产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：三氯甲烷（+16.75%）、PX（+8.26%）、固体烧碱（+7.56%）、电石法 PVC（+7.27%）、DOTP（+7.19%）、涤纶 FDY（+6.96%）、涤纶 POY（+6.8%）、DINP（+6.3%）、聚酯切片（+6.32%）、涤纶短纤（+6.3%）等。 　　跌幅靠前品种：维生素 C（-10%）、碳酸二甲酯（-6.8%）、轻碱（-4.8%）、R134a（-3.85%）、丁基橡胶（-3.77%）、重质纯碱（-3.2%）、甲醇（-3.6%）、DMF（-3.62%）、维生素 D3（-3.45%）、2%生物素（-3.39%）等。 　　市场回顾 　　本周中信基础化工板块下跌 2.23%，沪深 300 指数下跌 2.27%，与同期沪深300 指数相比，基础化工板块领先 0.04 个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中改性塑料（+3.51%）、橡胶助剂（+2.29%）、钾肥（+1.33%）等子板块涨幅居前；涤纶（-16.4%）、有机硅（-7.32%）、无机盐（-6.21%）、纯碱（-4.37%）等子板块跌幅居前。 　　本周领涨个股包括：怡达股份（+24.6%）、藏格控股（+23%）、华特气体（+20.17%）、容大感光（+18.3%）等，领跌个股包括：华西股份（-24.5%）、回天新材（-16.81%）、宏和科技（-15.34%）、*ST 河化（-14.54%）等。 　　每周一谈：安全头盔对相关材料需求影响几何？ 　　1.1 公安部交管局部署一盔一带行动：近期公安部交通管理局部署自 2020 年 6 月1 日起在全国开展“一盔一带”安全守护行动，公安交管部门将依法查纠摩托车、电动自行车骑乘人员不佩戴安全头盔的行为。由于安全头盔短期需求大增，价格暴涨，相关概念股也上涨明显，5 月 20 日下午，公安部要求各地要稳妥推进“一盔一带”行动，6 月 1 日起，安全头盔的执法处罚范围限定为摩托车骑乘人员，对骑乘电动自行车不佩戴安全头盔的行为，继续开展宣传引导工作，暂未列入执法处罚范围。随着安全头盔的逐步推广，可能带动相关材料需求的提升。 　　1.2 安全头盔对相关材料需求影响分析：外壳和缓冲材料是安全头盔的核心材料，其中外壳材料主要有 ABS、PC、玻纤、碳纤维、尼龙等，内部缓冲层通常选用 EPS。ABS 是最常用的外壳材料，主要制作民用头盔，成本相对低廉；PC 材料多用于摩托车中高端头盔及赛车头盔等；ABS/PC 合金兼具两种材料优点；玻纤、碳纤维及尼龙头盔质量相对较高、价格昂贵，属于高端头盔外壳材料。 　　我国摩托车和电动自行车市场庞大。2019 年我国摩托车保有量约 9000 万辆，销量 1713 万辆，出口量 712.5 万辆，进口量极低，因此国内摩托车增量市场约1000 万辆；2019 年我国电动自行车保有量超过 3 亿辆，年销量约 2600 万辆。 　　摩托车和电动自行车市场安全头盔材料消耗量测算。目前市场上一个安全头盔平均重量 500-700g，按照每个头盔消耗外壳材料 350-400g，缓冲材料约 100g测算，假设摩托车和电动自行车存量市场全部采购安全头盔，则对应外壳材料最大消耗量约 14.6 万吨，缓冲材料最大消耗量约 3.9 万吨。中长期看，一个安全头盔通常使用周期三年，则安全头盔替换市场和增量市场每年外壳材料消耗量约 6.2 万吨，缓冲材料消耗量约 1.66 万吨。 　　安全头盔外壳及缓冲层材料对整体需求影响不大。2019 年我国 ABS 和 PC 表观消费量分别为 528 万吨、236 万吨，假设摩托车和电动自行车存量市场的头盔外壳材料全部采用 ABS，相应需求占比为 2.8%，全部采用 PC，则相应需求占比为 6.2%。2019 年我国 EPS 表观消费量超过 270 万吨，摩托车和电动自行车存量市场的头盔缓冲层材料 EPS 需求占比不足 1.5%，中长期看，安全头盔替换市场和增量市场对相关材料需求量更低。由于公安部表示 6 月 1 日起，安全头盔的执法处罚范围限定为摩托车骑乘人员，因此短期安全头盔的需求将减少 70%以上，所需安全头盔外壳及缓冲层材料对市场的影响微弱。 　　1.3 结论及投资建议：综上所述，我们认为安全头盔总体对相关材料需求的拉动作用不大，特别是短期安全头盔的执法处罚范围限定为摩托车骑乘人员，因此对相关材料的需求影响微弱。 　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各 20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

