中心思想 高壁垒特色原料药的战略基石 博瑞医药（688166.SH）作为一家在业界声誉突出的高壁垒特色原料药企业，其核心竞争力在于对高难度品种的开发能力和独有的技术平台。公司凭借在微生物发酵、多手性药物合成、靶向高分子偶联和非生物大分子等领域的深厚技术积累，成功进入因合成难度高而形成的仿制药稀缺市场，如卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、曲贝替定、依维莫司及艾立布林等。这种差异化的市场定位使其能够有效规避与大型头部药企的直接竞争，构建起相对稳固的利基市场。公司与Teva、Mylan等全球知名仿制药巨头以及恒瑞医药、正大天晴等国内头部药企建立了长期稳定的合作关系，形成了多元化的盈利模式，包括高技术附加值的医药中间体和原料药销售、药品技术转让以及销售分成，为公司的持续发展奠定了坚实基础。 多元化业务拓展与未来增长引擎 在稳固特色原料药基本盘的同时，博瑞医药积极寻求业务的多元化拓展，将制剂和创新药业务作为未来增长的重要驱动力。在制剂方向，公司重点围绕高难度、竞争格局良好的品种，如被誉为药物合成领域“珠穆朗玛峰”的艾立布林和高制备难度的新型补铁剂（羧基麦芽糖铁），这些品种的市场潜力巨大且竞争相对缓和。在创新药方向，公司依托靶向高分子偶联平台研发的1.1类新药BGC0222已完成临床前研究并获得IND受理，并已通过技术转让保留销售分成权利，同时还有多个创新药处于临床前研究阶段。这些新业务的拓展，有望为公司打开新的成长空间，实现从原料药到制剂、从仿制药到创新药的战略升级，从而克服原料药业务体量增长的局限性，实现质变级别的突破。 主要内容 核心技术优势与差异化市场策略 博瑞医药自2001年成立以来，一直专注于高技术壁垒的医药中间体、原料药和制剂产品的研发与生产。公司在业界以擅长开发高难度品种著称，其产品选择上首要布局因合成难度高形成的仿制药稀缺市场。代表性高难度品种包括棘白菌素类抗真菌药物（如卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净）、曲贝替定、依维莫司，以及被誉为药物合成领域“珠穆朗玛峰”的艾立布林等。 公司建立了四大核心药物研发技术平台（表1）： 发酵半合成技术平台： 涉及菌种选育、发酵工艺选定、发酵工艺放大、生物纯化、化学合成等多个技术领域，技术壁垒高，对应品种包括卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、吡美莫司、依维莫司、曲贝替定、多拉菌素等。 多手性药物技术平台： 综合应用手性不对称合成、手性拆分等技术，适用于难合成、步骤长的多手性药物，如恩替卡韦（3个手性中心）、泊沙康唑（4个手性中心）、磺达肝癸钠（60步合成）、阿加曲班（4个手性中心）以及抗癌药艾立布林（19个手性中心，69步合成）。公司设计的恩替卡韦全新合成路线，规避了原研药专利，支持正大天晴恩替卡韦制剂在国内首仿上市，并因此获得“中国专利奖”。 靶向高分子偶联技术平台： 原创设计靶向高分子偶联药物，由疗效明确的药物与具有肿瘤靶向的高分子载体偶联而成，对应新药BGC0222、BGC0228、BGC0705、BGC0902。 非生物大分子技术平台： 以高分子化合物、多肽和无机金属氧化物为代表，需要特殊制备工艺，如羧基麦芽糖铁、柠檬酸铁、焦磷酸铁钠、超顺磁纳米氧化铁等。 公司形成了多元化的盈利模式（表2），包括高技术附加值的医药中间体和原料药销售、药品技术转让以及利用自身技术和产品优势与其它医药企业合作开发并获得销售分成。例如，在卡泊芬净制剂的合作中，公司可获得美国市场产品净利润的80%，其他市场50%的权益分成。 公司与全球知名仿制药和原料药巨头（如以色列梯瓦制药Teva、美国迈兰Mylan、日本日医工、印度西普拉Cipla等）以及国内头部药企（如恒瑞医药、正大天晴、华东医药等）建立了长期紧密的合作关系。公司创始人袁建栋博士作为国家“千人计划”创业人才，主导了多项专利技术的研发，是公司技术优势的核心驱动力。 从营收结构来看，公司产品销售收入是主要来源，且海外销售占比较高。根据招股书数据，2018年公司营收结构中，产品销售收入占比为92.13%，技术转让收入占比为7.87%（图1）。区域分布上，2018年境外销售占比为62.37%，境内销售占比为37.63%（图2）。主要产品如卡泊芬净、恩替卡韦、米卡芬净、阿尼芬净等在2018年分别贡献了26.1%、15.2%、12.8%、11.3%的产品销售收入（图3）。 高研发投入与财务特征 博瑞医药在研发投入方面表现突出。根据图6，公司研发费用率在我国原料药企业中处于高位，2018年为23.5%，显著高于多数同行。更值得注意的是，根据图7，作为一家特色原料药企业，公司的研发费用率甚至不逊于很多跨国创新药巨头，如2018年其研发费用率与中国生物制药（约10%）、恒瑞医药（约15%）相比，显示出公司对研发的高度重视和投入意愿。公司招股书披露，2016-2019Q1研发费用总额达2.56亿元，主要投向职工薪酬、材料费、折旧摊销费等（图8）。 公司拥有丰富的技术储备，包括大量自有国内发明专利（表4）、海外发明专利（表5）和共有发明专利（表6），涵盖L-核苷、阿加曲班、替卡格雷、恩替卡韦等多个高难度药物的合成方法和晶型。 然而，尽管研发费用率高，但从研发绝对体量看，博瑞医药2018年研发投入在28个A股原料药企业中仅占总研发投入的约2%，排名第17（图9），这表明公司当前的研发投入规模受到其相对有限的营收规模的制约。 