2023年9月，习近平总书记在“新时代推动东北全面振兴座谈会”上首次提出要“加快形成新质生产力，增强发展新动能”。化学工业作为我国国民经济基础性产业，目前在盈利能力、产业结构、安全环保等方面有较多问题亟待解决，对产业可持续高效发展形成巨大挑战。化工企业须借助已有规模、产业链优势及政策支持等有利因素，发展新质生产力，完成行业革新。 　　2023年9月，习近平总书记在“新时代推动东北全面振兴座谈会”上首次提出要“加快形成新质生产力，增强发展新动能”。2023年末中央经济工作会议着重强调发展新质生产力，充分体现其对于我国当前及今后一段时间内经济发展的重要性。2024年初全国人民代表大会审议通过的《政府工作报告》中将加快发展“新质生产力”列为当年政府首位工作任务，2024年7月中国共产党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进我国式现代化的决定》中进一步指出“健全相关规则和政策，加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚，大幅提升全要素生产率。”更是体现其相关紧迫性。在外部环境不确定性和风险性持续增加的背景下，着力发展新质生产力是国家面对世界百年大变局和建设现代化产业体系的破题方向，也是我国经济实现高质量发展的解题关键。化学工业作为我国国民经济的基础性产业，关乎各行各业的长远发展，发展新质生产力面临着诸多机遇与挑战。

　　2023年，受医保控费力度加大、新药研发力度加大、疫情相关用品需求下降、行业内部调整等因素影响，医药制造企业营业收入和利润总额同比有所下降。医药行业是对政策依赖较高的行业，仿制药一致性评价政策的推进、带量采购政策的落地执行等均对行业产生了深刻影响。近年来，中国医药行业政策进一步强化医疗、医保、医药联动方面的改革，控费仍是行业主旋律，鼓励研究和创制新药，同时对创新药的临床试验立项、设计以及开展等方面提出了更高的要求，积极推动仿制药发展，鼓励优质中医药企业发展。2023年开展的医疗反腐行动长期有益行业健康发展。未来，预计国内医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经营业绩有望逐渐复苏。 　　一、医药行业概况 　　2023年，受医保控费力度加大、新药研发力度加大、疫情相关用品需求下降、行业内部调整等因素影响，医药制造企业复苏进程减缓，营业收入和利润总额均同比下降。 　　医药制造行业与生命健康息息相关，其下游需求主要与人口数量、老龄化程度及疾病演变等因素相关。近年来，全国居民人均可支配收入已由2018年的28228元增长至2023年的39218元，消费升级加速；与此同时，截至2023年底，中国65周岁以上人口已达21676万人，较2022年底增加了698万，人口老龄化趋势明显。随着新医保目录落地、医保支付方式进一步完善以及带量采购的制度化和常态化等多种政策的推行，医保收支结构逐步优化，控费成效显著。整体看，我国医药消费的基本盘仍然稳健。2020年，公立医院以及公立基层医疗机构日常诊疗活动减少，医疗机构总诊疗人次由2019年的87.20亿次下降至2020年的77.40亿次，中国药品终端销售市场规模同比下降8.45%，从2019年的17955亿元下降至2020年的16437亿元，为近年来首次负增长。2021年，医药行业有所复苏，2021年医疗机构总诊疗人次为85.30亿人次，药品终端销售市场规模同比增长7.97%，达17747亿元。2022年，医疗总诊疗人次84.2亿人次，与上年基本持平。2023年医疗机构诊疗人次持续恢复，2023年1－8月，我国医疗卫生机构总诊疗人次45.2亿人次，同比增长5.3%，其中医院27.5亿人次，同比增长3.0%。 　　