中心思想 中药行业步入量增新周期 本报告核心观点指出，中药行业自2023年1月起迎来新一轮行情，申万中药指数涨幅达11.02%（截至3月16日），预示行业正处于复苏起点。政策催化、企业改革提效以及业绩兑现有望推动估值重塑，行业基本面持续改善，运营效率显著提升。 效率驱动与投资主线 报告强调，运营效率的提升是行业成长性的前瞻性指标，而销量增长将是2023-2025年中药行业的核心驱动力。投资主线聚焦于中药创新药、改革提效企业以及低估值高性价比标的，以把握行业新周期带来的投资机遇。 主要内容 1 中药行情：如何看持续？ 行业基本面改善与效率提升 中药板块自2023年1月3日至3月16日期间，申万中药指数累计上涨11.02%，显示出强劲的复苏势头。报告认为，中药行业正处于新一轮复苏的起点，这得益于政策的持续催化以及行业内多家企业进行的改革提效，为2023-2025年的业绩释放奠定了坚实基础。从产业基本面来看，中药板块的营运效率持续提升，表现为2015-2021年间，申万中药指数的存货周转天数从266天大幅下降至134天，资产负债率也从48%改善至34%。此外，2019-2022年期间，申万中药指数中27家公司实施了股权激励计划，为后续业绩增长提供了动力。 量增驱动与投资策略 报告分析指出，量增是中药行业后续成长的主要驱动因素。从企业层面看，多家中药企业自2018年以来优化了营销体系，旨在提升渠道效率和增加销量。从行业层面看，2021年以来出台的多个中药相关鼓励政策，如“中治率”提升、中医医疗机构建设以及基层目录扩容等，均从量的角度推动行业增长。历史数据显示，2014-2022年中成药生产的PPI指数最为稳定，而2016-2020年中国中药年生产量逐年下滑（CAGR为-14.5%），这表明销量而非价格是影响中药行业历史表现的重要因素。基于此，报告提出了三条投资主线： 中药创新药： 竞争格局良好，有望通过医保实现快速放量，推荐康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药等。 改革提效： 关注2018-2021年营运效率提升为业绩增长铺垫的企业，推荐羚锐制药，关注康恩贝、太极集团、华润三九等。 低估值性价比： 推荐通过BD转型打开二次成长曲线的济川药业。 2 行情复盘：全年涨幅继续收窄，中成药和医药流通领涨 医药板块整体表现与估值分析 本周（截至2023年3月17日），医药板块整体下跌2.15%，跑输沪深300指数1.94个百分点，在所有行业中涨幅排名第23。成交额方面，医药行业本周成交额为3339亿元，占全部A股总成交额的7.6%，较前一周环比上升0.6个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.3%）。估值方面，医药板块整体估值（历史TTM）为25.6倍，环比降低0.68。医药行业相对沪深300的估值溢价率为128%，较前一周环比下降9.3个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%）。报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。 细分板块表现与资金流向 2.1 医药行业行情：中药领涨，成交回升 本周医药板块整体下跌，但中药板块表现突出，成交额有所回升。 2.2 医药子行业：中成药和医药流通板块领涨，估值多有回落 根据Wind中信医药分类，本周中成药板块（+1.6%）和医药流通板块（+1.0%）上涨，而医疗服务（-4.6%）、医疗器械（-4.1%）、生物医药（-2.8%）、化学原料药（-2.2%）等板块均出现下跌。浙商医药重点公司分类显示，中药板块（+3.1%）、医药商业（+2.6%）和创新药（+2.5%）上涨较多，而CXO（-5.1%）、科研服务（-4.3%）、医疗器械（-3.4%）跌幅较大。估值方面，除中成药板块略有上涨（+0.26）外，其余子板块估值均有下降，其中医疗服务（-1.76）、医疗器械（-1.04）、化学原料药（-1.01）下降最多。 2.3 陆港通&港股通：中药板块和商业板块净流入 截至3月17日，陆港通医药行业投资额为1857亿元，占陆港通总资金的9.8%，医药北上资金环比减少33亿元。细分板块中，中药板块和医药商业板块有小幅净流入，而医疗器械、医疗服务板块净流出最多。具体持仓标的显示，爱尔眼科、华润三九、中国中药等市值增长，迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药等市值下降。 2.4 限售解禁&股权质押情况追踪 2023年3月6日至4月2日期间，共有24家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中仙乐健康、仁度生物、泰恩康等公司解禁股份占总股本比例较高。股权质押方面，江苏吴中等公司第一大股东质押比例有所上升，而贝达药业、华东医药、通化东宝、华大基因等公司第一大股东质押比例有所下降。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 报告提出2023年医药年度策略为“拥抱新周期”，强调把握“疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段。推荐方向包括疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。其逻辑支撑在于：疫情周期带来诊疗量恢复；政策周期带来合理量价预期；产品周期带来创新药械产品持续迭代满足未及需求。2023年行业边际变化体现在后疫情、集采时代“量”的修复，中医药传承创新政策持续推进，以及集采规则的科学合理化。 3 风险提示 报告提示了以下风险：行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态，特别是中药板块的投资机遇。报告指出，中药行业正处于新一轮成长复苏的起点，其持续性主要得益于运营效率的显著提升和销量的增长驱动。2015-2021年间，中药板块的存货周转天数和资产负债率均有明显改善，且多家中药企业通过股权激励和营销体系优化为业绩增长奠定基础。政策层面，2021年以来多项中药鼓励政策的出台，进一步从“量”的角度推动行业发展。 在市场表现方面，尽管本周医药板块整体下跌，但中成药和医药流通板块逆势领涨。医药板块整体估值和持仓仍处于历史低点，预示着未来存在修复空间。北上资金在医药行业整体净流出的背景下，中药和医药商业板块仍获得小幅净流入，显示出市场对这些细分领域的信心。 展望2023年，报告强调医药行业将进入“疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡”的新周期，投资主线聚焦于疫后复苏、创新药械及配套产业链。整体而言，报告对中药行业的持续性行情持看好态度，并提供了具体的投资方向和重点关注公司，同时也提示了行业政策、疫情和研发进展等潜在风险。

中心思想 全球竞争力与增长潜力 毕得医药被定位为一家具备全球竞争力的产品型分子砌块供应商，凭借其SKU数量优势和高运营效率，在中国生产要素红利下展现出显著的性价比优势。公司通过持续优化产品结构、强化品牌力、完善仓储布局及提升周转效率，在全球分子砌块市场中的份额有望快速提升。报告预计，在产品结构优化和海外市场加速拓展的双重驱动下，毕得医药在2022-2024年有望实现37%的收入复合年增长率（CAGR），并维持盈利能力稳步提升。 规模效率驱动下的市场领先地位 报告强调了规模效应在科研试剂领域的重要性，毕得医药从扭亏为盈到净利率稳步提升的变化，正是其规模效应的体现，也反映了公司产品竞争力与客户丰富度的持续增强。通过自研能力升级、特色产品线（如含硼含氟砌块）的拓展，公司正不断筑高护城河。同时，品牌效应、国际多区域中心布局以及高效的存货周转率，共同支撑了公司在全球市场的加速渗透和拓展，使其在全球226亿美元的分子砌块市场中占据更重要的地位。 主要内容 核心竞争力与市场表现分析 公司定位与产品特性： 毕得医药被定位为采取横向发展战略的产品型分子砌块供应商，利用中国生产要素红利，具备性价比优势。 分子砌块和科学试剂是新药研发上游的必需品，有助于加速化合物筛选和优化。