义翘神州(301047) 　　新冠业务下滑较多，非新冠业务保持稳健增长 　　2022 年 4 月 28 日， 义翘神州发布 2022 年第一季度报告。 2022Q1 实现营业收入1.76 亿元，同比下滑 61.49%， 环比 2021Q4 增长 15.44%；归母净利润 1.14 亿元，同比下滑 65.61%；扣非后归母净利润 9381 万元，同比下滑 70.90%。 公司业绩下滑的主要原因为新冠病毒相关业务受疫情变化、防控政策、市场竞争等因素影响；非新冠病毒相关业务收入，在 2022Q1 保持持续增长。在盈利能力上，公司 2022Q1毛利率为 89.85%（-6.78pct），净利率为 64.97%（-7.79pct），高毛利的新冠业务下滑较多引起整体盈利能力下滑。 基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展， 维持原盈利预测， 预计2022-2024年公司归母净利润为5.16/4.55/5.25亿元， EPS为4.00/3.52/4.06元，当前股价对应 PE 为 28.0/31.8/27.6 倍， 维持“增持”评级。 　　持续加大研发投入，“一站式”生物试剂平台的雏形已现 　　2022Q1 公司研发投入 4013 万元，同比增长 42.97%， 持续加大研发投入，我们预计主要投入方向为重组蛋白、免疫诊断抗原原料、分子生物学工具酶、纳米抗体、磷酸化单克隆抗体等。 公司依托自主闭环式生物技术平台，已开发重组蛋白、抗体、基因和培养基等齐全的产品线， 满足生物试剂下游客户多样化的需求。同时， 义翘神州深度挖掘技术平台价值，布局 CRO 业务， 我们预计 2022Q1CRO 业务持续保持快速增长。 　　 持续提升市场拓展能力，完善全球化的销售网络 　　2022Q1 公司销售费用 2915 万，同比增长 43.93%，销售费用的快速增长主要系市场拓展人员快速扩张，相应费用支出增加。 同时，在日本设立子公司，负责日韩地区的生物试剂销售工作，完善公司全球营销网络布局，在美国西海岸、欧洲发达国家、日韩等国外需求活跃地区均设立当地的客服和物流中心，奠定公司在海外市场拓展的基础。 　　风险提示： 新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、 海外市场推广不及预期

　　美年健康(002044) 　　2022Q1剔除疫情影响，延续业绩改善趋势，维持“买入”评级 　　4月29日，公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现收入13.52亿元（+1.12%）；实现归母净利润-4.31亿元（-1.44%）；实现扣非净利润-4.46亿元（-14.42%）；实现经营性现金流净额-4.12亿元（+41.16%）；基本EPS为-0.11元/股。2022Q1业绩符合我们之前的预期。在提升医质及服务、精细化管理能力加强、数字化全方位助力、创新引领等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，我们维持之前的盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00、4.87、6.07亿元，EPS分别为0.10/0.12/0.15元，当前股价对应P/E分别为48.9/40.2/32.3倍，维持“买入”评级。 　　2022年1-2月收入快速增长，3月受疫情影响增长放缓 　　2022年3月上海疫情快速发展，其他地区疫情多点散发，公司派遣医护人员支援一线抗疫工作，同时导致公司3月收入增长下滑，2022Q1收入同比增长1.12%，归母净利润为-4.3亿元，基本与2021Q1持平，扣非净利率为-4.46亿元，较2021Q1增亏0.56亿元，预计与核酸检测收入增加导致毛利率降低、信息化投入增加、股份支付影响有关。Q1是健康体检行业的传统淡季，但公司在2022年1-2月收入增长17%，其中客单实现12%的较高增长，客流增长5%，表明公司精细化管理能力已经取得一定成效，我们认为公司业绩好转趋势不变，仍对2022年Q2-Q4业绩增长保持信心。 　　持续推进创新业务及线上个检项目，收购保险公司实现服务闭环 　　公司持续推进创新项目的引进和开展，包括先进检测、早筛、AI诊断、疫苗等等。全面启动脑健康、肺健康/肺结节服务包、HPV等创新专项取得突破性进展，持续提升胶囊胃镜、基因检测、眼底AI等传统创新项目的业绩大幅增长，促进个检项目线上线下销售并积极拓展优质企业客户。此外，公司通过收购全国性保险经纪公司实施“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的服务闭环。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

