药石科技(300725) 　　事件概述 　　8月12日，公司发布2022年度中报业绩公告：2022年H1，公司实现营收7.35亿元，同比增长18%；剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，收入同比增长29%；归母净利润1.53亿元，同比减少60%；扣非归母净利润1.51亿元同比增长4%。 　　收入增速符合预期，一体化平台逐步落地兑现 　　Q2单季度实现收入3.99亿元，同比增长19%，创下单季度最高收入表现。 　　1）分子砌块：实现收入1.73亿元，同比增长50%，分子砌块收入的高增长得益于新大楼启用后员工数的增长以及在全球原创新颖分析砌块的研发，包括：寡核苷酸-已经完成近600种相关砌块的设计；PROTAC-覆盖40种以上的E3ligands和近1000种各类linker，个别产品规模已达百公斤以上；ADC-推出了近百条的linker-payload目录以及近千条的linker目录。 　　2）CDMO：实现收入5.55亿元，同比增长9.96%，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，同比增长21.14%。拓展CDMO管线合作，公司快速拉通CMC一体化服务平台。 　　项目管线：2022年H1，公司承接的项目中有890个处在临床前至临床II期，38个处在临床III期至商业化阶段，其中，API项目55个，形成可持续增长的项目管线。 　　新产能释放节奏：501车间3月已投入使用，502车间预计8月下旬启用，反应釜体积为94.3m3，503车间预计2023年上半年投入使用，上述产能的建成将消除公司生产瓶颈，为业务的持续增长保驾护航。 　　3）其他部分：其他收入646.11万元，同比增长341.9% 　　费用端高增长压力下，上半年利润仍维持正增长 　　1）折旧费用：固定资产增加及浙江晖石并表，折旧金额3651.82万元，同比增长84%；2）人员费用：人员规模和薪资待遇均有显著增长，人力资源相关支出2.35亿元，同比增长82%；3）研发费用：7182.23万元，同比增长41.36%；4）利息支出775.68万元。公司通过持续的工艺创新、生产效率及运营效率提升，有效控制了公司及客户的成本，毛利率为47.74%，基本维持稳定。 　　投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别是3.5、5.1及7.2亿元，对应PE分别是49、34及24倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐制药公布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入15.03亿元（YOY+10.86%），归母净利润2.71亿元（YOY+23.15%），扣非归母净利润2.39亿元（YOY+15.31%）。 　　Q2业绩稳健增长，第二次营销改革成效显著。2022H1实现营业收入15.03亿元（YOY+10.86%），其中Q2实现营业收入8.21亿元（YOY+7.11%）；归母净利润2.71亿元（YOY+23.15%），其中Q2归母净利润1.40亿元（YOY+13.53%）；扣非归母净利润2.39亿元（YOY+15.31%），其中Q2扣非归母净利润1.34亿元（YOY+14.78%）；经营活动现金流量净额3.04亿元（YOY-42.38%），是本期销售商品收到的现金减少及购买商品所支付的现金增加所致；销售费用率较上年同期降低0.81%，是受益于公司第二次营销改革效果显现。 　　两只老虎贴膏提价实现业绩新增量，口服药物销量持续高增。两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级，壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏的普药出厂价提升，2022H1贴膏剂产品实现营收增速11.31%，毛利率达76.21%，2022年上半年初步实现营收和归母净利润双提升。2022H1口服药物片剂（丹鹿通督片等）营收同比增长42.90%，增速较快，未来公司逐步加强口服药物的营销，其营收体量和利润有望实现持续增长。 　　投资建议：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有“两只老虎”系列等多个优势贴膏品种，消费者认可度较高。伴随公司营销改革，产品销量逐步增长，为业绩的可持续增长带来确定性。预计2022-2024年EPS分别为0.80/0.98/1.12元，对应当前股价PE为15/12/11倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