毕得医药的产品主要应用于新药临床申请（IND）前的靶标发现、苗头化合物筛选、先导化合物确定与优化等阶段，按销售量级分为百克级以下、公斤级以内和公斤级以上。科学试剂（催化剂、配体、活性小分子化合物）与分子砌块需求高度重叠。 发展历程与客户结构： 公司发展历程分为三个阶段：2007-2012年以国内市场为主，通过经销商Ark Pharm进入北美市场，常备库存约1万种；2012-2017年研发方向扩充，常备库存超3万种，与药明康德建立合作并成为其第一大供应商；2018年至今，转为全球直销模式，设立美国、印度、德国区域中心，常备库存超9万种。 截至2021年，公司累计服务客户超8000家，前五大客户收入占比从2019年的29.69%下降至2021年的20.96%，客户结构趋于分散。药明康德连续三年稳居第一大客户，2021年收入占比10.39%。新药研发机构占比66%，医药综合服务商占比32%。 历史业绩复盘： 收入与利润： 2018年以来，分子砌块与科学试剂业务同步高速增长。2022年公司实现营业收入8.34亿元，同比增长37.62%；2019-2021年收入CAGR达54.92%。公司净利润在2020年扭亏为盈，2022年实现归母净利润1.46亿元，同比增长49.43%。 产品与区域结构： 2021年，公斤级以下产品收入占比达88%。2022年Q1-Q3海外收入占比接近50%。国内华东市场收入占比最高，西南市场提升最快。海外收入2021年达2.79亿元，2019-2021年CAGR为65.33%，北美、欧洲、印度市场形成三足鼎立格局。 毛利率与净利率： 2018-2021年公司整体毛利率持续下降，2022年Q1-Q3为44.86%，同比下降4.4pct。主要原因包括会计准则调整（运输费用计入主营业务成本）、销售量级增大导致价格自然降低、部分附加值较低的科学试剂占比增加以及人民币升值影响。与毛利率趋势相反，公司净利率持续提升，2020-2022年归母净利率从15%稳步提升至17%左右，主要得益于销售费用率和管理费用率的大幅下滑，体现了规模效应。 盈利能力提升与全球市场拓展策略 产品广度与自研能力： 毕得医药拥有国内分子砌块供应商中最丰富的产品广度，截至2022年，具备合成超过30万种砌块的能力，库存总数超9万种（分子砌块7.84万种，科学试剂近1万种），远超国内同行，但与国际龙头Sigma-Aldrich（超30万种）仍有差距。公司通过前瞻性备货和定制合作扩充品类。 自研能力提升是筑高护城河的关键。目前公司自主研发合成的分子砌块约1.2万种，数量占比仅15%左右，低于同行（20%-30%）。公司研发费用率也略低于可比公司平均水平。通过募投项目“研发实验室项目”加大自主品牌开发力度，预计将提升高附加值自研产品占比，驱动毛利率回升。 特色产品线拓展： 引入首席科学官史壮志博士后，公司重点布局含硼含氟两条特色产品线。 含硼砌块： 为Suzuki偶联反应必备原料，在新药研发中应用广泛。目前毕得医药官网展示硼酸类产品约6798种，氟硼酸钾987种，硼酸酯87种，预计短期内有望实现过万种储备，缩小与龙头Combi-Blocks（约11000种）的差距。 含氟砌块： 含氟有机化合物具有特异生物活性，全球20%-25%的药物分子含氟原子。毕得医药官网展示含氟砌块数量为13828种，仍有较大提升空间，以追赶龙头Fluorochem（超2万种现货）。 全球市场空间与竞争优势： 分子砌块行业兼具全球大空间与成长性。报告估计2023年全球分子砌块市场空间约226亿美元，竞争格局相对分散。毕得医药目前市占率小于1%，处于第三梯队，在国内替代和海外拓展方面均有广阔空间。 公司具备海外合作基础，早期与美国经销商Ark Pharm合作奠定北美品牌力。2019年起转为全球直销，设立多区域中心，品牌矩阵完善。客户数量快速提升，海外客户增速快于国内，单客户创收水平境外增速高于境内，品牌认可度得到验证。 凭借国内工程师红利、强大的供应链管理能力和质控体系，毕得医药在大多数产品上实现了全球一线纯度水平和远低于竞品的价格，具备绝对性价比优势。随着全球新药研发投资回报率回落，客户成本敏感性提升，公司的性价比优势将助推其全球市占率不断提升。 运营效率与全球拓展： 公司持续完善全球自有仓储布局，截至2022年9月全球仓库总占地面积超23000平方米，并在美国、德国、印度等地设立区域中心。募投项目将进一步升级扩充国内外区域中心。 存货周转率表观下降（2019-2020年350-360天，2021-2022年390-410天）主要受2021年国际多中心大规模提前备货影响，库存商品大幅上升。然而，公司库龄结构持续优化，老库存去化率逐年提高，库存商品跌价准备率大幅下降（从2019年的6.94%降至2021年的3.25%），表明公司实际周转效率和前瞻备货能力持续提升。 预计随着大规模备货结束，存货周转率将回升至1左右。全球拓展进入放量窗口期，区域覆盖度提升叠加库存结构改善，预计海外收入增速将高于国内，在“价稳量增”下驱动2022-2024年总收入CAGR达37%。 盈利预测与估值： 预计2022-2024年公司营业收入分别为8.34、11.55、15.55亿元，同比增长37.61%、38.46%、34.66%。归母净利润分别为1.46、1.97、2.67亿元，同比增长49.39%、35.41%、35.06%。对应EPS为2.25、3.04、4.11元。 毛利率预计在2022年见底，2024年回升至46%左右，主要得益于特色产品线推出带来的单价回稳与销售量级变化对毛利率的负向影响部分对冲。 费用率方面，销售费用率、管理费用率预计将维持稳定或略有下降，研发费用率将随投入提升。 基于公司行业领先地位和全球市场拓展弹性，首次覆盖给予“增持”评级。 总结 毕得医药作为一家具备全球竞争力的分子砌块供应商，正处于快速发展的“新窗口期”。公司凭借其广泛的产品种类、持续提升的自研能力和特色产品线（含硼含氟砌块）的突破，不断筑高其市场护城河。在运营层面，通过国际多区域中心布局和高效的存货周转管理，公司在全球市场的渗透和拓展能力显著增强。尽管毛利率短期受量级变化影响，但规模效应带来的净利率提升和未来产品结构优化将驱动盈利能力稳步回升。报告预计，在“价稳量增”的趋势下，毕得医药未来三年收入将保持37%的复合增长，归母净利润保持40%的复合增长，展现出强劲的增长潜力和投资价值。同时，报告也提示了汇率波动、市场竞争加剧、研发进展不及预期以及全球新药研发景气度波动等潜在风险。

中心思想 疫后复苏驱动医药行业“泛复苏” 本报告核心观点指出，随着中国疫情管控的放开，医药行业正经历一场全面的“泛复苏”。这不仅体现在与疫后直接相关的细分板块经营改善上，更在于整体医药政策环境的缓和、供需两端的优化以及企业运营效率的持续提升。2023年，生物医药企业有望逐步消化政策波动、疫情影响、成本及订单周期性波动带来的不确定性，从而实现运营效率的显著提升，这被视为2023年医药投资的主线。 投资主线聚焦预期底部与经营改善 报告强调，在当前市场环境下，投资应重点关注那些预期处于底部且经营周期弹性有望体现的标的。具体而言，中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向被认为是具备投资潜力的主要方向。这些领域有望在整体复苏的大背景下，凭借其独特的增长逻辑和基本面改善，为投资者带来超额收益。 主要内容 1、行情复盘：细分板块涨跌分化，医药流通及中成药领涨 2月市场表现与板块分化 2023年2月，沪深300指数下跌2.1%，而中信医药指数逆势上涨0.2%，在30个中信一级行业中排名第19位，显示出医药板块的相对韧性。然而，细分板块内部呈现显著分化。根据Wind中信医药分类，医疗流通板块表现突出，上涨5.1%；中成药板块上涨5.2%，化学制剂板块上涨3.6%。与此同时，医疗服务板块显著回落6.3%，生物医药板块下跌1.0%。 若根据浙商医药重点公司分类，中药板块表现最佳，上涨7.1%；医药商业板块上涨5.9%，仿制药板块上涨5.4%。而前期涨幅较大的CXO板块回调明显，下跌8.9%；医疗服务板块也下跌3.4%。个股方面，2月涨幅前三的分别为博济医药（+41.7%）、迪亨药业（+36.7%）、康为世纪（+35.5%）；跌幅前三的为*ST辅仁（-41.3%）、诺诚健华-U（-21.4%）、康龙化成（-19.4%）。 估值趋势与结构分析 截至2023年2月28日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.1倍，较1月底提升0.25。