每周一谈： 　　阶段性供需错配 纯苯库存降至历史低位： 截至 2021 年 6 月 31 日， 国内石油制纯苯产量 705 万吨左右，加氢苯产量 185 万吨左右，以进口量预估 130万吨计算国内石油制纯苯总供应量 1020 万吨。纯苯下游主要产品为苯乙烯、己内酰胺、苯酚、 MDI、己二酸和苯胺，合计占苯总消费的 95%。 上半年由于苯乙烯大量产能的新增，纯苯总需求量提升至 1060 万吨，因此总供应缺口在 40 万吨左右。阶段性供需错配导致华东港口库存自年初开始持续下降，目前已至 5 年内同期低位。 　　未来供需缺口扩大 纯苯盈利或将持续。 受益供需错配，国内纯苯价格整体上行，上涨幅度超过 4000 元/吨。 2020 年至 2022 年是纯苯下游产能快速增长的三年，令纯苯产能缺口持续扩大。近几年纯苯下游对纯苯的需求增量主要由苯乙烯新增产能提供， 2021 年苯乙烯新增产能 526 万吨，产能增速高达 44%；己内酰胺新增产能 60 万吨，产能增速 9.68%；苯酚新增产能 190 万吨，产能增速 36%；己二酸新增产能 20 万吨，产能增速 7%； MDI 和苯胺无新增产能。随着纯苯下游装置大量投产，下游产能对纯苯的需求快速增加，2020 年至 2022 年下游对纯苯的需求增速达 20%、 21%、 10%。 与之相比，纯苯的产能增速仅为 4.09%、 14.38%、 4.1%，纯苯的产能缺口持续扩大。由于纯苯与石脑油价差历来被视为纯苯盈利性的核心指标，我们预计纯苯/石脑油价差将维持在 1000-1500 元/吨的区间，高盈利性或将持续。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信一级石油石化指数涨跌幅-2.25%，位居 30 个行业指数第 16 位。本周上证指数涨跌幅-2.46%，中信一级石油石化指数领先上证指数 0.21%。工程服务子板块拖累整体石油石化板块表现，其他石化（ -1.76%）、炼油（ -2.21%）、油田服务（ -2.47%）、油品销售及仓储（ -2.52%）、石油开采（ -2.9%）、工程服务（ -3.72%）。 　　个股涨跌幅： 本周石油石化板块领涨个股包括海利得（ +5.60%）、三联虹普（ +5.45%）、华锦股份（ +3.10%）、齐翔腾达（ +2.25%）、桐昆股份（ +0.9%）、恒逸石化（ +0.16%）等；领跌个股包括蒙泰高新（ -8.92%）、洲际油气（ -8.65%）、宝利国际（ -8.17%）、渤海化学（ -6.68%）、博汇股份（ -6.66%）等。 　　风险提示： 政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

　　每周一谈： 　　供应端未来两年保持稳定： 从国内产能来看，产能集中度相对较低，国内前五大企业合计产能占比仅 35%左右。 2016-2020 年，受供给侧改革的影响，纯碱产能增速较慢，近 5 年的开工率维持在 80%-85%左右，整体供应格局相对较好。从新增产能来看， 2023 年之前国内纯碱新增产能有限， 甚至 2021年产能还会有所减少。 　　需求端受光伏玻璃拉动： 从下游需求结构来看，玻璃是其最大的下游应用领域，占比接近 70%，包括平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃等。 其中光伏玻璃变化较大，我们认为，未来光伏玻璃需求的占比有望继续增加， 2021 年新增光伏玻璃需求有望达到 1000 万吨/年，年新增纯碱需求 200 万吨 　　投资建议： 受光伏玻璃需求旺盛的推动，未来两年纯碱行业的供需格局依旧向好，行业景气周期有望延续， 建议关注国内天然碱法制纯碱的龙头企业-远兴能源以及在粘胶短纤和纯碱均有布局的龙头企业—三友化工等。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信基础化工板块上涨 0.43%，上证综合指数成份下滑0.26%，同期上证综合指数相比，基础化工板块领先 0.69 个百分点。 