医药周观点： 3 季度开始，医药板块基本面持续向上，创新催化不断、政策持续鼓励支持，看好板块行情。继续重点关注医药创新（特别是 GLP-1）、医疗设备、科学仪器、制剂出海等细分方向。 　　1） CXO： 生物安全法案未纳入参议院 2025NDAA，夹带立法途径失效，单独立法方面 H.R.8333 将进入参议院程序， 2024 年参议院工作日还有 6 周，关注参议院排期和投票进程； 美联储降息 50bp， biotech 融资端有望延续上半年改善趋势，以海外客户为主要订单和收入贡献的 CXO 龙头有望进一步回暖。2）创新药： 2024 年医保谈判专家评审工作结束，本周医保局召开企业现场沟通会，看好上市公司重点品种医保谈判顺利推进及后续销售放量。 石药集团司美格鲁肽启动肥胖 III 期临床，这是第四个国产司美格鲁肽在肥胖适应症上以司美格鲁肽为阳性对照药开展 III 期临床的产品，第一款来自翰宇药业，第二款来自丽珠集团，第三款来自联邦制药， 建议关注国内 GLP-1 赛道药物研发进展。 3）中医药： 跟踪本周 SW 二级中药指数下跌 0.02%，而同期 SW 医药生物下跌 0.93%。前期 OTC 中药企业由于安徽中成药集采征求意见稿跌幅较大，本周有所反弹，建议继续关注后续政策。 4）医药上游供应链： 创新药全产业链政策落地， 伴随投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动 2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。5）医疗设备与 IVD： 国内以旧换新政策逐步落地，有望在 24H2 释放重大增量需求， 关注迈瑞医疗、 联影医疗、 华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗； IVD 方面， 关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。 6）高值耗材： 关注相关领域基本面变化驱动的投资机会，持续看好 24H1 业绩呈现较强景气度趋势的电生理、外周、神经介入领域的中长期成长空间及国产化率提升机遇。 7）仪器设备： 随着科学仪器需求端触底回暖， 以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复。 8）低值耗材： 短期关注 OEM 模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1 产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 9）疫苗血制品： 持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。 10） 医疗服务： 后续建议重点关注布局高线城市的刚需医疗服务板块，例如：三博脑科、国际医学等，以及体外基金资产储备充足的相关标的，例如：新里程等；此外，建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，例如：固生堂、三星医疗等； 11）线下药店： 投资建议：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司，例如：益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂等。 12)原料药：在传统业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、奥翔药业等。 　　投资建议： 建议关注泰格医药、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、爱康医疗、圣诺生物、和黄医药、博瑞医药、众生药业、聚光科技、健友股份、诺泰生物、微芯生物、怡和嘉业、康龙化成等。 　　风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　化工周观点： 　　建议重点关注进入旺季的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。金九银十旺季来临，建议重点关注低库存的化纤行业，包括粘胶短纤和涤纶长丝。进入9月以来，化纤行业逐渐进入旺季，市场整体需求较前期有所恢复，纺织市场秋冬面料订单下达速度略有加快，织机开机率仍有小幅提升。