%。 　　估值方面，截至2023年1月20日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为26.14（上期末为24.87x），估值小幅回升，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（91.33x）、其他医疗服务（69.01x）、医疗设备（44.18x），中位数为34.38x，体外诊断行业（6.29x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有42家上市公司的股东净减持102.45亿元。其中，3家增持0.11亿元，39家减持102.56亿元。 　　截止2023年1月20日，我们跟踪的477家医药生物行业上市公司中有105家披露了2022年业绩预告。其中，业绩预告类型为预增、略增、扭亏的家数分别为43/13/7家；预告净利润增速下限等于或超过30%且2021年归母净利润为正的公司有44家。 　　重要行业资讯 　　全国医疗保障工作会议在京召开 　　国家医保局、人力资源社会保障部印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》 　　FDA正式发布2022年新药年度报告 　　武田1类新药「莫博赛替尼」在中国获批，治疗非小细胞肺癌 　　国家药监局附条件批准新冠病毒感染治疗药物先诺特韦片/利托那韦片组合包装、氢溴酸氘瑞米德韦片上市 　　投资建议： 　　上个报告期受益疫情管控政策调整，医药行业指数触底回升，推动医药行业指数回升的因素，持续边际向好。春节假期的高频数据显示经济活动显著回升。根据国务院联防联控机制2023年1月19日召开的新闻发布会，正常医疗正在恢复。 　　我们建议继续关注受益疫后恢复，正常医疗需求修复的子行业： 　　一是过去需求被抑制的消费性医疗服务行业，关注眼科（爱尔眼科）、口腔科（通策医疗）、医美（华东医药、爱美客、华熙生物）； 　　二是CRO行业（药明康德、康龙化成、昭衍新药），疫情期间临床试验受到疫情影响，进度有所耽误，疫后有利于加快推进积压的订单； 　　三是当城市地铁日客运量等指标回升后，预计医院门诊量和手术量恢复，建议关注手术相关的麻醉药品（人福医药）、血液制品（华兰生物、天坛生物）、体外诊断、高值耗材相关公司； 　　四是商业化能力成熟，具备自我造血能力，同时在创新药领域布局逐步进入收获期的传统药企，如恒瑞医药、科伦药业、华东医药、丽珠集团。 　　此外，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》自2023年3月1日起正式执行，建议关注此次有创新药新品种纳入、续约品种价格降幅较小的上市公司。 　　风险提示： 　　医疗门诊恢复不及预期，疫情反复。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为3.42%，在申万31个一级行业中位居第20，跑输沪深300指数0.57Pct。从子行业来看，医疗研发外包、线下药店、血液制品涨幅居前，分别上涨13.45%、10.04%、7.64%；中药、体外诊断、医药流通跌幅居前，分别下跌2.01%、1.01%、0.36%。 　　估值方面，截至2023年1月6日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.87x（上期末为24.12x），估值小幅回升，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（81.56x）、其他医疗服务（58.03x）、医疗设备（41.60x），中位数为31.75x，体外诊断行业（6.11x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有56家上市公司的股东净减持19.56亿元。其中，7家增持1.07亿元，49家减持20.63亿元。 　　重要行业资讯 　　我国对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管” 　　国家药监局印发《关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展若干措施的通知》 　　国家药监局关于发布《药品上市许可持有人落实药品质量安全主体责任监督管理规定》 　　2022医保谈判开启 　　罗氏“first-in-class”双特异性抗体疗法获美国FDA批准 　　投资建议： 　　截至上个报告期末，多地已渡过新冠疫情流行高峰期，经济活动进入复苏阶段，以地铁日客运量位为观察指标，以2019年12月倒数第二周完整的工作周地铁日均客运量为基准，1月6日，我们选取的23个重点城市（选取标准：数据连续性和可比性）中21个城市地铁日客运量已超过基准的60%，合计数据达到基准的77.87%。