受医保控费、带量采购制度化和常态化等因素影响，近年来医药制造业收入和利润出现小幅波动。2020年，规模以上医药制造业营业总收入为25053.57亿元，同比增长4.5%，利润总额为3693.40亿元，同比增长12.8%，营业总收入增速有所放缓，但利润总额增速有所上升，主要系高毛利企业占比增加所致。2021年，医药行业盈利水平逐渐恢复，全国规模以上医药制造业实现营业总收入29288.5亿元，同比增长20.1%，实现利润总额6271.4亿元，同比增长77.9%。2022年，规模以上医药制造企业营业收入为29111.40亿元，同比下降1.60%；利润总额为4288.70亿元，同比下降31.80%。2023年，规模以上医药制造企业营业收入为25205.70亿元，同比下降3.70%；利润总额为3473.00亿元，同比下降15.10%，主要系受医保控费力度加大、新药研发力度加大、疫情相关用品需求下降、行业内部调整等因素影响。

　　医药行业对政策敏感性较高，从2024年政府工作报告来看，医保、医疗、医药协同发展和治理仍为医药行业政策的主线。未来，医保支付能力的增强以及大力发展银发经济的背景下，医药行业需求不断增加，医药行业利润增速有望提升；同时集采制度和医保谈判的不断完善对医药行业稳健发展形成有力支撑。本次政府工作报告首次明确提出支持创新药发展，提高了创新药的重要性，医药企业研发积极性有望增加；此外，本次政府工作报告提出鼓励中医药的持续发展，2024年相关政策陆续出台，为中药企业发展创造有利条件。 　　一、提高医疗卫生服务能力，加大养老支持，医保控费仍是主旋律 　　2024年《政府工作报告》提出“居民医保人均财政补助标准提高30元。促进医保、医疗、医药协同发展和治理。推动基本医疗保险省级统筹，完善国家药品集中采购制度，强化医保基金使用常态化监管，落实和完善异地就医结算。深化公立医院改革，以患者为中心改善医疗服务，推动检查检验结果互认。着眼推进分级诊疗，引导优质医疗资源下沉基层，加强县乡村医疗服务协同联动，扩大基层医疗卫生机构慢性病、常见病用药种类。加快补齐儿科、老年医学、精神卫生、医疗护理等服务短板。”“实施积极应对人口老龄化国家战略。城乡居民基础养老金月最低标准提高20元，继续提高退休人员基本养老金，完善养老保险全国统筹。在全国实施个人养老金制度，积极发展第三支柱养老保险。加强老年用品和服务供给，大力发展银发经济。”医疗服务能力方面，政府强调优化基层医疗的服务水平，提高居民医保财政补助标准并持续完善集采制度、强化医保基金使用监管；同时，随着中国人口老龄化程度加深，政府提高城乡居民基础养老金最低标准、完善养老金相关制度，号召发展银发经济。以上各项措施均对医药行业稳健发展形成有力支撑，用药需求有望增加，且医保基金支付能力有望增强。 　　医保控费方面，近年来随着医疗改革的逐步深入，政府着力促进医保、医疗、医药协同发展和治理，集采的广度和深度必将进一步拓展，将有效促进医药行业优胜劣汰，产品同质化严重、研发能力弱的企业利润空间将被大幅压缩从而被市场淘汰。自2018年12月，第一次带量采购竞标结果公示以来，我国已经进行了九批国家组织药品集中带量采购，涉及产品的品类、治疗类别逐渐丰富，参与集采的产品已涉及多种慢性病用药和罕见病用药。人民群众用药需求进一步得到保障，医药行业内部竞争格局将持续改善。医保谈判方面，2023年医保谈判主旋律已变为支持创新药，建立了适应新药准入的医保目录动态调整机制，医药企业研发积极性得到提升。 　　二、鼓励创新药和生物制造产业发展 　　2024年《政府工作报告》提出“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区”。本次政府工作报告首次明确指出加快创新药产业的发展，创新药发展的重要性提高。 　　