投资要点 　　板块回顾：截至本周五（]1月29日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4323点，较上周4329点下跌0.1%，化工（申万）指数收盘于3891.83，较上周下跌4.58%，落后沪深300指数0.67%。本周化工产品价格涨幅前五的为天然气现货（139.94%）、丙酮（14.65%）、异丁醛（12.10%）、PX（11.37%）、双酚A（10.96%）；本周化工产品价格跌幅前五的为液氯（-11.93%）、液化气（-7.28%）、三氯甲烷（-7.22%）、DEG（-6.46%）、丙烯（-4.81%）。 　　核心观点：本周原油市场整体高位窄幅震荡，WTI主力合约期货价格均价为52.73美元/桶，较上周均价下降0.18美元，布伦特均价为55.82美元/桶，较上周均价上涨0.17美元。周内原油市场多空情绪胶着，利好消息层面，原油库存意外大幅减少991万桶，与增加预期不符，并且精炼原油库存减少81.5万桶，减少幅度大于预期的50万桶；此外，伊拉克表示将削减产量。利空消息层面，伊朗石油副部长预计原油产量将在1-2个月内恢复制裁前水平。据EIA数据显示，截至1月22日当周，美国原油库存从4.866亿桶减少至4.767亿桶，减少991万桶。 　　由于2020年上半年国内疫情及原油价格暴跌，国内多数化工产品价格下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。从国内来看，终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单自2020年年底排至今年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，各类化纤产品价格再度拉涨，钛白粉或将再次开启涨价周期，炭黑价格突破高位，维生素、醋酸本周价格再次上涨，各类化肥产品将迎来景气上升，我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。 　　2021年，在原油价格持续回暖、行业格局整体向好以及需求端复苏三个主要因素的影响下，我们看好涤纶长丝行业整体的景气上行：1）未来原油价格的主要决定因素为需求端的复苏，波动来自于供给端减产政策等一系列不确定性因素，同时宏观因素、货币因素会对原油价格造成扰动。在经济复苏、低油价压制美国页岩油增产、OPEC减产延续、各国通胀或将上升等因素下，预计未来原油价格将进入上行通道。2）涤纶长丝的产业链利润可以分为三个部分，即PX-石脑油，PTA-PX，以及涤纶长丝-PTA+MEG，过去由于PX供给长期处于紧张状态，故利润集中于PX-石脑油阶段；在民营炼化企业进入上游市场、PX自给率不断上升、PTA产能大幅度增长的背景下，我们认为行业利润中枢将持续向涤纶长丝-PTA+MEG转移。3）近日【新凤鸣】宣布与江苏新沂经济开发区管理委员会签订《关于投资建设年产270万吨聚酯新材料一体化项目投资协议》，以期形成270万吨/年聚酯生产能力，未来长丝扩产将向龙头企业进一步集中。4）疫情影响下，海外订单回流拉动国内纺服出口，据海关总署最新数据显示，2020年3-12月我国纺织服装品出口2616.0亿美元，同比增长11.9%；其中服装出口1214.2亿美元，同比下降7.2%，纺织品出口1401.8亿美元，同比增长36.2%。12月我国纺织服装品出口262.0亿美元，同比增长5.0%,环比增长6.6%，其中服装出口139.1亿美元，同比下降0.3%，纺织品出口122.9亿美元，同比增长11.7%。短期来看，随着淡季到来，2021年年初中国纺织品服装出口环比或将下降，但长期来看国外纺服需求持续复苏，且RCEP的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，看好未来出口对长丝需求的拉动。 　　另外，粘胶短纤、氨纶的行业格局将继续向好：1）2021年粘胶短纤无新增产能，将持续受益于未来棉价的上涨预期；2）2020年国内氨纶CR5达到65%，总产能为89.4万吨，未来产能投放也主要集中于头部企业，投放完成后行业集中度进一步提升，预计到2023年CR5将超过70%，龙头行业持续拥有较强的议价权。本周【华峰氨纶】发布公告称，将由控股子公司华峰重庆氨纶有限公司投资建设30万吨/年差别化氨纶项目，项目将分三期建设，预计到2022年年底一期5万吨产能将正式投产。 　　我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】、粘胶短纤行业龙头【三友化工】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。 　　钛白粉价格自2020年7月开始低位反弹，至年底价格涨幅近30%，2020年钛精矿需求旺盛，年内钛矿进口301万吨，同比增长15.3%；出口约2.6万吨，同比增长7.2%，12月进口30万吨，同比下降44.5%，矿价达到历史高位，成本为钛白粉价格提供一定支撑；国内外钛白粉需求出现明显提振，2020年1-11月国内钛白粉消费量为197.6万吨，同比+7.2%（+13.3万吨)，全年钛白粉出口量为121.4万吨，同比+21%，12月出口量为10.2万吨，同比增加1.3%，环比降低9.1%。2021年年初，钛白粉行业迎来新的涨价潮：元旦前国内部分中小型钛白粉厂商开启调价，1月8日，【龙蟒佰利】公告称，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨，龙头企业的发函正式开启了新一轮钛白粉价格的上升周期。