新天药业(002873) 　　新天药业拟收购汇伦医药，扩张小分子化药商业版图 　　公司发布公告，称正在筹划向上海汇伦医药部分股东发行股份，以购买汇伦医药的部分股权，并对汇伦医药形成控制。截至2022年底，公司持有汇伦医药约15.37%的股份，若此次收购完成，将提高公司在汇伦医药的话语权，并发力布局小分子化药领域，有望为公司带来第二增长曲线。考虑到公司产品研发投入增加，未来产品销售仍需加大投入，我们下调公司2023-2025年归母净利润预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.35/1.78/2.15亿元（原预计为1.51/1.87/2.28亿元），EPS分别为0.58/0.77/0.93元/股，当前股价对应PE分别为16.5/12.5/10.3倍，我们看好公司潜在业务版图扩张带来的业绩新增量，维持“买入”评级。 　　拟收购标的深耕小分子化药仿创领域，新药及仿制药管线丰富 　　汇伦医药成立于2004年，是从事小分子药物研发、生产及营销的创新型生物医药企业，优势领域覆盖炎症、肿瘤、心血管、妇科、男科等。并且，公司集“研产销”业务于一体，已完成从候选药物发现到制剂开发、从临床研究到商业化生产全产业链的功能布局；拥有的“原料药+制剂”GMP产线，在带量采购等政策下具有一定的成本优势。公司现实现上市品种10余个；拥有多条创新药管线，已取得3个1类新药临床批件；拥有10余条2类新药和仿制药管线，储备丰富。 　　优势领域重叠，协同赋能产业发展 　　公司传统中医药业务以女性健康、泌尿系统健康、慢性病为主攻领域，同时未来将进一步覆盖老年疾病、儿童用药等方向，现以通过自身研发与外部技术引进相结合，逐步打造专利中药创新药、中药配方颗粒、中药经典名方、中药保健品集群发展特色生态。而汇伦医药管线所覆盖的优势科室，如妇科、炎症、心血管等，与公司存在应用领域协同性。因此，我们认为若此次收购成功完成，公司将有望建立“中药基本盘稳健+化药创新增量”的业务新格局。 　　风险提示：收购失败风险、市场竞争加剧、产品销售不及预期。

中心思想 医药生物板块结构性分化与创新驱动 2023年医药生物板块呈现显著的结构性分化特征，创新药企业在核心产品商业化和研发投入双重驱动下，营收实现大幅增长，预示着制药行业正迈入新的商业化周期。与此同时，中药及眼科医疗消费板块表现稳健，疫苗行业受大品种上市驱动，血制品板块亦保持增长态势。然而，CXO及生命科学上游企业受下游需求疲软和竞争加剧影响，整体业绩承压，但多肽产业链等细分领域仍展现强劲需求。 医疗器械与体外诊断业绩分化，关注复苏与创新机遇 医疗器械领域景气度较高，内镜、基因测序、家用康复等赛道业绩亮眼，高值耗材在老龄化需求和集采出清背景下持续增长。相比之下，低值耗材和体外诊断板块受新冠管控变化影响，2023年业绩探底，但随着诊疗活动恢复和常规业务拓展，2024年有望迎来新一轮成长。市场整体在2月第四周有所反弹，原料药板块涨幅居前，显示出市场对部分细分领域的积极预期。 主要内容 1、创新药点燃板块增长引擎，制药行业迎来商业化新周期 创新药企营收强劲增长，研发投入维持高位 截至2024年2月24日，共有21家创新药企发布业绩快报。这些企业随着核心产品陆续上市并实现商业化，营收端同比大幅增长。例如，艾力斯2023年度营业收入达20.12亿元，归母净利润6.45亿元，同比均实现较大幅度增长，主要得益于核心产品甲磺酸伏美替尼片纳入国家医保目录后销量大增。神州细胞-U营业收入同比增长154.92%至18.87亿元，主要系重组人凝血因子Ⅷ等产品销售收入大幅增长。三生国健营业总收入达10.14亿元，同比增长22.84%，主要由益赛普和赛普汀销量增长及抗体肿瘤管线授权收入带动。 然而，由于多数创新药产品仍处于临床阶段或商业化初期，且为提升核心竞争力，企业持续推进在研管线，研发投入整体保持较高强度，导致部分企业利润端仍处于亏损状态。迪哲医药-U实现产品销售收入9128.86万元，但归母净利润亏损11.23亿元，扣非归母净利润亏损11.77亿元，主要系持续高强度研发投入所致。亚虹医药-U营收1375.33万元，归母净利润亏损4.00亿元，同样因核心产品在研及高研发投入。荣昌生物营收10.83亿元，但归母净利润亏损15.40亿元，扣非归母净利润亏损15.72亿元，主要系新药研发管线持续推进导致研发投入高企，同时商业化投入较大。 传统仿创药企业绩稳健，面临新旧动能转换 同期，8家传统仿创药企披露2023年业绩快报，整体表现相对稳健。通化东宝营业收入30.95亿元，同比增长显著，归母净利润11.78亿元，扣非归母净利润11.73亿元，主要受益于胰岛素产品销量全面增长及技术服务收入。特宝生物营业收入21.00亿元，归母净利润5.54亿元，扣非归母净利润5.80亿元，均实现较大增长，主要系重点产品派格宾销售收入快速增长。 部分企业则受到原有业务集采、长期资产及存货减值、固定资产折旧摊销金额增长等因素影响，利润端整体波动较大。例如，宣泰医药归母净利润同比下降34.86%，主要因泊沙康唑肠溶片美国市场权益分成收入下滑及自研项目技术成果转化收入减少。汇宇制药-W归母净利润同比下降46.31%，主要系注射用培美曲塞二钠销售收入下降。国药现代营业收入121.39亿元，同比下降6.33%，但通过优化工艺技术、规模化生产及精准降本控费，归母净利润仍实现12.03%的增长。 