投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数上涨 2.76%，创业板指数上涨 5.04%，沪深 300 上涨 2.04%，中信基础化工指数上涨 4.04%，申万化工指数上涨 3.11%。 　　化 工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(12.17%) 、膜材料 (9.14%) 、合成树脂(7.91%) 、电子化学品(7.88%)、橡胶制品(6.22%)；化工板块跌幅前三的子行业分别为纯碱(-2.08%)、钾肥(-1.15%)、复合肥(-0.69%)。 　　本周行业主要动态： 　　PBAT 需 求快速增长，BDO 规划产能超千万吨：BDO 下游主要为 PTMEG、PBAT/PBS 和 GBL，其终端应用分别是氨纶、可降解材料、锂电池材料。据中国化工信息周刊数据，我国 BDO 行业消费量呈增长态势，2021 年，我国 BDO 总消费量约为 175 万吨，同比增长 17.4%，2017—2021 年年均增长率为 12.3%。 近年来，由于“限塑令”及“双碳”政策的大力推行，我国 PBAT 需求即将进入爆发期，将带动 BDO 未来需求快速增长，以下游 PBAT 需求量增长作为测算依据，预计2023 年 BDO 的需求量将达 348 万吨左右，2025 年我国 BDO 的年表观消费量有望达 450 万吨。BDO 的投资呈现多样化，主要有老 BDO 厂建新产能、产业链上下游延伸布局等方式，也有石化企业、港资企业开始布局，据中国化工信息周刊统计，目前我国 BDO 在建或规划产能约为 1385 万吨。 　　投资建议： 　　磷肥供需偏紧，成本支撑价格上行，海内外磷肥持续高价差，国内景气度有望保持上行，重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。苏博特持续推进产能扩张，大英基地率先投产，江门基地建设启动，全国战略布局逐步完善，公司持续推进新产品功能性材料，打造第二增长曲线，持续巩固行业龙头地位，重点关注：苏博特。稳增长背景下，国内纯碱需求旺盛，下游玻璃厂纯碱库存低位，光伏玻璃增长强劲，国内天然碱法龙头远兴能源，拟控股银根矿业，产能长期增长有保障，有望重塑供需格局，重点关注：远兴能源。 山东赫达子公司赫尔希持续释放植物胶囊产能，规模优势不断强化，有望问鼎亚洲第一品牌，同时凭借米特加的技术优势，加速食品级纤维素醚在人造肉领域的商业化落地，有望成为公司第二增长点， 重点关注：山东赫达。 国内化工各细分领域龙头历经多年的竞争与扩张，成本优势打造盈利护城河，全球市占率不断提高，目前估值扔处于低位， 重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。百年轮胎，万亿市场，新冠疫情加速行业格局洗牌，国内轮胎龙头多方位持续开拓市场，市占率持续提升，有望保持高速增长， 重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。 在“双碳”背景下，国内持续完善全国煤炭交易市场，成本端推动新型煤化工发展，国内煤制烯烃领先企业宝丰能源，凭借成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。草铵膦需求恢复，上游磷化工景气度高企，成本支撑草铵膦价格重回上行通道，利尔化学为国内龙头，成本及规模全球领先，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4073.14点，环比上涨6.26%。其中，涨幅前五的有建龙微纳(17.75%)、安集科技(17.45%)、东材科技(14.74%)、华特气体(14.63%)、山东赫达(13.53%)；跌幅前五的有利安隆(-1.99%)、新亚强(-1.65%)、中简科技(-1.18%)、斯迪克(-1.14%)、宏柏新材(-0.42%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7044.43点，环比上涨11.5%；申万三级行业显示器件材料指数收报931.14点，环比上涨4.18%；中信三级行业有机硅材料指数收报7850.16点，环比上涨2.78%；中信三级行业碳纤维指数收报3788.45点，环比上涨4.99%；中信三级行业锂电指数收报4353.9点，环比上涨7.42%；Wind概念可降解塑料指数收报1684.99点，环比上涨3.86%。 　　