　　产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：乙烯（+37.35%）、MMA（+28.68%）、液氯（+10.71%）、丙烯酸（+10.45%）、正丁醇（+7.51%）、硬泡聚醚（+6.63%）、己内酰胺（+6.45%）、TDI（+6.35%）、环氧丙烷（+6.16%）、硫酸（+6.11%）等。 　　跌幅靠前品种：氯化钾（-13.15%）、无水氢氟酸（-6.76%）、PX（-5.35%）、丁基橡胶（-5.01%）、涤纶 POY（-4.6%）、萤石 97 干粉（-4.6%）、萤石 97 湿粉（-4.2%）、R32（-4.17%）、聚丙烯粒料（-4.14%）、聚酯切片（-4%）等。 　　市场回顾 　　本周中信基础化工板块下跌 0.27%，沪深 300 指数下跌 1.28%，与同期沪深300 指数相比，基础化工板块领先 1.01 个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块涨跌互现，其中涤纶（+8.22%）、日用化学品（+7.54%）、碳纤维（+4.68%）、合成树脂（+4.41%）等子板块涨幅居前；轮胎（-6.34%）、氨纶（-6.23%）、粘胶（-3.77%）等子板块跌幅居前。 　　本周领涨个股包括：御家汇（+50.15%）、世名科技（+27.97%）、凯美特气（+18.4%）、安集科技（+17.9%）等，领跌个股包括：兆新股份（-19.82%）、玲珑轮胎（-11.24%）、金正大（-10.26%）、红太阳（-10.13%）等。 　　每周一谈：维生素 E 厂家提价 市场关注度增加 　　1.1 近期 VE 市场行情：根据百川盈孚信息，5 月 14 日国内有工厂维生素 E 新订单报价提高至 90 元/公斤，目前市场主流报价 73-78 元/公斤左右，实际成交价高低不等。截至周五国产 VE50%市场报价 75.5 元/公斤，4 月初至今基本保持平稳，但自春节以来累计大幅上涨了 56%。 　　1.2 VE 行业最新变化及格局：本周国内 VE 市场平稳运行，近期市场询价略显活跃，场内价格暂平稳整理，厂家持挺价心态。据了解 VE 市场基本格局没有改变，短期内没有新进入者，目前益曼特升级改造尚未完成，预计 2020Q3 复产。 　　全球维生素 E 行业集中度较高，但产能总体呈过剩状态。目前全球 VE（油）总产能 14 万吨/年，前五大企业产能全球占比达 86%。2019 年能特科技和DSM 就维生素 E 业务成立合资公司益曼特，进一步提高了行业集中度。2018年全球 VE（油）需求量 7 万吨，总体供需过剩，但随着行业集中度提高，龙头企业的市场控制权增强，有利于市场格局改善。 　　间甲酚反倾销影响 VE 供应市场，能特科技新工艺值得关注。维生素 E 核心技术在于中间体异植物醇及三甲基氢醌的合成，2019 年 7 月底商务部决定对原产于美国、欧盟和日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查，可能对进口间甲酚的VE 企业带来一定影响。能特科技拥有三甲基氢醌合成新工艺，同时在异植物醇制备领域取得突破性进展，此次能特科技与 DSM 深度合作，短期装置仍在升级改造中，市场未有明显变动，但中长期看 VE 产业链将出现重大变革。 　　我国维生素 E 以出口为主，海外市场需求具有决定性影响。2019 年我国 VE（粉）出口量 6.9 万吨，占国内 VE 总产量超过 60%。2020Q1 我国 VE 出口量前低后高，其中 1-2 月出口量同比下降 20%，3 月出口量同比增长 16%，一方面德国朗盛间甲酚装置未复产，导致 DSM 一季度 VE 减产 20%~25%，海外市场供应减少；另一方面受新冠肺炎疫情影响，国内 1-2 月生产运输受到限，3 月份逐步恢复，而海外市场担忧 VE 企业停产而补库存，需求增加明显。 　　