自2015年以来，我国出台了多项政策，涉及药品研发、审评等多个环节。这些政策促进创新药发展的同时又进一步压缩了低技术门槛仿制药的市场空间，促使国内医药企业和研发单位积极参与创新制药，拓宽企业盈利空间，减少仿制药集采等政策带来的影响。 　　根据《2022年全国科技经费投入统计公报》，2022年我国研究与试验发展经费支出已达30782.9亿元，较2021年增长10.1%，连续7年保持两位数增长。从新药审批数量来看，受各种因素影响，2022年，受理创新药1注册申请1794件，同比下降4.88%；其中创新中药49件（46个品种）同比减少9.26%；创新化学药品1075件（481个品种），同比减少7.80%；创新生物制品670件（483个品种），同比增加0.60%。我国新药审批数量同比略有下降，仍保持在较高水平。长期来看，随着创新药企数量和管线规模的成长，相同靶点、类似机制的产品将会愈发密集，同时随着医保谈判和带量采购的深化，具备差异化优势的创新药企将获得更大的议价空间和自主定价权，从而更快地实现现金流回拢和进入研发-上市的良性循环。 　　三、鼓励中医药发展 　　2024年《政府工作报告》提出“促进中医药传承创新，加强中医优势专科建设。深入开展健康中国行动和爱国卫生运动，筑牢人民群众健康防线。” 　　近年来，我国陆续出台政策鼓励中医药发展，2022年3月，《国务院办公厅关于印发“十四五”中药发展规划的通知》提出“建设优质高效中医药服务体系，提升中医药健康服务能力，建设高素质中医药人才队伍，建设高水平中医药传承保护与科技创新体系，推动中药产业高质量发展，发展中医药健康服务业，推动中医药文化繁荣发展，加快中医药开放发展，深化中医药领域改革以及强化中医药发展支撑保障，并安排了11类共44项重大工程项目。”2023年2大工程实施方案的通知》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度。此外，《中药注册管理专门规定》等中医药利好政策陆续推出，中药企业外部发展环境 　　总体看，本次《政府工作报告》对医药行业的整体发展方向仍与往年保持一致，提升医疗能力、加大养老支持和增强医保基金支付能力，为医药行业持续发展奠定基石，医药行业下游需求有望持续增加；医保控费仍然是医保的主基调，但结合年集采和医保谈判力度以及相关政策的出台，药品压价有望缓和，未来普药的盈利能力有望回升。此外，本次《政府工作报告》首次明确指出加快创新药发展，研发能力强的创新药企业有望受益。最后，本次《政府工作报告》继续鼓励中医药发展，为中医药企业提供良好的外部发展环境。预计2024年，医药行业整体增速有望恢复，创新药、中医药企业外部发展环境持续改善

　　一、石化行业近年发展概况 　　石油化工行业在国民经济中占有举足轻重的地位。我国石化行业经过多年发展，规模优势显著，但仍存在产能过剩、产品结构性矛盾突出等问题。其中，对二甲苯（PX）作为石化行业重要的产品以及化纤行业主要原材料之一，产品自给率长期处于较低水平。近年来，国家支持性政策的陆续出台，为我国石化行业的快速发展奠定了坚实基础，下游民营企业加速向上游进行产业链延伸，伴随我国民营炼化项目逐步投产，PX于2019年迎来产能爆发期，相关政策未来将进一步推动我国石化产业开发开放。 　　石油化工行业是指将原油或石油馏分加工或精制成各种石油产品的生产活动，行业链条包括原油开采、炼制、成品油销售和石化产品再加工，在国民经济中占有举足轻重的地位。石油化工行业主要产品为石油产品（汽油、煤油、柴油和润滑油等油品及液化天然气、石油焦炭、沥青等）、基本化工原料、有机化工原料（烷烃、醛类、醇类、酮类、酚类、醚类、有机酸等）及合成材料。基本化工原料主要为芳烃和烯烃两大产业，芳烃类包括苯、甲苯、混合二甲苯、邻二甲苯、对二甲苯和重芳烃等，其中以对二甲苯（PX）最具代表性。