公司的财务数据也印证了其特色： 毛利率： 根据图10，博瑞医药的毛利率在A股原料药同行中处于高位，2018年为58.45%，长期水平仅次于健康元，显示其产品技术壁垒高、附加值高。 固定资产率： 根据图11，公司的固定资产率处于同行较低水平且逐年降低，2018年为24.1%，低于健康元、亿帆医药等，这与传统重资产、规模优势明显的原料药行业形成对比，进一步印证了公司技术密集型而非资产密集型的经营模式。 明星VCPE的融资历史 博瑞医药的融资历史频现明星VCPE的身影，显示其在一级市场的明星项目地位。根据天眼查信息（表7），公司自天使轮起，先后获得了上海建信资本、元禾控股、国发创投、礼来亚洲基金、元生创投、国投创新、融达小额贷款、三江资本、广发乾和、红杉资本中国、弘晖资本等知名投资机构的青睐。这不仅为其发展提供了资金支持，也从侧面验证了其技术实力和市场潜力。 宏观趋势助力与多元化业务增长点 差异化业务方向带来的安全边际 博瑞医药的差异化业务方向是其长期安全边际的重要来源。公司通过多手性技术平台成功开发了多个多手性中心、难合成的特色原料药，并在行业内形成了独特的口碑和差异化优势。公司已商业化较长时间的特色原料药大多为原研药峰值销售额并非特别爆款的类型（峰值销售额未过10亿美元），例如卡泊芬净（峰值销售额6.8亿美元）、米卡芬净（2015年3.4亿美元）、阿尼芬净（2015年1.5亿美元）、吡美莫司（2017年2.48亿美元）等（表8）。这些品种相对较高的开发难度叠加并非特别爆款的双重特性，降低了头部原料药企业和仿制药企业的竞争兴趣，形成了显著的长尾市场特色，从而为公司排除了较多的竞争对手。这种务实的长尾战略，使得公司即便在长远视角下也能拥有相对稳定的利基市场，降低了被巨头挤压的生存风险。此外，与国际大型客户建立的长期合作关系，也进一步增强了公司业务的稳定性。 行业层面的成长驱动因素 医药行业宏观趋势为博瑞医药的成长提供了有利的时代背景： 全球仿制药市场扩容： 近年来全球医药市场持续扩容，仿制药销售增速长期高于专利药（图13）。2013-2030年间，全球药品将有1666个化合物专利到期，为国际通用名药市场和API市场带来巨大机遇。 API产能转移： API产能正逐步从欧美向以中印为代表的新兴市场转移，主要驱动因素是高企的人力成本和环保压力。中印两国已成为主要的原料药生产和出口国家（图14、图15）。中国凭借更为成熟的基础工业体系、成本优势、充沛的生化人才资源以及在发酵类产品方面的优势，在全球API产业链中的地位快速提升。 国内行业整合与政策利好： 国内环保要求提升导致大量中小原料药厂被挤出市场，改善了原料药供应格局。同时，全球仿制药产业规模扩大，对新型特色原料药的需求迅速增长，促进了国际生产转移。此外，集采政策的推进有望减弱中小企业在销售方面与大型头部企业间的差距，对技术优势突出、成本控制能力强的公司尤其有利。 公司自身层面的成长因素 博瑞医药的自身成长因素主要体现在现有业务的持续放量、制剂业务的拓展以及创新药业务的推进。 现有特色原料药业务的后续放量 公司已有特色原料药的后续放量受专利到期时间、峰值销售额、市占率和竞争格局等因素影响（表9）。 卡泊芬净和恩替卡韦： 这两个品种专利到期时间较早（卡泊芬净美国2013年，恩替卡韦美国2015年），毛利率已出现显著下行趋势（图16），且主要面向的海外市场市占率已不低（卡泊芬净境外销售占比62%，恩替卡韦20%），表明放量已较为充分。2019年年报显示，卡泊芬净销量同比下滑50.06%（受生产场地变更影响），恩替卡韦下滑6.23%。未来销量趋势可能为维持中有缓慢降低。 米卡芬净和阿尼芬净： 专利到期时间相对较晚（米卡芬净美国2019年，阿尼芬净美国2020年），毛利率依然维持在高位甚至略有提升。2019年年报显示，米卡芬净销量同比增长25.48%，阿尼芬净同比增长147.89%，表明这两个品种后续仍有显著增长潜力，但受市场天花板制约。 吡美莫司： 2019年中间体子囊霉素销量同比增长147.89%，主要受益于下游客户的吡美莫司制剂在美国上市，实现商业化放量。 泊沙康唑： 专利于2019年刚到期，2018年全球销售额超过7亿美元，市场规模不小，且海外仿制药竞争格局良好，因此具有显著放量潜力。 沙格列汀和非达霉素： 专利将在3年以后才会先后到期（沙格列汀美国2023年，非达霉素美国2027年），因此从2020年起3年内难以带来显著业绩增量。但非达霉素若Teva专利挑战顺利推进，有望提前放量。 磺达肝癸钠、阿加曲班、奥司他韦： 这些品种专利到期时间更早，且长期对公司营收贡献不高，预计未来销量趋势更倾向于维持甚至降低。 技术转让收入和权益分成收入 公司技术转让业务具有自主立项、研究开发后转让技术成果的特点，与CRO业务有相似的增长趋势。报告将与原料药/中间体销售绑定的权益分成收入合并到对应的产品销售收入中进行预测，以更准确反映公司实际收益。 制剂业务拓展 公司正在大力拓展制剂业务，重点布局高难度、竞争格局良好的品种： 艾立布林： 该品种分子含有19个手性碳原子，商业合成路线长达62步，被工业界视为采用纯化学合成方法生产的结构最为复杂的非肽类药物，合成难度极高。其化合物专利已于2019年6月到期，但因合成难度大且销售额并非爆款，极少有仿制药企业问津（国内暂无制剂上市），竞争格局非常好。Cortellis预测甲磺酸艾立布林全球销售2021年有望达4.35亿美元。公司艾立布林制剂当前处于小试阶段。 新型补铁剂： 以羧基麦芽糖铁为代表，同样属于高制备难度制剂，是公司非生物大分子平台的典型成果。Cortellis预测羧基麦芽糖铁2022年全球销售规模有望达14亿美元。然而，国内已有6家企业有切入该市场的意图，竞争相对激烈，但在国外竞争格局相对理想。公司铁制剂当前处于小试阶段。 奥司他韦制剂： 属于竞争激烈的领域。 创新药业务拓展 公司依托靶向高分子偶联平台研发的1.1类新药BGC0222已完成临床前研究，IND申报已获得受理，并已签订技术转让合同并保留了药品上市后的销售分成权利。

