中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 爱博医疗在2024年第三季度及前三季度均实现了显著的营收和归母净利润增长。公司营收增长主要得益于视力保健业务（特别是隐形眼镜）的强劲表现，而扣非净利润的增长则由手术和近视防控业务的双位数增长驱动。公司通过优化费用结构，有效控制了各项费用，尤其销售费用因配送费调整至营业成本而有所下降，体现了良好的运营效率。 核心业务驱动与盈利能力提升 在核心业务方面，尽管白内障手术量行业整体增长放缓，公司人工晶状体出货量仍保持良好增速，且渠道库存价差问题已基本解决，预计未来不再产生影响。近视防控业务中，离焦镜的快速增长有效弥补了OK镜增速放缓的影响。视力保健业务中的天眼工厂已实现盈利，优你康工厂的盈利能力在总部协同管理下也展现出改善潜力。基于对公司眼科行业高景气度和领先地位的判断，报告维持“优于大市”评级，并给出了新的目标价。 主要内容 公司业绩概览 财务表现强劲 2024年第三季度业绩： 公司实现营业收入3.90亿元，同比增长49.11%；归母净利润1.10亿元，同比增长23.38%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长22.88%。 2024年前三季度业绩： 累计营业收入10.75亿元，同比增长60.94%；归母净利润3.18亿元，同比增长26.04%；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长27.41%。 收入增长驱动： 第三季度收入增长49%主要源于视力保健业务，特别是隐形眼镜业务的显著增长。 利润增长驱动： 扣非净利润同比增长近23%，主要得益于手术和近视防控方面取得的两位数增长。 费用控制优化： 公司各项费用控制理想，其中第三季度销售费用下降较多，部分原因是控股的即时零售公司美悦瞳的配送费从销售费用调整到营业成本，1-9月共影响约1800万元。 核心业务分析 手术业务：人工晶体出货量保持增长 行业背景与公司表现： 尽管行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降，公司人工晶状体出货量仍保持较好增速。 集采影响： 由于国家集中采购逐步落地，晶状体销售数量增长大于金额增长。 渠道库存： 代理商和医院端库存盘点完毕，价差近乎补充完，公司判断第四季度不会再产生相关影响。 近视防控与视力保健：新增长点显现 近视防控业务： OK镜增长放缓，但离焦镜实现较为快速的增长，有效拉动了整体增速。 视力保健业务： 公司旗下天眼工厂已实现盈利。优你康工厂在第三季度仍未达到盈利水平，但在总部协同管理下，预计其盈利能力在第四季度或明年能有所改善，未来潜力较大。 盈利预测与投资建议 估值调整与投资评级 盈利预测： 预计2024-2026年EPS分别为2.09、2.68、3.46元（原预测24-25年为3.80、5.02元），归母净利润增速分别为30.1%、28.6%、28.9%。 投资建议： 考虑到公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，参考可比公司估值，给予公司2024年53倍PE，对应合理价110.58元/股；给予公司2024年15倍PS，对应合理价115.80元/股。综合两种估值方法，公司目标价为110.58元/股（原为173.51元，1.8-for-1拆股后相当于96.39元），维持“优于大市”评级。 风险提示 隐形眼镜放量不达预期： 隐形眼镜业务的增长可能面临不确定性。 集采产品价格下降： 国家集中采购可能导致产品价格进一步下降，影响盈利能力。 竞争格局加剧： 市场竞争可能加剧，对公司市场份额和利润率造成压力。 总结 爱博医疗在2024年第三季度及前三季度展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现大幅提升。这主要得益于视力保健业务的快速扩张以及手术和近视防控业务的稳健增长。公司在运营效率方面表现出色，通过费用结构优化有效控制了成本。尽管面临行业集采和市场竞争的挑战，公司通过解决渠道库存价差、推动离焦镜等新产品增长以及提升新工厂盈利能力，展现出强大的市场适应性和业务拓展能力。基于对公司在眼科领域领先地位和行业高景气度的判断，报告维持“优于大市”评级，并对未来盈利能力改善潜力持乐观态度。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入1.47亿元（同比增加5.39%），归母净利润0.32亿元（同比增加345.17%），扣非归母净利润0.16亿元（同比增加309.81%）。 　　公司2024前三季度营业收入达5.01亿元（同比增加16.79%），归母净利润0.37亿元（同比下降17.45%），扣非归母净利润0.15亿元（同比下降55.24%）。 　　公司2024Q3销售毛利率63.95%（同比下降10.38pp），销售净利率21.35%（同比增加15.80pp）。 　　