VE 下游市场较弱但需求具有刚性。VE 下游约 63%用作饲料添加剂，目前国内学校及餐饮业尚未完全复工，同时猪肉价格偏高，导致猪肉需求继续疲软，当前国储冻猪肉有序投放、进口猪肉量增多，且生猪出栏体重偏高均增加市场供应，后期随着气温升高，养殖户前期积压的肥猪出栏意愿较强，生猪市场或出现阶段性“供过于求”，但饲料行业对 VE 需求具有刚性。 　　1.3 结论及投资建议：综上所述，目前益曼特装置仍处于升级改造中，VE 供给格局基本稳定，市场刚性需求保持平稳，当前 VE 工厂挺价意愿较强，预计 5 月下旬国内 VE 市场价格稳中整理为主，后期不排除小幅走高可能。 　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各 20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

中心思想 本报告的核心观点是：2019年至2020年一季度，石油石化行业经历了显著的下行周期，主要受国内外宏观经济环境、产能扩张和低油价的共同影响。2019年，行业整体盈利能力下降，但营运能力相对稳定；2020年一季度，新冠疫情的爆发进一步加剧了行业困境，导致业绩大幅下滑，甚至出现净利润亏损。然而，报告也指出，随着疫情逐渐得到控制，全球经济逐步复苏，以及OPEC+减产协议的实施，行业有望在二季度及以后逐步回暖，部分细分领域，如轻烃和民营大炼化，将展现出较强的盈利能力和增长潜力。 2019-2020Q1行业整体表现：供需失衡与疫情冲击 2019年，石油石化行业整体景气度下行，主要原因是国内大型炼化厂产能扩张导致供给增加，而国内经济下行导致需求下降，供需矛盾加剧，行业利润承压。具体数据显示：营业收入同比增长5.5%达到63,918亿元，但净利润同比下降3.4%至1,369亿元，石油开采和炼油板块降幅均超过12%。经营现金流量净额同比下降2.85%。资本支出持续增长，达到5271亿元，同比增长3.82%，显示行业仍在积极扩张产能。 疫情与低油价的双重打击 2020年一季度，新冠疫情的爆发和油价暴跌对石油石化行业造成了双重打击。全球经济停滞，下游需求大幅萎缩，油价暴跌导致存货减值和价格下降，行业业绩严重受损。数据显示：营业收入同比下降16.5%至12,470亿元，归母净利润同比下降203%至-314亿元，石油开采和炼油板块降幅均超过240%。经营活动现金净流量大幅下降至-1020亿元。尽管资本支出仍在增长，但增速有所放缓，达到4354亿元，同比增长16.07%。 主要内容 本报告从多个维度分析了石油石化行业2019年报和2020年一季报数据，主要内容包括： 2020Q1行业景气下行与业绩承压 本节分析了2019-2020Q1行业归母净利润的持续下滑，以及中信一级石油石化指数和申万石油化工指数的走势，并结合PMI指数、原油价格和国内成品油消费量等数据，阐述了疫情和低油价对行业景气度的负面影响。同时，分析了2020年一季度基金持仓的大幅下滑，认为未来有望随油价转暖而回升。 2019-2020Q1盈利能力持续下滑 本节详细分析了2019年和2020年一季度的盈利能力，包括营业收入、归母净利润、毛利率、净利率和期间费用率等指标。数据显示，2019年行业整体盈利能力下降，2020年一季度则出现大幅亏损，仅其他石化和油田服务板块逆势增长。 石化行业2019-2020Q1营运能力平稳，负债率升高 本节分析了行业的营运能力，包括存货周转率和应收账款周转率，以及偿债能力，包括资产负债率和非流动负债率。数据显示，行业的营运能力相对稳定，但负债率有所上升，尤其是非流动负债率，这与行业持续扩张产能有关。 石化行业现金流量情况 本节分析了行业的现金流量情况，包括经营活动现金净流量、资本支出和现金比率等指标。数据显示，2019年经营现金流下降，2020年一季度则出现大幅负增长，这与疫情导致的需求下降和库存积压有关。资本支出持续增长，但增速有所放缓。 石油化工行业公司分析 本节对万华化学、卫星石化、恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、中国石化、华锦股份、中远海能、招商轮船、中国石油、中油工程、中海油服、海油工程等重点公司进行了分析，分别从公司业绩、发展战略和未来展望等方面进行了详细解读。 