医药行业相对于沪深300的估值溢价率为141%，较1月底提升4个百分点，但仍低于近四年中枢水平（174.0%）。从子板块估值来看，医疗服务、化学制剂和中成药板块市盈率居前，分别为38倍、32倍和30倍。这表明尽管整体估值有所回升，但部分子板块仍具有较高的市场预期。 2、3 月度组合：强调预期底部及经营改善标的 2月组合复盘与市场洞察 2023年2月，浙商医药组合标的平均月度涨幅为0.57%，跑输中信医药指数0.36个百分点。具体来看，康缘药业表现最佳，上涨18.7%；而康龙化成（-19.4%）、九洲药业（-12.8%）、药明康德（-11.2%）等公司出现较大幅度回落。报告分析认为，这可能与市场对行业不确定性的担忧有关。2月市场表现显示，预期改善以及具有增量逻辑的个股表现较好，尤其是中药等板块。因此，报告看好预期较低、基本面有边际改善的板块和个股的投资机会。 3月投资策略与推荐组合 展望3月，报告认为，随着疫情管控的放开，2023年生物医药企业有望逐渐消化政策、疫情波动、成本和订单波动周期，从而带来运营效率的持续提升，这将成为2023年医药投资的主线。在投资方向上，报告推荐关注预期底部、经营周期弹性体现的四大方向：中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技。 基于上述策略，浙商医药2023年3月组合推荐了10家公司，包括济川药业、仙琚制药、康龙化成、普洛药业、羚锐制药、康缘药业、药明康德、键凯科技、华大智造和贝达药业。这些公司在2022E至2024E的归母净利润和PE估值方面均有详细预测，例如济川药业2023E PE为10.9倍，药明康德2023E PE为25.4倍，显示出对这些标的未来业绩增长和估值水平的专业判断。 3、风险提示 报告提示投资者需关注以下风险：行业政策变动、研发进展不及预期以及业绩不及预期。这些因素可能对医药行业的投资表现产生负面影响。 总结 本报告对2023年2月医药行业市场表现进行了深入复盘，指出细分板块涨跌分化，其中医药流通和中成药表现突出。同时，报告强调了疫后复苏背景下医药行业“泛复苏”的投资主线，认为政策环境缓和、供需优化及运营效率提升将驱动行业发展。展望3月，报告建议投资者关注预期底部、经营改善的标的，并具体推荐了中药、先进制造、创新产业链和医疗硬科技等方向的投资机会，并给出了详细的月度组合名单，同时提示了潜在的政策、研发和业绩风险。

中心思想 医药生物投融资动态概览 本周医药生物行业投融资市场呈现出复杂态势。一级市场资金主要流向创新药械、CXO和眼科等细分领域，多项超亿元融资事件凸显了市场对特定创新方向的持续关注。二级市场方面，绿叶制药通过配股融资7.94亿港元，旨在支持产品商业化、海外临床开发及债务偿还。同时，本周也发生了多起重要的收并购事件，如雅培收购Cardiovascular Systems和GE医疗收购AI超声引导软件制造商，显示出行业整合和技术创新的趋势。 市场表现与关键事件分析 从月度数据来看，2023年1月全球和国内医疗健康领域的投融资总额同比均出现显著下降，但全球生物医药领域环比略有回暖。创新药械板块的市场表现分化，全球XBI指数有所回升，但恒生生物科技指数和中证创新药指数则表现低迷，跑输大盘。此外，诺诚健华与渤健终止奥布替尼的全球合作协议，成为本周创新药领域的重要事件，诺诚健华将重获所有权利并加速该BTK抑制剂的全球临床开发。 主要内容 投融资市场动态与并购活动 本周投融资事件与二级市场融资 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向创新药械、CXO和眼科等领域。其中，博志研新、海杰亚医疗和蓝晶微生物等公司均获得了超亿元人民币的大额融资，用于产品研发、市场拓展及管线布局。在二级市场，绿叶制药于2月14日宣布拟配股融资7.94亿港元，所得款项净额将主要用于产品营销及商业化（约30%）、海外开发中产品的临床试验（约30%）、偿还12个月内到期债务（约20%）以及一般企业用途（约20%）。 主要收并购与MNC投资事件 本周的收并购活动活跃。2月14日，泰恩康公告拟使用自有资金2亿元收购江苏博创园医药科技公司50%股权，该公司专注于皮肤疾病和自身免疫性疾病的创新药物研发。2月9日，心血管器械企业Cardiovascular Systems宣布与雅培达成协议，雅培将以约8.9亿美元收购前者，此举将补充雅培在心血管领域的产品管线。同日，GE医疗宣布拟收购AI超声引导软件制造商Caption Health，这是GE医疗分拆独立上市后的第二宗收购，旨在加强其在AI医疗影像领域的布局。 2023年1月投融资月度数据分析 2023年1月全球医疗健康领域投融资数据持续波动。全球生物医药领域共发生80起融资事件，披露融资总额约27.73亿美元，环比上升约12%，但同比下降约45%。医疗器械领域共发生79起融资事件，披露融资总额超过9.31亿美元，环比下降约7%，同比下降约50%。国内市场方面，1月生物医药领域累计发生34起融资事件，融资总额为8亿美元，环比下降约15%，同比下降约56%。医疗器械领域共发生44起融资事件，融资总额为2.71亿美元，环比下降约58%，同比下降约58%。从细分领域看，生物制药和其它耗材分别是1月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块。投资轮次主要集中在A轮和B轮。1月全球IPO数量较少，A股仅百利天恒一家，港股和美股也仅有少数公司上市。 创新药械研发进展与市场表现 2023年1月IND月度数据 2023年1月，国产创新药IND（化药1类）受理号为109个，进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为15个。在生物药方面，国产创新药IND受理号为67个，进口创新药IND受理号为27个。这些数据反映了国内外创新药研发的活跃度。 本周创新药械相关政策及重要事件 2月15日，诺诚健华-B发布公告，渤健已终止双方就口服小分子布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂奥布替尼的全球开发和商业化合作和许可协议。诺诚健华将重获奥布替尼的所有全球权利，包括知识产权、研发决策权、生产和商业化权益。公司预计在2023年第二季度公布中期分析结果，并计划加速推进奥布替尼在多发性硬化（MS）和其他自身免疫性疾病中的全球临床开发。 全球创新药械板块表现跟踪 本周全球创新药械板块表现分化。XBI指数上升1.38%，跑赢标准普尔500指数1.66个百分点。然而，恒生生物科技指数下降4.79%，跑输恒生指数2.56个百分点。中证创新药指数下降2.70%，跑输沪深300指数0.96个百分点。从市场表现来看，A股和H股创新药械板块表现亦有分化。A股创新药械板块周涨跌幅（算术平均）分别为-1.93%及-1.55%，其中天力士（+10.57%）和海尔生物（+10.44%）涨幅居前。H股创新药械板块平均涨跌幅分别为-5.91%及+2.31%，其中爱康医疗（+20.28%）和昊海生物科技（+11.17%）表现突出。 总结 本周医药生物行业在投融资、并购和创新药械进展方面呈现出多重动态。尽管2023年1月全球和国内医疗健康领域的投融资总额同比显著下降，显示出市场整体趋冷，但一级市场对创新药械、CXO和眼科等特定领域的投资热情不减，多笔大额融资和战略性并购事件仍在发生。二级市场方面，绿叶制药的配股融资和诺诚健华奥布替尼合作的终止，反映了企业在资本运作和产品策略上的调整。创新药械板块的市场表现喜忧参半，XBI指数回暖而国内相关指数表现低迷，A股和H股创新药械个股表现也存在明显分化。行业政策变动、疫情影响及研发进展不及预期等风险因素仍需持续关注。

