羚锐制药(600285) 　　营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收33.11亿元（同比+10.31%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.68亿元（+22.09%）；扣非归母净利润5.34亿元（+30.61%）。2024Q1实现营收9.09亿元（+15.27%）；归母净利润1.90亿元（+31.98%）；扣非归母净利润1.81亿元（+31.55%）。盈利能力方面，2023年毛利率为73.29%（+1.01pct），净利率为17.16%（+1.65pct）。费用方面，2023年销售费用率为45.41%（-2.68pct）；管理费用率为5.26%（-0.38pct）；研发费用率为3.31%（-0.85pct）；财务费用率为-1.06%（-0.17pct）。我们看好公司贴剂核心业务的发展以及费用管控能力的提高，上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.87/8.01/9.36亿元（原预计2024-2025年为6.43/7.66亿元），EPS为1.21/1.41/1.65元，当前股价对应PE为20.9/17.9/15.3倍，维持“买入”评级。 　　贴剂、片剂及胶囊剂产品营收增速亮眼，毛利率进一步提升 　　分产品来看，2023年公司贴剂产品实现营收20.47亿元（+6.91%）、片剂营收2.62亿元（+34.66%）、胶囊剂营收7.12亿元（+15.44%）、软膏剂营收1.37亿元（-7.93%）、其他产品营收1.50亿元（+20.98%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为75.68%（+1.3pct）、片剂毛利率为65.62%（+6.85pct）、胶囊剂毛利率为74.66%（+0.35pct）、软膏剂毛利率为74.95%（-1.27pct）、其他产品毛利率为46.01%（+0.25pct）。整体来看，贴剂、片剂和胶囊剂产品的营收和毛利率均向好发展。 　　加强品牌建设打造新势能，渠道创新提升营销效率 　　2023年公司加快培育“两只老虎”“小羚羊”“虎哥”等子品牌，通过加快运营体系迭代升级、产品运营精细化、坚持学术引领等方式，进一步提升品牌辨识度。此外，公司继续稳步推进渠道创新工作，持续优化营销网络，加大终端资源聚焦力度，推进重点客户的深度合作，加快潜力终端的快速布局。同时通过信息化建设实现数据赋能，推动终端的精细化管理，进而提高运营管理效率。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，运营管理效率提升不及预期。

　　药石科技(300725) 　　多因素导致利润端承压，服务客户数量持续增加 　　2023年，公司实现营收17.25亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑37.19%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下滑33.81%。2024Q1，公司实现营收3.77亿元，同比下滑1.56%；归母净利润4949万元，同比下滑14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比下滑0.60%。受新产能折旧（当期折旧金额1.09亿元，同比增长34.06%）、人工成本增加（同比增加0.81亿元）、可转债利息支出（同比增加1595.84万元）等多因素影响，利润短期承压。2023年，公司活跃客户数量达744家，同比增长8.77%；500万以上大订单客户数量75家，同比增长25%。考虑行业下游需求承压及公司费用端压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.33/2.60/3.03亿元（原预计3.77/4.57亿元），EPS为1.17/1.30/1.52元，当前股价对应PE为27.2/24.4/20.9倍，鉴于公司活跃客户持续增加，维持“买入”评级。 　　以市场需求为导向，设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块2023年药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元，同比增长12.13%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，库存超6万种。2023年，公司新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖PI3K、GLP-1等热门靶点；同时，公司设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块，覆盖TPD、ADC、多肽药物、寡核苷酸等多个技术领域，共完成超过6000种全新分子砌块的合成。 　　CDMO管线不断拓展，产能建设稳健推进，持续赋能全球客户 　　2023年药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元，同比增长7.24%。公司项目管线不断拓展，临床前至临床Ⅱ期项目共2200个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共62个。公司持续加强CMC一体化服务全球布局，2023年美国药石位于West Chester的工艺研发中心正式启用。晖石501、502新建车间产能已爬坡至稳定阶段，单批次生产成本下降3.66%，规模生产效益进一步提升。 　　风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

