中心思想 战略聚焦与核心竞争力 美的置业（03990.HK）作为一家深耕智慧地产的制造商，凭借其“聚焦深耕，战略升级”的发展路径，坚持住宅开发、物业服务、商业运营和房地产科技“四大主航道”协同发展，构建了独特的市场竞争力。公司以“5M智慧健康社区”为核心产品体系，通过智能化、工业化、数字化的建造和服务，致力于提供精细化的高端生活体验。尽管面临行业销售下行压力，公司通过优化土储结构、聚焦高能级城市，以及在融资方面的显著优势，展现出穿越市场周期的韧性。 稳健经营与财务优势 在房地产行业面临挑战的背景下，美的置业的财务表现保持相对稳健。公司持续优化债务结构，加权平均融资成本不断降低，并作为示范房企获得了多重融资工具支持和大型银行的授信额度，显著提升了其融资能力和财务安全性。截至2022H1，公司“三道红线”指标位居黄档，杠杆水平逐年下降，显示出良好的风险控制能力。尽管短期盈利预测因市场环境有所下调，但公司凭借其稳健的经营策略、优化的土储布局和多元化的业务协同，仍被维持“买入”评级，其当前估值低于可比主流房企平均水平，具备投资吸引力。 主要内容 始于珠三角的智慧地产制造商 企业发展历程与战略转型 美的置业成立于2004年，发源于佛山，并逐步从珠三角走向全国化布局。公司在2015年确立了“智慧地产”战略，并推出了“5M智慧健康社区”产品体系。2018年成功在港交所上市，并于2020年将战略从“一主两翼”升级为“四大主航道”，即住宅开发、大服务（物业服务）、产业发展和商业运营，旨在构建多元协同的核心竞争力。公司业务已覆盖长三角、珠三角、长江中游、华北、西南和北方六大核心经济区。截至2022H1，公司实际控制人何享健和卢德燕通过美的发展控股等实体合计持有公司78.27%的股份，股权结构高度集中且稳固，为公司治理提供了保障。 财务表现与盈利能力分析 2022年上半年，美的置业实现营业收入316.6亿元，同比下降4.2%。其中，物业开发及销售业务仍是主要收入来源，占比高达97.82%；物业管理服务营收占比1.76%；其他收入（包括旅游与休闲服务、物业租赁、酒店经营及管理）合计占比仅0.42%。在盈利能力方面，受行业销售下行及疫情散发影响，公司结算面积减少，导致毛利同比下降58.0%至56.7亿元；归母净利润同比下降28.6%至15.4亿元；归母核心净利润同比下降57.5%至16.6亿元。毛利率为17.9%，同比下滑2.8个百分点；净利率为8.2%，同比下滑0.9个百分点。尽管盈利能力有所下滑，但在行业下行期仍保持了相对稳健的水平。 销售规模保持稳健，土储结构持续优化 销售韧性与城市深耕 2022年，美的置业实现销售金额792.4亿元，同比下降42.2%；销售面积631.6万平方米，同比下降46.3%。尽管销售规模受行业整体下行影响有所下滑，但公司在CRIC全口径销售排名中从2015年的第87位持续提升至2022年的第24位，显示出较强的市场韧性。公司销售均价逆势上涨4.3%至12546元/平方米，这主要得益于其聚焦一二线高能级城市的战略布局。截至2022H1，公司二线及以上城市销售占比超过80%，在长三角、大湾区等国家核心经济圈的合约销售占比超过60%，销售集中度的提升有效带动了销售均价的增长。 审慎拿地与土储升级 美的置业在土地储备方面采取了审慎务实的态度，并持续优化土储结构。公司早期跟随集团布局，后逐步开启全国化发展，并从2019年起加大非公开市场拿地力度，增加土地收并购和项目合作开发的比例，同时成立产城及城市更新中心。2021年，公司新增总土储面积760万平方米，权益拿地销售比为38%，其中二线及以上土储面积占比高达91%，深耕经济区土储面积占比72%。2022H1，公司在7座城市收购了8个项目，新增权益货值68.4亿元，并成功退出部分弱三线和四线城市，减少权益货值8.5亿元。截至2022H1，公司全口径土储建面3581万平方米，土储权益比为69%，其中一二线城市面积占比67%，长三角和珠三角区域占比合计53%。这表明公司新获取土储持续向高能级核心城市和都市圈区域倾斜，土储结构不断优化，为未来发展奠定基础。 “四大主航道”协同发展，聚焦房地产垂直多元化 智慧健康社区产品体系 美的置业坚持“智慧地产制造商”定位，构建了以“5M智慧健康社区”为核心的产品价值体系，从“美的智慧M-Smart、美的健康M-Health、美的品质M-Quality、美的服务M-Service、美的生活M-Life”五大维度，为客户提供精细化的高端生活体验。 美的智慧M-Smart：融合AI、大数据、云平台、智能物联等技术，提供一站式智慧生活解决方案，打通家居、社区、服务和城市全场景。 美的健康M-Health：聚焦健康生活方式，从线上数据服务到线下空间营造，涵盖“健康云管、健康体魄、健康心理、健康居家、健康园林”。 美的品质M-Quality：秉承制造业基因，通过“品质设计、品质选材、品质建造、品质监测、品质交付”保障产品质量。 美的服务M-Service：以“贴心客服+称心物业”模式，打造全生命周期服务体系，涵盖“服务即享、服务无忧、服务透明、服务美居、服务社群”。 美的生活M-Life：通过社区生活和社群文化综合服务与运营，提升客户生活体验。 公司目前形成了“璟睿系、君兰系”（高端）、“云筑系”（中产）和“未来系”（年轻化，逐步取消并升级为新TOP系）四大标杆住宅项目，不断升级产品系及结构，打造中高端改善产品。 多元业务板块赋能主业 美的置业的“四大主航道”战略通过各业务板块的协同发展，共同赋能房地产主业。 物业服务：美的物业创立于2000年，拥有国家一级物业服务资质，是中国物业企业服务满意度30强。公司提供住宅、商业写字楼、产业园、文旅康养、政府公建等五大服务业态，并涉足社区增值、非业主增值等五大产业板块。截至2022H1，公司物业服务项目合约面积8667万方，在管面积4641万方，服务业主超70万人。2022H1物业管理服务营收5.6亿元，同比增长31%。公司通过AI智慧社区建设，提升服务智慧化、信息化、标准化水平。 产业发展：以睿住科技为核心，围绕智能产业化、天元设计院及建筑工业化，形成了涵盖研发、设计、生产、销售、施工、运维及产城开发营运的全链条复合服务能力。睿住建筑科技已发展至3.0阶段，从单向产品供给迈入空间方案一体化解决。2022H1新增合同超5亿元，销售金额超4亿元。睿住智能科技已布局全国62个城市，2020年交付70个项目，3.6万套。 商业运营：始于2015年，坚持“城市综合体＋邻里中心”双轨并行战略，推出购物中心、小区邻里商业、长租公寓三大产品线。截至2022H1，公司开业商场7座，商业运营面积超70万方，满铺率达92%。2022H1商业物业投资及运营营收1.34亿元，同比增长0.8%。 债务结构不断优化，融资成本持续降低 多元融资渠道与成本优势 美的置业凭借其关联方美的集团的雄厚资金实力和广泛业务网络，以及自身稳健的经营，在融资方面具有显著优势。2022H1，公司加权平均融资成本降至4.60%，较2022年初下降22BP。截至2022H1，公司银行授信额度达1533亿元，其中未动用额度达1056亿元。公司获得了工商银行、交通银行、建设银行、邮储银行等8家大型银行的意向性融资额度支持，并与中国银行签署300亿元战略合作协议，获交通银行不超过200亿元的授信额度支持。 公司融资渠道多元，以银行借款为主（占比60%），公司债券（占比22%）和资产抵押证券等其他渠道融资占比逐年提升。公司自2019年4月起信用评级上升至AAA级并维持至今。作为银行间交易商协会首批重点支持的民营房企，公司获批50亿元中票额度，并于2022年成功发行多笔中票和公司债，包括通过信用保护工具、中债增信全额担保以及“央地协作”联合创设信用保护工具等方式，发债利率逐步降低，例如2022年12月发行的3年期中期票据票面利率低至2.99%。 财务稳健性与杠杆控制 美的置业在“三道红线”监管要求下，财务结构持续优化。截至2022H1，公司净负债率为44.9%，现金短债比为1.73，扣预资产负债率为70.3%，位居“黄档”，距离绿档仅一步之遥。