截至2024年第三季度末，公司的应收账款达2.76亿元（环比2024年中报减少约700万元），公司的存货达2.54亿元（环比2024年中报增加约1800万元）。 　　盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.85、1.13、1.38亿元，EPS分别为0.63、0.84、1.03元/股，基于公司是内镜领域的内资第一梯队公司，我们给予公司2024年85倍PE，合理价53.81元/股，给予公司2024年12倍PS，合理价72.63元/股，综合两种估值方法，公司目标价53.81元/股，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。新品放量不达预期，反腐导致医院采购预算缩减，竞争格局加剧导致价格下降等。

中心思想 核心观点总结 澳华内镜在2024年第三季度展现出强劲的盈利复苏，归母净利润同比大幅增长345.17%，显著改善了前三季度整体盈利下降的局面。这主要得益于医院端软镜设备新增和替换需求的持续增长。 公司作为内镜领域的内资第一梯队，其市场地位稳固，并通过优化产品结构和拓展服务业务（如耗材和维修）来驱动未来增长。尽管面临市场竞争和政策风险，但其长期发展前景依然被看好。 投资前景展望 基于对公司未来盈利能力的乐观预测，报告给予澳华内镜“优于大市”的投资评级，目标价为53.81元/股，体现了市场对其增长潜力和行业地位的认可。 预计2024-2026年公司归母净利润将持续增长，分别为0.85亿元、1.13亿元和1.38亿元，显示出稳健的盈利增长趋势。 主要内容 2024年第三季度及前三季度业绩概览 第三季度业绩显著增长： 2024年第三季度，澳华内镜实现营业收入1.47亿元，同比增长5.39%。归母净利润达到0.32亿元，同比激增345.17%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比增长309.81%。这表明公司在第三季度实现了盈利能力的强劲反弹。 前三季度整体表现： 2024年前三季度，公司累计营业收入达5.01亿元，同比增长16.79%。然而，归母净利润为0.37亿元，同比下降17.45%；扣非归母净利润为0.15亿元，同比下降55.24%。尽管前三季度整体盈利有所承压，但第三季度的优异表现预示着积极的改善趋势。 盈利能力与财务状况分析 毛利率与净利率变化： 2024年第三季度，公司销售毛利率为63.95%，同比下降10.38个百分点，可能反映了产品结构调整或市场竞争带来的价格压力。然而，销售净利率达到21.35%，同比大幅增加15.80个百分点，这表明公司在成本控制或非经常性损益方面取得了显著成效，有效提升了净利润水平。 资产负债结构优化： 截至2024年第三季度末，公司的应收账款为2.76亿元，较2024年中报减少约700万元，显示出公司在应收账款管理方面的效率提升。存货为2.54亿元，较2024年中报增加约1800万元，这可能与公司为满足未来市场需求或新品上市而进行的战略性备货有关。 未来盈利能力预测： 报告预测，公司毛利率将从2023年的73.8%提升并稳定在2024-2026年的75.0%。净利润率预计将从2023年的8.5%逐步提升至2026年的10.8%。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的4.2%稳步增长至2026年的8.1%，反映了公司盈利质量和股东回报能力的持续增强。 业务收入结构与未来增长预测 核心业务驱动： 澳华内镜的收入主要来源于内窥镜设备、内窥镜耗材和内窥镜维修服务。报告预测，内窥镜设备收入将从2023年的6.22亿元增长至2026年的11.47亿元，是公司营收增长的主要动力。 多元化增长点： 内窥镜耗材和维修服务作为高附加值业务，预计也将实现稳健增长。耗材收入预计从2023年的0.43亿元增至2026年的0.94亿元，维修收入从0.12亿元增至0.39亿元。这表明公司在构建多元化收入结构，提升服务能力方面取得了进展。 整体营收展望： 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到8.15亿元、10.14亿元和12.79亿元，年增长率分别为20.1%、24.5%和26.2%，显示出公司在医药与健康护理市场中的强劲增长势头。 估值分析与投资评级 盈利预测： 报告预计澳华内镜2024-2026年的归母净利润分别为0.85亿元、1.13亿元和1.38亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.63元、0.84元和1.03元。 估值方法与目标价： 采用市盈率（PE）和市销率（PS）两种估值方法。基于2024年85倍PE，得出合理价为53.81元/股；基于2024年12倍PS，得出合理价为72.63元/股。综合两种估值方法，报告将公司目标价定为53.81元/股。 投资评级： 鉴于澳华内镜在内镜领域的领先地位以及其稳健的业绩增长预期，报告给予公司“优于大市”的投资评级。 