中心思想 政策与集采驱动结构性机遇，板块估值处于历史低位 本报告核心观点在于：2022年5月医药生物板块整体表现温和，涨幅3.55%，但估值已降至历史极低分位（PE 24.29倍，后1.30%），具备中长期配置价值。政策层面，2022年医改重点任务延续分级诊疗、集采、支付改革等方向，但更强调基层建设与中药振兴；广东联盟第二批血液制品集采落地，中选规则温和，价格降幅控制在10%以内，显著缓解市场对血制品领域的负面预期。投资主线应聚焦于第三方医学检测（ICL）、民营医疗服务、创新药及CXO、中药品牌等细分领域，同时关注新冠口服药、猴痘检测等事件性机会。 估值溢价收缩与行业分化并存，建议精选结构性赛道 报告通过历史与横向对比指出，医药生物板块相对沪深300的溢价率仅为114.17%，处于2012年以来后0.10%分位数，显示市场对医药板块的悲观情绪已充分释放。子行业层面，1-5月医药商业（-8.27%）、化学制剂（-12.66%）相对抗跌，而生物制品（-20.95%）、医疗服务（-20.73%）跌幅较深；5月单月则呈现普涨，医药商业（+8.57%）领涨。个股表现高度分化，新华制药（+141.92%）受新冠药物委托生产催化，奥翔药业（-31.97%）则因前期涨幅过大回调。综合业绩与估值，维持“领先大市”评级，强调结构性机会优于整体β。 主要内容 行业观点 医改重点任务延续性明确，关注四大方向。 2022年5月25日发布的《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》涵盖21项任务，核心包括：（1）加快构建有序就医新格局，支持社会办医；（2）深入推广三明医改经验，扩大药械集采范围（各省集采药品通用名数超350个）；（3）推进DRG/DIP支付改革（覆盖40%统筹地区，基金占比30%）；（4）促进中医药传承创新试点。对比2021年无显著变化，但集采覆盖面积更大、医保支付改革进入量化阶段。建议关注：ICL、民营医疗服务、创新药及产业链、中药创新药及品牌中药。 广东联盟血液制品集采落地，降幅温和驱动板块回暖。 5月27日公示的第二批集采结果中，5种主要血液制品（静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原、人血白蛋白）平均中选价较最高申报价降幅为3.79%-37.15%，但相对2021年挂网价降幅均在10%以内，规则温和（不区分A/B单，报价低于P0和最低挂网价即可中选），中选企业获100%预采购量。此前的集采担忧解除，建议关注血制品龙头（天坛生物、博雅生物）的国产替代与吨浆利润提升逻辑。 市场回顾 整体表现： 2022年1-5月医药生物板块累计下跌17.05%，在申万28个行业中排名第20位，跑输沪深300（-5.52个百分点）和上证综指（-10.67个百分点）。单5月涨幅3.55%，排名第21位，跑赢沪深300和上证综指，但跑输深证成指和创业板指。市场呈现弱势震荡，但5月环比改善。 子行业分化： 1-5月仅医药商业（-8.27%）、化学制剂（-12.66%）、化学原料药（-13.45%）跌幅较窄；医疗器械（-19.26%）、医疗服务（-20.73%）、生物制品（-20.95%）跌幅最大。5月单月，医药商业（+8.57%）、化学制剂（+7.73%）、化学原料药（+6.96%）领涨；生物制品（+2.03%）、医疗器械（+1.24%）、医疗服务（-1.23%）相对落后，显示资金短期偏好政策免疫或受益于集采预期的子板块。 个股涨跌： 5月涨幅前五为新华制药（141.92%）、海普瑞（43.03%）、海正药业（40.95%）、兴齐眼药（34.88%）、同和药业（34.42%），多与新冠口服药委托生产或业绩催化相关。跌幅前五为奥翔药业（-31.97%）、福瑞股份（-31.37%）、九安医疗（-26.59%）、振东制药（-22.32%）、万泰生物（-21.07%），主要为前期强势股回调或估值消化。 行业估值 横向对比： 截至2022年5月31日，医药生物板块PE（TTM，整体法）为24.29倍，在申万28个行业中排名第11位，相对沪深300溢价率114.17%，相对全部A股（非银行）溢价率31.32%，溢价水平显著低于历史均值。 纵向对比： PE处于2012年以来后1.30%分位数，为历史极低水平；溢价率处于后0.10%分位数，反映市场极度悲观。考虑到行业长期成长性（老龄化、医疗需求刚性）及当前估值安全边际，报告认为多数负面预期已消化，板块具备配置价值。 