2、医疗设备、高低值耗材、体外诊断2023年业绩存在较大分化 医疗设备景气度高，高值耗材持续性增长预期强 截至2024年2月24日，20家医疗器械公司发布业绩快报。医疗设备板块景气度较高，内镜、基因测序、家用康复等赛道2023年业绩表现亮眼。翔宇医疗营业收入7.45亿元，同比增长52.46%，归母净利润2.30亿元，同比增长82.96%，主要受益于康复医疗市场需求增长及销售订单增加。普门科技营业收入11.46亿元，同比增长16.55%，归母净利润3.27亿元，同比增长30.21%，得益于治疗与康复及体外诊断业务线的持续增长。南微医学营业收入24.16亿元，同比增长22.00%，归母净利润4.87亿元，同比增长47.31%，主要系消化内镜诊疗耗材采购需求放量。 高值耗材板块在老龄化强需求、集采逐步出清、新产品创新迭代导入市场和诊疗恢复背景下，尽管下半年受医疗合规化要求影响，手术量略有下降，但业绩增长仍较为明显。心脉医疗营业收入11.87亿元，同比增长32.43%，归母净利润4.92亿元，同比增长37.98%，主要系公共卫生问题消除及老产品销量稳步增长。惠泰医疗营业收入16.51亿元，同比增长35.79%，归母净利润5.36亿元，同比增长49.61%，得益于市场开拓及渠道联动。 低值耗材与体外诊断探底，2024年有望迎来新成长 低值耗材和体外诊断板块在2023年受新冠管控变化影响、海外需求不振、国内市场内卷和政策合规化影响，业绩持续探底出清。硕世生物营业收入4.06亿元，同比大幅下降92.67%，归母净利润亏损3.84亿元，同比下降121.03%，主要系新冠相关产品和服务需求急剧下降。亚辉龙营业收入20.43亿元，同比减少48.69%，归母净利润同比下降64.60%，同样受新冠业务收入及毛利率大幅下降影响。洁特生物营业收入4.64亿元，同比下降23.92%，归母净利润同比下降66.38%，主要系境内外耗材市场需求减少，尤其与公共卫生事件相关的产品需求减少幅度较大。 然而，随着诊疗活动的全面恢复和常规业务的拓展，体外诊断领域中常规业务拓展能力突出者及出海能力较强者业绩增厚效果显著。英诺特营业收入4.78亿元，同比增长7.03%，归母净利润1.75亿元，同比增长15.95%，受益于呼吸道病原体检测领域快速发展。浩欧博营业收入3.95亿元，同比增长23.15%，归母净利润4792.22万元，同比增长15.06%，主要系过敏类、自免类慢性疾病就诊率逐步恢复。 3、中药产品需求波动较小，业绩表现相对稳健 中药企业业绩稳健增长，渠道与品牌塑造是关键 中药板块在2023年表现出相对稳健的业绩增长态势。截至2024年2月24日，奇正藏药、片仔癀、千金药业三家上市企业已发布2023年度业绩快报，其营业收入基本稳健，且归母净利润均呈同比增长态势。 片仔癀营业总收入达100.35亿元，同比增长15.42%，归母净利润27.84亿元，同比增长12.59%，主要受益于核心片仔癀系列产品及片仔癀牌安宫牛黄丸的销售增加。奇正藏药营业收入20.45亿元，同比增长0.02%，归母净利润6.12亿元，同比增长29.49%，主要由于非经常性损益较上年同期增长。千金药业营业收入37.98亿元，同比下滑5.66%，但归母净利润3.19亿元，同比增长5.07%。报告指出，中药企业通过拓展销售渠道、强化品牌塑造等方式，有望在2024年度进一步提升业绩表现。 4、2023年CXO及科研服务整体表现较差，关注结构性机会 CXO行业整体承压，多肽产业链细分领域需求强劲 2023年，CXO（医药研发生产外包）及生命科学上游企业整体业绩表现较差，主要受到下游创新药行业需求疲软、订单价格下滑、同业竞争加剧等因素影响。部分企业人力成本和折旧费用增加，对经营利润产生消极影响。 例如，美迪西营业收入同比下降15.45%，归母净利润亏损3088万元，同比下降109.13%，主要系医药行业投融资放缓、订单价格下降及部分订单延迟执行。和元生物营业收入同比下降26.86%，归母净利润亏损1.28亿元，同比下降426.1%，主要系基因细胞治疗CDMO行业下游客户融资进度弱于预期，导致业务拓展、订单规模及项目交付受不利影响。皓元医药营业收入18.79亿元，同比增长38.36%，但归母净利润1.21亿元，同比下降37.45%，主要系分子砌块与原料药业务竞争加剧导致毛利率下滑，以及工厂投产带来的折旧摊销费用增加。 然而，以多肽产业链为代表的部分细分子行业需求依然强劲，企业业绩表现亮眼。诺泰生物营业收入10.36亿元，同比增长59.01%，归母净利润1.61亿元，同比增长24.95%，主要得益于自主选择产品中部分制剂及多肽原料药品种的持续放量。圣诺生物营业收入4.34亿元，同比增长9.73%，归母净利润7011万元，同比增长8.72%，主要系持续专注于主营业务多肽药物CDMO、原料药和制剂的协同发展。 科研服务关注海外市场拓展机遇 在科研服务板块，报告建议关注海外占比较高并积极拓展海外市场的企业。毕得医药营业收入10.92亿元，同比增长30.99%，但归母净利润1.13亿元，同比下降22.56%，主要系费用支出增长较快。药康生物营业收入6.22亿元，同比增长20.45%，归母净利润1.59亿元，同比下降3.46%，但其持续推进国际化战略，海外业务保持高速增长，依托多元品系满足海外客户研发需求。 