风险因素提示 新品放量不达预期： 新产品的市场推广和销售增长可能不及预期，从而影响公司的整体营收和盈利能力。 反腐政策影响医院采购： 医疗行业反腐政策的持续深入可能导致医院采购预算缩减，对公司设备的销售造成潜在压力。 市场竞争加剧： 随着市场竞争的日益激烈，可能导致产品价格下降，进而影响公司的毛利率和市场份额。 总结 澳华内镜在2024年第三季度实现了显著的业绩反弹，归母净利润同比大幅增长，有效改善了前三季度整体盈利下降的局面。这得益于医院端软镜设备新增和替换需求的持续增加，以及公司在市场拓展和运营效率提升方面的努力。报告预测，公司未来几年营收和净利润将保持高速增长，内窥镜设备作为核心业务将持续驱动增长，同时耗材和维修服务也将贡献更多收入。尽管面临新品放量不及预期、反腐政策导致医院采购预算缩减以及市场竞争加剧等潜在风险，但作为内镜领域的内资第一梯队，澳华内镜的市场地位和产品竞争力为其长期发展奠定了坚实基础。基于对公司未来盈利能力的乐观预测，报告给予澳华内镜“优于大市”的投资评级，并设定了53.81元/股的目标价，体现了对公司未来增长潜力的认可。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入3.90亿元（同比增长49.11%），归母净利润1.10亿元（同比增长23.38%），扣非归母净利润1.05亿元（同比增长22.88%）。 　　公司2024年前三季度营业收入10.75亿元（同比增长60.94%），归母净利润3.18亿元（同比增长26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（同比增长27.41%）。 　　公司第三季度收入同比增长49%，主要源于视力保健业务即隐形眼镜业务的增长；扣非净利润同比增长近23%，得益于手术和近视防控方面取得了两位数增长。从利润端来看，公司各项费用控制较为理想。其中第三季度销售费用下降较多，部分原因是因为控股的即时零售公司美悦瞳的配送费，从销售费用调整到营业成本中，1-9月共影响了1800万元左右。 　　从手术业务来看，行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降，但公司人工晶状体出货量保持较好增速；同时，由于国采逐步落地，晶状体销售数量增长大于金额增长。在渠道库存差价方面，代理商和医院端库存均已盘点完毕，价差近乎补充完，公司判断四季度不会再产生相关影响。在近视防控方面，OK镜增长放缓，但是离焦镜实现较为快速的增长，拉动了增速。在视力保健业务方面，公司旗下天眼工厂已实现盈利，但优你康三季度仍未达到盈利水平。但在总部的协同管理下，我们认为该工厂四季度或者明年盈利能力能有所改善，未来有比较大的潜力。 　　盈利预测与投资建议。我们预计24-26年EPS分别为2.09、2.68、3.46元（24-25年原预测为3.80、5.02元），归母净利润增速为30.1%、28.6%、28.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年53倍PE，对应合理价110.58元/股，给予公司2024年15倍PS，合理价115.80元/股，综合两种估值方法，公司目标价110.58元/股（原为173.51元，1.8-for-1拆股后相当于96.39元，2023年60倍PE，+15%），给予“优于大市”评级。 　　风险提示。隐形眼镜放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

中心思想 业绩承压下的韧性与转型 龙湖集团2024年上半年业绩显示，在房地产开发业务面临下行压力的背景下，公司整体收入和归母净利润同比下滑。 然而，运营及服务业务表现出显著的增长韧性，其收入同比增长7.6%，并贡献了超过80%的归母核心利润，成为公司业绩的“第二增长曲线”。 稳健财务与多元业务驱动 公司持续优化负债结构，平均借贷成本降至4.16%，净负债率保持在56.7%的健康水平，现金短债比为1.01倍，财务状况稳健。 尽管物业销售额有所下降，但公司通过聚焦核心区域和优化土地储备结构，提升了新增土储质量，为未来发展奠定基础。 运营业务，特别是商场和租赁住房，保持高出租率和稳定增长，进一步验证了公司多元化战略的有效性。 主要内容 2024年1H公司业绩情况 收入利润同比下滑，运营服务贡献突出 整体业绩下滑： 2024年上半年，龙湖集团实现营业收入468.6亿元，较2023年同期下降24.5%。归母净利润为58.7亿元，同比下降27.2%；剔除公平值变动等影响后的归母核心利润为47.5亿元，同比下滑27.9%。 运营及服务业务支撑： 在整体业绩承压的情况下，运营及服务业务收入达到131.0亿元，同比增长7.6%，对归母核心利润的贡献超过80%，显示出其强大的抗周期性和增长潜力。 盈利能力指标： 公司毛利率为20.6%，较2023年同期下滑1.8个百分点；核心税后利润率为11.7%，同比下滑0.9个百分点；归母核心税后利润率为10.1%，同比下滑0.5个百分点。 