发改委商务部鼓励外商投资可降解材料。在化学纤维制造业，鼓励外商利用新型可再生资源和绿色环保工艺生产生物质纤维，包括新溶剂法纤维素纤维(Lyocell)、以竹、麻等为原料的再生纤维素纤维、聚乳酸纤维(PLA)、甲壳素纤维、聚羟基脂肪酸酯纤维(PHA)、动植物蛋白纤维、聚丁二酸丁二醇酯(PBS)等。在橡胶和塑料制品业，鼓励外商投资生物可降解塑料及其制品的开发、生产、应用。 　　回天新材入局锂电新材料赛道。5月13日，回天新材发布《关于在安徽定远县投资建设回天锂电新材料产业园的公告》，拟在安徽定远县投资建设年产7.5万吨锂电新材料产业园项目，项目总投资约6亿元，分两期实施。本次投资的锂电池电极胶粘剂项目主要产品为SBR（丁苯橡胶）水性胶粘剂，具有较大的市场空间。 　　重点标的推荐：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。作为国内抗老化剂龙头，利安隆持续释放产能，巩固国内龙头地位，逐鹿全球市场，收购康泰股份，强势涉足润滑油添加剂赛道，打造第二增长曲线，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。华特气体紧抓行业发展机遇，为迎接即将到来的晶圆扩产热潮，公司江西基地继续扩容，产能投放后有望进一步增厚利润，建议重点关注华特气体。国瓷材料各板块业务齐头并进，口腔业务持续增长，新能源板块需求旺盛，长期成长性显着，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌1.49%，创业板指数下跌3.2%，沪深300下跌2.67%，中信基础化工指数上涨0.69%，申万化工指数上涨1.13%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为食品及饲料添加剂(4.16%)、涂料油墨颜料(4.13%)、农药(3.74%)、磷肥及磷化工(3.59%)、复合肥(3.29%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为绵纶(-1.67%)、粘胶(-1.26%)、钾肥(-0.99%)、合成树脂(-0.81%)、其他化学原料(-0.68%)。 　　本周行业主要动态： 　　欧盟撤销对华TBR轮胎“双反”税令：2018年10月至11月，欧委会公布欧盟卡客车轮胎反倾销、反补贴最终裁决，确定对进口自中国的卡客车轮胎征收42.73～61.76欧元/条的“双反”税，高额的“双反”税严重阻碍中国卡客车轮胎继续向欧盟市场出口。2019年1月15日与2月6日，中橡协代表企业向欧盟普通法院分别提交反倾销终裁起诉书和反补贴终裁起诉书，指出欧委会在“双反”终裁中存在的若干事实认定和法律适用错误，请求欧盟普通法院撤销“双反”税令。2022年5月4日，欧盟普通法院公布了一审裁决，支持了中橡协核心主张并否定了欧委会的错误做法，驳回了欧委会要求部分撤销税令的请求，最终判决完整撤销欧委会有关对华卡客车轮胎的“双反”税令。根据中国橡胶杂志，此次起诉方包括玲珑、赛轮、中策、三角、风神、双钱、朝阳浪马、双星、贵轮、万达宝通、浦林成山、万力、通用、韩泰、佳通等在内的20多家轮胎出口商。 　　投资建议： 　　政策端严控磷化工产能，磷肥供需偏紧，受成本支撑，价格进入上行通道，海外需求缺口增大，海内外磷肥高价差有望持续，国内景气度保持上行，重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。苏博特产能有序扩张，西南地区大英基地投产，华南地区江门基地动工，全国布局逐步成形，为打造第二增长点，公司加速发展功能性材料，行业地位持续巩固，重点关注：苏博特。