库存方面，涤纶长丝库存已由7月中旬高点的312.30万吨回落至本周的200.31万吨，粘胶短纤库存也从年初的12万吨左右一路回落至现在的8万吨左右。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　化工周观点： 　　建议重点关注进入旺季的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。金九银十旺季来临，建议重点关注低库存的化纤行业，包括粘胶短纤和涤纶长丝。进入9月以来，化纤行业逐渐进入旺季，市场整体需求较前期有所恢复，纺织市场秋冬面料订单下达速度略有加快，织机开机率仍有小幅提升。库存方面，涤纶长丝库存已由7月中旬高点的312.30万吨回落至本周的200.31万吨，粘胶短纤库存也从年初的12万吨左右一路回落至现在的8万吨左右。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　化工周观点： 　　建议重点关注进入旺季的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。金九银十旺季来临，建议重点关注低库存的化纤行业，包括粘胶短纤和涤纶长丝。进入9月以来，化纤行业逐渐进入旺季，市场整体需求较前期有所恢复，纺织市场秋冬面料订单下达速度略有加快，织机开机率仍有小幅提升。库存方面，涤纶长丝库存已由7月中旬高点的312.30万吨回落至本周的152.05万吨，粘胶短纤库存也从年初的12万吨左右一路回落至现在的8万吨左右。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　迈瑞医疗成立于1991年，目前已拥有国内同行业中最全的产品线，以安全、高效、易用的“一站式“产品和从中低端到高端、从科室到全院的集成化解决方案满足临床需求。1）产品端，实现自研+外延双轮驱动；2）市场端，公司在不同国家因地制宜，持续突破中高端客户；3）需求端，人口老龄化+政策加码带动需求扩容。三重助力公司在300亿元收入体量下仍能维持高成长。 　　生命信息与支持业务：产品力和市占率均处于全球领先地位，持续开拓高端客户。截至2023年，公司生命信息与支持领域的大部分子产品如监护仪、呼吸机、麻醉机、灯床塔、输注泵的市场占有率均为国内第一，其中，监护仪、麻醉机、呼吸机实现了全球市场前三的地位，整体产品竞争力全面达到全球一流水平，高端客户得以持续渗透，市场前景广阔。 　　体外诊断业务：国内集采政策推动市占率快速提升，同时进行产业链一体化布局。随着IVD试剂集采范围扩大，公司有望实现市占率的进一步扩大。从产业链角度，公司通过收购海肽实现上游核心原料自主可控，通过收购德赛，实现了海外供应链的完善，以进一步触达海外400亿元的市场空间。 　　医学影像业务：以中低端产品为基，逐步向高端市场迈进。中国超声市场规模预计将以CAGR5.0%在2025年增长至238亿元，2023年迈瑞市占率约为24%，仅次于通用电气。全球超声医学影像设备市场规模预计将以CAGR7.2%增长到2030年的142.8亿美元，2023年迈瑞目前市占率约为8%。迈瑞超声影像产品不断迭代，未来高端超声领域的突破将带领该产线持续增长。 　　新兴板块：聚沙成塔，潜龙在渊。自2012年起，迈瑞医疗即以硬镜为切入点，开始了在微创外科的布局，目前还培育了包括动物医疗、骨科、心血管等在内的种子业务，形成产品端新兴增量曲线。 　　估值分析：纵向回溯与横向对比，当下公司估值性价比凸显，具有投资价值。1）纵向回溯：迈瑞医疗PE估值已处于历史低位，发展趋势向好。2）横向对比：公司在国内的市场地位和平台完整度较高，有望获得更高的估值溢价。 　　投资建议：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为411.66/491.65/585.97亿元，同比增速分别为17.8%/19.4%/19.2%；归母净利润分别为136.29/163.81/197.50亿元，同比增速分别为17.7%/20.2%/20.6%。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险；产品研发风险；行业竞争加剧/产品价格下降风险；贸易政策超预期；经销商销售模式的风险；汇率波动风险。