　　泓博医药(301230) 　　收入端整体稳健增长，核心原料药产品价格下滑导致利润短期波动 　　2023年，公司实现营业收入4.90亿元，同比增长2.26%；归母净利润3762万元，同比下滑44.00%；扣非归母净利润2873万元，同比下滑54.14%。2024Q1，公司实现营业收入1.31亿元，增长7.69%；归母净利润367万元，同比下滑75.99%；扣非归母净利润63万元，同比下滑95.45%。公司营收整体稳健增长，利润端下滑主要系替格瑞洛系列产品市场需求量大幅增加的同时价格大幅下滑，2023年计提存货跌价准备约993万元。考虑前端业务需求波动及商业化板块核心产品报价下滑，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.67/0.96/1.42亿元（原预计1.05/1.36亿元），EPS分别为0.62/0.89/1.32元，当前股价对应P/E分别为52.5/36.4/24.7倍，预计公司前端业务有望率先受益海外需求恢复，核心原料药有望快速放量，维持“买入”评级。 　　药物发现业务稳健发展，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目 　　2023年药物发现业务实现营收2.93亿元，同比增长6.73%。公司持续增强自身研发实力，2023年研发投入达3734万元，同比增长14.34%。截至2023年底，公司已累计向客户交付了45个候选药分子，其中FIC项目数38个，占比84.44%，同比新增12个；公司CADD/AIDD技术平台已累计为62个新药项目提供了技术支持，其中3个已进入临床I期，2个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达31家。公司PR-GPT项目进展顺利，计划于2024Q4投入商业运营。 　　持续加大市场营销及推广力度，核心原料药产品有望快速放量 　　公司进一步加大市场营销和推广的力度，2023年累计参加/主办了26场海内外展会、论坛及市场推广活动。2023年CRO/CDMO活跃客户共200家，同比增加65家。2023年公司新设全资子公司美国泓博，主要从事海外业务拓展及作为未来在美国开展实验室服务业务的主体，有望进一步深化与海外客户的合作。2024年4月，公司替格瑞洛原料药获得欧洲药典适用性认证证书，随着替格瑞洛系列产品欧美专利延长保护期临近到期，核心原料药产品有望快速放量。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

　　百普赛斯(301080) 　　2023年业绩稳健增长，2024年Q1增速有所放缓，高费用影响短期利润公司2023年实现营业收入5.44亿元，同比增长14.6%，归母净利润1.54亿元，同比下滑24.6%，扣非归母净利润1.40亿元，同比下滑23.4%；单季度来看，公司2023年Q4实现营业收入1.31亿元，同比增长7.6%，归母净利润0.25亿元，同比下滑33.0%，扣非后归母净利润0.16亿元，同比下滑49.3%；公司2024年Q1实现营业收入1.46亿元，同比增长6.7%，归母净利润0.31亿元，同比下滑31.9%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下滑32.1%。公司2023年收入端增长稳健，2024年Q1受下游需求放缓影响，业绩增速有所放缓，及费用端增长较快影响利润端阶段性承压。我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润为1.57/1.91/2.41亿元（原预计2.08/2.58亿元），EPS分别为1.31/1.60/2.00元，当前股价对应P/E分别为28.6/23.5/18.7倍，鉴于公司正积极布局海外市场，维持“买入”评级。 　　公司常规业务维持高增长，海外收入增速亮眼 　　公司2023年常规业务收入5.00亿元，同比增长29.5%；2024年Q1常规业务收入1.38亿元，同比增长16.0%。2023年公司进一步挖掘国际市场，在欧洲和日本等地新设多家海外子公司，目前销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区。2023年海外常规业务收入3.3亿元，同比增长37.0%，占比66.1%。其中，2023年美洲区常规业务收入2.29亿元，同比增长29.8%；欧洲区常规业务收入0.72亿元，同比增长69.5%。 　　持续深化产品开发，横向拓展新兴业务领域 　　公司持续加大研发投入，全面强化实验室与团队建设，并丰富产品品类。2023年公司研发费1.25亿元，同比增长9.72%。2023年，公司有超过4,500种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现销售与应用。公司计划建立海外生产基地，提升全球多国多地的供应能力，强化供应链优势，确保在全球市场竞争中保持领先地位。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、新产品开发失败等。