钛白粉厂家希望通过本轮涨价形成安全库存，涨价也为一季度价格奠定较强走势的基调。1月29日，钛海科技发布涨价函，宣布将金红石型与锐钛型钛白粉内贸价格上调1000元/吨，外贸价格上调150美元/吨。该次调价将为年前市场价格提供支撑，同时为年后刚需支撑下的新一轮钛白粉涨价打下预期。本周金红石型钛白粉价格维稳运行，主流报价在16800-17800元/吨，锐钛型钛白粉主流报价在13500-14000元/吨，氯化法钛白粉主流报价在19000-20000元/吨，均与上周保持一致。四氯化钛市场持续表现平稳，辽宁地区报价在6500-7000元/吨；海绵钛市场价格表现稳定，0级报价在6.4-6.7万元/吨，1级海绵钛市场报价为6.0-6.6万元/吨，近期北方地区受疫情影响运输不畅，原材料四氯化钛供应减少，海绵钛成本上升，供应量有一定缩减，下游采购较为积极，预计后市价格会稳中有升。钛矿方面，本周攀西地区钛精矿整体报价仍处高位，46%，10矿现报价在1950-1980元/吨，47%，20矿现报价在2100元/吨左右，较上周小幅上涨，未来有望继续维持高价，钛矿供应情况紧张局面难以缓解。近期海运成本高企，对进口情况产生影响。由于供应较为紧张，高钛渣价格大幅上行，北方地区报价6500-6600元/吨。我们重点推荐【龙蟒佰利】，建议关注具备50万吨/年钛精矿产能的【安宁股份】。 　　2020年四季度以来主要化肥品种上涨明显，根据百川资讯的数据，截至1月28日，尿素、氯化钾、磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥价格指数较10月初分别上涨20.9%、10.7%、10.9%、10.1%和3.8%。本轮化肥景气度上行的原因有：1）2020年下半年国内外农产品价格涨幅明显，CBOT玉米、大豆、小麦自2020年7月以来分别上涨52.5%、50.5%、29.7%，创下2015年以来历史新高，而化肥产品价格与农产品价格同向变动并存在一定的滞后性。2）农产品价格上涨提高了种植收益，提振了农民种植的积极性，粮食种植面积和单位面积化肥施用量随之上升，带动化肥需求总量增加。3）在环保和去产能压力下，近年我国化肥供给端持续收紧，目前氮肥行业供需整体平衡，磷肥、钾肥供应偏紧。4）春节过后将迎来传统的春耕备肥旺季，下游因担心疫情反弹影响物流而提前备货，叠加目前主要化肥品种均库存低位、现货偏紧，进一步推高了价格上涨。建议关注相关标的【华鲁恒升】

　　前沿生物(688221) 　　事件：公司公布2020年业绩预告，预计2020年度实现营业收入约4300万元到5100万元，同比增长106%到144%。研发投入同比增长52%-63.9%。预计2020年度归属于上市公司股东的净利润约-2.2亿元到-2.4亿元，增加亏损约2755万元到4755万元。 　　营收增长分析：三四季度收入提升明显。2020年上半年，受疫情影响，艾滋病定点专科医院临时改建为新型冠状病毒肺炎定点收治医院，艾滋病住院及临床重症患者的治疗受到极大限制。疫情缓解后，艾滋病定点专科医院对于患者的收治得到恢复，艾博韦泰在疫情影响下，预计三、四季度实现了约3400万元-4400万元收入，说明了医生及患者对于艾博韦泰的认可程度得到提升。 　　艾博韦泰进入医保将有望助力提高患者用药渗透率。2020年医保谈判，艾博韦泰成功通过谈判进入医保，支付标准为532元（160mg/支），降价幅度为46%，低于50.6%的平均降幅。艾博韦泰是国内第一个治疗艾滋病的原创新药，也是中国市场唯一获批上市的抗HIV病毒长效注射药。其目标推广人群为耐药患者、肝肾功能异常患者、住院及重症患者，不同患者人群的基础疗程用药为2~12个月不等。随着艾博韦泰在2021年3月正式进入医保支付体系，将有望在自费药物市场和医保药物市场同步销售。我国确诊的艾滋病患者在100万人左右，具有较大的应用空间，本次艾博韦泰进入医保及降价后，用药渗透率有望得到提升。伴随着HIV患者的差异化用药需求提升、支付能力增强，我国医保扩容等因素，预计未来中国抗HIV药物市场规模将保持较快速度增长。 　　持续投入研发，艾博韦泰+3BNC117联合疗法探索AIDS功能性治愈。公司预计2020年投入研发费用约1.3-1.4亿元，同比增长52%-63.9%。公司在研管线艾博韦泰+3BNC11联合疗法引进目前国际上疗效最好、临床进展最快的广谱中和抗体之一3BNC117，定位全球抗HIV病毒市场，其中联合疗法维持治疗适应症已处于美国II期临床阶段。未来有望替代口服药物，探索AIDS功能性治愈，为公司中长期业绩贡献较大弹性空间。 　　盈利预测。我们预计2020-2022年收入分别为5061万元、1.1亿元、2.1亿元，同比分别增长143%、108%、104%，由于公司研发支出超过之前预期，所以略下调公司2021年净利润，预计归母净利润分别为-2.2亿元（之前预期为-1.6亿元）、-1.4亿元和-1.0亿元，EPS分别为-0.61元、-0.40元、-0.27元。 　　风险提示：艾博韦泰市场推广不及预期；研发进展不及预期。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论。 　　黄花蒿花粉滴剂技术审评获批生产，有望于近期上市。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论，CDE已经于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批，我们预计黄花蒿滴剂有望于近期上市。 　　黄花蒿花粉滴有望带来较大业绩增量，打开长期发展空间。