海泰新光(688677) 　　2023年业绩符合预期，新品上市和新订单落地在即，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收4.71亿元(-1.31%)，归母净利润1.46亿元(-20.19%)，扣非净利润1.36亿元(-19.20%)，经营活动现金流净额1.58亿元（+51.49%）；分业务，医用内窥镜收入3.71亿元（+1.42%），收入占比79%，光学产品收入0.97亿元（-11.63%），收入占比21%；整体费用率相对可控，研发费用率14.00%（+1.44pct），管理费用率11.32%(+2.43pct)，销售费用率3.85%（+0.59pct）。考虑海外订单需求和降库存、新签订单节奏、股权支付费用和转固折旧影响，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00/2.60/3.39亿元（原值2.42/3.08亿元），对应EPS分别为1.64/2.14/2.79元/股，当前股价对应P/E分别为27.2/21.0/16.1倍，因公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，维持“买入”评级。 　　2024Q1经营拐点已至，全年业绩有望环比持续向上 　　2024Q1实现营收1.18亿元(-20.74%)，归母净利润0.38亿元(-20.68%)，扣非净利润0.36亿元(-21.40%)，收入和利润相对2023Q4已改善，全年业绩有望环比持续向上。 　　借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务 　　美国市场：公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月正式推向市场，配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，公司与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；国内市场：关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已经开始投放市场；全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展；公司第二代内窥镜摄像系统在2023年11月取证，目前已经推出市场并形成销售。公司成功获得胸腔内窥镜（610）、胸腹腔内窥镜（E800、E810）、关节内窥镜（510）、三维腹腔内窥镜（900）、4项内窥镜LED冷光源（B700、B760、L88AIM、L88），4项4K内窥镜摄像系统（TS88Pro、N760、TS88、N700-F）、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

　　本周行业观点1：多项政策出台，能耗管控政策持续加码 　　2024年4月，多项政策出台，持续推进生产能耗降低。2024年4月，工业和信息化部确定国家工业节能监察任务企业2899家。其中，石化化工、钢铁、建材、有色金属、造纸、纺织等重点行业和重点用能设备能效专项监察2411家；中共中央政治局会议表示，要扎实推进绿色低碳发展。认真实施空气质量持续改善行动计划，加强煤炭清洁高效利用和可再生能源消纳利用，持续有力开展“碳达峰十大行动”；国务院在2023年度环境状况和环境保护目标完成情况报告中表示，2024年生态环境主要目标按照稳中求进原则设置，单位GDP二氧化碳排放下降3.9%左右。未来随着环保、能耗政策趋严，面临资金压力的相关中小企业的落后设备及产能或迎来逐步出清，化工行业新一轮供给侧改革也有望由此开启。 　　本周行业观点2：重点关注涤纶长丝行业供给侧扰动，及其他涨价品种 　　涤纶长丝：据CCF消息，因锅炉改造（设备更新推动），萧山一主流大厂60万吨聚酯长丝装置计划于5月6日全部停车，重启时间待定。后续长丝行业其他生产企业也或将面临技术改造等事项。据隆众资讯数据，涤纶长丝投产10年、15年、20年以上的产能占比分别达到43%、21%、11%。我们认为后续相关中小企业老旧产能也或将陆续开始技改等，由此长丝行业供给侧改革或将开启，长丝产品盈利水平也有望随之迎来好转。维生素、蛋氨酸：供给端扰动有望带动维生素、蛋氨酸价格底部上行，关注饲料添加剂行业格局优化、景气复苏。铬盐：短期供给增量有限，而出口需求旺盛，铬盐价格或将继续上行。PC：对台PC产品征收反倾销，叠加5月行业检修装置较多，行业景气或延续上行趋势。 　　本周行业新闻：长鸿高科拟约115亿元投建丙烯酸产业园项目 　　【丙烯酸】长鸿高科拟约115亿元投建丙烯酸产业园项目。据化工在线报道，长鸿高科4月29日晚间公告，公司拟在广东省茂名市滨海新区投资建设新项目“丙烯酸产业园项目”，项目总投资约115亿元。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣1、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