　　药石科技(300725) 　　在产能受限、疫情搅动等因素下， 2021 年实现稳健增长 　　4 月 28 日，药石科技发布 2021 年年度报告。 2021 年公司营收 12.02 亿元（ +17.55%）；归母净利润 4.87 亿元（ +164.14%）；扣非归母净利润 2.33 亿元（ +34.24%）， 产能受限下，实现稳健增长。 其中， 公斤级以上分子砌块营收 8.93亿元（ +11.02%）， 毛利率为 39.37%（ +1.24pct）；公斤级以下分子砌块营收 2.46亿元（ +27.22%），毛利率为 72.02%（ -2.38pct）； 技术服务营收 0.61 亿元（ +159.81%）； 毛利率为 79.59%。 基于在创新分子砌块积累的优势， 公司不断拓展创新药外包服务产业链，纵向一体化布局“分子砌块-中间体—原料药—制剂”等创新药 CDMO 业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台。 受新增员工较多、 新产能释放延迟等影响， 我们略微下调 2022 年，上调 2023 年并新增 2024年的盈利预测，原预计 2022-2023 年归母净利润为 3.94/5.25 亿元， EPS 分别为1.97/2.63 元， 调整为 2022-2024 年归母净利润为 3.72/5.40/7.40 亿元， EPS 为1.86/2.71/3.71 元， 当前股价对应 PE 分别为 36.7/25.3/18.4 倍， 公司 CDMO 业务即将迎来快速发展期，我们维持“买入”评级。 　　CDMO 业务即将快速增长， 2022Q1 经营持续向好 　　 2021 年公司 CDMO 业务实现收入 4.55 亿元，同比增长 33.48%。 同时， 在人才方面，公司陆续引进多位 CDMO 领域资深专家； 产能上，浙江晖石现有产能 350立方米，较 2021 年底增长 90%；在客户及项目上，储备了大量优质客户及丰富的 CDMO 项目，漏斗效应也将逐渐显现。基于以上因素，我们预计，药石科技CDMO 业务将迎来快速增长阶段，并且业绩增长的可持续强。4 月 28 日，公司发布 2022 年第一季度报告， 2022Q1 营收 3.36 亿元（ +17.44%）；归母净利润 7084 万元（ +1.53%）。若以恒定汇率计算， 2022Q1 收入同比增长19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比增长 38.45%；扣除 2021年 Q1 大额汇兑收益的影响， 2022Q1 净利润同比增长 14.85%，经营持续向好。 　　风险提示： CDMO 产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。

　　悦康药业(688658) 　　2021 年实现稳健增长，产品结构调整持续推进 　　4 月 28 日， 悦康药业发布 2021 年年度报告。 2021 年公司营收 49.66 亿元， 同比增长 14.45%； 归母净利润 5.45 亿元，同比增长 23.34%；扣非归母净利润 5.10 亿元，同比增长 30.17%， 公司经营业绩持续健康增长。 前五大产品中，银杏叶提取物注射液实现销量 14998.49 万支，同比增长 44.32%；注射用头孢呋辛钠（自产）实现销量 12538.95 万支，同比增长 34.09%，注射用头孢呋辛钠（明可欣）实现销量 2957.57 万支，同比下滑 33.28%。 高毛利的银杏叶提取物注射液快速放量，低毛利代理产品逐渐下滑，公司产品结构逐步调整，盈利能力持续改善，毛利率由 2017 年的 43.03%提升到 2021 的 69.24%。随着产品结构的持续调整，公司盈利能力将持续改善。近年来，公司加大研发投入，蓄能长期发展，相应研发费用有所增加，我们下调 2022-2023 年并新增 2024 年的盈利预测，原预计 2022-2023公司归母净利润分别为 7.3/9.6 亿元， EPS 为 1.62/2.13 元， 调整为 2022-2024 年归母净利润为 7.1/9.27/12.08 亿元， EPS 为 1.58/2.06/2.69 元， 当前股价对应 PE分别为 11.1/8.5/6.5 倍， 估值性价比明显， 维持“买入”评级。 　　