A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年4月第四周，陆港两地创新药板块共计59个股上涨，3个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B（+39.06%）、康诺亚-B(+27.14%)、迪哲医药-U(+25.40%)。跌幅前三为永泰生物-B(-4.06%)、迈博药业-B(-2.35%)、药明巨诺-B(-1.16%)。 　　本周A股创新药板块上涨9.19%，跑赢沪深300指数7.99pp，生物医药上涨2.49%。近6个月A股创新药累计下跌0.41%，跑输沪深300指数0.83pp，生物医药累计下跌11.9%。 　　本周港股创新药板块上涨17.67%，跑赢恒生指数8.87pp，恒生医疗保健上涨11.21%。近6个月港股创新药累计下跌2.79%，跑输恒生指数3.71pp，恒生医疗保健累计下跌10.19%。 　　本周XBI指数下跌0.25%，近6个月XBI指数累计上涨14.35%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内5款新药获批上市，4项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国7款NDA获批上市，4款BLA获批上市。本周美国3款NDA获批上市，2款BLA获批上市。4月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PDE4靶点研发概况 　　4月24日，和美药业的莫米司特申报上市，根据临床试验进展推测此次申报的适应症为斑块状银屑病，为首款申报上市的国产PDE4抑制剂。莫米司特是和美药业开发的一款靶向磷酸二酯酶4（PDE4）的小分子抑制剂。PDE4可通过调节细胞内cAMP和/或cGMP水平控制下游多种炎症因子的产生，因此PDE4靶向药物在多种炎症相关疾病中均有不错的治疗效果。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有3起。再生元和猛犸生物科学合作开发下一代基于CRISPR的基因编辑技术，用于多种疾病。BiolojicDesign宣布，Nektar Therapeutics已行使其许可选择权，开发一种靶向TNFR2的AI设计的激动抗体，用于治疗自身免疫性疾病。BigHat Biosciences达成战略合作，在抗体发现和设计中利用机器学习。益普生和Skyhawk Therapeutics宣布在罕见神经系统疾病中开展RNA靶向研究合作。Ochre Bio宣布与BoehringerIngelheim合作，为晚期肝病患者开发新型再生疗法。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　国际医学(000516) 　　业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入11.7亿元（+10.8%），归母净利润-1.1亿元（-40.4%），扣非后约-0.9亿元（+13.1%）。2023年公司实现收入46.2亿元（+70.3%），归母净利润-3.7亿元，（+68.7%），扣非后约-5亿元（+55.6%）。 　　业绩符合预期，门诊量持续增长。公司2023年收入增速70.3%，归母净利润增速68.7%；24Q1收入增速10.8%，归母净利润增速-40.4%。23年中心医院北院区开诊，公司医疗服务业务整体规模有效扩大。中心医院（含北院区）门急诊123.8万人次（+108.1%）、住院12.1万人次（+92.7%）、体检6.1万人次（+80.3%）。高新医院门急诊115.1万人次（+32.7%）、住院6.5万人次（+56%）、体检6.6万人次（+35.3%）。 　　2023年销售费用增加，24Q1费用率持续优化。23年销售费用增加系宣传费用增加所致，24Q1销售投入下降。研发费用降幅明显系子公司佑君医疗优化研发人员规模影响所致。费用率方面，公司2024Q1销售费用率（-0.01pp）、管理费用率（-1.18pp）、研发费用率（-0.15pp）。公司费用控制有所优化。 　　学科建设能力持续提升，质子项目取得新进展。2023年公司新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺复苏、VIP健康管理等服务及诊疗中心。中心医院北院区新成立脊柱微创科、神经康复三科、PICU等19个科室。满足患者多样化需求，诊疗能力进一步增强。质子治疗中心全面封顶，治疗系统核心部件回旋加速器成功出束。钇90、干细胞等前沿医疗技术和治疗项目不断落地。 　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.04元、0.16元、0.26元。公司中心医院床位利用率持续提升，规模效应将逐渐凸显，预计2024年扭亏，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