中心思想 穿越康波周期的行业特征 本报告深入分析了能够穿越康波周期的百年巨头企业，核心观点指出，社会基础需求类、消费品类和资本品龙头类企业更具周期韧性。这些行业之所以能够长期存续并保持领先地位，主要得益于其所具备的需求刚性、深厚的技术积累以及形成的行业垄断优势。具体而言，能源和食品饮料行业以其需求刚性为基石，公用事业则结合了需求刚性和行业垄断，医疗保健行业则依赖需求刚性和技术积累，而资本品行业则通过技术壁垒和行业垄断构筑了坚固的护城河。 穿越周期企业的市场表现 报告进一步揭示，这些具备穿越康波周期能力的企业在资本市场中展现出显著的超额收益。通过构建并回测康波周期组合，结果显示，该策略不仅能带来优异的超额回报，而且在结合各国优势产业时表现更为突出。例如，英国和美国的信息技术及可选消费板块、日本的通信服务以及德国的消费板块均显示出明显的超额收益优势，证明了投资于这些具有长期韧性特征的企业能够为投资者带来丰厚回报。 主要内容 全球百年企业行业结构分析 本报告旨在通过分析百年巨头企业的特点，总结其穿越周期屹立不倒的原因，并回测康波周期策略在权益市场中的表现。研究发现，能够长时间穿越周期、抵御时代变迁、经济结构变化、经济周期更迭及社会环境重大变化的行业或板块，通常能够最大程度地抵御各种不确定性风险。 行业结构与存续时间关联 尽管不同国家的发展重心各异，但存续时间较长、具备穿越周期能力的行业结构呈现出相似性。从行业属性来看，社会基础需求类、消费品类和资本品龙头类企业长期保持稳定，在细分行业中，资本品、原材料和食品饮料的表现尤为突出。 通过统计标普500、日经225、富时350和德国DAX最新成分股中成立于1920年之前和1970年之前的公司比例，报告揭示了以下规律： 成立时间与行业大类结构相似性：除美国和日本科技板块占比提升较快外，成立100年和50年的公司行业大类结构类似。近几十年来，美国和日本的科技发展迅速，导致其科技板块占比显著提高。 全球市场行业大类结构趋同：剔除英国市场金融板块明显较高的占比后，全球不同市场的整体行业属性分布与美国、日本、德国基本相同。 长寿企业的行业集中度：在成立于1920年之前的公司中，社会基础需求类在美国、日本、德国的占比最高，分别为30%、30%和29%。消费品类在这些国家也占据较高比例，分别为25%、25%和29%。资本品龙头类在美国、日本、德国的占比分别为18%、28%和14%。 报告列举了各国成立于1920年之前的典型公司，例如： 美国：莫尔森库尔斯饮料（1786年，食品饮料）、信安金融（1792年，保险）、高露洁棕榄（1806年，家庭与个人用品）、埃克森美孚（1882年，能源）、可口可乐（1886年，食品饮料）、强生（1887年，制药、生物科技和生命）、霍尼韦尔（1906年，资本品）、宝洁（1837年，家庭与个人用品）、通用电气（1878年，资本品）等。这些公司涵盖了日常消费品、金融、公用事业、能源、工业和医疗保健等多个领域，且多为各自领域的百年巨头。 日本：日本永旺集团（1758年，食品与主要用品零售）、武田药品工业（1781年，制药、生物科技和生命）、伊藤忠商事（1858年，资本品）、瑞穗金融集团（1864年，银行）、株式会社资生堂（1872年，家庭与个人用品）、麒麟控股（1907年，食品饮料）、日立（1910年，资本品）等，同样展现了在消费、工业、金融和医疗保健领域的长期存续能力。 英国：英仕曼集团（1783年，综合金融）、联合利华（1894年，家庭与个人用品）、帝亚吉欧（1886年，食品饮料）、英国石油（1909年，能源）、史密斯集团（1914年，资本品）等，金融和消费品行业尤为突出。 德国：拜耳（1863年，制药、生物科技和生命）、巴斯夫（1865年，原材料）、西门子（1897年，资本品）、宝马集团（1916年，汽车与汽车零部件）等，工业和医疗保健领域具有代表性。 行业属性与百年企业成就 行业属性的稳定性与变迁 对各国GICS二级行业占比变化的分析进一步印证了某些行业的稳定性： 美国（2022年 vs 1990年）：地产、综合金融、科技（如软件与服务、半导体）和医药类占比显著提升；汽车及零部件、电信业务、运输等占比变化不大；资本品、原材料占比减少最多。这反映了美国经济向服务业和高科技产业的转型。 日本（2022年 vs 2000年）：金融占比提升；可选消费、公用事业占比变化不大；工业占比减少较多。在二级行业层面，银行、零售业、媒体与娱乐占比提升较大；技术硬件与设备、软件与服务等科技类占比变化不大；资本品、原材料类占比减少较多。 