中心思想 核心增长驱动与战略布局 垂直整合医美产业链： 医思健康通过收购香港光电医美设备代理龙头Excellent Connect，实现医美生态圈的垂直整合，旨在提升运营效率、降低成本并巩固市场领先地位。 客流回补驱动业绩增长： 随着香港与内地通关恢复，跨境客流显著回升，预计将为公司带来可观的业绩增量，尤其是在FY24财年。 多元业务协同发展： 公司已构建“消费医疗+医疗美容+生活美容+宠物医疗”的多元业务矩阵，通过平台精细化整合能力，持续赋能新收机构并提升客户复购率及跨品牌消费比例，打造大健康生态版图。 财务表现与投资展望 业绩承诺保障： 收购标的Excellent Connect承诺连续三年纯利不低于2500万港元，累计不低于7500万港元，为公司未来业绩增长提供保障。 盈利能力预期改善： 尽管短期内受疫情及政策调整影响，公司盈利预测有所下调，但随着通关和业务协同效应显现，预计FY24-25财年归母净利润将实现显著增长。 维持“买入”评级： 基于公司在香港非医院医疗服务和医美市场的领先地位、内生增长与外延并购策略、以及未来业绩增长潜力，维持“买入”投资评级。 主要内容 核心业务拓展与财务承诺 收购香港医美设备代理龙头： 交易概述： 医思健康间接全资附属公司Union Medical Technology以最高1.25亿港元现金代价及1250万港元代价股份，收购Excellent Connect 100%股份。最终公司将持有Excellent Connect 75%股份。 交易对价及细节： 初始现金代价为1亿港元，剩余或然代价将根据标的未来业绩支付，若纯利年复合增速不低于5%则支付2500万港元，低于3%则不支付，介于二者之间支付1250万港元。 业绩承诺： 收购标的承诺连续三年纯利不低于2500万港元，累计不低于7500万港元，若未完成将由卖方补足。 估值分析： 以2021年利润（2528万港元）计，本次收购估值约4-5倍，并有利润保证，符合公司历史收购风格。 垂直整合医美生态圈，降本增效优势凸显： 战略意义： 本次收购是公司“TTIPP”合作战略的进一步延伸，通过垂直整合产业链，将香港轻医美设备代理龙头纳入体系，有利于推进降本增效。 协同效应： 医美器械代理商可在渠道建设、设备选品、成本优化等方面赋能公司运营；公司亦将有效促进器械商的设备推广及市场教育培训，巩固获客渠道，夯实香港医美行业领先地位。 未来布局： 公司将在交易完成后五年内向Union Medical Technology提供最高2亿港元的无担保免息股东贷款，用于进一步收购布局亚太地区医美上游业务。 市场机遇与长期增长策略 短期催化：通关客流高增，业绩有望回补： 客流恢复情况： 自1月8日港陆通关恢复以来，内地赴港客流回补明显。截至2月11日，单日内地赴港通关人数已突破4.9万人，恢复至2019年日均人数的4-5成水平。 业绩贡献预期： 封关前跨境医疗年收入贡献约6亿港元，业绩贡献过亿。预计伴随年后出行意愿释放，跨境消费人群将进一步增长，FY24有望形成5000万港元左右的业绩支持。 长期看好：多元业务协同，打造大健康生态版图： 业务矩阵： 公司已逐步构建起“消费医疗+医疗美容+生活美容+宠物医疗”的多元业务矩阵。 平台赋能： 公司平台可对新收机构在财务、营销、数字化等维度提供支撑，精细化整合能力持续赋能。 客户粘性： 23上半财年客户复购率/跨品牌消费比例分别达93.7%/28.1%，较22财年提升3.5pp/0.6pp，显示出高客户粘性和协同消费潜力。 盈利预测与估值： 市场地位： 公司是香港最大的非医院医疗服务商及医美服务商，通过内生增长与外延并购，打造高留存一站式服务平台。 盈利预测调整： 考虑到香港防疫政策调整对高净值外游客户本地消费的影响，以及内地疫情过峰对广深沪等地门店经营的冲击，公司相应下调盈利预测。 财务数据： 预计FY23-25公司归母净利润分别为1.0/3.5/5.1亿港元，同比增速为-52%/+265%/+46%。当前市值下对应PE为101/28/19X，估值较同业存在一定提升空间。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情恢复不及预期的风险。 新店扩张不及预期的风险。 监管政策变动风险。 医疗及医美事故风险。 总结 医思健康通过战略性收购香港医美设备代理龙头Excellent Connect，深化医美产业链垂直整合，旨在实现降本增效并巩固市场领导地位。此次收购伴随三年业绩承诺，为公司未来盈利增长提供保障。短期内，香港与内地通关带来的客流回补，预计将显著提振公司业绩，尤其是在跨境医疗消费方面。长期来看，公司已构建多元化大健康业务矩阵，通过精细化运营和平台赋能，持续提升客户复购率和跨品牌消费，展现出强大的协同效应和增长潜力。尽管短期盈利预测受外部因素影响有所调整，但基于其领先的市场地位、清晰的增长战略以及未来业绩的强劲反弹预期，公司维持“买入”评级。投资者需关注疫情恢复、新店扩张、监管政策及医疗事故等潜在风险。

中心思想 动能切换，迈向国际化品牌药企 华东医药正站在增长动能切换的关键节点，预计2021-2024年总收入复合年增长率（CAGR）将达到11.1%，归母净利润CAGR有望达到16.4%。公司正从传统的仿制药企业向国际化品牌药企转型，核心增长驱动力已转向创新药及生物类似物、医美业务、工业微生物板块，同时存量仿制药业务趋于企稳回升。 多元业务驱动价值重塑 公司通过全球视野的BD合作和国际化医美销售平台，积极布局创新药管线（如ELAHERE™、迈华替尼、利拉鲁肽注射液等）和生物类似物，预计2024年创新药及生物类似物销售额增量可达6-7亿元。医美业务中，Ellansé持续放量，能量源设备产品矩阵成型，预计2024年可贡献6-7亿元经营利润。工业微生物板块通过子公司整合和深耕ADC及核苷酸原料领域，构成额外增长弹性。通过分部估值法，公司2023年市值估算在1000-1100亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 创新驱动与多元化布局 创新药&生物类似物：全球视野、差异化 BD ADC平台：差异化靶点、全流程布局 ELAHERE：重磅产品，预计国内未调整的销售额峰值13+亿元 ELAHERE™（Mirvetuximab）是全球首个获批治疗卵巢癌的ADC药物，已于2022年11月在美国上市。 该产品针对叶酸受体α（FRα）高表达的铂耐药卵巢癌，临床三期数据显示ORR显著改善（24% vs 10%），CA-125 response较高（53% vs 25%）。 国内临床三期已于2022年底基本完成入组，预计2023年下半年向NMPA递交BLA申请，有望于2024年上市并于2025年贡献销售收入。 基于中国卵巢癌发病率（2016年5.7/10万人）、FRα高表达比例（最高90%）和铂耐药比例（70%）等假设，预计国内未调整的销售额峰值可达13.2亿元，折现且风险调整后销售额峰值约6.9亿元。 公司通过参股诺灵生物（4.3%股权）和Heidelberg Pharma（35%股权），以及控股珲达生物（51%股权），全面布局ADC领域，涵盖新型偶联技术积累、早期产品合作及Linker/Payload库搭建。 Heidelberg Pharma合作：差异化ADC技术平台和早期产品的合作 华东医药于2022年9月完成对德国Heidelberg Pharma公司35%股权的交割，成为其第二大股东，并获得2款在研ADC产品（HDP-101、HDP-103）在中国等20个亚洲国家的独家开发及商业化权益，以及另外2款产品（HDP-102、HDP-104）的独家选择权。 此次合作使公司能够更灵活、快速地介入基于Heidelberg Pharma独有ATAC技术平台和Amanitin payload经验的差异化早期ADC研发项目。 其他产品：2023年起进入NDA收获期 迈华替尼：预计未调整的销售额峰值5+亿元 迈华替尼片预计2023年第二季度结束III期临床后开展上市申报工作。 临床Ib/II数据显示，整体ORR为84.9%、DCR为97.2%，mPFS为15.4个月，mOS为31.6个月。 在脑转移患者中也表现出良好疗效（ORR 87.1%，PFS 12.8个月），且对TP53突变或EGFR扩增患者疗效相当，构成差异化竞争亮点。 基于中国肺癌患者人数、NSCLC占比（85%）、EGFR突变率（亚洲人群51.4%）等假设，预计该药品销售额峰值可达5.6亿元（未调整风险），折现且风险调整后销售额峰值约3.2亿元。 预计2024年获批上市，2025年进入医保后逐步放量。 雷珠单抗注射液：预计未调整的销售额峰值8+亿元 雷珠单抗注射液III期临床试验已于2022年3月完成首例受试者入组，适应症为湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）。 