中心思想 本报告的核心观点是：本周碳酸二甲酯价格大幅上涨（16.7%），主要原因是丙烯价格暴涨导致原材料环氧丙烷价格大幅上涨，叠加供给减少（部分装置停车或减产）和库存低位等因素，导致货源供应偏紧。虽然后期原料价格有所回落，但由于库存低位，碳酸二甲酯价格仍维持高位。中长期来看，需关注新产能投放进度以及下游产业发展对碳酸二甲酯需求的影响。 碳酸二甲酯价格上涨的驱动因素分析 本周碳酸二甲酯价格上涨幅度显著，达到16.7%，达到6300元/吨。这一涨价主要源于供需两方面因素的共同作用： 供给侧收缩： 部分碳酸二甲酯生产装置因原料供应不足而减产或停车，例如红四方装置持续停车，山东德普小装置停车，维尔斯化工两套装置短暂检修，石大装置降负荷生产。这导致市场供应量减少，进一步推高价格。 需求侧支撑： 虽然涂料行业需求疲软，但电解液和聚碳酸酯行业对碳酸二甲酯的需求保持相对稳定，构成市场需求支撑。 原材料价格上涨： 丙烯价格暴涨直接导致环氧丙烷价格大幅上涨（6.1%），而环氧丙烷是碳酸二甲酯的主要原材料之一。虽然甲醇价格下跌（5.7%），但环氧丙烷价格上涨的影响更大，导致原材料成本总体上升，支撑碳酸二甲酯价格上涨。 碳酸二甲酯市场未来展望及投资建议 短期内，碳酸二甲酯价格预计会在一个区间内整理。虽然原料价格有所回落，但成本面支撑依然有力，且库存处于低位，厂商降价意愿不强。 中长期来看，碳酸二甲酯市场将面临新的挑战和机遇： 产能扩张： 2020-2021年，预计将有约50万吨/年的碳酸二甲酯新产能投产，以及煤质乙二醇产能持续扩张带来的副产碳酸二甲酯增加，将对市场供应产生较大影响。 下游需求变化： 下游涂料、电解液和聚碳酸酯等行业的发展将直接影响碳酸二甲酯的需求。 需要密切关注这些行业的发展趋势。 投资建议方面，报告建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，并推荐了扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份等五家公司，每家公司权重为20%。 主要内容 本报告涵盖了基础化工行业周报的多个方面，主要内容包括： 1. 碳酸二甲酯市场分析 本节详细分析了碳酸二甲酯的市场行情、价格上涨原因、供需状况以及未来展望。 数据显示，本周碳酸二甲酯价格大幅上涨，并分析了其背后的原材料价格波动、生产装置开工率变化以及下游需求变化等因素。 还提供了国内碳酸二甲酯的产能、产量、消费量等数据，并对未来产能扩张进行了预测。 2. 基础化工板块整体表现 本节对中信基础化工板块的整体表现进行了总结，包括板块涨跌幅、与沪深300指数的比较，以及各个子板块的涨跌幅排名。数据显示，本周基础化工板块整体上涨，部分子板块涨幅显著，而部分子板块则出现下跌。 3. 化工产品价格变动 本节列出了本周涨跌幅较大的化工产品，并对部分产品的价格走势进行了简要分析。 数据显示，丙酮、DINP、聚丙烯粉料等产品涨幅靠前，而四氯乙烯、二氯甲烷、涤纶FDY等产品跌幅靠前。 4. 基础化工板块个股表现 本节对本周基础化工板块个股的涨跌幅进行了排名，并列出了涨幅靠前和跌幅靠前的个股。 数据显示，美联新材、苏博特、雅克科技等个股涨幅居前，而泰和科技、新纶科技、广州浪奇等个股跌幅居前。 5. 重点化工产品价格及价差走势 本节对聚氨酯系列产品（纯MDI、聚合MDI、TDI）、PTA-涤纶长丝产业链、氯碱（PVC/烧碱）、化肥、农药、纯碱、粘胶短纤、有机硅、氨纶、钛白粉以及其他一些化工产品的价格和价差走势进行了详细的分析，并提供了相应的图表数据。 总结 本报告通过对基础化工行业周报数据的分析，揭示了本周碳酸二甲酯价格大幅上涨的主要原因，并对基础化工板块的整体表现、重点化工产品的价格走势以及个股表现进行了全面的总结。 报告指出，碳酸二甲酯价格上涨主要受原材料价格上涨和供给减少的影响，但中长期来看，新产能投放和下游需求变化将对市场产生重要影响。 报告最后给出了投资建议，建议关注行业龙头企业和具有成长潜力的公司。 投资者需注意报告中提到的风险提示，并根据自身情况谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：短期内，蛋氨酸市场价格仍有上涨空间，主要由于供应端受到部分企业检修、海外疫情影响以及进口限制等因素的影响，而国内需求正在逐步恢复；但长期来看，新增产能的投产以及疫情对终端需求的潜在冲击，将加剧行业竞争，并限制蛋氨酸价格上涨空间。 短期蛋氨酸价格上涨的驱动因素 短期蛋氨酸价格上涨主要源于供需关系的失衡。供应方面，赢创、新和成等主要生产商的例行检修和计划检修，以及新冠疫情对希杰马来西亚工厂生产的影响，导致全球蛋氨酸供应偏紧。同时，进口受限和发货延迟进一步加剧了供应紧张的局面。需求方面，国内市场需求正在逐步恢复，进一步推高了蛋氨酸价格。反倾销调查期限的延长，虽然在一定程度上缓解了供应压力，但其影响在短期内有限。 长期蛋氨酸市场面临的挑战 长期来看，蛋氨酸市场面临着产能扩张和需求不确定性两大挑战。国内外新增产能将在未来几年陆续投产，预计到2021年底全球蛋氨酸总产能将达267万吨/年，较2019年底增长30.6%，这将不可避免地加剧行业竞争，并对价格形成下行压力。