公司通过全面数字化管理，聚焦加快运营与交付，保证快速去化，有效控制了杠杆水平，有息负债余额为531亿元，杠杆水平逐年下降，显示出良好的财务稳健性和风险控制能力。 盈利预测与投资建议 业务收入预测与增长驱动 基于对美的置业各项业务的分析，开源证券对其未来收入进行了预测： 物业开发及销售：考虑到2021年下半年以来销售景气度下滑及疫情影响，预计2022-2024年该业务收入分别为693.7亿元、639.2亿元、604.7亿元，同比分别下降5.9%、7.9%、5.4%。 物业管理服务：依托主业规模增长和空间服务业态拓展，预计2022-2024年该业务收入将保持20%左右的增速，分别为10.9亿元、13.1亿元、15.7亿元。 商业物业投资及运营：预计存量商业经营稳健，潜在筹开体量落地及疫情政策优化后酒店运营及文旅项目收入有望企稳回升，预计2022-2024年该业务收入分别为2.9亿元、3.7亿元、4.4亿元。 投资评级与估值分析 综合考虑行业销售下行影响，开源证券下调了美的置业2022-2023年盈利预测，并新增2024年预测。预计2022-2024年归母净利润分别为33.18亿元、35.65亿元、37.99亿元，对应EPS分别为2.45元、2.63元、2.80元。当前股价对应的PE分别为4.6倍、4.3倍、4.0倍，低于可比主流房企2022年预计PE均值7.1倍。鉴于公司优化的土储结构、持续降低的融资成本以及智慧化制造优势，开源证券维持美的置业“买入”评级。 风险提示 报告提示了美的置业面临的主要风险，包括行业销售规模持续下滑、政策放松不及预期以及融资改善不及预期等。 总结 美的置业（03990.HK）作为一家以“智慧地产制造商”为定位的企业，在当前房地产市场面临挑战的背景下，展现出其独特的竞争优势和稳健的经营策略。公司通过“四大主航道”协同发展，聚焦住宅开发、物业服务、产业发展和商业运营，并以“5M智慧健康社区”为核心产品体系，致力于提供高质量的智慧健康生活服务。 在市场分析方面，尽管2022年公司销售额受行业下行影响有所下滑，但其在CRIC销售排名中持续提升，且销售均价逆势上涨，这主要得益于公司将资源集中于一二线高能级城市和核心都市圈的战略布局。在土地储备方面，公司采取审慎务实的态度，通过多元化拿地和退出弱势城市，持续优化土储结构，确保了高质量的土地储备。 财务方面，美的置业的融资优势显著。公司加权平均融资成本持续降低，并作为“示范房企”获得了多家大型银行的授信支持和多元化的融资渠道，包括通过信用保护工具和中债增信担保发债，有效降低了融资成本。同时，公司在“三道红线”监管下，净负债率、现金短债比和扣预资产负债率均处于健康水平，位居“黄档”，杠杆水平逐年下降，显示出良好的财务稳健性。 尽管报告下调了公司2022-2023年的盈利预测，但考虑到公司优化的土储、持续降低的融资成本以及智慧化制造优势，其当前估值（PE）低于可比主流房企平均水平，具备较高的投资吸引力。因此，报告维持了美的置业的“买入”评级，并提示了行业销售下滑、政策放松不及预期和融资改善不及预期等潜在风险。

　　利安隆(300596) 　　发布第三期员工持股计划，多线业务带来充足成长动力，维持“买入”评级 　　1 月 3 日，公司发布第三期员工持股计划（草案），员工出资金额上限为 25,000万元，参与对象为公司董监高以及管理人员、业务和技术骨干等合计不超过 600人。我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.09、 8.02、10.33 亿元， EPS 分别为 2.65、 3.49、 4.50 元/股，当前股价对应 PE 为 20.4、 15.5、12.0 倍。我们认为，第三期员工持股计划落地将助力公司中长期发展，公司向打造全球领先的精细化工平台型公司的目标稳步迈进，维持“买入”评级。 　　第三期员工持股计划落地，绑定人才加速发展 　　第三期员工持股计划存续期为不超过 24个月，资金规模上限 25,000 万元，以2022年 12 月 30 日收盘价 54.57 元为假设价格，本次拟购买总股数为 458.13 万股，约占公司现有股本总额的 2%。