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 　　盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.2亿元、4.4亿元和5.8亿元，EPS分别为0.61元、0.84元和1.10元，对应当前股价估值分别为122倍、89倍和68倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　投资要点 　　板块回顾：截至本周五（1月22日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4324点，较上周4223点上涨2.4%，化工（申万）指数收盘于4078.79，较上周上涨6.68%，领先沪深300指数4.63%。本周化工产品价格涨幅前五的为双酚A（27.10%）、醋酸（23.59%）、液氯（20.02%）、维生素B12（20.00%）、丙酮（18.15%）；本周化工产品价格跌幅前五的为国内天然气（-39.67%）、乙烯（-9.05%）、软泡聚醚（-8.58%）、高回弹聚醚（-8.23%）、环氧丙烷（-8.22%）。 　　核心观点：本周原油市场整体高位震荡，WTI主力合约期货价格均价为52.90美元/桶，较上周均价上涨0.61美元，布伦特均价为55.65美元/桶，较上周均价下跌0.08美元。周内原油市场多空情绪轮转，利好消息层面，拜登宣誓就职美国总统，并宣布即将推出规模为1.9万亿美元的刺激计划。利空消息层面，IEA月报将2021年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度全球石油需求预测分别下调60万桶/日、30万桶/日、10万桶/日、20万桶/日，将2021年全年全球石油需求预测下调30万桶/日，但2021年全球石油需求预计将回升至9660万桶/日，回升550万桶/日。据EIA数据显示，截至1月8日当周，美国原油库存从4.855亿桶减少至4.822亿桶，减少324.8万桶。 　　由于2020年上半年国内疫情及原油价格暴跌，国内多数化工产品价格下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。从国内来看，终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单自2020年年底排至今年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，各类化纤产品价格再度拉涨，钛白粉龙头企业发函涨价开启新一轮钛白粉价格的上行周期，炭黑价格高位持稳，生物柴油、维生素、DMF等本周价格再次上涨，我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。 　　2021年，在原油价格持续回暖、行业格局整体向好以及需求端复苏三个主要因素的影响下，我们看好涤纶长丝行业整体的景气上行：1）未来原油价格的主要决定因素为需求端的复苏，波动来自于供给端减产政策等一系列不确定性因素，同时宏观因素、货币因素会对原油价格造成扰动。在经济复苏、低油价压制美国页岩油增产、OPEC减产延续、各国通胀或将上升等因素下，预计未来原油价格将进入上行通道。2）涤纶长丝的产业链利润可以分为三个部分，即PX-石脑油，PTA-PX，以及涤纶长丝-PTA+MEG，过去由于PX供给长期处于紧张状态，故利润集中于PX-石脑油阶段；在民营炼化企业进入上游市场、PX自给率不断上升、PTA产能大幅度增长的背景下，我们认为行业利润中枢将持续向涤纶长丝-PTA+MEG转移。3）本周【新凤鸣】宣布与江苏新沂经济开发区管理委员会签订《关于投资建设年产270万吨聚酯新材料一体化项目投资协议》，以期形成270万吨/年聚酯生产能力，未来长丝扩产将向龙头企业进一步集中。4）疫情影响下，海外订单回流拉动国内纺服出口，据海关总署最新数据显示，2020年3-12月我国纺织服装品出口2616.0亿美元，同比增长11.9%；其中服装出口1214.2亿美元，同比下降7.2%，纺织品出口1401.8亿美元，同比增长36.2%。12月我国纺织服装品出口262.0亿美元，同比增长5.0%,环比增长6.6%，其中服装出口139.1亿美元，同比下降0.3%，纺织品出口122.9亿美元，同比增长11.7%。短期来看，随着淡季到来，2021年年初中国纺织品服装出口环比或将下降，但长期来看国外纺服需求持续复苏，且RCEP的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，看好未来出口对长丝需求的拉动。 　　另外，粘胶短纤、氨纶的行业格局将继续向好：1）2021年粘胶短纤无新增产能，将持续受益于未来棉价的上涨预期；2）目前国内氨纶CR5达到67%，总产能为60万吨，且未来产能投放也主要集中于头部企业，投放完成后行业集中度进一步提升，CR5将超过70%，龙头行业持续拥有较强的议价权。我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】，粘胶短纤行业龙头【三友化工】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。 　　钛白粉价格自2020年7月开始低位反弹，至年底价格涨幅近30%，钛精矿价格达到历史高位，成本为钛白粉价格提供一定支撑；国内外钛白粉需求出现明显提振，2020年1-11月国内钛白粉消费量为197.6万吨，同比+7.2%（+13.3万吨)，全年钛白粉出口量为121.4万吨，同比+21%，12月出口量为10.2万吨，同比增加1.3%，环比降低9.1%。