华兰生物(002007) 　　投资要点 　　事件：1）近日公司发布“质量回报双提升”行动方案；2）公司发布公告邓州单采浆站收到《单采血浆许可证》。 　　注重价值创造，提出五大举措。公司在行动方案中提出五大举措：1）坚持聚焦血制品+疫苗+生物药主业；2）加快新产品研发；3）持续完善公司治理；4）加强投资者沟通；5）统筹兼顾股东回报与企业长期成长。公司一贯重视投资者的合理投资回报，2020-2022年度共分红14.6亿元，期间现金分红占归母净利润的36.6%。我们认为此次行动方案有望切实提升公司价值。 　　邓州浆站获批开采，2024年浆量增长可期。邓州市人口稠密，根据全国第七次人口普查数据，2020年邓州常住人口125万人。公司于2022年获河南省批准建设7家新浆站，邓州浆站系其中第五家获批开采。预计上述新浆站将推动公司2024年浆量加速增长。随着浆量增长提速换挡，公司血制品业务利润率有望持续提升。 　　盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.7亿元、17.7亿元、20.3亿元，公司新浆站陆续获批开采，我们看好其未来增长潜力。 　　风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期等风险。

中心思想 华兰生物发布“质量回报双提升”行动方案，聚焦主业提升价值 华兰生物近期发布了“质量回报双提升”行动方案，明确了聚焦血制品、疫苗和生物药三大主业的发展战略，并提出加快新产品研发、完善公司治理、加强投资者沟通以及统筹股东回报与企业长期成长等五大举措。此举旨在通过提升公司经营质量和股东回报，切实增强公司价值。 邓州浆站获批，采浆量增长驱动血制品业务发展 公司邓州单采血浆站已获得《单采血浆许可证》，这是公司2022年获批建设的7家新浆站中第五家获批开采的浆站。鉴于邓州市庞大的人口基数，预计新浆站的获批将显著推动公司2024年采浆量的加速增长，进而持续提升血制品业务的利润率和整体盈利能力。 主要内容 公司发布“质量回报双提升”行动方案 事件概述 华兰生物近期宣布实施“质量回报双提升”行动方案，同时，其位于邓州的单采血浆站也成功获得《单采血浆许可证》，标志着公司在业务拓展和价值管理方面均取得重要进展。 五大举措及价值创造 该行动方案的核心在于价值创造，提出了五项关键举措： 聚焦主业： 坚持以血制品、疫苗和生物药为核心主业，确保资源集中于高增长、高附加值领域。 加快研发： 持续投入新产品研发，以创新驱动未来增长。 完善治理： 持续优化公司治理结构，提升运营效率和透明度。 加强沟通： 强化与投资者的沟通，增进市场对公司价值的理解和认可。 平衡回报： 统筹兼顾股东的合理投资回报与企业的长期可持续成长。 公司历史数据显示，其一贯重视股东回报，2020-2022年度累计分红14.6亿元，现金分红占归母净利润的36.6%，体现了对投资者利益的承诺。分析认为，此次行动方案的发布有望切实提升公司整体价值。 邓州浆站获批，采浆量增长可期 浆站获批情况 华兰生物邓州单采血浆站已正式获批开采。邓州市拥有125万常住人口（根据2020年第七次人口普查数据），为浆站的采浆潜力提供了坚实基础。该浆站是公司2022年获河南省批准建设的7家新浆站中，第五家获得开采许可的浆站。 对血制品业务的影响 新浆站的陆续获批和投入运营，预计将显著推动公司2024年采浆量的加速增长。随着采浆量的提升，血制品业务的规模效应将进一步显现，有望持续提升该业务的利润率，从而对公司整体业绩产生积极影响。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 基于新浆站的陆续获批开采以及公司主业的稳健发展，分析师对华兰生物的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到14.7亿元、17.7亿元和20.3亿元，呈现持续增长态势。 潜在风险因素 报告同时提示了潜在风险，包括采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期以及研发进展不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩表现造成影响。 财务数据分析 关键财务指标概览 根据西南证券的财务预测，华兰生物预计在2023年至2025年间将实现持续增长。 营业收入： 预计从2023年的55.14亿元增长至2025年的73.79亿元，年均复合增长率约15.5%。 归属母公司净利润： 预计从2023年的14.67亿元增长至2025年的20.32亿元，年均复合增长率约18.6%。 每股收益（EPS）： 预计从2023年的0.80元增长至2025年的1.11元。 总市值： 当前为340.34亿元。 