此外，新冠疫情对全球餐饮业的长期影响，可能抑制终端肉类需求，从而影响蛋氨酸需求，限制价格上涨空间。 主要内容 本报告主要围绕蛋氨酸市场行情、涨价原因、行业分析以及投资建议展开，并对基础化工行业整体市场行情进行了简要概述。 蛋氨酸市场行情及涨价原因分析 报告首先对近期蛋氨酸市场价格上涨情况进行了描述，山东地区固体和液体蛋氨酸价格分别上涨3%和4%，春节以来累计涨幅分别达到35%和26%。随后，报告深入分析了涨价原因，主要归因于供应格局变化和反倾销裁定延后。具体来说，主要生产商的检修、海外疫情对生产的影响、进口限制以及国内需求的恢复，共同导致了蛋氨酸供需关系的紧张。此外，反倾销调查期限的延长，也对缓解国内市场供应压力起到了一定作用。 蛋氨酸行业现状及竞争格局分析 报告指出，蛋氨酸行业呈现寡头垄断格局，全球仅有8家生产企业，前三大企业产能占比高达75.3%。全球蛋氨酸需求量稳步提升，年均增长率约为6%，中国是全球最大的消费国。然而，国内新增产能较多，未来行业竞争将加剧。报告详细列举了2020-2021年全球蛋氨酸新增产能情况，并分析了其对市场竞争格局的影响。 蛋氨酸需求及下游市场分析 报告分析了蛋氨酸的需求结构，指出其主要下游应用领域是禽类饲料，占比达63%。由于蛋氨酸在饲料成本中占比不高，下游对价格敏感度相对较低。2019年非洲猪瘟导致禽肉需求增加，一定程度上提升了蛋氨酸需求。报告也探讨了新冠疫情对蛋氨酸需求的短期和长期影响，认为短期内影响相对较小，但长期来看，疫情可能冲击全球餐饮业，从而抑制蛋氨酸价格上涨空间。 基础化工行业整体市场表现 报告简要概述了基础化工行业整体市场表现，中信基础化工板块上涨1.64%，跑赢沪深300指数0.13个百分点。报告还列出了本周涨幅和跌幅靠前的化工产品，以及基础化工子板块和个股的涨跌幅情况。 投资策略及组合建议 报告最后给出了投资策略和组合建议，建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，并推荐了扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份等五只股票，每只股票的投资权重均为20%。 风险提示 报告最后列出了投资风险提示，包括原油价格大幅波动、产品价格持续下跌以及下游市场需求疲软等。 总结 本报告对蛋氨酸市场进行了全面分析，指出短期内蛋氨酸价格仍有上涨空间，但长期来看，产能扩张和需求不确定性将对价格上涨形成制约。报告同时对基础化工行业整体市场行情进行了简要概述，并给出了具体的投资策略和组合建议，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，投资者需注意报告中提到的风险提示，并根据自身情况做出投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：OPEC 通过减产协议调控油价的效果正在逐步减弱，虽然近期达成的减产协议在短期内对油价造成冲击，但中长期来看仍会对油价形成一定支撑，轻烃利用及典型炼化企业将从中受益。 OPEC减产调控油价效果趋弱 报告分析了OPEC自2006年以来的五次主要减产行动，发现其对油价的影响存在显著差异，且调控效果呈现减弱趋势。 减产执行率与油价涨跌幅度存在正相关关系，但油价波动受市场预期影响较大，减产对油价的调控作用通常存在滞后性。 最近一次史无前例的大规模减产，虽然引发油价短期内跳水，但如果减产措施持续，中长期仍将对油价形成支撑。 主要内容 OPEC历次减产及油价反应分析 报告详细回顾了OPEC自2006年以来的五次主要减产行动，分别列举了减产时间、减产量、以及减产后油价的波动情况。 分析显示，不同时期的减产对油价的影响程度不同，这与当时的市场环境、全球经济形势以及页岩油的冲击等因素密切相关。 例如，第一次减产时油价反应平淡，而第二次减产则处于暴跌期，效果不佳。 第三次和第四次减产对油价有一定的提振作用，但效果也逐渐减弱。 市场回顾及行业表现 报告对石油化工行业近期市场表现进行了回顾，包括中信一级行业及三级行业的涨跌幅排名，以及中信石油化工成分股的涨跌幅榜。 数据显示，本周中信石油石化指数与上周持平，各子行业涨跌幅度差异较大，个股表现也分化明显。 重点石化原料产品价格走势 报告提供了多种重点石化原料产品（能源、油品、C2-C4下游、苯下游、甲苯下游、二甲苯下游）的价格走势图，涵盖了原油、动力煤、LNG、汽油、柴油、石脑油、乙烯、丙烷、丙烯、聚丙烯、丁烷、丁二烯、纯苯、苯乙烯、甲苯、二甲苯、PTA等多种产品。 这些图表直观地展现了近期石化原料价格的波动情况，为投资者提供参考。 总结 本报告通过对OPEC历次减产行动的复盘分析，结合近期石油化工行业市场表现和重点石化原料价格走势，得出结论：OPEC减产对油价的调控效果正在减弱，但中长期仍具有一定支撑作用。 短期内，全球需求疲软和库存高企将继续阻碍油价回暖，但如果减产措施持续，中长期来看，轻烃利用及典型炼化企业将受益。 报告建议关注万华化学、卫星石化、恒力石化、中国石化、华锦股份等公司。 同时，报告也提示了原油价格剧烈波动、地缘政治加剧以及国际贸易政策变化等风险。