2021年年初，钛白粉行业迎来新的涨价潮：元旦前国内部分中小型钛白粉厂商开启调价，1月8日，【龙蟒佰利】公告称，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨，龙头企业的发函正式开启了新一轮钛白粉价格的上升周期。钛白粉厂家希望通过本轮涨价形成安全库存，涨价也为一季度价格奠定较强走势的基调。目前金红石型钛白粉主流报价在16800-17800元/吨，与上周保持一致，锐钛型钛白粉主流报价在13500-14000元/吨，氯化法钛白粉主流报价在19000-20000元/吨，显示市场已基本接受年初调涨动作。四氯化钛市场持续表现平稳，辽宁地区报价在6500-7000元/吨；海绵钛市场价格表现稳定，0级报价在6.4-6.7万元/吨，1级海绵钛市场报价为6.0-6.6万元/吨。 　　钛矿方面，本周攀西地区钛精矿整体报价仍处高位，46%，10矿现报价在1920-1960元/吨，较上周小幅下跌，47%，20矿现报价在2010-2060元/吨，与上周持平，未来有望继续维持高价，钛矿供应情况紧张局面难以缓解，2020年12月进口30万吨，同比下降44.5%。由于供应较为紧张，高钛渣价格运行稳定，北方地区报价6200-6300元/吨。总体来看，目前国内市场趋于稳定，钛白粉生产成本较高，下游需求仍较旺盛，且国外疫情影响外国厂商缩减生产，对国内钛白粉市场产生利好。我们重点推荐【龙蟒佰利】，公司云南新立钛业高钛渣、海绵钛、氯化法钛白粉全面复产，焦作20万吨/年氯化法二期项目2020年有望放量；建议关注具备50万吨/年钛精矿产能的【安宁股份】。 　　2020年9月，欧盟再次加大节能减排政策力度，将2030年温室气体减排目标由原有的40%提升至55％；拜登上台后，将在美国大力推行清洁能源政策，其在竞选中推出的《清洁能源革命和环境正义计划》计划在2035年前实现无碳发电，在2050年之前达到碳净零排放，实现100%的清洁能源经济。回望中国，2020年9月的75届联合国大会一般性辩论上，习近平总书记提出了争取在2060年前实现碳中和的减排新目标；10月29日，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，提出要加快推动绿色低碳发展，推动能源清洁低碳安全高效利用；12月的中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年的重点任务之一。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案）。拟向激励对象授予的限制性股票数量为200万股，授予价格为33元/股。股权激励的业绩承诺为2021-2023年收入和利润复合增速在30%左右。 　　核心管理人员和技术人员均在列，激励效应明显。本次是上市后首次员工激励，拟向激励对象授予的限制性股票数量为200万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.49%。激励对象包括3名高管人员，5名核心技术人员，以及76名一线技术和业务人员，共84人，占总员工数量的11%。从授予数量来看，高管授予数量在5-10万股，核心技术人员授予数量在3-8万股，一线技术和业务人员平均每人授予2万股。授予价格为33元/股。 　　高端仿制药业务高速增长，制剂业务逐渐放量，未来业绩维持高速增长可期。公司的海外业务中，卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净等品种持续开拓新市场，恩替卡韦片已经获批美国ANDA，有望贡献业绩增量。国内业务，四个制剂品种已经上市，正处于放量时期，重磅品种奥司他韦胶囊有望在2021年申报上市。原料药和制剂两条线有望支撑公司持续高速增长。 　　维持“持有”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.42/0.61/0.91元，对应PE分别为111/75/51倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长；公司股权激励充分带动员工积极性，有望为公司增长保驾护航。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险。

　　生物股份(600201) 　　推荐逻辑：下游需求量恢复，公司作为动保龙头企业把握机遇，业绩有望提升。1）非洲猪瘟后，生猪存栏量自2019年年底至今显著提高，未来将稳步恢复至正常水平，动保产品将迎来增量。2）养殖结构化发展迅速，规模养殖场防疫意识更强，市场苗渗透率有望提高。3）公司是口蹄疫疫苗市场占有率领先的企业，且产品矩阵丰富，业绩存在驱动因素，未来前景向好。 　　公司核心产品市场占有率领先，营业收入有望随下游需求变化而增加。2019年公司实现营业利润6.9亿元，其中生物制品占比达99%，毛利率为64%。其中核心产品为猪用口蹄疫疫苗，公司政采苗市占率位于第二，市场苗也处于领先水平，整体行业排名靠前。且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其地位，主要推广的金OA为口蹄疫O型、A型二价灭活苗市场反馈良好，抗原纯且含量高、效果稳定且保护期长。随下游生猪养殖数量缓慢回升，在维持现有格局不变的情况下，我们预计未来口蹄疫整体市场规模将存在20%-30%的扩张，而规模化养殖场占比的提升将有利于高端疫苗市场渗透率的提高，增长幅度或超预期，而公司个体业绩也将从中受益。 　　公司产品“两超多强，全面开花”，创新科技服务提高竞争力。