中心思想 精细化工与合成生物双翼发展，市场份额与盈利能力可期 美邦科技作为国家级专精特新“小巨人”企业，以绿色制造技术为核心，已成功实现精细化工产品（如四氢呋喃、甲苯氧化物）的产业化，并积极拓展技术解决方案及合成生物领域。公司通过募投项目扩产四氢呋喃及离子催化液，旨在抓住氨纶产业链和PVC无汞化带来的市场机遇，预计将显著提升营收和净利润。 技术创新驱动市场领先，财务表现强劲支撑“增持”评级 美邦科技在LBDO提纯法四氢呋喃和甲苯氧化物市场占据领先地位，其无汞离子液体催化剂技术达到“国际领先水平”，合成生物领域布局生物酶法尼龙56技术亦具潜力。公司2024年第一季度财务表现强劲，营业收入同比增长30.71%，归母净利润同比增长210.47%，显示出良好的复苏态势和增长潜力。基于其技术优势、市场地位及未来增长预期，首次覆盖给予“增持”评级。 主要内容 1、 精细化工与解决方案两翼发展，THF及催化液产能扩张 业务布局与产品结构： 美邦科技主营绿色制造技术的研发、产业化及技术服务，形成精细化工产品与技术解决方案两大业务板块。精细化工产品主要包括四氢呋喃（THF）和甲苯氧化物（苯甲醇、苯甲醛、苯甲酸），其中THF采用LBDO提纯法，甲苯氧化物采用自主研发的甲苯空气氧化绿色工艺。技术解决方案涵盖专利许可、工艺包、关键设备及催化剂，并积极布局HPPO法环氧丙烷、无汞乙炔法PVC、生物酶法尼龙56等前沿技术。 营收与毛利贡献： 2020-2023年，精细化工产品是公司主要营收贡献项，占比均在84.96%以上。2022年，甲苯氧化物占精细化工产品营收的55%，四氢呋喃占43%。2023年，精细化工产品毛利贡献率为70.95%，毛利率为13.22%；技术解决方案毛利率高达58.09%。公司客户结构分散，2023年前五大客户销售收入占比为13.98%。 财务表现： 2020-2023年，公司营业收入从3.17亿元增至4.78亿元，复合年增长率（CAGR）达14.68%。归母净利润波动较大，2023年为2,256.91万元。2024年第一季度，公司营业收入达1.21亿元，同比增长30.71%；归母净利润246.41万元，同比增长210.47%，显示出显著的业绩回升。2024Q1毛利率回升至19.65%，期间费用率维持低位，研发费用率保持在3.70%-4.58%之间。 产能扩张计划： 公司计划投资5亿元，建设3万吨/年四氢呋喃和1000吨/年离子液催化剂项目，预计投产后年均营业收入8.23亿元，年均净利润1.51亿元。四氢呋喃主要应用于PTMEG及其下游氨纶，我国氨纶产量2021年达75.5万吨，对四氢呋喃需求旺盛。美邦科技已与晓星氨纶签订购销意向书，每月供货300吨四氢呋喃，在手订单达1200吨，占现有产能1万吨的12%。公司现有四氢呋喃产能利用率接近饱和（2022年为96.30%），扩产迫切。 PVC无汞化需求： 我国是全球最大PVC生产基地，主要采用电石乙炔法，传统工艺使用含汞催化剂，面临《水俣公约》2025年淘汰汞使用的要求。美邦科技自主研发的无汞离子液体催化剂已完成工业化侧线验证，有望替代传统汞基催化剂，解决汞污染问题。 2、 精细化工产品工艺市占领先，合成生物、无汞催化剂可期 四氢呋喃市场与技术优势： 四氢呋喃是BDO产业链中游产品，主要应用于PTMEG及其下游氨纶、溶剂、医药中间体等。2021年我国四氢呋喃表观消费量达8.44万吨，其中流通市场溶剂应用占比75%。美邦科技采用LBDO提纯法生产四氢呋喃，该工艺以BDO副产品为原料，实现资源循环利用，具有绿色环保、成本低廉优势，产品质量优于国家标准。美邦寰宇是国内产能最大的LBDO提纯法四氢呋喃生产企业之一，市场占有率达24.39%，在流通领域市场占有率11.49%。 甲苯氧化新工艺的市场竞争力： 甲苯氧化系列产品（苯甲醇、苯甲醛）市场需求持续增长，2021年我国苯甲醇表观消费量约8.73万吨，苯甲醛出口量达1.21万吨。苯甲醇下游主要应用于环氧树脂（73%），苯甲醛下游主要用于医药中间体和香精香料（超62%）。美邦科技创新性采用甲苯空气氧化、苄基过氧化物定向分解的绿色工艺，全程无氯，克服了传统氯化法产物分离难、排放有机废物、产品含氯等痛点。2021年，美邦科技苯甲醇国内市场占有率约9.0%（全国第三），苯甲醛国内市场占有率约21.7%（全国第二）。 PVC催化剂无汞化进展： 我国PVC行业无汞化是绿色可持续发展的必然要求。美邦科技自主研发的无汞离子液体催化剂已形成多项专利，并经河北省科技厅评价达到“国际领先水平”，在催化效率、反应安全性、产品寿命等方面具有先进性。该技术已完成工业化侧线验证，有望实现大规模工业推广，解决PVC行业汞污染问题。 