中心思想 医药板块触底反弹，结构性机会显现 本周（4.22-4.26）医药生物指数表现强劲，上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，在行业涨跌幅中排名第6。尽管年初至今医药行业整体仍下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，但近期反弹趋势明显。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为86%，显示出一定的估值修复空间。 政策驱动与创新出海并重 国家胰岛素接续集采结果公布，国产企业普遍以A组中标，价格符合预期，部分企业如甘李药业产品平均涨价25%，利润率有望提升。量的分配规则预计将利好通化东宝和甘李药业。展望2024年，在海外宏观降息预期、政策支持、估值修复及基本面改善等多重因素叠加下，医药板块仍存在结构性投资机会，重点关注创新药及出海、医疗反腐后的院内刚性需求、低估值高业绩反转个股，以及减肥药和AI医疗等主题投资机会。 主要内容 投资策略与组合表现 当前行业投资策略与市场回顾 本周医药生物指数上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，行业涨跌幅排名第6。然而，2024年初至今，医药行业累计下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为86%（增加7.43个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为37.5%（增加4.57个百分点），相对沪深300溢价率为128.5%（增加11.46个百分点）。 4月23日，国家胰岛素接续集采拟中选结果公布。国产企业普遍A组中标，基础胰岛素报价在63-66元/支，其他胰岛素在23-26元/支。进口企业诺和诺德、礼来等以B、C类中标。甘李药业产品平均涨价25%，利好利润率提升；通化东宝产品价格小幅下降。集采规则下，预计通化东宝、甘李药业将受益于调出量的自主签约。 2024年年度策略重申，在海外降息预期、政策、估值和基本面多重因素下，医药板块仍有结构性机会。主要看好创新+出海、医疗反腐后的院内刚性需求、“低估值+业绩反转”个股，以及减肥药和AI医疗等主题投资机会。 上周推荐组合表现分析 上周推荐组合整体上涨4.0%，跑赢沪深300指数2.8个百分点，但跑输医药指数0.4个百分点。其中，亿帆医药上涨19.5%，三诺生物上涨16.3%，恩华药业上涨6.6%。 稳健组合整体上涨4.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑输医药指数0.4个百分点。其中，科伦药业上涨10.6%，恒瑞医药上涨9.4%，新产业上涨8.5%。 科创板组合整体上涨12.9%，跑赢沪深300指数11.7个百分点，跑赢医药指数8.5个百分点。其中，首药控股-U上涨18.5%，泽璟制药-U上涨15.8%，赛诺医疗上涨13.0%。 港股组合整体上涨18.9%，跑赢恒生指数10.1个百分点，跑赢恒生医疗保健指数7.7个百分点。其中，康诺亚-B上涨27.1%，科伦博泰生物-B上涨23.2%，爱康医疗上涨20.0%。 医药行业二级市场动态 行业及个股涨跌情况与流动性分析 本周医药生物指数上涨4.4%，年初至今下跌12%。本周子行业中，化学制剂表现最好，上涨8.5%。个股方面，迪哲医药-U、常山药业、兴齐眼药等涨幅居前，ST太安、特一药业、金域医学等跌幅居前。 短期流动性指标R007加权平均利率近期有所增长，与股指倒数空间略有减少，流动性有偏紧趋势。4月M2同比增长9%。 资金流向与大宗交易概览 本周南向资金合计买入94.06亿元，其中港股通（沪）净买入59.71亿元，港股通（深）净买入34.35亿元。北向资金合计卖出257.49亿元，其中沪股通净卖出164.53亿元，深股通净卖出93.43亿元。 陆港通持仓前五名分别为益丰药房、艾德生物、金域医学、迈瑞医疗、老百姓。增持前五名为三生国健、怡和嘉业、健帆生物、亚虹医药-U、柳药集团。减持前五名为诺泰生物、亚辉龙、三博脑科、科伦药业、葵花药业。 本周医药生物行业共有15家公司发生大宗交易，成交总金额达232.11亿元。新产业、国邦医药、华兰股份位列成交额前三，合计占总成交额的67.67%。 融资融券与股权变动情况 本周融资买入额前五名包括药明康德（18.58亿元）、智飞生物（4.76亿元）、兴齐眼药（4.35亿元）、爱尔眼科（3.68亿元）、长春高新（3.37亿元）。融券卖出额前五名包括片仔癀（58.62百万元）、万泰生物（33.57百万元）、联影医疗（26.21百万元）、太极集团（20.90百万元）、甘李药业（20.67百万元）。 未来三个月，共有281家医药上市公司拟召开股东大会，30家公司已公告定增预案但未实施，51家公司有限售股解禁。本周仅1家医药上市公司（科美诊断，1.80%）股东减持。 截至4月26日，医药上市公司股权质押前10名公司包括尔康制药（49.32%）、珍宝岛（46.97%）、海王生物（44.14%）、万邦德（42.52%）、荣丰控股（40.81%）等。 最新新闻与政策动态 审批及新药上市进展 本周医药行业新药审批及上市新闻密集，共计17项。