英国（2022年 vs 2002年）：金融占比进一步提升；能源、公用事业占比变化不大；工业、电信服务占比减少较多。 德国（2022年 vs 2001年）：资本品、零售业、医疗保健占比提升较多；软件与服务、半导体占比变化不大；原材料和运输占比减少较多。 这些数据表明，尽管各国产业结构在演变，但社会基础需求属性的行业（如公用事业、能源）以及部分消费品和医疗保健行业，其长期稳定性或持续增长的趋势较为明显。 需求刚性、技术积累和行业垄断 报告深入剖析了需求刚性、技术积累和行业垄断这三大核心要素如何成就百年巨头企业： 公用事业：以其需求刚性和行业垄断为主要特征，受经济周期和外部冲击影响极低。公用事业涵盖底层基础设施，满足消费者最基本需求，具有极大的需求刚性。同时，受资源、规模经济和政府规划制约，公用事业在经营上难以形成充分竞争，具有一定的垄断性，如杜克能源（1904年成立，存续118年）、东京瓦斯（1885年成立，存续137年）、莱茵集团（1999年成立，存续23年，但其前身历史悠久）。 能源：需求刚性是能源行业最大的特征。尽管可再生能源发展迅速，但短期内传统能源需求刚性局面难以扭转。能源是几乎所有行业必不可少的基础条件，其需求具有相当大的广度和刚性。供需结构长期相对稳定，受周期波动较小，如埃克森美孚（1882年成立，存续140年）、雪佛龙（1906年成立，存续116年）、英国石油（1909年成立，存续113年）。 食品饮料：绝大部分属于必选消费品，满足人类最基本的物质生活需求，受经济周期波动影响相对较小，如可口可乐（1886年成立，存续136年）、帝亚吉欧（1886年成立，存续136年）、味之素（1909年成立，存续113年）。 医疗保健：需求刚性和技术积累是其穿越周期的关键。作为维持人类生命健康的重要保障，医疗保健行业需求刚性显著。同时，老牌医疗企业拥有强大的研发实力、巨额研发投入和庞大的专利库，形成坚实护城河，如强生（1887年成立，存续135年）、辉瑞制药（1849年成立，存续173年）、拜耳（1863年成立，存续159年）。 资本品龙头：尽管行业竞争激烈，但拥有技术积累和行业垄断地位的企业仍能持久存续。这些企业具备较强的研发实力、较大的量产规模和垄断优势，构建了坚固的护城河。受益于基本生产的刚性需求和龙头公司的规模优势，资本品企业能够穿越周期束缚，如霍尼韦尔（1906年成立，存续116年）、西门子（1897年成立，存续125年）、迪尔（1837年成立，存续185年）。 康波周期组合的超额收益表现 康波周期策略回测结果 报告通过构建康波周期组合，对美国、日本、英国和德国的市场表现进行了回测。康波周期组合选取当前标普500、日经225、富时350和德国DAX中成立于1970年之前（存续时间50年以上）的成分股。回测结果显示，康波周期组合具备优秀的超额收益，且各国优势产业的超额收益更为明显。 具体表现如下： 超额收益：无论是相对于宽基指数还是行业指数，每个国家的康波周期组合基本均有明显的超额正向收益。例如，美国康波周期组合的年化收益率为12%，年化超额收益率为7%。 胜率：除德国DAX指数成分股数量较少，参考性较低外，美国、日本和英国康波周期组合的周度涨跌幅胜率大多高于50%。美国整体胜率为59%，日本为49%，英国为58%。 最大回撤：横向比较来看，必选消费和医疗保健行业的回撤较小。例如，美国必选消费的最大回撤为31%，医疗保健为42%。 夏普比率：以各国十年国债收益率作为无风险利率，消费和医疗保健的收益较为稳定，其夏普比率较高。美国必选消费的夏普比率为44%，医疗保健为59%。 在各国优势产业方面： 美国：信息技术和可选消费板块的超额收益优势明显，信息技术年化超额收益8%，可选消费年化超额收益8%。 日本：通信服务板块超额收益优势明显，年化超额收益11%。 英国：信息技术板块超额收益高达18%，可选消费年化超额收益9%。 德国：消费板块表现更佳，可选消费年化超额收益3%，必选消费年化超额收益2%。 值得注意的是，德国康波周期组合因指数成分股数量较少，与基准指数表现差异较小，参考价值相对较低。 总结 本报告通过对全球主要市场百年巨头企业的深入分析，揭示了能够穿越康波周期的企业所具备的核心特征和市场表现。研究表明，社会基础需求、消费品和资本品领域的龙头企业，凭借其需求刚性、技术积累和行业垄断优势，展现出卓越的周期韧性。这些企业不仅能够长期存续，有效抵御经济波动和外部冲击，更在资本市场中为投资者带来了显著的超额收益。康波周期组合的回测结果有力地支持了这一结论，强调了识别并投资于这些具有深厚护城河和持续增长潜力的百年企业，是实现长期稳健投资回报的关键策略。

