康龙化成(300759) 　　事件：2024年3月27日，康龙化成发布2023年报，公司全年实现收入115.38亿元，同比增长12.4%；归母净利润16.01亿元，同比增长16.5%；扣非净利润15.14亿元，同比增长6.5%，经调整净利润19.03亿元，同比增长3.8%。单季度看，公司Q4实现营业收入29.78亿元，同比增长4.0%；归母净利润4.62亿元，同比增长11.7%；扣非净利润4.31亿元，同比增长18.4%。 　　核心实验室服务板块稳定成长，临床、大分子及CGT等新兴业务快速放量。 　　分板块看，（1）实验室服务收入66.60亿元，同比增长9.4%，其中生物科学收入占比超过51%，公司积极布局小核酸、多肽、ADC、CGT等新分子领域；2023年参与764个药物发现项目，比去年同期增长17%。（2）CMC实现收入27.11亿元，同比增长12.6%，其中约85%的收入来自药物发现业务客户。CDMO管线中临床前和临床I/II期项目分别为659个和170个，比去年同期减少150个和60个，主要系生物医药投融资遇冷导致客户需求阶段性放缓，工艺验证和商业化阶段项目29个，同比增加14个，随着管线向后期推进，项目平均收入同比增长37%。（3）临床研究服务收入17.37亿元，同比增长24.7%，康龙临床持续整合协同叠加板块收入规模提高，毛利率同比提升5.59pts至17.1%。临床CRO和SMO服务项目分别达1035个和超过1450个，服务数字化程度、客户认可度和市场份额快速提升。（4）大分子和CGT收入4.25亿元，同比增长21.2%，其中CGT CDMO服务13个基因治疗项目，并且为26个CGT项目提供分析测试服务，包括2个商业化项目，新兴业务快速成长。 　　公司持续扩建全球产能以支持业务发展，24年预期收入增速10%+。实验室服务方面，宁波第三园区预计2024年投产，增强安评、药代和药理学等实验动物方面的能力；西安园区和北京第二园区持续建设中。CMC方面，绍兴工厂二期规划建设寡核苷酸和多肽的多功能生产车间，并且布局新加坡制剂工厂以完善全球制剂CDMO服务能力。大分子和CGT方面，加利福尼亚州体内毒理研究中心预计2024年投用，支持CGT产品的毒理研究；扩建利物浦CGT CDMO实验室和工厂；宁波大分子药物开发和生产平台预计2024年部分投用，开始承接大分子GMP生产项目。目前全球生物医药投融资持续复苏，下游客户已经呈现需求回暖趋势，公司预期2024年收入增速将超过10%。 　　投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.05/146.13/167.70亿元，分别同比增长10.1%/15.0%/14.8%，归母净利润为16.53/19.67/23.13亿元，对应PE为22/19/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

　　事件：根据氟务在线的数据，2024年3月26日，HFCs以及相关混合制冷剂价格均有上涨，R32报价2.80-3.10万元/吨、R125报价4.20-2.50万元/吨、R410a报价3.50-3.70万元/吨，中值比上一日分别涨0.4、0.15、0.25万元/吨，涨幅分别为15.69%、3.57%、7.46%；比3月1日，分别涨0.50、0.20、0.25万元/吨，涨幅分别为20.41%、4.82%、7.46%。 　　这个时间点继续提涨售价或为谈季单以及月单做铺垫。一季度虽然HFCs现货价格持续上涨，但是厂商仍有商单是按照一月份或更早的价格执行的，未充分享受到涨价。在三月下旬陆续提涨制冷剂的价格，厂商有望在谈下一轮季单时对价格更有主动权。 　　制冷剂刚需采购，且成本占下游比不高，涨价有望顺利传导。制冷剂对于空调企业而言是刚需品，确认了空调排产就需要硬性采购制冷剂，并且制冷剂占空调的成本比不高，以空调平均充注量1KG为例，R32涨价后，目前报价中位数在2.95万元/吨，则平均每台空调制冷剂成本在29.5元，对于下游空调厂的成本冲击不大，因此涨价有望顺利传导。 　　旺季将至，看好HFCs现货价格保持坚挺。根据产业在线的数据，4月份家用空调排产2219万台，同比增长22.7%；冰箱排产820万台，同比增长14.2%，保持较高增速。并且在国务院推动大规模设备更新和消费品以旧换新的政策下，空调、冰箱等有望迎来换新需求拉动对HFCs的需求量。 　　投资建议：考虑到制冷剂现货价格上涨，制冷剂企业盈利或将修复，建议重点关注（1）三美股份，制冷剂业务占比高；（2）巨化股份，龙头制冷剂企业；（3）永和股份，制冷剂板块与高分子板块齐头并进；（4）昊华科技，子公司中化蓝天制冷剂产能大。 　　风险提示：原材料大幅上涨；下游需求不及预期。

　　医药周观点：本周聚焦一季报，关注院内复苏进度。重点关注GLP-1、科学仪器、IVD和医疗AI等重点方向的积极变化。全年来看医药板块逐季度向好，渐入佳境，建议重点布局底部龙头。 　　1）CXO：药明康德发布2023年报，全年非新冠业务稳健增长25.6%，经调整净利率达到历史新高的26.9%，公司预计2024年非新冠收入将保持2.7-8.6%的增速，经调整净利率与23年相当。圣诺生物24年Q1预计收入和利润大幅增长，多肽原料药与制剂业务销售收入提升，建议关注GLP-1产业链。2）创新药：华东医药GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005首次启动临床，诺和诺德GLP-1/GIP启动二期临床，头对头对比替尔泊肽，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。3）中医药：昆药集团2023年实现营业收入77亿元，同比下降7%；归母净利润4.4亿元，同比增长16%；扣非归母净利润为3.4亿元，同比增长33%。