荣昌生物(688331) 　　事情概述。荣昌生物于10月28日发布三季度公告，公司于2022年Q3实现营业收入2.19亿元，同比增长162.3%，2022年前三季度实现营业收入5.69亿元，同比增长397.47%。 　　营业收入增长符合预期，毛利率稳步提升。公司单Q3实现2.19亿收入，营收端表现强劲，同比增长162.3%，环比增长9.5%，保持持续增长态势。公司Q3毛利率为74.7%，较Q2毛利率64.7%进一步增长，反映伴随销售提升，公司整体产能利用率进一步提升。公司本年度连续三季度保持超过2亿元研发费，持续保持研发大力投入推动产品临床进展，根据已披露泰它西普三期临床数据，SRI-4响应率相比对照组显著提升（82.6%vs38.1%），有效率表现优异。 　　蓝海赛道具备独特竞争优势，出海前景广阔。相比较全球竞争对手贝利木单抗及Anifrolumab的多个三期临床数据，泰它西普组有效率上具备独特优势。目前泰它西普治疗系统性红斑狼疮患者的全球多中心Ⅲ期临床试验正在顺利推进，于今年6月23日在美国完成首例受试者入组给药，9月26日获得欧盟批准，实现国际化征途中的两项里程碑进展。 　　维迪西妥单抗目前全球临床进入稳步推进阶段，重点布局单药二线治疗HER2阳性/阴性尿路上皮癌，单药联合Pembrolizumab一线治疗尿路上皮癌。同时国内联合特瑞普利单抗一线治疗尿路上皮癌已进入Ⅲ期临床，联合特瑞普利单抗治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌进入Ⅱ期临床阶段，国内适应症患者群有望大幅提升。 　　荣昌生物：生物药底层技术储备深厚，打造卓越竞争优势 　　公司多年深耕蛋白类药物结构优化和ADC平台的底层技术研发，两类技术相辅相成，共同搭建起（1）ADC药物构建（2）抗体和融合蛋白以及（3）双功能抗体三大技术平台。公司两大核心产品泰它西普及维迪西妥单抗已在2021年实现商业化，布局肿瘤和自免两大重磅领域。同时凭借在特定适应症中的差异化竞争优势，在全球开展多项后期临床，两大产品均有望实现海外上市，在国内创新药企业中独树一帜。 　　投资建议：综合考虑荣昌生物各条产品管线的研发进展以及销售覆盖进度，结合公司在融合蛋白和ADC药物领域深厚的技术储备，我们预计荣昌生物2022-2024年营业收入分别是9.1亿元，16.1亿元，22.9亿元。考虑到公司目前国内及海外临床均正常有序开展，维持“推荐”评级。 　　风险提示：管线研发失败风险，商业化失败风险,行业政策风险。

　　药康生物(688046) 　　事件概述。10月30日，药康生物发布2022年三季报及2022年限制性股票激励计划。2022年前三季度实现收入3.86亿元，同比增长38.09%；实现归母利润1.28亿元，同比增长50.00%；实现扣非利润0.78亿元，同比增长41.07%。 　　公司业绩温和增长，疫情扰动下公司毛利率短期波动。公司Q3单季度实现收入1.34亿元，同比增长34.21%，环比增长1.25%；Q3单季度实现归母净利润0.46亿元，同比增长18.98%，环比下降9.39%；实现扣非利润0.23亿元，同比增长38.50%。在二季度上海疫情冲击的背景下，公司凭借行业领先的产品实力和服务能力、全国布局的产销体系，公司主营业务实现温和增长。公司前三季度毛利率水平为73.27%(-1.87pct)，净利率水平为33.17%(+2.64pct)。我们认为毛利率下行原因系各地疫情防控对下游科研客户产生影响，对高毛利的商品化小鼠模型业务增长产生不利影响，疫情短期扰动不会改变模式动物行业中长期高成长、高盈利能力的发展趋势和行业特点。 　　研发及海外业务持续投入，有望打开公司发展天花板。公司前三季度研发费用0.62亿元，同比增加61.51%，前三季度研发费用率15.93%(+2.31pct)。公司前瞻性布局下一代小鼠模型产品，持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“野生鼠”等高附加值先进品系开拓。公司前三季度销售费用为0.58亿元，同比增加51.75%，前三季度销售费用率为15.02%(+1.35pct)。我们认为公司销售费用率走升的主要驱动因素为公司锐意进取开拓海外业务。公司在先进品系及国际化业务的持续布局将为公司业绩中长期增长打开天花板。 　　股权激励计划进一步提高核心人员稳定性，彰显管理层信心。公司计划向激励对象授予202.50万股限制性股票，占公司总股本的0.49%。本次激励计划对象合计22人，包括A类激励对象(核心技术人员及高管)，和B类激励对象(中层管理及技术研发人员)。