光伏玻璃强势增长，国内纯碱需求旺盛，天然碱在环保、成本方面优势明显，龙头远兴能源拟控股银根矿业，产能有望保持稳定增长，行业供需格局有望重塑，重点关注：远兴能源。山东赫达植物胶囊产能持续释放，凭借规模优势，剑指亚洲第一品牌，参股公司米特加的技术行业领先，加速推进食品级纤维素醚在人造肉领域的市场化应用，打造公司第二增长曲线，重点关注：山东赫达。国内化工龙头凭借技术和规模优势，全球话语权不断提升，领先的成本控制能力铸就盈利护城河，目前估值仍处于低位，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。国内轮胎企业开始崛起，持续开拓全球市场，市占率持续提升，国内疫情控制能力优秀，国产轮胎有望弯道超车，长期保持高速增长，重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。国内加速推动新型煤化工发展，煤制烯烃领先企业宝丰能源，产业链一体化优势明显，成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。海内外销售旺季来临，草铵膦需求恢复，黄磷价格上涨，成本支撑草铵膦价格上行，利尔化学为国内草铵膦龙头，技术、成本、规模全球领先，储备项目丰富，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3833.12点，环比下跌0.13%。其中，涨幅前五的有阳谷华泰(9.23%)、奥来德(8.55%)、宏柏新材(8.3%)、阿科力(7.89%)、长鸿高科(7.23%)；跌幅前五的有普利特(-6.07%)、方大炭素(-5.93%)、斯迪克(-4.77%)、凯赛生物(-4.58%)、杉杉股份(-4.24%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6317.62点，环比下跌2.01%；申万三级行业显示器件材料指数收报893.8点，环比下跌2.67%；中信三级行业有机硅材料指数收报7638.04点，环比上涨0.29%；中信三级行业碳纤维指数收报3608.52点，环比上涨1.96%；中信三级行业锂电指数收报4053.33点，环比下跌1.43%；Wind概念可降解塑料指数收报1622.34点，环比上涨1.51%。 　　“十四五”生物经济发展规划有望出炉。“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业，做大做强生物经济。其中，基因与生物技术、种业、智慧农业已列入国家“十四五”规划102项重大工程。2022年3月31日，“十四五”规划102项重大工程实施部际联席会议第一次会议提出，要扎实推进102项重大工程实施，确保重大工程落地见效。目前，多地已出台支持生物经济发展的相关政策，力促生物经济发展。“十四五”生物经济发展规划有望加快出炉。 　　彤程新材正式进军PI材料领域。5月5日，彤程新材发布公告，拟收购苏州聚萃材料科技有限公司12%的股权。苏州聚萃拥有在PI材料领域领先的专有技术和研发生产力量，在PI树脂的合成、掺杂及改性领域拥有丰富经验。本次收购是彤程新材切入PI材料领域的第一步，未来将进一步拓展在PI材料领域的布局。 　　重点标的推荐：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

中心思想 业绩拐点确立，内镜驱动增长 开立医疗2021年营收14.45亿元（同比+24.2%），归母净利润2.47亿元（同比+634.43%），业绩大幅提升主要得益于营销渠道改革、疫情恢复及商誉风险出清。 2022年Q1延续快速增长态势，营收3.71亿元（同比+31.53%），归母净利润5107.7万元（同比+41.36%），销售/管理费用率同比下降5.8pct/2.1pct，规模效应显现。 内镜业务收入4.28亿元（同比+39.03%），占比升至29.61%，8年CAGR达117%，成为核心增长引擎；海外收入6.66亿元（同比+34.24%）快速恢复，高端内镜HD-550获FDA认证将加速出海。 