联影医疗(688271) 　　2026年一季度收入同比增长17.34%，维持“买入”评级 　　公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入138.00亿元，同比增长33.98%；实现归属于母公司所有者的净利润18.69亿元，同比增长48.14%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为17.70亿元，同比增长75.18%。2026年一季度公司实现营业收入29.08亿元，同比增长17.34%；实现归属于母公司所有者的净利润3.99亿元，同比增长7.78%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.72亿元，同比减少 　　1.75%。公司海外业务销售强劲，推动营业收入高速增长，我们上调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.04/27.73/33.45亿元（原值19.45/25.53亿元），EPS分别为2.80/3.36和4.06元，当前股价对应P/E分别为39.3/32.7/27.1倍。考虑到2026年国内设备采购有望逐步放量，我们认为公司后续有望持续快速增长，我们维持“买入”评级。 　　2025年公司多个业务线表现亮眼 　　2025年度全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名第一，创新技术优势覆盖多个细分领域，其中9项细分品类市场占有率位列中国市场第一；磁共振同比增长2.7个百分点、RT同比增长超18个百分点，首次双双跃居中国市场占有率第一；40排CT、64–80排CT、128–160排CT、1.5T磁共振、3.0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR及乳腺DR等细分产品蝉联市场第一，其中，PET/CT产品线连续十年蝉联榜首，CT产品线连续三年稳居第一，核心产品梯队优势持续巩固。 　　2025公司海外业务同比大幅增长51.39% 　　2025年度，公司海外业务实现收入34.31亿元，同比大幅增长51.39%；海外收入占公司总营业收入比重达24.86%，同比提升超2.86个百分点，整体收入结构更趋均衡。报告期内，公司在全球各区域市场形成了战略清晰、优势互补的协同推进路径，“高举高打、全线突破”的全球化战略全面铺开。 　　风险提示：核心部件采购风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。

　　寿仙谷(603896) 　　2025年经营承压，营销改革有望带来成长动力 　　公司2025年实现营收6.40亿元（同比-9.21%，下文皆为同比口径）；归母净利 　　润0.18亿元（-89.58%）；扣非归母净利润-0.03亿元（-102.45%）。2026Q1单季度，实现营收1.61亿元（-8.46%）；归母净利润0.29亿元（-50.68%）；扣非归母净利润0.25亿元（-39.74%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为78.67%（-2.05pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为41.05%（-2.84pct），管理费用率15.77%（+3.17ct），研发费用率8.07%（+1.07pct），财务费用率1.43%（+4.18pct）。考虑到短期销售环境承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.16/1.31/1.50亿元（原预计2.40/2.74亿元），EPS为0.58/0.66/0.76元，当前股价对应PE为29.9/26.4/23.1倍，我们看好公司销售改革下带来的成长潜力，维持“买入”评级。 　　灵芝孢子粉类产品销售下降，浙江省内市场有待企稳修复 　　分产品来看，2025年灵芝孢子粉类产品营收3.83亿元（-13.91%），毛利率为85.73%（-0.51pct）；铁皮石斛类产品营收0.94亿元（-16.60%），毛利率为79.80%（+3.90pct）；其他营收1.51亿元（+26.17%）。分地区来看，浙江省内地区营收3.91亿元（-11.56%），浙江省外地区营收0.53亿元（-18.46%），互联网营收1.84亿元（+8.11%）。 　　深耕全域营销，增长动能有待激活 　　公司以“营销兴企”为核心抓手，坚持市场需求导向，全面摸排市场动态、研判消费趋势；落实职能部门赋能清单，明晰营销中心与各区域市场发展路径，营销改革持续深化。一方面，坚持文化赋能品牌焕新，成功举办中华灵芝文化节，深挖品牌文化底蕴、激活内生发展动力；同时联合京东健康发布《2025灵芝品类健康消费白皮书》，引领全民养生消费新风向。另一方面，深化新媒体全渠道布局，携手顶流达人团队开启直播合作，并积极探索跨界产品创新，拓宽产品消费场景。 　　风险提示：市场竞争加剧，营销改革不及预期，产品销售不及预期等。