行业重要新闻及公司公告 新冠药物与检测动态： 君实生物VV116对比辉瑞Paxlovid的III期临床达到主要终点（持续临床恢复时间），预计近期提交NDA；同时特瑞普利单抗赴美BLA因疫情旅行限制暂缓，计划仲夏前重新提交。 海正药业与旺实生物签订VV116委托生产合同（8年战略合作），带动股价上行。 众生药业RAY1216（3CL蛋白酶抑制剂）获批临床试验。 圣湘生物已储备猴痘病毒核酸检测试剂盒。 公司事件： 华润三九拟29.02亿元收购昆药集团28%股份，旨在打造精品国药品牌及三七产业链龙头。 普洛药业拟2-4亿元回购股份（价格上限30元/股），用于股权激励。 万泰生物二价HPV疫苗获摩洛哥上市许可，为首个境外市场突破。 恒瑞医药卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌III期达到优效标准，OS/PFS显著延长。 药明康德拟新增发行H股（不超过7843万股），70%资金用于拓展海外业务（北美和亚洲）。 总结 本报告通过对2022年5月医药生物板块的市场表现、估值水平、政策动态及行业事件的全面分析，得出以下结论：板块短期情绪低迷但估值进入历史低位，中长期配置风险收益比向好。2022年医改任务延续性明确，医疗服务、创新药、中药振兴主线投资逻辑不变。广东联盟血液制品集采价格降幅温和，消除板块最大政策性利空，血制品龙头估值修复可期。新冠口服药临床进展加速（VV116、RAY1216等），将带动相关产业链（原料药、CDMO）短期交易性机会。建议投资者重点关注第三方医学检测、民营医疗服务、创新药及CXO、中药品牌、血制品等细分赛道，同时警惕耗材药品降价超预期、创新药研发失败、行业竞争加剧及疫情反复等风险。维持医药生物板块“领先大市”评级。

　　九典制药(300705) 　　市场推广加强+集采品种放量+盈利水平提升，推动公司2021年业绩高增。2021年，公司实现营业收入16.28亿元，同比+66.40%；归母净利润2.04亿元，同比+148.29%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+167.87%。分业务看，药品制剂实现收入13.59亿元，同比+70.94%。其中，受公司加强市场推广影响，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入8.49亿元，同比+104.15%；受泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗粒等集采放量影响，除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入5.10亿元，同比+34.49%。受产品结构调整及新品种逐步放量影响，原辅料业务实现收入1.88亿元，同比+32.39%。其中，原料药实现收入0.77亿元，同比+3.13%；药用辅料实现收入1.11亿元，同比+66.31%。受相关技术转让完成影响，CXO服务实现收入0.44亿元，增厚公司业绩。盈利能力方面，受产品结构优化及规模效应影响等，2021年，公司毛利率同比提升3.65pct至78.50%，期间费用率同比下降1.06pct至63.76%。其中，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94pct、0.44pct，受公司发行可转债等影响，财务费用率同比提升0.32pct。 　　主导品种持续放量+毛利率同比提升，2022Q1业绩略超预期。2022Q1，公司实现营业收入4.49亿元，同比+61.47%；归母净利润0.56亿元，同比+20.49%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+47.21%。受政府补助减少以及期间费用增加等影响，公司利润增速慢于营收增速。公司2022Q1业绩快速增长主要因为：（1）公司市场开拓成果逐步显现，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销量持续增加；（2）受产品销售结构变化等影响，公司毛利率同比提升1.68pct至79.10%。 　　洛索洛芬钠凝胶贴膏市场拓展空间较大，新产品酮洛芬巴布膏预计2022年获批上市，公司业绩有望保持快速增长。2022年3月，公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏在广东联盟地区集采中获得拟中选资格，中标价格为18.1875元/贴，集采价格降幅约为25%，降价幅度相对温和。