A类激励对象的限制性股票授予期分为5个归属期，2023/2024/2025/2026/2027年公司营收较2021年营收增长不低于89%/155%/244%/331%/438%，或相关年份营收增幅不低于对标企业均值。B类激励对象的限制性股票授予期分为3个归属期，归属条件分别为2023/2024/2025年公司营收较2021年营收增幅不低于89%/155%/244%，或相关年份营收增幅不低于对标企业均值。参考激励政策归属条件，公司2021-2025年公司收入CAGR需达到36.19%，2021-2027年CAGR需达到32.37%，彰显公司管理层信心。 　　投资建议：我们预测2022-2024年公司收入5.61、7.96和11.28亿元，归母净利润为1.84、2.69和3.90亿元。对应当前股价，2022-2024年PE倍数为68x，46x和32x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情恢复不及预期，新品系销售不及预期，海外业务不及预期。

中心思想 分子砌块龙头地位与强劲增长势头 毕得医药作为国内药物分子砌块领域的领先品牌商，凭借其深厚的行业积累和前瞻性的市场布局，在药物分子砌块和科学试剂细分市场中展现出强劲的增长势头。公司通过持续扩充产品种类和现货数量，并积极推进全球化市场拓展，实现了收入和净利润的高速增长。2016年至2021年，公司收入复合年增长率（CAGR）高达41%，净利润CAGR更是达到73%，充分体现了其在行业中的核心竞争力与盈利能力。 全球化布局与产品策略驱动未来发展 公司定位于新药研发前端的横向发展策略，即不断增加产品品类、覆盖热门研究领域，以快速响应客户多样化需求。同时，通过在美国、欧洲、印度等地设立区域中心，积极构建全球化销售网络，有效开拓了更广阔的海外市场。随着公司科创板上市后产能的扩充，高毛利的内部合成产品占比有望增加，加之规模效应的逐步显现，预计公司整体毛利率将稳中有升，未来发展有望进一步加速。基于对公司业务模式、市场前景及财务表现的综合分析，报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价格118.75元，目标市值77亿元，凸显了市场对其未来增长潜力的认可。 主要内容 核心业务驱动与财务表现分析 毕得医药成立于2007年，是国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商之一。公司于2012年首次获得国家高新技术企业认证，并自2018年起积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等地设立区域中心，实现了业务的全球化布局，显著提升了自有品牌辨识度。公司股权结构清晰，实际控制人为戴岚和戴龙姐弟，合计拥有约46.90%的股权。管理团队经验丰富，首席科学家史壮志教授学术背景深厚，为公司深耕优势品种系列提供了坚实的技术支撑。 公司的主要业务包括药物分子砌块和科学试剂，两者均直接服务于客户的新药研发过程。药物分子砌块有助于快速发现化合物的构效和构性关系，提高新药研发效率和成功率；科学试剂则帮助研发人员生成苗头化合物、先导化合物，并通过大量活性测试进行筛选和优化。2021年，分子砌块收入占比约88%，科学试剂为辅，两大业务近年来均保持高速增长。 财务数据显示，公司业绩持续高速增长。2018年至2021年，公司收入CAGR为41%，扣非后净利润CAGR为19%。具体来看，2020年营业收入为3.91亿元，2021年增至6.06亿元；归母净利润在2020年实现扭亏为盈，达到59百万元，2021年进一步增长至98百万元。然而，公司整体毛利率呈现下降趋势，从2018年的59.66%降至2021年的49.46%。这主要是由于药物分子砌块销售规模的提升，成本规模效应以及高量级产品销售比重增加所致。2021年，公司内部合成主营收入占比约18%，约82%的收入来源于外部合成。随着公司上市后产能扩充，高毛利的内部合成产品占比有望增加，进而带动整体毛利率的提升。 在费用控制方面，2020年开始，由于收入大幅增加，期间费用率有所下降，净利率上升明显。销售费用率和管理费用率在2019-2020年因股份支付费用较高，2021年则因会计准则调整（运输费用移至成本）和收入大幅增加而明显优化。财务费用率受汇率波动影响较大，2020年和2021年分别发生汇兑损失727.47万元和667.22万元。公司高度重视研发投入和人才培养，研发费用稳步增长，员工总数从2018年的284人持续增加至2021年的534人，为分子砌块的研发和生产提供了持续动力。 