基于中国AMD患者人数（2020年约3123万人）、湿性AMD占比（15%）及VEGF用药治疗率等假设，预计该药品销售额峰值可达8.6亿元（未调整风险），折现且风险调整后销售额峰值约5.6亿元。 预计2025年开始销售，市占率将快速抢占原研雷珠单抗市场。 乌司奴单抗生物类似药：预计未调整的销售额峰值7+亿元 HDM3001（QX001S）是原研药乌司奴单抗的生物类似药，用于治疗成年中重度斑块状银屑病，III期临床试验已于2022年2月完成全部受试者入组。 基于中国银屑病发病率（0.47%）、中重度斑块型银屑病患者占比等假设，预计该药品销售额峰值可达7.7亿元（未调整风险），折现且风险调整后销售额峰值约5.3亿元。 预计2025年开始销售，有望快速抢占乌司奴单抗市场份额。 其他合作：全球创新视角，加速技术平台迭代 公司通过与荃信生物（持股19.9%）、Provention Bio、道尔生物（控股75%）、Kiniksa等Biotech公司进行产品和技术平台合作，以更灵活、低成本的方式切入全球创新环节。 荃信生物：核心技术为兔抗，管线聚焦自身免疫疾病，合作HDM3001，创新型单抗QX008N已获NMPA和FDA临床许可。 Provention Bio：管线聚焦免疫系统疾病，合作PRV-3279（系统性红斑狼疮），处于临床二期。 道尔生物：拥有XLONGylation®、MultipleBody®等4个独创蛋白工程平台，重点管线DR30303（实体瘤）与MSD合作开展临床试验，三靶点GLP-1融合蛋白已完成I期临床。 Kiniksa：合作ARCALYST®（复发性心包炎）和mavrilimumab。ARCALYST®在美国销售额持续增长，国内已提交CAPS适应症的Pre-BLA申请，商业化前景看好。 CSO合作：商业化能力放大，看好盈利潜力 公司与武田就尼欣那®（苯甲酸阿格列汀片）在中国区域的商业化权益达成战略合作。 与科济药业就其BCMA CAR-T细胞产品泽沃基奥仑赛注射液（CT053）达成在中国大陆地区的商业化合作。 CSO合作有助于放大公司商业化能力和专科管线组合优势，是投入产出比相对较高的商业模式。 降糖及减重：系统布局，利拉鲁肽开启增长篇章 降糖：预计2023年利拉鲁肽开启增长新篇章 华东医药是国内降糖用药产品布局最系统、综合销售能力最强的平台之一。 预计2023年利拉鲁肽注射液降糖适应症有望获批。 基于中国2型糖尿病患病率（11.2%）、知晓率（36.7%）、治疗率（32.9%）及GLP-1用药市场份额等假设，预计该药品销售额峰值可达8亿元（未调整风险），折现且风险调整后销售额峰值约6.6亿元。 公司还布局了口服小分子非肽类GLP-1受体激动剂TTP273（临床二期）和司美格鲁肽（与重庆派金合作，已获临床试验批准）。 减重：高增长潜力，预计销售额峰值9+亿元 预计利拉鲁肽注射液减重适应症有望于2023年获批上市。 基于中国成年人超重率（35.0%）和肥胖率（14.6%）等假设，预计该药品销售额峰值可达9.6亿元（未调整风险），折现且风险调整后销售额峰值约6.8亿元。 随着司美格鲁肽等竞品上市，减重药物治疗率有望明显提升，带动公司销售额增长。 总结：创新+生物类似物管线DCF估值约160-170亿元 综合公司自研及合作的临床后期管线销售预测，预计2023-2030年间主要品种风险调整、折现、调整分成比例后的总收入峰值约29.8亿元。 采用DCF法估算上述管线的市值空间约160-170亿元，未考虑司美格鲁肽、ARCALYST®等产品的销售潜力。 ARCALYST®复发性心包炎在中国理论销售峰值较高（30-35亿元），DCF价值约80-90亿元，公司持续看好其商业化潜力。 医美业务的国际化与市场深耕 医美：中国红利、国际一流 华东医药医美团队在产品矩阵、国际化运营网络、创新技术平台等方面均处于国内领先、全球一流水平。 通过2022年一系列国际化收购，初步搭建了涵盖面部填充、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等医美领域的产品组合。 预计随着核心产品Ellansé放量、新上市产品推广（酷雪、Préime DermaFacial等设备）及潜力单品（MaiLi、Lanluma®等）陆续上市，2025年公司医美收入有望达到50+亿元，2021-2024年收入CAGR约为45.7%，成为具有国际竞争力的医美平台。 注射类产品：重磅单品支撑，潜力产品布局 Ellansé及MaiLi：重磅单品、高端定位，增长基本盘 Ellansé（伊妍仕，少女针）是重磅单品，其再生效果、持久度及安全性已通过丰富的临床数据验证，不良反应率较低。 预计随着中国再生类注射剂市场渗透率提升，Ellansé有望在2025年达到17+亿元销售额。 MaiLi®系列是新型高端含利多卡因透明质酸产品，采用独特OxiFree™专利制造技术，具有更少交联剂用量、更长维持时间及优异流变性能。 MaiLi®Extreme系列已于2022年9月首例临床入组，预计2025年上市并贡献5+亿元收入。 Silhouette Instalift：独特结构、差异化竞争 中国埋线医美市场容量（2021年出厂价计算）约1820万元。 Silhouette Instalift由PLGA和PLLA组成，具有双向椎体结构，全材料人体可吸收，有助于刺激胶原蛋白生成。 海外临床数据显示其安全性良好（不良事件率0.014%），效果持久（1.5-2年）。 预计Silhouette Instalift有望于2025年上市销售，销售额有望达到3000-5000万元。 能量源设备：全球版图加速扩张，看好EBD产品整合 公司通过收购High Tech（获得冷冻溶脂、激光脱毛产品）和Viora（获得强脉冲光、微晶磨皮等技术和产品），并与EMA Aesthetics合作Préime DermaFacial产品，整合了能量源设备部门。 此举有助于切入高增长的光电类医美市场（中国占比50%），快速形成产品矩阵，提升销售规模效应，并强化整体医美服务粘性。 酷雪Glacial Spa®开创DTC模式，冷冻减脂作为新型非侵入式塑形方法具有优势，预计2023-2024年销售有望持续快速增长。 Préime DermaFacial等产品陆续上市及Viora Reaction™持续推广，将增强公司能量源设备医美品牌效应。 总结：预计2025年国内外医美收入达到50+亿元 预计2025年公司医美业务总收入将达到50.7亿元，其中国内医美业务销售额有望达到28.1亿元（不考虑销售分成）。 增长主要驱动力包括Ellansé渗透率提升、注射类医美新产品陆续上市以及能量源设备市占率持续提升。 公司医美产品销售由欣可丽美学直营，销售团队持续扩张，国际医美业务受益于子公司并购，有望实现高于市场平均的增速。 工业微生物：新增长曲线潜力初现 公司在百令胶囊、他克莫司、阿卡波糖等原料领域拥有菌种改造和发酵工艺基础。 2020年后，公司加速子公司收购和产品立项，聚焦特色高活性原料药（ADC毒素及linker）、核苷中间体等，战略定位从协同医药制造业务增长（成本中心）转变为形成新业务增长曲线（利润中心）。 子公司布局： 珲达生物：定位为创新研发平台，聚焦高技术壁垒、高附加值微生物来源产品开发，已成为全球主要mRNA药物用修饰核苷供应商。 美琪健康：作为大健康产业平台，横向拓展公司已有微生物技术的应用场景，产品包括维生素K2、吡咯喹啉醌二钠（PQQ）、依克多因等。 美华高科：作为商业生产平台，快速形成工业微生物板块所需的生产能力，聚焦核苷系列产品及微生物来源半合成抗寄生虫药物等。 华仁科技：整合核苷板块客户及产品资源，强化核酸领域竞争力，主要产品为小核酸药物和诊断试剂用核苷原料。 看好公司各子公司协力推进工业微生物板块业务拓展，形成新的增长潜力。 仿制药&医药商业：增长拐点、动能切换 仿制药：核心品种增长拐点，降糖&抗肿瘤产品梯队更优 复盘： 中美华东在过去20年（2000-2019）实现年度收入正增长，2007-2020年ROE保持在20%以上，得益于“要么唯一，要么第一”的仿制药立项、医保扩容下专科及慢性病用药快速增长以及核心产品渠道下沉。 在经历仿制药一致性评价、带量采购、核心产品集采流标