公司以猪用口蹄疫疫苗与高致病性禽流感疫苗为两大核心产品，矩阵中包括猪用、禽用、反刍类动物疫苗等多样疫苗，共涵百余项生物制品。且国内禽用疫苗市场增长迅速，2020年H1辽宁益康实现营收1.3亿元，同比增长47.2%，盈利能力有望更进一步在建设完善国内产业的同时，积极开拓海外市场，获农业农村部批准生产专供出口的口蹄疫O型、A型、亚洲I型三价灭活疫苗，实现重组禽流感疫苗出口埃及和伊朗。紧跟科技时代步伐，搭建“智慧防疫”系统，利用现有数据进行预测，争取做到防患于未然，为客户提供疾病防控整体解决方案，建立动物养殖健康档案和肉蛋奶食品安全可追溯体系。 　　公司把握国内宠物行业空间，开展合作项目，提高企业竞争力。宠物市场消费规模2019年增速为18.5%，处于迅速发展阶段，现我国宠物用疫苗主要使用进口疫苗，高端市场几乎被硕腾、英特威等国际知名大厂把持，公司与日本共立合作整合宠物疫苗研究资源，且已获得狂犬疫苗生产批准文号。有犬瘟热、犬细小病毒、犬腺病病毒、犬副流感四联疫苗等进入临床申报阶段，未来发展可期。盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.39元、0.63元、0.89元，对应动态PE分别为50/31/22倍，参考行业其他公司2021年平均PE为26倍，考虑到公司行业龙头地位以及成熟的运营模式，给予溢价，予以2021年35倍PE，“持有”评级。 　　风险提示：非洲猪瘟疫情反弹、市场销售情况不及预期。

　　冠昊生物(300238) 　　事件：公司控股子公司广东中昊药业有限公司产品本维莫德乳膏（商品名“欣比克”）通过了医保谈判，首次被纳入《医保目录》。医保类别为乙类，医保支付标准为138元（10g:0.1g/支）。 　　以价换量，银屑病患者用药可及性增加，未来增长空间可期。本维莫德成功通过谈判降价进入医保，价格为138元(10g:0.1g/支)，限轻中度稳定性寻常型银屑病患者的二线治疗。降价前的价格为496元/支，买四赠二，实际到手价格为331元/支，因此本次谈判后实际降幅为58%。本轮降价后性价比优势凸显，如果按照每年用药8-12周，平均用药8-12支计算，本维莫德降价后单疗程金额为1104-1656元，医保报销70%计算，则患者负担费用为331-497元，绝大部分患者均可承担这笔费用。用药负担的减轻有望大幅增加本维莫德的渗透率，我国银屑病患者约650万人，按照90%人群用药率、80%轻中度患者计算，假设本维莫德最终用药渗透率达到40%，年用药金额为1104元，则最终销售规模有望达到20.7亿元。 　　本维莫德相对于卡泊三醇具有明显的疗效优势。在Ⅲ期临床试验中，686例患者按2:1:1比例随机分配至1％本维莫德乳膏、安慰剂或卡泊三醇组接受治疗。结果显示，治疗12周，本维莫德组的PASI75应答率优于卡泊三醇组，显著优于安慰剂组（50%vs37%vs14%），研究者总体评价PGA显著优于安慰剂组（66%vs34%）。对治疗结束时银屑病皮损面积与严重性评分下降90％（PASI90）和治疗结束时银屑病皮损面积与严重性评分下降50％患者比例（PASI50）进行分析，结果显示本维莫德组与安慰剂和卡泊三醇组相比，具有统计意义差别。一年期观察实验显示，本维莫德组从治愈至复发时间缓解期中位数约为36周（9个月）。 　　维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.8/1.3/2.3亿元，对应EPS分别为0.29/0.48/0.85元。新药本维莫德的上市打开公司增长空间，预计随着该药的放量，将有望带动公司业绩迎来高速增长阶段。维持“买入”评级。 　　风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

　　投资要点 　　板块回顾：截至本周五（12 月 25 日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4231 点，较上周 4289 点下跌 1.4%，化工（申万）指数收盘于 3623.95，较上周上涨 1.43%，领先沪深 300 指数 0.59%。本周化工产品价格涨幅前五的为四氯乙烯（14.28%）、 PX （12.83%）、 R125 （12.00%）、醋酸乙烯（6.54%）、软泡聚醚（6.44%）；本周化工产品价格跌幅前五的为天然气现货（-59.58%）、生胶（-20.00%）、107 胶（-20.00%）、有机硅 DMC（-17.86%）、有机硅D4（-17.24%）。 　　核心观点：本周原油市场整体宽幅震荡，WTI 主力合约期货价格均价为 48.1美元/桶，较上周均价上涨 0.9 美元，布伦特均价为 51.2 美元/桶，较上周均价上涨 0.7 美元。周内原油市场多空情绪轮转，导致原油价格宽幅波动。利好消息层面，美国国会领导人就一项约 9000 亿美元的支出计划达成协议以提振美国经济；利空消息层面，英国出现变种病毒株，伦敦宣布紧急封锁，从 12 月20 日起实施 4 级防控。据 EIA 数据显示，截至 12 月 18 日当周，美国原油库存从 5.001 亿桶减少至 4.995 亿桶，减少 56 万桶 　　由于上半年国内疫情及原油价格的暴跌，国内多数化工产品价格上半年下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。从国内来看，近期终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单排至明年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，前期开启暴涨模式的有机硅由于下游抵触高价且需求转淡，均价环比下跌 18%； 钛白粉目前价格企稳； 近期 R125、R32、R410a 等三代制冷剂价格底部反弹，核心逻辑是相关企业开工负荷低导致的历史库存低位、原材料的涨价以及需求回暖；受到供给减少的影响，本周棕榈油期现货价格上涨；在生物柴油出口回升的背景下，生柴价格环比上涨 6.1%。