同时，2023年1月8日起，我国对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，进入后疫情时代。过去三年，新冠疫情造成医药各细分领域的短期繁荣与回落，后疫情时代医药行业投资逻辑将回归常态。 　　我们建议关注受益疫后恢复，继续推荐常规医疗需求修复的子行业：一是过去需求被抑制的消费性医疗服务行业，关注眼科（爱尔眼科）、口腔科（通策医疗）、医美（华东医药、爱美客、华熙生物）；二是CRO行业（药明康德、康龙化成、昭衍新药），疫情期间临床试验受到疫情影响，进度有所耽误，疫后有利于加快推进积压的订单；三是当城市地铁日客运量等指标回升后，预计医院门诊量和手术量恢复，建议关注手术相关的麻醉药品（人福医药）、血液制品（华兰生物、天坛生物）、体外诊断、高值耗材相关公司；四是商业化能力成熟，具备自我造血能力，同时在创新药领域布局逐步进入收获期的传统药企，如恒瑞医药、科伦药业、华东医药、丽珠集团。 　　此外，国家药监局印发《关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展若干措施的通知》。我们认为中药创新药审评审批将加速，建议关注济川药业、华润三九、昆药集团。 　　风险提示： 　　医疗门诊恢复不及预期，疫情反复超预期。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为-4.85%，在申万31个一级行业中位居第13，跑输沪深300指数0.60Pct。从子行业来看，仅血液制品和医院上涨，分别上涨1.68%、1.66%；线下药店、医疗耗材、体外诊断跌幅居前，分别下跌12.97%、8.11%、7.98%。 　　估值方面，截至2022年12月23日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.12x（上期末为25.40x），估值小幅回落，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（79.69x）、其他医疗服务（49.82x）、医疗设备（40.65x），中位数为29.51x，体外诊断行业（6.34x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有55家上市公司的股东净减持35.70亿元。其中，7家增持0.03亿元，48家减持36.00亿元。 　　重要行业资讯 　　2022年美国FDA批准新药深度盘点 　　国家卫健委：《关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知》 　　国家药监局：药物非临床安全性评价研究机构信息平台上线运行 　　国家药监局：8批次药品不符合规定 　　罗氏：“托珠单抗”获批新冠适应症，全球首款FDA获批治疗新冠肺炎的单克隆抗体 　　复宏汉霖：自主研发创新药“汉斯状（斯鲁利单抗注射液）”再获孤儿药资格认定 　　盘龙药业：“冠状病毒3CL蛋白酶PROTAC”获美国专利局授权 　　复星医药：mRNA疫苗新冠疫苗“复必泰”于中国香港获批上市 　　中国医药&辉瑞：签订新冠药“奈玛特韦片/利托那韦片（Paxlovid）”进口及经销协议 　　投资建议： 　　以北京的恢复节奏作为参考，当前多数城市仍处于流行期，感冒药品、退烧药品、抗原检测试剂盒为居民居家抗疫的基本物资，在上个报告期相关标的已积累比较大的涨幅，我们不再推荐关注。 　　我们建议关注受益疫后恢复，常规医疗需求修复的子行业：一是过去需求被抑制的消费性医疗服务行业，关注眼科（爱尔眼科）、口腔科（通策医疗）、医美（华东医药、爱美客、华熙生物）；二是CRO行业（药明康德、康龙化成、昭衍新药），疫情期间临床试验受到疫情影响，进度有所耽误，疫后有利于加快推进积压的订单；三是当城市地铁日客运量等指标回升后，预计医院门诊量和手术量恢复，建议关注手术相关的麻醉药品（人福医药）、血液制品（华兰生物、天坛生物）、体外诊断、高值耗材相关公司；四是商业化能力成熟，具备自我造血能力，同时在创新药领域布局逐步进入收获期的传统药企，如恒瑞医药、科伦药业、华东医药、丽珠集团。 　　风险提示： 　　疫情流行期时间超过预期，医疗门诊恢复不及预期。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为2.59%，在申万31个一级行业中位居第20，跑输沪深300指数3.30Pct。从子行业来看，医药生物三级行业涨跌互现，受“国十条”影响，医院、线下药店、医药流通涨幅居前，分别上涨10.06%、8.58%、6.35%；疫苗、医疗设备、医疗研发外包下跌，分别下跌3.16%、2.08%、1.61%。 　　