投资建议与风险提示 本节提出了投资建议，推荐了部分具有长期投资价值的龙头企业，并提示了地缘政治风险、原油价格波动风险、政策风险和疫情持续恶化风险等潜在风险。 总结 本报告基于对2019年报和2020年一季报数据的全面分析，认为石油石化行业正经历一个周期性的下行阶段，但随着疫情好转和油价回暖，行业有望在未来逐步复苏。报告对行业发展趋势和重点公司进行了深入分析，为投资者提供了重要的决策参考。 报告中提到的数据清晰地展现了行业面临的挑战和机遇，并对未来发展方向进行了预测，为投资者提供了专业的分析和建议。 需要注意的是，石油石化行业受多种因素影响，投资风险依然存在，投资者需谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年第一季度，受油价暴跌和新冠疫情影响，石油化工行业基金持仓大幅减少，行业估值可能已触底。然而，拥有高新技术壁垒和炼化一体化优势的企业，其成本优势将持续凸显，并在行业复苏中受益。国家政策利好也将推动上游开采企业和油服工程相关企业的效益提升。 行业估值触底及复苏预期 2020年第一季度，中信石油石化行业基金持股市值大幅下滑近80%，仅剩不足49亿元。这主要是因为油价暴跌、疫情冲击需求以及OPEC+减产谈判破裂等因素共同作用的结果。尽管如此，部分公司如三联虹普、泰和新材等基金持股市值有所增长，显示出市场对部分个股的信心。截至4月底，行业整体PB为0.69，估值处于较低水平。随着疫情影响减缓和全球经济复苏，以及低油价带来的长期成本优势，石油化工行业有望触底反弹，值得持续关注。 技术壁垒与一体化优势的战略意义 报告指出，拥有高新技术壁垒和炼化一体化优势的企业，在行业景气下行周期中展现出更强的盈利能力。万华化学凭借其MDI技术和低成本优势，以及持续的研发投入，保持了较好的盈利能力，并通过一体化战略强化竞争优势。恒力石化则凭借其2000万吨炼化一体化项目的投产，实现了产业链整合，在低油价环境下依然保持了业绩增长。卫星石化虽然一季度受油价下跌影响利润压缩，但其完善的C3产业链布局和高弹性C2项目，使其在油价回暖后有望快速恢复盈利。这些案例都表明，技术创新和一体化战略是企业应对行业周期波动，保持长期竞争力的关键。 主要内容 本报告涵盖了2020年第一季度石油化工行业周报的主要内容，包括行业整体表现分析、重点企业业绩解读以及市场回顾等方面。 行业整体表现及重点企业分析 报告首先分析了2020年第一季度石油化工行业基金持仓情况，指出行业估值可能已触底。随后，报告分别对综合性龙头企业（万华化学）、轻烃板块（卫星石化）、民营大炼化企业（恒力石化、恒逸石化）、炼油板块（中国石化）以及油服工程企业（中海油服）进行了业绩解读，并分析了这些企业在技术壁垒、一体化优势以及国家政策利好等方面的表现。 万华化学：创新驱动，一体化优势凸显 万华化学2020年第一季度营收和净利润虽然有所下滑，但公司持续加大研发投入，其先进的MDI技术和低成本优势使其在行业低迷时期仍保持竞争力。预计乙烯项目的投产将进一步强化其一体化优势。 卫星石化：PDH装置贡献显著，产业链优势明显 卫星石化2020年第一季度净利润大幅下滑，主要受油价暴跌影响。但其PDH装置的投产完善了C3产业链布局，为公司创造了显著的收入。随着疫情好转和油价回暖，公司业绩有望快速反弹。 恒力石化：炼化一体化优势显著，成本控制能力强 恒力石化2020年第一季度业绩保持增长，其2000万吨炼化一体化项目带来的产业链整合优势和灵活的成本控制能力，使其在低油价环境下仍能保持盈利。 恒逸石化：PTA板块盈利能力强，规模优势明显 恒逸石化2020年第一季度营收和净利润有所下滑，但其PTA板块盈利能力较强，文莱炼化项目的投产也为公司带来了新的增长点。 中国石化：炼油板块受消费低迷影响，但有望二季度扭亏 中国石化2020年第一季度业绩不佳，主要受炼油板块消费低迷影响。但随着经济复苏和下游需求回暖，公司业绩有望在二季度扭亏为盈。 中海油服：国家政策利好，业绩保持优异 中海油服2020年第一季度业绩保持优异，这得益于公司持续的研发投入、国家政策利好以及上游油气勘探开发的增长。 