主要包括东亚药业厄多司坦原料药获韩国注册证书，东方生物新冠抗原及毒品尿液检测卡获美国FDA 510(K)许可证，美诺华维格列汀片、白云山头孢克肟片通过一致性评价，葫芦娃硫酸特布他林雾化吸入用溶液、华海药业白消安注射液、红日药业缬沙坦氨氯地平片(I)、津药药业吸入用复方异丙托溴铵溶液、福安药业丙戊酸钠口服溶液、亿帆医药尼莫地平注射液获国家药监局注册证书。百济神州替雷利珠单抗注射液获欧盟批准上市，复星医药环丝氨酸胶囊获批。达安基因甲型/乙型流感病毒和新型冠状病毒核酸检测试剂盒获医疗器械注册证。华润双鹤普瑞巴林缓释片获临床试验批准。赛托生物地奈德、立方制药硝苯地平原料药获上市申请批准。健康元丽珠集团注射用醋酸西曲瑞克获美国FDA批准。 研发进展更新 本周研发进展共4项。康希诺冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、恒瑞医药注射用卡瑞利珠单抗、恒瑞医药门冬胰岛素注射液均获药物临床试验批准。华东医药全资子公司中美华东申报的HDM1005注射液获美国FDA批准开展I期临床试验。 研究报告概览 涵盖广泛的行业与公司研究 上周研究报告涵盖医药行业周报、创新器械专题、医药生物研究报告以及多份核心公司深度报告，如开立医疗、爱博医疗、贝达药业、亚虹医药-U、佐力药业、长春高新、百克生物、海思科、泽璟制药-U、百普赛斯、佰仁医疗等。 核心公司深度报告涵盖A股、科创板和港股的众多龙头企业，如迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、片仔癀、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、联影医疗、荣昌生物等。 精选行业报告则提供了年度/中期投资策略、季度业绩前瞻/总结、基金持仓分析、国谈专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策解读、血制品批签发、疫苗批签发、ASCO/CSCO会议梳理、合成生物学、医疗服务、辅助生殖、AI医疗、GLP-1RA、高股息公司、防脱发药物等多个细分领域的深入分析。 总结 本周医药生物行业呈现积极反弹态势，指数上涨4.4%，跑赢大盘。尽管年初至今行业整体表现仍承压，但估值水平显示出修复潜力。国家胰岛素集采结果对国产企业形成利好，部分企业利润率有望提升。展望2024年，医药板块的结构性机会将主要围绕创新药及出海、医疗反腐后的院内刚性需求、低估值高业绩反转个股以及减肥药和AI医疗等新兴主题。 资金流向方面，南向资金持续买入，而北向资金则呈现净卖出。大宗交易活跃，部分公司股权质押比例较高。新药审批和研发进展持续推进，显示行业内生增长动力。各类研究报告为投资者提供了全面的市场分析和投资指引。投资者应密切关注政策变化、研发进展及市场流动性，并警惕政策风险、研发不及预期及业绩不及预期等潜在风险。

　　科伦药业(002422) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入214.5亿元，同比增长12.7%；归母净利润24.6亿元，同比增长44%；扣非归母净利润23.7亿元，同比增长43.8%。2024Q1实现营业收入62.2亿元，同比增长10.3%；归母净利润10.3亿元，同比增长26%；扣非归母净利润9.9亿元，同比增长25.7%，业绩符合预期。 　　科伦博泰创新平台持续推进，商业化值得期待。2023年科伦博泰实现营收15.4亿元（+91.6%），来自默沙东的许可及合作协议收入15.3亿元；归母净利润-5.7亿元，同比减亏6.8%；默沙东启动三项关键性全球III期临床试验触发总金额为7500万美元的相关临床里程碑付款。公司主要推进10余项创新项目临床研究，涉及恶性肿瘤、自身免疫与炎症等重大疾病领域。其中SKB264首发适应症局部晚期/转移性TNBC的NDA申请获受理并纳入优先审评，有望年内获批；SKB264用于1LTNBC于24年3月获得突破性疗法认定，并已启动1L晚期TNBCIII期关键临床；用于局部晚期/转移性HR+/HER2-BC于23年6月获突破性疗法认定，2L+疗法III期注册临床已启动；局部晚期/转移性EGFR突变NSCLC的III期（2L）与II期注册研究（3L）已获批开展并于2023H2启动入组；联用A167（加/不加铂类）用于野生型NSCLC的II期研究于22年3月获批IND，已获得阶段性疗效数据。海外部分，默沙东已开展SKB264的7项全球III期临床研究，覆盖乳腺癌、肺癌、胃癌、子宫内膜癌等适应症。 　　大输液表现超预期，密闭式输液占比持续提升。2023年公司输液板块实现销售收入101.1亿元（+7%），销量43.8亿瓶/袋（+10.6%），密闭式输液占比提升4.25个百分点，在基础输液带量价格联动（含集采）的五个省区实现销售费率下降、销售净收入提升的有效增长。重点品种方面，左氧氟沙星氯化钠注射液第五轮国家集采中选，市场份额位居第一，2023年实现销售收入4.9亿元（+8%）；盐酸莫西沙星氯化钠注射液销量同比增长175.1%。肠外营养板块2023年销售2000余万袋，其中三腔袋销售613万袋，在销品种10余个，新上市并启动包括多臻/多芮工业化三腔袋、多益新点肠外营养双室袋等。 　　降本增效成果显著，原料药板块有望持续增长。