　　九洲药业(603456) 　　事件：2022.8.4，九洲药业发布2022年中报业绩：预计公司2022H1实现总营收29.54亿元，同比增长58.15%；实现归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比增长90.37%。 　　中报业绩超预期，疫情等不利因素下彰显公司较强的综合能力。根据公司中报，2022年Q2公司实现收入15.81亿元，同比增长56.20%，环比增长15.07%；归母净利润2.60亿元，同比增长44.24%，环比增长25%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长82.67%，环比增长39.29%。公司业绩增长的主要原因是CDMO业务的持续高增长。另外，在面对Q2疫情等诸多不利因素影响下，公司仍能保持较好的业绩增长，说明公司成本管控和供应链管理能力较强，公司质地优秀。 　　CDMO业务持续高增长，驱动公司中长期快速发展。公司2022H1CDMO收入为19.7亿元，占比超过66.7%。项目方面，公司已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构，截止2022H1，已上市项目23个，处于III期临床项目55个，处于I期和II期临床试验的有662个。从核心项目终端销售额看，2022年上半年诺欣妥全球销售额22.18亿美元，同比增速37%；瑞博西尼全球销售额5.47亿美元，同比增速36%；尼洛替尼全球销售额9.59亿美元，同比略有下滑。诺华作为公司第一大CDMO客户，其核心商业化项目仍是公司CDMO业绩增长的基石。另外，根据诺华财报，诺欣妥峰值销售额将超过50亿美元，瑞博西尼仍处于业绩爬坡期，峰值销售额也将达到数十亿美元。因此，在原有项目的基础上，未来新客户新项目的拓展（如Roche、Zoetis、GSK、第一三共等）将成为公司CDMO板块业绩新增量。 　　拥有行业领先的核心技术平台，定增新项目贡献未来利润增量。目前公司拥有多个领先技术平台，包括手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化、光催化、电化学、结晶技术等，且均已实现商业化生产。另外，公司已完成多肽平台、创新药制剂平台的建设。在发布半年报的同时，公司也发布了新的定增项目，主要是瑞博台州的创新药CDMO建设项目以及瑞博苏州的原料药CDMO建设项目，总投入资金为26.94亿元。项目达产后，预计可贡献年销售总收入超过20亿元，净利润超过4亿元，为公司提供更多的利润增量。 　　投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，且新的定增项目将为公司未来提供更多的利润增量，我们预计2022-2024年归母净利润分别是9.15、12.18及15.11亿元；2022-2024年对应当前股价的估值为43、32和26倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等。

　　聚醚胺：性能优异的材料固化剂，风电领域大有可为 　　聚醚胺（PEA）是一类具有柔软聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物，主要用于提高终端产品的韧性、柔韧性、疏水性或亲水性，在聚氨酯反应注射成型材料、聚脲喷涂、环氧树脂固化剂以及汽油清净剂等众多领域中得到广泛的应用。 　　聚醚胺的合成方法上。可分为水解法、氨苯氧基法，氨解法、离去基团法、氨基丁烯酸酯法等，目前国外的工业化生产主要采用氨解法；按照生产流程区分，又主要分为间歇法和连续法两种工艺，连续法工艺较为领先，主要被国外巨头掌握，国内部分厂商采取的是间歇法工艺。 　　供给：短期产能新增有限，国产替代逐步展开 　　高壁垒下行业寡头垄断，国内厂商积极扩产掀起国产替代浪潮。 　　截止2021年，全球聚醚胺主要供应商共有7家，其中美国亨斯迈和德国巴斯夫产能占比分别为43%和21%，海外厂商积淀深厚，技术和规模上的优势依然明显；国内共有6家厂商，合共占据全球产能的36%，但产能规模均较海外厂家小，目前达到万吨级别的厂商有3家，正大新材料3.5万吨，阿科力2万吨，晨化股份3.1万吨。型号单一、催化效率低、产能规模小仍然是大部分国内厂商的痛点，与海外厂商比较仍存在一定差距，国产替代仍逐步推进中，由于聚醚胺行业进入壁垒较高，厂商需要持续多年的技术研发和投入成本高昂的设备，且产品的大批量供应和质量稳定性也尤为关键，故新进入者难以打破目前的竞争格局。