盈利能力与成长性分析 公司在盈利能力和成长性方面表现良好： 毛利率： 预计将保持在68%以上（2023E 68.68%, 2024E 68.90%, 2025E 68.65%），显示其产品具有较强的市场竞争力和盈利空间。 净利率： 预计从2023年的30.85%提升至2025年的31.92%，反映出公司运营效率的持续优化。 净资产收益率（ROE）： 预计在2023-2025年间保持在12.37%至13.46%的水平，表明公司为股东创造价值的能力较强且稳定。 销售收入增长率： 预计2023年为22.07%，2024年为16.89%，2025年为14.49%，显示出稳健的成长势头。 资产负债率： 预计将持续下降，从2022年的17.17%降至2025年的12.43%，表明公司财务结构持续优化，风险控制能力增强。 市盈率（PE）： 预计从2023年的23倍下降至2025年的17倍，显示估值趋于合理。 总结 华兰生物通过发布“质量回报双提升”行动方案，明确了其聚焦主业、强化研发、优化治理、加强沟通和平衡股东回报的战略方向，旨在全面提升公司价值。同时，邓州浆站的获批开采，为公司血制品业务的采浆量增长提供了新的动力，预计将驱动未来业绩的持续增长和利润率的提升。尽管存在采浆量、疫苗放量及研发进展不及预期等风险，但基于其清晰的战略规划和新浆站带来的增长潜力，分析师对公司未来发展持积极展望，预计其盈利能力和成长性将保持良好态势。公司财务数据也印证了其稳健的经营状况和持续优化的财务结构。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年2月第四周，陆港两地创新药板块共计3个股上涨，57个股下跌。其中涨幅前三为开拓药业-B(+44.44%)、迈博药业-B(+24.64%)、嘉和生物-B(+1.00%)。跌幅前三为北海康成-B(-28.33%)、首药控股-U(-22.43%)、亚虹医药-U(-19.95%)。 　　本周A股创新药板块下跌10.65%，跑输沪深300指数6.03pp，生物医药下跌11.56%。近6个月A股创新药累计下跌6.49%，跑赢沪深300指数9.65pp，生物医药累计下跌14.80%。 　　本周港股创新药板块下跌2.02%，跑赢恒生指数0.61pp，恒生医疗保健下跌9.36%。近6个月港股创新药累计下跌7.30%，跑赢恒生指数7.41pp，恒生医疗保健累计下跌15.32%。 　　本周XBI指数下跌0.24%，近6个月XBI指数累计上涨8.70%。 　　国内重点创新药进展 　　2月国内1款新药获批上市，0项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　2月美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。2月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。2月日本0款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题BCMA靶点研发概况 　　2024年1月30日，PNAS正式发表了驯鹿生物全人源靶向BCMA嵌合抗原受体自体T（BCMA CAR-T）细胞注射液治疗免疫介导坏死性肌病的研究论文“Single-cell analysis of refractory anti-SRP necrotizing myopathy treated with anti-BCMACAR T-cell therapy”，初步展现了BCMA CAR-T疗法在IMNM中的良好耐受性和安全性、持久的致病性抗体清除作用以及潜在的持久性临床疗效，为抗体介导的自身免疫性疾病提供了一种新的治疗思路。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成2起重点交易，披露金额的重点交易有1起。兆科眼科就于韩国商业化BRIMOCHOL PF与Kwangdong Pharmaceutical订立分销协议。和黄医药宣布创响生物行使选择权，授权两款候选药物作为战略合作伙伴关系的一部分。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　华大基因(300676) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年度业绩预告，预计公司2023年度营业收入约42亿元至45亿元（-36.14%~-40.39%），归母净利润8000万元~1.1亿元（-86.30%~-90.04%），扣非归母净利润7500万元~1.1亿元（-84.67%~-89.55%）， 　　常规业务恢复稳健发展态势。随着公共卫生事件影响的逐步消散，公司相关新冠检测业务收入较2022年同期出现较大幅度下降，公司继而主动战略性调整主营业务产品结构与供应链策略。