主要内容 经营业绩与盈利能力分析 业绩大幅提升，一季度维持稳定快速增长 2021年营收14.45亿（+24.2%），归母净利润2.47亿（+634.4%），扣非净利润1.68亿（+285.5%）。疫情影响逐步消退，威尔逊并购商誉减值减少及业绩补偿款4000万贡献利润。 2022Q1营收3.71亿（+31.5%），归母净利润5107.7万（+41.4%），扣非净利润4871.8万（+75.6%）。销售/管理费用率同比下降，盈利能力改善。 海外产品结构（毛利率下降2pct）及原材料涨价对毛利率有负面影响，预计随彩超调整、内镜占比提升，毛利率将优化。 内镜增长持续亮眼，海外销售迅速恢复 分产品：彩超收入9.46亿（+20.6%），内镜收入4.28亿（+39.0%），内镜占比29.6%创新高。高端超声S60系列及内镜HD-550在三级医院市占率提升。 分区域：国内收入7.79亿（+16.7%），国外收入6.66亿（+34.2%）。海外渠道拓展及产品升级驱动恢复，HD-550获FDA认证助力内镜出海。 产品线与研发进展 持续大力投入研发，超声+内镜融合领跑技术革新 2021年研发投入2.63亿元，占营收18.2%。彩超转型高端，P系列新品发布，P60快速上量，血管内超声预计2022年底国内拿证。 内镜品类持续丰富：可变硬度、光学放大、支气管镜及环阵超声内镜获批，凸阵超声预计2022年底获批。三芯片4K-30硬镜技术领先，超声+内镜融合创新。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年营收17.43/21.25/25.76亿元，同比+20.7%/+21.9%/+21.2%；归母净利润3.02/3.94/5.12亿元，同比+22.3%/+30.3%/+29.9%；对应PE36/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：超声业务增长不及预期、内镜销售不及预期、渠道改革不及预期、耗材并购整合不及预期、疫情反复影响。 总结 核心增长动力与未来展望 开立医疗进入稳定快速释放阶段：内镜业务持续高增长（8年CAGR 117%），超声向高端转型（S60、P60系列），海外市场快速恢复且内镜出海加速。 研发投入高（18.2%营收），技术储备丰富（血管内超声、环阵超声内镜、4K硬镜），产品线不断丰富，有望在三级医院持续放量，盈利能力有望提升。 业绩预测显示2022-2024年净利润年复合增长率约27%，估值合理（PE 36x/28x/22x），建议持续关注内镜高端化进展及海外市场拓展。

中心思想 利安隆2022Q1业绩增长强劲，抗老化剂龙头地位稳固 利安隆2022年一季度实现营收10.11亿元，同比增长23.04%；归母净利润1.26亿元，同比增长39.66%；扣非净利润1.25亿元，同比增长43.82%，盈利能力稳步提升，毛利率与净利率分别同比上升1.26和1.24个百分点，展现出抗老化剂龙头的经营韧性。 收购康泰股份落地，第二增长曲线正式开启 2022年4月22日，公司完成收购康泰股份约99.82%股权过户，正式进入润滑油添加剂赛道。全球润滑油添加剂市场规模约185亿美元，国内约38亿美元，国产化空间巨大。此次收购将助力公司实现“1+1>2”的协同效应，打造第二增长曲线，强化内生增长与优势互补。 主要内容 事件概述：2022年一季度业绩发布 公司2022Q1实现营收10.11亿元（同比+23.04%），归母净利润1.26亿元（同比+39.66%），扣非净利润1.25亿元（同比+43.82%），业绩增长显著，超市场预期。 盈利能力分析：毛利率与净利率双双提升 综合毛利率27.31%（同比+1.26pct），净利率12.39%（同比+1.24pct），整体盈利稳步增长。费用端控制得当，研发费用率维持4.4%，管理费用率3.8%，销售费用率2.9%，财务费用率1.4%。 抗老化剂业务：2.0战略明确，产能布局清晰 全球抗老化行业中，BASF、SI、SONGWON等巨头占据主要市场，但中国高分子材料规模快速发展，公司作为国内龙头，制定2.0战略目标：2023年营收50亿元，2028年100亿元，并规划“大、小3+1”计划。当前抗氧剂产能34,900吨/年，光稳定剂21,700吨/年，U-pack产能16,000吨/年。 