　　医药周观点：3季度开始，医药板块基本面持续向上，创新催化不断、政策持续鼓励支持，看好板块行情。继续重点关注医药创新（特别是GLP-1）、医疗设备、科学仪器、制剂出海等细分方向。 　　1）CXO：订单回暖趋势明显，Q2业绩环比改善，CXO板块H2业绩有望延续复苏状态，关注9月美国生物法案进展，建议关注ADC CDMO、临床CRO龙头和GLP-1产业链。2）创新药：司美格鲁肽在中国核心序列专利将在2026年3月20日到期，翰宇药业和丽珠集团均启动司美格鲁肽仿制药III期减重临床，预计2026年将迎来国产司美格鲁肽上市密集期，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。3）中医药：建议关注特色中药与消费中药相关企业业绩持续稳健增长，关注呼吸类产品占比大的中药企业业绩拐点，关注销售费用率下降改善业绩的相关公司。4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩，以及近期流感疫苗外资召回事件驱动的短期投资机会。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况。7）医疗服务：关注布局高线城市的刚需医疗服务板块，以及体外基金资产储备充足的相关标的，后续随着公司资金的充裕有望逐步将体外资产收入上市公司体内，提升整体业绩；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块；8）线下药店：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司，例如：益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂等。9）高值耗材： 　　持续看好24H1业绩呈现较强景气度趋势的电生理、外周、神经介入领域的中长期成长空间及国产化率提升机遇。10)原料药：原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，在传统业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、奥翔药业等相关行业龙头。11）仪器设备：随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注24H1业绩出现强拐点科学仪器龙头。 　　12）低值耗材：短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注泰格医药、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、爱康医疗、圣诺生物、和黄医药、博瑞医药、众生药业、聚光科技、健友股份、诺泰生物、微芯生物、怡和嘉业、康龙化成等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　化工周观点： 　　建议重点关注进入旺季的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。金九银十旺季来临，建议重点关注低库存的化纤行业，包括粘胶短纤和涤纶长丝。进入9月以来，化纤行业逐渐进入旺季，市场整体需求较前期有所恢复，纺织市场秋冬面料订单下达速度略有加快，织机开机率仍有小幅提升。库存方面，涤纶长丝库存已由7月中旬高点的312.30万吨回落至本周的152.05万吨，粘胶短纤库存也从年初的12万吨左右一路回落至现在的8万吨左右。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