剔除新冠影响，2023年常规业务增速约20%。其中，生育健康的业务和多组学的业务收入同比略有增长，肿瘤防控收入同比实现显著增长。 　　业务布局逐渐明晰，把握机遇强势崛起。公司业务布局生育健康类服务、肿瘤防控类服务、病原感染类服务、多组学大数据与合成业务、精准医学检测综合解决方案等5大业务板块。凭借多年持续高研发投入，各板块新产品不断获批。在产品开发和性能优化方面，公司HALOS肿瘤基因检测数据分析解读一体机、PMseq？CNV分析流程和耐药数据库全新升级；其中在生育健康业务方面，推出200+种显性单基因病无创产前检测，进一步防控出生缺陷；感染防控方面，发布全新tNGS检测产品“PTseq和PTseq Plus呼吸道感染病原微生物靶向高通量基因检测”；慢性疾病防控方面，阿尔茨海默病风险基因检测(APOE基因分型检测)、早发冠心病风险基因检测、心血管疾病药物基因检测及认知障碍疾病基因检测产品、神经系统自身免疫抗体检测系列产品正式上市。 　　全面部署海外本地化平台，提供全生命周期的医学检测服务。在国际业务拓展方面，公司依托前期海外业务建立起来的公共卫生防控平台，持续转化为生育健康、肿瘤防控、感染防控、慢病防控等全生命周期的医学检测服务能力，基于已储备的多项海外准入产品资质和质量体系，积极拓展海外业务。2023年，公司与沙特Tibbiyah合资成立的独立临床实验室开业，与沙特公共卫生局（Public Health Authority，PHA）正式签署了合作备忘录；此外，公司与泰国、巴西、阿根廷、智利和塞尔维亚等国的医疗机构、科研院所等合作方达成多项合作意向并签订协议，进一步促进了公司精准医学技术在全球市场的推广应用。公司全自动医用PCR分析系统PM EasyLab及其配套使用的三款感染类检测试剂盒获得泰国食品药品监督管理局、沙特食品药品监督管理局市场准入资质，传染病三联检测试剂盒获得澳大利亚市场准入资质，COLOTECT？肠癌检测产品获得马来西亚市场准入资质。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2024年表观营收增速5%、2025年表观营收增速6.3%，维持“持有”评级。 　　风险提示：政策风险，竞争加剧风险，新业务拓展可能受到政策风险、国际形势等因素影响。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年2月第四周，陆港两地创新药板块共计3个股上涨，57个股下跌。其中涨幅前三为开拓药业-B(+44.44%)、迈博药业-B(+24.64%)、嘉和生物-B(+1.00%)。跌幅前三为北海康成-B(-28.33%)、首药控股-U(-22.43%)、亚虹医药-U(-19.95%)。 　　本周A股创新药板块下跌10.65%，跑输沪深300指数6.03pp，生物医药下跌11.56%。近6个月A股创新药累计下跌6.49%，跑赢沪深300指数9.65pp，生物医药累计下跌14.80%。 　　本周港股创新药板块下跌2.02%，跑赢恒生指数0.61pp，恒生医疗保健下跌9.36%。近6个月港股创新药累计下跌7.30%，跑赢恒生指数7.41pp，恒生医疗保健累计下跌15.32%。 　　本周XBI指数下跌0.24%，近6个月XBI指数累计上涨8.70%。 　　国内重点创新药进展 　　2月国内1款新药获批上市，0项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　2月美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。2月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。2月日本0款创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题BCMA靶点研发概况 　　2024年1月30日，PNAS正式发表了驯鹿生物全人源靶向BCMA嵌合抗原受体自体T（BCMA CAR-T）细胞注射液治疗免疫介导坏死性肌病的研究论文“Single-cell analysis of refractory anti-SRP necrotizing myopathy treated with anti-BCMACAR T-cell therapy”，初步展现了BCMA CAR-T疗法在IMNM中的良好耐受性和安全性、持久的致病性抗体清除作用以及潜在的持久性临床疗效，为抗体介导的自身免疫性疾病提供了一种新的治疗思路。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成2起重点交易，披露金额的重点交易有1起。兆科眼科就于韩国商业化BRIMOCHOL PF与Kwangdong Pharmaceutical订立分销协议。和黄医药宣布创响生物行使选择权，授权两款候选药物作为战略合作伙伴关系的一部分。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

