- 化学原料
核心观点
基础化工:红海冲突溢价消退,原油价格回落。但需求端逐渐回暖,美国炼厂开工率恢复近年内高位,中国24年原油进口配额逐渐下发,预计抵抗式高位震荡格局或贯穿24年,关注上游石油资源品种。12月26日达飞表示将增加通过苏伊士运河和红海的船舶数量,马士基也于12月27日宣布恢复部分货轮红海航运。受红海局势影响,油价自12月13日反弹,但随着红海局势紧张缓解,溢价逐渐消退,资金撤离了原油这类与经济基本面高度相关的品种,投向避险资产。布油期货从12月27日至29日累计下跌4.66%,报77.08美元/桶。库存和供给端,12月22日当周库欣库存持续创8月以来新高,美国原油产量1330万桶/日,维持历史高位。需求端,美国炼油厂开工率逐步恢复接近年内高位。此外中国商务部24年原油进口配额预计逐渐下发,需求或将回暖。
整体来看,我们认为美国增产以及市场对于需求疲软预期,在24年上半年或对油价形成一定压制。参考历史情形,减产正式启动后,供应实质下降或许将带来估值向上修复。此外美联储24年或进入降息周期,需求逐步改善,供需有望逐步转向平衡对油价形成支撑。我们预计油价抵抗式高位震荡格局或贯穿2024年全年,一定程度在化工品价格端形成支撑,关注石油上游资源品种业绩表现。精细化工及新材料:围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代等方向进行布局:
(1)半导体行业复苏和新器件技术推动半导体材料市场增长,布局高壁垒+国产化率低的电子气体。根据SIA和TECHCET最新预测,23年全球半导体市场预计同比下滑9.4%,24年有望实现正增长(YoY+13.1%),半导材料市场预计同比增长7%达到740亿美元。此外,技术迭代导致工艺步骤的上升、堆叠层数的倍增和新的材料需求,例如用于EPI硅/硅锗的特种气体。23年半导体用电子气体国产化率约40%,但高端气体与国外技术相差1-2代,很多品种依赖进口,我们认为高端电子气体产品仍有较大国产替代空间。
(2)苹果Vision Pro或将于24年年初上市,VR有望催生光学材料需求。根据Wellsenn XR,23年全球VR产品出货量约710万台,同比下滑28%,原因之一或为部分VR潜在客户在23年持观望态度,等待24年苹果Vision Pro新品上市,25年VR市场有望快速增长,27年出货量有望达4200万台。VR主流光学方案为菲涅尔透镜(22年渗透率94%),透镜材质主要为PMMA和PC,短期内相关生产企业或受益于VR量增带来的业绩弹性。中长期看,苹果、Meta等头部厂商布局Pancake方案,在轻量化、成像质量上更有优势,渗透率有望提升,不过其对光学材料性能要求更高,PMMA和PC可能无法满足。COC/COP光学性能与PMMA和PC持平,且低双折、耐热性好、低吸湿性(尺寸稳定性更好)、密度更低,有望成为下一代主流VR光学材料。目前国内仅阿科力、拓烯科技、万华化学、华为等少数企业推动产业化,COC/COP国产化进度靠前的企业有望率先受益。我们假设27年Pancake/菲涅尔占比为20%/78.9%,测算出VR整机(双目)光学成本(包括COC、PMMA、PC等)约97.8元,对应VR光学市场规模有望达到41.1亿元,21-27年CAGR28.8%,VR有望催生光学市场规模快速增长。
行情回顾
行情数据:本周申万基础化工指数涨跌幅2.77%,排名11/31。年初至今累计涨跌幅为-14.69%,排名23/31。石油化工指数周涨跌幅为3.12%,近一年涨跌幅为-10.23%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为2.59%,近一年涨跌幅为10.29%。板块估值:本周新材料板块PE-TTM回到5年历史中位数附近,位于20%/80%分位区间内,我们认为目前板块估值安全边际尚可。
投资建议
本周我们继续看好以下主线:(1)基础化工:我们认为原油价格高位震荡或在化工品价格端形成支撑,建议关注顺周期行业头部企业,万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。(2)新材料:a)国产替代主线:半导体产业东进,建议关注国产化率较低的电子气体,相关标的:雅克科技、华特气体。b)行业边际需求改善线:消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起,催生上游材料需求,建议关注:斯瑞新材、圣泉集团、长阳科技、激智科技、阿科力。
风险提示
宏观经济增速低于预期,国际油价大跌,竞争加剧导致产品价格下跌等。