当前公司在广东联盟地区的销售占比相对较低，本次集采将加快公司产品在广东联盟地区的进院速度，助力产品放量。公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主，在二级医院、三级医院的覆盖率分别约30%、40%，在院内渠道、零售渠道仍有较大提升空间。在广东联盟地区集采放量、渠道拓展加强、自身产品优势的综合影响下，洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有望带动公司业绩保持快速增长。新产品研发布局上，公司潜在重磅品种酮洛芬巴布膏处于申报生产阶段，有望于今年获批上市；吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02正在开展临床；氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏处于临床准备阶段，公司凝胶贴膏制剂布局日益完善，未来有望借助公司的渠道优势、品牌优势为公司业绩贡献增量。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润2.59/3.58/4.48亿元，EPS分别为0.79/1.09/1.36元，当前股价对应的PE分别为20.53/14.87/11.88倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持20%-30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为14.21%，PE的均值、中位数分别为18.28、17.04倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2022年28-32倍PE，对应的目标价格为22.12-25.28元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。

　　生物谷(833266) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。 　　产品销量增长+产品结构优化，推动2021年业绩快速增长。2021年，公司实现营业收入5.66亿元，同比+25.45%；归母净利润0.83亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+36.42%。单看2021Q4，公司实现营业收入1.48亿元，同比+8.49%，环比+7.64%；实现归母净利润0.39亿元，同比-13.03%，环比+103.51%。分产品看，灯盏生脉胶囊实现营收3.71亿元，同比+19.37%；灯盏细辛注射液实现营收1.82亿元，同比+38.91%。公司2021年业绩快速增长主要因为：（1）公司加强市场推广，主要产品销量同比增长26.04%；（2）受产品结构变动等因素影响，公司毛利率同比提升1.37pct至80.01%。 　　销售渠道下沉+品牌效益提升，推动2022Q1业绩同比改善。2022Q1，公司实现营业收入1.24亿元，同比+24.71%；实现归母净利润-0.003亿元，上年同期归母净利润为-0.07亿元；实现扣非归母净利润-0.08亿元，上年同期扣非归母净利润为-0.15亿元。公司2022Q1业绩同比改善主要因为：（1）公司重点布局县域基层终端及电商渠道，下沉经销渠道，扩大产品覆盖面；（2）公司持续推进产品学术宣传，品牌效益不断提升，带动公司期间费用率同比下降9.38pct。 　　主导产品成功保留在2021年医保目录，灯盏生脉胶囊集采价格降幅相对温和。公司主导产品为灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液等灯盏花系列药品，主要用于治疗缺血性心脑血管疾病。2021年，公司灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液等6个灯盏花系列药品保留在2021版国家医保目录内。此外，灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液进入中华医学会发布的《缺血性卒中基层医疗指南》，公司主导产品的临床价值备受认可。2021年12月，公司独家产品灯盏生脉胶囊纳入广东省联盟中成药集采范围。