开立医疗(300633) 　　事件 　　公司的电子十二指肠内窥镜已获广东省药品监督管理局批准，于近日取得中华人民共和国医疗器械注册证，该产品为国产首个。 电子十二指肠内窥镜主要作用在 ERCP 及相关手术过程中。我国人口众多，胆胰疾病患者基数大，需要进行 ERCP 治疗的潜在患者数量较大。根据公司 2022 年 11 月 14 日公告【关于公司申报医疗器械注册获得批准的公告】：我国 ERCP 需求量为每年80~100 万例，然而目前全国每年 ERCP 手术量不足 30 万例，ERCP 手术率远低于发达国家水平。我们认为，公司的电子十二指肠内窥镜市场潜在空间较大。 　　电子十二指肠内窥镜是软式内窥镜中最复杂的一款内窥镜，主要用于部分肝胆胰疾病内镜下微创手术治疗。目前尚无已上市的国产产品，临床使用产品主要依赖进口，本次获批 NMPA 注册证的电子十二指肠内窥镜是国产首台电子十二指肠内窥镜。我们认为，本次获批既彰显了公司强劲的研发实力，亦代表了国产内镜核心关键技术又一次打破国际厂商的技术封锁，填补了国产高端内窥镜空白。 　　公司发布前三季度业绩报告，保持稳健增长。 公司前三季度营收 12.51 亿元（同比增长 33.10%），归母净利润 2.45 亿元（同比增长 76.09%），其中 2022 年单 Q3 营收 4.16 亿元（同比增长39.80%），归母净利润 0.71 亿元（同比增长 132.8%）。 　　公司 2022 单 Q3 毛利率 63.72%（同比降低 2.94 pct）。 公司 2022单 Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.88%（同比降低9 pct）、 6.63%（同比降低 1.12 pct）、 20.61%（同比降低 1.49pct）、 -3.16%（同比降低 3.14 pct），整体费用率降低明显，我们认为公司规模效应逐步体现，预计未来保持高质量快速发展。 　　盈利预测与投资建议。 我们预计 22-24 年 EPS 分别为 0.81、1.04、 1.35 元（原为 0.68、 0.89、 1.13 元） ，归母净利润增速分别为 39.8%、 29.2%、 28.9%，参考可比公司估值， 考虑公司所处探测器行业的高景气度和领先地位，我们调整公司 2022 年 70 倍PE（原为 2022 年 50x PE） ，对应目标价 56.56 元（原目标价33.79 元，涨幅 67%） ， 维持“优于大市”评级。 　　风险提示： 传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险，季度间波动风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　公司发布关于公司股东减持股份计划的公告，减持比例合计不超过公司股份总数的5%。截至2022年11月9日，公司股东天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“天津红杉”）、北京红杉信远股权投资中心（有限合伙）（以下简称“北京红杉”）分别持有公司股份5898610股、2774750股，分别占公司总股本的8.13%、3.82%。上述股份均为公司IPO前取得股份，该部分股份已于2021年9月22日解禁上市。公司股东天津红杉、北京红杉拟通过集中竞价交易或大宗交易的方式减持其所持有的公司股份合计不超过3627391股，减持比例合计不超过公司股份总数的5%。 　　公司发布前三季度业绩报告，保持稳健增长。公司前三季度营收11.04亿元（同比增长34.01%），归母净利润5.08亿元（同比增长55.89%），扣非归母净利润4.05亿元（同比增长50.94%），其中2022年单Q3营收3.83亿元（同比增长42.97%），归母净利润2.32亿元（同比增长99.43%），扣非归母净利润1.31亿元（同比增长44.50%）。 　　公司2022年单Q3毛利率58.43%（同比增长2.19pct），销售、管理、研发、财务费用率分别为5.77%（同比提高1.1pct）、5.27%（同比提高1.41pct）、15.13%（同比提高1.52pct）、-6.83%（同比下降2.79pct）。 　　公司2022年单Q3公允价值变动净收益1.13亿（去年同期-0.03亿）。 　