中心思想 医药生物市场投融资动态与结构性亮点 本报告深入分析了2023年1月至2月初医药生物行业的投融资动态、政策环境及市场表现。数据显示，全球和国内医疗健康一级市场投融资活动在1月份呈现波动，生物医药领域略有回暖但同比显著下降，医疗器械领域则持续回落。尽管整体市场面临挑战，创新药械、眼科、细胞基因治疗（CGT）等细分领域仍吸引了大量资金，并涌现出超亿元的大额融资事件。二级市场方面，中概生科股硕迪生物成功登陆纳斯达克，标志着创新生物科技企业持续寻求资本市场支持。 政策与资本巨头驱动下的行业变革 本周行业内出现重大资本事件，Patient Square Capital成功募集首期基金，成为有史以来规模最大的医疗健康私募股权基金，其广泛的投资领域预示着未来医疗健康全产业链的深度整合与发展。同时，韩国乐天宣布巨额投资进军生物药CDMO领域，凸显了全球生物药产业链对产能和专业服务的旺盛需求。这些事件共同揭示了在宏观经济波动和政策调整背景下，医药生物行业正通过资本运作和战略布局，加速创新研发和产业链升级，以应对市场变化并抓住结构性增长机遇。 主要内容 1 投融资数据整理 1.1 本周投融资事件：核心医疗大额获融，硕迪生物美国上市 本周国内外医疗健康一级市场资金主要流向创新药械、眼科和CGT等前沿领域。具体重大投融资事件包括： 核心医疗：作为人工心脏系列产品研发商，完成数亿元人民币C轮融资，由元亨利贞等投资，资金将用于加速产品线研发、临床及商业化布局，并搭建创新型有源植介入平台。 至善唯新：基因药物研发商，获得超2亿元人民币A+轮融资，由国投创业等投资，用于多个产品管线的临床推进和临床前管线拓展，以及公司人才团队的扩展和完善。 仙微视觉：视力解决方案研发商，完成5000万人民币天使轮融资，由鼎心投资等参与，资金将用于全飞秒近视矫正手术装置的研发、生产和产业化。 华鹊景：智能神经康复机器人研发商，获得数千万人民币A轮融资，由深创投等投资，用于产品规模化量产、市场营销与品牌建设，以及持续巩固产品技术的领先地位。 霆升科技：心脏介入治疗器械研发商，完成超亿元人民币B轮融资，由力鼎资本等投资，用于心腔内超声产品批量化生产、研发团队扩建及新产品开发。 中合基因：基因生物合成仪供应商，获得数千万人民币天使轮融资，由中科海河母基金等投资，用于加速开发一体化桌面式Kb级基因合成仪。 左旋星：CGT产品研发商，完成PreA轮融资，由经纬创投等投资，用于拓展针对细胞基因治疗产品的GMP生产及安全性检测评估平台的升级与扩建。 暖阳医疗：神经介入治疗器械研发、生产商，获得数千万人民币融资，由匀升投资等投资，用于推进神经介入多款核心产品的临床注册，以及已获证产品的商业化。 玮沐医疗：介入类医疗器械研发商，完成数千万人民币PreA轮融资，由嘉兴沃永等投资，用于加速公司现有核心管线的临床进度，早日实现产品商业化。 二级市场方面，首家中概生科股硕迪生物于北京时间2023年2月3日在美国纳斯达克上市，预计募资总额达1.61亿美元。本次IPO计划发行12074万股美国存托股票（ADS），发行价为每股ADS15.00美元。硕迪生物由Raymond Stevens博士和薛定谔创始人Rich Friesner共同创立，专注于利用基于结构的药物设计技术和先进计算技术，将生物制剂和多肽药物转化为具有出色药效的口服小分子药物。 1.2 本周收并购与MNC投资事件：韩国乐天投30亿美元进军CDMO 2023年1月24日，据BioProcess International报道，韩国乐天宣布将在未来7年内投资30亿美元，在韩国建设三个大型工厂（mega plants），总产能将达到360000升，主要用于抗体药物的生产，并具备可扩展能力。乐天生物（Lotte Biologics）成立于2022年，通过耗资1.6亿美元收购BMS位于美国纽约东锡拉丘兹的工厂，已进入生物药CDMO领域，其目标是成为全球排名前10的生物药CDMO公司。此举显示了跨国企业对生物药CDMO市场的长期看好和战略布局。 1.3 投融资月度数据整理（更新至2023年1月） 2023年1月全球和国内医疗健康领域的投融资数据呈现以下趋势： 全球市场： 生物医药领域：共发生80起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约27.73亿美元。环比上升约12%，但同比显著下降约45%，表明市场活跃度较上月有所回暖，但与去年同期相比仍处于较低水平。 医疗器械领域：共发生79起融资事件，披露融资总额超过9.31亿美元。环比下降约7%，同比下降约50%，显示医疗器械领域的投融资热度持续回落。 国内市场： 生物医药领域：累计发生34起融资事件，融资总额为8亿美元。环比下降约15%，同比下降约56%，国内生物医药投融资热度明显回落。 医疗器械领域：共发生44起融资事件，融资总额为2.71亿美元。环比下降约58%，同比下降约58%，国内医疗器械投融资降幅更为显著。 从细分领域看，1月份全球生物医药投融资关注度最高的板块是生物制药，共发生55起融资事件；全球医疗器械投融资关注度最高的板块是其它耗材，共发生22起融资事件。从投资轮次分布上看，A轮和B轮是1月份全球生物医药和医疗器械投融资事件发生数量最多的轮次，这表明早期和成长期的创新项目仍是资本关注的重点。 全球1月份IPO数量较少。2023年1月A股医药生物行业仅百利天恒1家公司上市。此外，港股1月仅美丽田园医疗健康一家公司上市；美股1月共发生2起IPO事件。 2 IND月度数据整理（更新至 2023 年 1 月） 2023年1月，创新药临床试验申请（IND）数据如下： 国产创新药IND（化药1类）：受理号为109个。 进口创新药IND（化药1类+5.1类）：受理号为15个。 国产创新药IND（全部生物药）：受理号为67个。 进口创新药IND（全部生物药）：受理号为27个。 这些数据反映了国内外药企在创新药研发方面的活跃度，特别是国产化药和生物药的IND数量保持较高水平。 3 本周创新药械相关政策及事件梳理 3.1 有史以来最大规模的医疗健康PE成立 2023年2月1日，Patient Square Capital宣布成功完成了首期基金的募集，超募9亿美元，基金总规模高达39亿美元，管理资产总规模达到59亿美元。Patient Square Capital因此成为有史以来首轮募资规模最大的私募股权基金，也是有史以来规模最大的医药风险投资基金。其投资领域覆盖医疗健康全行业各个阶段，包括从临床开发阶段到商业化阶段的药品；医疗设备、诊断和生命科学工具；医疗服务；及其他相关医疗技术。这一事件预示着未来医疗健康领域将有更多大规模的资本投入和整合。 4 全球创新药械板块表现跟踪 2023年1月20日至2月3日期间，全球创新药械板块表现呈现分化： XBI指数：上升3.91%，跑输标准普尔500指数0.22个百分点。2023年以来，XBI指数累计上涨8.90%，跑赢标准普尔500指数1.17个百分点。 恒生生物科技指数：下降0.75%，跑赢恒生指数0.99个百分点。2023年以来，恒生生物科技指数累计上升11.85%，跑赢恒生指数2.35个百分点。 CS创新药指数：下降2.57%，跑输沪深300指数1.61个百分点。2023年以来，CS创新药累计上涨9.34%，跑赢沪深300指数2.36个百分点。 从市场表现来看，本周A股和H股创新药械表现分化： A股创新药械板块：周涨跌幅（算术平均）分别为-0.76%及+0.73%（截至2023年2月3日）。其中涨幅排名前五的个股分别为伟思医疗（+12.34%）、康华生物（+10.58%）、威高骨科（+7.86%）、新产业（+7.44%）、翔宇医疗（+6.73%）。 H股创新药械板块：平均涨跌幅分别为-1.76%及+4.42%。其中涨幅排名前五的个股分别为沛嘉医疗-B（+20.00%）、基石药业-B（+14.83%）、绿叶制药（+14.32%）、东阳光药（+11.78%）、启明医疗-B（+10.16%）。 总体来看，A股的创新药以及创新器械板块的估值水平高于H股，这主要由于H股大量创新药械企业仍处于亏损状态。 5 往期观点复盘 本报告回顾了往期投融资周报的主要观点，包括： 海外CXO业绩披露，蓬勃生物C轮获融2.2亿美元，三星生物、Lonza率先公布2022年报。 动物实验必要性再度引发讨论，阿斯利康拓展心肾病管线布局。 2023年首周大额融资事件频发，投融资热度拐点或将至，君圣泰大额获融，安进ADC加速。 A股多家公司创新药子公司大额获融，国内第三款新冠特效药获批，M药国内获批，吉利德抗体加速。 拱东医疗加速美国布局，科伦授权默沙东7个ADC在研项目，拱东收购TPI，科伦默沙东合作。 6 风险提示 本报告提示了以下风险： 行业政策变动。 疫情结束不及预期。 研发进展不及预期。 总结 本周医药生物行业投融资市场呈现结构性活跃与整体波动并存的态势。尽管2023年1月全球和国内医疗健康领域的投融资总额同比显著下降，但创新药械、眼科、CGT等细分领域仍吸引了大量资本关注，并有多家企业获得超亿元大额融资。二级市场方面，硕迪生物成功赴美上市，为中概生科股注入新活力。政策与资本层面，Patient Square Capital成立有史以来最大规模的医疗健康PE基金，以及韩国乐天巨额投资CDMO领域，均预示着行业在资本驱动下的深度整合与产业链升级。创新药IND数据保持较高水平，显示研发活力不减。全球创新药械板块表现分化，A股和H股市场各有亮点，但H股估值普遍低于A股。投资者需密切关注行业政策变动、疫情发展及研发进展等潜在风险。