中心思想 市场底部与结构性机会 本周医药生物行业指数显著下跌，跑输大盘，估值水平处于历史低位，反映出市场情绪的低点。然而，报告强调当前医药板块已处于长期历史底部，并指出在政策、估值和基本面三重维度叠加下，未来仍存在结构性投资机会。迈瑞医疗收购惠泰医疗股权的事件，被视为行业触底反弹的信号之一，预示着新的业绩增长点和行业整合趋势。 创新驱动与宏观利好 展望2024年，创新被视为驱动医药行业新质生产力提升的核心动力。尽管美国医保与药企的价格谈判可能对中国企业产品出海造成影响，但海外宏观降息预期为医药板块提供了潜在的利好环境。报告建议投资者持续关注创新药、医疗服务、CXO等细分领域的优质个股，以把握行业结构性复苏和增长的机遇。 主要内容 市场深度分析与估值洞察 行业整体表现与估值现状 在2024年1月29日至2月2日这一周，医药生物指数表现疲软，下跌11.61%，较沪深300指数低6.99个百分点，在所有行业涨跌幅中排名第21位。自2024年初至今，医药行业累计下跌21.48%，跑输沪深300指数14.15个百分点，行业涨跌幅排名第29位。本周医药行业的估值水平（PE-TTM）为22倍，相对于全部A股的溢价率为82.69%（环比下降9.17个百分点），相对于剔除银行后的全部A股溢价率为37.05%（环比下降5.11个百分点），相对于沪深300的溢价率为118.89%（环比下降19.62个百分点）。这些数据共同指向医药板块当前处于估值低点。 子行业与个股涨跌情况 从医药子行业来看，本周表现相对最好的是线下药店，变动幅度为-5.5%，显示出其在整体下跌市场中的相对韧性。个股方面，本周A股（包括科创板）共有10家股票上涨，而468家下跌。涨幅前十的个股包括三博脑科（+15.3%）、创新医疗（+12.9%）、惠泰医疗（+9%）等，跌幅前十的个股则包括龙津药业（-36.9%）、景峰医药（-36.8%）、安杰思（-32.6%）等，显示出市场分化严重。 资金流向与流动性分析 本周陆港通资金流向显示，南向资金合计净卖出86.32亿元，其中港股通（沪）净卖出23.65亿元，港股通（深）净卖出62.67亿元。北向资金合计净买入99.38亿元，其中沪股通净买入66.14亿元，深股通净买入33.24亿元。陆港通持仓方面，益丰药房、艾德生物、翔宇医疗等公司持股比例较高，而特一药业、润达医疗、一品红等公司获得增持，健民集团、药明康德、三生国健等公司则遭遇减持。大宗交易方面，本周医药生物行业共有17家公司发生大宗交易，成交总金额达428.31亿元，其中微芯生物、盈康生命、百利天恒-U位列前三，占总成交额的47.79%。融资融券数据显示，药明康德、片仔癀、同仁堂等公司融资买入额居前，片仔癀、药明康德、万泰生物等公司融券卖出额居前。短期流动性指标R007加权平均利率近期有所上升，M2同比增速为10.5%，表明流动性有偏紧趋势。十年国债到期收益率与大盘估值走势也反映了市场对流动性的敏感性。 行业事件、政策与公司动态 行业重大事件与政策影响 本周医药行业发生多项重要事件。迈瑞医疗公告拟以66.5亿元收购惠泰医疗股权，此举标志着迈瑞切入电生理等心血管耗材领域，被视为为迈瑞注入新的业绩增长点，并侧面反映出当前医药板块已处于长期历史底部。此外，美国政府宣布启动医保与药企的价格谈判，医保方已提出首轮报价，预计谈判将于2024年8月底结束。美国药品价格体系改革的后续进展值得关注，可能对相关中国企业的产品出海产生影响。 投资策略与重点推荐 报告维持对医药行业“强于大市”的评级，并持续坚持乐观态度。在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，未来医药板块仍有结构性机会。报告推荐了多个组合： 弹性组合： 长春高新、上海莱士、康诺亚-B、爱康医疗、春立医疗。上周该组合整体下跌9.8%，跑输大盘5.1个百分点，但跑赢医药指数1.8个百分点。 港股组合： 和黄医药、康方生物、信达生物、基石药业-B、瑞尔集团、诺辉健康、亚盛医药-B、科济药业-B、微创机器人-B。上周该组合整体下降10.8%，跑输大盘8.2个百分点，跑输医药指数1.5个百分点。 稳健组合： 恒瑞医药、华东医药、爱尔眼科、新产业、华厦眼科、云南白药、华润三九、太极集团、恩华药业、贝达药业。上周该组合整体下跌9.1%，跑输大盘4.5个百分点，跑赢医药指数2.5个百分点。 科创板组合： 首药控股-U、泽璟制药-U、普门科技、心脉医疗、赛诺医疗、澳华内镜、海泰新光、海创药业-U、亚虹医药-U。上周该组合整体下跌13.5%，跑输大盘8.8个百分点，跑输医药指数1.8个百分点。 