总体而言，未来行业供给新增主要还是依靠国内现有厂商的快速扩产，在此过程有望逐步提高国产市占率。 　　供给：短期产能新增有限，国产替代逐步展开 　　短期内聚醚胺产能新增有限，预计2022-2023年新增18万吨产能。 　　根据相关公司公告统计，多家厂商均存在扩产规划，预计2022年仅仅有正大新材料一家计划扩产4万吨，预计2023年扩产规模为14万吨，其中正大新材料新增5万吨、阿科力新增1万吨、晨化股份和万华化学计划于2023年底各新增4万吨，另外巴斯夫远期规划扩产1.4万吨，皇马科技远期规划扩产1.2万吨，具体投产时间尚未公布。总体而言，2022年内新增产能较少，2022产能增速约为14%，面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧张的局面仍将延续。 　　需求：市场规模高速成长，国内销量大幅提升 　　聚醚胺销量逐年高速上升，下游需求持续向好。 　　2016-2020年全球聚醚胺销量从18.4万吨上升至28.6万吨，CAGR达到12%；对应销售规模从41.8亿元上升至71.9亿元，CAGR达到15%。2016-2020年中国聚醚胺销量从4.2万吨上升至10.1万吨，CAGR高达25%；同期对应销售规模从9.2亿元上升至25.8亿元，CAGR高达30%。 　　中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱。 　　中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱，2020年需求占比分别为5%、25%、62%。胶黏剂下游需求分布较为分散，包括饰品胶、电子以及汽车行业等，需求增长与宏观经济呈现高相关性。 　　由于陆上风电项目和海上风电项目的国家补贴政策于2020年和2021年末终止，风电抢装导致20年出现脉冲式需求释放。往后看，基于“双碳”政策和国家发改委印发《“十四五”现代能源体系规划》指出的2025年非化石能源消费比重提高到20%左右的目标，风电作为洁净零碳能源装机量将继续增长。 　　根据GWEC预测，未来全球风电新装机量仍将维持增长。 　　2022-2026年全球风电新装机量将从100.6GW上升至128.8GW，CAGR为6%，其中陆上风电新装机量将从91.9GW上升至97.4GW，海上风电新装机量将从8.7GW上升至31.4GW，CAGR分别为1%和38%。其中中国是全球新增风电装机量的主要贡献国，就2021年而言，全球风电新增装机93.6GW，新装机量前三位分别为中国、美国、巴西，其中中国装机占比50.91%。其次美国、巴西风电新增装机占比达14%和4%。随着中国及海外风电新装机量的持续增加，未来聚醚胺在风电领域的需求仍将保持稳定增长。 　　预计2022年下半年将迎来风电装机量将大幅增长，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。 　　着眼于2022年，由于年内产能新增较少，预计仅有正大新材料的4万吨规划今年7月投放，考虑到产线释放节奏和客户验证进度，源自产能端的供给弹性预计将明显削弱。回顾2021年以来全球产能供给承压，海外巴斯夫和亨斯曼产能持续受制于疫情物流受阻和高海运费，国内产能则在供应链运输以及能耗双控等影响下实际供应量小于设计产能，叠加连续两年风电抢装带来的需求高增，供需紧张的关系未能得到有效缓解。然而随着今年5-6月国内风电招标逐渐进入旺季，预计2022年下半年将迎来风电装机量将大幅增长，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。 　　随着供需关系的持续紧张聚醚胺均价持续抬升，预计下半年风电旺季需求将进一步推动价格上行。 　　截止6月13日，风电用聚醚胺D230华东价格为34000元/吨，较2021均价为29790元/吨上涨了15%，由于部分厂商年关清库存叠加上半年风电装机淡季，较2022年初40000元/吨下跌了15%。成本上，随着环氧丙烷近两年大量投产，环氧丙烷较21年高位已经大幅回落至10000元/吨左右，聚醚胺-环氧丙烷价差明显抬升，盈利水平大幅增加。假设晨化股份和阿科力非聚醚胺产品盈利情况保持稳定，测算聚醚胺每上涨2000元对利润增厚的影响