　　2020年1－10月国内化工行业主要产品产量整体保持增长趋势，近油端的产品价格受原油价格波动影响先跌后涨，环保压力大。 　　2020年是不平凡的一年，宏观经济方面，2020年一季度，受疫情的影响，全球经济都遭到了猛烈冲击，3月份以后，随着武汉封城结束，国内新冠疫情得到控制，国内也率先实现复工复产，经济景气度大幅回暖。进入下半年，海外发达国家与新兴市场亦迎来复苏。国家统计局数据显示，中国制造业前10个月，PMI低于临界点的时间为1个月（2月份），新订单指数低于临界点的时间为1个月（2月份），原材料库存指数均低于临界点，从业人员指数有8个月低于临界值，但是数值都较为接近临界点（2月除外），整个制造业稳步复苏。从国家发改委最新发布的行业经济数据来看，受新冠疫情的影响，2020年一季度化工行业投资大幅下降，随着国内新冠疫情得到控制，经济逐步复苏，二季度开始化工行业投资逐步增长，但是还未恢复到上年同期的水平。2020年前10个月，化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比下降7.30%，化学纤维制造业固定资产投资同比下降20.60%，橡胶和塑料制品制造业固定资产投资同比下降5.80%，基于此，我们认为化工行业投资在疫情以后，虽还未达到去年同期水平，但已经开始逐步恢复。 　　从经营情况看，2020年1－10月，化工行业（不含石油炼制和综合油气，下同）收入有所下降，但盈利有所增长。前10个月，化工行业营业收入7.61万亿元，同比下降6.70%；实现利润总额4487.30亿元，同比增长5.63%；全行业销售利润率为15.61%，同比略有增长。 　　对外贸易方面，2020年1－10月，受益于国内率先控制疫情及恢复生产，国内化工相关产品出口有所增长，进口有所下降，贸易逆差同比缩小。海关数据显示，2020年1－10月，化学工业及其相关工业进出口（HS分类）总额16411.39亿元，同比增长1.19%，其中，出口（HS分类）总额7776.86亿元，同比增长4.40%，进口（HS分类）总额8634.53亿元，同比下降1.54%。 　　从主要产品的产量来看，国家发改委最新发布的数据显示，2020年1－10月，乙烯产量1749万吨，同比增长2.8%；初级形态的塑料产量8353万吨，同比增长5.5%；合成橡胶产量605万吨，同比增长3.8%；合成纤维产量4557万吨，同比增长0.6%。烧碱产量2948万吨，同比增长3.1%；纯碱产量2285万吨，同比下降4.1%。化肥产量4588万吨，同比下降3%；其中氮肥同比增长1.8%，钾肥同比下降3.8%。农药产量173万吨，同比增长0.9%。橡胶轮胎外胎产量66114万条，同比下降2.1%。电石产量2245万吨，同比增长1.1%。综合来看，2020年1－10月，国内化工企业运行平稳，主要产品产量保持增长趋势。 　　从主要商品价格走势看，2020年1－10月，国际油价波动幅度大。2020年初至5月，受下游需求下降和石油生产国未能就减产达成一致的影响，原油价格大幅下跌，随着OPEC+会议达成限产协议，下半年，原油价格逐步回升至40美元，并在40美元附近波动；2020年上半年，受原油价格波动的影响，近油端的化工品价格也随之波动，其中烯烃、烷烃等上游原料价格先下跌后上涨，第三季度，随着国内疫情控制趋稳，市场消费复苏，出现了补库存的情况，受下游需求端的推动，化工品价格整体出现上涨趋势；PX－PTA－聚酯产业链整体呈下跌趋势，并未在下半年随着油价的回升而上涨，这主要是由于下游需求端疲软，2020年，纺织服装服饰业PMI始终位于临界点以下，行业景气度持续偏弱，虽然有部分海外订单回流，但是产品价格依然较年初有所下降；大部分化肥产品价格平稳，硝酸铵、氯化铵由于供应减少，价格上涨幅度较大。 　　