公司的终端客户主要为国内外创新药企、科研院所、CRO机构等新药研发机构。客户数量从2019年的3,731家增长至2021年的6,764家，其中境外合作客户数量从2019年的1,054家显著增长至2021年的2,770家。公司采取以直销为主的销售模式，直销客户包括新药研发机构和医药综合服务商，如Thermo Fisher Scientific、VWR International及Sigma-Aldrich等海外大型医药综合服务商。 市场机遇把握与全球化战略实施 全球医药研发投入持续增长，为分子砌块行业提供了高景气度的市场环境。根据弗若斯特沙利文的统计，全球医药研发支出在2020年首次超过2048亿美元，2016年至2020年CAGR为6.9%。中国医药研发支出增速高于全球，2020年达到247亿美元，2016年至2020年CAGR为20.0%。预计2020年至2025年，全球和中国医药研发支出CAGR将分别达到7.6%和15.0%，到2025年中国预计可达496亿美元。 分子砌块作为用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，属于底层结构化合物，在药物研发阶段利用分子砌块可以减少后续合成步骤、降本增效。据估算，全球医药研发支出中有30%用于药物结构修饰物的生产、购买和外包。剔除临床阶段研发费用后，2020年全球药物分子砌块的市场规模约为185亿美元，预计2024年将达到218亿美元。新药研发企业出于缩短研发时间、专业化分工和降低经济成本等多方面原因，逐步由自己生产转向外购和外包分子砌块，这一趋势有望进一步提升外购/外包的占比。 在全球市场上，Sigma-Aldrich（德国默克子公司）、Tocris（Bio-Techne子公司）等综合型企业占据主导地位，产品线覆盖广泛。同时，Alfa Aesar（赛默飞子公司）、Combi-Blocks、Enamine等聚焦型企业也拥有丰富的产品资源。在国内市场，高端科研试剂市场基本被国际巨头垄断，国内企业如药石科技、皓元医药、阿拉丁、泰坦科技等起步相对较晚，但凭借技术、成本和快速响应优势，有望在全球外包和外购市场中获得更大的市占率。 毕得医药对标Sigma-Aldrich，定位横向发展，专注于新药研发前端的苗头化合物发现和筛选环节。公司通过不断提升分子砌块产品的种类和现货量，提供结构独特、功能多样的药物分子砌块，以快速响应客户多样化需求。公司分子砌块储备数量持续增加，从2019年末的4.46万种上升至2021年末的7.33万种，目标储备超过10万种，在国内企业中处于领先地位。在产品纯度方面，公司遵从QBD原则，设计高选择位点反应路线，严格把控原料品质，部分产品纯度高于同行业竞争对手，并提供全面的检测报告。在品牌美誉度方面，公司在境内厂商中处于领先地位，药明康德旗下览博网将其评为5星供应商。 公司产品销售量级与毛利率之间存在关联，实验室用量小（毫克、克区间）的产品毛利率较高，而进入工艺研究及中试放大生产等阶段的量级放大产品（百克至公斤级、公斤级以上）毛利率相对较低。随着公司百克级至公斤级、公斤级以上产品收入比重逐渐增加，整体毛利率有所下降。2021年，公司分子砌块收入达到5.3亿元，细分产品品类中以杂环类为主，脂肪族类砌块占比逐步提升，苯环类砌块占比保持稳定在30%左右。科学试剂业务方面，客户在使用分子砌块合成目标药物分子时，对催化剂、配体等科学试剂也有需求。公司基于客户需求布局了科学试剂产品，2021年收入达到7299万元，同比增长67%，其中催化剂及配体占比约78%，活性小分子化合物占比约22%。 2022年10月，公司在科创板上市，募集资金约4.3亿元，主要用于药物分子砌块区域中心项目、研发实验室项目和补充流动资金。其中，研发实验室项目预计投资7435.61万元，将加强微通道反应、酶催化反应、高品质均相贵金属络合物催化剂、非均相有机小分子催化剂以及高端药物分子砌块等方面的研发，以保持公司的创新能力。 在海外市场拓展方面，公司自2018年起通过在美国、欧洲、印度等地设立区域中心，积极推进全球化布局，并与Fluorochem Limited、Sigma-Aldrich等知名医药综合服务商合作，借助其渠道优势快速打入境外市场。公司产品物美价廉，相对于境外知名品牌具有更强的性价比优势，在个别领域如光学催化剂方面具有技术优势，从而快速切入境外客户，近年来境外收入实现快速增长。境外销售平均价格和毛利率高于境内销售，主要原因在于境内外产品销售结构差异和定价策略不同。