合成生物领域布局： 美邦科技全资子公司美邦美和专注于生物健康领域，产品包括生物酶催化剂、尼龙56、小分子肝素等。面对石油资源匮乏和环保问题，生物基塑料具有广阔市场前景。美邦科技在研的生物酶法制备尼龙56技术，以赖氨酸为原料，通过生物催化生成戊二胺，再与己二酸反应生成尼龙56盐，具有转化率高、能耗低、污染可控等优势，属于国家大力支持的生物基新材料范畴。 3、 预计2024-2026EPS0.53/0.66/0.82元，给予“增持”评级 基于美邦科技在精细化工、合成生物、化工系统工程等方面的技术储备和业务构成，选择三联虹普、中触媒、凯赛生物、联盛化学作为同行业可比公司。 预计2024-2026年，美邦科技将实现营业收入6.07/7.17/7.90亿元，归母净利润分别为4415/5479/6796万元。 对应每股收益（EPS）分别为0.53/0.66/0.82元，当前股价对应市盈率（PE）为18.6/15.0/12.1X。 首次覆盖给予“增持”评级。 4、 风险提示 市场竞争加剧风险。 产品价格下滑风险。 技术研发失败风险。 总结 美邦科技凭借其在精细化工和技术解决方案领域的深厚积累，以及在合成生物和无汞催化剂等前沿领域的创新布局，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过募投项目积极扩产四氢呋喃和离子催化液，以满足氨纶产业链和PVC无汞化等关键市场需求，预计将显著推动未来业绩增长。其在LBDO提纯法四氢呋喃和甲苯氧化物市场的领先地位，以及在无汞PVC催化剂和生物酶法尼龙56等技术上的突破，为其构建了坚实的长期发展基础。尽管面临市场竞争加剧、产品价格波动和技术研发失败等风险，但公司2024年第一季度强劲的财务表现和明确的战略发展方向，支持了其“增持”的投资评级，预示着未来盈利能力的持续提升。

　　本周（4月29日-4月30日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨0.72%，跑赢上证综指0.20%。本周（4月29日-4月30日）氟化工指数收于3213.26点，上涨0.72%，跑赢上证综指0.20%，跑赢沪深300指数0.16%，跑输基础化工指数1.51%，跑输新材料指数1.94%。 　　氟化工周行情：制冷剂需求旺季即将来临，R22、R32等品种行情稳中向上 　　萤石：据百川盈孚数据，截至4月30日，萤石97湿粉市场均价3,567元/吨，较上周同期上涨1.62%；4月均价（截至4月30日）3,477元/吨，同比上涨13.90%；2024年(截至4月30日)均价3,355元/吨，较2023年均价上涨4.05%。据氟务在线跟踪，近期江西某矿企发生安全事故，国家安全矿山整改更加严格。现阶段小矿因多种原因停产为主，大型矿山产量释放进程缓慢，精粉企业主动权较强，短期供应偏紧情况难以改善。 　　制冷剂：截至04月30日，（1）R32价格、价差分别为31,500、18,265元/吨，较上周同期分别+1.61%、+3.15%；（2）R125价格、价差分别为45,000、27,130元/吨，较上周同期分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为32,000、13,006元/吨，较上周同期分别持平、持平；（4）R143a价格、价差分别为60,000、44,984元/吨，较上周同期分别持平、-0.13%；（5）R22价格、价差分别为25,500、15,507元/吨，较上周同期分别+4.08%、+6.89%。据氟务在线跟踪，近日多地气温逐步回升，R32、R22售后需求开始有所好转，且4月制冷剂企业R32以保供空调企业订单为主，多家代理商对外停止接单，旺季使用季节即将来临，供给调配以及惜售情绪有望继续推波助澜，部分企业配额偏紧，依旧看涨情绪下，低价销售意愿较弱，出口价格同样水涨船高，当前部分报盘25000元吨，相较于月初提升3000元/吨。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【三美股份】季度报告：公司2024Q1实现营业收入9.59亿元，同比上升23.28%；归母净利润1.54亿元，同比上升672.53%。 　　【氟新材料】福建省继续推动氟新材料产业健康发展。据氟化工公众号报道，福建省将继续推动氟新材料产业健康发展，包括进一步规范氟新材料园区的发展、进一步严格项目审批工作、进一步支持氟新材料产业技术创新。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　京新药业(002020) 　　公司仿制药集采影响基本出清，业绩有望稳定增长 　　公司通过建立以精神神经、心脑血管和消化三大管线为核心的“分线制”营销模式，推动左乙拉西坦片、盐酸舍曲林片及分散片、盐酸普拉克索片及缓释片等精神神经品种销售。