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年EPS分别为8.79、11.44、14.97元（原为8.24、11.60、15.16元），归母净利润增速分别为31.8%、30.1%、30.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处探测器行业的高景气度和领先地位，我们调整公司2022年60倍PE（原为2022年50x），对应目标价527.54元（与原目标价412.21元，涨幅28%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：国际贸易摩擦及地缘政治风险；市场竞争风险；部分原材料供应风险；工业及齿科业务线增速不及预期风险。

　　石化：三季度石化行业盈利整体承压 　　2022年三季度，我们预计石化行业盈利整体承压。其中，上游油气及油服类企业盈利有望维持较好水平；而石化产品多数价差回落，我们预计下游石化板块单季度盈利下滑。我们预计在俄乌紧张局势下，欧洲天然气价格有望保持景气，建议关注：（1）天然气产业链，新奥股份、广汇能源、九丰能源、中海油等；（2）烯烃，中国石化、荣盛石化、恒力石化；（3）EVA：联泓新科、东方盛虹；（4）甲醇、尿素，华鲁恒升；（5）环氧丙烷，滨化股份；（6）MDI，万华化学等。 　　风险提示：油价大幅下跌，下游需求不及预期等

　　以优质、优价、保供为核心，最终目的是以联采为基础建立中药饮片等级质量体系，提高饮片质量。本次中药饮片联采于2020年6月发起，由山东省医保局牵头组成12省省际中药材采购联盟，目的是提升中药饮片整体质量及解决质量标准一致性问题。2021年12月，12省联盟加入三明联盟，范围扩大到20省（包括山东、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、福建、江西、湖南、云南、西藏、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团等地区），共涵盖21个品种的42个品规，在取得国家医保局和中医药管理局的认可下，三明采购联盟省际中药(材)采购联盟采购办公室于22年10月31日发布中药饮片联合采购文件征求意见稿，截至目前意见征求已结束，预计年内实现联采。 　　规则上看，本次招标共分两轮，包括入围轮和议价轮。 　　入围轮淘汰率70%，是决定企业能否中选的核心：采用综合打分制，企业得分由高到低降序排列，是决定企业能否中选的核心轮。评分项由4部分组成：企业存量市场规模（最高35分：根据历史采购额绝对值、存量医院数量排名、报量需求排名计分）、供应稳定性（最高25分：根据种养殖基地规模、产品溯源能力计分）、价格（最高15分：价低者得）、企业能力（最高25分：根据专业人员数量、检测设备数量计分）； 　　议价轮是企业自主报价，有安全阈值：企业自主报价，决定最终入选企业。该轮有安全阈值：如果企业降幅超过最高有效申报价的20%，可自动入围；即使降幅达不到20%，在特定规则下仍有机会入围。 　　我们认为，业务基础好、现有业务规模大、生产能力强的企业将是较大几率入围，而仅通过降价、但不具备以上综合能力的中小企业将难以入围。受中药饮片加成政策（中药饮片可加价25%销售）影响，我们推测公立医院将倾向购买价格高、但更高质量等级的饮片，以维持终端销售价格不变，最终医院出售饮片质量将得到整体提升。而此次联采，民营医院基本没有参与。 　　政策大力支持，我们看好中医药板块的长期发展。2019年10月，国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》；2021年2月，国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》；2021年12月，国家医保局、国家中医药管理局发布《关于支持中医药传承创新发展的指导意见》；2022年3月，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，强调中西医并重、结合和互补。我们于2022年1月10日发表报告《守正，创新——论中药行业的价值回归》，我们认为中药板块将在自上而下的政策支持下，在企业端自下而上的治理结构改善中，实现业绩和估值的双重回归。在此重申建议关注中药资源品、中药OTC、中药处方药和中药配方颗粒的龙头企业，同时建议关注，政策风险较低的中医医疗服务龙头企业。 　　风险提示：价格降幅高于预期的风险，饮片供给不稳定所带来的风险，销售不及预期的风险等。