润滑油添加剂赛道：收购康泰股份，开启第二增长曲线 全球润滑油添加剂市场由路博润、润英联等四大企业占据约85%份额，国内仅康泰股份、瑞丰新材和无锡南方初具规模。据Kline & Co预测，2023年全球需求量将增至543万吨，市场规模约185亿美元，国内约38亿美元。康泰股份收购完成后，公司将发挥协同效应，实现内生式增长。 投资建议与盈利预测 预计2022-2024年EPS分别为2.70、3.38、3.82元，对应PE分别为14、12、10倍。基于公司抗老化剂龙头地位及第二增长曲线布局，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。 总结 业绩验证增长逻辑，双轮驱动格局初现 2022Q1公司营收与净利润增速均超20%，毛利率、净利率同比改善，验证了抗老化剂主业的高景气与成本控制能力。同时，康泰股份收购完成标志着公司正式切入润滑油添加剂赛道，第二增长曲线启动。结合公司2.0战略目标（2023年50亿、2028年100亿营收），抗老化剂与润滑油添加剂双主业协同发展，全球化布局加速，有望持续提升市场份额与盈利能力。当前估值处于历史低位（2022年PE仅14倍），安全边际充足，具备长期配置价值。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 3.87%，创业板指数下跌 6.66%，沪深 300 下跌 4.19%，中信基础化工指数下跌 5.96%，申万化工指数下跌 6.18%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为涤纶(0.69%) 、农药(-1.46%)、钾肥(-1.78%)、轮胎(-2.62%)、膜材料(-2.97%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(-10.23%)、合成树脂(-9.7%)、氯碱(-9.59%)、钛白粉(-9.54%)、纯碱(-8.91%)。 　　本周行业主要动态： 　　化纤：4 月 21 日，工信部和发改委发布《关于化纤工业高质量发展的指导意见》。该意见明确了化纤行业发展目标，至 2025 年，规模以上化纤企业工业增加值年均增长 5%，化纤产量在全球占比基本稳定，行业研发经费投入强度达到 2%，企业经营管理数字化普及率达 80%，关键工序数控化率达 80%，绿色纤维占比提高到25%以上，生物基化学纤维和可降解纤维材料产量年均增长 20%以上。意见提出，要加快生物基化学纤维和可降解纤维材料发展， 加强关键装备、关键原辅料技术攻关，推动生物基化纤原料、煤制化纤原料工艺路线研究和技术储备， 鼓励龙头企业在广西、贵州、新疆等中西部地区建设化纤纺织全产业链一体化基地。意见要求，要提高碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维、聚酰亚胺纤维、聚苯硫醚纤维、聚四氟乙烯纤维、连续玄武岩纤维的生产与应用水平，提升高性能纤维质量一致性和批次稳定性。 　　投资建议： 　　政策端严控磷化工产能，磷肥供需偏紧，受成本支撑，价格进入上行通道，海外需求缺口增大，海内外磷肥高价差有望持续，国内景气度保持上行， 重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。 海内外销售旺季来临，草铵膦需求恢复，黄磷价格上涨，成本支撑草铵膦价格上行，利尔化学为国内草铵膦龙头， 技术、成本、 规模全球领先，储备项目丰富，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。苏博特产能有序扩张，西南地区大英基地投产， 华南地区江门基地动工，全国布局逐步成形，为打造第二增长点，公司加速发展功能性材料，行业地位持续巩固，重点关注：苏博特。光伏玻璃强势增长，国内纯碱需求旺盛，天然碱在环保、成本方面优势明显， 龙头远兴能源拟控股银根矿业， 产能有望保持稳定增长，行业供需格局有望重塑， 重点关注：远兴能源。