公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划，聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，力争2028年末实现营业收入翻番，致力于成为银发健康产业第一股。建议关注国企改革进展。4）疫苗与血制品：关注血制品浆站和采浆量拓展，派林生物预计2025年采浆量可达到1500吨。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6 　　医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，例如：三星医疗、固生堂等。8）线下药店： 　　门诊统筹政策陆续落地实行，门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升。9）高值耗材：短期重点关注呼吸道疾病及消化道疾病潮汐下，相关检测公司的投资机会，中期关注脊柱方向的困境反转和关节方向的政策变化，长期关注结构心、神经介入、电生理方向的国产仿创国产替代、真创新投资机会。10）原料药：有17家上市公司公布业绩预告。其中13家公司归母利润预减，主要为原料药行业竞争加剧，产品价格下降导致业绩下滑以及计提存货减值损失带来的利润损失，部分公司预增主要为涉及产品下游需求相对繁荣及历史低基数影响，24年关注专利悬崖下特色原料药市场扩容机会及原料药制剂一体化方向。11）仪器设备： 　　仪器设备板块共3家公司公布2023年业绩预告。部分重点公司受销售、研发费用支出增加或减值因素影响，业绩持续承压，24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会。12）低值耗材：重点低值耗材公司中四家公司发布预减公告，主要承压因素为下游需求复苏不及预期及行业持续去库的影响，相关因素的出清仍存在不确定性。 　　投资建议：建议关注诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、博济医药、赛托生物、英诺特、迈得医疗、可孚医疗、三诺生物、聚光科技、皖仪科技、新天药业、瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物、百利天恒、迈威生物、百奥泰、新诺威、贝达药业、罗欣药业、兴齐眼药、凯因科技、博瑞医药、众生药业等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　药明康德(603259) 　　事件：2024年3月18日，药明康德发布2023年报，公司全年实现收入403.4亿元，同比增长2.5%，剔除新冠后增速25.6%；归母净利润96.1亿元，同比增长9.0%；经调整净利润108.6亿元，同比增长15.5%。单季度看，公司Q4实现营业收入108.0亿元，同比下降1.5%；归母净利润15.3亿元，同比增长6.6%；经调整净利润26.9亿元，同比增长2.5%。 　　非新冠业务稳健增长，盈利能力大幅改善。分板块看，（1）WuXi Chemistry收入291.7亿元（+1.1%），剔除新冠商业化项目后增速36.1%。其中R收入75.5亿元（+4.7%），D&M收入216.2亿元（-0.1%），剔除新冠后同比增长55.1%，后端业务保持强劲增长。TIDES分子管线和产能持续提升，2023年收入达34.1亿元（+64.4%），在手订单强劲增长226%；随着常州和泰兴基地扩产完成，多肽固相合成产能已增长至32000L。化学板块毛利率同比提高4.5pts，主要系业务提效和汇率影响。（2）WuXi Testing收入65.4亿元（+14.4%），其中实验室分析与测试收入47.8亿元（+15.3%），安评业务继续稳健增长27.3%，苏州和启东55000㎡新产能陆续投产；临床CRO及SMO收入17.6亿元（+11.8%），SMO同比增长26.1%并保持中国领先水平。（3）WuXi Biology收入25.5亿元（+3.1%），生物学平台为公司引流超过20%的新客户，其中新分子相关收入占比提升至27.5%。（4）WuXi ATU收入13.1亿元（+0.1%），助力合源生物CAR-T纳基奥仑赛注射液和Iovance TIL疗法AMTAGVI分别获得NMPA和FDA批准上市，另有2个项目正处在BLA准备阶段。（5）WuXiDDSU收入7.3亿元（-25.1%），为客户研发的3款新药已获批上市，并且持续获得销售分成，毛利率同比提高9.5pts。 　　2024年常规业务将实现正增长，持续提高经营效率和产能利用率。截至2023年底公司在手订单为352.4亿元，同比增长7.4%，剔除新冠项目后在手订单同比增长18%，其中233.9亿元预计在2024年确认收入。基于丰富的在手订单和管线项目，公司预计2024年实现收入383-405亿元（-5.1%~0.4%），剔除新冠项目后同比增长2.7%~8.6%；经调整non-IFRS归母净利率将与2023年持平。公司预计2024年资本开支为50亿元，继续推进全球新设施建设，自由现金流将达到40-50亿。 　　投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为95.81/109.59/128.48亿元，对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