公司境外客户数量高速增长，其中新药研发机构是新增客户的主要来源，其客户数量占比从2019年的67%提升至2021年的87%，收入占比从2019年的24%上升至2021年的48%。募投项目中最大的投资项——药物分子砌块区域中心项目（预计投资2.8亿元），将在全球医药产业集群地区新增区域中心，进一步改善客户体验，拓宽业务范围，提升市场占有率。 总结 毕得医药作为国内药物分子砌块领域的领先企业，凭借其在产品广度、深度和纯度方面的优势，以及积极的全球化市场拓展策略，实现了显著的业绩增长。公司受益于全球医药研发投入的持续高景气度以及新药研发企业对外购/外包分子砌块需求的增加，市场前景广阔。通过科创板上市募资，公司将进一步扩充产能、加强研发，并深化全球区域中心布局，有望持续提升内部合成产品占比和市场份额，从而驱动盈利能力稳步增长。 根据盈利预测，公司2022-2024年收入预计将分别达到8.3亿元、11.0亿元和14.5亿元，复合年增长率为34%；归母净利润预计分别为1.3亿元、1.7亿元和2.3亿元，复合年增长率为32%。综合相对估值和绝对估值结果，报告给予公司2023年目标市值77亿元，目标价118.75元，首次覆盖给予“买入”评级。然而，投资者仍需关注全球新药研发投入下降、业务规模扩大带来的管理风险、境外拓展不及预期、涉及第三方专利的销售风险、经营活动现金流净额较低、高素质专业技术人才流失以及汇兑损失等潜在风险。

　　九强生物(300406) 　　事件：2022年10月28日发布三季度报告，公司Q1-Q3实现营业收入11.22亿元，同比下降7.86%，归母净利润2.69亿元，同比下降13.34%，扣非净利润2.63亿元，同比下降12.6%。 　　业绩逐渐恢复，Q3收入端和利润端环比均实现增长。公司Q3单季度营业收入为4.1亿元，同比上升0.01%，单季度归母净利润1.06亿元，同比上升18.86%。经过公司的努力，Q3相较于Q2已经有了较好的业绩恢复，Q3季度营业收入环比增长20.86%，归母净利润环比增长64.41%。受益于公司在病理业务和血凝业务上的产品领先和行业的刚性需求，相关营业收入实现增长，预计随着未来新冠疫情影响减弱，各大医院逐渐恢复正常就诊治疗，公司业绩将有望实现高速增长。 　　毛利率74%保持高水平，短期盈利水平受影响。2022Q1-Q3公司毛利率74.05%，同比提升2.12pp，依旧保持高于同行业水平，得益于子公司迈新生物的营收占比提高。Q1-Q3公司销售费用和管理费用与去年基本持平，销售费用率23.66%，同比提升2.92pp，管理费用率8.02%，同比提升0.88pp，研发费用率9.40%，同比提升2.21pp，财务费用率3.42%，同比提升2.83pp。公司财务费用有所升高，短期的盈利水平受影响，主要系并购迈新生物的贷款和发行可转债等带来的摊销成本增大。 　　血凝业务产品持续发力，第一大股东国药投资助力公司成长。公司于10月26日推出GWseries全自动凝血流水线，可为临床实验室提供完整的出血性疾病检测和血栓性疾病诊疗及药物监测解决方案，同时今年新推出的全自动凝血分析仪MDC7500，公司或将有望凭借新推出优异的高性能仪器产品放量带来营收快速增长。公司引入国药投资作为第一大股东，有望借助国药集团的力量实现产品线的进一步丰富以及在市场和研发方面的资源协同。 　　投资建议：根据公司在Q3业绩的逐渐恢复、公司各业务板块的产品品种丰富优势,且公司所处行业成长性高，我们预计2022-2024年公司营收分别为16.97亿元、21.20亿元和25.86亿元，同比增长分别为6%，25%和22%；净利润分别为4.34亿元、6.43亿元和8.33亿元，同比增速分别为7%、48%和30%，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期风险；集采风险，可能导致产品毛利率下降；经销商管理风险。

　　太极集团(600129) 　　事件：太极集团公布2022年三季报：前三季度实现营业收入105亿元（YOY+10%），毛利率45%，归母净利润2.49亿元（YOY+0.35%），扣非归母净利润3.17亿元（YOY+238%）；经营活动现金流量净额4.58亿元（YOY+808%），主要由于销售回款增加。 　　Q3收入同比略有提升，单季度扣非归母净利润再次过亿元，充分释放业绩。2022Q3营业收入33.58亿元（YOY+7%），其中医药工业22亿元（YOY+5%），医药工业毛利率54%；归母净利润1.25亿元（YOY-27%），环比增长20%；扣非归母净利润1.39亿元（YOY+1327%），环比增长29%，扣非归母净利润连续3个季度明显改善。 　　