　　楚天科技(300358) 　　事件：2022年8月2日，楚天科技发布公告称，拟与相关方共同出资设立楚天长兴精密制造（长沙）有限公司，合资公司注册资本5000万元，楚天科技认缴出资2550万元，占合资公司51%股权。相关方长沙三尊、长沙领先、长沙长发系楚天长兴未来用于股权激励和人才引进的持股平台，公司实际控制人唐岳在上述合伙企业担任执行事务合伙人。同时，合资公司股东之一楚天投资系楚天科技控股股东，故本次交易为关联交易。 　　楚天长兴设立，加强公司供应链竞争力。楚天长兴以提供医疗设备、医疗器械、机械工程等相关的精密制造、模具等为主营业务。合资公司设立后与楚天科技签订《战略合作协议》，就楚天科技在生产经营过程中所需的合作产品，在市场同等条件下优先由合资公司负责制造并按照市场价格优先供货给楚天科技。作为供应商，楚天长兴的设立能够提升楚天科技产品质量，降低生产成本，加强上市公司核心零部件制造和加工工艺的保密性并解决零部件外协瓶颈，维护供应链自主可控，同时提升供应链的成本控制和供应效率能力，从而加强楚天科技的行业竞争力。 　　持续完善产业链布局，落实”一纵一横一平台”战略。楚天科技加速落实全产业链布局战略，在成立楚天思优特、楚天微球重要战略意义子公司后，收购楚天飞云少数股权丰富产品线，设立楚天长兴加强供应链管理，提升公司管理能力。 　　投资建议：楚天科技作为国内领先的制药装备企业，在进口替代和国际化趋势下，坚持“一纵一横一平台”战略加强制药工艺前端布局，业绩成长驱动力持续加强，我们预计2022-2024年营业收入分别为66.4、79.5、95.5亿元，归母净利润分别为7.03、8.51、10.61亿元，对应PE分别为13、10、8倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情影响生产经营，生物工程板块研发和销售不及预期。

　　诺唯赞(688105) 　　事件概述：公司于7月21日发布2022H1业绩预告，预计实现营收16亿元至16.5亿元，同比增长93.81%至99.86%，归母净利润为6亿元至6.3亿元，同比增长53.12%至60.77%，扣非归母净利润为5.6亿元至5.9亿元，同比增长48.34%至56.28%。 　　公司2022Q2常规收入维持高增长，新冠业务持续注入新动力。单Q2来看，公司收入约为6.4-6.5亿元，同比增长125%-132%，归母净利润约为1.7-2.0亿元，同比增长约204%-259%，其中常规业务收入约为2.3-2.4亿元，同比增长约45%-51%，环比增长10%-14%，一定程度上受到疫情影响，尤其是华东地区部分科研院所和厂家停工停产；新冠业务收入约为4.1-4.2亿元，同比增长228%-236%，其中核酸原料约2.3亿元，抗原抗体相关试剂盒约1.9亿元，环比下滑约46%，系全国各地陆续开展常态化核酸和新冠抗原自检，供需双方逐步达到平衡。 　　步入快车道发展，平台型和全球化布局不断深入。1）产品布局上，公司会继续增加生物酶的SKU，丰富动物检疫和检测终端试剂品类，同时布局工业酶领域，如日化、食品、水洗等，预计下半年有相关产品上市，正快速成长为国内生物试剂行业的平台型企业；2）全球化布局上，预计今年海外团队扩至200-300人，以东南亚和欧洲地区为切口向全球化迈进。 　　投资建议：公司作为国内分子类生物试剂龙头，随着产品品类的不断延展，未来业绩增长具备确定性。考虑新冠业务相关增量，我们预计公司2022-2024年营收为25.46/25.83/30.61亿元，归母净利润为9.0/10.50/12.58亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品上市及拓展不及预期；产品研发进展不及预期；行业政策风险；系统性风险

　　健民集团(600976) 　　事件：健民集团公布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入18.27亿元（YOY+1.93%），归母净利润1.98亿元（YOY+18.70%），扣非归母净利润1.70亿元（YOY+6.87%）。 　　Q2业绩稳健增长，健民大鹏持续贡献利润。2022H1实现营业收入18.27亿元（YOY+1.93%），其中Q2实现营业收入9.09亿元（YOY-4.42%）；归母净利润1.98亿元（YOY+18.70%），其中Q2归母净利润1.09亿元（YOY+12.37%），由于处方药产品线收入增长19%和政府补助及联营企业投资收益增加所致，其中联营企业健民大鹏贡献利润0.77亿元（Q1为0.4亿元，Q2为0.37亿元）；扣非归母净利润1.70亿元（YOY+6.87%）；经营活动现金流量净额0.83亿元（YOY+8.24%），由于公司本期加大了销售回款力度。 　　重点产品表现强劲，公司聚力培育新产品。1）主导产品龙牡壮骨颗粒销量总体保持稳定，H1销售量总计2.5亿袋。其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司则从渠道管控、销售政策调整、减少发货等角度进行价值链维护，终端价格有所恢复、渠道库存趋于良性。2）便通胶囊作为OTC渠道新品，公司对其采取加快其连锁开发、门店铺货，加强KA连锁战略合作等举措进行培育。