参与对象合计不超过 600 人，其中：参加董事（不含独立董事）、监事和高管共计 10 人，认购总份额预计不超过 3,600 份，占总份额的比例预计为 14.4%；其他员工认购总份额预计不超过 21,400 份，占总份额的比例预计为85.6%。此前，公司第二期员工持股计划所持有的公司股票共计506.68万股至 2022 年 5 月 27 日全部出售完毕。我们认为，第三期员工持股计划接力员工激励，有助于提升公司高管以及骨干员工的积极性，利好公司中长期发展。 　　抗老化助剂及润滑油添加剂项目稳步推进，公司成长动力充足 　　截至 2022 年 10 月末， 抗老化助剂方面， 公司珠海项目已有 5 条生产线投料并达产，剩余第 6 条生产线预计 2022 年底达产；赤峰基地一期 6000 吨产能已完全释放，二期项目已经启动环评认证工作；衡水凯亚 3200 吨光稳定剂项目已经顺利达产；汉沽基地水分散剂项目已经投产。 添加剂方面， 锦州康泰二期项目预计2023 年投产，届时单剂产能将达到 10.3 万吨/年，公司同时计划进行一期与二期产能的改扩建工作以及三期项目的规划和评估。 生命科学方面， RNA 单体核酸项目已于 9 月底中交。我们看好公司夯实抗老化剂主业，积极扩展润滑油添加剂和生命科学业务，多线业务布局打开未来广阔成长空间。 　　风险提示： 风险产能释放进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等

　　海尔生物(688139) 　　围绕“生命科学和医疗创新”新战略，公司成长天花板不断突破 　　海尔生物是基于物联网转型的生物科技综合解决方案服务商。2022年，公司明确提出“生命科学+医疗创新”新战略方向，依托公司丰富的产品种类，立足于物联网技术，为智慧实验室、数字医院、智慧公共卫生、智慧用血等众多场景提供个性化解决方案。同时，公司通过自主研发和外延并购，横向拓展覆盖全品类实验室设备，并积极布局耗材领域。新业务有望不断为公司打开新成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.1/8.3/11.2亿元，EPS分别为1.92/2.61/3.51元，当前股价对应PE分别为33.0/24.2/18.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　产品种类丰富，平台化发展趋势显现，国内国外市场有望齐发力 　　在低温存储设备领域，公司保持国际和国内领先地位；在非低温存储设备领域经过多年积淀，已打造出如生物安全柜、离心机、程序降温仪、冷冻干燥机、输液智能分拣机、贴签机、包药机、取药机等一系列具有较强市场竞争力的产品，逐渐向生命科学和医疗创新领域全品类拓展，平台化发展趋势显现。在国内，公司持续围绕用户广度、深度和黏度，打造“铁三角”组织联合体，深度挖掘和满足客户需求，全面推进场景化和全周期服务模式。在海外，营收占比持续提升，2022H1同比增长50.5%，占总收入比重28%。公司推动“网络+当地化”双布局，积极寻求海外合作，截止2022Q3，公司海外营销网络总数突破700家，覆盖国家总数超过130个，公司在海外市场竞争力和市占率有望持续提升。 　　个性化场景解决方案不断丰富促内生增长，外延合作并购打开新成长空间 　　公司不断深化“产品+服务”模式，在生命科学板块，智慧实验室方案目前已细分至生物样本库、微生物实验室等7大核心场景，有效提高实验室管理水平和科研效率。在医疗创新板块，数字医院场景提供门诊/药房药剂安全管理、静配中心液体用药、手术室物资耗材管理和人员行为管理系列解决方案；公卫场景着力建设智慧化平台方案的提供能力，由疫苗接种安全向公卫其他领域数字场景拓展；智慧用血方向打通血液全产业链加速城市网落地并快速推广。公司不断丰富的场景解决方案，有望在全国范围内快速复制推广。公司通过自主研发、外部合作及并购，布局航空温控业务以及收购苏州康盛生物进军耗材领域，凭借技术和平台优势有望快速打开公司成长新赛道。此外，受益于2022年10月份以来国家财政贴息贷款政策快速落地，预计短期内将为公司带来较大业绩弹性。 　　风险提示：疫情波动风险；个性化场景方案拓展不及预期风险。