　　众生药业(002317) 　　2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级 　　公司2025年实现营收25.23亿元（同比+2.24%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.76亿元（+192.18%）；扣非归母净利润2.81亿元（+207.97%）。2026Q1单季度，实现营收6.24亿元（-1.58%）；归母净利润1.00亿元（+20.83%）；扣非归母净利润1.03亿元（+30.90%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为56.12%（+0.08pct），净利率为10.57%。从费用端来看，2025年销售费用率为34.48%（+0.01pct）；管理费用率为5.66%（-0.49pct）；研发费用率为3.61%（-0.90pct）；财务费用率为-0.21%（-0.57pct）。考虑到公司昂拉地韦等药品销售费用投入等，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为3.02/3.34/3.69亿元（原预计3.81/4.25亿元），EPS为0.36/0.39/0.43元/股，当前股价对应PE为53.2/48.1/43.5倍，我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。 　　核心中成药板块营收企稳，毛利率同步维持较高水平 　　分产品来看，2025年公司中成药营收13.22亿元（+0.26%），化学药营收9.20亿元（+2.29%），原料药及中间体销售营收0.58亿元（+90.97%），中药材及中药饮片销售营收2.07亿元（+5.81%），其他业务营收0.15亿元（-33.64%）。其中中成药销售毛利率为69.03%（-1.02pct），毛利率对比2024年同期有所下降。 　　深化“代谢+呼吸”治疗领域优势，前瞻布局小核酸 　　代谢疾病方面，RAY1225注射液（GLP-1/GIP）治疗中国肥胖/超重患者的III期临床试验（REBUILDING-2）、治疗2型糖尿病的两项III期临床试验（SHINING-3研究和SHINING-2研究）均已完成全部参与者入组工作；且RAY1225用于治疗MASH以及肥胖合并OSA的IND申请已获NMPA批准。此外ZSP1601片（MASH，IIb期）已完成全部参与者的临床观察，正在进行数据清理工作。呼吸疾病方面，拓展昂拉地韦适用人群/剂型开发，并加快推进上市进程。早研管线方面，在RSV、Amylin类减重、小核酸等均有布局。 　　风险提示：政策波动风险、研发进展不及预期、产品销售不及预期等。

　　方盛制药(603998) 　　2025年利润端快速增长，维持“买入”评级 　　2025年公司实现营业收入17.46亿元（同比-1.75%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.06亿元（+20.05%）；扣非归母净利润2.48亿元（+28.69%）。2026Q1单季度，实现营业收入4.63亿元（+10.69%）；归母净利润0.88亿元（+0.15%）；扣非归母净利润0.86亿元（+21.19%）。盈利能力方面，2025年毛利率为71.97%（+0.12pct），净利率为17.33%（+3.27pct）。费用方面，2025年销售费用率为34.56%（-4.99pct）；管理费用率为8.78%（+0.58pct）；研发费用率为8.84%（+1.01pct）；财务费用率为0.64%（-0.06pct）。考虑到呼吸系统用药市场需求相对偏弱，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.68/4.43/5.33亿元（原预计为3.78/4.57亿元），EPS为0.84/1.01/1.21元，当前股价对应PE为12.9/10.7/8.9倍，我们看好公司创新中药研发布局与核心慢病品种放量的长期价值，维持“买入”评级。 　　心脑血管用药销售增速亮眼，呼吸系统用药需求承压 　　分产品来看，2025年公司心脑血管疾病用药营收6.33亿元（+19.36%）、骨骼肌肉系统营收3.94亿元（+2.50%）、呼吸系统营收1.12亿元（-47.33%）、儿童用药营收1.62亿元（-11.35%）、妇科疾病用药营收0.61亿元（-25.38%）、抗感染营收0.73亿元（-6.33%）、其他营收2.54亿元（+5.96%）。呼吸系统用药销售主要受流感和呼吸道疾病发病率降低、市场高基数效应以及行业结构性调整的影响。 　　整合多维资源，创新中药布局持续深化 　　中药创新药研发方面，公司通过设立子公司方盛融科来强化在粤港澳大湾区的战略布局，有效整合该区域丰富的人才资源与优越的政策环境，加速推进中药创新药研发进程并优化研发风险管理结构。目前，方盛融科已成功立项多个中药创新药研发项目，未来将作为公司重要的外部研发平台，聚焦于以中药创新药为核心的研发活动。该平台的建立，有助于提升公司中药创新药项目孵化效率，并通过合理的外部化运作，分担公司研发投入与相关风险，契合公司长期发展战略布局。 　　风险提示：研发进展不及预期，产品销售不及预期，市场竞争加剧等。