　　碳纤维是一种轻质高强度高模量的新型材料。碳纤维是一种含碳量在90%以上的高强度、高模量纤维的新型纤维材料。它的单丝直径通常只有5到10微米，相当于一根头发丝的十到十二分之一，强度却在铝合金4倍以上。400kg普通钢所能达到的强度，碳纤维仅需160kg即可到达，减重可达60%。此外，碳纤维还具有耐高温、抗摩擦、导热及耐腐蚀等特性，很受现代工业的欢迎。碳纤维的制备流程长且复杂，其中的原丝制备、预氧化等环节均对工艺提出了较高的要求，具有一定的技术壁垒。 　　全球碳纤维需求持续增长，多领域应用全面开花。2021年全球碳纤维需求总量11.8万吨，同比2020年增长10.4%，2008-2021年均复合增长率9.5%。碳纤维在多个工业领域均有应用，其中2021年需求量最多的四个领域为风电叶片3.3万吨，占比28.0%；体育休闲1.9万吨，占比15.7%；航空航天1.7万吨，占比14.0%；压力容器1.1万吨，占比9.3%。按增速来看，四个领域中增长较快的是压力容器和体育休闲，需求量同比2020年分比增加了25.0%和20.1%。此外，风电叶片需求增加了7.8%，航空航天增加了0.3%。单价方面，航空航天领域是其他各领域平均售价的3倍左右。 　　航空航天领域依然是碳纤维销售额最多的下游市场。尽管受疫情影响，航空航天领域对碳纤维的需求量有所萎缩，但2021年航空航天领域依然是碳纤维销售额最多的下游市场。2021年航空航天领域碳纤维销售额11.9亿美元，占比34.9%，同比2020年增加20.4%。按细分领域来看，商用飞机、无人机、军用飞机是需求最多的市场。尽管我们预计商用飞机对碳纤维需求的大规模恢复可能要到2025年，但无人机及军用飞机对碳纤维的需求可起到很好的支撑作用。 　　风电叶片由于工艺进步而对碳纤维需求大量增加。由于风电巨头VESTAS在风电叶片大梁结构的创新设计使得碳纤维以较低成本在风电叶片上的应用成为可能，风电业自2015年对碳纤维的需求量大为增加。考虑到碳纤维风电叶片相对于玻璃纤维叶片的优势，叠加VESTAS专利于今年7月到期的影响，预期风电对碳纤维的需求会进一步增加。 　　碳纤维在压力容器成本中的占比不断提高。氢能源车由于相对于电动车的一些优势依然受到各国的重视，预期市场规模将快速增长。加之碳纤维在成本中的占比随着车载储氢罐性能的提高而不断上升，压力容器业有望成为对碳纤维需求增长最快的领域。 　　疫情对体育休闲业碳纤维需求的增长速度有推动作用。由于疫情限制了人们外出旅游，体育休闲成为了替代手段。2021年体育休闲对碳纤维的需求量同比增长了20.1%，相对于2020年的2.7%大为提高。随着疫情的缓解，体育休闲对碳纤维的需求增长将重回平稳。预期2025年需求量2.2万吨，年均复合增长率5%。 　　重点公司。国际公司有能力提供各种类型的碳纤维，东丽公司的产品更是被视作行业标准。目前国际公司正为航空业需求复苏做准备并积极关注新兴需求增长领域，建议关注碳纤维领军企业东丽。国内公司建议关注碳纤维龙头中复神鹰、中简科技、光威复材，风电碳纤维龙头吉林化纤以及原丝龙头吉林碳谷。

　　新和成(002001) 　　新和成发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%，其中22Q3实现营业收入36.95亿元，同比增长12.86%；实现归母扣非净利润29.28亿元，同比下滑9.29%，其中22Q3实现归母扣非净利润8.33亿元，同比下滑10.33%。 　　2022年前三季度利润同比下滑主要源于维生素A等产品销售价格的下降。1）前三季度毛利率同比下滑8.92个百分点至37.89%。2）前三季度主要产品维生素A、维生素E、蛋氨酸价格同比变化-59%、-5.7%、5%至102元/kg、82.5元/kg、21元/kg。3）前三季度三项费用率同比下滑1.48个百分点至8.87%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变化-0.10、0.20、-1.59个百分点至0.75%、7.93%、0.19%，其中财务费用的下滑主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。 　　公司在建项目进展顺利，看好产能投放后的长期增长空间。