估值方面，截至2022年12月9日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为25.40x（上期末为24.71x），估值小幅回升，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（76.16x）、其他医疗服务（57.39x）、医疗设备（40.91x），中位数为31.41x，体外诊断行业（7.07x）估值最低。本报告期，两市医药生物行业共有50家上市公司的股东净减持43.63亿元。其中，4家增持0.05亿元，46家减持43.68亿元。重要行业资讯 　　“新十条”防疫措施发布，核酸检测走向下坡，抗原检测迎来春天 　　国家药监局：《药品网络销售禁止清单（第一版）》 　　国家中医药管理局：《“十四五”中医药信息化发展规划》 　　泰格医药：国内首个“羧基麦芽糖铁注射液”获批上市 　　荣昌生物：“注射用RC118”获FDA两项孤儿药资格认定 　　豪森药业：首仿“醋酸艾替班特注射液”获批上市 　　斯微生物：新冠mRNA疫苗在老挝获批紧急使用授权 　　威斯克生物/四川大学：新冠重组蛋白疫苗“威克欣”获批紧急使用 　　三叶草生物：新冠疫苗“SCB-2019（CpG1018/铝佐剂）”获批紧急使用 　　厦门大学/香港大学/万泰生物：“鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗”获批紧急使用 　　神州细胞：“2价新冠重组蛋白疫苗”获批紧急使用 　　投资建议： 　　我们认为认为“国十条”和114号文发布后，将根本性地减少疫情对经济社会发展的影响。“按楼栋、单元、楼层、住户划定高风险区”最大程度减少阳性患者的影响范围，“区内除特殊场合不查验健康码+跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码”将推动人员充分流动，“具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离”显著降低疫情防控成本，减轻对医疗系统的压力。同时“114号文”保障对阳性患者的就医需求和药物需求，医院诊疗服务完全恢复，不因患者是阳性而受限。疫情防控政策的大幅调整，将带来感冒类药品、抗原检测、新冠疫苗三个方面的增量需求：一是新冠相关退热、止咳、抗病毒、治感冒等药物。联防联控机制综发117号文，发布了《新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表》，其中多数药品生产厂家众多，关注具备独家品种和竞争格局良好的品种相关上市公司：以岭药业（连花清瘟颗粒/胶囊）、步长药业（宣肺败毒颗粒）、片仔癀（清肺排毒颗粒）、双鹤药业（地喹氯铵）、贵州百灵（马来酸氯苯那敏片、咳速停糖浆、小儿柴桂退热颗粒）。二是“国十条”优化核酸检测，根据防疫工作需要，可开展抗原检测，核酸检测需求大幅下降，同时抗原检测作为居民自我健康检测的主要检测方式，需求激增。建议关注乐普医疗、万泰生物、丽珠集团及复星医药。 　　三是“国十条”进一步推动疫苗接种工作。当前我国新冠疫苗接种需求，主要为加强免疫接种需求。建议关注丽珠集团，丽珠集团2021年无新型冠状病毒疫苗业绩贡献，其重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗于9月份被卫计委纳入序贯加强免疫紧急使用，有望带来增量业绩贡献。 　　此外，医院诊疗完全恢复，建议关注疫情期间，需求被抑制的消费性医疗服务行业，关注眼科（爱尔眼科）、牙科（通策医疗）、医美（华东医药、爱美客、华熙生物）。 　　风险提示： 　　疫情冲击超过预期，医疗门诊恢复不及预期。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为0.97%，在申万31个一级行业中位居第9，跑赢沪深300指数（-0.33%）。从子行业来看，医药生物三级行业涨跌互现，受国务院出台优化疫情防控工作的二十条措施影响，中药、线下药店、医疗设备涨幅居前，分别上涨5.66%、4.77%、4.27%；医疗研发外包、其他生物制品、医院下跌，分别下跌5.22%、2.85%、2.11%。 　　估值方面，截至2022年11月25日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.71x（上期末为24.58x），估值小幅回升，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（68.64x）、其他医疗服务（50.88x）、医疗设备（43.08x），中位数为32.02x，体外诊断行业（6.74x）估值最低。本报告期，两市医药生物行业共有48家上市公司的股东净减持32.84亿元。其中，4家增持2.04亿元，44家减持34.88亿元。 　　