　　三诺生物(300298) 　　公司CGM业务有望持续放量，维持“买入”评级 　　公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入46.59亿元，同比增长4.87%；实现归属于母公司所有者的净利润0.93亿元，同比减少71.61%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.59亿元，同比减少79.97%。2026年一季度公司实现营业收入12.39亿元，同比增长18.99%；实现归属于母公司所有者的净利润0.98亿元，同比增加35.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.91亿元，同比增加35.97%。考虑到公司CGM业务持续放量，我们下调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.73/4.71/5.25亿元（原值5.04/6.31亿元），EPS分别为0.67/0.84和0.94元，当前股价对应P/E分别为24.9/19.7/17.7倍。考虑到公司后续CGM占比逐步提高，公司利润率有望逐步上升，利润有望进一步增长，我们维持“买入”评级。 　　公司持续葡萄糖监测产品在海外市场稳定推进 　　2025年公司CGM产品注册范围进一步扩大，新增泰国、印度尼西亚、坦桑尼亚、巴西、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证；公司持续葡萄糖监测系统二代产品获得欧盟Medical Devices Regulation(EU)2017/745（简称“MDR”）认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景。 　　公司接连推出创新优品，助力优化产品结构和产业布局 　　2025年公司陆续推出了优准SC801/SC801 Air血糖仪、掌优M101/M101 Air血糖尿酸血脂仪、iCARE3000血细胞检测设备等新产品，同时迭代推出了三诺动态血糖仪二代产品、EA-19Pro尿酸血糖仪等升级产品，有效拓宽了产品应用领域和适用人群，优化了公司产品结构和产业布局，未来除了现有产品的升级迭代，还会有更多贴合用户家庭健康需求的多指标监测、慢病管理的产品上市，有望成为公司新的增长点。 　　风险提示：产品销售及研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。

　　百洋医药(301015) 　　2025年经营小幅承压，看好创新布局长期成长潜力，维持“买入”评级公司2025年实现营收75.07亿元（同比-7.26%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.75亿元（-31.36%）；扣非归母净利润3.96亿元（-39.59%）。2026Q1单季度实现营收17.83亿元（-3.10%）；归母净利润1.24亿元（+45.79%）；扣非归母净利润1.17亿元（+16.63%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为37.47%（+1.97pct），净利率为7.62%（-1.86pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为21.59%（+2.85pct）；管理费用率为4.35%（+0.88pct）；研发费用率为0.56%（+0.12pct）；财务费用率为1.43%（+0.12pct）。考虑到公司经营节奏阶段性承压，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.50/6.36/7.29亿元（原预计9.15/11.30亿元），EPS为1.05/1.21/1.39元/股，当前股价对应PE为24.2/21.0/18.3倍，我们看好公司核心品牌运营业务以及创新布局的长期成长潜力，维持“买入”评级。 　　品牌运营业务销售稳健，批发配送业务持续收窄 　　分业务来看，2025年公司核心品牌运营业务实现营收56.24亿元（+1.18%），其中迪巧系列营收19.70亿元（-6.24%）；品牌运营业务毛利额为26.66亿元，毛利率为47.40%，是公司的主要利润来源。批发配送业务实现营收14.58亿元（-31.75%）；零售业务实现营收3.98亿元（+6.53%）。 　　创新转型前瞻布局，赋能未来发展 　　创新业务方面，公司以“聚焦前沿创新药领域、深耕精准放疗赛道、联动专业投资机构前瞻布局”为创新转型核心抓手。其中创新药领域，通过战略投资北海康成（罕见病）、济坤医药（抗器官纤维化）、思合基因（ASO小核酸）等创新药企，形成了高潜力治疗领域的投资组合；放疗赛道方面，以ZAP-X火星舟放射外科机器人为核心，统筹推进全球研发、生产基地建设、临床研究及放疗中心落地，构建全链条体系；并积极与专业投资机构深度合作，前瞻布局生物医药早期项目，拓宽产业生态布局维度，为长期创新发展注入新动能。 　　风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