　　本周（12月26日-12月30日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.84%，表现弱于创业板指。半导体材料涨2.52%，OLED材料涨1.54%，液晶显示涨0.7%，尾气治理涨2.08%，添加剂涨0.9%，碳纤维涨5.85%，膜材料涨6.69%。涨幅前五为海优新材、建龙微纳、石英股份、瑞丰新材、裕兴股份；跌幅前五为瑞丰高材、苏博特、艾可蓝、国瓷材料、联瑞新材。 　　新材料周观察：卫材热熔胶空间广阔，国产替代加速推进 　　吸收性卫生用品专用热熔胶（简称“卫材热熔胶”）作为热熔胶的一种，其产品包括结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等，最终广泛应用于婴儿纸尿裤/片、妇女卫生巾/护垫、成人失禁用品、宠物垫、医疗床垫、防护服等领域，起到粘结各组成材料的作用。根据聚胶股份招股说明书，2019年全球卫材热熔胶下游需求中，婴儿纸尿裤、卫生巾与成人纸尿裤分别约占比55%、20%、25%。相比于全球，国内卫材热熔胶下游需求中，成人纸尿裤占比仅为11%，此外婴儿纸尿裤与卫生巾分别占比58%、31%。市场空间方面，根据聚胶股份招股说明书测算结果，2019年全球及国内卫材热熔胶市场空间分别约170亿元、35亿元。目前全球及国内卫材热熔胶供应以海外企业为主。由于下游市场高度集中于少数知名厂商，前十名厂商占据了绝大部分市场份额，一般企业很难进入这些知名厂商的供应链体系，这导致卫材热熔胶行业的进入门槛及行业集中度均处于较高水平。具体来看，根据聚胶股份招股说明书数据，在国内市场方面，聚胶股份、汉高、富乐、波士胶四家企业占据了绝大部分市场份额，合计市占率达到80%以上；在海外市场方面，汉高、富乐、波士胶三家仍占据主导地位，合计市占率到70%以上，而聚胶股份的占有率不到2%。展望未来，我们认为伴随卫材热熔胶需求的快速增长，国内企业有望抓住机遇切入下游大客户供应链，不断加快国产替代步伐。受益标的：聚胶股份。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【长阳科技】项目延期：公司综合考虑当前募投项目的实施进度等因素，同意公司将募集资金投资项目“研发中心项目”建设期延长至2023年6月；同意将超募项目“年产3,000万平方米高端光学深加工薄膜项目”建设期延长至2023年12月。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　一周观点：新冠药可及性进一步提高，医药复苏正当时 　　12月29日，国家药监局附条件批准默沙东公司新冠病毒治疗药物莫诺拉韦胶囊（商品名称：利卓瑞/LAGEVRIO）进口注册。莫诺拉韦胶囊为口服小分子新冠病毒治疗药物，用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒感染(COVID-19)患者，例如伴有高龄、肥胖或超重、慢性肾脏疾病、糖尿病、严重心血管疾病、慢性阻塞性肺疾病、活动性癌症等重症高风险因素的患者。12月29日，《新英格兰医学杂志》（NEJM）发表文章，对于有高危因素的轻中度Covid-19成人患者，君实生物的VV116在三期临床试验中的疗效非劣于Paxlovid，且不良事件更少。截止目前，国内已获批的辉瑞新冠口服药Paxlovid，真实生物的阿兹夫定，加上默沙东的莫诺拉韦胶囊，国内已有3款新冠口服药获批，国内新冠药的可及性逐步提高，疫情防控进入新阶段。2022年医药行业受疫情扰动较多，消费医疗、医疗服务、部分医药制造及中药表现受损，我们预计2023年相关细分赛道有望迎来复苏行情。 　　