我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。 　　据海关总署最新数据显示， 10 月我国纺织服装品出口 248.5 亿美元，同比增长88.6%；其中纺织品出口 116.5 亿美元，同比增长 14.8%，服装出口 131.8 亿美元，同比增长 3.7%，虽然出口金额及增速较 9 月份数据有所回落，但仍然实现同比高增长。在国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业表示，自 9 月中旬以来订单快速增长，排单期延长至 12 月，短期来看，随着淡季到来，11 月份中国纺织品服装出口环比或将继续下降，口罩、防护用纺织品出口量仍有望继续放大。因此三季度以来纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，九月底以来粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，同时 RCEP 的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，因此我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。 　　2020 年 9 月，欧盟再次加大节能减排政策力度，将 2030 年温室气体减排目标由原有的 40%提升至 55％；拜登上台后，将在美国大力推行清洁能源政策，其在竞选中推出的《清洁能源革命和环境正义计划》计划在 2035 年前实现无碳发电，在 2050 年之前达到碳净零排放，实现 100%的清洁能源经济。回望中国， 2020 年 9 月的 75 届联合国大会一般性辩论上，习近平总书记提出了争取在 2060 年前实现碳中和的减排新目标；10 月 29 日，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，提出要加快推动绿色低碳发展，推动能源清洁低碳安全高效利用； 12 月的中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”列为 2021 年的重点任务之一。全球低碳化政策的深度推进将利好生物柴油产业发展： 2015 年，我国生物柴油出口量仅为 1.8 万吨，随着欧盟出台生物柴油调合燃料的 B20/B30 标准（即在化石柴油中添加 20%或 30%的生物柴油）及 2018 年对《可再生能源指令》进行修订（要求到 2030 年最终总能源需求中可再生能源占到 32%），以及关税优惠政策的出台，国内生物柴油民营企业将目光投向欧洲市场，2019 年生物柴油出口达到 66 万吨，产量从 2017 年 36 万吨跃升至 2019 年 55 万吨。2020 年 1-10 月，我国生柴累计出口 77.2 万吨，同比上涨 16.6%，10 月份我国生物柴油出口 6.8 万吨，同比增长 62.9%。在全球同步推进碳减排、棕榈油因减产而大幅度涨价的背景下，生物柴油板块将迎来重大利好，我们重点推荐【卓越新能】。 　　近期我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【龙蟒佰利】 、【华峰氨纶】 、【卓越新能】等公司，具体推荐逻辑如下，【万华化学】从国内装置来看，上海科思创 60 万吨已重启，目前开工负荷在七成左右，重庆巴斯夫 40 万吨开工负荷五成，万华宁波二期 80 万吨装置于12 月 15 号开始为期 25 天的检修。 三季度以来国内华东地区 PM200 价格最高上涨至 24000 元/吨，此外纯 MDI 价格最高则大幅上涨至 33000-35000 元/吨，虽然近期由于北方进入冬季，墙体及管道施工需求有所减弱，MDI 产品价格有所回落，但我们认为 MDI 产品价格仍然处于长期的上涨周期。公司目前 MDI产能达到 210 万吨，未来国内烟台、宁波和福建三个基地仍将有 120 万吨产能投放，将进一步提升公司全球 MDI 行业龙头的地位，同时公司 100 万吨乙烯项目投产有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。 　　【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院 100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。 　　【龙蟒佰利】公司是全球钛白粉龙头企业，具备产能 101 万吨/年，其中硫酸法65 万吨/年、氯化法 36 万吨/年，同时在云南新立规划新建 20 万吨氯化法产能，2023 年产能将达到 120 万吨。公司具备钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金的全产业链，现有钛精矿产能 85 万吨/年，充分受益于钛矿价格上行，2020 年底公司在攀枝花新建的 30 万吨氯化钛渣升级项目即将投产，将进一步降低公司氯化钛白成本；公司与德国钛康签订排他性的《技术合作合同》，进一步构筑公司氯化法技术壁垒；子公司云南国钛金属拟投资 18.6 亿元建设年产 3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，未来有望进入高端制造供应链。