行业观点：地产或将复苏，关注化工地产链投资机会 　　2月2日，中国建设银行上海市分行牵头，举行上海首批二手住房收购用于保障性租赁住房项目签约仪式。本次政府平台开展二手房源收购或有助于促进住房市场流通、加快新房市场库存去化，同时收购存量二手房，也有利于稳定市场供需与价格预期。同时据界面新闻消息，岁末年初，上海楼市淡季不淡，尤其二手房市场提前进入“小阳春”。据网上房地产统计，截至1月31日，1月上海二手房累计成交2.28万套，环比12月的2.29万套下降0.5%，同比2025年1月增长24.18%。作为国内一线城市的代表，当前上海二手房市场开始呈现挂牌量下降、成交量活跃、成交价止跌的态势。我们认为，当前地产政策端各项举措持续发布，一线城市已经开始呈现出企稳迹象，后续国内地产行业也或将企稳复苏，建议关注化工地产链相关的投资机会。推荐及受益标的：MDI：【推荐标的】万华化学等。钛白粉：【推荐标的】龙佰集团等。纯碱：【推荐标的】中盐化工、博源化工、三友化工等。【受益标的】山东海化等。有机硅：【推荐标的】合盛硅业、三友化工、兴发集团等。【受益标的】新安股份、东岳硅材、鲁西化工、恒星科技等。PVC：【推荐标的】三友化工等。【受益标的】中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团等。PVA：【受益标的】皖维高新、中国石化、双欣环保等。减水剂：【推荐标的】苏博特等。 　　本周行业新闻：我国绿色甲醇技术取得新突破 　　据中国化工报1月31日消息，由华东理工大学讲席教授、欧洲科学院院士、复洁科技首席科学家陈德领衔的“沼气全碳定向转化制绿色甲醇关键技术与中试验证项目”关键节点推进情况汇报会在上海老港生态环保基地举行。近日，该技术中试装置投料开车成功，产出符合航运绿色燃料标准的绿色甲醇。不仅填补了国际沼气全碳转化制船用绿色燃料领域的技术空白，也为全球航运业绿色转型提供了物质基础。受益标的：复洁科技。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股 　　份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　中国创新药国际化跨越：从“规模积累”走向“价值释放” 　　2017至2026年是国产药企实力获全球认可的“黄金十年”。中国创新药License-out交易总包从2017年的25.62亿美元飙升至2025年的1402.74亿美元，实现指数级跨越。2026年以重磅BD强势开年，年初License-out交易首付款总额已超2025年的39%，总包总额已达2025年的22%，充分印证了中国创新药研发管线质量的稳步提升与国际竞争力的增强。石药集团与阿斯利康达成最高185亿美元的平台级合作，荣昌生物与艾伯维达成56亿美元授权，“单品授权”和“技术平台+重磅单品”等呈现创新药多种出海形式。 　　中国创新药持续迎来商业化收获：从“管线预期”转向“业绩兑现” 　　创新药收入端快速增长，行业整体步入收获期，2025年超70%的企业实现收入正增长。百济神州营收突破360亿元，展现出强大的商业化能力，艾力斯、荣昌生物等公司凭借核心大单品也维持了稳健高增长。盈利也逐步的到来，以诺诚健华、荣昌生物为代表的头部药企首次实现年度盈亏平衡，艾力斯更是实现年度超20亿的归母净利润，创新药行业逐步跨越研发投入期，进入业绩兑现的新阶段。 　　创新药板块已回调近两个季度，长期看，较多优质标的估值性价比明显，当前位置我们建议加大板块配置，优选已出海的确定性机会及细分赛道景气度高/临床数据优异出海概率大的弹性方向。 　　2月第1周医药生物上涨0.14%，中药板块涨幅最大 　　2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年2月第1周食品饮料、美容护理、电力设备、综合等行业涨幅靠前，有色金属、通信、电子、钢铁等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47pct，在31个子行业中排名第15位。2026年2月第1周中药板块涨幅最大，上涨2.56%；医疗研发外包板块上涨1.99%，线下药店板块上涨1.18%，原料药板块上涨0.64%，医疗耗材板块上涨0.35%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌2.42%，疫苗板块下跌1.42%，体外诊断板块下跌1.28%，化学制剂板块下跌0.85%，血液制品板块下跌0.54%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。近期，我们认为以恒瑞医药、药明康德、百利天恒等为代表的头部公司，估值性价比明显，当前位置重点推荐。 　　月度组合推荐：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生物、泽璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理。 　　周度组合推荐：百利天恒、苑东生物、奥浦迈、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、东诚药业、昊帆生物。 　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧的风险、药物临床研发失败等。