2023年抗生素中间体及原料药板块实现收入48.4亿元（+23.8%）。受益于终端市场需求回复，川宁生物硫氰酸红霉素实现收入15.5亿元（+17.3%）；头孢类中间体实现收入9.6亿元（+15%）；青霉素类中间体实现收入19.4亿元（+40.9%）。24Q1抗生素中间体和原料药实现收入15.3亿元（+20%），川宁生物归母净利润3.5亿元（+101%），盈利能力持续提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.79元、2.06元、2.37元，归母净利润增速为16.5%、15.4%、14.7%，给予公司2024年22XPE，对应目标价39.38元，给予“买入”评级。 　　风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入529.2亿元，同比增长38.3%；实现归母净利润80.7亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润79.2亿元，同比增长5.4%。2024年一季度公司实现收入114亿元，同比增长2%，实现归母净利润14.6亿元，同比下降28.3%，实现扣非归母净利润14.6亿元，同比下降28.4%。 　　新冠疫苗销售退回影响业绩，产品结构变化影响盈利能力。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入111.7/132.7/148.3/136.5亿元（+26.4%/+39.5%/+56.6%/+30.7%），实现归母净利润20.3/22.3/22.7/15.4亿元（+5.7%/+23.3%/+20.9%/-20.3%）。单四季度利润下滑主要系新冠疫苗退货影响。从盈利能力看，公司2023年毛利率为26.9%（-6.71pp），毛利率下降主要系九价HPV疫苗销售占比提升所致，净利率为15.3%（-4.45pp），销售费用率为5.2%（-0.6pp），管理费用率为0.74%（-0.24pp），研发费用率为1.83%（-0.4pp）。2024Q1公司毛利率为26.1%（-4.25pp），净利率为12.8%（-5.4pp），销售费用率为4.3%（+0.3pp），管理费用率为0.97%（+0.26pp），研发费用率为2.05%（+0.13pp）。 　　代理产品结构变化，九价HPV疫苗占比提升。2023年公司自主产品收入10.3亿元（-68.7%）；代理产品收入518.9亿元（+48.4%）；其中按批签发口径看，代理品种中，四价HPV疫苗实现批签发1034.3万支（-26.3%），九价HPV疫苗3655.1万支（+136.2%），五价轮状疫苗717.4万支（-18.7%），23价肺炎疫苗162.8万支（+59.4%），灭活甲肝疫苗31.1万支（-49%）；自主产品中，ACYW135疫苗批签发801.1万支（+90%），AC结合疫苗131.4万支（-80.8%），Hib疫苗277.8万支（+75.5%），AC多糖疫苗44.9万支（-58.2%）。 　　新增代理GSK带状疱疹疫苗，有望带来新增量。2023年10月8日，公司与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。24-26年度预计的最低采购金额分别为34.4/68.8（+100%）/103.2（+50%）亿元，合计206.4亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。目前带状疱疹疫苗国内仅有GSK与百克生物两家产品上市，渗透率仍然较低，我们预计明年起带状疱疹疫苗有望给公司带来新的业绩增长点。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.78元、4.44元、4.62元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，行业涨跌幅排名第6。2024年初以来至今，医药行业下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为86%(7.43pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.5%(4.57pp)，相对沪深300溢价率为128.5%(11.46pp)。 　　4月23日国家胰岛素接续集采拟中选结果公布。1）从价格看，国产企业普遍A组中标，基础胰岛素报价处于63-66元/支之间，其他胰岛素多在23-26元/支区间。国产企业报价符合预期。进口企业中，诺和诺德、礼来等以B、C类中标，其中诺和诺德的门冬系列均为B组中标，礼来的赖脯系列均为C组中标。重点公司方面，甘李药业全线产品提价，按照集采报量比例测算，甘李产品平均涨价幅度为25%，涨价中标利好甘李利润率提升。通化东宝产品价格有小幅下降。2）从量的分配维度看，诺和门冬系列、德谷和地特胰岛素、礼来赖脯系列分别按照B/C类中标，其中预混、餐时、基础分别将会调出约1000、600、600万支胰岛素分配给相应A类中标企业。预混、餐时、基础各自A类中标企业数量分别为5、5、7家。根据集采规则，医疗机构将与A类企业就调出量自主签约，预计通化东宝、甘李药业均将受益。