近期公司非公开发行方案已获得证监会核准批复，董事长全额认购股份，持续看好公司未来成长。 　　【华峰氨纶】公司是国内聚氨酯制品龙头，主导产品氨纶、聚氨酯液、己二酸产能国内处于领先地位，氨纶 20 万吨，全国第一，己二酸 75 万吨，全国第一，42 万吨聚氨酯原液，全球第一氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占率分别为20%、63%、34%。公司拥有绝对领先的成本优势，重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备 3000 元和 1000 元以上的成本优势。同时公司持续扩张，目前氨纶和己二酸仍有扩建产能规划，未来行业龙头地位将进一步提升。 　　【卓越新能】全球范围内的碳减排政策正处于深化过程中，其中欧洲受政策驱动强制混掺生物柴油，掺混比例由 2020 年 10%提高至 2030 年 14%，2030年生物柴油消费量预计达到 3600 万吨，较 2020 年翻倍增长。相较传统生物柴油，废油脂制备的生物柴油具有更高减排属性，以及双倍积分政策，其掺混比例下限将从 2021 年的 1.5%上升到 2030 年的 6.8%，未来市场空间广阔。公司是国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业，目前募投项目 10 万吨已经投产，现有生物柴油产能 34 万吨/年，计划未来三年通过项目新建与技改产能形成生物柴油年产能 60 万吨、生物基衍生产品年产能 20 万吨的产业布局。国内生物柴油以出口为主，公司 95%以上生物柴油出口欧洲，出口量居国内第一。公司有望充分受益。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　卫光生物(002880) 　　事件： 12 月21 日公司分别与武汉禾元生物科技有限公司（以下简称：禾元生物） 和成都海鹭生物科技有限公司（以下简称:海鹭生物） 签订了《战略合作协议》，协议内容包括：协议双方在技术合作、成果转化、投资合资等方面建立战略合作关系。 　　公司与禾元生物达成技术、产业化和资金优势互补协议： 第一、禾元生物利用自身技术优势向公司提供技术支持；第二、公司充分发挥产业化和卫光生命科学园区优势，在不违背商业规则的前提下，结合深圳政策优势，向公司提供产业经验及卫光生命科学园区资源； 第三、依托公司股权投资平台，向禾元生物发展提供资金支持。 　　禾元生物两大技术平台与公司业务有战略协同作用。 禾元生物是一家专门从事植物源重组蛋白表达技术研究与产品开发的国家高新技术企业，公司成立了两大国际领先技术平台：水稻胚乳细胞蛋白表达平台和蛋白质纯化平台。 其中水稻胚乳细胞蛋白表达平台是利用水稻种子作为生物反应器，在种子中特异性表达各种重组蛋白质和小分子多肽。禾元生物基于该平台已成功研发了以植物源重组人血清白蛋白注射液为代表的系列植物源医药产品、生命科学原辅料以及美妆原料。 我们预计禾元生物诸多产品线可充分利用卫光生命科学园区实现产业化，实现规模化量产。此外， 蛋白质纯化平台可适用于生物制药（比如疫苗、靶向蛋白/抗体药、非靶向治疗蛋白药物）、工业生物酶及生命科学研究工具酶。我们预计该平台将与公司即将上市的冻干人用狂犬病疫苗提供核心技术支持。 　　与海鹭生物达成研发上战略合作，提升公司研发实力。 第一、双方建立研发合作关系，未来将探索可行项目联合申报；第二、在市场同等情况下，公司应优先将海鹭生物作为合作对象，相应的海鹭生物应尽可能给与公司优惠价格，公司也优先享有海鹭生物的仪器设备、资源安排等技术服务支持的权利；第三、双方依托自身资源优势和专业能力，在生物医药技术服务和新药开发方面开展深度合作。 　　引入技术合作， 创新药快速发展可期。 目前公司的人凝血酶原复合物已完成Ⅲ期临床研究，正进行上市许可注册技术审评。 人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床，冻干人用狂犬病疫苗正准备 IND 申报。禾元生物目前已有多款产品进入进入临床试验阶段。其中 HY1001 针对血液循环功能障碍疾病已进入二期临床，HY1002 针对小儿腹泻进入一期临床。公司创新药管线进一步壮大，随着新产品研发进展不断推进， 有望带动公司加速增长。 　　盈利预测与投资建议： 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.29 元、 1.57 元和 1.87元， 对应估值分别为 38 倍、 32 倍和 27 倍。 考虑到公司外延技术合作对主营业务协同作用凸显， 公司在研产品不断推进上市，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧风险； 合作不及预期风险； 血制品放量不及预期风险