上市公司动态与研究报告 本周有多家医药上市公司发布了审批及新药上市新闻，例如亚太药业、金城医药、江苏吴中、华森制药、奥赛康、华润双鹤等公司收到了NMPA下发的受理通知书或批准通知书。研发进展方面，海思科收到了HSK16149胶囊新适应症IND申请的受理通知书。企业动态方面，恒瑞医药子公司盛迪医药收到了FDA批准上市他克莫司缓释胶囊ANDA的制药申请。此外，未来三个月内有35家医药上市公司拟召开股东大会，38家公司有定增预案但未实施，56家公司有限售股解禁。截至2024年1月29日，尔康制药、珍宝岛、海王生物等公司股权质押占总市值比重较高。报告还列举了上周研究报告、核心公司深度报告和精选行业报告，涵盖了医药行业多个细分领域和投资主题。 总结 本周医药生物行业市场表现低迷，指数大幅下跌，估值处于历史底部。尽管面临美国药品价格谈判等政策不确定性，但迈瑞医疗的收购事件以及对2024年创新驱动和海外宏观降息的预期，为行业带来了结构性复苏的希望。报告建议投资者在当前市场情绪低点保持乐观，并关注创新药、医疗服务、CXO等具备长期增长潜力的细分领域。同时，需警惕医药行业政策超预期、研发进展不及预期以及业绩不及预期等风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌11.61%，跑输沪深300指数6.99个百分点，行业涨跌幅排名第21。2024年初以来至今，医药行业下跌21.48%，跑输沪深300指数14.15个百分点，行业涨跌幅排名第29。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为22倍，相对全部A股溢价率为82.69%(-9.17pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.05%(-5.11pp)，相对沪深300溢价率为118.89%(-19.62pp)。医药子行业来看，本周相对表现最好的是线下药店，变动幅度为-5.5%。 　　本周医药指数下跌12%，周初迈瑞医疗公告拟以66.5亿元收购惠泰医疗股权，标志迈瑞切入电生理等心血管耗材领域。我们认为此次收购将为迈瑞注入新的业绩增长点，同时侧面反映出当前医药板块已处于长期历史底部。周四美国政府宣布美国医保与药企的价格谈判启动，医保方已提出本次谈判药品的首轮报价，预计全部谈判将在24年8月底结束。美国药品价格体系改革或将影响相关中国企业的产品出海，其后续进展值得关注。展望2024年，创新将驱动医药行业的新质生产力不断提升。在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，未来医药板块仍有结构性机会。 　　弹性组合：长春高新(000661)、上海莱士(002252)、康诺亚-B(2162)、爱康医疗(1789)、春立医疗(688236)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、信达生物(1801)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)、爱尔眼科(300015)、新产业(300832)、华厦眼科(301267)、云南白药(000538)、华润三九(000999)、太极集团(600129)、恩华药业(002262)、贝达药业(300558)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、心脉医疗(688016)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、海泰新光(688677)、海创药业-U(688302)、亚虹医药-U(688176)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　新里程(002219) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）需求端看，老龄化推动医疗需求持续增长，全国医院诊疗人次从2011年的22.58亿人次增长到2021年的38.8亿人次，供给端看，医疗资源存在供需缺口，政策鼓励社会办医补充公立医疗资源不足现状；2）中西部地区医疗资源紧缺，三级医院占比低于10%，人口稠密医疗服务需求大；3）公司目前控股11家医院，旗下部分医院已成为区域医疗中心，体外医疗机构资源储备丰富，后续增长动力强劲。 　　老龄化趋势推动医疗需求增长，医疗服务存在供需缺口。中国人口老龄化趋势加剧，从医疗服务需求端推动行业增长，全国医院诊疗人次从2011年的22.58亿人次增长到2021年的38.8亿人次，综合医院平均收入从2011年的1.7亿元增长到2021年的5.4亿元；从医疗资源供给端看，优质医疗资源不足，数量占比仅为9%的三级医院承担57.5%的就诊人次，床位利用率稳定在95%之上，医疗资源存在供需缺口，政策鼓励社会办医补充公立医疗资源不足现状。 　　