当前位置，继续重点推荐创新药产业链及消费医疗投资机会。（1）创新药产业链：中国拥有成熟基础化工体系及医药制造全产业链的布局，具有更低的上游原材料成本、更稳定、可持续供应的能力。从2022年前三季度年业绩来看，整体业绩依然强劲，多数公司业绩超预期，创新药产业链依然保持高景气。随着国内疫情复苏，国内医药制造在全球的优势将进一步显现，业绩兑现度高，加之当前估值处于较低位置，我们预计，创新药产业链有望重新引领医药板块行情。 　　（2）消费医疗：包括医疗服务（刚需型严肃医疗及消费型服务均值得关注）、中药（品牌OTC业绩受疫情影响较小，且产品结构优化、渠道推广成效明显）、零售药店（出行恢复，客流量边际继续改善）、医美等细分板块。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：稳健组合：泰格医药、康龙化成、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、盈康生命、伟思医疗、华东医药。 　　弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、美迪西、毕得医药、采纳股份、昌红科技、博腾股份、康拓医疗、中国中药、太极集团、国际医学、江苏吴中、义翘神州。 　　受益标的：九洲药业、凯莱英、纳微科技、百普赛斯、神州细胞、康希诺、万泰生物、石药集团、三叶草生物、丽珠集团、君实生物、以岭药业、鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物、汤臣倍健。 　　风险提示：行业黑天鹅事件；疫情恶化影响生产经营。

　　一周观点：种植牙联盟集采文件发布，价格降幅较大，加大渗透率提升 　　12月23日，四川省医保局口腔种植体系统省际联盟集中带量采购办公室发布《口腔种植体系统省际联盟集中带量采购文件》。带量采购产品为以种植体、修复基台、配件包各1件组成的种植体产品系统，分为四级纯钛种植体产品系统和钛合金种植体产品系统，集中带量采购周期为3年。结合价格来看，此前规定医疗服务费用为4500元（不考虑条件增量），种植体产品系统拟中选价格集中在1000元左右，后续待牙冠完成竞价挂网此次种植牙集采完整落地，我们认为此次种植牙集采有效控制了整体价格，对种植牙的渗透率提升有较大促进作用。 　　一周观点：中药品种保护条例修订意见稿发布，利好优质中药 　　12月22日，国家药监局综合司发布《中药品种保护条例（修订草案征求意见稿）》（下称“意见稿”）。中药品种保护制度是我国药品管理基于中药特殊性创设的一种行政保护制度。此前适用的是国务院于1992年10月14日发布的《中药品种保护条例》（下称“条例”）。目前，基于党中央、国务院求大力推动中药质量提升和产业高质量发展的要求，同时适应产业发展新需要和群众用药新需求，国家药监局组织对《条例》进行修订，形成修订草案征求意见稿。修订思路主要分为4方面，主要体现为鼓励研究创新，提高药品覆盖率：（1）加强中药全生命周期管理，积极引导中药保护品种证书持有者积极开展上市后研究和评价；（2）鼓励中药创新，建立以临床价值为导向的评估路径，综合运用循证医学等方法；（3）坚持医保、医疗、医药协同发展和治理，建立与公立医院药品采购、基本药物遴选、医保目录调整等联动机制（医保目录调整优先支持一级、二级中药保护品种；国家基本药物目录的遴选优先考虑中药保护品种；医疗机构优先采购并在临床中优先使用获得中药品种保护证书的中成药）。（4）坚持问题导向，针对中药品种保护实践中的突出问题，结合中药产业新发展形势，完善制度设计。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：稳健组合：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、泰格医药、康龙化成、博腾股份、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、盈康生命、伟思医疗、华东医药。弹性组合：泓博医药、采纳股份、昌红科技、康拓医疗、中国中药、太极集团、国际医学、皓元医药、药石科技、美迪西、毕得医药、江苏吴中。 　　受益标的：神州细胞、康希诺、万泰生物、石药集团、三叶草生物、丽珠集团、君实生物、以岭药业、鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物、汤臣倍健。 　　风险提示：行业黑天鹅事件；疫情恶化影响生产经营。