在研管线稳步推进， 2022Q1 产品结构持续调整，收入端增长缓慢 　　公司依托自有创新药平台，储备较多处于各个开发阶段的在研项目，其中包含中药创新药注射用羟基红花黄色素 A；化药创新药硫酸氢乌莫司他胶囊；同时，公司搭建核酸技术平台，布局核酸药物梯队， CT102 项目进展最快，目前处于临床一期阶段。 　　4 月 28 日，公司发 2022 年第一季度报告， 2022Q1 营收 9.01 亿元（ +2.48%）；归母净利润 6347 万元（ -9.58%）。 2022Q1 确认股份支付费用 2,455 万元，导致营业成本、期间费用以及利润变化较大，剔除股份支付影响后，公司报告期内实现净利润 8501 万元，同比增长 20.96%。我们预计，营收端增长缓慢的主要原因是公司代理的低毛利产品持续下滑，产品结构持续调整。 　　风险提示： 银杏叶提取物注射液降价风险、新产品销售不及预期、研发进度不及预期等

中心思想 双轮驱动下的国产器械龙头地位 迈瑞医疗作为中国领先的医疗器械及解决方案供应商，正凭借其“医疗新基建”和“海外拓展”两大核心驱动力，加速迈向全球医疗器械行业的新台阶。公司通过持续的高研发投入和全面的产品布局，不仅在国内市场稳固龙头地位，更在国际高端市场取得显著突破，展现出强大的市场竞争力和广阔的成长空间。 全面布局与高潜业务的协同发展 报告深入分析了迈瑞医疗在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心业务领域的深耕细作，以及在微创外科、动物医疗、AED和骨科等高潜种子业务上的前瞻性布局。这些业务的协同发展，结合国家政策对国产医疗器械的利好，以及全球医疗器械市场的持续增长，共同构筑了迈瑞医疗未来业绩持续高增长的坚实基础。 主要内容 # 1、三十载砥砺奋进，全球医械前十指日可待 ## 1.1、深耕细作，创新及国际化成就行业龙头 迈瑞医疗自1991年成立以来，历经三十年发展，已成为中国最大、全球领先的医疗器械及解决方案供应商。公司发展历程可分为四个阶段： 1991-2002年：三大产品布局初具雏形，分销模式初入国际市场。 公司于1993年自主研发出中国第一台多参数监护仪，2002年自主研发出中国第一台全数字黑白超声诊断系统及全自动血液细胞分析仪，奠定了生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域的产品基础。 2003-2008年：国内市场乘势腾飞，国际市场日渐渗透。 受2003年非典疫情后国家卫生投入增长影响，国内业务高速增长。2006年公司在纽交所上市，2007年海外收入首次超过国内，国际化初见成效。 2008-2015年：并购整合进军国际高端市场，拓展业务丰盈程度。 2008年收购Datascope病人监护设备业务，迅速进入美国高端市场，占据300床以下中小医院监护市场50%份额。2011-2014年间，通过并购十余家公司，丰富了三大产品线并布局微创外科、骨科等种子业务。2013年收购Zonare公司，2015年推出高端彩超Resona7，实现国产高端彩超突破。 2016年至今：国际国内双轮驱动，全球巨头指日可待。 2016年国家政策推动国产替代，2018年公司在深交所创业板上市。2020年新冠疫情加速公司国内外市场拓展，2021年公司在国际市场累计突破近2000家高端医院，品牌推广提前至少五年。公司目标短期进入全球医疗器械供应商前20名，长期进军前10名。 ## 1.2、秉持自身产品逻辑，三大领域协同发展 公司以客户需求为导向，围绕生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域不断拓展，构建了“三瑞生态”智慧医疗方案。 ### 1.2.1、生命信息与支持领域，致力覆盖围手术期需求 该领域产品线覆盖监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪等，致力于提供围手术期整体解决方案。2019年推出的“瑞智联”IT解决方案，通过物联网实现设备互联、数据整合，提升临床工作效率和设备管理。截至2021年底，该方案累计签单医院超200家，2021年新增超150家，被北京协和医院、天坛医院等顶级医院采纳。 ### 1.2.2、体外诊断领域，满足多样临床检测需求 公司提供血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪等全自动及半自动仪器和试剂，覆盖常规八大检验项目。2021年发布的“迈瑞智检实验室”解决方案，通过精益化效率提升（“检从容”）、智能化建设（“云智能”）和创新化融合发展（“瑞无界”），优化检测流程。该方案已在全国近60家医院装机，其中60%为三级医院。 ### 1.2.3、医学影像领域，合理布局满足市场需求 公司聚焦超声诊断设备和X射线成像系统（XR），并推出“瑞影云++”影像云服务平台。该平台通过iSync多路影音同步直播技术和u-Link即时获取图像技术，实现远程影像的“快、稳、真”，提升诊疗水平。截至2021年底，瑞影云++累计装机超过1300套，2021年新增装机超过1100套，新增用户增长率182%，活跃用户增长率218%，覆盖中国20多个省市。 ## 1.3、股权结构稳定，核心员工充分激励 公司股权集中，创始人李西廷、徐航、成明和合计持有约57%股份，管理层经验丰富且稳定。2022年员工持股计划覆盖不超过2700名核心人员和技术骨干（占总员工23%），设定2022-2024年归母净利润增长率分别不低于20%、44%、73%的高业绩考核目标，充分调动员工积极性。 ## 1.4、持续高研发投入，锻造强大产品力 公司坚持自主创新研发，在全球设有十大研发中心。截至2021年底，共有3492名研发工程师，占总员工人数的23.78%。2018年至2021年，研发投入总金额年复合增长率高达24.28%，占营业收入比重维持在10%左右。截至2022年3月31日，公司共申请专利7631件，授权专利3555件，其中发明专利授权1666件。 ## 1.5、新基建促进市场扩容，常规需求恢复带动业务增长 公司业务收入保持高速增长，2016年至2021年复合增长率为22.85%。2020年受疫情影响增速达27.0%，2021年为20.18%。 生命信息与支持业务： 2021年实现营收111.53亿元，同比增长11.47%，主要受益于国内医疗新基建和非疫情相关业务复苏。 体外诊断业务： 2021年实现营收84.49亿元，同比增长27.12%，得益于常规试剂消耗恢复和BC-7500 CRP等爆款新品上量。2021年血球业务首次超越进口品牌成为国内第一。 医学影像业务： 2021年实现营收54.26亿元，同比增长29.29%，受益于全球常规诊疗、体检和超声采购活动恢复。 ## 1.6、国际国内，双轮驱动业绩增长 2014-2018年，国内市场年复合增长率18.33%，高于国际市场7.70

　　利民股份(002734) 　　原材料上涨致毛利率承压运行，未来仍有新产能投放，维持“买入”评级2021 年全年及 2022 年 Q1，公司分别实现营业收入 47.38、12.46 亿元，同比分别+7.97%、-2.54%；分别实现归母净利润 3.07、0.97 亿元，同比分别-20.49%、-39.58%。2021 年以来，公司原材料成本持续提升，产品毛利率承压运行。我们调降 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.84 （-1.32）、 6.04 （-0.70）、 6.67 亿元， EPS 分别为 1.30 （-0.35）、 1.62 （-0.19）、1.79 元，当前股价对应 PE 分别为 7.3、5.8、5.3 倍。当前全球对粮食安全供给的关注度提高，使得包含农药产品在内的全球作物保护品市场规模不断增加。公司作为农药龙头，产能规模持续扩大，未来有望充分受益，维持“买入”评级。 　　原油、煤炭持续上涨，公司产品原材料上涨，毛利率承压 　　根据 Wind 数据， 2021 年以来， WTI、布伦特原油价格持续上涨， 2022 年以来更是持续维持在 100 美元/桶以上，进一步推高农药原材料成本，进一步推高产品价格。根据公司年报，公司农药业务原材料成本同比增长 14.09%，进一步推高公司农药销售价格。2021 年公司 500 吨苯醚甲环唑、500 吨甲维盐、10000 吨代森系列产品项目投入生产，产能规模进一步扩大。我们认为随着全球农作物价格持续上涨，未来原药毛利率有望进一步修复，届时公司有望受益于量价齐升。 　　关注公司 5000 吨草铵膦项目建设进度，看好公司长期成长 　　根据公司公告，公司子公司威远生化正在建设年产 5000 吨草铵膦项目，预计有望于 2022 年内完工，贡献业绩增量。