5、疫苗板块依靠新品带动，血制品板块稳健增长 疫苗行业新品驱动业绩，部分企业受市场变化影响 截至2024年2月24日，4家疫苗企业和1家血制品企业发布业绩快报。疫苗板块业绩表现受新品上市驱动特征明显。百克生物营业总收入18.25亿元，归母净利润5.01亿元，同比均实现大幅增长，主要原因系公司新产品带状疱疹减毒活疫苗上市并实现快速放量。康希诺营业总收入3.57亿元，同比减少65.49%，归母净利润亏损14.47亿元，同比增加59.14%，主要系流脑疫苗销售收入大幅增长，但新冠疫苗市场需求变化导致相关收入大幅下降，且产能利用率不足增加了冗余成本。金迪克营业收入1.40亿元，归母净利润亏损6577.96万元，主要受2023年7月公司所在地突发特大暴雨导致临时停产，流感疫苗销售旺季未产生销售收入影响。成大生物营业收入17.50亿元，归母净利润4.68亿元，同比小幅下降，主要系根据市场及库存情况下调产量导致单位成本上升，以及计提存货跌价准备增加。 血制品板块业绩稳健增长 血制品板块整体表现稳健。天坛生物营业总收入51.82亿元，同比增长21.59%，归母净利润11.03亿元，同比增长25.23%，主要由于2023年度产品销量增加带来销售收入持续增长。这表明血制品板块受益于核心产品（如人血白蛋白和静丙）的放量销售，业绩保持良好增长态势。 6、医疗消费板块业绩快报较好 眼科医疗消费表现突出，人工晶体与玻尿酸贡献显著 2024年，医疗消费板块部分上市企业披露的2023年业绩快报显示，该板块整体维持较好增长。其中，眼科医疗消费公司表现尤为突出。 爱博医疗2023年营业收入达9.51亿元，同比增长64.18%，归母净利润3.04亿元，同比增长30.83%。其业绩增长主要得益于人工晶状体和角膜塑形镜销量的持续增长，以及隐形眼镜业务的快速拓展。昊海生科营业收入26.54亿元，同比增长24.59%，归母净利润4.16亿元，同比增长130.58%，扣非归母净利润3.83亿元，同比增长141.52%。公司业绩显著增长主要系外部经营环境稳定，生产经营销售情况平稳恢复并持续向好，各产品线尤其是玻尿酸产品的销量和收入与上年同期相比均有显著增长，同时角膜塑形镜业务也维持快速增长。 7、2月第4周医药生物上涨2.09%，原料药板块涨幅最大 板块行情：医药生物跑输沪深300指数 从月度数据来看，2024年初至今沪深整体呈现上涨趋势，市场持续反弹。在2024年2月第4周（2024.2.19-2024.2.23），医药生物板块上涨2.09%，但在31个子行业中排名第31位，跑输沪深300指数1.62个百分点。这表明尽管医药生物板块有所上涨，但整体表现弱于大盘。 子板块行情：原料药领涨，线下药店跌幅最大 在医药生物的细分板块中，2024年2月第4周各细分板块涨跌互现。原料药板块涨幅最大，上涨5.76%。其次是医药流通板块，上涨4.59%，疫苗板块上涨3.86%。 跌幅最大的子板块是线下药店，下跌4.23%。医疗设备板块下跌1.14%，血液制品板块下跌0.67%。其他子板块如医疗耗材上涨0.57%，其他生物制品上涨1.39%。这反映了市场对不同细分领域的差异化预期和资金流向。 总结 2023年医药生物行业在业绩快报中呈现出显著的结构性分化特征。创新药企业在核心产品商业化和持续高强度研发投入的共同作用下，营收实现大幅增长，但部分企业仍面临亏损。传统仿创药企业绩相对稳健，但受集采等政策影响，利润端波动较大。 医疗器械板块景气度较高，内镜、基因测序、家用康复等细分赛道表现亮眼，高值耗材在老龄化需求和集采出清背景下展现出持续增长潜力。然而，低值耗材和体外诊断板块受新冠管控变化影响，2023年业绩探底，但随着诊疗恢复和常规业务拓展，2024年有望迎来复苏。 中药及眼科医疗消费板块表现良好，中药企业通过渠道拓展和品牌塑造实现稳健增长，眼科医疗消费则受益于人工晶体和玻尿酸等产品的快速增长。CXO及生命科学上游企业整体业绩承压，但多肽产业链等结构性机会依然存在。疫苗板块受新品上市驱动，血制品板块保持稳健增长。 市场行情方面，2月第四周医药生物板块整体上涨2.09%，但跑输沪深300指数。子板块中，原料药涨幅最大，线下药店跌幅最大，显示出市场对不同细分领域的差异化预期。未来，政策推进不及预期、市场竞争加剧以及产品销售不及预期是行业面临的主要风险。

中心思想 新能源业务驱动业绩显著增长 康普化学在2023年实现了强劲的业绩增长，归母净利润同比大幅增长42.74%，主要得益于其新能源电池金属萃取剂订单的显著增加。公司通过积极的市场开拓、持续的技术创新和工艺优化，有效提升了产能并降低了生产成本，规模效应日益凸显。高毛利的新能源电池金属萃取剂在产品结构中的占比提升，预示着公司未来增长的强劲动力和盈利能力的持续优化。 传统业务稳健发展，市场前景积极 公司的传统铜萃取剂业务保持稳定增长态势，受益于全球铜市场供需格局的改善，特别是主要矿业公司对铜供应过剩担忧的降低。这为公司铜萃取剂业务的基本盘提供了有利的市场环境。同时，在国家健全动力电池回收利用体系的政策支持下，康普化学在镍钴锂等关键新能源金属回收领域的技术储备和产品优势将持续受益，进一步巩固其在稀贵金属湿法冶炼技术领域的领先地位。 