每股盈利与股息： 每股基本盈利为0.90元，剔除公平值变动等影响后每股核心基本盈利为0.73元。董事会决议派发中期股息每股0.22元。 开发业务表现： 开发业务收入为337.6亿元，较2023年同期下降32.3%，占总收入的72.0%。交付物业总建筑面积302.9万平方米，开发业务结算毛利率为7.4%，较2023年同期下降6.9个百分点，均价为11145元/平方米。 运营业务表现： 运营业务租金收入（不含税）为66.1亿元，较2023年同期增长4.3%，占总收入的14.1%。物业管理及相关服务收入为64.9亿元，较2023年同期增长11.1%，占总收入的13.8%；结算毛利率为32.3%，较2023年同期增长0.4个百分点。 负债结构健康，融资成本压降 财务稳健性： 截至2024年上半年末，公司综合借贷总额为1874.2亿元，在手现金充裕，达到500.6亿元。 负债率指标： 净负债率为56.7%，剔除预收款后的资产负债率为58.6%，均处于行业健康水平。 融资成本优化： 平均借贷成本进一步压降至年利率4.16%，平均贷款年限为9.19年，显示公司在融资方面的优势。 债务结构： 非抵押债务占总债务比例为47.5%；一年内到期债务为294.1亿元，占总债务比例的15.7%。现金短债比为1.01倍，短期偿债能力良好。 信用评级： 公司维持BB+（标准普尔）、Ba2（穆迪）、BB+（惠誉）以及AAA（中诚信证评、新世纪）的良好信用评级。 2024年1H公司各项业务情况 物业销售同比下滑，区域聚焦表现集中 合同销售额下降： 2024年上半年，公司实现合同销售额511.2亿元，同比下滑48.1%；销售总建筑面积365.5万平方米，同比下滑37.0%；销售单价为13984元/平方米。 区域销售分布： 销售额主要集中在西部（28.1%，143.4亿元）、长三角（27.0%，137.9亿元）和环渤海（20.1%，102.9亿元）片区，显示出区域聚焦战略。 已售未结： 截至上半年末，公司已售未结合同销售额为1739亿元，对应面积约为1239万平方米，为未来业绩结算提供支撑。 新增土储质量提升，土储结构有序调整 新增土储： 2024年上半年，公司新增收购土地储备总建筑面积60万平方米，权益面积35万平方米，平均权益收购成本为14946元/平方米。 新增土储区域分布： 新增土储主要集中在长三角地区（48.5%）、西部地区（19.1%）、环渤海地区（18.8%）及华南地区（13.6%），符合区域聚焦策略。 总土储情况： 截至上半年末，公司土地储备合计4141万平方米，权益面积2959万平方米。土地储备平均成本为4729元/平方米，为当期签约单价的33.8%，具备较好的成本优势。 总土储区域分布： 环渤海地区（34.0%）、西部地区（25.8%）、长三角地区（15.3%）、华中地区（14.9%）及华南地区（10.0%）是公司主要土地储备区域。 运营业务持续向好 收入结构： 运营业务收入中，商场、租赁住房和其他收入的占比分别为78.4%（不含北京长安天街等）、19.8%和1.8%。 商场运营： 截至上半年末，公司已开业商场总建筑面积829万平方米（含车位建筑面积1076万平方米），整体出租率高达96.0%。上半年商场总销售额342亿元，平均日客流295万人次。 租赁住房（冠寓）： 冠寓已开业12.3万间，规模行业领先，整体出租率为95.6%，其中开业超过六个月的项目出租率达到96.3%，显示出稳定的运营能力。 投资物业增值： 得益于已开业商场的租金上涨、在建商场的持续投入以及租赁住房“冠寓”的发展，公司上半年录得投资物业评估增值15.0亿元。 投资建议 评级维持： 维持“优于大市”评级。 盈利预测调整： 预测公司2024年EPS约为人民币1.69元（原为1.9元）。 目标价： 给予公司2024年7倍PE估值，对应合理价为每股人民币11.81元，目标价12.84港元（原为14港币，下调8%）。 风险提示 行业销售压力： 房地产行业销售面临下行压力，可能影响公司开发业务的未来表现。 总结 龙湖集团2024年上半年业绩报告描绘了一幅在行业下行周期中，公司通过多元化战略展现韧性的图景。尽管房地产开发业务收入和整体利润面临压力，但运营及服务业务作为“第二增长曲线”表现强劲，不仅实现稳健增长，更成为核心利润的主要贡献者。公司在财务管理上保持高度自律，负债结构健康，融资成本持续优化，有效抵御了市场风险。同时，通过审慎的土地储备策略和对核心区域的聚焦，为未来发展积蓄了动能。运营业务，特别是商场和租赁住房，持续向好，印证了公司多元化业务模式的成功。展望未来，尽管行业销售压力依然存在，但龙湖集团凭借其稳健的财务状况、高质量的土地储备以及持续增长的运营服务能力，有望在市场调整中保持竞争优势。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入3.86亿元（同比下滑9.18%），归母净利润-0.62亿元（同比下滑229.50%），扣非归母净利润-0.69亿元（同比下滑242.34%）。 　　