龙头品种藿香正气口服液高增长，重点产品销售均实现增长。2022Q1-Q3消化系统药品的营收17亿元，同比增长62%，单Q3营收5亿元，毛利率59%，主要由于藿香正气口服液销售额增长。呼吸系统药品的营收10亿元，同比增长62%，单Q3营收2亿元，毛利率53%，主要由于急支糖浆和鼻窦炎口服液销售额增长。神经系统药品的营收9亿元，同比增长35%，单Q3营收3亿元，毛利率82%，主要由于通天口服液和洛芬待因缓释片销售额增长。 　　聚焦主业发展，“十四五”战略规划500亿营收目标。公司将发挥“太极(TAIJI)”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，以现代中药智造为主，以打造麻精特色化药和川渝地区商业领军企业为辅进行战略布局。营销方面，通过革新营销机制带来营收和业绩增长，公司设置“十四五”末营业收入力争达到500亿元的目标，同时净利润率不低于医药行业平均水平，业绩水平有望明显改善。 　　投资建议：公司是医药产业链布局较为完整的大型医药企业，拥有太极（TAIJI)等驰名品牌，市场认可度高。“十四五”期间聚焦主业发展，公司未来持续性盈利可期。预计2022-2024年营收分别为147/173/203亿元，EPS分别为0.68/1.01/1.44元/股，PE分别为52/35/25倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

　　羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐公布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入22.77亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润4.05亿元，同比增长24.06%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长18.21%。 　　单季度营收恢复双位数增长，2022年单季度归母净利润率同比稳定提升。2022Q3实现营业总收入7.74亿元（YOY+11.01%），恢复营收双位数稳定增长态势，产品销售走强。2022Q3实现归母净利润1.35亿元（YOY+25.93%），单季度归母净利润率自2022年以来均维持在17%以上，均高于2021年同期水平。2022Q3实现扣非归母净利润1.29亿元（YOY+24.00%）。费用率来看，销售费用率稳定在48%，管理费用率同比下降3pct，综合管理水平得以提升。 　　两只老虎贴膏提价后有望持续贡献业绩增量，看好口服药销量维持高增。两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级，壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等普药成功提价，2022H1贴膏剂营收同比增速11.31%，毛利率76.21%，实现营收和归母净利润双提升。下半年公司还将通过“保存量、扩增量、提质量”，加强媒介沉淀、专业推广和渠道扩张，我们看好“两只老虎”系列产品持续带来业绩增量。口服药物片剂（丹鹿通督片等）2022H1实现营收同比增长42.90%，下半年公司将继续推动口服药物营销，产品有望保持高增长态势。 　　投资建议：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有“两只老虎”系列等多个优势贴膏品种，消费者认可度较高。伴随公司营销改革，产品销量逐步增长，为业绩的可持续增长带来确定性。预计2022-2024年EPS分别为0.80/0.98/1.12元，对应当前股价PE为18/14/13倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