中西部省份医疗资源不足，新里程进行医院布局。新里程体内医院主要集中在河南省、江苏省等区域，体外医院分布在重庆市、山西省、河南省、陕西省等多个省市。根据《2022年中国卫生统计年鉴》，2021年重庆、陕西、山西等地三甲医院数量分别为34、51、44家，重庆三级医院占比为7.6%，陕西三级医院比例为6.5%，山西三级医院占比仅为4.3%，处于较低水平，医疗资源较为稀缺，新里程在区域内将弥补公立医疗资源不足，为患者提供医疗服务资源。 　　“1+N”模式打造区域医疗中心，体外医疗机构资源储备丰富。公司目前控股11家医院，采用“一个综合医院+多个专科分院”的1+N式打造区域医疗中心，目前公司瓦房店第三医院、兰考第一医院、盱眙县中医院、泗阳医院、崇州二医院已经成为区域医疗中心；此外，公司控股股东在全国共有33家上市公司体外医院，分布于15个省市，医疗服务覆盖范围广，为各地区的医疗服务需求提供支持。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司收入分别为34.2亿元、40.9亿元、47.5亿元，增速为8.5%、19.5%、16.2%；归母净利润分别为0.3亿元、1.1亿元、1.6亿元，增速为-83.5%、337.2%、42.4%。对应EPS分别为0.01元、0.03元、0.05元，建议积极关注。 　　风险提示：医疗服务板块收入不及预期的风险；医疗事故风险；政策风险等。

中心思想 2023年业绩承压，减值影响显著 亿帆医药2023年业绩预告显示归母净利润预计亏损3.82-6.5亿元，扣非归母净利润预计亏损3.71-6.39亿元，主要受F-627无形资产计提大额减值准备（8-8.8亿元）、信用减值损失增加及研发费用大幅增长等因素影响。此次大额减值被视为一次性出清，为公司未来发展“轻装上阵”奠定基础。 创新驱动转型，未来增长可期 尽管2023年业绩承压，但公司核心增长逻辑未变，创新管线正逐步进入收获期。全球首款第三代长效升白药亿立舒（F-627）已获FDA批准上市，并加速海外市场拓展。同时，公司在国内市场通过独家中药和特色化药实现差异化布局，海外医药产品营收稳健增长，原料药板块也已触底。分析师预计公司2024年业绩将迎来拐点，并维持“买入”评级。 主要内容 2023年业绩预告及变动原因分析 业绩预告概览 根据公司2024年1月30日发布的业绩预告，亿帆医药预计2023年实现归属于上市公司股东的净亏损为3.82亿元至6.5亿元，同比下降299.71%至439.82%。扣除非经常性损益后的净亏损预计为3.71亿元至6.39亿元，同比下降567.42%至905.08%。这一业绩表现显著低于上年同期。 业绩变动主要因素 2023年业绩亏损主要由以下几方面原因导致： 资产减值影响： 公司对亿一生物自主研发的无形资产F-627（合并报表期末原值16.8亿元）拟计提减值准备8-8.8亿元，预计减少归母净利润4.86-5.47亿元。此次大额减值被认为是短期内不会再出现的大额计提，且减值后可减少摊销，有望增厚2024年业绩。 信用减值损失增加： 随着公司自有产品（含进口）销售规模的扩大，应收账款规模相应增加，导致按会计政策计提的信用减值损失同比增加。 研发费用大幅增长： 2023年公司持续加大研发投入，研发费用同比大幅增加，体现了公司在创新药领域的战略投入。 其他项影响： 公司2023年收到的与收益相关的政府补助同比减少约6000万元；合并报表范围内子公司股权结构调整减少递延所得税资产约6500万元。 公司未来增长逻辑与战略布局 创新药出海与管线布局 亿帆医药的未来增长核心在于其创新管线的逐步成熟和商业化。2023年11月17日，全球首款第三代长效升白药亿立舒（F-627）成功获得美国FDA批准上市，标志着公司创新药“出海”取得重大突破。此外，亿立舒在欧洲药品管理局（EMA）和巴西的现场核查已完成，预计将加速在这些市场的上市进程。公司创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等高潜力领域，已形成梯队，即将迎来收获期。 国内外市场差异化策略 公司在国内市场采取差异化布局，拥有108个中药品种，其中独家产品（尤其是医保或基药独家产品）数量较多，构筑了竞争壁垒。在化药领域，公司围绕“小、尖、特”特色化药进行布局，2023年上半年化药自有（含进口）营收达到3.9亿元，同比增长39.4%，显示出良好的增长态势。在海外市场，公司国际化进程提速，2023年上半年海外医药产品营收2.7亿元，同比增长2%。 原料药板块触底企稳 公司原料药业务主要为维生素B5（泛酸钙）。目前泛酸钙价格处于历史底部，原料药板块下行风险较小，预计未来业绩将保持稳定或有所改善。 盈利预测与投资建议 关键业务假设 分析师基于对公司各业务板块的审慎假设，对未来业绩进行了预测： 生物药： 预计2023-2025年销量增速分别为64.4%、104.5%、89.8%，毛利率稳中有升至65%、66%、68%。 