　　迈瑞医疗(300760) 　　2026年一季度收入同比增长15.76%，维持“买入”评级 　　公司发布了2026年一季度报，2026年一季度公司实现营业收入83.52亿元，同比增长1.39%；实现归属于母公司所有者的净利润23.30亿元，同比减少11.37%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为22.96亿元，同比减少 　　9.25%。在汇率中性情况下，2026年一季度营业收入同比增长2.55%。此外，剔除汇兑损益和所得税费用影响后，净利润同比下降4.88%，扣非净利润同比下降2.49%。由于现阶段公司仍受到医院采购节奏的影响，我们下调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为86.62/96.43/108.20亿元（原值148.69/171.43亿元），EPS分别为7.14/7.95和8.92元，当前股价对应P/E分别为23.6/21.2/18.9倍。考虑到2026年国内设备采购有望逐步放量，及公司IVD业务后续有望困境反转，我们认为公司有望恢复稳定增长，我们维持“买入”评级。 　　2026年一季度国际业务收入体量超越国内业务 　　2026年Q1公司国际业务实现收入44.49亿元，同比增长15.70%，国际收入占集团整体收入比重达53%；若以美元口径计算，国际收入同比增长20%。其中，发展中国家收入同比增长15%，若以美元口径计算则同比增长19%。欧洲市场延续其高速增长的趋势，收入同比增长超25%。预计通过继续深化海外本地化布局和高端客户群突破，发展中国家和欧洲市场有望引领增长，公司国际业务2026年全年有望延续快速增长的趋势，国际收入占整体收入的比重有望进一步提升。 　　新兴业务有望成为公司长远发展的重要增长引擎 　　2026年Q1新兴业务实现收入13.98亿元，同比增长18.22%，占公司整体收入的比重达到17%。微创外科业务中的高值耗材如超声刀、腔镜吻合器开始放量，微创介入业务同比增长25%，动物医疗业务实现双位数增长。公司将持续推进技术创新与多场景覆盖，新兴业务有望成为公司长远发展的重要增长引擎。 　　风险提示：并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险。

　　羚锐制药(600285) 　　2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级 　　公司2025年实现营收38.53亿元（同比+10.07%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.60亿元（+5.11%）；扣非归母净利润7.12亿元（+10.81%）。2026Q1单季度实现营收11.26亿元（+10.32%）；归母净利润2.46亿元（+13.61%）；扣非归母净利润2.28亿元（+11.59%）。盈利能力方面，2025年毛利率为80.03%（+4.21pct），净利率为19.79%（-0.85pct）。费用方面，2025年销售费用率为47.46%（+1.84pct）；管理费用率为5.60%（+0.83pct）；研发费用率为4.39%（+0.63pct）；财务费用率为-0.13%（+0.41pct）。考虑到消费阶段性承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为8.60/9.65/10.90亿元（原预计9.55/10.69亿元），EPS为1.52/1.70/1.92元，当前股价对应PE为14.9/13.3/11.7倍，我们看好公司并购银谷制药带来的成长潜力，维持“买入”评级。 　　多类产品销售持续增长，且毛利率稳中有进 　　分产品来看，2025年公司贴剂产品实现营收21.71亿元（+2.62%）、片剂营收3.71亿元（+4.36%）、胶囊剂营收7.18亿元（-4.55%）、软膏剂营收1.36亿元（+6.44%）、其他产品营收4.53亿元（+206.70%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为83.80%（+4.85pct）、片剂毛利率为80.31%（+10.37pct）、胶囊剂毛利率为80.39%（+4.6pct）、软膏剂毛利率为78.57%（+3.40pct）。 　　推进并购整合与协同，培育新增长点 　　报告期内，公司完成对银谷制药90%股权的收购，为公司在骨科、呼吸领域补充 　　了鼻喷剂、吸入制剂等剂型，进一步完善产品矩阵。同时银谷制药1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂作为核心品种被纳入国内首部《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏性鼻炎的专家共识》，并获批新增感冒相关适应症，治疗场景进一步拓宽，临床价值与市场竞争力持续提升。自2025年3月起纳入公司合并报表范围至报告期末，银谷制药实现营收2.66亿元，净利润0.43亿元，为公司可持续发展增添新动能。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进度不及预期。