主要内容 2023年业绩快报与盈利预测上调 业绩表现强劲，超预期增长 康普化学于2024年2月24日公布的业绩快报显示，公司2023年实现营业收入4.42亿元，同比增长26.22%；归属于母公司股东的净利润为1.49亿元，同比大幅增长42.74%。这一显著增长主要归因于公司持续加大市场开拓力度，客户订单需求旺盛，以及通过技术改造和工艺创新有效提升了产能，实现了规模效应并相对降低了生产成本。 盈利预测上调与估值分析 基于2023年优异的业绩表现，开源证券上调了康普化学2023年归母净利润预测至1.49亿元（原预测为1.43亿元），并维持对2024年和2025年归母净利润分别为1.75亿元和2.33亿元的预测。按照当前股价37.65元计算，公司2023年至2025年的市盈率（PE）分别为23.2倍、19.7倍和14.8倍。报告指出，公司产品结构中以新能源电池金属萃取剂为代表的高毛利产品占比增加，凸显了其技术领先性与该类型产品的持续发展趋势，因此维持“买入”评级。 铜萃取剂业务：稳定增长与市场利好 湿法炼铜核心助剂地位稳固 铜萃取剂是湿法炼铜工艺中的核心助剂。近年来，新开采的矿山几乎普遍采用湿法工艺，该技术正逐步取代传统的火法冶铜，预示着铜萃取剂拥有广阔的市场发展空间。康普化学在该领域的技术优势和市场地位为公司提供了稳定的基本盘。 全球铜市场供需格局改善 全球矿业巨头必和必拓（BHP）已不再预测2024年全球铜供应将出现过剩，同时经济合作与发展组织（OECD）也取消了其在2022年8月对全球铜市场可能出现适度供应过剩的预测，转而认为供需将基本平衡。此外，据SMM数据，必和必拓在南澳和智利的铜矿产量创历史新高。在全球铜矿供需格局趋于平衡的宏观背景下，康普化学的铜萃取剂基本盘业务有望保持稳定增长。 新能源电池金属萃取剂业务：受益回收趋势，订单显著增长 领先技术优势助力电池回收 康普化学拥有大量技术储备，特别是在新能源二次回收领域，其羟肟类产品相较市场竞品具有无毒、水溶性低、环保等显著优势。公司自主研发的镍钴新生产方法，工艺路线短、成本低，且萃取纯度很高。此外，公司也掌握了含锂溶液的溶剂萃取法，为新能源电池金属的全面回收提供了技术支持。 政策驱动与市场需求旺盛 新能源动力电池回收市场正迎来快速发展。根据工信部数据，2023年前三季度全国建设的动力电池回收服务网点已超过1万个。国家政策层面，《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》明确提出要健全动力电池回收利用体系，提升关键资源保障能力。在政策的强力推动和市场需求的双重作用下，康普化学的新能源电池金属萃取剂订单实现了明显增长。 风险提示 潜在经营风险因素 报告提示了公司可能面临的风险，包括汇率波动风险，这可能影响公司的国际业务收益；募投项目进展不及预期的风险，可能导致产能扩张或效益实现滞后；以及传统业务拓展的风险，即市场竞争加剧或拓展不及预期可能影响传统业务的增长。 财务数据与估值分析 关键财务数据概览 报告提供了康普化学2021年至2025年的详细财务预测摘要和估值指标。数据显示，公司营业收入预计将从2021年的2.25亿元增长至2025年的8.42亿元，归母净利润预计从2021年的0.51亿元增长至2025年的2.33亿元。毛利率在2023年达到44.6%的高点，预计在2024-2025年保持在38%-39%的水平。净利率和ROE也保持在较高水平，显示出良好的盈利能力。 财务预测摘要 详细的财务预测包括资产负债表、利润表和现金流量表，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和每股指标等主要财务比率。这些数据共同描绘了公司稳健的财务状况和积极的增长前景。例如，资产负债率预计将保持在较低水平，流动比率和速动比率均显示出良好的短期偿债能力。每股收益（EPS）预计将从2021年的0.56元增长至2025年的2.54元，P/E估值则呈现逐年下降趋势，从2023年的23.2倍降至2025年的14.8倍，显示出估值吸引力。 总结 康普化学在2023年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比大幅增长42.74%，主要得益于其在新能源电池金属萃取剂领域的卓越表现。公司凭借在新能源动力电池回收领域的技术优势，特别是无毒、环保的羟肟类产品以及高效的镍钴锂萃取技术，成功抓住了市场机遇，实现了订单的显著增长。同时，受益于全球铜市场供需格局的改善，公司的传统铜萃取剂业务也保持了稳定增长。在国家政策对动力电池回收利用体系建设的持续支持下，康普化学有望进一步巩固其在稀贵金属湿法冶炼技术领域的领先地位，并实现持续的业绩增长。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意汇率波动、募投进展及传统业务拓展等潜在风险。