1）蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置按照进度有序推进，预计2023年6月建成投产。2）3万吨/年牛磺酸项目按进度建设。3）0.5万吨/年薄荷醇项目按进度建设。4）0.7万吨/年PPS三期项目开始试车，进展顺利。5）己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。6）500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中。 　　公司具备研发创新、工艺装备、品牌等优势。1）公司坚持研发创新优势，连续多年研发投入占营业收入比重超5%，搭建了从基础研究、工程化开发、工艺流程优化到产品应用开发的创新研发体系，开发和掌握一批对经济发展具有战略影响的关键技术，促进产业的转型升级。2）公司与浙江大学、中科院、丹麦CysBio生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作，并设有多家实验室，配备世界先进的科研仪器设备，被评为国家认定企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家模范院士专家工作站。3）知识产权工作持续推进，获得授权专利88项，完成重点产品的全流程专利布局。 　　盈利预测。受原材料价格上涨影响，公司业绩低于预期，我们下调对于公司的盈利预测。我们预计2022-2024年公司净利润分别为40.23（-19%）、47.46（-20%）和55.13（-17%）亿元，对应EPS分别为1.30（-32%）、1.54（-33%）、1.78（-31%）元。参考同行业可比公司估值，给予公司2022年20倍PE，对应目标价26.03元（上期目标价38.40元，1.2-for-1split后32元，基于2022年20倍PE，-19%）。 　　风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

　　梅花生物(600873) 　　2022Q3实现扣非归母净利润8.55亿元，同比增长185.29%。公司发布2022年前三季度业绩报告，报告期内实现营收208.21亿元，同比增长27.86%（调整后，下同）；归母净利润34.44亿元，同比增长159.49%；扣非归母净利润33.84亿元，同比增长165.84%。其中第三季度实现营收66.02亿元，同比增长25.55%；归母净利润8.68亿元，同比增长168.95%；扣非归母净利润8.55亿元，同比增长185.29%。业绩提升主要得益于：1）公司子公司吉林梅花三期项目投产，赖氨酸产能达百万吨级，赖氨酸量价齐增，及其他饲料产品价格、数量上涨。2）味精、黄原胶、I+G等主要产品价格同比上涨。 　　大产品味精价格企稳回升，小产品黄原胶、I+G持续高位。根据卓创资讯，截至2022年10月27日，味精报价10400元/吨，环比上月上涨350元/吨；国产98.5%赖氨酸报价9950元/吨，环比上月下滑100元/吨；国产99%苏氨酸报价10050元/吨，环比上月维持不变；黄原胶报价4.45万元/吨，价格维持高位；I+G报价10.2万元/吨，环比上月上涨3000元/吨。我们认为，味精、赖氨酸及苏氨酸等产品随着年末春节备货旺季来临，价格有望进一步上行，进而带动盈利能力提升。 　　合成生物学值得重点关注。公司是国内发酵法龙头，作为一家从菌种设计-构建-发酵-分离提取的全链条合成生物学公司，从2010年起致力于合成生物学菌种改造平台、工业放大平台（发酵、提取）的搭建。十多年来，合成生物学平台高速运转，建成了全系产品的“设计-在研-储备-推广”全生命周期链条体系，技术指标行业领先。公司利用合成生物学平台不断优化公司传统产品赖氨酸、苏氨酸、味精等的菌种，提高转化效率，使得公司成本逐步下降。公司同时也推出了Vb2、三赞胶等新产品。未来预计将有更多新产品。 　　维持盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为45.07、50.19、55.75亿元，对应EPS分别为1.45元、1.62元、1.80元。参考可比公司估值，继续给予公司22年12倍PE，对应目标价17.45元不变，维持“优于大市”的投资评级。 　　风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。