子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中碳纤维（ +14.3%）、氨纶（ +12.7%）、钾肥（ +9.8%）、纯碱（ +9.5%）、锂电化学品（ +9.1%）等子板块等涨幅居前；橡胶助剂（ -3.3%）、印染化学品（ -3.3%）、民爆用品（ -2.7%）、磷肥及磷化工（ -2.7%）、轮胎（ -2.2%）等子板块跌幅居前 　　 个股涨跌幅： 本周基础化工板块领涨个股包括三孚股份（ +40.3%）、石大胜华（ +37.4%）、建龙微纳（ +30.8%）、 *ST 德威（ +29.6）、海优新材（ +27.5%）等；领跌个股包括宁波色母（ -18.9%）、中船汉光（ -17.8%）、玲珑轮胎（ -13.8%）、 *ST 明科（ -12.3%）、青松股份（ -11.7%）等。 　　风险提示： 国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　每周一谈： 　　供应端呈现寡头格局：从全球供应来看，2020年MDI产能966万吨/年，全球只有8家MDI生产企业，其中前三家企业为万华化学（产能占比26%）、巴斯夫（产能占比21%）、科思创（产能占比17%），占据全球总产能的65%，呈现明显的寡头垄断格局 　　需求端稳中向好：近几年中国MDI表观消费量增速基本稳定。其中最大下游冰箱冷柜需求保持良好，2020年中国家用电冰箱产量为9014.7万台，同比增长14%，除了白色家电以外，基建，保温、冷库、板材等领域对MDI的需求也有望维持。出口来看，今年1-5月份，纯MDI出口5.4万吨，同比增加41%，聚合MDI出口45.7万吨，同比增加93%。随着疫苗的推广，海外经济复苏加快，对于MDI的需求依旧强劲。 　　投资建议：从国内外供需格局来看，供应端呈现寡头垄断格局，而未来几年产能投放主要集中在万华化学，产能集中度进一步提升，在需求领域稳中有增的背景下，MDI价格中长期价格仍然向好。建议关注国内聚氨酯行业龙头—万华化学。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块上涨2.8%，上证综合指数成份1.9%，同期上证综合指数相比，基础化工板块领先0.9个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中等子板块氨纶（12.5%）、磷肥及磷化工（8.7%）、粘胶（6%）、其他塑料制品（5.9%）、锂电化学品（5.5%）等涨幅居前；有机硅（-0.7%）、改性塑料（-0.6%）、印染化学品（-0.1%）等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括安利股份、裕兴股份、呈和科技、川金诺、中船汉光等；领跌个股包括*ST达志、中农立华、锦鸡股份、拉芳家化等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　粮价上涨引发新一轮景气周期：从过去5年的数据来看，玉米价格与磷肥价格整体呈现正相关关系，并且受价格传导等因素的影响，磷肥的价格走势略微滞后于玉米的价格变化。随着农产品价格的快速上涨，种植收益有望提升，未来农民的种植意愿有所增强，对于化肥的需求有积极的提振。 　　供给侧改革优化磷肥供应格局：随着供给侧改革以及环保压力的提升，2017年以后，国内磷肥产能持续下滑，其中磷酸一铵的产能降幅达到30%，随着去产能的逐步推进，国内磷肥行业的产能集中度不断提升。 　　内需与出口接力提升需求预期：国内磷肥的需求具有一定的季节性。然而，在出口超预期的带动下，磷肥市场却淡季不淡，价格维持高位。进入7月份以后，国内秋季用肥将逐步启动，国内市场有望出现集中采购的情况，下半年需求依旧向好。 　　投资建议：短期来看，磷肥企业库存处于相对低位，并且海外出口需求仍然旺盛，价格仍有提升空间，中长期来看，粮食价格与化肥价格呈现较强的相关性，随着粮价屡创新高，种植面积有望提升，推动磷肥需求景气上行。我们继续看好磷肥板块，建议关注新洋丰、云天化等磷肥龙头企业。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块上涨0.83%，上证综合指数成份上涨0.39%，同期上证综合指数相比，基础化工板块领先0.44个百分点；子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中磷肥及磷化工（11.8%）、钛白粉（6.6%）、纯碱（6.5%）、碳纤维（5.4%）、复合肥（4.1%）等子板块涨幅居前；氟化工（-4.3%）、橡胶助剂（-3.1%）、民爆用品（-2.4%）、电子化学品（-2.3%）、食品及饲料添加剂（-2%）等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括永太科技（+33.9%）、凯立新材（+33.2%）、安纳达（+32.7%）、云天化（+32.6%）、川金诺（+23.8%）等；领跌个股包括丹化科技（-11%）、安集科技（-10.6%）、沧州明珠（-10.1%）等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　DMC 在成本端高度受到 PO 价格的波动影响：DMC 的生产工艺主要分为四种，分别为：光气法、甲醇氧化羰基化法、酯交换法、尿素醇解法。