中心思想 业绩承压与结构优化并存 2024年上半年，金域医学的整体财务表现面临挑战，营收和归母净利润均出现同比下降，主要原因在于常规检测需求增长不及预期以及大额信用减值损失。然而，公司在业务结构优化方面取得进展，高端技术平台业务占比提升，并成功拓展了三级医院客户，显示出其在特定高价值领域的增长潜力。 盈利能力环比改善及未来展望 尽管上半年业绩承压，但公司在第二季度展现出显著的盈利能力环比改善，毛利率、净利率和经营性现金流均有提升。这得益于公司在数智化转型方面的持续投入和创新项目的发展。分析师预计公司未来营收和归母净利润将恢复增长，并维持“买入”评级，但同时提示了集采降价、应收账款和行业竞争加剧等潜在风险。 主要内容 2024年上半年财务表现 金域医学发布2024年半年报显示，公司上半年实现收入38.81亿元，同比下降9.92%；归母净利润为8965.02万元，同比大幅下降68.53%；扣非归母净利润为7424.94万元，同比下降72.76%。 从单季度来看，第二季度实现收入20.40亿元，同比下降6.91%，但环比第一季度（18.41亿元）增长10.77%。第二季度归母净利润为1.08亿元，同比下降19.92%；扣非归母净利润为1.04亿元，同比下降21.54%。 业务结构优化与创新驱动 公司在2024年上半年持续推动业务结构优化，高端检测业务实现快速发展。报告期内，公司高端技术平台业务占比达到54.00%，同比提升1.02个百分点。其中，感染tNGS系列收入增速高达125%，呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增速达到182%。创新项目的发展也助力公司有效开拓三级医院客户，目前三级医院营收占比已达45.75%，同比提升5.81个百分点。 盈利能力分析与改善 2024年上半年，公司整体毛利率为34.76%，净利率为2.15%。利润率较低的主要原因在于常规检测需求增长不及预期，导致规模效应未能充分发挥，同时上半年计提了2.96亿元的信用减值损失，对业绩造成较大影响。 然而，公司第二季度盈利能力环比显著改善：毛利率达到37.17%，环比提升5.08个百分点；净利率达到5.38%，环比提升6.81个百分点。此外，第二季度经营性现金流为1.73亿元，相较于第一季度的-1.38亿元，实现了显著的环比改善。 数智化战略进展 金域医学积极推进数字化转型，致力于构建医检人工智能生态。公司创新研发医检AI大模型，旨在赋能行业发展，提升医疗服务的效率和质量。在数据应用方面，公司已完成广州数据交易所会员登记，并提交了2个数据产品登记挂牌申请。同时，公司通过发布宫颈癌大数据、进行病原学数据监测等方式，持续为社会提供广泛、专业、精准的医检数据服务。 盈利预测与投资评级 综合考虑医疗行业外部环境影响，分析师对金域医学的未来业绩进行了预测。预计公司2024年至2026年营业收入将分别达到87.52亿元、99.66亿元和113.95亿元，同比增速分别为2.49%、13.86%和14.35%。归母净利润预计分别为4.91亿元、9.34亿元和12.16亿元，同比增速分别为-23.67%、90.11%和30.24%。每股收益（EPS）预计分别为1.05元、1.99元和2.59元。鉴于公司作为国内第三方医学检验中心龙头企业的地位，长期有望受益于外包率提升和规模效应显现，业绩有望实现稳健增长，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了金域医学面临的主要风险： 集采降价风险： 随着体外诊断试剂进入集采，可能导致医疗机构外包检测项目收费和公司部分试剂产品价格下降，进而影响收入和毛利率。 应收账款风险： 新冠检测积压的应收账款可能存在坏账减值风险；宏观环境影响下，医院客户付款周期延长也可能对公司经营带来不利影响。 行业竞争加剧风险： 第三方检验实验室数量的不断增加以及新进入者的加入，可能导致行业竞争加剧和项目收费下降。 总结 金域医学2024年上半年业绩受到常规检测需求不及预期和信用减值损失的显著影响，导致营收和归母净利润同比下降。然而，公司在第二季度展现出强劲的环比改善势头，盈利能力显著提升，这主要得益于高端检测业务的快速增长、三级医院客户的有效拓展以及数智化战略的持续推进。分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计其将受益于第三方医学检验行业外包率的提升和规模效应的逐步显现，实现稳健增长，并维持“买入”评级。同时，报告也强调了集采降价、应收账款回收以及行业竞争加剧等潜在风险，提示投资者需密切关注。