重要行业资讯 　　上海市加快打造全球生物医药研发经济和产业化高地的若干政策措施 　　2022年第三季度中国医院医药市场回顾 　　财政部、海关总署、税务总局和药监局联合发布抗癌药、罕见病药的新一批“降税清单” 　　山东省：中成药集采中选结果公布，疾控发布非免疫规划疫苗新一轮集采目录 　　澳邦药厂：“止痛活络摩擦膏”取得首张“在港澳已上市传统外用中成药”电子注册 　　红日药业：钟南山挂帅研发新抗癌药“甲苯磺酰胺注射液”获批上市 　　华海药业：全球首个靶向CD73复方制剂“HB0045注射剂”获FDA批准临床试验申请 　　中国生物：成功研发猴痘候选mRNA疫苗 　　药明康德&靖因药业：达成全面战略合作 　　投资建议： 　　11月以来，北京、广东、重庆新增新冠确诊病例及本土无症状感染者数量快速上升。11月26日,全国日增确诊病例3,709人，日增本土无症状感染者35,858人。国务院出台优化疫情防控工作的二十条措施后，管控措施更加精准，但因确诊病例和无症状感染者数量的快速上升，仍对经济活动造成显著的影响，北京、重庆、广州地铁客运量大幅下降。新冠疫情影响之下，根据IQVIA艾昆纬数据，第三季度，中成药在医院市场的占比位列第一，季度销售额同比增长5.4%；MAT年销售额同比增长5.5%，增速位列所有品类第一，其中用于治疗感冒咳嗽的中成药产品表现亮眼。在本轮疫情缓解之前，我们建议继续关注新冠肺炎相关的新药和中药，特别是治疗感冒咳嗽类中药类上市公司，包括信邦制药、贵州百灵、天士力、济川药业、益佰制药。 　　风险提示： 　　新冠疫情反复；集采扩围风险；医保谈判降价超预期。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为 5.17%，在申万 31个一级行业中位居第 25，跑输沪深 300指数（6.98%）。从子行业来看，医药生物三级行业涨跌互现，其中医院、线下药店、医疗研发外包涨幅居前，分别上涨 9.83%、9.49%、9.38%；医疗设备、医疗耗材下跌，分别下跌 2.71%、1.46%。 　　估值方面，截至 2022年 11月 11日，医药生物行业 PE（TTM整体法，剔除负值）为 24.58x（上期末为 23.47x），估值小幅回升，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业 PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（72.26x）、其他医疗服务（54.04x）、医疗设备（42.27x），中位数为 31.33x，体外诊断行业（6.64x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有 65家上市公司的股东净减持51.05亿元。其中，4家增持 0.06亿元，60家减持 51.11亿元，减持家数显著增加。 　　重要行业资讯 　　优化疫情防控工作的二十条措施出台 　　国家药监局发布新修订《药品召回管理办法》发布 　　葛兰素史克：度他雄胺软胶囊检查未合格、违反集采申报承诺 　　璎黎药业&恒瑞医药：国内首个选择性 PI3Kδ抑制剂“林普利塞”获批上市 　　Rhythm&琅钰集团：MC4R激动剂 Setmelanotide获 FDA授予的突破性疗法资格认定 　　凯莱天成：首仿“艾格司他胶囊”获批上市 　　投资建议： 　　国务院出台优化疫情防控工作的二十条措施，重点措施包括缩短密切接触者集中隔离时间，不再判定密接的密接；优化风险划分标准，将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类；调整入境人员阳性判定标准，缩短入境人员集中隔离时间；加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率；加快新冠肺炎治疗相关药物储备；整治层层加码问题。我们上期指出，新冠疫情造成医药各细分领域的短期繁荣与回落，优化疫情防控工作的二十条措施出台，疫情防控更加精准，边际上发生较大变化。我们建议关注三方面的机会：一是更加精准的疫情防控措施，有助于人员正常流动和诊疗服务量的回升，原来受疫情影响压制较大的医疗服务（眼科连锁、口腔连锁、医美、CRO）有望缓慢复苏；二是该措施要求加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率以及新冠肺炎治疗相关药物储备，新冠肺炎相关的新药和中药需求提升；三是原来海外业务因疫情冲击较大的药企，此次入境人员措施调整，跨境商业交流更加便利，该类企业海外收入有望回升。风 险提示： 　　新冠疫情反复；集采扩围风险；医保谈判降价超预期。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为-1.77%，在申万 31个一级行业中位居第 8，跑赢沪深 300指数（-7.84%）。