根据卓创资讯数据，目前草铵膦进入旺季，价格为 22.50 万元/吨，处于历史高位。公司目前拥有草铵膦产能 1500 吨，未来随着新产能投产，公司草铵膦成本有望进一步下降，盈利水平大幅提升。此外，子公司新威远正在建设新型绿色生物产品制造项目，未来有望形成 500 吨生物发酵能力。公司年产 12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目已进入试生产，将进一步贡献业绩增量，坚定看好公司长期成长。 　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

　　国际医学(000516) 　　收入逐季快速增长，经营利润持续改善，维持“买入”评级 　　4月27日，公司发布2021年年报：2021年实现营收29.21亿元（+81.78%，皆同比2020年）,归母净利润-8.22亿元（2020年为0.45亿元）；扣非净利润-7.51亿元（-15.85%）；经营现金流净额4.56亿（2020年为0.41亿元），基本EPS-0.37元/股。2022Q1实现营收3.05亿（-51.78%，皆同比2021Q1），归母净利润-4.28亿（-134.01%）；扣非净利润-4.14亿（-217.85%）；经营现金流净额-2.06亿（-410.92%）。公司收入端保持高速增长，整体业绩符合我们的预期。考虑到中心医院和高新医院停诊3个月、疫情影响以及未来几年折旧压力较大等因素，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母分别为-3.82（原为1.84）、2.53（原为3.84）、4.79亿元，当前股价对应P/E分别为-51.1/77.0/40.7倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 　　收入逐季快速增长，剔除非经营因素呈现季度减亏趋势 　　2021年全年公司实现营收29.21亿元，超过了股权激励考核目标80%的增长。2021年分季度看，收入逐季增加，且同比实现了大幅增长，Q3-Q4由于疫情影响导致收入增速较之前稍缓。2022Q1由于高新医院、中心医院自1月13日至4月13日停诊，收入同比下降52%。2021年Q1-Q3剔除公允价值变动损益以及股权激励费用2方面因素后的净利润较2020年同期呈现减亏趋势，Q4亏损加大，我们预计与高新医院新增医疗服务大楼开诊导致折旧摊销费用增加有关。 　　发布五年发展战略规划(2022-2026)，2026年力争实现百亿收入 　　公司2021年门急诊量180.98万人次(+36.10%)，住院量12.26万人次(+64.24%)，预计2021年底高新医院、中心医院皆基本实现满负荷运营。公司发布五年发展战略规划(2022-2026)，提出在5年内实现万张医疗床位满负荷运行，百亿医疗服务年收入的发展目标，并探索建立专科连锁，拓展高附加值医疗市场。 　　风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　新天药业(002873) 　　疫情短期影响增速，盈利能力稳中有升，维持“买入”评级 　　2022年4月28日，公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营业收入2.49亿元，同比增长16.10%；实现归母净利润3,087.93万元，同比增长21.73%；扣非后归母净利润2,972.75万元，同比增长19.55%；经营活动产生的现金流量净额369.57万元，同比减少77.96%。公司收入、利润增速符合我们的预期。我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.33、1.70、2.11亿元，对应EPS分别为0.80、1.02、1.27元/股，当前股价对应PE分别为16.2、12.7、10.2倍，维持“买入”评级。 　　股权激励计划设定3年营收倍增目标坚定发展决心，募投项目稳步推进 　　股权激励计划为三年营收倍增提供动力支持与举措保障。2021年公司推行股权激励计划，面向60名管理及技术骨干员工，授予共计317万股限制性激励股权，为三年营收倍增提供强有力的动力支持与举措保障：市场营销方面，持续优化市场团队人员结构，坚持“以临床疗效拉动OTC渠道市场”，不断提高连锁药店产品覆盖率；产品研发方面，积极响应国家对中医药产业的政策支持，不断加大产品研发的人才与资金投入。