公司2024年前三季度营业收入13.98亿元（同比下滑4.74%），归母净利润1.09亿元（同比下滑66.01%），扣非归母净利润0.86亿元（同比下滑73.21%）。 　　公司2024Q3销售毛利率64.37%（同比下滑3.72pp），销售净利率-15.98%（同比下滑27.18pp），销售、管理、研发、财务费用率分别为44.49%（同比增加15.93pp）、9.89%（同比增加2.93pp）、32.72%（同比增加10.62pp）、0.43%（同比增加0.64pp）。 　　截至2024年第三季度末，公司的应收账款为1.61亿元（环比2024年中报下降约6900万元），公司的存货7.76为亿元（环比2024年中报增加约1.06亿元）。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.44、0.94、1.43元（原预测为1.33、1.65、2.06元），归母净利润增速分别为-57.7%、112.0%、52.3%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2025年40倍PE（原为2024年32x），对应目标价37.65元（-12%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险，国内招标采购速度放缓风险。

中心思想 短期业绩承压与费用攀升 开立医疗在2024年第三季度及前三季度面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑。公司盈利能力受到挑战，毛利率和净利率同比下降，同时销售、管理、研发和财务费用率全面上升，导致亏损扩大。尽管应收账款环比有所下降，但存货的增加也反映出一定的经营挑战。 长期增长潜力与“优于大市”评级 尽管短期业绩不佳，分析师基于开立医疗在软镜及超声行业的高景气度和领先地位，维持了“优于大市”的投资评级。报告预测公司在2025-2026年将实现营收和净利润的强劲反弹，净利润增速预计分别达到112.0%和52.3%。虽然目标价有所下调，但市场对公司长期增长潜力仍抱有积极预期，并提示了传统产品线增速下滑、新产品放量不及预期以及国内招标采购放缓等风险。 主要内容 投资要点 季度与前三季度业绩显著下滑 2024年第三季度业绩表现： 公司实现营业收入3.86亿元，同比下滑9.18%；归母净利润为-0.62亿元，同比大幅下滑229.50%；扣非归母净利润为-0.69亿元，同比下滑242.34%，显示公司在第三季度面临严重的盈利挑战。 2024年前三季度业绩表现： 累计营业收入13.98亿元，同比下滑4.74%；归母净利润1.09亿元，同比下滑66.01%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下滑73.21%，整体业绩承压。 盈利能力承压与费用结构恶化 毛利率与净利率下降： 2024年第三季度销售毛利率为64.37%，同比下滑3.72个百分点；销售净利率为-15.98%，同比下滑27.18个百分点，反映公司产品盈利能力和整体盈利水平下降。 费用率全面上升： 同期销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比增加15.93、2.93、10.62和0.64个百分点，表明公司在市场推广、运营管理和研发投入方面的支出增加，进一步侵蚀了利润。 资产负债表变化：应收改善与存货增加 应收账款环比下降： 截至2024年第三季度末，公司应收账款为1.61亿元，环比2024年中报下降约6900万元，显示公司在回款方面取得一定进展。 存货环比增加： 同期存货为7.76亿元，环比2024年中报增加约1.06亿元，可能与市场需求变化、生产备货或销售周期延长有关。 盈利预测与投资建议 盈利预测下调与未来增长展望 EPS预测调整： 分析师将公司2024-2026年的EPS预测分别下调至0.44元、0.94元和1.43元（原预测为1.33元、1.65元、2.06元），反映了对短期业绩压力的重新评估。 净利润增速预期： 预计2024年归母净利润增速为-57.7%，但展望2025年和2026年，预计将分别实现112.0%和52.3%的强劲增长，显示分析师对公司中长期恢复增长的信心。 基于行业地位的估值与评级维持 估值策略调整： 考虑到公司在软镜及超声行业的高景气度和领先地位，分析师将估值基准调整为2025年40倍PE（原为2024年32倍）。 目标价与评级： 对应目标价为37.65元（较原目标价下调12%），但仍维持“优于大市”的投资评级，表明公司在行业中的竞争优势和未来发展潜力仍被看好。 主要经营风险提示 传统产品线增速下滑风险： 公司现有成熟产品线的市场增长可能放缓，影响整体营收。 新产品线放量不及预期风险： 新推出的产品市场接受度或销售增长可能低于预期，未能有效贡献业绩。 国内招标采购速度放缓风险： 医疗器械行业受政策影响较大，国内招标采购流程和速度的变化可能对公司销售产生不利影响。 