　　产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：维生素D3（+16.7%）、硫酸（+13.8%）、维生素C（+10%）、四氯乙烯（+9.42%）、生胶（+6.67%）、有机硅DMC（+5.52%）、有机硅D4(+5.33%)、烟酰胺（+3.7%）、三氯甲烷（+3.6%）、107胶（+3.33%）等。 　　跌幅靠前品种：双酚A（-20%）、丁二烯（-17.86%）、苯酚（-17.40%）、环氧丙烷（-16.82%）、纯苯（-15.52%）、丙酮（-15.21%）、己二酸（-14.65%）、丙烯酸丁酯（-14.47%）、甲苯（-14.33%）、软泡聚醚（-14.15%）等。 　　市场回顾 　　本周中信基础化工板块上涨0.65%，沪深300指数上涨0.09%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块跑赢0.56个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块涨跌互现，其中锂电化学品（+6.44%）、涤纶（+6.40%）、复合肥（+5.38%）等子板块涨幅居前；橡胶助剂（-3.60%）、印染化学品（-3.02%）、玻璃纤维（-2.38%）等子板块跌幅居前。 　　本周基础化工板块领涨个股包括：泰和科技（+19.4%）、容大感光（+19%）、华西股份（+18.58%）、杭州高新（+16.68%）等；领跌个股包括：三孚股份（-13.26%）、阳谷华泰（-12.78%）、扬帆新材（-11.92%）等。每周一谈：印度封城有望提振国内农药市场事件：近期受新冠肺炎疫情影响，印度政府决定自3月25日开始在全国范围内实施为期三周的“封城”措施。印度是全球第四大农药生产国和第六大农药出口国，此次封城将对全球农药市场带来一定冲击。 　　简评： 　　印度封城对我国农药出口市场造成的影响有限。2018年我国农药出口总量约140万吨，其中出口至印度3.18万吨，占比2.3%；农药出口总额约81亿美元，其中对印度出口金额3.6亿美元，占比4.52%。短期出口至印度的已发订单预计不受影响，但新订单发货时间可能会有所延后，甚至不排除有少量订单被取消，由于印度是全球农业大国，农药有一定刚性刚需，同时我国对印度农药出口占比较低，因此印度封城对我国农药出口需求总体影响有限。 　　印度封城可能会导致全球部分农药产品供应紧张。近几年受益于环保相对宽松、人力成本较低等优势，印度农化市场快速发展，2019年印度农药产值规模约40亿美元。印度是全球第四大农药生产国和第六大农药出口国，由于运输受到限制，将导致全球部分农药市场供应趋紧。印度主要生产农药仿制药，而中国是全球最大的农药仿制药生产国，国内农药生产企业总体受益。 　　印度封城利好国内产业链一体化的农药龙头。印度是全球重要的化工中间体生产国，国内部分农药中间体自印度进口，此次封城将导致国内农药中间体市场供应偏紧，成本上行，而产业链一体化的优质龙头有望受益。结论及投资建议：当前封城对印度农药生产和出口造成不利影响，进一步影响全球农化市场，预计部分农药产品将供应趋紧，价格上行，有望提振国内农药市场，建议关注产业链一体化的农药行业优质企业。 　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

中心思想 本报告的核心观点是：有机硅市场近期大幅下滑，但有望逐步触底反弹。下跌的主要原因是成本端支撑不足、需求疲软以及供应增加预期。虽然中长期来看，行业面临产能过剩和洗牌的风险，但短期内，随着开工率提升和潜在需求回暖，价格有望在4月中旬后反弹。建议投资者关注行业优质龙头企业。 有机硅市场下滑及原因分析 本周有机硅市场价格下跌明显，DMC华东市场价已降至15000元/吨，较上周下跌9.1%，累计跌幅达19%。 原材料价格也同步下跌，金属硅和甲醇分别下跌4.4%和17.8%。 价格下跌的原因主要有三方面： 成本端支撑不足: 甲醇市场疲软，金属硅价格因出口下滑和西南地区硅企复产而持续走低，导致有机硅生产成本下降，价格缺乏支撑。 需求不足: 国内下游订单稀少，拿货意愿低迷；国外疫情爆发，出口需求减弱且受阻，进一步压缩了市场需求。 供应增加预期: 国内有机硅企业逐步复产，开工率约70%，未来供应量将逐步增加，加剧市场竞争。 有机硅下游行业及未来展望 有机硅下游产品价格也持续下跌，生胶和107胶分别下跌8.6%和8.2%，累计跌幅分别达18%和16.2%。下游企业开工率提升，但需求跟进缓慢，悲观情绪弥漫，拿货积极性不高。 未来几年，全球有机硅行业扩产计划明显，2020年国内新增产能预计86万吨/年，约占当前有效产能的30%，2021年后还有约80万吨/年新增产能规划。虽然新产能未必如期释放，但行业仍可能迎来深度调整和洗牌。 主要内容 有机硅市场近期表现 (1.1) 本节详细描述了有机硅市场近期价格走势，DMC价格下跌幅度、价差变化以及原材料价格变动情况，并通过图表直观展现了价格走势。 价格下跌原因及行业分析 (1.2) 本节深入分析了有机硅价格下跌的根本原因，从成本端、需求端和供给端三个方面进行了详细阐述，并提供了国内有机硅生产企业及装置开工情况的统计数据，以及未来产能扩张计划。 有机硅下游行业弱势下行 (1.3) 本节分析了有机硅下游行业（硅橡胶、硅油等）的弱势下行态势，详细说明了主要下游产品价格下跌情况，并分析了其原因，包括DMC价格下跌和需求不足等。图表展示了DMC及下游主要产品价格走势。 结论及投资建议 (1.4) 本节总结了有机硅市场现状及未来走势，认为市场弱势运行，但有望在4月中旬需求提振后触底反弹。中长期来看，行业面临洗牌风险。 投资策略及重点推荐 (2) 本节提出了投资策略，建议关注行业优质龙头企业，并推荐了具体的投资组合，包括扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份等。 