其中酯交换法是目前生产碳酸二甲酯的主流技术，工艺已非常完善。生产装置所需投资低，具有很高的经济效益。此外，该装置也非常符合环保要求。国内 DMC 酯交换法生产工艺约占国内总产能的 90%，主要以 PO 为原料，PO 和甲醇单耗分别为 0.68 吨和 0.72 吨，同时副产 0.81 吨丙二醇，加上公用工程和其他制造成本，产品和原料价差至少维持在 3000 元以上才可以实现现金盈亏平衡，因此酯交换法在成本端高度受到 PO 价格的波动影响。 　　环保压力加大，环氧丙烷维持高景气对 DMC 价格产生支撑。目前国内 PO 整体工艺还是以氯醇法为主，氯醇法具有生产工艺成熟、操作负荷弹性大、选择性好、建设投资少等优点，其产品具有较强的成本竞争力。然而，其缺点则是对水资源和氯气消耗量大，产生的含氯化物的皂化废水难以处理。因此，在环保压力加大的背景下， 中小氯醇法产能的退出几乎成定局，中短期内国内环氧丙烷行业将保持紧平衡。 　　煤制 EG 技改 DMC 路线提升装置盈利能力。随着近几年煤头路线制乙二醇大规模投放，乙二醇供给预计将长期宽松，而碳酸二甲酯市场阶段性高位使得厂家对于副产 DMC 的关注度越来强。 合成气制乙二醇通常会副产少量的 DMC，与乙二醇的产出比率大致是 100:3。而通过对装置进行改造能够大幅提升DMC 比例，并且改造后的 DMC 生产成本与煤制乙二醇的制造成本相接近，为原先装置提升盈利能力。因此，我们持续看好煤头 DMC 路线依靠低成本优势持续获取超额盈利的能力。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信一级石油石化指数上涨 2.74%，位居 30 个行业指数第 7位。本周上证指数涨幅-0.06%，中信一级石油石化指数领先上证指数 2.8%。石油开采子板块周度收益率超 10%，表现抢眼。其次，炼油（+4.05%）、油田服务（+3.65%）、工程服务（+2.09%）、油品销售及仓储（+1.82%）、其他石化（-0.66%）。 　　个股涨跌幅：本周石油石化板块领涨个股包括洲际油气（+15.48%）、华锦股份（+12.62%）、中国石油（+10.66%）、广聚能源（+10.46%）、广汇能源（+10.45）、桐昆股份（+9.21%）等；领跌个股包括恒力石化（-8.01%）、和顺石油（-7.59%）、高科石化（-2.83%）、ST 中天（-2.74%）、宇新股份（-2.20%）等。 　　风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

　　每周一谈： 　　钛白粉成本支撑增强：钛白粉近期延续上涨态势，年初以来涨幅已经接近30%，相比去年同期涨幅更是超过60%。根据市场反应的情况来看，国内外厂商仍然有调价的预期，我们认为，这主要得益于成本的抬升以及行业供需格局的改善。从成本端来看，原料价格的大幅上涨给予钛白粉上涨提供较强的成本支撑。 　　出口激增推动需求持续向好：近5年我国钛白粉出口量稳步增加，疫情的爆发对于出口的增加也提供了助力，2020出口量高达121万吨，同比增长21%。考虑到钛白粉的消费增速与GDP密切相关，随着全球经济的逐步复苏，对于钛白粉的需求将持续增加，行业景气周期有望延续。建议关注具备产业链一体化优势的龙蟒佰利以及中核钛白等钛白粉龙头企业。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块上涨3.3%，上证综合指数成份上涨1.2%，同期上证综合指数相比，基础化工板块领先1.1个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中碳纤维、锂电化学品、橡胶助剂、氟化工、膜材料等子板块涨幅居前；轮胎、改性塑料、食品及饲料等子板块跌幅居前 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括*ST达志、柳化股份、石大胜华、彤程新材、新纶科技等；领跌个股包括奇德新材、百龙创园、金力泰、利安隆、玲珑轮胎等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　每周一谈： 　　云南限电严重，黄磷价格飙升： 5 月份以来，云南主力水库透支严重，水电发电严重不及预期，因此对各地州用电企业应急错峰限电。 