集采结果显示，灯盏生脉胶囊（规格为0.18g）以1.4987元/粒的价格拟中选，相对最高申报价的降幅为17.00%，集采价格降幅相对温和，预计集采对公司业绩影响有限。 　　受益于政策支持以及人口老龄化，公司业绩有望保持稳定增长。自2021年以来，国务院、医保局、中医药管理局等政府部门从药品审评、医保支付、医疗供给等方面出台政策支持中医药振兴发展，中医药有望迎来快速发展。公司作为国内灯盏花药品行业龙头，核心产品的临床价值逐渐获认可，产品力不断提升。未来，受益于中医药政策支持以及人口老龄化，公司业绩有望保持稳定增长。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润0.89/0.99/1.09亿元，EPS分别为0.70/0.77/0.85元，当前股价对应的PE分别为10.47/9.45/8.58倍。考虑到：（1）未来3年，预计公司业绩复合增速保持在10%左右；（2）在公司的利润结构里，政府补助占比较高，2021年政府补助占公司净利润的比重达46.67%；（3）可比公司昆药集团2022年的PE为14倍；给予公司2022年10-14倍PE，对应的目标价为7.00-9.80元/股，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；新冠疫情风险等。

　　金域医学(603882) 　　投资要点： 　　事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报。 　　常规检测恢复+ 新冠检测增加，推动 2021 年业绩高增。2021 年，公司实现营业收入 119.43 亿元，同比+44.88%；归母净利润 22.20亿元，同比+47.03%；扣非归母净利润 21.89 亿元，同比+50.18%。单看 2021Q4，公司实现营业收入 33.26 亿元，同比+37.64%，环比+5.19%；实现归母净利润 5.47 亿元，同比+20.37%，环比-10.70%。公司 2021 年业绩同比增长主要因为：常规检测业务持续恢复以及新冠检测业务增加。2021Q4 利润增速低于营收增速主要受核酸检测价格下降影响。 　　收入质量不断提升，盈利能力日益增强。2021 年，公司实体肿瘤诊断、神经&临床免疫诊断、感染性疾病诊断（不含新冠）、血液疾病诊断业务收入分别同比+45.87%、+38.21%、+34.81%、+31.90%，带动特检业务（不含新冠）收入占比同比提升 1.68pct 至 50.45%。客户结构方面，公司来自三级医院（不含新冠）的收入同比+33.27%，收入占比同比提升 2.26pct 至 35.86%。受特检收入占比提升与客户结构优化等影响，公司综合毛利率同比提升 0.60pct 至 47.26%。 　　核酸检测需求增加+期间费用率下降， 2022Q1 业绩超预期。 2022Q1，公司实现营业收入 42.51 亿元，同比+58.70%；实现归母净利润 8.50亿元，同比+58.00%；实现扣非归母净利润 8.37 亿元，同比+57.84%。公司 2022Q1 业绩增长超预期，主要因为：（1）全国多地出现新冠疫情，核酸检测需求增加；（2）受规模效应等影响，公司销售费用率、管理费用率同比下降 1.40pct、1.20pct。展望 2022 年，受核酸检测价格进一步下降影响，预计核酸检测业务贡献的利润将有所减少。伴随着新冠疫情防治措施逐步完善，后续国内新冠疫情将得到有效控制，公司常规检测业务贡献的利润将稳步增长。 　　盈利预测与投资建议： 2022-2024 年，预计公司实现归母净利润22.40/19.95/22.64 亿元，EPS 分别为 4 .81/4.28 /4.86 元，当前股价对应的 PE 分别为 15.78/17.71/15.61 倍。考虑到： （1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的 2005-2019 年的营收、净利润复合增速分别为 8.15%、4.45%，PE 均值为 18.06 倍；（2）受新冠检测利润贡献减少影响，预计 2022-2023 年公司业绩表现承压，但伴随着国内新冠疫情得到有效控制，公司常规检测业务有望实现15%-20%的增长，成为公司业绩的主要来源； 给予公司 2022 年 20-24倍 PE，对应的目标价为 96.20-1 15.44 元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示： 行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。