化工产品价格变动及分析 (3) 本节列举了本周化工产品涨跌幅前十名的品种，分别分析了涨价和跌价品种，为投资者提供市场参考。 化工板块股票市场行情 (4) 本节分析了本周化工板块整体表现以及子板块的涨跌情况，并列举了涨跌幅前十名的个股，为投资者提供市场信息。 重点化工产品价格及价差走势 (5) 本节对聚氨酯系列产品（纯MDI、聚合MDI、TDI）、PTA-涤纶长丝产业链、氯碱（PVC/烧碱）、化肥、农药、纯碱、粘胶短纤、氨纶、钛白粉以及其他一些重点化工产品进行了价格及价差走势分析，并通过图表直观展现了价格波动情况。 总结 本报告对有机硅市场进行了深入的分析，指出近期市场大幅下滑的主要原因是成本端支撑不足、需求疲软以及供应增加预期。虽然中长期来看，行业面临产能过剩和洗牌的风险，但短期内，价格有望在4月中旬后触底反弹。报告还分析了其他重点化工产品的价格走势，并提供了投资建议和投资组合，为投资者提供参考。 需要注意的是，报告中数据和分析基于公开信息，不构成投资建议，投资者需谨慎决策，自行承担投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：近期制冷剂市场价格上涨，主要受上游原料萤石粉和无水氢氟酸价格上涨以及R22生产配额削减的驱动。短期内，制冷剂市场价格将维持相对稳定，但随着夏季需求旺季的到来，市场有望上行。 同时，报告分析了基础化工行业整体市场表现，指出部分化工产品价格上涨，部分产品价格下跌，并对未来市场走势进行了预测。 制冷剂市场价格上涨及驱动因素分析 基础化工行业整体市场表现及个股分析 主要内容 1. 每周一谈：原料涨价助推制冷剂市场有所上行 1.1 近期制冷剂市场行情 本周浙江地区R410a、R32、R22、R125高端市场价较上周分别上涨4.7%、3.6%、3.1%、3.1%，近一个月累计涨幅分别为8.3%、11.5%、5.1%、6.5%。上游无水氢氟酸和萤石粉价格也分别上涨了13.5%和9.1%。 1.2 制冷剂产业链涨价及后市分析 萤石粉涨价是由于矿山开工不足导致供应紧张。无水氢氟酸涨价则源于萤石粉涨价带来的成本上升。制冷剂涨价除了成本推动外，还因为R22生产配额持续削减（2020年同比减少约16%）。虽然疫情影响了需求端，但预计短期价格将偏稳，夏季需求旺季来临后市场有望上行。报告详细分析了R22、R32、R125、R410a四种制冷剂的市场行情及未来走势。 1.3 结论及投资建议 萤石粉供应紧张推高了无水氢氟酸和制冷剂价格。短期内制冷剂价格将偏稳，夏季需求旺季来临后市场上行可期。建议关注巨化股份、三美股份、港股东岳集团。 2. 投资策略及重点推荐 报告推荐了扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份五个股票，每个股票权重为20%。 3. 化工产品价格变动及分析 本周部分化工产品价格上涨，部分产品价格下跌。涨幅靠前的品种包括丙酮、维生素VE、维生素D3、碳酸二甲酯、硫酸、R410a、碳铵、R32、R22、R125等；跌幅靠前的品种包括混合芳烃、二甲苯、甲苯、高含氢硅油、苯乙烯、PX、EPS、纯苯、环己酮、苯酐等。 4. 化工板块股票市场行情 4.1 板块表现 本周中信基础化工板块下跌3.76%，跑赢同期沪深300指数2.45个百分点。有机硅、电子化学品、化学原料药等子板块涨幅居前；氨纶、粘胶、聚氨酯、锂电化学品等子板块跌幅居前。 4.2 个股涨跌幅 报告列出了本周基础化工板块涨幅前十和跌幅前十的个股及其涨跌幅数据。 5. 重点化工产品价格及价差走势 报告详细分析了聚氨酯系列产品（纯MDI、聚合MDI、TDI）、PTA-涤纶长丝产业链、氯碱（PVC/烧碱）、化肥（尿素、磷酸一铵、磷酸二铵）、农药（草甘膦、麦草畏、草铵膦）、纯碱、粘胶短纤、有机硅、氨纶、钛白粉以及其他一些化工产品的价格及价差走势，并对这些产品的市场行情进行了深入分析。 每个产品都配有图表，直观地展现了价格走势。 总结 本报告分析了近期制冷剂市场价格上涨的原因，指出上游原料价格上涨和生产配额削减是主要驱动因素。短期内，制冷剂市场价格将维持相对稳定，但夏季需求旺季来临后有望上行。同时，报告对基础化工行业整体市场表现进行了分析，并对部分化工产品的价格走势进行了预测，为投资者提供参考。 报告还提供了投资建议和股票推荐组合。 需要注意的是，市场存在风险，投资者需谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：通过复盘2015Q1-2017Q1油价大跌及回暖期间石油化工行业上下游企业的业绩表现，分析油价波动对不同类型企业的影响，并对当前低油价环境下炼化企业的投资机会进行展望。 油价波动对石油化工行业的影响分析 本报告以2015Q1-2017Q1的油价波动为样本，分析了油价下跌和回暖对石油化工行业上下游企业营收、毛利、净利和经营性现金流的影响。研究发现，上游企业（如中国石油）的业绩与油价波动高度相关，而下游企业（如上海石化、华锦股份）的业绩表现则相对稳定，甚至在油价下跌阶段提前出现回暖迹象，这主要归因于下游企业更强的成本控制能力和产品多元化策略。 低油价环境下炼化企业的投资机会 报告认为，当前全球疫情持续，原油需求下滑，沙特增产导致油价维持低位。这种低油价环境对下游炼化企业相对有利，因为原油价格下跌幅度较大，但其传导至终端产品的过程中逐步消化，同时零售地板价机制也带来出厂价的适度抬升。 主要内容 本报告主要分为四个部分： 1. 