　　东富龙(300171) 　　事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年1-9月实现营收38.17亿元（yoy+32.43%），归母净利润为6.04亿元（yoy+8.29%），扣非归母净利润为5.66亿元（yoy+10.92%）。其中单三季度实现营收13.9亿元（yoy+29.6%），归母净利润2.02亿元（yoy-7.38%），扣非归母净利润1.95亿元（yoy-4.59%）。 　　费用端维持稳定。前三季度毛利率40.57%，其中单三季度毛利率37.77%，环比下降6.38个pct。前三季度期间费用率同比基本持平，其中销售费用率为4.51%（同比提高0.04%），管理费用率为9.41%（同比下降0.49%），财务费用率-0.06%（同比上升0.03%），研发费用率为6.09%（同比提高0.32%）。 　　疫情影响拖累毛利率，重点关注生物工程业务布局。上海疫情影响二季度公司签单及物流等，从三季度开始逐渐恢复。生物制药行业持续高景气，东富龙重视生物制药前端及细胞治疗相关耗材的自主研发，在研项目中包含一次性技术的细胞扩增系统、CAR-T细胞处理系统、一次性生物反应袋(MB)、一次性搅拌袋(MM)、CHO细胞及间充质干细胞无血清培养基、ProteinL和ProteinG亲和层析介质等，多个开发项目已进展至样品/样机阶段。生物制药上游相较于化药品类多，链条长，行业周期属性明显减弱。公司在2016年后陆续通过海崴生物、千纯生物、赛普过滤、东富龙生物试剂等子公司布局超滤层析设备及系统、填料、超滤膜包、培养基等前端业务，有望在各细分赛道实现国产替代及出口，增加生物工程业务占比。公司拟定增募资不超过32亿元，投资于生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、杭州生命科学产业化基地项目等，有望奠定公司新一轮增长趋势。 　　投资建议：公司作为国产制药装备龙头，致力于成为药物制造科学领域的国际一流供应商，在生物制药和CGT领域有望实现订单持续增长，我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.9、12.7、15.8亿元，分别同比增长20.1%、28%、24%，对应PE分别为18、14、11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：国产替代和海外业务拓展不及预期、国内新药研发数量和进展不及预期、定增不及预期风险。

　　泰恩康(301263) 　　事件：泰恩康公布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入5.73亿元，同比增长22.47%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长60.21%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比增长75.12%；实现经营活动产生的现金流量净额0.97亿元，同比增长70.49%。 　　Q3营收恢复快速增长，利润表现亮眼。2022年Q3实现营业总收入1.99亿元，同比增长30.92%，收入增速显著恢复；实现归母净利润0.50亿元同比增长123.79%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长111.19%。 　　达泊西汀保持高速增长，和胃整肠丸供不应求。1）达泊西汀作为公司核心自研产品，于2020年下半年上市后迅速完成了市场铺货、实现大规模推广放量。2020年实现销售收入近5700万，2021年全年销售收入超过1.5个亿，2022年1-9月实现销售收入1.64亿元，同比增长65.87%，并维持了较高毛利率。2）和胃整肠丸作为公司经典代理产品，自1999年进入中国市场，已积累了OTC渠道较强商业化推广能力，并长期为公司贡献稳定收益。2022年1-9月实现销售收入1.01亿元，同比增长26.75%。受到疫情波动及物流影响，近两年整体处于供不应求状态。 　　三大技术平台赋能，上市在研产品形成合力。泰恩康三大关键技术研发平台赋能，引领企业未来高速发展。1）功能性辅料和纳米给药关键技术平台：多西他赛聚合物胶束项目开展临床Ⅰ(b)期，进展领先。2）生物大分子药物关键技术平台：在研雷珠单抗，将协同沃丽汀打造眼科系列产品。3）仿制药开发及一致性评价技术平台：今年又一仿制新药“他达拉非片”成功获批，协同“达泊西汀”驰骋两性健康蓝海市场；其它多个储备项目，共同形成了治疗“早泄+勃起功能障碍+生殖健康”的全产品管线。 　　投资建议：公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、他达拉非、和胃整肠丸等产品销量快速提升，业绩预期进入快速增长期，预计2022-2024年EPS分别为0.92/1.36/1.84元/股，PE分别为37/25/19倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险