中药产品： 预计2023-2025年销量增速分别为33%、40.7%、40%，毛利率稳中有升至64%、65%、66%。 境外药品： 预计2023-2025年销量增速分别为7.7%、15.8%、20.2%，毛利率稳中有升至62%、64%、65%。 医药服务及高分子材料： 预计收入和毛利率基本保持稳定。 原料药： 预计2023-2025年销量增速分别为15%、16%、18%，毛利率保持在53-54%。 分业务收入及毛利率预测 根据上述假设，公司总收入预计从2022年的38.4亿元增长至2025年的84亿元，年复合增长率显著。其中，化学制药（特别是医药自有产品）将是主要增长引擎，其收入预计从2022年的18.3亿元增长至2025年的58.8亿元，毛利率也将持续提升。整体毛利率预计从2022年的48.6%提升至2025年的58.5%。 整体盈利预测与评级 综合各项因素，分析师预计亿帆医药2023-2025年归母净利润分别为-4.75亿元、5.14亿元和8.1亿元，对应的每股收益（EPS）分别为-0.39元、0.42元和0.66元。考虑到亿立舒在国内外的上市放量、医药自有品种的加速获批以及公司经营的持续改善，分析师维持对亿帆医药的“买入”评级。 总结 亿帆医药2023年业绩预告显示公司因F-627无形资产大额减值等因素面临短期亏损，但此次减值被视为一次性风险出清，为公司未来发展奠定基础。展望未来，随着全球首款第三代长效升白药亿立舒（F-627）成功出海并在多国加速上市，以及公司在国内独家中药和特色化药领域的差异化布局，创新管线正逐步进入收获期。分析师基于对各业务板块的积极预期，预测公司2024年业绩将实现显著扭亏为盈，并持续增长，因此维持“买入”评级。投资者需关注创新产品临床及商业化进度、市场竞争加剧、集采降价以及海外经营和汇率波动等风险。

　　亿帆医药(002019) 　　投资要点 　　事件：1月30日公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净亏损3.82-6.5亿元（-299.71%～-439.82%），实现扣非归母净亏损3.71-6.39亿元（-567.42%～-905.08%）。减值落地轻装上阵，公司2024年业绩拐点在即。 　　业绩变动原因：1）减值影响：资产减值：F-627合并报表期末原值为16.84亿元，拟计提减值准备8-8.8亿元，预计减少归母净利润4.86-5.47亿元；信用减值：公司自有产品（含进口）销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加；2）研发费用：2023年公司持续进行研发投入，研发费用同比大幅增加；3）其他项：公司2023年收到与收益相关的政府补助同比减少约6000万元；合并报表范围内子公司股权结构调整减少递延所得税资产约6500万元。亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元，预计公司无形资产短期内不会再出现大额计提；此外，无形资产减值亦可减少摊销以增厚公司业绩，预计公司2024年业绩拐点即将到来。 　　公司未来增长逻辑未变，加速转型步入收获期。1）亿立舒（F-627）成功出海，创新管线梯队已成。2023年11月17日，全球首款第三代长效升白药亿立舒FDA获批上市；EMA/巴西完成原液现场核查，出海在即；创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期；2）国内独家中药+小尖特化药差异化布局，海外市场深度拓展。国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的国内药企之一；围绕小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；海外：2023H1公司海外医药产品营收2.7亿元（+2%），国际化进程提速；3）原料药板块业绩已在底部。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部原料药板块下行风险较小。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-4.75/5.14/8.1亿元，EPS分别为-0.39/0.42/0.66元。亿立舒国内上市放量、多国出海在即，医药自有品种加速获批，公司经营持续改善，维持“买入”评级。 　　风险提示：创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种国谈、集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险等。