每周一谈：复盘上轮油价大跌，炼化企业提前一季度回暖 本节是报告的核心部分，详细分析了2015Q1-2017Q1期间油价波动对中国石油、中国石化、上海石化和华锦股份四家典型企业的财务指标的影响。 1.1 油价继续下滑，复盘上下游企业业绩走势 本小节概述了当前油价持续下跌的现状，并说明了选择2015Q1-2017Q1油价波动区间进行分析的原因，以及选取的四家典型企业。 1.2 营收：上下游企业均受较大影响 本小节通过表格数据对比分析了四家企业在油价波动期间的营收变化，指出15Q2-16Q1期间四家企业营收均受到显著影响，但下滑幅度小于油价下跌幅度；16Q2-17Q1期间，营收基本与油价同步回升，但一体化企业营收弹性小于油价，下游企业则因化工品景气周期影响，营收并非完全同步。 1.3 毛利：上游企业与油价相关性强，下游企业提前一个季度走平 本小节通过表格和图表对比分析了四家企业在油价波动期间的毛利变化，指出上游企业毛利与油价波动高度相关，而下游企业在15Q4即实现毛利环比回升，16Q1毛利受影响较小，提前走平，主要原因是其降本力度大于产品价格下滑。 1.4 净利：上游企业波动较大，下游企业相对稳定 本小节通过表格数据对比分析了四家企业在油价波动期间的净利变化，指出上游企业净利波动较大，15Q3-16Q3期间下行，16Q1出现亏损，16Q4开始回升；下游企业在15Q4油价尚未见底时即呈现环比回升，在油价较低的三个季度直至17Q1均相对较好。 1.5 经营性现金流净额：油价上行期逐步回暖 本小节通过表格数据对比分析了四家企业在油价波动期间的经营性现金流净额变化，指出总体油价上行期呈现逐步回暖态势。 1.6 结论及投资建议 本小节总结了油价波动对不同类型石油化工企业的影响，并基于当前低油价环境，提出了对下游炼化企业的投资建议，推荐关注万华化学、卫星石化、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化等企业。 2. 市场回顾 本节简要回顾了石油化工行业近期市场表现，包括中信一级行业涨跌幅、中信石油石化三级行业涨跌幅以及中信石油石化成分股涨跌幅榜。通过图表展示了各行业和个股的周涨跌幅和年初至今涨跌幅。 3. 重点石化原料产品价格走势 本节通过一系列图表，展示了重点石化原料产品（能源、油品以及C2-C4下游、苯下游、甲苯下游、二甲苯下游等）的价格走势，为读者提供更全面的市场信息。 4. 风险提示 本节列出了投资石油化工行业的风险提示，包括原油价格剧烈波动的风险、地缘政治加剧的风险以及国际贸易政策变化的风险。 总结 本报告通过对2015Q1-2017Q1油价波动期间石油化工行业上下游企业业绩的深入分析，揭示了油价波动对不同类型企业的影响差异。上游企业业绩与油价高度相关，而下游企业则展现出较强的抗风险能力。当前低油价环境下，下游炼化企业有望受益于原油价格下跌和零售地板价机制，存在一定的投资机会。报告最后提供了具体的投资建议和风险提示，为投资者提供参考。 需要注意的是，本报告基于公开信息，不构成任何投资建议，投资者需谨慎决策，自行承担投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：沙特与俄罗斯的原油价格战叠加新冠疫情全球蔓延，导致原油价格暴跌，短期内油价将维持低位。然而，长期来看，考虑到产油国的财政压力以及低油价对美国页岩油的挤出效应，油价预计将回升至50美元/桶左右。在此过程中，中国炼化企业将受益于国内成品油的“40美元下地板价”定价机制以及化工产品跌幅小于原油的市场行情，民营和传统炼化企业以及VLCC船东都将从中受益。 原油价格暴跌的驱动因素分析 本报告指出，原油价格暴跌的主要原因是沙特和俄罗斯之间的价格战以及新冠疫情的全球蔓延。沙特大幅增产，并下调了对亚洲、美国和欧洲的原油价格，进一步加剧了供过于求的局面。同时，疫情导致全球原油需求大幅下降，EIA和OPEC的预测数据均显示全球液体燃料消费量同比增长乏力，甚至出现环比下降。 WTI和Brent原油期货价格的走势也反映了市场对供需变化的预期，多空力量分化明显。 炼化企业及相关产业链的投资机会 在油价短期维持低位，长期缓慢回升的预期下，中国炼化企业将受益于国内成品油的“40美元下地板价”定价机制，这意味着即使国际油价持续低迷，国内炼化企业的盈利能力仍能得到一定保障。此外，化工产品的价格跌幅通常小于原油，这为炼化企业创造了中短期的投资机遇。报告特别指出，民营大炼化企业（如恒力、恒逸、荣盛）和传统炼化企业（如中国石化、华锦股份、上海石化）以及受益于原油运费上涨的VLCC船东（如中远海能、招商轮船）将是主要的受益者。 主要内容 原油市场供需分析及价格走势 本报告详细分析了当前原油市场的供需状况。沙特增产的预期以及疫情导致的需求下降是油价暴跌的主要原因。报告提供了EIA和OPEC对全球原油需求的预测数据，并用图表展示了2020年第一季度原油消费量的下滑情况，以及OPEC部分产油国的产量变化。此外，报告还分析了WTI和Brent原油多头持仓占比的分化，以及美国原油库存的增加情况，这些数据都从不同角度印证了原油市场供过于求的现状。 美国炼厂及原油进口情况 报告分析了美国炼厂在低油价环境下的应对策略，即加大原油进口力度。数据显示，美国原油产量小幅下降，而原油净进口量大幅增加，炼厂开工率也略有下降。这些数据表明美国炼厂正在积极利用低油价的机会增加原油储备。 原油运费及VLCC船东的受益情况 由于油价下跌，原油运费却持续上涨，这主要是因为东北亚炼厂加大对廉价原油的储存力度。同时，VLCC船东的燃料成本大幅下降，进一步提升了其盈利能力。