　　德源药业(920735) 　　快报：2025年营收10.58亿元，同比+22%；归母净利润2.37亿元，同比+34%公司发布2025年业绩快报：2025年，公司实现营收10.58亿元，同比增长21.80%；归母净利润2.37亿元，同比增长33.87%。根据公司业绩预告，我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为2.37/2.56/2.81（原1.94/2.14/2.44）亿元，对应EPS为2.02/2.18/2.39元/股，对应当前股价PE为17.6/16.3/14.9倍，看好公司仿制药业绩增速较快以及DYX116等创新药研发潜力，维持“买入”评级。 　　全力推进市场开拓，“复瑞彤”、“波开清”销量攀升，第十批集采产品供货2025年，公司始终坚持营销为先的经营理念，持续夯实销售基础，全力推进市场开拓，实现在售产品销量稳健增长。其中，“复瑞彤”和“波开清”销量保持稳步攀升，为公司销售收入增长奠定良好的基础；卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品销售规模较快增长，依折麦布片、非布司他片等新获批品种的上市销售，进一步推动经营业绩稳步提升；利格列汀片（5mg）、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）（50mg/850mg）、磷酸西格列汀片（100mg）等产品中标第十批药品集中带量采购，自2025年3月起发货至相关中标区域，推动销售规模较快增长；公司持续强化内部运营管理，优化人员结构，严格费用管控，降本增效，全面提升整体盈利水平与经营质量。 　　2025年，取得8个品种药品注册批件，DYX116降糖适应症正进行I期临床2025年，公司预计投入研发经费12,027.37万元，同比增长2.83%。公司继续推进“仿创结合”的研发策略，仿制药研发方面，2025年共取得8个品种的药品注册批件，向CDE提交10个品种的药品注册申报；创新药方面，DYX116的降糖适应症正在进行I期临床试验，减重适应症已于2025年7月获批临床试验；DYX216处于PCC确认阶段；其他创新药项目按计划稳步推进。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　海圣医疗(920166) 　　海圣医疗：麻醉、监护类医疗器械细分领域国家级专精特新“小巨人” 　　海圣医疗是面向全球的麻醉、监护类医疗器械综合产品提供商，为国内该细分领域头部企业，获评国家级专精特新“小巨人”、浙江省隐形冠军企业等。公司产品广泛应用于麻醉科、ICU、急诊科等临床科室。技术研发上，截至 2025 年 6月 30 日，公司已先后承担国家、省、市级重大科技项目十余项，已累计获国家授权专利 63 项，其中发明专利 13 项。经营层面，2024 年公司营收 3.04 亿元，同比微降 0.70%，归母净利润 7091.75 万元；2025 年前三季度营收、归母净利润同比分别增长 19.89%、26.70%，增长态势向好。2024 年公司麻醉、监护、手术及护理类耗材主营收占比分别为 52.60%、36.59%、10.47%。盈利方面，2024 年毛利率 52.09%；净利率 23.35%。销售以境内经销为主，境外以 OEM 模式拓展。 　　低值医用耗材 2024 年市场规模 1852 亿元，同比增长 19.49% 　　医用耗材作为医疗器械重要分支，涵盖一次性麻醉、监护等品类，临 床应用广泛且需求刚性。全球医疗器械行业呈稳步增长态势，2023 年市场规模达 4793.6 亿美元，预计 2028 年将增至 6379.6 亿美元，美欧日等发达地区占据主要市场份额。我国医疗器械市场发展迅猛，2017-2024年市场规模从4403亿元增至11544亿元，复合增长率 14.76%，远超全球同期水平，预计 2030 年将突破 1.66 万亿元。行业呈现企业数量多、规模小、同质化明显、集中度低的特点，高端领域仍由外资主导，进口替代空间广阔。我国药械消费比仅为 1:0.35，远低于世界平均及发达国家水平，市场增长潜力较大。2024 年我国医疗仪器及器械进出口总额达 322.58亿美元，出口占比超六成。低值医用耗材市场表现亮眼，2024 年市场规模达 1852亿元，同比增长 19.49%，2015 年以来复合增长率高达 19.49%，伴随人口老龄化、医疗投入增加等因素，未来市场空间广阔。 　　