上周进一步要求所有黄磷企业必须停炉，国内黄磷市场整体开工率降低到 22%附近。 由于云南地区产能占比约 46%，是黄磷主产区，市场反应非常强烈， 黄磷价格周涨幅高达 26%，引爆磷化工制品行情。 　　成本与需求共振，草甘膦景气延续： 随着黄磷等原料价格的大幅上涨，草甘膦本周涨幅 10.9%，相比去年同期已经翻倍。 除了成本端的支撑以外，草甘膦的本轮上涨也受需求方面的拉动：一方面，全球极端天气的持续以及新冠疫情的扩散，带动农产品进入新一轮景气周期， 未来农民的种植意愿有所增强， 推动农化产品的需求大幅增加；另一方面， 随着全球粮食安全问题日益凸显， 国内转基因玉米和大豆种植的有望放开，草甘膦需求前景向好。 建议关注产能领先并具有一体化优势的兴发集团、新安股份等草甘膦龙头企业，以及具有一体化优势的云天化、新洋丰等化肥龙头企业。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信基础化工板块上涨 4%，上证综合指数成份上涨 2.49%，同期上证综合指数相比，基础化工板块领先 1.51 个百分点。 子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中纯碱、锂电化工品、电子化工品、氯碱、磷肥及磷化工等子板块涨幅居前；粘胶等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅： 本周基础化工板块领涨个股包括天原股份、英力特、中盐化工、广信材料、中伟股份等；领跌个股包括康得退、百川股份、三孚新科、龙高股份、 *ST 金正等。 　　风险提示： 国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　国内外需求向好，尿素价格大幅上涨：尿素上周涨幅达到3.9%，近一个月涨幅超过10%，创10年以来的新高，这与其供需两端的诸多利好密不可分。供应端受到供给侧改革的影响，近5年国内产能逐步下滑，尿素供应压力明显降低，而需求端则受到出口需求的拉动。尤其是得益于印度的频繁招标，1-4月累计出口尿素134万吨，同比增长23.6%，需求支撑强劲。 　　粮食安全问题凸显，化肥行业持续景气：除了以尿素为代表的氮肥之外，磷肥以及钾肥等其他化肥行业也处于景气周期。一方面是由于农产品价格上涨明显，农民种植意愿有所增强。另一方面，粮食安全问题也愈发受到各国重视，粮食种植面积稳中有增，推动化肥需求增加。考虑到目前化肥企业库存处于相对低位，并且海外出口需求仍然旺盛，化肥产品价格仍有提升空间，我们继续看好化肥板块，建议关注云天化、新洋丰、史丹利、兴发集团等农化龙头企业 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块下跌0.56%，上证综合指数成份下滑0.3%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后0.26个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中锂电化学品（16.97%）、钾肥（+10.23%）、碳纤维（+7.34%）、食品及饲料添加剂（+4.1%）、无机盐（+2.57%）等子板块涨幅居前；涤纶（-8.1%）、氨纶（-7.64%）、橡胶助剂（-5.99%）、绵纶（-5.44%）、粘胶（-4.66%）等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括江山股份（+31.87%）、蓝晓科技（+28.57%）、百龙创园（+28.32%）、星源材质（+26.74%）、藏格股份（+25.03%）等；领跌个股包括康得退（-39.53%）、圣济堂（-20.7%）、ST红太阳（-17.57%）、ST(-15.76%)、震安科技（-15.67%）、三友化工（-13.88%）等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　能源双控政策引发电石价格持续上涨：内蒙古对“十四五”的能耗双控工作提出更高更严的要求，确定了2021年全区单位地区生产总值能耗降低3%，能耗增量控制在500万吨标准煤以内的目标任务。