工程建设项目顺利建成投运促进研发与生产能力迈上新台阶。“中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线建设”仍在有序推进中，预计2023年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。 　　在研管线充足，大力拓展OTC渠道，打开未来成长空间 　　公司积极开展现有品种的新适应症，已上市品种再评价选择临床疗效最好的药物进行对比试验，持续提升产品竞争力。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445个，完成国标备案60个，有34个在申报进程中；且经典名方产品的研发也已初见成效，有望成为公司新的营收及利润增长点。 　　风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。

中心思想 短期业绩承压不改长期成长逻辑 报告指出，翔宇医疗 2021 年及 2022 年第一季度营收与利润增速出现阶段性放缓，主要归因于疫情反复影响发货、销售模式战略转型（推行“全院临床康复一体化”项目）以及持续引进高端研发人才带来的短期成本上升。2021 年营收同比增长仅 5.65%，归母净利润同比增长 2.87%；2022Q1 营收同比下降 15.57%，归母净利润同比下降 72.25%。尽管短期数据表现疲弱，但管理层正通过内部管理调整与产品布局为长期发展蓄力。 康复政策红利与产品线拓宽支撑未来增长 国家“十四五”规划及相关康复医疗政策持续加码，2022 年步入政策落地第二年，医疗机构康复设备采购订单有望显著增厚公司业绩。同时，公司凭借强大的研发实力（2021 年新增 45 项医疗器械注册证）、向高端产品（如产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人）延伸以及投建郑州康复产业园，不断完善产品矩阵与产能布局，为长期增长提供动力。因此，报告中维持“买入”评级，并下调盈利预测以反映短期不确定性。 主要内容 1、短期因素影响收入、利润增速，看好公司长期发展潜力 （本节无二级目录） 报告详细披露了公司 2021 年及 2022Q1 的财务数据：2021 年营收 5.23 亿元，同比+5.65%；归母净利润 2.02 亿元，同比+2.87%；扣非净利润 1.52 亿元，同比-2.37%。2022Q1 营收 0.85 亿元，同比-15.57%；归母净利润 0.09 亿元，同比-72.25%。分季度看，受疫情及销售模式调整影响，2021 年下半年及 2022Q1 增速明显放缓。盈利能力方面，2021 年毛利率 68.18%（+0.47pct），净利率 38.12%（-1.44pct）；2022Q1 毛利率 68.23%（-1.00pct），净利率 9.79%（-23.92pct）。费用端，2021 年销售费用率 20.84%（+3.02pct）、管理费用率 19.21%（+3.44pct）、研发费用率 13.11%（+2.71pct），均因团队扩充及费用常态化而上升。报告认为上述为短期干扰，随着疫情常态化与内部理顺，公司长期发展潜力可期。 2、“十四五”规划步入第二年，公司有望受益于康复政策红利 （本节无二级目录） 报告指出，2021 年 6 月国家卫健委发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，“十四五”规划亦提出康复医疗发展新目标。政策持续加码下，2022 年医疗机构康复医学科建设与升级需求将转化为采购订单，公司作为康复器械细分龙头，有望充分受益于增量订单，增厚业绩。 3、拓宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园动力长期稳健增长 研发实力强，产品线有望持续拓宽 2021 年公司新增 45 项医疗器械注册证/备案凭证，累计获 180 项；新增专利 274 项，累计 1051 项；新增软件著作权 28 项，累计 91 项。2022Q1 继续新增 9 项注册证/备案凭证。产品覆盖康复理疗、训练、评定及经营配件，品类齐全，为提供一体化解决方案奠定基础。 研发高端产品，扩充研发团队，布局长远 公司在研项目积极布局产后康复低频刺激治疗系统、运动辅助机器人等高端产品，旨在构建技术壁垒。