公司优势：有创血压传感器封装、生物电信号获取等技术引领行业进步 　　海圣医疗已构建覆盖麻醉、监护、手术及护理三大品类的核心技术矩阵，凭借14 项核心技术构筑坚实技术壁垒，其中有创血压传感器封装、生物电信号获取等技术引领行业进步，有效解决了传统产品操作不便、交叉感染等痛点，使公司产品在安全性、数据精度等方面具备显著优势，适配复杂临床场景。技术转化与资质认证成果丰硕，公司累计拥有 53 项境内医疗器械注册证/备案证（含 11 项III 类注册证），2 项美国 FDA 注册及 12 项欧盟 CE 认证，产品合规性覆盖全球主要市场。研发团队与投入持续强化，截至 2025 年 6 月，研发人员达 53 人，占比 10.58%，硕博占比 20.75%，来自中科院研究生院、哈工大等知名院校。2024年研发费用 1615.78 万元，占营收 5.32%，2025 年前三季度研发费用同比增长21.67%，持续夯实创新基础。市场布局方面，公司产品进入超 600 家三甲医院，包括北京协和、瑞金医院等知名机构，市场份额名列前茅；境外积极拓展，与美敦力/柯惠医疗等国际巨头建立稳定合作，成为重要发展战略。 　　风险提示：新产品研发风险、欧盟 MDR 新规政策变动风险、新股破发风险

　　本周（1月26日-1月30日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌4.98%，跑输上证综指4.54%。本周（1月26日-1月30日）氟化工指数收于5062.85点，下跌4.98%，跑输上证综指4.54%，跑输沪深300指数5.06%，跑输基础化工指数4.08%，跑赢新材料指数0.31%。 　　氟化工周行情：萤石价格企稳，或将回暖；三代制冷剂价格坚挺 　　萤石：据百川盈孚数据，截至1月30日，萤石97湿粉市场均价3,314元/吨，较上周同期上涨0.15%；1月均价（截至1月30日）3,310元/吨，同比下跌9.61%；2026年(截至1月30日)均价3,310元/吨，较2025年均价下跌4.92%。制冷剂：截至01月30日，（1）R32内贸、外贸价格分别为63,000、61,200元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125内贸、外贸价格分别为50,000、45,000元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a内贸、外贸价格分别为58,000、56,000元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R143a内贸、外贸价格分别为40,000元/吨、20,000元/吨，较上周持平、持平；（5）R227内贸、外贸价格分别为55,000元/吨、50,000元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a内贸、外贸价格分别为27,000元/吨、27,000元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a内贸、外贸价格分别为55,500元/吨、54,000元/吨，较上周持平、持平；（8）R404内贸、外贸价格分别为46,000元/吨、35,000元/吨，较上周持平、持平；（9）R507内贸、外贸价格分别为46,000元/吨、35,000元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸价格分别为17,500、14,500元/吨，较上周分别持平、持平。 　　又据氟务在线跟踪，制冷剂市场进入需求淡季，年后出口逐步重启，但受出口许可证办理时间较长影响，尚未完全恢复，随着A5国家进入配额基线年尾声，其对高GWP制冷剂的进口需求有望集中释放，有望带动相关产品出口增长，并进一步拉动内贸市场，市场价格调整有待国内需求增量时机。整体来看，在低库存、供给受限的背景下，随着后续需求逐步回暖，尤其是旺季来临，制冷剂价格上涨动能充足。 　　公告&要闻：巨化股份、昊华科技等2025业绩预增；金石资源收购已交割【巨化股份】2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润为35.40~39.40亿元，同比+80%~101%。【昊华科技】2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润为13.8~14.8亿元，同比增长30.96%~40.44%。【鲁西化工】2025年预计 　　实现归属于上市公司股东的净利润为8.5~11亿元，同比增长45.78%~58.10%。【ST联创】2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润为3000~4000万元，同比增长37.22%~82.96%。