　　泓博医药(301230) 　　立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生产 　　公司立足于新药研发中的关键环节，逐步构建涵盖药物发现、工艺研究与开发的综合性技术服务平台以及新药关键中间体和自主产品生产的商业化生产平台，具备了为客户提供新药临床前研发服务至商业化生产的一站式综合服务的能力。 公司以小分子药物设计见长，并与海外优质 biotech 公司建立深度的合作关系，协助客户开发多款 FIC 药物，并享有较高的议价权，业务有特色。同时，公司主要的商业化品种竞争格局好，并处于专利陆续到期阶段，客户需求有望持续增加，随着公司向更高附加值的 API 业务延伸，有望贡献新的增量。我 们 看 好 公 司 的 长 期 发 展 ， 预 计 2022-2024 年 公 司 的 归 母 净 利 润 为0.63/1.19/1.86 亿 元 ， EPS 为 0.81/1.55/2.42 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为59.7/31.4/20.0 倍，估值合理， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　不断夯实业务能力，一站式服务创新药早期研发 　　公司以技术壁垒高、同质化竞争低的药物发现业务为起点，深度参与客户的新药研发，客户黏性较大，并以此向药物开发的下游延伸，拓展药学研究业务，满足客户一体化药物研发外包服务的需求，深度绑定客户的项目。 公司与海内外 biotech 紧密合作， 现已服务开发 21 款药物，其中 3 款已上市， 16 款为 FIC药物。 同时，顺应客户需求，顺势拓展工艺研究及开发服务， 2021 年公司服务的临床前、临床与商业化阶段的项目数量分别为 75/22/1 个，项目梯队已形成。 　　商业化生产的核心品种竞争格局好，一体化布局贡献新增量 　　公司于 2014 年合并开原泓博，向下游延伸布局商业化生产业务。 替格瑞洛系列产品为公司核心的品种，该化合物专利于 2019 年底到期， 在美国、欧洲、日本等国家的晶型或者制剂专利将陆续到期，随着专利的到期， 对上游原料药和中间体的需求会进一步增加。对于替格瑞洛系列中间体， 公司国内市占率近四成，竞争格局好，并进一步拓展高附加值 API 业务，有望贡献新的增量。 　　风险提示： 药物研发市场需求下降、核心成员流失、 产能投放不及预期等。财务摘要和估值指标

中心思想 一站式服务能力与核心优势 泓博医药凭借其在小分子药物设计方面的深厚积累，成功构建了涵盖药物发现、工艺研究与开发以及商业化生产的一站式综合服务平台。公司以高技术壁垒的药物发现业务为起点，深度参与客户新药研发，尤其在First-in-Class (FIC) 药物开发方面展现出卓越实力，并与多家海外优质生物科技公司建立了紧密的合作关系，享有较高的议价权。 市场地位与未来增长潜力 在商业化生产领域，泓博医药的核心品种替格瑞洛系列中间体在国内市场占据近四成的份额，竞争格局良好，且随着原研药专利陆续到期，市场需求有望持续增长。公司积极向下游高附加值的API（活性药物成分）业务延伸，并规划新增产能，为未来的业绩增长奠定坚实基础。尽管2022年受疫情短期影响，但公司长期发展前景乐观，预计2023-2024年业绩将恢复高增长，当前估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 泓博医药：一站式药物研发与生产服务商 公司发展战略与业务布局 泓博医药成立于2007年，经过15年的发展，已成为小分子药物研发及商业化生产的一站式综合服务商。