根据卓创数据，内蒙古电石有效产能1150万吨，约占全国总产能的30%，位居全国第一，由于内蒙古外销电石比例相对较大，限产导致电石价格持续上涨 　　电石法PVC一体化企业将持续收益：电石价格的持续上涨导致外购电石的企业利润明显下降，由于限电政策是长期性的政策，电石价格下调空间受限，外购电石的企业利润受到较大挑战，目前部分成本较高的厂家徘徊在盈亏平衡线附近，出现降负或者提前检修的情况，PVC价格持续上涨，相关一体化龙头有望收益。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块上涨1.66%，上证综合指数上涨2.25%，与同期上证综合指数相比，基础化工板块落后0.59个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块上涨为主，其中钾肥（11.84%）、、橡胶制品（8.5%）、日用化工品（5.9%）、氮肥（5.6%）、食品及饲料添加剂（+3.98%）等子板块涨幅居前；氨纶（-8.18%）、复合肥（-2.64%）、碳纤维（-2.42%）、锦纶（-0.93%）、涤纶（-0.91%）等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括*ST达志（49.96%）、震安科技（48.51%）、圣济堂（40.98%）、拉芳家化（36.42%）、亚钾国际（25.12%）等；领跌个股包括康得退（-40.28%）、*ST澄星（-18.29%）、赛伍技术（-16.53%）、云图控股（-14.66%）、江苏索普（-14.22%）等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　原料成本推动乙二醇价格上涨：4月底开始至5月12日，乙二醇现货仅半月时间涨幅9%，同期乙二醇9月合约涨幅14%，其主要原因为原料煤价大幅上涨带来的成本推动效应，而供需面则并未出现剧烈变化。随后5月13以及14日，EG跟随煤炭价格大幅回调，现货回调4.5%、盘面回调7%。 　　煤化工长协统供实际价格变动较现货平缓：实际煤化工装置原料煤的采购为长协统购，结算价实行月度结算。中长期合同执行“基准价+浮动价”的价格机制，权重各占50%。当煤炭现货价格上涨时，煤化工长协价仅浮动部分变化，且时间上滞后一个月。因此，煤价的上涨对乙二醇成本端实际影响要低于市场的普遍预期。 　　成本推升价格乙二醇更具弹性：煤炭是国内乙二醇生产主要原料之一，目前国内煤制乙二醇工艺约占总产能的40%左右。如果剔除长期停车装置，产能占比约33%。煤制乙二醇工厂成本计算方式差异较大，原料（3-5吨）煤+催化剂+水电气+人工、财务、折旧+运输及其他费用。报告中使用3.2*褐煤+3600元/吨进行计算EG成本，意味着每百元煤价上涨对乙二醇成本端的影响大概320元，考虑到煤化工企业多长协采购，对其生产成本的影响比现货采购减少一半，预计煤价每上涨百元，成本端抬升160元附近。此轮乙二醇价格从4月26日行情启动至前高，动力煤期货主力价格涨幅200元，而对应乙二醇盘面涨幅700元，反映出原料推升成本上涨时，乙二醇价格弹性明显高于原料。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信一级石油石化指数下跌1.52%，位居30个行业指数倒数第六。本周上证指数涨幅2.09%，中信一级石油石化指数落后上证指数3.61%。其他石化子板块拖累整体石油石化板块表现，油田服务（+6.04%）、石油开采（+4.17%）、工程服务（+2.62%）、炼油（+0.32%）、油品销售及仓储（-1.77%）、其他石化（-5.26%）。 　　个股涨跌幅：本周石油石化板块领涨个股包括三联虹普（+10.55%）、东方盛虹（+9.93%）、中海油服（+9.13%）、中曼石油（+6.20%）、宝利国际（+5.78%）、洲际油气（+5.39%）等；领跌个股包括ST海越（-12.57%）、荣盛石化（-11.42%）、恒力石化（-9.28%）、海利得（-7.25%）、和顺石油（-6.91%）等。 　　风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；