【中欣氟材】2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润为1600~2000万元，同比扭亏为盈。 　　【金石资源】公司收购诺亚氟化工股权已交割完成，并派出董事。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　中国临床CRO行业进入“复苏+稳健增长”新阶段，供需结构持续改善 　　中国创新药产业已完成从十年前的“离岸外包服务模式”到如今“全球创新资产的贡献者”的跃迁。临床CRO行业在经历2017–2019年成长期、2020–2022年高景气扩张及2023–2024年理性回调后，正进入新一轮复苏与稳定增长阶段。根据弗若斯特沙利文预测，2025–2028年中国临床CRO市场CAGR有望超过12%，2028年市场规模将超750亿元。需求端，中美在研临床试验数量同步增长，供给端国内CRO出清持续推进，产能过剩压力边际缓解，行业集中度有望进一步向头部提升，为龙头公司中长期增长奠定基础。 　　License-out与M&A成为中国Biotech融资新常态 　　在IPO节奏放缓背景下，对外授权（License-out）和并购（M&A）已成为中国Biotech获取资金新的核心渠道。2024–2025年中国创新药资产对欧美授权交易显著放量，授权首付款规模首次超过PE/VC融资，并在2025年进一步扩大，成为最主要资金来源。同时，跨国药企在华临床投入保持稳定，2025年约27%的在华临床试验由本土CRO执行；国内制药企业在创新药浪潮和生物科技公司的推动影响下，也在积极投入创新药临床研究。过去8年中，于中国开展的III期创新药临床试验里有15%-20%由国内药企发起，国内外制药企业共同支撑行业需求端的中长期韧性。 　　临床CRO订单价格企稳回升，泰格医药迎来发展新阶段 　　作为中国临床CRO龙头，泰格医药近年来新增订单CAGR高于行业整体，在供给端出清与资源向头部集中的背景下，我们认为其在复杂项目执行、全球客户覆盖及交付能力方面的优势有望进一步放大。国内临床试验平均单价在经历2022–2023年波动后于2024–2025年逐步企稳，为订单质量与盈利修复提供支撑。公司通过并购Micron强化医学影像能力、加快亚太布局，同时持续加大AI投入，推出AI医学翻译与写作平台。在行业见底回升阶段，技术赋能叠加精细化运营，有望推动泰格医药在全球临床项目中的领先优势进一步巩固。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。近期，我们认为以恒瑞医药、药明康德等为代表的头部公司，估值性价比明显，当前位置重点推荐。 　　月度组合推荐：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生 　　璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理。 　　周度组合推荐：泰格医药、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、东诚药业、昊帆生物。 　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧的风险、药物临床研发失败等。

　　爱得科技(920180) 　　产品覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学骨科全领域，2025年归母预增13.76% 　　爱得科技主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售，主要产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材以及用于伤口疗愈的创面修复产品。公司是国家高新技术企业，先后获得“江苏省专精特新中小企业”、“苏州市市级企业技术中心”认定，公司产品椎体成形系统和外固定支架先后获得“苏州名牌产品”荣誉。根据医械汇数据，2023年度公司在国内脊柱类椎体成形系统医疗器械厂商中排名第三，在国内脊柱类内植入医疗器械厂商中排名第六。2025Q1-3，公司营业收入为22,268.79万元，归母净利润为5,954.62万元。公司预测2025年度营业收入、归属于母公司股东的净利润和扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为30,748.49万元、7,636.76万元和7,136.43万元，较同比分别增长11.87%、13.76%和17.99%。 　　骨科集采边际缓和，非集采产品、海外市场增量或成骨科企业未来增长点 　　骨科“带量采购”政策为行业发展带来以下影响：（1）终端产品价格大幅下降，基层诊疗向普惠化发展；（2）骨科集采趋势边际缓和，进一步大幅降价的可能性较低；（3）行业集中度进一步提升，头部企业的竞争优势显现；（4）非集采产品、海外市场增量成为骨科企业的未来利润增长点。