市场回顾与重点产品价格走势 报告还对市场进行了回顾，分析了中信石油石化指数、一级行业、三级行业以及成分股的涨跌幅情况，并对重点石化原料产品（原油、动力煤、LNG、成品油、石脑油、乙烯、丙烯、丁烷、苯、二甲苯等）的价格走势进行了详细的图表展示和分析。 总结 本报告对2020年第一季度石油化工行业进行了全面的分析，指出行业估值可能已触底，并强调了高新技术壁垒和炼化一体化优势的重要性。报告建议关注拥有这些优势的企业，例如恒力石化、万华化学、卫星石化、恒逸石化和荣盛石化等。同时，报告也提示了原油价格波动、地缘政治风险和国际贸易政策变化等风险因素。 报告通过数据和图表清晰地展现了行业现状和未来发展趋势，为投资者提供了重要的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：江山基地DMF装置的彻底关停将对DMF行业产生深远影响，短期内将导致DMF市场供应减少，价格上涨；长期来看，将加速行业洗牌，提高行业集中度，增强龙头企业的话语权。 报告建议投资者关注行业优质龙头企业和具有成长潜力的公司。 江山基地关停对DMF市场供需格局的影响 江山基地关停后，国内DMF产能将减少18.2%，短期内将导致市场供应减少，价格上涨。 虽然华鲁恒升等企业有扩产计划，但短期内难以弥补江山基地的产能缺口。 这将导致DMF市场供需格局发生转变，市场价格有望逐步走强。 DMF行业集中度提升及龙头企业话语权增强 长期来看，江山基地的退出将加速DMF行业的整合，提高行业集中度。 华鲁恒升作为龙头企业，其产能占比将显著提升，市场话语权将进一步增强。 这将有利于龙头企业提高盈利能力和抗风险能力。 主要内容 本报告主要围绕江山基地DMF装置关停对DMF行业的影响展开分析，内容涵盖以下几个方面： 江山基地DMF装置关停情况 报告详细介绍了浙江交科关停江山基地的情况，包括关停的装置类型、产能以及关停时间等信息。 该基地生产装置包括16万吨/年二甲基甲酰胺（DMF）、4万吨/年二甲基乙酰胺（DMAC）、15万吨/年混甲胺等，将于2020年6月30日前停产。关停属于政策性关停，不再异地重建。 DMF市场表现及供需分析 报告分析了DMF市场近期表现，指出本周国内DMF市场偏强整理，价格上涨，盈利改善。 同时，报告对DMF的供需格局进行了深入分析，指出我国DMF市场长期存在产能过剩的问题，但江山基地关停后，供应减少，产能利用率将提高。 报告还分析了DMF下游需求情况，指出主要下游应用领域为PU浆料、腈纶和氨纶、医药和染料等。 结论与投资建议 报告总结认为，江山基地关停将对DMF行业产生积极影响，短期内利好市场价格，长期内利好行业集中度和龙头企业发展。 报告建议投资者继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，并推荐了扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份等五家公司作为投资组合。 化工产品价格及板块行情 报告还提供了本周化工产品价格变动情况，其中乙烯、己内酰胺等品种涨幅靠前，维生素B1等品种跌幅靠前。 报告分析了中信基础化工板块及子板块的表现，以及部分个股的涨跌幅情况。 报告还详细列出了多个重点化工产品（聚氨酯系列产品、PTA-涤纶长丝产业链、氯碱、化肥、农药、纯碱、粘胶短纤、有机硅、氨纶、钛白粉等）的价格及价差走势图，并进行了简要分析。 总结 本报告通过对江山基地DMF装置关停事件的分析，深入探讨了其对DMF行业短期和长期发展的影响。 报告指出，短期内DMF市场供应减少，价格上涨；长期来看，行业集中度将提高，龙头企业话语权增强。 报告最后给出了具体的投资建议，并提供了本周化工产品价格及板块行情数据，为投资者提供参考。 然而，投资者仍需注意原油价格波动、产品价格持续下跌以及下游市场需求疲软等风险。