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、三诺生物(300298)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)、华润三九(000999)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、太极集团(600129)、新产业(300832)、科伦药业(002422)、云南白药(000538)、华东医药(000693)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、春立医疗(688236)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、普门科技(688389)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　百洋医药(301015) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入75.6亿元（+0.7%）；实现归母净利润6.6亿元（+29.6%）；扣非归母净利润6.4亿元（+25.1%）。2024Q1公司实现收入16.6亿元（-1.5%）；实现归母净利润1.7亿元（+35.6%）；扣非归母净利润1.7亿元（+30.7%）。 　　2023年业绩稳健增长。分业务看：1）品牌运营业务：公司的核心业务品牌运营业务实现收入44亿元（+18.9%），若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入54.2亿元。品牌运营业务毛利率为43.2%，毛利额实现19亿元，毛利额占比达83.8%，是公司的主要利润来源。2）批发配送业务：实现收入27.7亿元（-19.2%），主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，于2022年8月出售了子公司北京万维。3）零售业务：实现营业收入3.6亿元（+0.09%）。 　　2023年品牌运营板块稳健增长。2023年公司核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。作为公司的核心品牌，2023年公司继续将迪巧聚焦“进口钙”品类，不断强化产品生命周期管理与数字化营销能力。在品规方面，迪巧持续推出小黄条液体钙新品规，包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等多个品规，满足各类消费者补钙的不同需求。2023年海露实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%；安立泽实现营业收入2.38亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元；纽特舒玛实现营业收入0.83亿元，同比增长44.36%。 　　2024年第一季度公司实现营业收入16.61亿元，若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入17.83亿元。公司的核心业务品牌运营业务实现营业收入9.19亿元，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41亿元，品牌运营业务实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%，构成公司利润的主要来源；批发配送业务实现营业收入6.43亿元；零售业务实现营业收入0.92亿元。2024年第一季度实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.65亿元，同比增长30.71%，主要原因为公司通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役（“百千万”、“8+30连锁突破”、“私域消费者服务”、“玩转营养”）等线上线下市场活动的深入开展，体现出全终端的规模效应。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.5亿元、11亿元、13.6亿元，对应同比增速为29.9%/29.2%/23.5%，建议积极关注。 　　风险提示：品牌拓展不及预期的风险；核心产品集中度高的风险；市场竞争加剧；行业政策风险。