　　创新药驱动板块增长，迎接制药行业商业化新周期；中药多家公司业绩较好 　　传统制药企业2023年业绩表现呈现分化态势。部分企业受益于新产品上市放量，收入规模及净利润同比大幅增长；部分企业受原有业务集采、长期资产及存货减值、固定资产折旧摊销金额增长等因素影响，利润端整体波动较大。创新药企业随着核心产品陆续上市后实现商业化，营收端同比大幅增长；在研管线持续推进，一些产品多处于临床阶段/商业化初期，研发投入整体保持较高水平，利润端暂时还处于亏损状态，如迪哲医药、迈威生物、百利天恒。 　　中药板块多家上市公司业绩表现多为积极：华润三九、片仔癀、同仁堂、天士力、东阿阿胶等企业归母净利润突破10亿元，太极集团、太龙药业、益佰制药、珍宝岛等企业的归母净利润和扣非归母净利润增速高于100%，表现出强劲的增长势头，其中太龙药业、益佰制药的归母净利润和扣非归母净利润扭亏为盈。在统计的30家企业中，归母净利润和扣非归母净利润均表现亏损的仅有5家企业，其中振东制药亏损同比缩小。 　　医疗设备、高低值耗材、体外诊断2023年业绩存在较大分化 　　医疗设备景气度较高，如内镜、基因测序、家用康复等赛道2023年业绩表现亮眼，高值耗材板块在2023年下半年受医疗合规有所影响，在老龄化强需求、集采逐步出清、新产品创新迭代导入市场和诊疗恢复背景下，后续成长持续性预期较强，低值耗材及体外诊断板块受新冠管控变化影响、海外需求不振等影响，2023年业绩探底出清，2024年有望迎来新一轮成长。 　　疫苗和血制品整体表现多为积极，眼科及体检医疗服务板块业绩预告较好 　　多家生物制品板块上市企业表现多为积极，疫苗板块百克生物业绩表现亮眼，主要得益于2023年公司带状疱疹疫苗获批上市，并实现快速放量。血制品板块受益于核心产品人血白蛋白和静丙的放量销售，2023年业绩表现良好。 　　医疗服务板块部分上市公司2023年业绩维持较好增长。眼科医疗公司2023年业绩均维持较好增长，其中何氏眼科归母净利润增长50%以上，普瑞眼科增长11倍以上。体检业务公司也维持亮眼表现，美年健康2023年归母净利润4.6-5.7亿元，同比增长186%以上。康复医疗行业景气度较高，三星医疗2023年归母净利润达到94%以上的增长。 　　2023年制药产业链、原料药等板块经营承压，静待花开 　　受到新冠订单减少、下游创新药行业需求疲软、订单价格下滑、同业竞争加剧等因素影响，CXO及生命科学上游企业业绩整体表现较差；部分细分子行业需求依然强劲，企业业绩表现亮眼，如多肽产业链（诺泰生物）、临床CRO（诺思格、普蕊斯）等。原料药行业2023年竞争激烈，静待2024年价格企稳。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

中心思想 业绩强劲增长与战略布局 康比特（833429.BJ）预计2023年归母净利润将实现33.65%至56.21%的显著增长，主要得益于公司持续的产品升级、积极的市场开拓以及在军需食品领域的重大突破。公司坚持高端化、差异化的竞争策略，通过强化研发投入、深化品牌建设和拓展销售渠道，有效提升了市场竞争力和盈利能力。 军需市场突破与品牌深化 报告强调康比特在军需食品市场取得了显著进展，特别是在自热食品订单方面实现较大突破，并持续在口粮军需采购中保持较高排名，成为公司营收增长的重要驱动力。同时，公司通过多元化的营销策略和内容输出，不断提升品牌影响力，为未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年业绩预告与增长驱动 归母净利润显著增长 康比特发布2023年年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为7,700万元至9,000万元。与2022年归母净利润5,761.37万元相比，预计同比增长幅度达到33.65%至56.21%，显示出公司强劲的盈利能力和良好的发展态势。 业绩增长核心因素 公司业绩的显著增长主要归因于多方面因素：一是持续加大研发投入，积极进行产品升级，以满足市场不断变化的需求；二是努力开拓市场，有效扩大了销售规模，使得销售收入同比增加；三是收到的政府补助较多，对净利润的增长也起到了积极作用。公司坚持走高端、差异化的竞争路线，充分发挥品牌、技术研发和销售渠道的综合优势，并通过品牌化营销积极创造公司价值，自2010年至2023年持续进行现金分红，体现了稳健的经营策略。 盈利预测与投资评级 开源证券维持对康比特的盈利预测，预计2023年至2025年归母净利润分别为0.78亿元、0.93亿元和1.13亿元。对应每股收益（EPS）分别为0.63元/股、0.75元/股和0.91元/股。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为18.5倍、15.5倍和12.7倍。鉴于公司稳健的业绩增长和合理的估值水平，报告维持“买入”评级。 军需食品业务表现突出 军用食品发展趋势与康比特产品线 当前军队已形成营养丰富、品种齐全、功能配套的军用食品体系，其发展方向趋向于耐饥饿、口感好、高能量、富营养、多配餐。康比特积极响应这一趋势，为军需市场提供了包括能量棒、压缩干粮和自热食品在内的多样化产品，满足了军队对高品质军用食品的需求。 自热食品订单与市场地位 近年来，康比特在口粮类军需采购中排名较高，尤其在自热食品订单方面实现了较大突破，这表明公司在军需食品领域的市场竞争力显著增强。自热食品的成功拓展，不仅丰富了公司的产品结构，也为公司带来了新的增长点。 军需产品对营收的贡献 军需产品的销售增长对公司整体营收产生了积极影响。2023年上半年，康比特健康营养食品实现营收1.43亿元，同比增幅高达106.18%，这一显著增长主要源于军需产品销售的增加，凸显了军需市场对公司业绩增长的强大拉动作用。 