　　产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：乙烯（+13.6%）、碳酸二甲酯（+10.27%）、丙酮（+9.97%）、丁二烯（+8.97%）、苯酚（+8.89%）、盐酸（+7.85%）、MMA（+6.56%）、环氧丙烷（+5.97%）、维生素C（+5.26%）、辛醇（+5.22%）等。 　　跌幅靠前品种：无水氢氟酸（-11.6%）、维生素B1（-10.7%）、萤石97湿粉（-10.1%）、苯胺（-9.17%）、维生素D3（-8.3%）、混合芳烃（-8.2%）、R22（-7.1%）、腈纶短纤（-6.7%）、萤石97干粉（-6.7%）、涤纶短纤（-6.14%）等。市场回顾 　　本周中信基础化工板块下跌0.6%，沪深300指数上涨3.04%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块落后3.64个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块下跌为主，其中电子化学品（+6.64%）、锂电化学品（+6.01%）、聚氨酯（+5%）等子板块涨幅居前；锦纶（-11.06%）、磷肥及磷化工（-8.29%）、粘胶（-6.2%）等子板块跌幅居前。 　　本周领涨个股包括：容大感光（+26.31%）、江化微（+21.6%）、德方纳米（+16.6%）、丰山集团（+15.35%）等；领跌个股包括：德威新材（-25.2%）、藏格控股（-22.08%）、红宝丽（-19.18%）、北化股份（-19.18%）等。每周一谈：行业盈利持续下降静待周期底部复苏1.12019年基础化工行业股价偏弱，2020年初以来仍处于底部调整状态。2019年沪深300指数上涨36.07%，基础化工行业上涨23.7%，跑输沪深300指数12.4pct。2020年1-4月沪深300指数下跌4.5%，基础化工行业下跌2.87%，仍处于底部。基础化工行业股价偏弱主要受大盘波动及行业景气度下降影响。 　　中国化工产品价格指数在2018年9月达到景气高点后进入持续下行周期，截至目前，中国化工品价格指数自景气高点以来累计下降43.7%。 　　2020年初以来，受新冠肺炎疫情影响，大部分化工品生产运输及需求受到影响，同时国际原油价格暴跌，基础化工品库存累积，价格低迷。1.2基础化工行业盈利水平总体持续下降。2019年行业收入1.37万亿元，同比增长5.36%，扣非净利润583亿元，同比下降17.5%；2020Q1行业收入2813亿元，同比下降8.8%，扣非净利润110亿元，同比下降39%，主要是行业景气周期仍处下行通道，同时遭受新冠肺炎疫情及原油价格大跌影响，化工品价格同比大幅下跌，大部分化工品产销量也有所下降。 　　2020Q1行业毛利率稳中有降，费用率同比小幅提升。2020Q1行业毛利率20.3%，同比下降1.0pct，环比下降1.2pct，主要是一季度大部分化工品销售价格进一步下跌；行业费用率12.3%，环比下降2.7pct，但同比提高1pct，主要是管理费用和销售费用率同比有所提高。 　　2020Q1库存有所提高，经营性净现金流同比下降明显。截至2020年一季度末，基础化工行业存货2220亿元，同比提高9.4%，环比提高6.7%；2020Q1基础化工行业经营性净现金流110亿元，同比大幅下降50%。 　　资本支出持续增加，未来增长动力充足。截至2019年底，行业在建工程余额和固定资产合计7949亿元，同比增长5.8%，其中在建工程余额1109亿元，同比下降4.4%；行业资本支出自2017年开始持续增长，2019年行业资本支出达1167亿元，同比增长13.8%，为行业长期发展奠定基础。 　　2019年及2020Q1基础化工子板块盈利同比下滑为主。33个基础化工子板块中，2019年营业收入和扣非净利润同比增长的分别有20个和9个。2020年一季度营业收入和扣非净利润同比增长的分别有7个和6个。1.3结论及投资建议：综上所述，在化工行业景气周期下行叠加新冠肺炎疫情影响下，2019年及2020年一季度基础化工行业整体业绩下降符合预期；中长期看，基础化工行业基本处于景气周期底部，安全边际较高，未来行业龙头的竞争力将持续增强，建议继续关注各子板块优质白马龙头。投资策略及组合：本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