　　投资要点： 　　市场回顾：2022年3-4月，医疗器械（申万）板块涨幅为-10.19%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，分别跑输沪深300、医药生物（申万）1.13、4.03百分点。截至2022年4月18日，医疗器械PE均值为22.85倍，在医药生物6个二级行业中排名第2位，相对申万医药生物的折价16.70%，相较于沪深300、全部A股溢价104.49%、65.37%。 　　海外疫情反复，高传染力Omicron新变种出现，国内疫情高位运行。海外部分地区出现新冠住院、死亡病例数回升，海外各地检出高传染力新冠重组变体“XE”，同时南非报告的Omicron变种BA.4和BA.5序列占比快速攀升，引发对未来疫情的担忧；国内多地散发奥密克戎疫情，预计短期内仍将处于高位运行阶段。 　　投资建议：在当前国内外疫情反复、防疫形势严峻背景下，国内系列检测政策助推自主抗原检测产品应用场景进一步扩大。我们认为随着抗原检测国内试行方案的发布和抗原检测产品的获批上市，抗原自测试剂未来应用场景将不断增加，试剂生产销售产业链上下游均有望受益，建议关注：（1）上游相关原材料企业，如新冠抗原、抗体供应商诺唯赞、义翘神州、菲鹏生物（暂未上市），红色胶乳羧基微球供应商纳微科技，试剂塑料件供应商昌红科技、拱东医疗，NC膜供应商泰林生物等；（2）渠道能力较强、产品性能领先的中游抗原自测试剂生产商，如万孚生物、东方生物、亚辉龙、热景生物、博拓生物、明德生物、九安医疗等；（3）下游抗原自测试剂销售平台，如线上医疗器械销售平台企业鱼跃医疗、可孚医疗等。 　　风险提示：行业政策变化，行业竞争加剧，产品质量问题等。

　　九洲药业(603456) 　　事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。 　　主营业务增长迅速+期间费用率下降，推动公司2021年业绩高增。2021年，公司实现营业收入40.63亿元，同比+53.48%；归母净利润6.34亿元，同比+66.56%；扣非归母净利润5.73亿元，同比+77.86%。单看2021Q4，公司实现营业收入10.59亿元，同比+17.47%，环比-6.79%；实现归母净利润1.61亿元，同比+13.85%，环比-18.92%；受项目交付节奏等因素影响，2021Q4业绩环比出现波动。公司2021年业绩同比高增主要因为：（1）CDMO业务、抗感染类与降血糖类原料药业务增长迅速；（2）受规模效应、运营效率提升、利息费用及汇兑损失减少等因素影响，公司期间费用率同比下降6.47pct至14.69%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.34pct、3.58pct、2.54pct。受产品结构及原材料价格上涨等因素影响，公司毛利率同比下降4.18pct至33.33%。期间费用率下降抵消毛利率下降对公司净利润的影响，带动公司净利率同比提升1.26pct至15.61%。 　　项目管线日益丰富，CDMO业务增长强劲。2021年，公司CDMO业务实现收入23.11亿元，同比+78.67%，营收占比同比提升8.03pct至56.88%；毛利率同比下降2.76pct至38.58%。报告期内，公司成功助推客户的1个NDA新药项目通过NMPA原料药现场核查，1个NDA项目获批上市。截止2021年底，公司承接的I/II期、III期、已上市项目分别达582、49、20个，较2020年底分别增长32.88%、22.50%、25.00%。公司CDMO项目管线日益丰富，项目漏斗效应逐步显现，将持续助推公司CDMO业务快速增长。2021年12月，公司以3400万美元价格收购Teva集团下属的泰华杭州100%股权，进一步扩充优质产能，提升公司业务承接能力。 　　抗感染类、降血糖类原料药增长良好，原料药业务毛利率同比下滑。 　　原料药业务实现收入13.10亿元，同比+16.37%；受原材料价格上涨等因素影响，毛利率同比下降5.51pct至32.51%。进一步细分来看，抗感染类、中枢神经类、非甾体类、降血糖类药物分别实现收入4.51、3.86、2.12、2.60亿元，同比+20.14%、+0.29%、+5.81%、+57.69%，毛利率同比变动-13.60pct、-2.51pct、-2.24pct、+2.53pct。