同时消化管线的康复新液市场认可度不断提升，京常乐在2023年成为继左乙拉西坦片之后的年销售超3亿元的品种。2023年12月公司创新药地达西尼的获批成为国内16年来首款失眠新药，上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的需求空白。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.58亿元、7.41亿元以及8.64亿元，EPS分别为0.76元、0.86元和1.00元，当前股价对应PE分别为14.0、12.5以及10.7倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　公司稳步推进产能建设，积极提升终端销售效率，有望带来业绩新增量2023年，公司主要生产基地建设有序推进：公司积极推进年产30亿粒固体制剂产能提升项目建设，为制剂内外贸的进一步拓展提供有力支撑；内蒙古京新中药制剂生产基地项目顺利开展商业化生产，为公司中药业务拓展提供产能保障；山东原料药基地首期项目工程建成完工，为公司奠定成本优势基础。公司积极拓展院外销售渠道，与主流平台阿里健康、京东健康等深入合作，同时院内积极推进基层医院的下沉和拓展工作。终端销售效率的逐步提升有望带来业绩新增量。 　　失眠化药市场潜在空间较大，创新药地达西尼成长可期 　　我国失眠患者较多，失眠症药物市场较大。据弗若斯特沙利文预计，2025年失眠患者人数将增至3.0亿人，至2030年达到3.3亿人；中国失眠症药物市场规模预计到2025年将达到151.2亿元，到2030年将增长至211.9亿元。目前公司创新药地达西尼已获批上市，成为国内16年来首款失眠新药，且地达西尼具备不易产生耐受性和成瘾性、老年人易耐受等优点，上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的医疗需求空白。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　药明康德(603259) 　　常规业务整体经营稳健，非新冠在手订单增速稳健 　　2024Q1公司实现营业收入79.8亿元，同比下滑11.0%，剔除新冠商业化项目后同比下滑1.8%；归母净利润19.4亿元，同比下滑10.4%；扣非归母净利润20.3亿元，同比增长7.3%。受下游需求波动影响，公司业绩阶段性承压；剔除新冠商业化项目，2023年在手订单同比增长近18%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.55/3.85/4.38元，当前股价对应PE为12.3/11.3/10.0倍，鉴于公司开创CRDMO业务模式并持续保持行业龙头地位，维持“买入”评级。 　　TIDES业务增长强劲，测试及生物学业务稳健发展 　　2024Q1公司化学业务实现营收55.6亿元，同比下滑13.5%，剔除新冠商业化项目同比下滑0.6%。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，2024Q1TIDES业务实现营收7.8亿元，同比增长43.1%；截至2024年3月底，TIDES在手订单同比增长110%，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。同时，公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，临床CRO与SMO业务持续发力，新分子业务表现强劲；2024Q1公司测试业务实现营业收入14.9亿元，同比增长2.6%，生物学业务实现营收5.6亿元，同比下滑2.8%。 　　前瞻性布局CGT业务，DDSU业务已有3款为客户研发的新药获批上市公司前瞻性布局CGT业务，商业化项目逐步获批，2024Q1CGT业务实现营收2.8亿元，同比下滑13.6%；截至2024年3月底，CGT管线总计65个项目，2024Q1新增1个商业化项目，2个项目处于BLA准备阶段。自2013年起公司开始布局国内新药研发业务，打造以IP创造为核心的一体化新药研发服务模式；2024Q1公司为6个项目完成IND申报，并获得6个项目的临床试验批件(CTA)；公司为客户研发的3款新药已获批上市，2款新药处于NDA阶段。 　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