　　投资建议。中国：刺激政策逐步出台，部分产品（纯碱，赖氨酸、苏氨酸）价格企稳回升但中长期仍有较大不确定性。关注具有产业价值的标的&优质成长股。关注标的：（1）梅花生物、阜丰集团、远兴能源，新洋丰。（2）密尔克卫、联瑞新材，建龙微纳、华特气体。转债关注：国光转债、利民转债、洋丰转债，宙邦转债，密卫转债。印度：受益于资本支出计划和需求强劲，建议关注大盘股SRF；受益于Honeywell订单的改善和增加，建议关注Navin Fluorine International。日本：受益于产品涨价、日元贬值及新领域如医疗食品、栽培肉等的开拓，建议关注味之素（2802.JP）. 　　化工行业指数表现回顾。过去两周（2022.10.10–2022.10.21），申万化工指数涨幅为1.62%，沪深300指数涨幅为-1.63%，上证综指涨幅为0.48%。申万化工指数相对沪深300指数涨幅为3.25%，相对上证综指涨幅为1.14%。 　　主要上市公司近一月涨跌幅。中国：近一个月，化工行业A股主要上市公司中，瑞丰新材、中石科技、壶化股份、国立科技、丸美股份涨幅居前，分别上涨了59.6%、36.1%、34.1%、30.7%、26.8%；雪龙集团、联泓新科、集泰股份、华特气体、乐通股份跌幅居前，分别下跌了40.3%、28.4%、24.2%、23.6%、23.3%。印度：近一个月，化工行业印度主要上市公司中，Gujarat Fluorochemicals、Deepak Nitrite、Jubilant Ingrevia、Tata Chemicals、Fine Organic Industries涨幅居前，分别上涨了12%、10%、7%、3%、3%；AartiIndustries、Balaji Amines Ltd.、Clean Science And Technology、Nocil、Rossari Biotech跌幅居前，分别下跌了21%、15%、13%、11%、11%。日本：近一个月，化工行业日本主要上市公司中，东亚合成（4045.JP）、味之素（2802.JP）、日油（4403.JP）涨幅居前，分别上涨了2.82%、2.52%、1.18%；三井化学株式会社（4183.JP）、JSR公司（4185.JP）、扶桑化学股份有限公司（4368.JP）、东京碳素有限公司（5301.JP）、三菱瓦斯化学公司（4182.JP）跌幅居前，分别下跌了9.56%、9.45%、9.18%、8.89%、8.85%。 　　主要化工产品价格两周涨跌幅。上周，主要化工产品价格中，磷酸氢钙、异丁醛、溴素、对位酯、松节油涨幅居前，分别上涨了14.29%、11.57%、8.89%、6.82%、5.49%；NYMEX天然气、IPE英国天然气结算价格、142b、PVDF、甲酸跌幅居前，分别下跌了16.94%、14.29%、14.29%、11.63%、9.64%。上两周，主要化工产品价格中，硫酸、TDI、PTMEG、磷酸氢钙、溴素涨幅居前，分别上涨了63.64%、28.75%、22.22%、17.43%、16.67%；液氯、IPE英国天然气结算价格、NYMEX天然气、双氧水、DMF跌幅居前，分别下跌了28.14%、21.41%、20.57%、17.11%、15.73%。 　　风险提示：原油价格波动风险；宏观经济下滑风险。

　　投资建议：化工转债关注：裕兴转债、洋丰转债、国光转债、飞凯转债。定增关注：云图控股。 　　A股基础化工板块可转债行情回顾：上周（2022.09.23-2022.09.30），基础化工板块已发可转债中科伦转债、珀莱转债、药石转债分别上涨4.20%、0.65%、0.60%，天铁转债、横河转债、聚合转债分别下跌12.04%、10.01%、8.20%。 　　重点公告整理：上周基础化工板块已发可转债上市公司中： 　　震安科技：1）公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向符合条件的激励对象101人授予限制性股票168.48万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.68%，授予价格为28.27元/股。2）公司近日发布《以简易程序向特定对象发行股票上市公告书》，根据公告，此次发行股票的上市时间为2022年9月28日，发行价格为54.72元/股，发行数量为456.87万股，募集资金总额约2.50亿元，由发行对象富国基金全额认购。 　　