　　毕得医药(688073) 　　营收稳健增长，毛利率下降致利润短期承压 　　公司2023年实现营业收入10.92亿元，同比增长30.94%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑24.94%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比下滑10.57%。单季度来看，公司Q4实现营业收入2.87亿元，同比增长16.94%；实现归母净亏损382.69万元，同比下滑107.98%；实现扣非归母净利润150.19万元，同比下滑96.35%。公司2024年Q1实现营业收入2.63亿元，同比增长4.05%，环比下滑8.43%；归母净利润0.26亿元，同比下滑29.39%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑34.74%。公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，收入端稳健增长。但面对市场竞争不断加剧，公司综合毛利率持续下降，2023年综合毛利率40.0%（-4.38pp）。考虑全球市场竞争加剧及公司费用率增长较快，我们下调公司2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润为1.35/1.81/2.10亿元（原预计1.99/2.56亿元），EPS为1.49/2.00/2.31元，当前股价对应PE为21.8/16.2/14.0倍，考虑到公司是分子砌块细分领域的领先企业，成长性高，维持“买入”评级。 　　加速全球化布局，海外业务持续高增长 　　2023年公司进一步扩张在欧洲及印度市场的仓库，改扩建了位于德国、印度的区域中心，提升了服务当地客户的效率，巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，未来也将计划对美国仓库进行智能化布局，进一步提升公司参与全球化竞争的实力。2023年，公司海外营业收入为5.57亿元，同比增长37.36%，占比提升至51%，海外业务正处于快速发展期。 　　分子砌块SKU，服务客户数量稳健增长 　　2023年公司持续扩充新品系，研发投入达0.63亿元，同比增长37.23%；截至2023年底，公司现货产品种类数11.2万种，同比增加1.7万种。其中药物分子砌块为10.24万种，科学试剂为0.96万种。此外，公司全年累计供货1.16万客户，同比增幅36.27%，持续为客户提供优质又高效的服务。 　　风险提示：国内政策变动、药物发现市场需求下降、行业竞争格局恶化等。

　　神州细胞(688520) 　　公司2023年业绩快速增长，2024年一季度首度实现盈利 　　2023年公司实现营收18.87亿元，同比增长84.46%；归母净亏损3.96亿元，亏损同比减少23.70%；扣非后归母净亏损0.64亿元，亏损同比减少83.91%。公司2024年一季度实现营收6.13亿元，同比增长86.3%，归母净利润0.74亿元，扣非归母净利润1.57亿，实现由亏转盈。公司核心产品重组八因子（安佳因）2023年销售收入持续快速增长，基本符合预期。鉴于公司在研发及销售端持续保持投入，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.42/7.19/9.57亿元（原预计4.14/10.30亿元），EPS为0.77/1.62/2.15元，当前股价对应PE为56.5/26.9/20.2倍，公司商业化产品矩阵初具规模，后续增长点较多，维持“买入”评级。 　　重组Ⅷ因子国内持续快速放量，海外布局进展顺利 　　公司重组人凝血因子VIII产品（安佳因）2023年销售额约17.8亿元，同比增长77%，产品毛利率97.42%，同比增长0.53pp。公司依托具有较强竞争力的产能和成本优势，积极应对竞争加剧及各省市集采的挑战，确保安佳因在各重点省份的集采中标，实现了产品销量持续快速增长，市场占有率稳步提升。报告期内，安佳因已分别向巴基斯坦、巴西、印度尼西亚、印度等多国提交药品注册申请，预计2025年安佳因于海外上市后，将为公司带来业绩增量。 　　商业化产品矩阵初具规模，临床管线快速推进 　　公司首个抗体药物瑞帕妥单抗于2023年12月顺利进入医保，为2024年产品进入更多医院和打开销售空间奠定了基础；阿达木单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药于2023年6月先后获批上市，未来将逐步贡献销售收入。此外，PD-1单抗菲诺利单抗注射液申报头颈鳞癌以及联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌获NMPA受理。公司2023年研发费用11.48亿元，同比增长29.59%，其中约3.7亿元投入新冠疫苗，预计2024年研发费用同比将有所下降。 　　风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化；新品上市不及预期；产品出海不及预期等风险。