　　产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：丙酮（+10.08%）、醋酸（+8.70%）、双酚A（+6.21%）、黄磷（+5.24%）、聚合MDI（+4.93%）、环氧丙烷（+3.07%）、MMA（+3.07%）、POM（+2.68%）、有机硅DMC（+2.04%）、弹性体聚醚（+1.65%）等。 　　跌幅靠前品种：PX（-19.75%）、腈纶短纤（-12.50%）、纯苯（-11.33%）、DINP（-10.64%）、丁酮（-10.27%）、乙烯（-10.13%）、固体烧碱（-9.66%）、涤纶短纤（-9.60%）、三氯甲烷（-8.79%）、环己酮（-8.17%）等。 　　市场回顾 　　本周中信基础化工板块上涨0.13%，沪深300指数下跌1.11%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块领先1.14个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块涨跌互现，其中日用化学品（+7.89%）、钛白粉（+6.63%）、有机硅（+6.38%）、民爆用品（+6.3%）等子板块涨幅居前；钾肥（-4.47%）、氨纶（-4.15%）、粘胶（-3.84%）等子板块跌幅居前。 　　本周基础化工板块领涨个股：德威新材（+32.51%）、安集科技（+31.86%）、芭田股份（+28.76%）、上海家化（+25.00%）、北化股份（+23.73%）等，领跌个股：新化股份（-18.30%）、乐通股份（-13.39%）、兄弟科技（-12.35%）、百合花（-11.73%）、扬帆新材（-10.91%）等。 　　每周一谈：供给端利好助推醋酸市场持续上行 　　1.1醋酸行业近期市场表现：本周醋酸价格大幅上涨，截至周五主产区华北、华东、华中的醋酸市场价分别为2400元、2330元和2200元/吨，较上周同期分别上涨14.3%、9.4%、15.8%，近两周累计分别上涨20%、16.5%、22.2%。醋酸价格自2018年6月创下近十年来的高位后总体呈下跌趋势，尽管近期价格有所反弹，但仍处于较低水平。 　　1.2价格大涨原因及市场现状：本周醋酸供供给端持续利好，下游贸易商积极拿货，目前各厂家库存均有大量消耗，市场局部货源紧俏。国际疫情持续，国外需求依旧弱势，出口量暂未好转，在供应持续缩减前提下，市场利好支撑较足。供应方面具体看：江苏索普和赛拉尼斯醋酸装置均停车检修，行业整体开工率较上周下调7.6%至66.1%，中后期供应面仍有较强利好支撑，上海华谊5月有检修计划，河北建滔5月5日有检修计划，陕西延长5月6日有检修计划。 　　醋酸行业未来供需关系有望向好：中国是全球最大的醋酸生产国，2019年底国内醋酸产能925万吨/年，同比增长4%，主要是恒力石化35万吨/年产能投产，近年年均复合增长2.6%；2019年国内醋酸产量704万吨，同比增长7%，近年年均复合增长4.8%，醋酸产能利用率持续提升达到76%。需求方面，2019年给国内醋酸表观消费量641万吨，同比增长8.8%，近年年均复合增长4.4%，总体稳步提升，2019年我国醋酸出口量64万吨，同比下滑9.3%，主要是国外装置运行稳定，缺口不大，同时中东低价货源也对我国醋酸出口产生一定冲击。供应增量方面，预计2020年12月扬子江乙酰化工新增40万吨/年，2022年12月陕西延长石油榆林煤化新增35万吨/年产能，增速较低，供需关系有望持续改善。 　　1.3醋酸下游行业表现平淡：醋酸下游主要是PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯等行业，分别占醋酸需求的23%、21%、19%，合计占比约63%。PTA：本周内华东PTA市场大幅走跌后有所反弹，市场供需压力有所缓解，累库速度放缓，但下游聚酯产销平淡，抑制对原料PTA的需求。醋酸乙烯：本周醋酸乙烯市场清淡运行，下游市场观望气氛浓郁，市场商谈刚需为主，场内现货相对充足。醋酸乙酯：目前原料醋酸及乙醇连涨，给予醋酸乙酯成本面支撑，价格局部小幅上涨，市场下游询单采买理性，市场成交气氛清淡。 　　1.4结论：综上所述，我们认为醋酸价格短期受供给端利好影响，价格大幅上涨，在5月份行业大量检修预期下，醋酸市场有望持续上行，未来几年醋酸行业新增产能较少，供需关系有望持续改善。 　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。