产品升级、市场拓展与品牌建设 持续的研发投入与产品创新 康比特在2023年持续积极进行产品升级，并保持国内同行业领先的研发力量和科研能力。公司先后参与了20多项国家科技部、国家体育总局、北京市科委等省部级课题，体现了其在科技创新方面的深厚积累和行业影响力。 多元化的市场开拓策略 公司积极拓展市场，通过多种渠道提升产品覆盖率。在线下，康比特参与CBBA赛事、精英挑战赛、马拉松等各大赛事，并与各类跑团、健身工作室、线下经销商合作，同时积极参与招投标，构建了多元化的销售网络。 品牌影响力提升与营销深化 康比特致力于强化品牌符号，通过“更高品质”的营销策略提升品牌影响力。公司整合串联展会及媒体平台资源，将营销触角从健身行业IWF展会拓展至大健康行业NHNE、创博会、FBIF展会等，最大化营销价值。此外，公司通过各大平台进行品牌传播和产品种草，在内容端深度挖掘产品的核心技术和核心卖点，持续输出优质传播内容，有效提升了品牌知名度和美誉度。 财务摘要与估值指标 关键财务数据概览 报告提供了康比特2021年至2025年的财务预测摘要。营业收入预计从2023年的8.17亿元增长至2025年的11.53亿元，年复合增长率保持在较高水平。归母净利润预计从2023年的0.78亿元稳步增长至2025年的1.13亿元。毛利率和净利率预计保持在42%和9%以上的健康水平。 盈利能力与偿债能力分析 公司的净资产收益率（ROE）预计从2023年的9.9%提升至2025年的11.9%，显示出盈利能力的持续增强。资产负债率预计在32%至37%之间波动，流动比率和速动比率均保持在合理水平，表明公司具备良好的偿债能力。 估值水平与投资建议 从估值指标来看，康比特的市盈率（P/E）预计从2023年的18.5倍逐步下降至2025年的12.7倍，市净率（P/B）也呈现下降趋势，显示出随着业绩增长，公司的估值吸引力逐步提升。EV/EBITDA指标也呈现下降趋势，进一步印证了其投资价值。 风险提示 投资者在关注康比特发展前景的同时，也需注意潜在风险：包括市场情况变化可能对公司经营造成影响的风险；原材料价格波动可能导致成本上升，进而影响盈利能力的风险；以及外汇汇率波动可能对公司进出口业务和财务状况产生影响的风险。 总结 康比特凭借其在产品研发、市场拓展和品牌建设方面的持续投入，特别是在军需食品领域的显著突破，预计2023年将实现归母净利润的强劲增长。公司坚持高端化、差异化的竞争策略，并通过有效的营销和渠道布局，不断提升市场竞争力和盈利能力。展望未来，康比特在健康营养食品市场，尤其是在军需领域的增长潜力值得关注。然而，投资者仍需审慎评估市场变化、原材料价格波动以及外汇汇率波动等潜在风险。

　　1月26日-2月09日行情回顾 　　新材料指数下跌4.29%，表现弱于创业板指。半导体材料跌7.06%，OLED材料跌10.24%，液晶显示跌16.83%，尾气治理跌11.8%，添加剂跌0.89%，碳纤维涨3.58%，膜材料跌17.66%。近两周涨幅前五为昊华科技、威孚高科、光威复材、杭氧股份、凯赛生物；跌幅前五为奥福环保、扬帆新材、神工股份、海优新材、艾可蓝。 　　新材料双周报：MOFs结构特性优异，应用领域兼具热度与难度 　　金属有机框架（MOFs）是由无机金属离子和有机配体组装而成的多孔配位聚合物。兼有无机材料的刚性和有机材料的柔性特征，具备结构可调、孔隙率高、比表面积大、结构呈周期性变化等优点。MOFs在气体吸附与分离、工业催化、传感器、电极材料、生物医药等各个领域得到了广泛的研究和应用。预计未来随着MOFs技术研究的快速发展，其应用领域将不断拓宽，市场规模将继续上升。QYResearch预测，2023－2030年全球MOFs市场将以21.72％左右的增速增长，到2030年市场规模将达到95亿元左右。MOFs材料市场几乎被国外企业垄断，国内企业处于快速发展阶段。全球MOFs核心厂商包括BASF、MOFapps和StremChemicals等。国内方面，蓝廷新能源科技（浙江）有限公司建成MOF材料中试生产线，所产MOF材料将主要用于锂离子电池电极和隔膜材料。金宏气体公司投资研发的“MOFs材料用以脱除乙炔中微量杂质的研究”项目拟实现规模化生产的MOFs材料，目前已完成纯化装置计的设计开发，正在进行中试试验。受益标的：金宏气体等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【松井股份】业绩快报：公司2023年实现归母净利润8330.16万元，同比上升1.28%；扣非净利润7490.96万元，同比上升6.34%。 　　【中芯国际】业绩快报：公司2023年实现营业收入121.52亿元，同比上升3.4%；实现归母净利润11.48亿元，同比下降58.2%。 　　【天奈科技】业绩快报：公司2023年实现营业收入14.03亿元，同比下降23.81%；实现归母净利润2.93亿元，同比下降30.93%。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，受益标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、圣泉集团、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周（2月5日-2月8日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨13.74%，跑赢上证综指8.77%。