山东赫达植物胶囊产能持续释放， 凭借规模优势， 剑指亚洲第一品牌， 参股公司米特加的技术行业领先， 加速推进食品级纤维素醚在人造肉领域的市场化应用， 打造公司第二增长曲线， 重点关注：山东赫达。国内化工龙头凭借技术和规模优势，全球话语权不断提升，领先的成本控制能力铸就盈利护城河， 目前估值仍处于低位，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。国内轮胎企业开始崛起，持续开拓全球市场，市占率持续提升，国内疫情控制能力优秀，国产轮胎有望弯道超车，长期保持高速增长，重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。国内加速推动新型煤化工发展， 煤制烯烃领先企业宝丰能源， 产业链一体化优势明显，成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 疫情后业绩稳健复苏，复合增速显著提升 2021年公司实现营收68.94亿元，同比增长2.51%；归母净利润14.82亿元，同比下降15.73%，但疫情类产品需求回落背景下，常规产品快速增长使得整体收入仍实现小幅上涨。 以2019年为基数，2019-2021年收入年复合增速为22%，归母净利润复合增速达40%，较疫情前增速显著提升，后疫情时代业绩表现稳健。 三大核心赛道驱动成长，糖尿病业务表现亮眼 糖尿病护理板块收入4.56亿元，同比增长70.1%，成为增长亮点；呼吸治疗板块收入26.23亿元，同比增长16.04%，其中制氧机增长近80%，雾化器增长超113%。 公司聚焦呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心赛道，2021年研发投入4.26亿元，持续完善便携式制氧机、高性能呼吸机等产品线，家用医疗器械第一品牌地位愈发牢固。 主要内容 投资要点 事件：2021年公司营收68.94亿元（+2.51%），归母净利润14.82亿元（-15.73%），扣非净利润13.19亿元（-18.9%），经营性现金流12.01亿元（-57.57%）。 疫情后表现稳健：疫情产品大幅下滑，但制氧机正向贡献，常规产品增长弥补影响；较2019年收入复合增速22%，净利润复合增速40%，显著提升。 糖尿病业务表现亮眼：糖尿病护理板块收入4.56亿元（+70.1%）；呼吸治疗板块收入26.23亿元（+16.04%），制氧机增长近80%，呼吸机较2019年复合增速超50%，雾化器增长超113%；家用电子检测及体外诊断收入14.48亿元（-18.11%，主要因测温仪需求回落），但电子血压计增长超35%；康复及临床器械收入12.28亿元（+13.35%），急救业务收入1.83亿元（+2.69%）。 三大核心产品战略稳步推进：聚焦呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大赛道，积极孵化急救、眼科、智能康复等；研发投入4.26亿元（+6.02%），开发便携式制氧机、高性能呼吸机、国产AED、持续葡萄糖检测系统等，品牌力与产品力持续提升。 盈利预测及投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为72.3/86/102亿元，归母净利润分别为16/19.7/24.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不及预期；汇兑损益风险；市场竞争加剧。 总结 业绩稳健增长，核心赛道表现优异 2021年整体收入小幅增长，净利润有所下滑，但疫情后常规产品快速恢复，糖尿病、呼吸治疗等核心业务增长强劲，公司经营韧性凸显。 糖尿病护理板块增速超70%，制氧机、雾化器等产品表现亮眼，家用电子检测业务虽受测温仪拖累，但电子血压计高增，产品结构优化。 品牌与产品力提升，未来增长可期 三大核心战略稳步推进，研发投入持续增加，新产品如便携式制氧机、高性能呼吸机、国产AED等有望成为新增长点。 券商预测2022-2024年营收和净利润保持较快增长，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级，反映市场对公司长期发展信心。