报告中提到了中东-宁波运价指数的显著上涨，以及中远海能、招商轮船等VLCC船东将从中受益。 石油化工行业市场表现及个股分析 报告回顾了本周中信石油石化指数的跌幅，以及石油开采、油品销售、炼油和其他石化行业的表现。同时，报告还列出了中信石油石化成分股本周涨跌幅前十的股票，并对部分重点石化原料产品（如原油、动力煤、LNG、汽油、柴油、石脑油、乙烯、聚乙烯、EO、EG、PVC、丙烷、丙烯、聚丙烯、丁烷、LPG、苯、苯乙烯、聚苯乙烯、甲苯、二甲苯等）的价格走势进行了详细的图表展示和分析。 投资策略及风险提示 报告最后给出了投资建议，建议关注万华化学、卫星石化、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化等公司。同时，报告也指出了原油价格剧烈波动、地缘政治加剧和国际贸易政策变化等风险因素。 总结 本报告基于公开数据，对当前原油市场供需形势、价格走势以及炼化行业投资机会进行了深入分析。沙特与俄罗斯的原油价格战和新冠疫情共同导致原油价格暴跌，短期内油价将维持低位。然而，长期来看，油价预计将回升。在此过程中，中国炼化企业，特别是民营大炼化企业和传统炼化企业，以及VLCC船东将受益于低油价和国内定价机制，并从中获得投资机遇。投资者需关注原油价格波动、地缘政治风险和国际贸易政策变化等因素。

中心思想 本报告的核心观点是：维生素市场，特别是维生素A和维生素E，由于国内外疫情影响导致供应链紧张，价格持续大幅上涨，呈现偏强运行态势。 下游需求虽在缓慢恢复，但仍受猪肉价格波动和餐饮业复苏缓慢的影响。 投资者需关注国际疫情发展和维生素生产企业复工情况，谨慎投资。 维生素市场价格大幅上涨及原因分析 维生素A价格在本周大幅上涨41%，近两周累计上涨67%，达到550元/公斤。维生素E价格也上涨4.6%，近两周累计上涨9.7%，达到68元/公斤。维生素D3和维生素B2也分别上涨36.4%和6.8%。 价格上涨的主要原因是： 国内生产受限: 疫情影响导致国内维生素生产企业原料供应不足，部分工厂停产或限产，供应紧张。 国外产能受阻: 欧洲是全球维生素A和维生素E的主要产地，疫情蔓延导致欧洲工厂停产或减产，进一步加剧全球供应紧张。巴斯夫德国工厂员工确诊案例，凸显了疫情对全球维生素供应链的冲击。欧洲地区VA产能全球占比约52%，VE产能占比35%。 市场供应阶段性紧张: 国内贸易商库存不足，部分贸易商甚至停止报价，市场供应严重不足。 下游需求恢复缓慢及市场展望 虽然国内物流基本恢复，但下游需求恢复缓慢。生猪价格持续下跌，养殖户观望情绪浓厚，虽然企业收购情况较2月份好转，但需求仍处于缓慢恢复阶段。餐饮行业复工后客流量较小，消费端需求疲软，导致企业从北方地区采购生猪量下降，屠宰企业压价，南北地区猪价震荡调整。 主要内容 维生素市场行情及价格分析 (1. 每周一谈：维生素市场偏强运行 VA 价格持续大涨) 本节详细分析了维生素A和维生素E的价格走势，并提供了相应的图表数据支持。 数据显示维生素A和维生素E价格均大幅上涨，并分析了其背后的原因，包括国内外疫情对生产和供应链的影响。 此外，还简要提及了维生素D3和维生素B2的价格上涨情况。 维生素涨价原因及下游需求分析 (1.2 维生素涨价原因及下游需求) 本节深入探讨了维生素价格上涨的根本原因，并结合全球维生素生产企业产能数据（表1和表2），分析了疫情对全球维生素供应链的冲击。 同时，也分析了下游需求的恢复情况，指出虽然物流恢复，但下游需求恢复缓慢，猪肉价格波动和餐饮业复苏缓慢是主要制约因素。 投资建议及策略 (1.3 结论及投资建议 & 2. 投资策略及重点推荐) 本节给出了投资建议，认为当前国外疫情严重，若得不到有效控制，将对维生素和上游原材料生产造成严重影响，叠加国内工厂停报，维生素市场或将进一步走强。 建议投资者关注新和成、浙江医药等优质公司。 并推荐了扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份组成的投资组合。 化工产品价格变动及分析 (3. 化工产品价格变动及分析) 本节列出了本周化工产品价格涨跌幅，维生素A、维生素D3、维生素B2、维生素E等涨幅靠前，纯苯、PX、PTA等跌幅靠前。 提供了化工产品涨跌幅图表（图3），直观展现了市场行情。 化工板块股票市场行情 (4. 化工板块股票市场行情) 本节分析了本周中信基础化工板块及子板块的表现，指出板块整体跑输沪深300指数，并列出了本周领涨和领跌个股及其涨跌幅（表4），以及基础化工子板块周涨跌幅图表（图4）。 重点化工产品价格及价差走势 (5. 重点化工产品价格及价差走势) 本节对聚氨酯系列产品（纯MDI、聚合MDI、TDI）、PTA-涤纶长丝产业链、氯碱（PVC/烧碱）、化肥（尿素、磷酸一铵、磷酸二铵）、农药（草甘膦、麦草畏、草铵膦）、纯碱、粘胶短纤、有机硅、氨纶、钛白粉以及其他产品（丁二烯、丁苯橡胶、苯胺、纯苯、甲醇、醋酸、己二酸、丁辛醇）的价格及价差走势进行了详细分析，并提供了大量的图表数据（图5-图30）支持。 总结 本报告通过对基础化工行业，特别是维生素市场进行数据分析，指出由于国内外疫情的影响，维生素A和维生素E价格大幅上涨，市场呈现偏强运行态势。 下游需求恢复缓慢，投资者需密切关注国际疫情发展和维生素生产企业复工情况，并谨慎评估投资风险。 报告还对其他化工产品的价格走势进行了分析，为投资者提供更全面的市场信息。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议。