本周（2月5日-2月8日）氟化工指数收于3160.52点，上涨13.74%，跑赢上证综指8.77%，跑赢沪深300指数7.92%，跑赢基础化工指数6.38%，跑赢新材料指数2.72%。 　　氟化工周观点：HFCs价格整体稳定，R143a价格、价差继续上行 　　萤石：据百川盈孚数据，截至2月08日，萤石97湿粉市场均价3,275元/吨，较上周同期持平；2月均价（截至2月08日）3,275元/吨，同比上涨10.06%；2024年(截至2月08日)均价3,309元/吨，较2023年均价上涨2.64%。 　　制冷剂：截至02月08日，（1）R32价格、价差分别为20,500、8,568元/吨，较上周同期分别持平、+1.06%；（2）R125价格、价差分别为36,000、20,878元/吨，较上周同期分别持平、-0.01%；（3）R134a价格、价差分别为31,000、13,917元/吨，较上周同期分别持平、+0.32%；（4）R143a价格、价差分别为57,000、43,382元/吨，较上周同期分别+9.62%、+13.88%；（5）R22价格、价差分别为20,000、11,214元/吨，较上周同期分别持平、+0.07%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【中欣氟材】对外投资：据氟化工产业圈公众号报道，2月5日，清流生态环境局公示了福建中欣氟材高宝科技有限公司年产3万吨电子级（光伏级）氢氟酸及中欣高宝新型电解液材料建设项目。公示显示，中欣氟材拟投资5.02亿元，在福建省清流县氟新材料产业园建设年产3万吨电子级（光伏级）氢氟酸；年产6000吨氟化钠、10000吨六氟磷酸钠项目。该项目拟分2期实施：一期规模为3万吨电子级（光伏级）氢氟酸、6000t/a氟化钠、5000t/a六氟磷酸钠；二期规模为5000t/a六氟磷酸钠。 　　【金石资源】增持：公司董事、副总经理应黎明先生，副总经理、董事会秘书戴水君女士，副总经理徐春波先生以集中竞价方式增持了公司23.55万股股份，增持金额约635.33万元，增持后持有公司股数合计116.80万股，持股比例变更为0.19%。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　天坛生物(600161) 　　国资背景行业龙头企业，潜在发展空间大 　　天坛生物主营业务为血制品的研究、开发、生产和销售，主营产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类14个产品。公司1919年正式成立，1998年在上交所上市，是中国生物下属唯一血制品企业。截至2023H1，公司拥有在营及在建单采血浆站102个，“十四五”期间浆站审批数量有望进一步增加。后续随着子公司三大基地，成都永安、云南基地和兰州基地的建成及逐步投运，公司盈利能力有望逐步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.09/18.07亿元，2023-2025年对应EPS分别为0.67/0.86/1.10元，当前股价对应PE分别为44.0/34.4/26.9倍，考虑到公司未来采浆量有较大提升空间，新产品有望逐步落地，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　血制品企业头部效应明显，行业集中度提高 　　全球血液制品行业市场集中度高，呈寡头竞争格局。2023年以来，国内血制品行业整合速度明显加快，行业集中度进一步提高。陕煤集团收购派林生物；中国生物收购卫光生物；海尔集团拟收购上海莱士控股权。我们预计随着行业集中度不断提高，血制品行业的规模效应将逐步显现。 　　层析静丙国内首家上市，技术优势明显 　　2023年9月26日，子公司成都蓉生层析静丙获批上市，具备显著的技术优势。成都蓉生10%的高浓度层析静丙，临床试验的安全性和有效性数据均表现优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。具备较好的输液安全性和耐受性，大剂量使用时，能够缩短输液及就诊住院时间，减轻医疗负担。稳定剂配方由糖类升级为氨基酸，不影响糖尿病患者的血糖测定，在既往血栓史，高凝状态、大剂量使用等风险因素存在下，血栓风险更低。我们认为层析静丙有望进一步提高公司盈利能力。 　　风险提示：采浆量增长不及预期；产品降价；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　蛋氨酸：2024年多家厂商有减产或提价计划，行业新增产能主要来自国内 　　据饲料行业信息网报道，赢创蛋氨酸生产基地于2023年四季度和2024年上半年分别减产3个月；2023下半年起希杰马来西亚蛋氨酸产量将减少30-40%；新和成蛋氨酸工厂将于2024年3月停产检修3-4周；宁夏紫光计划于2024年2季度停产检修4-5周。据百川盈孚及Wind数据，自2022Q2以来，蛋氨酸价格整体呈现下降趋势，自2023Q3以来价格反弹，2023Q2、Q3、Q4蛋氨酸市场均价分别为17.03、17.96、21.21元/公斤。