主要财务数据及预测 营收与净利润波动及未来恢复 2024年营收与净利润预测： 预计2024年营业收入为20.40亿元，同比下滑3.8%；归母净利润为1.92亿元，同比大幅下滑57.7%。 2025-2026年增长预测： 预计2025年和2026年营业收入将分别增长21.3%和20.4%，达到24.74亿元和29.80亿元；归母净利润将分别增长112.0%和52.3%，达到4.07亿元和6.21亿元，显示业绩将逐步恢复并实现高速增长。 盈利能力与资本回报率趋势 毛利率与净利率： 预计2024年毛利率为66.4%，净利润率为9.4%，均较2023年有所下降。但展望2025-2026年，毛利率预计将回升至67.7%和69.8%，净利润率回升至16.5%和20.8%，盈利能力有望改善。 净资产收益率（ROE）： 预计2024年ROE降至5.8%，但2025-2026年将分别回升至10.9%和14.2%，反映资本利用效率的提升。 公司分业务营收预测 核心业务板块营收表现与预期 2024年业务表现： 预计2024年超声仪器业务营收11.62亿元，同比小幅下滑；内窥镜及镜下治疗器具业务营收8.25亿元，同比小幅下滑。 2025-2026年业务增长： 预计2025-2026年，超声仪器业务将恢复增长，营收分别达到13.01亿元和14.31亿元；内窥镜及镜下治疗器具业务增速更为显著，预计营收分别达到11.13亿元和14.81亿元，成为未来增长的重要驱动力。 可比公司估值表 市场估值对比与未来预期 2024年P/E对比： 开立医疗2024年预测市盈率（P/E）为83.45倍，高于可比公司澳华内镜（109倍）和海泰新光（28倍）的平均值（68倍），显示市场对其短期业绩的消化。 2025年P/E对比： 2025年预测P/E为39.36倍，与可比公司平均值（36倍）接近，表明市场对公司未来盈利恢复的预期与行业平均水平趋同。 财务报表分析和预测 财务健康状况与偿债能力 资产负债率： 预计公司资产负债率在2024-2026年保持在20%左右的健康水平（20.5%、20.9%、20.3%），显示公司财务结构稳健。 流动性指标： 流动比率和速动比率均保持在较高水平（流动比率2024年3.36，2026年3.20；速动比率2024年2.62，2026年2.45），表明公司短期偿债能力良好。 营运效率与现金流展望 营运效率： 应收账款周转天数预计在2024-2026年保持在70天左右，存货周转天数保持在300天左右，显示公司营运效率相对稳定。 现金流： 经营活动现金流在2024年预计有所下降至3.04亿元，但2025-2026年将显著回升至5.26亿元和7.70亿元，与净利润增长趋势一致，为公司未来发展提供充足的现金支持。 总结 开立医疗在2024年第三季度及前三季度面临严峻的业绩挑战，营收和净利润均大幅下滑，盈利能力承压，费用率全面上升导致短期亏损。尽管公司应收账款有所改善，但存货增加也需关注。展望未来，分析师对公司在软镜及超声行业的高景气度和领先地位持乐观态度，预测2025-2026年业绩将实现强劲反弹，并维持“优于大市”的投资评级。然而，投资者仍需警惕传统产品线增速下滑、新产品放量不及预期以及国内招标采购放缓等潜在风险。整体而言，开立医疗短期承压，但中长期增长潜力依然显著。

中心思想 盈利质量提升与消费复苏预期 爱美客在2024年第三季度展现出盈利质量的显著提升，尽管核心产品增速受宏观消费环境影响有所放缓，但公司通过费用率优化实现了经营利润率的增长。展望未来，随着新品宝尼达2.0的获批上市以及在研产品线的丰富，公司产品矩阵和品牌竞争力将进一步增强。报告维持“优于大市”评级，并强调消费复苏对公司业绩的催化作用，同时对2024-2025年的收入和净利润预测进行了调整，以反映当前宏观环境和未来的增长潜力。 战略布局与市场领导地位 作为医美行业的领军企业，爱美客凭借其突出的品牌和渠道壁垒，持续通过产品创新和新适应症的拓展来巩固市场地位。公司积极布局新产品，如宝尼达2.0，并关注减肥、脱发等在研项目，旨在丰富产品线并提升核心竞争力。尽管短期内面临宏观消费不景气带来的挑战，但长期来看，消费复苏和新品放量有望共同驱动公司业绩增长，进一步强化其在医美市场的领导地位。 主要内容 24Q3 业绩表现与盈利能力分析 爱美客在2024年前三季度实现了稳健的收入和利润增长。公司前三季度总收入达到23.8亿元人民币，同比增长9.5%；归属于母公司股东的净利润为15.9亿元人民币，同比增长11.8%。具体到24年第三季度，公司实现收入7.2亿元人民币，同比增长1.1%；归母净利润4.6亿元人民币，同比增长2.1%。值得注意的是，第三季度净利率达到66.7%，同比提升1.5个百分点，显示出公司盈利能力的增强。报告分析指出，核心产品如嗨体、濡白天使和如生天使的增速有所放缓，主要受到当前消费环境的影响。 在盈利质量方面，公司表现出显著优化。前三季度毛利率为94.8%，同比略有下降0.5个百分点。然而，经营利润率却提升至78.4%，同比增加2.4个百分点。这一提升主要得益于销售和管理费用率的下降。