中心思想 海外CXO业绩强劲增长与市场扩张 本报告核心观点指出，海外CXO（合同研发生产组织）行业表现出强劲的增长势头，以三星生物和Lonza为代表的企业在2022年实现了显著的收入和利润增长，并积极进行产能扩张和市场布局。这反映了全球生物医药研发外包需求的持续旺盛。 医疗健康投融资活跃，创新药械受关注 报告强调，医疗健康领域投融资活动保持活跃，尤其是在创新药械、生命科学上游和基因编辑等细分领域。尽管月度投融资数据存在波动，但一级市场大额融资和二级市场配售增发事件频发，显示出资本对创新驱动型医疗企业的持续关注。同时，创新药械板块在全球范围内表现亮眼，市场指数持续回暖。 主要内容 海外CXO企业2022年业绩与战略布局 2023年1月，海外CXO巨头率先公布2022年年报数据，预示着行业即将进入密集的业绩披露期。 三星生物 (Samsung Biologics)：2022年全年实现收入约23.3亿美元，同比增长91%；经调整净利润约6.2亿美元，同比增长78%。公司在手订单约95亿美元，同比增长27%。增长主要得益于卓越运营、产能充分利用以及收购Bioepis的贡献。2023年，公司计划加速推进韩国仁川ADC与CGT产能建设（预计2024年一季度投产），并拓展松岛Bio Campus 2约30%的产能，同时通过在美国增设销售办事处扩大市场份额。 Lonza：2022年全年实现收入约65亿美元，同比增长15%；经调整净利润约14亿美元，同比增长92%。收入拆分显示，大分子CDMO同比增长22%，小分子CDMO同比增长6%，CGT CDMO同比增长14%，Capsules and health ingredients同比增长6%。增长主要由基础业务及新冠业务驱动。公司2022年资本开支占营收的30.1%，预计2023年将继续保持约30%的水平以满足CDMO市场需求，并宣布启动高达20亿瑞士法郎的股票回购计划。 医疗健康投融资动态与市场表现分析 本周及月度数据显示，医疗健康领域的投融资活动呈现出结构性变化和积极的市场反馈。 本周投融资事件盘点： 一级市场：国内外医疗健康一级市场资金主要投向创新药械、生命科学上游、基因编辑等领域。蓬勃生物（C轮获2.2亿美元）、应和脑科学（天使轮获超亿元人民币）、驯鹿医疗（C1轮获5亿元人民币）、百力司康（B+轮获超亿元人民币）、基点生物（D轮获2亿元人民币）、博思得（B轮获数亿元人民币）等均获得大额融资。 二级市场：诺辉健康于1月18日宣布配售27,543,000股新股，净额预计约1亿美元（折合7.751亿港元），募资将用于管线产品开发、商业化、经营活动及业务发展。大参林同日宣布拟向不超过35名特定对象发行不超过2.84亿股股份，预计募集资金不超过30.25亿元，用于医药连锁门店建设、升级改造及补充流动资金。 本周收并购与MNC投资事件： 博腾股份于1月18日公告，拟投资25亿元在张家港保税区建设创新药研发生产一体化基地项目，以提升全产业链服务能力。 杭州泰格医药于1月19日宣布完成对欧洲CRO公司Marti Farm的收购，旨在强化在欧洲地区的服务能力与规模。 月度投融资数据整理（更新至2022年12月）： 全球市场：2022年12月，全球生物医药领域共发生83起融资事件，披露融资总额约22.25亿美元（环比下降约23%，同比下降约57%）。医疗器械领域共发生72起融资事件，披露融资总额超过9.96亿美元（环比上升约76%，同比下降约54%）。 国内市场：2022年12月，国内生物医药领域累计发生37起融资事件，融资总额为6.91亿美元（环比上升约18%，同比下降约27%）。医疗器械领域共发生52起融资事件，融资总额为6.32亿美元（环比上升约290%，同比下降约41%）。 细分领域与轮次：生物制药（46起）和其它耗材（17起）分别是12月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块。天使轮和A轮是全球生物医药和医疗器械投融资事件发生数量最多的轮次。 IPO情况：2022年12月，A股医药生物行业有4家公司上市。港股医疗健康领域IPO数量激增，共发生8起；美股发生3起IPO事件。 本周创新药械相关政策及重要事件梳理： 和黄医药与武田制药于1月23日达成呋喹替尼最高11.3亿美元的独家许可协议，涵盖除中国内地、香港和澳门以外的全球范围，进一步推进呋喹替尼的开发、商业化和生产。 全球创新药械板块表现跟踪（截至2023年1月27日）： 本周国内外医疗创新指数持续亮眼。XBI指数上升2.76%，跑赢标准普尔500指数0.29pct。恒生生物科技指数上升2.43%，跑输恒生指数0.49pct。CS创新药指数上升3.82%，跑赢沪深300指数1.19pct。 2023年以来，XBI指数累计上涨7.70%，恒生生物科技指数累计上升15.44%，CS创新药累计上涨12.22%，均跑赢各自基准指数。 A股和H股创新药械板块均大幅上涨。A股创新药械板块周涨跌幅（算术平均）分别为+3.07%和+1.56%（截至2023年1月20日）。H股创新药械板块平均涨跌幅分别为+1.58%和+1.57%（截至2023年1月27日）。 总体来看，A股创新药械板块的估值水平高于H股，主要由于H股大量创新药械企业仍处于亏损状态。 风险提示：行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期是医药生物行业面临的主要风险。 总结 本周报深入分析了医药生物行业的最新动态，揭示了海外CXO企业在2022年实现了显著的业绩增长和积极的全球扩张战略。同时，医疗健康领域的投融资活动保持活跃，创新药械、生命科学上游和基因编辑等细分领域持续受到资本青睐，一级市场大额融资和二级市场配售增发事件频发。尽管月度投融资数据在全球范围内有所波动，但国内市场呈现回暖和大幅反弹趋势。创新药械板块在全球主要市场指数中表现强劲，显示出市场对创新驱动型医疗发展的信心。然而，投资者仍需关注行业政策变动、疫情发展及研发进展等潜在风险。

中心思想 一体化CXO龙头，业绩增长超预期 本报告维持药明康德（603259）“买入”评级，核心观点在于其作为全球化拓展的本土CXO龙头，凭借独特的CRDMO/CTDMO一体化商业模式，有望实现超越市场预期的业绩增长。尽管市场存在对行业周期性、投融资下滑、竞争加剧及股东减持的担忧，但报告认为市场低估了公司“漏斗效应”带来的订单导流能力和新业务拓展潜力，其主业增长的持续性和市场份额提升的天花板远未触及。 核心业务驱动，盈利能力持续增强 报告预测，药明康德在2021-2025年收入复合增速有望加速至30%-35%，远高于历史水平。剔除新冠大订单影响，公司主业利润（经调整Non-IFRS净利润）在2022-2024年预计将保持35%的复合增速，显示出强劲的内生增长动力。公司持续高强度的资本开支用于全球化产能布局，以及职业经理人化管理模式的推进，都将为公司长期可持续发展提供坚实支撑。 主要内容 投资要点分析：市场认知与差异化观点 推荐逻辑与支撑因素 报告推荐药明康德的核心逻辑是其作为全球化拓展的本土CXO龙头，业绩增长有望超预期。支撑因素包括： 全球稀缺的一体化商业模式： 公司打造的小分子领域CRDMO（合同研究、开发与生产）商业模式，已验证其“漏斗效应”，即通过药物发现业务成功绑定前端客户订单，并持续将订单导流至小分子CDMO、测试业务和生物学业务，从而实现订单的高增长持续性。 