从安全环保来看，安全形势不容乐观，2020年初至今，化工行业安全事故频发。2020年8月，安徽皖维集团有限责任公司醇解车间发生爆炸事故，导致 1人死亡、2人受伤；2020年9月，湖北天门楚天精细化工有限公司进行设备调试期间，发生板框压力机爆炸，初步发现事故现场5人死亡、1人受伤。从行业环保政策来看，化工行业一直以来备受环保监管关注，对生产排放的要求高。2020年7月，《石化和化工行业“十四五”规划指南》指出“十四五”期间行业将继续贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，坚持节约资源和保护环境的基本国策；持续推进危化品生产企业搬迁改造，规范化工园区的建设与发展。 　　2020年展望 　　2021年是我国“十四五”计划的第一年。对内，2020年各类超常规的疫情救助与经济纾困政策必将在2021年陆续退出，经济反弹的政策支撑力逐步减少，预期明年经济的下行压力依然很大。促消费扩大内需为过去一段时间的重点发展方向，2021年，这一发展方向应该会继续。消费在近年来的贡献率保持了稳步增长的态势，对GDP增长的拉动不断抬升。因此，消费可能将成为明年经济增长的基石。基建主要受财政的影响，2020年，我国实行了宽松的财政政策，2021年大概率会有所收敛，从而导致基建受到影响。房地产受货币环境和金融政策双影响，在“三条红线”的要求下，2021年地产的发展应该是稳中有降的趋势。对外，受疫情的影响，2020年全球贸易大幅萎缩，但是中国市场由于复工复产较快，接收了很多外贸转移订单。2021年，随着疫苗开发完成，全球的需求将快速修复，贸易也将快速恢复，受需求驱动的影响，全球贸易将进入黄金期。2021年，美国新任总统上台，根据现在已有的情况分析，贸易摩擦可能会阶段性缓和，但是总体来看，新任总统并不会大幅缓和中美之间的贸易摩擦，中美之间的贸易依然受到很大的影响。 　　化工行业受经济周期影响较大，从周期看，2020年上半年以前，化工需求大幅萎缩，除了受新冠疫情的影响外，还受贸易摩擦的影响。化工库存周期一般在40个月左右，因此，2020年下半年开始，国内经济将进入一个补库存周期。2021年，随着新的库存周期到来，预计化工品下游需求复苏有望持续。从化工行业的主要下游领域看，地产明年将低于今年的水平，疫情以后，房地产行业景气度迅速提升，2020年前三季度开工数据持续上升，但是同比有所下降，预计明年竣工数据同比弱于今年同期，从而导致化工产品的需求有所下滑；纺织服装方面，预计2021年，纺织将随着全球贸易的上涨和中美贸易摩擦的缓和，产量还会有所增长，从而带动相关化工品的需求增长。从供给端看，化工龙头企业由于环保、资金等优势产能持续扩大，虽然很多中小企业由于环保的因素限产或者停产，可是供过于求的整体行情并不足以被扭转，化工品的价格仍处于历史低位。原材料方面，OPEC与非OPEC产油国部长级会议在2020年12月3日举行的会议上也达成新的原油供应协议，从2021年1月起，减产协议由770万桶/日调整为720万桶/日，虽然增产50万桶，但是仍处于减产大周期中，考虑到2021年疫苗对经济的提振效果，预计2021年国际原油价格将呈现上升走势。总体看，2021年，化工行业产能平稳增长，考虑疫苗带动下游需求增长，行业整体盈利能力较2020年会有大幅的改善。 　　从债券发行方面来看，2020年下半年开始，随着利率走高和债券风险事件频发，债券市场总体进入熊市。预计2021年，将会保持2020年下半年的行情，债券市场依然不景气。因此，2021年化工行业的债券存量规模将小幅收缩或保持稳定，并继续向AA+以上的级别集中，而对于AA及以下的化工企业，若融资环境无明显改善，到期债务无法接续，将面临较大资金周转压力。总体来看，2021年化工行业整体信用风险较高，评级展望稳定。