H1实现销售量总计357万盒，OTC渠道销售收入同比增长79%。3）健脾生血颗粒（片）销量表现良好，实现同比增长20%，主要由于公司采取了大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等策略，以提升其医疗机构的覆盖率。4）雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒等产品均实现销量同比增长40%以上，主要由于公司通过多科室推广、指南巡讲等举措促进了公司医疗线产品快速发展。 　　天然牛黄价格升高，健民大鹏体培牛黄持续亮眼。健民大鹏是国内唯一生产和供应体外培育牛黄的企业，可替代天然牛黄应用于38种临床急重病症的中成药，拥有高专利壁垒。天然牛黄价格自2021年突破50万元/公斤以后，2022年维持在52-55万元/公斤的高位，成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。 　　投资建议：公司儿科大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等OTC产品带动公司业绩增长，参股公司健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，为业绩可持续增长的带来确定性。预计2022-2024年EPS分别为2.58元、3.29元和3.89元，对应当前股价PE为18倍、14倍和12倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：不可抗力风险；政策变动风险；产品销售不及预期风险

　　楚天科技(300358) 　　事件：2022年7月10日公司发布公告，拟发行股份购买控股子公司楚天飞云制药装备（长沙）有限公司的少数股东叶大进、叶田田持有的合计49.00%的股权，交易完成后，楚天飞云将成为上市公司的全资子公司。本次交易的相关审计、评估工作尚未完成，标的资产的预估值和交易作价尚未确定。发行股份购买资产的发行价格为13.43元/股，不低于定价基准日前60个交易日公司股票交易均价的80%。 　　收购楚天飞云成为全资子公司，加强协同效应和产业链一体化布局。楚天飞云主要生产全自动硬胶囊充填机系列、药用高纯度制氮机系列、胶囊分选抛光机系列、自动真空上料机、吸尘机系列等，2021年营收0.43亿元，预计2022年营收0.65亿元，2023年-2026年预计营收复合增长率为9.67%。楚天飞云的产品是固体制剂制药产业领域重要一环，其市场领域是上市公司未来加强全产业链的重要布局，是上市公司逐步实施“一纵一横一平台”战略规划过程中的重要一步，进一步丰富了上市公司在固体制剂制药装备产品分类，以为公司客户群体提供更多的技术解决方案。本次交易完成后上市公司可在楚天飞云原有核心技术的基础上将在楚天飞云原有基础上加强研发协同作用，提升在固体制剂制药装备技术方面的实力，并通过管理机构与销售机构的合理布局、研发队伍的优化整合、融资能力的提升及融资成本的下降，有效发挥企业的管理协同效应。 　　收购楚天飞云将加强上市公司产品线与盈利能力。楚天飞云的产品能够基于上市公司销售和服务的网络，进一步推广优势产品，与上市公司共同开发和维护新的客户资源，提高市场投入的效率，有效降低销售成本。上市公司计划收购剩余部分少数股东权益，将楚天飞云全面纳入上市公司体系以使得楚天飞云未来能为上市公司带来更多业绩贡献。 　　投资建议：楚天科技作为国内领先的制药装备企业，在进口替代和国际化趋势下，坚持“一纵一横一平台”战略加强制药工艺前端布局，业绩成长驱动力持续加强，我们预计2022-2024年营业收入分别为66.4、79.5、95.5亿元，归母净利润分别为7.03、8.51、10.61亿元，对应PE分别为14、11、9倍。公司具有全产业链布局意识，发展前景广阔，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情影响生产经营，生物工程板块研发和销售不及预期。