全球化产能布局与新业务拓展： 公司在全球范围内布局小分子CDMO产能，并通过拓展多肽和寡核苷酸CDMO、制剂CDMO等新业务，有望持续提升公司发展天花板，驱动小分子CDMO业务在未来实现高于行业的收入复合增速。 市场预期与与众不同的认识 市场普遍担忧CXO行业受全球医药投融资下滑影响，新签订单/业绩高增长持续性受损；国内CXO加速扩产能可能导致竞争恶化；以及实控人减持可能反映对行业未来发展的担忧。 然而，报告提出了“与众不同的认识”： 商业模式带来业绩增长持续性超预期： 市场忽略了公司CRDMO模式的协同效应和订单导流能力。公司小分子CDMO业务的全球市占率虽已最大，但仍有巨大提升空间，主要驱动力来自“漏斗效应”下临床III期和商业化项目的持续兑现及放量，以及新业务的贡献。同时，职业经理人化管理被视为提升市场份额和管理天花板的基础。 短中期成长性超预期： 报告认为公司承接新冠业务订单是其在全球供应链体系中能力认可的体现，而非影响增长持续性。公司自2014年以来在小分子CDMO领域保持高强度资本开支，同时固定资产周转率几乎不变，体现了极高的运营效率。基于CRDMO商业模式和资本开支节奏，报告预测公司2021-2025年收入复合增速将从历史的17%（2011-2015年）和28%（2016-2020年）进一步加速至30%-35%。 催化因素与风险提示 报告列举的催化因素包括：在手订单（扣除大订单）增速维持高位；2023年上半年产能利用率提升带来的同比业绩高增长（2022年同期疫情影响基数较低）；以及2023年资本开支维持高强度，持续进行全球化产能布局。 同时，报告也提示了新签订单不及预期、汇兑风险、公允价值波动以及进一步减持带来的公司治理恶化风险。 盈利预测与估值分析 财务业绩预测 报告预测药明康德2022-2024年归母净利润分别为90.88亿元、97.38亿元和123.98亿元，同比增速分别为78%、7%和27%。 更重要的是，在不考虑新冠大订单的情况下，公司主业利润（经调整Non-IFRS净利润）预计在2022-2024年分别为69.26亿元、93.49亿元和126.22亿元，同比增速均保持在35%。这表明公司核心业务具有强劲且可持续的增长潜力。 估值判断 基于2023年1月10日的收盘价，公司2022年表观业绩估值为29倍PE，2023年为27倍PE，2024年为21倍PE。若考虑主业利润，对应2022-2024年主业PE分别为38倍、28倍和21倍。 报告认为，鉴于公司领先且独特的CRDMO/CTDMO商业模式，其获单和业绩可持续性具有超预期可能性，市占率天花板有望持续提升。参考可比公司估值以及未来三年公司主业领先的高增速趋势，报告给予公司2023年40倍PE，对应现价有41%的上涨空间。 总结 药明康德作为一体化CXO龙头，凭借其全球稀缺的CRDMO/CTDMO商业模式和“漏斗效应”，展现出超越市场预期的业绩增长持续性。尽管面临行业周期性、竞争加剧等市场担忧，但公司通过新业务拓展、全球化产能布局以及高效运营，有望在2021-2025年实现30%-35%的收入复合增速，且核心主业利润在2022-2024年将保持35%的复合增速。报告维持“买入”评级，并认为公司估值仍有显著提升空间。

中心思想 市场回暖与创新驱动 本周医药生物行业投融资市场呈现积极信号，一级市场创新药械领域获得大额融资，二级市场百利天恒成功IPO。全球及国内医疗健康领域投融资数据在2022年12月显示出医疗器械板块的显著回暖，生物医药领域也出现企稳迹象。创新药械板块在资本市场表现回升，显示出市场对创新价值的持续关注。 政策引导与估值差异 国家医保局发布新冠治疗药品价格形成指引，明确了“市场决定、政府监管”的原则，并下放了部分议价权，体现了政策对市场机制的尊重和精细化管理。同时，A股创新药械板块估值普遍高于H股，主要原因在于H股存在大量仍处于亏损状态的创新药械企业，反映出不同市场对风险和成长预期的差异。 主要内容 1 投融资数据整理 1.1 本周投融资事件：君圣泰大额获融，百利天恒科创板IPO 一级市场融资活跃： 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向创新药械、生命科学仪器、IVD等领域。君圣泰、无双医疗、惠生生物（四环医药）等公司均获得超亿元大额融资，其中君圣泰完成1.07亿美元C轮融资，用于推进在研管线临床试验及商业化。 二级市场IPO进展： 2023年1月6日，百利天恒在科创板成功IPO，募集资金净额约8.84亿元，主要用于抗体药物临床研究及产业化建设、肿瘤治疗领域创新抗体类药物研发。 1.2 本周收并购与MNC投资事件：安进20亿美元收获ADC技术平台 MNC战略布局： 2023年1月5日，安进（Amgen）与Synaffix达成许可协议，安进将获得Synaffix的抗体偶联技术平台（ADC）使用权限，以推进其ADC项目开发，并可在未来对另外四个项目行使独家研发和商业化许可权。Synaffix有资格获得高达20亿美元的付款，包括签约费、项目提名费、里程碑付款以及商业销售额的分级特许权使用费。 1.3 投融资月度数据整理（更新至2022年12月） 全球投融资概况： 2022年12月全球生物医药领域共发生83起融资事件，披露融资总额约22.25亿美元，环比下降约23%，同比下降约57%。同期医疗器械领域共发生72起融资事件，披露融资总额超过9.96亿美元，环比上升约76%，同比下降约54%，显示医疗器械大幅回暖。 国内投融资概况： 2022年12月国内生物医药领域累积发生37起融资事件，融资总额为6.91亿美元，环比上升约18%，同比下降约27%。医疗器械领域共发生52起融资事件，融资总额为6.32亿美元，环比上升约290%，同比下降约41%，在连续5个月下行后大幅反弹。 细分领域与轮次分布： 12月全球生物制药和其它耗材分别是生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块，分别发生46起和17起事件。天使轮和A轮是全球生物医药和医疗器械投融资事件发生数量最多的轮次。 IPO市场表现： 2022年12月，港股医疗健康公司IPO数量激增，共发生8起；A股医药生物行业有4家公司上市，推进稳定；美股发生3起IPO事件。 2 本周创新药械相关政策及事件梳理 2.1 医保局明确新冠药品价格监管方式 政策出台： 2023年1月6日，国家医保局发布《新冠治疗药品价格形成指引(试行)》，明确了新冠治疗药品的价格监管方式。 监管原则： 《通知》强调新冠药物价格制定遵循“市场决定、政府监管”原则，医保部门不作政府定价或行政审批，由医药企业自主制定销售价格，并为企业提供指引。同时，将“议价权”下放给北京、天津、河北、上海、江苏、四川等六个省市的医保局。 3 全球创新药械板块表现跟踪 指数回暖： 本周国内与海外医疗创新指数持续回暖。XBI指数上升0.19%，恒生生物科技指数上升5.58%，CS创新药指数上升4.54%。尽管本周有所回升，但2022年以来这些指数仍跑输各自基准指数。 A/H股估值与市场表现： 总体来看，A股创新药械板块的估值水平高于H股，主要由于H股大量创新药械企业仍处于亏损状态。本周A股和H股创新药械板块表现大幅回升，A股创新药械板块平均涨跌幅分别为-2.61%及-2.39%，H股创新药械板块平均涨跌幅分别为-6.54%及-6.65%。康华生物、万孚生物、中国生物制药等个股涨幅居前。 4 往期观点复盘 报告回顾了近期医药行业投融资周报的主要观点，包括拱东医疗加速美国布局、科伦授权默沙东ADC项目、安进最大并购案、药明生物移出UVL清单、康方生物依沃西出海以及高瓴挖掘亚太CRO投资机会等。 5 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本周医药生物行业投融资市场呈现积极态势，一级市场创新药械领域获得多笔大额融资，二级市场有公司成功IPO。2022年12月的月度数据显示，全球和国内医疗器械投融资均大幅回暖，生物医药领域也出现环比上升。政策层面，国家医保局明确了新冠治疗药品的价格监管方式，强调市场决定与政府监管相结合。资本市场方面，全球创新药械板块指数持续回暖，A股和H股创新药械板块均有显著回升，但A股估值普遍高于H股。整体而言，市场对创新药械的投资热情不减，政策环境趋于明朗，行业正逐步走出低谷。