2022-2025H1，集采产品占公司经销收入比例分别为14.96%、53.05%、51.12%和55.33%。公司所处行业为骨科医疗器械行业的中游，其下游为医疗器械经销商及国内外各级医疗机构和患者。根据医械汇研究院数据，按照收入口径计算，我国骨科植入医疗器械的市场规模由2016年的193亿元增长至2024年的246亿元，复合增长率为3.08%。公司在椎体成形细分市场占据重要地位。2016年至2022年，我国椎体成形耗材的市场规模从8亿元增长到21.71亿元，2023年受集采影响有所下滑。 　　技术硬实力把握老龄化时代骨科市场机遇，可比公司PE（TTM）均值59.65X 　　得益于公司持续的研发投入，公司在细分市场已建立一定的技术优势。目前，公司已掌握椎体成形系统、髓内钉系统、外固定手术系统、负压引流系统、接骨板系统、等离子手术系统、脊柱内固定系统等多项核心技术。除了在已有领域不断保持产品的更新迭代，公司逐步深入关节、运动医学等领域的进一步研发。截至2025年11月24日，公司及其子公司共取得专利110项，其中发明专利45项。公司由于产品结构相对丰富均衡，非集采产品销售收入增长抵消了脊柱集采产品收入下滑的影响，未来随着集采常态化执行，集采政策对行业内公司影响呈边际递减趋势，同时伴随我国人口老龄化时代到来，未来骨科医疗市场仍面临较大市场机遇，公司业务具备较强成长性。可比公司PE（2024）均值为63.64X，PE（TTM）均值为59.65X。公司募投项目预计将优化产品结构，扩大生产规模，同时进一步建设营销网络，提高公司核心竞争力和盈利能力，前景较好。 　　风险提示：行业监管政策变化风险、毛利率波动风险、新产品研发和注册风险

　　凯莱英(002821) 　　小分子基石稳固，常规业务韧性凸显，签单企稳回升 　　凯莱英是全球领先的小分子CDMO企业，深耕行业二十五年，正处于从单一小分子业务向“小分子+新兴业务”双轮驱动转型的关键期。随着公司新兴业务快速放量，业绩韧性凸显。短期看，大订单高基数影响逐渐出清，常规业务保持稳健增长，签单已呈企稳回升态势。随着生物医药融资环境回暖，新兴业务板块收入高增，营收占比提升，正成为业绩增长的重要支撑。中长期看，公司持续推进多肽产能建设，有望进一步打开成长空间。我们看好公司的长期发展，预计2025-2027年公司的归母净利润为11.64/12.97/15.07亿元，EPS为3.23/3.59/4.18元，当前股价对应PE为31.0/27.8/23.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　新兴业务强劲增长，多肽产能扩张卡位GLP-1风口，小核酸领域布局前沿公司全力推进化学大分子、制剂、生物大分子等新兴业务，打造第二成长曲线。2025H1新兴业务收入7.56亿元，同比增长51.22%，营收占比提升至23.71%。面对GLP-1药物强劲的下游需求，公司加速产能建设，截至2025H1多肽固相合成总产能已达约30,000L，公司预计2025年底进一步扩容至44,000L。公司已与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，并获得多个跨国药企临床中后期项目，充足的产能储备有望助力公司在这一高景气赛道占据领先地位。在小核酸领域，公司布局前沿，自2020年起通过与瑞博生物合作实现CDMO业务“热启动”，并持续完善寡核苷酸工艺、分析及质控平台，服务能力已覆盖多种技术路径。 　　行业投融资环境逐步回暖，全球化布局与技术平台构筑护城河 　　2025年以来全球医疗健康产业投融资总额整体回暖，下游医药外包需求有望持续复苏。公司前瞻性推进全球化布局，欧洲Sandwich Site已投入运营并承接订单，进一步完善了全球供应链体系。同时，依托连续反应、合成生物学等八大研发平台及高素质人才团队，公司技术壁垒日渐深厚。在行业复苏周期中，公司有望凭借卓越的交付能力和全球化的服务网络，持续提升市场份额。 　　风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、产能落地不及预期。

　　事件：生态环境部强调要加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型 　　据生态环境部1月26日消息，生态环境部固体废物与化学品司有关负责同志就《关于发布含汞电池等12种添汞产品和使用含汞催化剂生产聚氨酯工艺管控要求的公告》答记者问时表示，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型。 　　水俣公约将增加电石法PVC企业的生产成本，加快行业落后产能退出 　　《关于汞的水俣公约》（以下简称《公约》）的目标是保护人类健康和环境免受人为排放和释放汞和汞化合物的影响。自2001年2月环境署理事会第21届会议以来，汞问题一直列入环境署理事会议程，每隔两年开会一次，电石法聚氯乙烯生产用汞工艺淘汰时限已成为近几次《公约》缔约方大会谈判的核心焦点。