　　梅花生物(600873) 　　事件。2024年3月18日，公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收277.61亿元，同比降低0.63%；实现归母净利润31.81亿元，同比降低27.81%；实现扣非后归母净利润30.84亿元，同比降低26.93%。其中4Q2023，公司实现营收72.34亿元，同比增长1.66%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长5.99%；实现扣非后归母净利润9.85亿元，同比增长17.84%。 　　多元化产品保证收入稳定，价格下降导致利润承压。分业务来看，23年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现145.39亿元、5.63亿元、98.32亿元，分别同比-2.46%、+2.25%、-2.64%，营收占比52.37%、2.03%、35.42%，毛利率分别实现12.22%、27.25%、22.93%；分产品来看，23年拳头产品98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加6.91%、3.93%、24.33%，但销售价格同比分别下降16.75%、10.41%、5.25%，售价降低导致主营业务收入及利润减少。在拳头产品行业调整，价格下降的同时，黄原胶、小品种氨基酸等明星产品持续发力。2023年黄原胶实现量价齐增，销量同比增长26.86%，平均销售价格增长5.85%，医药氨基酸如谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长12.74%、13.40%，缬氨酸销量增长31.69%。 　　深入合成生物学布局，新技术、新产能持续增厚业绩。公司以“做合成生物学领军”为战略目标，23年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，专家背景涵盖基因编辑、代谢途径设计、发酵工程、酶催化和人工智能等多个前沿领域，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。通过持续的科研积累，23年谷氨酸新菌种、厌氧缬氨酸菌种、谷氨酰胺新菌种以及赖氨酸、苏氨酸新工艺在生产基地成功落地，新增年化效益近2亿元。其中，公司与外部科研机构合作研发的缬氨酸厌氧发酵技术落地投产，显著提升了微生物菌种的代谢效率，达到行业领先水平，在低蛋白日粮技术推广及豆粕的减量替代的行业背景下，有望持续增强公司业绩实力。24年，公司继续积极推进项目建设，包括通辽计划味精扩产项目、新疆基地异亮氨酸技改项目建成投产，吉林基地赖氨酸及配套项目具备项目开工条件，业绩有望持续增厚。 　　投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.17、31.09、32.61亿元，EPS分别为1.02、1.06、1.11元，现价（2024/3/19）对应PE分别为11X、10X、10X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

　　医药周观点：本周继续重点关注GLP-1、科学仪器、IVD和AI制药等重点方向的积极变化。全年来看医药板块逐季度向好，渐入佳境，建议重点布局底部龙头。 　　1）CXO：传奇生物CARVYKTI用于早期治疗获ODAC推荐，加速适应症扩展和产能提升，全球销售额持续高增长，关注金斯瑞生物科技和CARVYKTI进展； 　　2）创新药：兴齐眼药硫酸阿托品滴眼液获批上市，这是国内首款用于延缓儿童近视进展的眼药水，建议关注眼科产品相关进展；首款NASH新药获FDA加速批准上市，NASH领域为巨大蓝海市场存在较大未被满足的临床需求，建议关注NASH领域相关药物研发进展。3）中医药：华特达因拟每10股派发现金红利20元（含税），以2024年3月15日收盘价33.15元/股计算，股息率为6%，关注OTC高股息、高分红属性。4）疫苗与血制品：关注血制品浆站和采浆量拓展，派林生物预计2025年采浆量可达到1500吨。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q1有望优于预期。9）高值耗材：短期重点关注呼吸道疾病及消化道疾病潮汐下，相关检测公司的投资机会，中期关注脊柱方向的困境反转和关节方向的政策变化，长期关注结构心、神经介入、电生理方向的国产仿创国产替代、真创新投资机会。 　　10）原料药：有17家上市公司公布业绩预告。其中13家公司归母利润预减，主要为原料药行业竞争加剧，产品价格下降导致业绩下滑以及计提存货减值损失带来的利润损失，部分公司预增主要为涉及产品下游需求相对繁荣及历史低基数影响，24年关注专利悬崖下特色原料药市场扩容机会及原料药制剂一体化方向。 　　11）仪器设备：仪器设备板块共3家公司公布2023年业绩预告。部分重点公司受销售、研发费用支出增加或减值因素影响，业绩持续承压，24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会。12）低值耗材：重点低值耗材公司中四家公司发布预减公告，主要承压因素为下游需求复苏不及预期及行业持续去库的影响，相关因素的出清仍存在不确定性。 　　投资建议：建议关注诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、赛托生物、英诺特、迈得医疗、可孚医疗、三诺生物、聚光科技、皖仪科技、新天药业、瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物、百利天恒、迈威生物、百奥泰、新诺威、贝达药业、罗欣药业、兴齐眼药、凯因科技、博瑞医药、众生药业等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。