中心思想 本报告的核心观点是：国际原油价格暴跌对中国石化及相关行业的影响是多方面且复杂的。低油价虽然利好国内原油采购，并为增加战略储备提供了机会，但也对国内原油开采、炼油以及石化产品价格和盈利能力造成显著影响，尤其对中小炼厂和煤化工行业冲击较大。同时，新冠疫情的叠加效应加剧了市场的不确定性，导致化工企业整体信用水平下降，中小企业和部分煤化工企业面临较高的信用风险。 国际原油价格暴跌的成因及影响 国际原油价格暴跌主要源于新冠疫情导致的全球需求骤减以及OPEC+减产谈判破裂引发的“油价战争”。布伦特原油和WTI原油价格均大幅下跌，对全球能源市场造成巨大冲击。此次油价下跌对中国的影响尤为显著，因为中国是全球最大的原油进口国。 低油价对中国石化行业的影响具有两面性 主要内容 对我国原油供应的影响 国际油价下跌利好国内原油采购。尽管中国原油探明储量达259.3亿桶，但由于资源赋存条件差、勘探程度低，国内原油产量长期不足以满足需求，对外依存度高达72.55%。低油价显著降低了原油进口成本，并为增加战略石油储备提供了有利时机。图1显示了近年来我国原油进口量和对外依存度的变化趋势。 对国内原油开采和炼制环节的影响 原油开采业务盈利与国际原油价格正相关。大型炼厂由于规模效应和完善的购销渠道，在低油价环境下比中小炼厂更具优势。图2展示了国内原油开采业务盈利与国际油价的关系。炼制环节则较为复杂，短期内面临库存跌价损失，但长期来看，油价企稳反弹后，库存损失和收益可能相互抵消。图3显示了京博石化93号汽油出厂价与布伦特原油价格的走势对比，图4则对比了国内成品油消费变动率与布伦特原油价格的走势。 不同规模的炼厂（大型国有炼厂、地方大型炼厂和中小炼厂）对油价波动的反应也不同，图5比较了中国石化、华锦股份和京博石化炼油业务盈利受原油波动影响的差异。 对石化行业的影响 对石化产品价格的影响 石化产品价格受成本和供需格局共同决定，原油价格变动对石化产品价格的影响存在滞后性，且影响力会随着产业链环节的延伸而逐渐减弱。图6以化纤产业链为例，展示了原油价格与下游化纤产品价格变动趋势的一致性和相关性强度。图7则显示了近年来原油短期大幅调整时，下游化纤产业链相关产品价格变动的滞后性。 石化产品盈利能力的影响 原油价格波动对石化产品盈利能力的影响具有反向作用，靠近产业链前端的产品盈利受原油价格影响更明显，而下游产品则受需求和竞争形势影响更大。以上海石化为例，图8分析了其不同业务环节（石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维）盈利能力受两次油价大幅波动的影响。 对煤化工行业的影响 现代煤化工与石油化工存在竞争关系，其盈利能力与原油价格呈正相关性。低油价环境下，现代煤化工行业面临亏损风险。图9显示了国际油价与煤化工业务盈利情况的关系，并分析了中国神华和丹化科技煤化工业务的盈利情况。 展望次轮石油价格下跌对化工行业企业信用水平的影响 低油价虽然在一定程度上抵消了疫情对化工企业经营的压力，但也加剧了中小企业和部分煤化工企业的信用风险。图10显示了化工企业信用等级的分布情况，并指出需要关注中小规模化工企业和部分煤化工企业的信用风险。 总结 国际原油价格暴跌对中国石化及相关行业的影响是多方面且复杂的。低油价虽然带来了原油采购成本的下降和战略储备机会，但也对国内原油开采、炼油企业，以及石化产品价格和盈利能力造成显著影响，尤其对中小炼厂和煤化工行业冲击较大。新冠疫情的叠加效应进一步加剧了市场的不确定性，导致化工企业整体信用水平下降，中小企业和部分煤化工企业面临较高的信用风险。未来，化工企业需要积极应对市场变化，加强风险管理，才能在复杂的市场环境中保持稳定发展。 对中国石化行业而言，需要关注并积极应对低油价带来的挑战，同时抓住机遇，优化产业结构，提升竞争力。