　　皓元医药(688131) 　　收入稳健增长，多因素导致利润承压 　　公司2023年实现营业收入18.8亿元，同比增加38.44%；归母净利润1.27亿元，同比下滑34.18%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑29.58%；毛利率达45.17%，净利率达6.72%。公司2024Q1实现营业收入5.05亿元，同比增加20.68%，环比增长0.19%；归母净利润0.17亿元，同比下滑63.76%，环比增长80.49%；扣非归母净利润0.14亿元，同比减少66.82%，环比增长350.37%；毛利率达40.80%，净利率达3.28%。截至2023年12月底，公司共有员工3370人，较2023年6月底减少156人；技术人员2010人，技术团队中硕士和博士比例为22.7%，我们预计公司随着成本端逐渐优化，利润端有望逐步改善。基于行业需求变化及竞争情况，考虑目前公司成本端压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.40/1.87/2.45亿元（原预计3.06/4.17亿元），EPS为0.93/1.24/1.63元，当前股价对应P/E为32.3/24.2/18.5倍，鉴于公司常规业务逐步恢复稳健增长，维持“买入”评级。 　　前端业务SKU持续提升，营收保持稳健增长 　　2023年前端收入11.32亿元，同比增长36.88%，累计储备超11.6万种分子砌块和工具化合物。其中分子砌块营收3.07亿元，同比增长25.1%，分子砌块种类数约为8万种；工具化合物和生化试剂营收为8.25亿元，同比增长41.9%，占前端业务收入比例为72.9%，工具化合物种类数约为3.6万种，截至2023年12月底公司已完成约2.8万种产品的自主研发，构建了180多种集成化化合物库。 　　ADC业务服务能级持续提升，有望带动后端业务保持高增长 　　截至2023年12月底，后端仿制药项目数342个，创新药项目数量676个。2023年，公司承接ADC项目数超110个，已承接超过80款ADC分子的偶联定制服务。产能端，2023年公司第四条ADC产线也顺利投入运营，马鞍山研发中心ADC高活产线全面运营，大幅提升了ADC GMP生产能力。 　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

　　大北农(002385) 　　饲料龙头主业增长靓丽，转基因种子有望驱动业绩上行，维持“买入”评级2023年营收/归母净利润333.90/-21.74亿元，同比+3.07%/-4355.85%，其中2023Q4营收/归母净利润94.59/-12.65亿元，同比-8.19%/-429.36%，业绩下滑系生猪养殖业务拖累及计提资产减值准备13.4亿元。2024Q1营收/归母净利润67.07/-2.09亿元，同比-13.76%/+32.16%，利润端亏损收窄。公司饲料业务稳健，未来转基因种子有望驱动种业板块高速增长，我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润10.27/12.61/16.86亿元，EPS为0.25/0.31/0.41元，当前股价对应PE分别为18.0/14.7/11.0倍，维持“买入”评级。 　　饲料业务：猪料销量高增驱动饲料业务增长，饲料净利润同比大幅提升2023年饲料营收240.21亿元，同比+7.76%。随公司持续强化猪料在前端料、高端料领域的核心优势，2023年猪料/水产料/反刍料销量465.92/32.42/67.04万吨，同比+14.03%/-24.60%/+5.49%，猪料量利齐增驱动公司饲料业务毛利率同比增长0.92pct至12.44%，净利润同比增长超60%。 　　生猪养殖业务：出栏数量同比大幅增长，猪价回暖后有望贡献可观利润2023年生猪营收57.02亿元，同比+4.31%，毛利率-7.91%，同比-27.90pct，养猪行情低迷致猪企普遍亏损。2023年公司生猪出栏604.87万头，同比+36.50%。2023年末生猪存栏305.94万头，其中基础母猪和后备母猪/育肥猪/仔猪存栏30.12/225.23/50.26万头。公司生猪出栏量稳步增长，存栏量相对充裕，预计2024H2猪价回暖后将带动生猪养殖业务利润修复。 　　种子业务：种子销量及收入增长亮眼，看好转基因种子放量驱动业绩上行2023年种业营收14.05亿元，同比+48.84%，销量6166万公斤，同比+47.39%，其中玉米/水稻种子营收9.25/4.00亿元，同比+63.82%/+12.95%。公司前瞻布局转基因种子研发，截至2024Q1末，公司过审玉米品种3个，64个过审玉米品种中使用公司性状的品种共37个，公司性状端优势显著。随国内转基因种子渗透率提升，转基因种子销售及性状费用有望驱动公司种业板块业绩高增。 　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