其中，销售费用率为8.7%，同比下降1.1个百分点；管理费用率为3.9%，同比下降1.3个百分点。研发费用率为7.9%，同比上升0.5个百分点，表明公司持续投入研发。综合来看，三项费用率合计优化约1.9个百分点，有效提升了公司的整体盈利质量。 产品创新与市场竞争优势 公司持续看好新品和新适应症的放量，认为其产品和品牌优势突出。2024年10月，宝尼达2.0正式获得批准，用于纠正颏部后缩，并预计于2025年第一季度上市。报告强调，宝尼达2.0在不透光性和持久性方面具有显著优势，相较于同类填充剂具备较强的市场竞争力。此外，公司在减肥、脱发等领域也有在研产品，这些新产品的上市和在研项目的推进，预计将进一步丰富公司的产品矩阵，从而提升其在医美市场的品牌竞争优势和市场份额。 盈利展望与估值调整 基于对宏观消费环境的审慎评估，报告对爱美客2024-2025年的盈利预测进行了调整。预计2024年收入为31.3亿元人民币，同比增长9.2%（原预测为35.0亿元）；2025年收入为36.4亿元人民币，同比增长16.2%（原预测为43.6亿元）。归属于母公司股东的净利润方面，预计2024年为20.5亿元人民币，同比增长10.4%（原预测为22.9亿元）；2025年为23.8亿元人民币，同比增长16.1%（原预测为28.8亿元）。此次下调主要考虑到2024年宏观消费不景气以及2025-2026年消费复苏节奏的不确定性。 尽管预测有所下调，但报告从中长期维度对公司前景保持乐观。预计2025-2026年消费复苏将有效催化嗨体销售回暖，并修复濡白天使、如生天使的放量节奏。叠加宝尼达2.0的正式上市，有望共同提振公司收入增长中枢。报告维持爱美客“优于大市”的评级，并基于其作为行业龙头、品牌和渠道壁垒优势突出的地位，给予2025年38倍市盈率（PE），目标价下调12%至每股299.47元人民币。建议投资者关注后续消费复苏对公司业绩的催化作用。 潜在风险因素 报告提示了爱美客未来发展可能面临的风险。主要包括医美行业的政策性风险，即行业监管政策的变化可能对公司运营产生影响；宏观经济环境变化对医美行业景气度的影响，如消费能力下降可能导致需求疲软；以及研发投入后新产品或新适应症的放量不及预期的风险，这可能影响公司的收入增长和市场拓展计划。 总结 爱美客在2024年第三季度展现出稳健的财务表现和显著的盈利质量提升，主要得益于有效的费用控制。尽管核心产品增速受宏观消费环境影响有所放缓，但公司通过持续的产品创新，如宝尼达2.0的获批上市，以及在研产品线的丰富，为未来增长奠定了基础。报告对2024-2025年的盈利预测进行了调整，以反映当前市场环境，但仍维持“优于大市”评级，强调消费复苏和新品放量将是未来业绩增长的关键驱动力。同时，报告也提示了医美行业政策、宏观经济及产品放量不及预期等潜在风险。

中心思想 医药板块市场表现与业绩概览 投资策略与风险展望 本报告深入分析了2024年10月医药生物板块的市场表现、三季报业绩总结以及海通医药的投资组合策略。核心观点如下： 市场表现承压，细分领域现结构性亮点： 2024年10月，医药生物板块整体跑输大盘，SW医药生物指数下跌4.3%，在申万一级行业中排名第27位。然而，化学制剂、化学原料药和医疗服务等细分板块表现相对较好，跌幅小于整体板块，显示出结构性投资机会。个股层面，双成药业、麦克奥迪和科源制药等实现显著涨幅。 三季报业绩分化，化学制药表现突出： 医药板块三季报数据显示，化学制药在营业收入和归母净利润方面均实现正增长，尤其归母净利润增幅显著（前三季度同比增长28.49%），成为业绩亮点。医药商业和医疗器械板块在营收端亦有增长，但在归母净利润方面则面临挑战。 海通医药组合跑赢指数，持续优化投资策略： 海通医药10月月度组合表现优于全指医药指数0.7个百分点，其中奥浦迈、澳华内镜和特宝生物贡献了主要涨幅。报告同时提供了2024年11月A股及港股的重点关注组合，以应对市场波动并把握潜在机会。 关注政策与市场风险： 报告提示了医保控费加剧、政策推进不达预期、估值波动以及市场波动等主要风险，强调投资者需审慎评估。 主要内容 市场表现与业绩分析 投资组合与风险展望 1. 海通医药 2024 年 10 月月度组合表现 组合整体表现： 2024年10月，海通医药月度组合平均下跌6.1%，同期全指医药指数下跌6.8%，组合跑赢医药指数0.7个百分点，显示出较好的相对抗跌性。 表现突出个股： 月度组合中涨跌幅排名前三的依次是奥浦迈（+14.3%）、澳华内镜（+8.2%）和特宝生物（+7.9%）。 组合构成： 10月组合包括迈瑞医疗、联影医疗、通策医疗、爱尔眼科、澳华内镜、华润三九、泰格医药、奥浦迈、特宝生物、百利天恒。 11月A股组合推荐： 迈瑞医疗、艾德生物、澳华内镜、太极集团、药明康德、奥浦迈、恒瑞医药。 港股建议关注： 药明合联、中国生物制药、科伦博泰、时代天使、上海医药、京东健康、海吉亚、华润医药。 2. 10 月医药板块相对大盘跑输 整体市场表现： 2024年10月，上证综指下跌1.7%，而SW医药生物指数下跌4.3%，涨跌幅在申万一级行业中排名第27位，表明医药板块整体表现弱于大盘。 