报告期内，公司新研发的降血糖类产品助推客户制剂产品在欧洲获批上市。当前公司共有17个仿制药制剂项目处于不同研发阶段。其中，制剂产品AED-02缓释片ANDA处于FDA审批、NMPA上市申请阶段，制剂产品T2DM-02缓释片已获NMPA上市申请受理。未来，在仿制药制剂获批上市的助推下，公司原料药业务有望保持稳健增长。 　　2022Q1业绩增长超预期，盈利能力同比改善。2022Q1，公司实现营业收入13.74亿元，同比+60.46%；实现归母净利润2.08亿元，同比+120.13%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比+102.28%。公司2022Q1业绩增长主要因为：（1）公司深度拓展客户和产品管线，研发及产品交付能力进一步提升，新业务订单和项目的增长势头良好；（2）公司服务的已上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步增加；（3）受业务结构变化等因素影响，公司2022Q1毛利率同比提升4.11pct至35.36%。 　　发布股权激励计划，保障公司业绩快速增长。2022年3月，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向297名激励对象授予184.50万股限制性股票，占公司总股本的0.2216%，授予价格为23.82元/股。业绩考核目标为：以2020年的净利润为基数，2022-2024年净利润分别不低于6.93、9.03、11.60亿元，同比+20.88%、+30.23%、+28.57%。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润9.01/12.04/15.94亿元，EPS分别为1.08/1.45/1.91元，当前股价对应的PE分别为41.30/30.92/23.34倍。考虑到：（1）过去3年，公司业绩复合增速约为47.11%，PE（TTM）的平均值约为72.59倍，PEG约为1.54；（2）未来3年，公司业绩复合增速有望保持在36.00%左右；给予公司2022年50-55倍PE，对应的目标价格为54.00-59.40元/股，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险，中美贸易摩擦风险等。

　　行业快速发展，市场规模持续扩大。生物科研试剂是科学研究的必需工具，其应用场景不断丰富，下游客户众多。随着全球对于生物药的积极研发和生命科学机理的深入探索，全球生命科学行业迅速发展。全球生物科研试剂市场预计将于2024年达到246亿美元；国内市场预计将于2024年达到260亿人民币的市场规模，2019-2024间国内市场年复合增长率约为13.8%。 　　下游科研+工业双轮驱动，未来成长可期。我国生物科研试剂下游为科研机构和医药工业用户，其研发投入持续加码，推动生物试剂市场空间打开。2015-2020年间，我国在生命科学经费投入年复合增长率高达18.3%，2020年达1004亿元，未来仍将高速增长；生物药、疫苗研发、体外诊断等医药行业持续高景气，配套试剂需求稳步增长。 　　新冠疫情带来发展机遇，国产替代正当其时。2020年新冠疫情导致全球供应链受限，国内企业抓住机遇，创新研发新冠相关产品，业绩大幅增长，市占率不断提升。加之国内厂商技术开发和定制化服务的技术积淀，在部分领域具有较强竞争力，我们认为国内企业可以通过灵活的定价策略与海外企业开展竞争，推动进口替代的加速。 　　投资建议：我们认为在我国科研投入及下游生物医药行业持续高景气的背景下，我国生命科学试剂行业仍将保持快速增长，现阶段行业国产化率仍然较低，但随着国内企业研发不断加大、技术持续升级，未来国产替代空间广阔。我们看好行业整体发展，建议重点关注：（1）掌握功能性蛋白试剂上下游技术、业务拓展能力较强的优质标的诺唯赞；（2）精耕人源蛋白领域的技术型公司百普赛斯；（3）产品种类齐全的重组蛋白龙头义翘神州。 　　风险提示：下游需求波动影响试剂公司订单及收入；研发进度不及预期；国产替代不及预期；行业竞争加剧；技术迭代升级风险；核心技术人才流失风险等。