蓝晓科技：1）公司于近日取得国家知识产权局颁发的《发明专利证书》，专利名称为一种大麻二酚的纯化方法，专利号为ZL201910794786.1，授权公告日期为2022.09.27，专利权期限20年，专利证书号为第5483616号。2）公司于近日取得国家知识产权局颁发的《实用新型专利证书》，专利名称为一种滤网及具有其的树脂柱，专利号为ZL202220005303.2，授权公告日期为2022.09.27，专利权期限10年，专利证书号为第17494524号。 　　金禾实业：1）公司公告，拟使用不低于5000万元（含）且不超过1亿元（含）的自有资金回购公司股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励。在回购股份价格不超过60.00元/股的条件下，按回购金额上限测算，预计回购股份数量约为167万股，约占公司当前总股本的0.30%，按回购金额下限测算，预计回购股份数量约为83万股，约占公司当前总股本的0.15%。2）公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向符合条件的激励对象25人授予不超过273.20万股限制性股票，约占本计划草案公告时公司总股本的0.49%，授予价格为18元/股。3）公司发布第二期核心员工持股计划（草案），本次员工持股计划参与对象为公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、核心管理人员和骨干员工，总人数不超过1100人，其中董事、监事和高级管理人员共计3人，筹集资金总额上限为1.2亿元，股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份，回购价格为18元/股。4）公司发布1-3Q22业绩预告，公司预计1-3Q22归母净利润12.8-13.4亿元，同比增长79.42%-87.83%；扣非净利润12.9-13.5亿元，同比增长118.13%-128.28%。其中3Q22归母净利润4.26-4.86亿元，同比增长55.55%-77.44%；扣非净利润4.1-4.7亿元，同比增长83.98%-110.92%。报告期内公司业绩同比大幅增长主要是三氯蔗糖产销量同比增加以及三氯蔗糖价格同比大涨所致。 　　风险提示：原油价格波动风险，宏观经济下滑风险。

　　康泰生物(300601) 　　营收高增长，新冠相关减值拖累利润。公司2022上半年营收18.3亿元，同比增长73.72%，归母净利润1.2亿元，同比下滑64.19%，经营活动现金流净额1.1亿元，同比增长118.98%。上半年公司资产减值4.5亿元，主要是计提新冠灭活疫苗相关资产减值准备所致，其中新冠灭活疫苗开发支出转入当期损益1.5亿元，资本化后本次计提减值2.9亿元，减值后期末余额1.7亿元。 　　四联苗高增长，13价肺炎结合疫苗逐步放量。公司上半年免疫规划疫苗营收1.9亿元，同比增长5.30%，非免疫规划疫苗16.3亿元，同比增长87.18%。子公司民海生物上半年实现营收13.1亿元，净利润4.7亿元。分产品看，四联苗同比增长60.13%，乙肝疫苗同比增长20.76%，新上市13价肺炎逐步放量，13价肺炎上半年已批签发239.02万剂。 　　稳步推进重磅产品研发工作。报告期内，公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗。 　　盈利预测与估值。我们预计公司2022-24年归母净利润分别4.2亿、17.9亿、24.2亿元（原2022/23/24年净利润分别14.3亿、17.9亿、23.7亿元），分别同比-66.9%、326.6%、35.6%。参考可比公司，万泰生物、智飞生物2023年PE分别为22倍、16倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，考虑2022年归母净利润受新冠业务减值一次性影响较大，我们调整公司2023年P/E25倍，对应目标价39.85元（原目标价81.37元，基于2022年P/E40倍，公司于6月22日拆股，复权后目标价降幅22%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。新品放量不达预期风险，研发进展不达预期风险，新冠疫苗减值风险。