2023年12月起安迪苏蛋氨酸产品全球提价5-10%，2024年1月2日起新和成蛋氨酸提价7%，1月16日市场称部分蛋氨酸厂家停报。供给端，我们统计目前全球蛋氨酸产能234万吨，其中国内产能74万吨（占比31%），全球前三大企业（赢创、安迪苏、新和成）产能占比68%，行业集中度较高。新增产能包括赢创4万吨、安迪苏15万吨、新和成18万吨；上述项目投产之后，预计全球蛋氨酸产能提升至282万吨，其中国内产能达到117万吨（占比42%），全球前三大企业（安迪苏、赢创、新和成）产能占比提升至70%。 　　维生素：国际用户去库周期接近尾声，供需比略有改善，维生素报价上行 　　据博亚和讯报道，国内维生素出口量自2022Q2开始下降，到2023Q2、Q3趋于平稳，国际用户去库存周期接近尾声，国内外维生素市场从2021-2022年的“超买-去库存”模式转向常态化采购，行业供需比略有改善；2023年12月以来，维生素供给端扰动较多，多种维生素报价上行。（1）维生素A和维生素E：2022-2023年巴斯夫VA供应量逐渐恢复，为抢占市场份额，以价换量，VA市场价格震荡下跌，2023年安迪苏、帝斯曼、金达威均有停产、减产。据饲料行业信息网报道，新和成山东VE工厂计划于2024年1月中旬开始检修8周，此前1月5日市场称浙江医药昌海公司计划2月检修6周。此外，万华化学布局柠檬醛，我们认为，如果万华化学进一步向下游延伸维生素等产品，或将重塑VA、VE行业格局。（2）维生素D3：VD3必须在生物体内转化为最终活性物质1α,25-羟基VD3才能发挥生理作用。自2020年7月1日VD3新国标实行以来，行业格局有所优化，花园生物已基本完成VD3全产业链布局。（3）B族维生素：B族维生素种类较多，多属于水溶性维生素，行业新增产能较多。 　　受益标的 　　随着蛋氨酸、维生素等饲料添加剂行业供需逐步改善，我们看好行业格局优化，兼具成本、规模优势的企业，有望迎来盈利修复。受益标的：蛋氨酸（新和成、安迪苏等）、维生素（新和成、花园生物、浙江医药、金达威、天新药业、兄弟科技等）。 　　风险提示：行业竞争加剧、需求复苏不及预期、安全环保生产等。

　　三代制冷剂配额落地，行业拐点已现，维持行业“看好”评级 　　生态环境部于2023年11月6日发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》、于2024年1月11日发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。在当前制冷剂行业即将开启新周期的重要时间节点，我们发布第二篇制冷剂行业报告，以期为市场一直以来非常关注的几个核心问题提供一些思考。整体而言，我们保持坚定看好HFCs制冷剂长期投资逻辑的观点不变，当下或行业或正逐渐走出我们判断的“第二底部”阶段，拐点明显。而制冷剂作为少见的、供给严格受控的化工产品，或已进入未来长达十年以上的长景气期，维持行业“看好”评级。 　　供需偏紧未来或有缺口，“第二底部”末期估值具有合理性 　　1、HFCs配额方案是否有利于行业发展？我们认为，最终下发的配额方案，不仅对供给约束较为严格、保证了政策的连续性，且亦可充分保障未来下游的发展需求，是市场一直以来所有预期中最有利于制冷剂行业发展的方案之一。 　　2、HFCs配额供给是否过量，是否会有缺口？我们认为，三大HFCs品种（R32、R125、R134a）配额量或与当下需求较为匹配，而随着需求的积累和库存的消化，均有出现缺口的可能。届时可通过政策允许范围内的企业内部调整来平衡，或下发部分65%HCFCs来满足市场需求，但无论那种调整方式，具体执行或有滞后。3、HFCs需求前景如何，若地产下滑对其有多大影响？我们认为，全球制冷剂需求将长期增长，HFCs虽为过渡品种，但淘汰周期预计非常漫长。我们预计R32需求具有很大增长潜力，R134a需求预计稳健并有所增长，R125需求或稳中有降。同时据我们测算，我国地产行业对制冷剂需求的直接影响较为有限。 　　4、海外HFCs政策变化对我国出口影响？我们预计美国等发达国家2024年HFCs的配额削减对其HFCs进口总量可能有所影响，但对我国HFCs出口总量影响较为可控。且我们判断，美国等国家和地区未来对R32需求或不减反增。 　　5、其他还未冻结HFCs消费量的发展中国家是否会威胁我国的全球地位？通过对以印度为代表的的发展中国家进行产业链、布局规划、企业实力等几方面的分析后，我们认为，其难以撼动我国HFCs的全球主要领导地位。 　　6、四代制冷剂是否会快速全面替代HFCs制冷剂？我们认为，家用空调四代制冷剂还在探索，成熟品种出现遥遥无期；汽车冷媒R1234yf虽已开始应用，但预计全面替代R134a还需很长的时间周期。 　　7、现在制冷剂行业处于周期的什么位置，相关公司估值如何理解？我们认为，当前虽已不是HFCs行业大幅亏损的绝对底部，但可以认为是行业拐点已现的“第二底部”区间。虽然与基础化工其他行业对比来看制冷剂板块估值偏高，但整体符合行业发展逻辑，未来向上空间依然值的期待。受益标的：巨化股份，三美股份，昊华科技，东岳集团，东阳光，永和股份等。 　　风险提示：行业政策变化超预期；需求不及预期；替代品进展超预期等。