中心思想 业绩触底反弹，增长势头强劲 健帆生物在2023年面临多重挑战导致业绩大幅下滑，但通过积极的内部变革和市场策略调整，于2024年一季度实现显著恢复性增长，营业收入同比增长30%，归母净利润同比增长44.9%，预示公司已成功扭转颓势，步入新的增长周期。 核心业务驱动与全球市场拓展 公司肾科产品线通过“三箭齐发”策略，以HA系列“以价换量”和KHA、pHA系列创新产品为核心，有效满足MHD患者多样化需求。同时，血液净化设备业务稳健增长，DX-10机型市场覆盖率持续提升，并积极拓展海外92个国家市场，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年一季度强劲复苏 2023年业绩承压分析： 健帆生物2023年实现营业收入19.2亿元，同比下降22.8%；归属于母公司股东净利润4.4亿元，同比下降50.9%；实现扣非后归母净利润4.1亿元，同比下降50.3%。业绩下滑主要归因于行业需求阶段性萎缩、医疗政策调整、市场竞争加剧、产品销售结构变化以及HA130产品价格下调等综合因素。 2024年一季度业绩显著回暖： 2024年一季度，公司业绩显著回暖，实现营业收入7.4亿元，同比增长30%；归属于母公司股东净利润2.85亿元，同比增长44.9%；实现扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长42.7%。这表明公司内部主动变革、优化组织结构、改革管理机制及降本增效等措施已取得显著成效。 盈利能力改善： 2024年Q1毛利率为78.7%（同比下降1.74个百分点，主要系HA130降价），销售费用率大幅下降至21.3%（同比下降6.12个百分点），净利率提升至38.2%（同比提升4.05个百分点），反映公司运营效率和盈利能力的显著提升。 肾科产品创新与市场多元化布局 肾科产品“三箭齐发”策略： 公司在肾科领域构建了“HA系列、KHA系列、pHA系列”三大血液灌流器产品体系，旨在覆盖MHD全病程管理。 HA系列： 作为公司经典产品，已应用临床20年，覆盖全国6000余家医院。为回馈患者，公司于2023年12月主动将HA130血液灌流器终端价格下调26%，并已完成31个省份的挂网价格调整，以期通过“以价换量”策略扩大市场份额。 KHA系列： 专用于尿毒症治疗，2023年销售收入达0.5亿元，同比增长79.5%，展现出强劲的增长势头。 pHA系列： 于2023年11月正式上市，目前已在10个省份完成挂网，22家医院完成试用，5家医院正式准入，进一步丰富了产品线，满足个性化治疗需求。 设备业务与海外市场拓展： 血液净化设备： 2023年实现销售收入2.3亿元，同比增长19.26%。其中，核心产品健帆DX-10血液净化机销售收入2.27亿元，同比增长22.64%，累计装机近4000台，覆盖全国约1800家医院。 国际化布局： 公司产品已销往全球92个国家，并成功纳入13个国家的医保体系，积极拓展国际市场，为未来增长提供新动能。 盈利展望与潜在风险分析 未来盈利预测： 基于公司业务发展态势和市场策略，预计2024-2026年归母净利润将分别达到8亿元、10.3亿元和13.1亿元，对应增长率分别为83.81%、28.88%和26.24%，显示出强劲的盈利增长潜力。 关键业务增长假设： 报告假设一次性使用血液灌流器在2024-2026年销量增速分别为34%、24%和22%；血液净化设备同期销量增速分别为30%、30%和20%。 风险提示： 投资者需关注产品结构相对单一、血液灌流产品销售可能不及预期以及产品降价带来的盈利压力等潜在风险。 总结 健帆生物在经历了2023年因多重因素导致的业绩大幅下滑后，通过一系列积极的内部改革、产品创新和市场策略调整，在2024年一季度实现了显著的业绩反弹，营业收入和归母净利润均实现高速增长。公司肾科产品线的“三箭齐发”策略，特别是HA130的“以价换量”和KHA、pHA系列的市场拓展，以及血液净化设备业务的稳健增长和全球市场的积极布局，共同驱动了业绩的恢复与增长。尽管存在产品结构单一和市场竞争等风险，但公司展现出强大的自我调整能力和未来增长潜力，预计未来三年将保持良好的盈利增长态势。

　　祥生医疗(688358) 　　事件：公司发布2023年年报，实现收入4.8亿元（+27%），实现归母净利润1.5亿元（+38.4%），实现扣非归母1.37亿元（+39.4%）。同时，公司发布24年一季报，实现收入1.4亿元（-14.9%），实现归母净利润0.46亿元（-13.3%），实现扣非归母0.45亿元（-13.2%）。公司23年收入符合预期，24Q1同比有所下滑，但是环比显著提高。主要系23Q4有部分订单在24Q1确认，此外因为22Q4亦有订单推迟确认，导致23Q1形成高基数。24Q1另有汇兑收益低于预期。 　　23年业绩符合预期，利润端增速快于收入端。23年业绩符合预期，海外市场增速较快。主要系海外业务在公司整体业务中占比较高，形成了较多的外币资产，带来一部分汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，进而对净利润产生一定程度的影响。23年净利润增速快于营收增速，主要系：1）高端产品占比持续提升；2）费用率控制较好。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入1.65/1.31/1.05/0.8亿元（+64.6%/+2.6%/-16.2%/207.5%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59/0.29/0.05亿元（+111.3%/+16.8%/-40.9%/+125.6%）。从盈利能力看，23年毛利率为58.8%（-0.5pp），主要系高端产品占比持续提升，但四季度有汇兑负收益拉低全年毛利率。