细分板块表现： 在生物医药板块内部，表现相对较好的细分板块包括化学制剂（-2.7%）、化学原料药（-2.7%）和医疗服务（-3.7%），尽管均为负增长，但跌幅小于整体板块。 个股涨跌幅： 10月医药板块个股涨幅前三为双成药业（+128.5%）、麦克奥迪（+113.2%）和科源制药（+97.6%）。跌幅前三为诺泰生物（-29.4%）、亚辉龙（-23.9%）和福瑞股份（-20.1%）。 估值水平： 截至2024年10月底，医药板块的PE（TTM）为27.26倍（剔除负值），相对于全部A股的溢价率为79.59%。 三季报业绩总结： 营业收入（2024年前三季度）： SW化学制药同比增长3.49%，SW医药商业同比增长1.43%，SW医疗器械同比增长1.08%。 营业收入（2024年单三季度）： SW医药商业同比增长4.56%，SW化学制药同比增长4.08%，SW医疗器械同比增长2.69%。 归母净利润（2024年前三季度）： SW化学制药同比增长28.49%，SW医药生物同比下跌7.48%，SW医疗器械同比下跌7.65%。 归母净利润（2024年单三季度）： SW化学制药同比上涨16.71%，SW中药II同比下跌10.66%，SW医疗器械同比下跌12.09%。 3. 风险提示 医保控费加剧风险： 医药行业面临医保政策持续收紧带来的控费压力。 政策推进不达预期风险： 行业相关政策的落地和效果可能不及预期。 估值波动风险： 市场情绪和宏观经济因素可能导致医药板块估值出现较大波动。 市场波动风险： 整体市场环境的不确定性可能对医药板块造成影响。 总结 本报告对2024年10月医药与健康护理行业的市场表现进行了全面分析。数据显示，10月医药生物板块整体表现弱于大盘，SW医药生物指数下跌4.3%，在申万一级行业中排名第27位。然而，细分领域如化学制剂、化学原料药和医疗服务展现出相对韧性。在三季报业绩方面，化学制药板块表现亮眼，其营业收入和归母净利润均实现正增长，尤其归母净利润增幅显著，而医药商业和医疗器械在营收增长的同时，归母净利润则有所下滑。截至10月底，医药板块的PE（TTM）为27.26倍，相对于全部A股的溢价率为79.59%。海通医药10月月度组合跑赢医药指数0.7个百分点，并推荐了11月A股及港股的重点关注组合。报告最后强调了医保控费、政策推进、估值及市场波动等主要风险，提示投资者需保持警惕。整体而言，医药板块在面临宏观压力和政策调整的同时，内部结构性机会和优质个股的韧性值得关注。

　　星湖科技(600866) 　　前三季度扣非后净利润同比增长62.99%。公司2024年前三季度实现营业收入127.90亿元，同比增长0.48%，归母净利润6.77亿元，同比增长38.38%，扣非后净利润7.62亿元，同比增长62.99%。2024Q3，公司实现营业收入43.03亿元，环比增长0.38%，同比下降3.56%，归母净利润1.71亿元，环比下降32.84%，同比下降34.02%，扣非后净利润2.28亿元，环比下降18.73%，同比下降2.39%。公司2024Q3归母净利润同比下降主要由于2024年预计伊品生物承诺期内能超额完成承诺业绩，报告期内对重组伊品生物按照《业绩补偿协议》计提超额利润奖励增加，导致归母净利润减少。 　　公司销售毛利率同比提升。公司前三季度归母净利润同比增长主要由于系公司主要材料采购成本下降以及生产流程优化实现营业成本下降，公司产品毛利率提升所致；2024年前三季度公司销售毛利率15.72%，同比增长3.03pct，销售净利率5.33%，同比增长1.44pct。 　　分产品看：2024年前三季度公司食品添加剂业务收入33.35亿元，同比下降1.27%；饲料添加剂收入84.53亿元，同比增长1.13%；生化原料药及制剂业务收入约1元，同比下降6.53%；医药中间体业务收入1.26亿元，同比下降24.15%；有机肥料业务收入2.54亿元，同比增长10.42%。公司海外销售占比提高，2024年前三季度海外主营业务收入约56.68亿元，占比46.20%，同比提升10.47pct。 　　苏赖价格上涨，价差扩大。根据卓创资讯，截至2024年10月29日，98%赖氨酸山东价格价格10950元/吨，相比10月25日上涨150元/吨，相比6月7日上涨1000元/吨；98%赖氨酸广东价格11550元/吨，相比10月25日上涨200元/吨；截至10月25日，98%赖氨酸玉米价差（自制合成氨）价差5340.39元/吨，相比2024Q3均差上涨1104.22元/吨；苏氨酸玉米价差（自制合成氨）价差6140.39元/吨，相比2024Q3均差上涨1778.40元/吨。 　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.66、0.73、0.81元，参考同行业估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价7.92元（维持），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。