2021 年研发人员增至 384 人（+75 人），占比 24.60%（+0.99pct），研发投入 0.69 亿元（+33.08%），为后续创新提供储备。 投建郑州康复产业园，顺应康复政策红利，助力引进高端人才 公司全资子公司于 2021 年 10 月竞得郑州国有建设用地使用权，计划投资建设康复医疗器械产业园（建设周期 2021.11-2024.05）。该产业园将用于在研产品产业化及高附加值产品生产，支持政策红利下订单增长，并吸引高端人才。 4、盈利预测 （本节无二级目录） 报告维持公司为康复器械细分赛道领先企业，产品线齐全、具备一体化服务能力。考虑战略转型费用提升及疫情影响，下调 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润分别为 2.43、2.93、3.51 亿元，EPS 分别为 1.52、1.83、2.19 元，对应 PE 分别为 17.5、14.5、12.1 倍。维持“买入”评级。 5、风险提示 （本节无二级目录） 报告提示的主要风险包括：综合医院康复科建设进度低于预期，以及公司新产品市场推广不及预期。 总结 本报告对翔宇医疗 2021 年年报及 2022 年一季报进行了深度分析，认为公司短期业绩下滑主要受疫情、销售模式转型及研发投入加大等阶段性因素影响，但长期成长逻辑并未破坏。核心支撑来自三方面：一是“十四五”康复医疗政策红利正在释放，医疗机构康复设备采购将带动公司订单增长；二是公司持续拓宽产品线、向高端产品升级，研发投入和人才储备为技术壁垒构建提供保障；三是郑州康复产业园的投建将增强产能与人才引进能力。基于此，报告小幅下调近两年盈利预测，但仍看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。同时，报告也提示了康复科建设不及预期和新产品推广风险，供投资者参考。

　　翔宇医疗(688626) 　　短期因素影响收入、利润增速，看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级 　　4月27日，公司发布2021年报：2021年实现营收5.23亿元（+5.65%），归母净利润2.02亿元（2.87%），扣非净利润1.52亿元（-2.37%），经营现金流净额1.66亿元（-23.15%）。EPS1.35元/股（-0.29元/股，基本每股收益口径）。同日，公司发布2022年一季报：2022Q1实现营业收入0.85亿元（-15.57%），实现归母净利润0.09亿元（-72.25%），实现扣非净利润0.05亿元（-82.69%），经营现金流净额-0.24亿元（-564.24%），EPS0.06元/股（-0.15元/股）。考虑到公司战略转型阶段性费用提升及疫情影响，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.43（-0.12）/2.93（-0.25）/3.51亿元，EPS分别为1.52/1.83/2.19元，当前股价对应P/E分别为17.5/14.5/12.1倍，公司康复器械细分赛道领先，成长空间大，维持“买入”评级。 　　“十四五”规划步入第二年，2022年公司有望受益于康复政策红利 　　康复政策相继出台，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》以及国家“十四五”规划相继对康复医疗工作提出新的发展目标，政策持续加码，随着“十四五”步入第二年，医疗机构采购康复设备订单有望增厚公司业绩，公司有望充分受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的增量。 　　扩宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园动力长期稳健增长 　　（1）研发实力强，产品线有望持续拓宽。2021年公司新增45项医疗器械注册证/备案凭证，累积获得180项医疗器械注册证/备案凭证。（2）研发高端产品，扩充研发团队，布局长远。公司在研项目布局产后康复低频刺激治疗系统等高端产品。2021年公司研发人员为384人（+75人），研发人员占比24.60%（+0.99pct）。（3）投建郑州康复产业园，顺应康复政策红利，助力引进高端人才。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。