中心思想 疫情拐点预期与基金逆势加仓共振，医药板块配置价值凸显 上海疫情数据出现曙光：风险人群排查新增病例持续减少，日出院人数维持高位，现存病例拐点临近；复工复产政策先行，防疫与生产并行推进。 主动偏股基金2022Q1逆市加仓医药，当前仓位仍处历史低配区间；板块估值回落至27.1倍（PE-TTM），性价比突出，具备战略性配置基础。 抗疫+复苏双主线确立，四大方向指引投资路径 疫情防控线：新冠口服药为当前补充重点，辉瑞小分子产业链（MPP授权/CDMO/中间体）及国产口服药（君实VV116头对头辉瑞）值得关注。 消费医疗复苏线：疫情解封后医疗消费需求快速反弹，聚焦爱尔眼科、通策医疗、何氏眼科等。 中药板块线：短期回调不改政策与基本面支撑，业绩确定性强，持续看好以岭药业、太极集团、同仁堂等。 业绩高增长线：Q1业绩窗口期，关注长春高新、百诚医药、九典制药等高景气个股。 主要内容 报告核心章节梳理 1. 板块观点及投资策略 1.1 近期行业观点 本周医药板块下跌7.3%，跑输沪深300 3.2%，申万行业排名28位；前期涨幅个股回调，细分板块集体下跌。 上海疫情曙光显现，复工复产推进；基金一季报显示医药逆势加仓，低配区间下配置性价比高。 投资策略：聚焦抗疫（辉瑞产业链+国产口服药）、消费医疗复苏、中药、Q1业绩高增长四条主线。 1.2 上周投资组合收益率 周度组合（药明康德、爱尔眼科、太极集团等）加权涨跌幅-5.02%，跑赢医药指数2.32个百分点，跑输大盘0.83个百分点。 月度组合（药明康德、迈瑞医疗、太极集团等）加权涨跌幅-8.05%，跑输医药指数1.16个百分点，跑输大盘4.31个百分点。 1.3 细分板块观点 医疗器械：国产替代+医疗新基建驱动，关注迈瑞医疗、开立医疗、爱博医疗等。 CXO：估值调整至历史低位，业绩确定性强，关注药明康德、凯莱英、博腾股份及细胞基因治疗CDMO。 中药：政策持续催化，低估值+政策支持，关注以岭药业、步长制药、太极集团等。 疫苗：政策免疫，常规疫苗2022年恢复，估值有性价比，关注智飞生物、康泰生物、万泰生物。 生物制药上游：国产替代开启，新冠疫情加速供应链国产化，关注东富龙、纳微科技等。 2. 上海疫情曙光已现，复工复产已经开始 每日新增确诊仍超2000例，但风险人群排查病例持续下降，病例主要来自隔离管控区，疫情整体可控。 上海出院出舱人数维持高位，现存患者数量不断减少；《复工复产疫情防控指引》发布，医药相关企业逐步恢复。 3. 医药行业事件梳理 3.1 行业事件 罗万里回归默沙东任人药事业部国际市场总裁。 CDE发布《抗肿瘤药物说明书不良反应数据汇总指导原则》，指导安全合理用药。 CDE公开征求《药物临床依赖性临床研究技术指导原则》。 3.2 个股事件 香雪制药TCR-T产品TAEST1901获批临床，用于晚期肝癌。 恒瑞医药SHR0302片（JAK1抑制剂）治疗斑秃III期完成首例给药。 君实生物VV116新冠口服药启动头对头辉瑞Paxlovid的III期临床。 4. 医药板块一周行情回顾及热点跟踪 板块表现：本周下跌7.3%，跑输沪深300，排名28位；年初至今下跌22.4%，跑输沪深300 3.7%。 子板块全跌：医疗服务-5.6%，化学制剂-6.2%，医药商业-7.7%，医疗器械-8.1%，中药-8.3%，化学原料药-8.3%，生物制品-8.8%。 估值：截至4月22日，申万医药整体PE 27.1倍，排名第11；医疗服务PE 51.1倍最高。 成交额：本周合计4073.9亿元，占A股10.3%，环比下降17.3%。 个股：涨幅前五为上海谊众（+36.9%）、福瑞股份（+26.5%）、诚意药业（+16.8%）、新产业（+12.2%）、新华制药（+10.0%）；跌幅前五为和佳医疗（-38.2%）、精华制药（-29.0%）、大理药业（-28.1%）、盘龙药业（-25.8%）、诺唯赞（-25.2%）。 沪（深）股通：净买入3.4亿元；买入前五万泰生物、智飞生物、中国医药、新和成、恒瑞医药；减持前五康龙化成、华兰生物、以岭药业、片仔癀、复星医药。 大宗交易：成交总额6.0亿元，前五为新和成、贵州百灵、康龙化成、*ST恒康、华海药业。 