　　东富龙(300171) 　　事件：7月11日公司发布半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.91-4.25亿元，同比增长15%-25%；扣非净利润3.62-3.96亿元，同比增长18.19-29.30%。 　　疫情影响下公司业绩表现仍然出色，下半年有望快速恢复。公司单Q2实现归母净利润1.80-2.14亿元，同比下降6.96%-21.74%，环比变动约-14.7%-1.42%；预计扣非归母净利润1.64-1.98亿元，同比下降17.2%-3.4%，环比变动-17.1%-0.1%。从3月中旬开始至6月，公司因上海新冠疫情在销售、生产制造、物流、采购等生产经营活动上受到较大影响，凭借较强的管理能力和行业增长趋势实现Q2业绩环比小幅下降。预计公司在下半年上海疫情影响消退后有望加速业绩修复，三四季度实现新签订单和合同负债的显著改善。 　　子公司多点开花丰富生物工程业务布局，定增募资奠定公司新一轮成长。生物制药行业持续高景气，开启国内生物制药上游企业新一轮成长。东富龙重视生物制药前端及细胞治疗相关耗材的自主研发，在研项目中包含一次性技术的细胞扩增系统、CAR-T细胞处理系统、一次性生物反应袋(MB)、一次性搅拌袋(MM)、CHO细胞及间充质干细胞无血清培养基、ProteinL和ProteinG亲和层析介质等，多个开发项目已进展至样品/样机阶段。生物制药上游相较于化药品类多，链条长，行业周期属性明显减弱。公司在2016年后陆续通过海崴生物、千纯生物、赛普过滤、东富龙生物试剂等子公司布局超滤层析设备及系统、填料、超滤膜包、培养基等前端业务，有望在各细分赛道实现国产替代及出口，增加生物工程业务占比。公司拟定增募资不超过32亿元，投资于生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、杭州生命科学产业化基地项目等，奠定公司新一轮增长趋势。 　　投资建议：公司作为国产制药装备龙头，致力于成为药物制造整体解决方案的国际一流供应商，在生物工程领域有望实现订单持续增长，预计2022-2024年归母净利润10.8、13.5、16.8亿元，分别同比增长30.4%、24.9%、24.9%，对应pe分别为20、16、13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复影响公司正常经营，国产替代进程不及预期，下游制药相关支出减小

　　九洲药业(603456) 　　事件： 2022.7.11，九洲药业发布 2022 年中报业绩预告：公司预计 2022H1实现归母净利润为 4.53-4.81 亿元，同比增长 65%-75%；预计 2022H1 扣非归母净利润 4.55-4.80 亿元，同比增长 85%-95%。 　　CDMO 业务强劲增长，助力公司持续业绩腾飞。 　　2022 年 Q2 公司预计实现归母净利润 2.45-2.73 亿元，同比增长 36%-52%，环比增长 18%-31%； 预计实现扣非归母净利润 2.59-2.84 亿元，同比增长74%-91%，环比增长 32%-45%。公司 Q2 海外 CDMO 项目签订进展顺利，海外相关 CXO 景气度依旧。在面对 Q2 疫情等诸多不利因素影响下，公司仍能保持较好的业绩增长，说明公司成本管控和供应链管理能力较强，公司质地优秀。另外， 依托诺华、罗氏、硕腾、吉利德等国际顶级药企，深入绑定贝达、艾力斯、绿叶等一系列国内知名企业，公司进一步夯实核心大客户并在营收体量以及客户结构上都不断提升。 　　一体化平台布局完成， 宠物药市场和 mpp 贡献业绩弹性。 　　1） 继收购诺华苏州工厂后，公司 2021 年下半年又相继收购 Teva 杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开 CDMO 业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台，未来公司 CDMO 业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。 2） 公司与硕腾展开积极合作，布局宠物药市场。目前国外兽药市场超过 300 亿美元，且快速扩容， 2021 年硕腾宠物药业务营收实现 28%的高速增长。随着宠物药市场的快速增长以及公司与硕腾更紧密的合作，宠物药业务有望为公司发展带来新的增长点。 3） 子公司江苏瑞科生产运行持续稳定，2021 年贡献净利润为 7941 万元。公司此前获得辉瑞仿制药 mpp 的原料药仿制授权，将会安排在瑞科及杭州泰华工厂生产，今年下半年有望逐步兑现收入，增厚业绩弹性。 　　投资建议： 公司作为原料药成功转型 CDMO 的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，且 MPP 以及宠物药市场为公司提供新的利润增长点，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别是 9.15、12.18 及 15.11 亿元； 2022-2024 年对应当前股价的估值为 50、 38 和 30 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等