　　隆平高科(000998) 　　受益并表及盈利能力上行，2023年营收及利润大幅增长，维持“买入”评级2023年公司营收/归母净利润92.23/2.00亿元，同比+22.45%/+124.02%，营收及利润表现亮眼，2024Q1营收/归母净利润20.72/0.77亿元，同比+16.56%/-48.95%。考虑巴西粮价回暖有望驱动隆平发展贡献可观利润，公司水稻种子盈利能力上行，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.48/6.76/8.54亿元（2024-2025年原值4.07/4.71亿元），EPS为0.42/0.51/0.65元，当前股价对应PE为29.7/24.1/19.1倍，维持“买入”评级。 　　玉米及水稻种子主力表现亮眼，内部管理优化驱动期间费用率下降（1）玉米及水稻种子销售高增。2023年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子营收60.30/17.77/3.19/1.94亿元，同比+16.87%/+36.50%/+3.88%/+52.18%，玉米、水稻种子销售增长驱动国内主营业务增长44.70%，并表隆平发展增厚公司营收38.86亿元、净利润7199万元。（2）降本增效成果显著。2023年销售费用率降至9.66%，同比-2.11pct，管理费用率降至10.71%，同比-2.71pct，驱动期间费用率下降。（3）汇兑影响减弱。随公司全部置换到期美元贷款，汇兑损失同比减少1.23亿元，驱动财务费用率降至4.31%，同比-5.11pct。（4）资产质量显著优化。2023年公司加速处置低效、无效、非主业的参股公司13家，投资损失同比有所减少。 　　传统种子龙头优势持续强化，转基因研发成果领先 　　（1）传统种子：2023年公司水稻种子市占率18%，居国内第一；玉米种子市占率由7%提高至近10%，居国内第一；巴西玉米种子营收规模居巴西第三，居冬季玉米种子市场第二，公司传统种子市场地位稳固。（2）转基因种子：截至2024Q1公司9个转基因性状获得安全证书，10个转基因玉米品种通过国审，过审品种数量居全国第一。2023年公司转基因玉米产业化试点示范114万亩，示范面积居全国第一。2024年中央一号文件明确提出“推动生物育种产业化扩面提速”，布局品种与性状双环节的公司有望充分受益。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

　　悦康药业(688658) 　　营收短期承压，研发能力持续加强促发展，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收41.96亿元（同比-7.61%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.85亿元（-44.87%）；扣非归母净利润1.32亿元（-50.89%）。2024Q1实现营收9.68亿元（-14.24%）；归母净利润0.69亿元（-18.72%）；扣非归母净利润0.65亿元（-22.22%）从盈利能力来看，2023年毛利率为62.67%（-1.97pct），净利率为4.47%（-2.99pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为42.11%（-1.45pct）；管理费用率为5.9%（+0.09pct）；财务费用率为-0.24%（+0.47pct）；研发费用率8.39%（+0.80pct）。我们看好公司研发能力加强带来的长期发展潜力，上调2024年，下调2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.2/4.08/5.48亿元（原预计2024-2025年为3.16/4.49亿元），EPS为0.71/0.91/1.22元，当前股价对应PE为23.2/18.2/13.6倍，维持“买入”评级。 　　抗感染类产品营收稳健增长，消化系统及心脑血管等品类销售下滑 　　2023年公司抗感染类营收10.21亿元（+11.63%）；心脑血管类营收26.55亿元（-3.66%）；消化系统类营收1.17亿元（-62.12%）；降糖类营收1.79亿元（-25.97%）；原料药营收1.59亿元（-18.35%）；其他类产品营收0.48亿元（-54.26%）。消化系统类营收下降显著，主要系奥美拉唑肠溶胶囊市场竞争激烈，同类产品市场价格下降等方面影响，存量业务出清。 　　研发投入不断提高，创新能力持续加强 　　公司以创新为发展核心，始终维持着较高比例的研发投入。2023年公司研发投入4.36亿元，占营收比例达10.38%，为创新药研发项目的迅速推进提供了强有力的支撑。截至2023年底，公司拥有研发项目共46项，其中在研创新药18项，在研仿制药及一致性评价项目28项。同时，公司的重点中药创新药注射用羟基红花黄色素A的NDA申请已于2023年12月获CDE受理；复方银杏叶片、紫花温肺止嗽颗粒的NDA申请已于2024Q1获CDE受理，即将迎来收获期。 　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品上市不确定性风险。