在电石法生产PVC的过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂。然而在催化反应过程中，氯化汞易发生汞流失，不仅造成催化剂活性下降，还可能对环境和人体健康带来潜在危害。而《公约》已经明确2032年将禁止全球原生汞矿的开采，届时将无法再利用氯化汞作为催化剂生产PVC。目前有两种方式推动PVC无汞化：①采用金基催化剂。使用金基催化剂一方便需要改造生产产线，另一方面需要使用价格更高的黄金作为催化剂，我们预计产线改造+催化剂费用将增加PVC单吨成本100元左右。同时金基催化剂第一次加注的量较大，加上成本较高，规模较小的PVC生产企业或无力承担。②采用乙烯法生产工艺。根据我们统计，烧碱/电石法PVC配套项目单吨投资额平均为3,328元/吨，而烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约为5,973元/吨，乙烯法PVC生产工艺所需要的投资成本更高。无论哪种方式，都将增加电石法PVC企业的成本，其中采用金基催化剂路线为较优方式。因此我们认为，电石法PVC行业触媒无汞化已成趋势，规模较小、盈利能力较弱的PVC企业或将退出。 　　行业亏损进一步加剧，水俣公约、高能耗限制等有望推动行业发生新变化 　　2025年Q4，除了乙烯法PVC企业以及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态。据我们计算，2025年Q3氯碱双吨净利润约182元/吨，但进入2025年Q4氯碱双吨净利润为-49元/吨，行业大面积亏损。2026年之后烧碱盈利能力下降，以碱补氯的局面较难维持，加速行业产能退出。此2026年1月9日财政部取消PVC出口退税、未来双碳推进下对氯碱这类高耗能行业或进行相关限制，行业内落后产能有望加速退出。再叠加2026-2027年PVC行业无新增产能，PVC供给端格局将进一步优化。 　　受益标的：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等。 　　风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。

　　2026年动保原料药有望迎来周期性回升 　　中国化学原料药行业PPI指数持续下行，上游原材料价格有上涨趋势。受行业需求波动等因素影响，抗生素上游中间体价格有所下降，处于历史底部区域。受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降到近期的100-200元/kg区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间，行业出清加速，2026年动保原料药价格有望迎来周期性回升。 　　肝素及碘造影剂原料药处于周期底部 　　肝素原料药行业经历2019-2021年高潮阶段，整体处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中2023Q4价格呈现急速下降，主要受非规范市场价格下跌影响。近两年肝素API价格基本处于企稳阶段。从2021-2022年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023年处于价格周期顶点。受其他行业需求旺盛拉动（电子行业），近两年碘原料价格有所回升。 　　1月第3周医药生物下跌0.39%，线下药店板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年1月第3周建筑材料、石油石化、钢铁等行业涨幅靠前，银行、通信、非银金融等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23pct，在31个子行业中排名第27位。 　　2026年1月第3本周线下药店板块涨幅最大，上涨9.66%；原料药板块上涨2.41%，医药流通板块上涨2.28%，医疗耗材板块上涨1.72%，医院板块上涨1.15%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌3.96%，化学制剂板块下跌1.74%，医疗设备板块下跌0.7%，其他生物制品板块下跌0.15%，血液制品板块上涨0.01%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　月度组合推荐：药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药、泽璟制药、前沿生物、昊帆生物、联邦制药、普洛药业。 　　周度组合推荐：康龙化成、药明合联、奥浦迈、毕得医药、阳光诺和、微电生理、通策医疗、方盛制药。 　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧的风险、药物临床研发失败等。