　　新产业(300832) 　　2025年业绩稳中有进，海外业务持续高增，维持“买入”评级 　　公司2025年实现营收45.77亿元（+0.91%，同比，下同），归母净利润16.20亿元（-11.39%）。2026Q1实现营收11.29亿元（+0.34%），归母净利润4.42亿元（+1.02%）。2025年公司销售费用率16.09%（+0.33pct），管理费用率2.78%（+0.02pct），研发费用率10.44%（+0.44pct）。销售毛利率69.25%（-2.82pct），净利率-35.4%（-4.92pct），毛利率下降主要系集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素影响，国内试剂毛利下降叠加仪器收入占比提升。考虑到国内需求端量价压力持续、国际地缘政治冲突及大客户策略切换影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.55/21.63/25.56亿元（原值24.88/30.04亿元），EPS分别为2.36/2.75/3.25元，当前股价对应P/E分别为20.5/17.6/14.9倍，但国内检验量逐渐企稳，国际业务延续高增态势，客户结构持续优化，高端产品增长势头良好，因此维持“买入”评级。 　　海外业务量质齐升，客户结构持续优化 　　2025年公司海外实现主营业务收入20.07亿元（+19.16%），其中海外市场共计销售化学发光免疫分析仪3357台，中大型机型占比为75.34%(+8.18pct)，客户结构持续优化。试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长34.96%，海外发光试剂销量则同比增长43.57%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达65.12%（+7.62pct），收入结构逐渐优化，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。 　　高端设备增长态势良好，高附加值试剂市场认可度高 　　设备：高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8累计装机/销售量已达4761台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。2025年SATLARS T8全实验室水线累计实现全球装机/销售309条，其中报告期实现全球装机/销售222 　　条；报告期内公司自产加外部合作流水线共计装机/销售230条，充分说明了医疗终端对公司流水线产品的认可。试剂：国内试剂毛利同比下降1.93pct，海外试剂毛利率仍保持相对稳定。公司通过加大高附加值试剂项目的推广力度、优化供应链、自动化和规模化生产及增加试剂原料自产比重等多项措施，确保试剂毛利的稳定性，其中小分子夹心法试剂项目实现收入2.11亿元（+75.36%），体现了公司小分子夹心法相关项目的市场认可度。 　　风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

　　百利天恒(688506) 　　核心产品Iza-bren商业化在即，多产品有望于今年进入全球注册临床阶段2025年公司实现营收25.20亿元（同比-56.72%），归母净利润-10.54亿元，扣非归母净利润-11.68亿元；2026Q1公司实现营收0.95亿元（同比+40.25%），归母净利润-7.75亿元，扣非归母净利润-8.30亿元。2025年公司收入同比下降主要由于2024年同期确认了与BMS就Iza-bren合作的首付款。考虑到公司核心产品Iza-bren国内外临床全面加速，且2026年有望在中国获批上市，后续将为公司带来持续现金流。我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营收为24.76/22.99/30.76（原预计为22.90/9.60亿元），当前股价对应PE分别为47.5/51.5/38.2倍，维持“买入”评级。 　　核心产品iza-bren两大适应症NDA获受理，商业化元年可期 　　公司核心产品、全球首创EGFR×HER3双抗ADC（Iza-bren）针对末线鼻咽癌和二线食管鳞癌的两项适应症的NDA已获CDE受理，并均被纳入优先审评，有望于今年获批上市。公司已组建商业化团队，为产品获批上市后的快速市场准入与放量做准备。公司/BMS已于2025年开展TNBC、NSCLC以及UC适应症的三项全球注册II/III期临床，2026年有望加速开展多项注册临床。 　　多款产品即将进入全球注册临床，后续催化剂丰富 　　公司已构建起强大的创新药研发体系，拥有17款处于临床阶段的候选药物（包括两款核药管线）。除iza-bren外，多个重磅产品也已进入或即将进入后期临床阶段：1）T-Bren（HER2ADC）：国内已开展8个III期临床试验，具备BIC潜力，今年有望进入全球注册临床阶段。2）BL-M05D1（Claudin18.2ADC）：针对晚期胃癌或胃食管结合部腺癌的III期临床研究已在国内开展。3）BL-M14D1（DLL3ADC）：今年有望进入全球注册临床阶段。展望2026年，公司有望迎来Iza-bren首批适应症的获批上市，同时多项已进入III期的临床试验将陆续完成入组及数据读出，并计划启动多项新的全球III期临床试验，后续催化剂丰富。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。