中心思想 政策驱动与市场回调下的医药行业结构性投资机会 本报告核心观点指出，在《“十四五”医药工业发展规划》正式发布、强调创新与国际化战略的宏观背景下，医药生物板块虽在2022年1月出现较大幅度回调（跌幅-9.25%，在申万28个一级行业中排名第27位），但估值已处于历史低位（PE位于2012年以来后9.60%分位数），具备较高安全边际。报告同时分析了美国商务部将药明生物列入“未经核实名单”（UVL）事件，认为其对国内CXO企业影响有限，并提示生命科学上游国产替代的长期投资价值。 聚焦创新产业链与国产替代主线 报告建议投资者重点关注以下方向：一是差异化创新、创新药国际化、创新产业链及高端医药制造领域，受益于“十四五”规划政策红利；二是客户结构优、服务能力强的头部CXO企业，经历调整后性价比较高；三是与公立医院错位发展的医疗服务龙头以及具有品牌优势的中药企业，政策免疫性强。整体维持医药生物板块“领先大市”评级。 主要内容 行业观点 《“十四五”医药工业发展规划》明确未来5年营业收入和利润总额年均增速保持8%以上，重点强调四点：一是研发投入年均增长10%以上，支持企业面向全球市场创新；二是补齐产业链短板，提升稳定性与竞争力；三是推动医药工业高端化、智能化和绿色化；四是国际化全面提速，形成全球化布局的大型制药公司，推动中药“走出去”。 对于UVL清单事件，报告认为药明生物被列入清单主要因疫情影响现场核查延迟，且上游设备存在多家供应商、国产替代能力提升，因此对其他CXO企业影响有限，建议关注头部CXO及生命科学上游国产替代机会。 市场回顾 整体情况 2022年1月医药生物板块涨幅-9.25%，跑输上证综指10.20个百分点、沪深300指数6.91个百分点、深证成指3.86个百分点、创业板指1.28个百分点。 子行业情况 7个子板块中，医疗器械（-6.86%）、生物制品（-7.33%）、化学原料药（-7.72%）跌幅相对较小；医疗服务（-16.25%）、化学制剂（-10.79%）跌幅居前。 个股情况 涨幅靠前个股包括海辰药业（97.99%）、九安医疗（28.91%）、千红制药（20.63%）等；跌幅靠前个股包括长春高新（-36.70%）、国新健康（-33.56%）、键凯科技（-31.78%）等。 行业估值 截止2022年2月10日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值28.99倍，在申万28个一级行业中排名第9位，相对沪深300溢价率126.93%，相对全部A股（非银行）溢价率39.04%。纵向看，板块PE处于自2012年以来后9.60%分位数，处于历史低位；溢价率亦处于低位。 行业数据跟踪 医药行业经济运行数据 2021年1-12月医药制造业累计营业收入29288.50亿元，同比增长20.10%；累计利润总额6271.40亿元，同比增长77.90%。2021年12月单月营收3193.90亿元，同比增长11.96%；利润总额867.90亿元，同比增长140.35%。2021年12月医疗保健CPI同比上涨0.70%，中药CPI上涨1.80%，西药CPI下降1.00%，医疗服务CPI上涨1.10%。 原料药价格 2022年1月维生素价格环比下降：维生素A、B1、D3、E分别环比-9.28%、-2.73%、-10.24%、-0.91%。2021年12月抗生素价格环比持平。2021年11月肝素出口平均单价环比增长4.13%，出口数量环比增长42.11%。2021年12月特色原料药价格环比持平。 行业重要新闻及公司公告 行业动态 美国商务部将药明生物两家子公司列入UVL，CXO板块大幅下跌。报告分析认为影响有限，并建议关注生命科学上游国产替代。 公司动态 博腾股份预计2021年归母净利润同比增长54%-64%；药明康德预计同比增长68%-70%，业绩符合预期；昭衍新药预计同比增长72.30%-82.30%；康龙化成预计同比增长35%-45%；智飞生物预计同比增长200%-220%；凯莱英预计同比增长44%-49%，业绩略超预期。 总结 本报告围绕医药生物行业2022年1月市场表现及政策动态，提出以下核心判断：第一，月度市场大幅回调但估值处于历史低位，板块具备配置价值；第二，《“十四五”医药工业发展规划》为行业长期发展指明方向，创新、国际化、产业链安全、制造升级成为核心关键词；第三，UVL清单事件对CXO行业实际影响有限，但凸显生命科学上游国产替代的紧迫性和投资机会；第四，从具体投资建议看，报告推荐关注创新药械及其产业链（CXO）、零售药店、医疗服务、血制品、中药等细分领域龙头，特别强调具备差异化创新能力和全球化布局的企业。整体维持医药生物板块“领先大市”评级，认为经过调整后行业已迎来较好的布局窗口期。