　　投资要点 　　板块回顾：截至本周五（12月18日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4289点，较上周4319点下跌0.7%，化工（申万）指数收盘于3572.90，较上周上涨1.86%，落后沪深300指数0.40%。本周化工产品价格涨幅前五的为天然气现货（168.35%）、R125（28.21%）、国内天然气（24.09%）、辛醇（21.51%）、R410a（19.72%）；本周化工产品价格跌幅前五的为碳酸二甲酯（-15.85%）、有机硅DMC（-15.15%）、有机硅D4（-14.71%）、沉淀混炼胶（-13.33%）、异丙醇（-12.77%）。 　　本周原油市场整体走势较强，WTI主力合约期货价格均价为47.2美元/桶，较上周均价上涨1.4美元，布伦特均价为50.5美元/桶，较上周均价上涨1.6美元。周内原油利好消息占主导，欧佩克轮值主席阿塔尔表示，在明年初不应急于增产，另无法保证欧佩克及其盟友在4月前将原油产量提高200万桶/日；另一方面，美国国会谈判代表接近达成一项约9000亿美元的疫情援助法案，支撑市场气氛。同时据EIA数据显示，美国原油库存降幅超过预期，截至12月11日当周，原油库存从5.032亿桶减少至5.001亿桶，减少313.5万桶。 　　由于上半年国内疫情及原油价格的暴跌，国内多数化工产品价格上半年下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。从国内来看，近期终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单排至明年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，前期开启暴涨模式的有机硅由于下游抵触高价且需求转淡，均价环比下跌15%；钛白粉和炭黑目前价格企稳；近期R125、R32、R410a等三代制冷剂价格底部反弹，核心逻辑是相关企业开工负荷低导致的历史库存低位、原材料的涨价以及需求回暖，我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。 　　据海关总署最新数据显示，10月我国纺织服装品出口248.5亿美元，同比增长88.6%；其中纺织品出口116.5亿美元，同比增长14.8%，服装出口131.8亿美元，同比增长3.7%，虽然出口金额及增速较9月份数据有所回落，但仍然实现同比高增长。在国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业表示，自9月中旬以来订单快速增长，排单期延长至12月，短期来看，随着淡季到来，11月份中国纺织品服装出口环比或将继续下降，口罩、防护用纺织品出口量仍有望继续放大。因此三季度以来纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，九月底以来粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，同时RCEP的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，因此我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。 　　近期我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【龙蟒佰利】、【黑猫股份】等公司，具体推荐逻辑如下， 　　【万华化学】从国内装置来看，上海科思创60万吨仍处于检修期，重庆巴斯夫40万吨开工负荷四成，后期或有检修计划，万华宁波二期80万吨装置于12月15号开始为期25天的检修。三季度以来国内华东地区PM200价格最高上涨至24000元/吨，此外纯MDI价格最高则大幅上涨至33000-35000元/吨，虽然近期由于北方进入冬季，墙体及管道施工需求有所减弱，MDI产品价格有所回落，但我们认为MDI产品价格仍然处于长期的上涨周期。公司目前MDI产能达到210万吨，未来国内烟台、宁波和福建三个基地仍将有120万吨产能投放，将进一步提升公司全球MDI行业龙头的地位，同时公司100万吨乙烯项目投产有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。 　　【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。 　　【龙蟒佰利】公司是全球钛白粉龙头企业，具备产能101万吨/年，其中硫酸法65万吨/年、氯化法36万吨/年，同时在云南新立规划新建20万吨氯化法产能，2023年产能将达到120万吨。公司具备钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金的全产业链，现有钛精矿产能85万吨/年，充分受益于钛矿价格上行，2020年底公司在攀枝花新建的30万吨氯化钛渣升级项目即将投产，将进一步降低公司氯化钛白成本；公司与德国钛康签订排他性的《技术合作合同》，进一步构筑公司氯化法技术壁垒；子公司云南国钛金属拟投资18.6亿元建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，未来有望进入高端制造供应链。近期公司非公开发行方案已经基本落地，董事长全额认购股份，持续看好公司未来成长。 　　【黑猫股份】随着国内新冠肺炎疫情得到控制，下游汽车、轮胎需求回暖。2020年10月，汽车产销分别完成248.1万辆和257.3万辆，环比分别增长0.8%和0.3%，同比分别增长11.1%和12.5%，汽车产销连续7个月增长；9月份半钢轮胎产量4351万条，同比增长7.9%，全钢轮胎产量1250万条，同比增长21%。目前炭黑开工率略有下降，受供应紧缩影响原材料煤焦油价格小幅回涨，下游轮胎行业近期开工率有所降低，但总体仍保持在较高水平，对炭黑需求仍偏强。公司是国内炭黑龙头，产能110万吨，国内第一、全球第四。炭黑价格每上涨100元/吨，业绩增厚0.7亿元，业绩向上弹性空间大。公司第三季度实现归母净利润0.73亿元，受益炭黑涨价明显。公司参股乌海时联30%，间苯二酚盈利可观，未来二期投产将继续贡献增量。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。