中心思想 业绩稳健增长，IVD与海外市场表现突出 迈瑞医疗在2024年上半年实现了稳健的财务增长，总收入达到205.31亿元，同比增长11%；归母净利润75.61亿元，同比增长17%。其中，体外诊断（IVD）业务表现尤为亮眼，实现28%的快速增长，化学发光增速超过30%，MT 8000流水线在国内装机突破100条。同时，海外市场增长强劲，营收同比增长18%，欧洲和亚太市场分别实现38%和30%的高速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 盈利能力持续优化，未来发展前景可期 报告显示，公司盈利能力持续改善，毛利率提升至66.25%，净利率达到36.90%。通过有效的成本管控，销售、管理和研发费用率均有所下降。公司持续加大研发投入，并提升中期分红比例，显示出对未来发展的信心和对股东的回报。分析师基于公司作为国内医疗器械龙头企业的地位、稳健的国内增长和亮眼的海外表现，维持“买入”评级，并对未来三年营收和归母净利润均给出约20%的复合增长预测，表明其对公司长期增长潜力的看好。 主要内容 2024年上半年财务表现 迈瑞医疗于2024年上半年实现总收入205.31亿元，同比增长11%。归属于母公司股东的净利润为75.61亿元，同比增长17%；扣除非经常性损益后的归母净利润为73.80亿元，同比增长16%。若剔除汇兑损益影响，归母净利润增速更是达到22%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。 核心业务板块分析 生命信息与支持业务：该业务板块上半年实现营收80.09亿元，同比下降8%。尽管整体有所下滑，但其中微创外科业务表现突出，增速超过90%，显示出公司在该细分领域的快速拓展能力。 体外诊断（IVD）业务：IVD业务是上半年业绩增长的主要亮点，实现营收76.58亿元，同比增长28%。尤其值得关注的是，化学发光业务增速超过30%，且MT 8000流水线在国内装机量已突破100条，表明公司在该高增长领域的市场渗透率和竞争力持续提升。 医学影像业务：医学影像业务实现营收42.74亿元，同比增长15%，保持了稳健的增长态势。 区域市场表现：从区域来看，国内市场营收126.2亿元，同比增长7%。海外市场表现更为强劲，营收达到79.1亿元，同比增长18%。其中，欧洲和亚太市场表现尤为突出，分别实现了38%和30%的高速增长，显示出公司全球化战略的成功实施和国际市场竞争力的增强。 盈利能力与费用管控 盈利能力提升：2024年上半年，公司毛利率达到66.25%，同比提升0.65个百分点；净利率为36.90%，同比提升2.03个百分点。这表明公司在产品结构优化和成本控制方面取得了显著成效。 费用率优化：公司在费用管控方面表现出色，销售费用率下降1.04个百分点至14.30%，管理费用率下降0.30个百分点至4.01%，研发费用率下降1.37个百分点至8.65%。 研发投入与分红：上半年研发投入19.4亿元，占营收比例为9.45%，公司在全球设立了十二大研发中心，拥有近4900名研发工程师，持续推动产品创新。同时，公司持续提升中期分红比例，2024年上半年分红金额达49.2亿元（含税），分红比例为65.1%，体现了对股东的积极回报。 未来业绩预测与投资评级 分析师对迈瑞医疗的未来业绩持乐观态度，预计公司2024-2026年营业收入将分别达到420.05亿元、504.22亿元和605.12亿元，同比增速分别为20.25%、20.04%和20.01%。同期，归母净利润预计分别为139.49亿元、167.72亿元和201.54亿元，同比增速分别为20.44%、20.23%和20.17%。基于公司作为国内医疗器械龙头企业的地位、国内市场的稳健增长以及海外业务的亮眼表现，分析师维持对迈瑞医疗的“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险： 地缘政治风险：公司海外业务营收占比较高，地缘政治冲突可能对其业绩造成不利影响。 医疗合规政策监管趋严：医疗合规政策的日益严格可能影响医疗器械的装机入院，进而影响后续试剂的放量。 新品临床推广不及预期：公司新品目前仍处于临床推广阶段，若推广效果不佳，可能影响未来的业绩增长。 总结 迈瑞医疗在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现双位数增长。体外诊断（IVD）业务和海外市场是主要的增长引擎，尤其是在欧洲和亚太地区表现突出。公司通过优化产品结构和精细化管理，实现了盈利能力的持续改善和费用率的有效控制。尽管面临地缘政治、政策监管和新品推广等风险，但分析师基于其行业龙头地位和稳健的增长前景，维持“买入”评级，并预计未来几年公司将保持约20%的营收和净利润增长。