从子行业来看，医药生物三级行业涨跌互现，其中线下药店、中药、体外诊断涨幅居前，分别上涨 5.60%、4.24%、3.64%;医院、医疗耗材、原料药跌幅居前，分别下跌 12.07%、8.89%、7.32%。 　　估值方面，截至 2022年 10月 28日，医药生物行业 PE（TTM整体法，剔除负值）为 23.47x（上期末为 24.06x），估值小幅回落，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业 PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（68.14x）、其他医疗服务（51.18x）、医疗设备（43.20x），中位数为 29.10x，体外诊断行业（6.67x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有 30家上市公司的股东净减持11.99亿元。其中，4家增持 0.18亿元，26家减持 12.17亿元。 　　重要行业资讯 　　医保药品目录调整，专家评审工作已结束 　　国家医保局回应：四类药品、器械暂不纳入集采 　　角膜塑形用硬性透气接触镜（俗称“OK镜”）纳入集采 　　葛兰素史克 HIV复方制剂(多替拉韦利匹韦林片)在华获批上市 　　投资建议： 　　经过强势反弹后，上期在市场整体下跌的情况下，生物医药板块小幅下跌，大幅跑赢指数，体现出强α特征。行业整体估值处于历史底部区域，业绩处于低速增长状态，2022年前三季度，医药生物行业营业收入同比增长 9.85%，归母净利润（扣除非经常损益）同比增长 12.51%。政策面，国家医保局回应创新药、含濒危野生动物成分的药品、孤儿药和短缺药暂不纳入集采暂不纳入集采，创新医疗器械尚难集采。医保药品目录调整，专家评审工作已结束,目录调整新机制,以提高医药行业研发能力为创新导向，明确了“鼓励创新”的调整思路。医保目录和集采政策设计过程中，支持创新导向坚定。 　　同时，既眼科晶体、口腔种植牙、骨科脊椎类纳入集采之后，眼科膜塑形用硬性透气接触镜也被纳入集采，消费医疗不再具备集采免疫属性。行业投资逻辑回归基本面，行业内部业绩分化严重，部分原因是疫情造成各细分领域的短期繁荣与回落，当前行业整体估值较低的情况下，以各细分领域长期发展的视角进行配置，避免疫情因素的扰动。我们建议按三条主线配置，一是国家支持创业药的导向坚定，建议关注 CRO行业和传统药企向创新药转型的企业。CRO行业仍维持高速增长状态。相较生物科技公司，传统药企向创新药转型的企业现金流充足，商业化能力经过市场验证，一级市场融资遇冷的情况下，能够稳步推进研发管线，凸显竞争优势；二是受益医疗新基建的医疗设备行业，业绩与估值相对匹配；三是线下药店，行业业绩逐步回升，受疫情的扰动相对较小。 　　风险提示： 　　新冠疫情反复；集采扩围风险；医保谈判降价超预期。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为12.36%，在申万31个一级行业中位居第1，跑赢沪深300指数（-0.35%）。从子行业来看，医药生物三级行业指数普涨，其中医疗设备、医疗耗材、体外诊断涨幅居前，分别上涨29.50%、17.75%、14.83%。 　　估值方面，截至2022年10月14日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.06x（9月23日为21.26x），估值有所回升，仍低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（82.22x）、医疗设备（51.44x）、其他医疗服务（46.38x），中位数为30.09x，体外诊断行业（6.58x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有34家上市公司的股东净减持31.47亿元。其中，3家增持0.66亿元，23家减持32.13亿元。 　　重要行业资讯 　　先声药业「伊布替尼」首仿获批上市，原研2021年销售额98亿美元 　　荣昌生物泰它西普获美国FDA孤儿药资格认定，治疗重症肌无力 　　华领医药领衔研发的全球首创（first-in-class）新药葡萄糖激酶激活剂（GKA）华堂宁上市 　　国家卫建委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备 　　国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购中选结果公布 　　药明生物将被移出美「未核实名单」 　　默沙东与国药集团就新冠口服药「莫诺拉韦」达成合作协议 　　四川省医保局拟将中药零售药店纳入医保协议管理、开展中成药带量采购 　　投资建议： 　　我们上期建议继续关注估值与业绩相对匹配的医疗设备、医疗研发外包、血液制品三个子行业。