　　三诺生物(300298) 　　血糖监测龙头，多年深耕助力国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级 　　三诺生物深耕血糖监测领域20余年，以优秀的产品性能和杰出的商业能力牢牢占据龙头地位。国内在产品力和渠道加持下把握血糖监测国产替代大机会，海外并购活动丰富产品矩阵和渠道资源。公司新产品CGM凭借自身优良性能，承接公司原有渠道资源和品牌声望，有望助力业绩快速增长。考虑公司目前处于新产品上量阶段，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00/4.48/5.58亿元，EPS分别为0.53/0.79/0.99元，当前股价对应P/E分别为42.9/28.8/23.1倍，由于公司国内外CGM放量可期，成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　国内血糖监测需求旺盛，三诺生物CGM放量在即，海内外双开花 　　我国是糖尿病高发区，1.41亿糖尿病患者释放了旺盛的血糖监测需求。随着患者需求的演变，CGM的重要性日渐凸显。国内CGM市场渗透率和国产化率有较大提升空间。三诺生物在传统血糖监测市场耕耘多年，占据零售市场近50%的市场份额，拥有超过2200万家终端客户。2023年3月，公司CGM产品“三诺爱看持续葡萄糖监测系统”于中国大陆上市，该产品搭载自主研发的三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。此外，公司的出海成果颇丰，CGM产品于2023年9月获得欧盟的准入资格，并正积极推进美国FDA认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。 　　产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展 　　公司围绕血糖监测不断迭代创新，研发出多款血糖检测产品，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等多指标检测系统的转变，构建起多指标检测产品体系。公司POCT产品已覆盖全国30个省份3200多家等级医院和超8000家基层医疗机构，产品在各层级医院中广受好评。 　　风险提示：公司新产品推广不及预期，宏观消费水平下降。

　　诺思格(301333) 　　收入稳健增长，2024Q1受股份支付影响利润端承压 　　2023年，公司实现营收7.21亿元（同比+13.15%，下文均为同比口径）；归母净利润1.63亿元（+43.27%）；扣非归母净利润1.29亿元（+26.92%）；毛利率39.79%，（+2.94pct）；净利率22.58%（+4.65pct）。2024Q1，公司实现营收1.77亿元（+10.19%）；归母净利润2305万元（-19.95%）；扣非归母净利润1656万元（-18.42%）；毛利率37.84%（+1.41pct）；净利率13.29%（-4.53pct）。2023年，公司新增合同金额9.76亿元（+20.01%）；管理费用约7955万元（+28.87%），主要系2023年度授予限制性股票激励计划所致。考虑下游需求波动及公司费用端压力增加，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.97/2.47/3.09亿元（原预计2.30/2.95亿元），EPS为2.05/2.57/3.22元，当前股价对应PE为22.0/17.6/14.0倍。鉴于2023年新签合同金额增速稳健，为未来业绩稳健增长提供保障，维持“买入”评级。 　　积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航 　　2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。 　　综合服务+专项服务协同发展，SMO盈利能力显著提升 　　公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2023年实现营收3.54亿元，同比增长18.32%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2023年分别实现营收1.86/0.80亿元，同比增长20.58%/9.87%；其中SMO毛利率达29.57%，同比提升8.41pct，盈利能力显著提升。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。