销售费用率10.9%（-2.3pp），管理费用率7.2%（-1.5pp）研发费用率15.9%（-4.5pp），财务费用率-4.9%（+2.5pp）。 　　海外市场全面打造“Sono Family”，笔记本超声高速增长。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台SonoAI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超已推出5个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax23年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。 　　新产品助力业绩增长，产品拓宽应用领域。1）国内公司5月与飞利浦签订合作备忘录，目前关于新产品合作顺利，助力未来业绩增长；2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。 　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2024-2026年归母净利润分别为2.1、2.6、3.4亿元，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年22倍估值，对应目标价41.36元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入3.7亿元（+25.6%），实现归母净利润1.2亿元（+21.1%）。剔除股份支付费用2920万元后，公司2023年实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元。此外，2024Q1实现收入7627万元，（+17.5%），实现归母净利润832万元（-28.9%）。2023年业绩符合预期，2024Q1略有承压，单季度终端手术量增速有所下滑以及研发费用显著增加，高研发助力后续产品布局完善。 　　23年业绩增长快速，毛利率维持较高水平。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/1/0.9/1.1亿元（-1.7%/+37.1%+12.5%/+52.2%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3/0.4亿元（-14%/+37.3%/+15.8%/+27.2%）。23Q1及Q3的就医环境和政策变动影响了短期内的市场需求，放大了季节性因素波动，总体上降低了手术量的同比增速。细化来看，疫情防控导致23Q1手术量降低。此外，23Q3是传统手术的淡季，叠加医疗政策影响，市场出现手术量短期增长放缓的情形。23Q4市场环境出现改善，手术量逐步恢复，带动公司业绩增长。从盈利水平看，23年毛利率为89.8%（+0.5pp），维持较高水平。销售费用率27.2%（-6.7pp），管理费用率8.4%（+0.4pp），研发费用率26.7%（+8pp）。研发费用率增长较为明显，研发管线布局丰富，预计多款重磅产品会在24-25年上市，对公司的业绩产生较大的贡献。 　　23年各业务线均实现较高增长。分业务看，2023年三大业务板块收入均实现同比增长，1）心脏瓣膜置换与修复板块同比增长21.1%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长27.7%；2）先天性心脏病植介入治疗同比增长26.5%；3）外科软组织修复板块分别同比增长29.74%，保持了相对均衡的收入结构。 　　持续加大研发，完善产品布局。2023年研发费用近亿元（+79.2%），研发费用率达26.7%，公司持续加大研发项目投入。23年获批产品：1）限位可扩张外科瓣8月重磅获批，产品适用范围覆盖了主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣3个瓣位，是首个国产可扩张外科生物瓣，也是全球首个上市的覆盖二尖瓣和三尖瓣治疗的可扩张外科生物瓣，填补了市场空白；2）新二尖瓣成形环获批，既是原有产品的升级，也为接续治疗奠定基础；3）球扩式介入主动脉瓣、介入瓣中瓣均已按创新通道提交注册并进入正式审核，公司在结构性心脏病领域的产品布局日趋完善；4）血管生物补片获批，继心外科生物补片、胸外科生物补片、硬脑脊膜生物补片和生物疝补片之后的又一生物补片产品；5）眼科生物补片产品已提交创新通道申请；6）介入肺动脉瓣已完成临床试验入组；7）分体式介入瓣进展顺利，分体式介入主动脉瓣动物试验效果达到预期；8）延伸开发注射胶原蛋白产品，三款产品先后进入正式临床试验；9）ePTFE材料领域实现关键突破。公司拓展在材料领域的布局，完成了对天穹创新的收购，为分体介入瓣的研发提供关键助力。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润1.5、2、2.6亿元。作为以动物源性植（介）入材料为平台的创新龙头，未来潜力较大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。