本报告期，受《国家卫建委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》的政策刺激，医疗设备引领医药生物板块强势反弹。我们认为，行业强势反弹的基础是医药行业估值处于历史低位区域，目前潜在回报率较高，存在均值回归的基础。同时，压制行业估值的因素存在边际变化：一是骨科脊柱类耗材集中带量采购规则设计更完善，降价更合理；二是药明生物从美国商务部工业和安全局(BIS)“未核实名单”中被移除，药明生物之前纳入该名单，导致CXO板块大幅调整；三是财政贴息贷款更新改造医疗设备政策，提高医疗设备未来2年的业绩确定性，提振投资者信心。我们继续推荐关注估值与业绩相对匹配的医疗设备、医疗研发外包、血液制品三个子行业，同时自下而上关注三季度业绩超预期的标的。 　　风险提示： 　　新冠疫情反复；政策不确定性。

　　健友股份(603707) 　　事件： 　　公司发布2022年中报：报告期内，公司实现营业收入197,532.34万元，同比增长12.79%；实现归属于母公司所有者净利润61,403.56万元，同比增长10.53%。 　　事件点评： 　　公司整体业绩平稳增长，经营性现金流显著改善,销售净利率保持稳定。报告期内，公司业绩保持平稳增长；公司实现经营活动现金净流量4.99亿元，同比增长239.27%，主要是因为制剂销售极速扩张后，开始形成稳定回款，报告期收入大于采购导致；销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为110.31%，同比提升11.66Pct，创公司上市以来最佳回款水平。报告期内，公司销售毛利率为52.57%，同比下降4.90Pct；财务费用率为-3.50%，下降3.26Pct；销售净利率为31.06%，同比下降0.60Pct，基本保持稳定。 　　肝素原料药业务保持稳定增长。公司长期深耕肝素产业，在肝素原料药板块，公司重视原料药生产过程中的质量把控，多次顺利通过各国认证，通过跟踪国际主流制剂生产企业品质标准，与Pfizer、Gland等主要下游肝素制剂企业建立长期合作关系，不断提升服务质量增强客户黏性；与此同时，通过与国际知名经销商合作，覆盖其他中小型客户。报告期内公司肝素原料药业务保持稳定增长。 　　全球制剂业务保持增长态势，公司已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。1）报告期内，在国内突发的局部地区疫情影响下，国内和国际物流的缓滞对同类公司的生产供应、货物交付均带来了较大的影响。基于稳固的产品供应和丰富的产品管线，公司克服重重困难，在订单交付延期的情况下，仍保持公司制剂收入的增长。2）持续推进研发，进一步提升管线竞争力。2022年上半年度，公司FDA获批7项ANDA，截至报告期末公司持有美国药品生产批件64个，已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。 　　国内制剂凭借中美双报优势，借助集采业绩快速提升。公司凭借着中美双报的注册优势，抢占注射剂一致性评价的市场先机。报告期内，公司陆续获得4个批件，目前公司无菌注射剂（不含肝素类制剂）已有9个覆盖不同治疗领域的产品获批，且均通过或视同通过一致性评价，国内注射剂产品管线不断丰富。公司以质量和成本为核心竞争力充分参与集采竞争，报告期内公司产品在多个省份的集采中中标。2022年7月，公司产品磺达肝癸钠注射液、依替巴肽注射液、注射用替加环素顺利在第七批国家组织药品集中采购中标。公司凭借集采新上市产品在国内市场销售业绩取得了快速提升，对于集采销售模式的成功探索已经初显成效，国内制剂销售收入较去年同期保持增长。 　　生物创新药项目投产，提供规范市场生物药全产业链CDMO服务。 　　2019年，公司子公司健进制药开始投入生物创新药项目建设，目前研发、生产、质量等相关技术团队已经初具规模，截至本报告期末项目已建成投产。生物创新药项目的成功建设，标志着公司生物创新药研发工作已取得重大里程碑进展。随着生物制药团队投入运行，公司有望凭借全球法规运行经验，提供差异化的规范市场生物药全产业链CDMO服务，获取更高价值的服务收益。CDMO是公司和行业友商协同发展的最佳模式。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.41/16.03/19.46亿元，EPS分别为0.83/0.99/1.20元，当前股价对应PE为21/18/15倍。考虑公司肝素原料药作为现金流业务稳定；制剂国际化进度加速，增长后劲足，已形成“注册-生产-销售”全链条的核心竞争优势，国内制剂业务充分分享集采红利，也呈快速增长态势，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　存货减值风险；应收账款坏账风险；制剂国际化进展不及预期；汇率波动风险。