　　投资要点： 　　市场回顾：2021 年 12 月，医药生物（申万）板块涨幅为 2.57%，在申万 28 个一级行业中排名第 13 位。截止 2022 年 1 月 11 日，医药生物板块 PE （TTM，整体法）均值为 33.18 倍，位于 2011 年以来后 24.50%分位数。 　　中药板块：建议关注具备长期增长逻辑的三个中药细分方向。回顾2021 年，中药行业基本面开始出现以下几点具有长远影响的变化：（1）医药端：在国家鼓励中药创新、优化中药审评程序与注册分类等政策影响下，中药创新药获批数量增加。（2）医保端：覆盖范围有望扩面，中药饮片可保持不超过 25%加成，中医医疗机构可暂不施行 DRG 支付。（3）医疗端：加强综合医院中医临床科室建设，增加中医药服务供给。（4）企业端：多家药企发布或实施股权激励计划，业绩考核目标积极。在重视中药政策层面与企业层面的积极变化之余，我们也需要关注政策落地情况、企业业绩兑现情况以及中成药、中药饮片、中药配方颗粒集采降价情况。展望中药板块后市机会，我们认为经过普涨后，中药板块行情将出现分化，建议关注具备长期增长逻辑的三个中药细分方向：（1）中药创新药；（2）品牌价值高、政策免疫性强、可持续提价的中药消费品；（3）市场扩容、行业壁垒高、竞争格局好的中药配方颗粒。 　　非中药板块：建议关注 2021 年业绩高增板块、2022 年存在边际改善的板块。进入 2021 年年报业绩预告披露期，建议关注 2021 年业绩有望高增的板块：创新药产业链（如 CXO、生命科学上游）、生物制品、医学检验板块等。同时，我们重点推荐关注 2022 年存在边际改善的板块，包括：受益于创新药放量、国际化有望取得积极进展的创新药板块；受益于新冠小分子口服药物放量、商业化生产项目增加、产能持续扩张的 CDMO 板块；以及零售药店、医疗服务、品牌中药板块等。 　　风险提示：耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等。

　　投资要点： 　　2021年化工板块整体呈现震荡上行的行情，两波行情的高点分别出现在2月和9月。上半年行业主要受到需求拉动影响，依靠国内经济复苏以及海外出口拉动，各子板块的整体利润在2季度达到高点。下半年行业则依靠能耗双限政策对供给端的影响，推升了部分高能耗产品的价格和利润，其中氯碱行业受益明显。但随着10月份后，下游房地产企业债务压力加大、地产销售和开工数据加速下滑，上游材料远期需求预期转为悲观，同时国家对“运动式减碳”的纠偏均导致了化工板块行情的结束。 　　未来化工行业下游需求仍受国内外经济增长压力的影响。出口方面，随着海外产能的逐渐恢复，我国近年两年的出口高增长可能将难以持续。国内需求受地产下行的影响，2022年仍存在较多不确定性。2021年在碳中和的大战略下，政府提高了对于高能耗产业项目的审批要求，加强了对高能耗行业产能置换的管理。在此背景下众多石化、基础化工企业的产能建设出现推延，并且部分企业规划的产能出现难以落地的情况，大大减缓了化工行业的产能建设。对于部分能耗较高的产业链环节来说，行业门槛提升，竞争格局有望改善。 　　子板块情况各异，关注景气度恢复与供给侧限制。原油：随着全球疫情逐渐得到控制，原油需求端的恢复确定性要高于供给端，在OPEC减产协议延续的前提下，国际油价中枢有望维持在70-80美元/桶的范围。涤纶长丝：欧美经济逐渐步入稳步恢复阶段，以及海运成本下降，服装出口的增长有望回归到5%左右的增长区间，带动国内上游涤纶需求的景气回升。涤纶产业链由于各环节产能扩张速度的不同，利润有望向下游汇集。纯碱：新能源带来的需求高增长持续性较强，抬升了纯碱长期需求增速的中枢。碳中和背景下，行业门槛提升限制了近年行业的资本开支，在行业供需错配的情况下供给弹性有限，行业本轮景气持续性有望超预期。 　　展望2022年，我们认为投资机会主要从三个方面来寻找：1、目前行业景气度处于底部区间，未来随着全球经济增长的恢复，行业景气度有望在未来持续回升；2、我国的能源转型趋势确定，清洁能源占比将逐渐提高，在这个过程中部分化工行业将受益于能源转型带来的需求拉动；3、在碳中和政策背景下，部分高能耗行业地产能增长受限，龙头企业因规模优势可降低单位碳排放量，在未来竞争中占据先机。建议投资者关注行业景气度有回升预期的涤纶长丝行业以及受益于新能源需求拉动以及碳中和对新增产能限制的纯碱行业。相关标的包括：桐昆股份（601233.SH）、远兴能源（000683.SZ）、山东海化（000822.SZ）。 　　风险提示：房地产韧性不及预期，导致上游材料需求超预期下滑；新能源领域需求不及预期，纯碱边际新增需求不及预期；海外经济恢复速度缓慢，导致化线行业景气度回升不及预期。