5. 风险提示 行业需求不及预期（研发失败、进度不及预期、价格下降等）。 上市公司业绩不及预期（经济/政策/经营波动）。 市场竞争加剧风险。 总结 本报告基于上海疫情数据好转、复工复产启动及基金一季报加仓等积极信号，认为医药板块已进入战略配置窗口。核心逻辑围绕“抗疫+复苏”双主线展开：疫情防控方面，新冠口服药产业链（辉瑞及国产）需求紧迫；复苏方面，消费医疗、中药及业绩高增长标的将率先受益。报告同时通过行情回顾、事件梳理及估值分析，验证了板块调整充分、性价比提升的现状。投资者可重点关注本周及四月投资组合中的标的，但需警惕需求、业绩及竞争风险。

中心思想 盈利能力显著提升，高毛利产品驱动业绩增长 康德莱2021年业绩持续高增长，归母净利润同比增速（43.71%）远超营收增速（17.07%），净利率从7.7%提升至9.4%，且集团本部净利率达13.6%，反映出产品结构优化带来的盈利质量改善。 高毛利的成品针收入同比增长28.4%至5.6亿元，收入占比提升至18%；注射器受益于新冠疫苗注射需求，收入增长49.93%至8.2亿元，两者成为业绩增长的核心驱动力。 穿刺产品线丰富与外延布局打开成长空间 公司持续推进安全器械（安全注射针、安全留置针等）的FDA注册与上市，夯实穿刺类业务优势；同时通过产业投资布局医美、有源器械及标本采集等领域，构建第二增长曲线，为中长期发展奠定基础。 基于产品放量预期，预计2022-2024年归母净利润复合增速约28.5%，维持“买入”评级，但需关注集采、新品放量及海外销售等风险。 主要内容 事件与整体业绩回顾 2021年公司实现营业收入30.97亿元，同比增长17.07%；归母净利润2.91亿元，同比增长43.71%；扣非净利润2.57亿元，同比增长39.23%；经营性现金流4.09亿元，同比增长1.41%。归母净利润增速显著高于营收增速，盈利能力提升明显。 盈利能力分析：净利润率显著提升，本部业务亮眼 归母净利率由2020年的7.7%提升至2021年的9.4%，主要由产品结构改善驱动。剔除子公司康德莱医械（持股25.8%）、广西瓯文（持股51%）后，集团本部2021年收入约17亿元，同比增长28.5%；净利润约2.3亿元，同比增长67%；净利率达到13.6%，表现突出。 产品结构变化：高毛利成品针占比持续提升，注射器表现较好 成品针（留置针、胰岛素针等，毛利率约43%，高于整体毛利率38%）收入5.6亿元，同比增长28.4%，收入占比达18%，较2020年提升1.6个百分点，对利润贡献持续加大。 注射器收入8.2亿元，同比增长49.93%，受益于新冠疫苗注射需求。预计随着疫苗持续接种、常规诊疗复苏及新规格推出，注射器业务将保持稳健增长。 输液器收入1.26亿元，同比下滑10.97%，推测系疫情压制常规诊疗需求所致。 产品线拓展与第二增长曲线布局 一次性安全注射针、安全注射器等产品已完成FDA 510K注册提交；一次性泵用注射器、安全留置针、安全采血针、安全胰岛素针、改进型加药注射器等将陆续上市，持续巩固穿刺类业务优势。 通过产业外延投资布局医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，为中长期成长奠定基础。 盈利预测与投资建议 预测2022-2024年营业收入分别为37.82亿、44.18亿、51.98亿元，归母净利润分别为3.96亿、4.97亿、6.21亿元，对应PE分别为18.28、14.58、11.68倍。基于业绩成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新产品放量不及预期；集采导致毛利降低；国外市场销售不及预期。 总结 康德莱2021年年报显示公司业绩持续高增长，盈利能力显著提升，主要得益于高毛利成品针占比提升和注射器业务放量。集团本部净利率达13.6%，表现突出。公司通过丰富安全穿刺产品线及外延布局医美、有源器械等新领域，积极构建第二增长曲线。财务数据与预测显示未来三年营收及净利润均有望保持20%以上复合增速，但需警惕集采降价、新品推广及海外市场波动等风险。综合来看，公司基本面扎实，成长路径清晰，维持买入评级。