公司业务覆盖药物发现、工艺研究与开发、新药关键中间体和自主产品生产的商业化生产三大板块。通过合并开原泓博，公司成功搭建了从小分子药物研发到商业化生产的一体化服务平台。在股权结构方面，公司实际控制人为PING CHEN、安荣昌与蒋胜力三人，并设立员工持股平台上海鼎蕴，有效激励核心团队。公司核心高管和技术人员均拥有丰富的国内外头部药企经验，为公司发展提供了坚实的人才保障。 稳健的经营业绩与市场表现 公司近年来经营业绩持续向好。2021年，公司实现营业收入4.48亿元，同比增长58.39%；扣非归母净利润7023万元，同比增长57.38%。2022年前三季度，受上海疫情影响，公司营业收入仍保持12.58%的稳健增长，达到3.32亿元，但扣非归母净利润同比下滑4.84%，主要系CRO服务停工损失及新产能折旧增加。从业务结构看，医药研发服务贡献主要收入，2021年收入2.35亿元，同比增长77.42%，占总营收的52.61%。工艺研究与开发业务增速迅猛，2021年营收0.93亿元，同比增长187.93%，占比提升至20.79%。毛利率方面，2021年为38.69%，较2020年下降约3.88个百分点，主要受人工成本、材料成本上升及替格瑞洛系列中间体销售单价下降影响。在市场分布上，海外业务贡献主要收入，2021年达3.14亿元，占比近70.01%；同时，国内市场营收加速增长，2021年同比增长121.90%，营收占比提升至29.60%，成为新的增长动能。 创新药早期研发能力与市场拓展 研发驱动与技术平台优势 泓博医药以技术壁垒高、同质化竞争低的药物发现业务为起点，持续加大研发投入。2021年公司总研发投入达1714万元，同比增长44.89%。公司CRO团队高学历人才占比大，其中硕士及以上学历占23.2%，本科学历占67.5%。公司已搭建了包括计算机辅助药物设计（CADD）和人工智能辅助药物设计（AIDD）在内的多个核心技术平台，显著提升了项目研发效率和成功率，并为36个新药项目提供了技术支持。此外，工艺开发技术平台涵盖高立体选择性催化氢化、酶催化反应、高活性原料药研发及连续流化学等技术，赋能前端CRO业务。 创新药研发服务与客户黏性 公司CRO服务主要优势在于药物化学服务，包括苗头化合物发现、先导化合物生成、优化筛选及临床候选药物确定。药物发现业务海外营收占比大，2021年海外收入1.97亿元，同比增长70.94%。公司与Agios、Alexion、KSQ、Jnana、Nuvalent、Astellas等优质海外生物科技公司建立了紧密的合作关系。截至2021年末，泓博医药已成功开发并交付21款临床候选药物，其中3款已获批上市，16款为FIC药物，充分展现了公司在小分子药物设计上的实力。公司注重项目交付速度与质量，例如抗急性髓系白血病新药依维替尼从立项到上市仅用7年。2019-2021年，药物发现受托项目数量从23个增至56个，逐年稳健增长。公司在研管线储备丰富，覆盖肿瘤、免疫、糖尿病等多个治疗领域。 在药物发现服务基础上，公司顺应客户需求，逐步拓展工艺研究与开发服务。2021年该业务营收9283万元，同比增长187.90%，其中海外收入占比79.89%。该业务毛利率为43.94%，处于行业较高水平。CMC项目储备数从2019年的50个增长至2021年的98个，项目梯队已形成，涵盖临床前、临床与商业化阶段。公司CMC客户覆盖海内外多家生物科技企业，与药物发现业务客户重合度高，显示出业务的连贯性和客户黏性。为支持业务发展，公司正规划新增产能，预计泓博尚奕（上海）和成都泓博的规划产能将分别于2023年上半年和2024年初投入运营，为业绩增长奠定基础。 商业化生产：核心品种竞争格局好，一体化布局贡献新增量 替格瑞洛市场机遇与公司产业链优势 泓博医药于2014年合并开原泓博，向下游延伸布局商业化生产业务，主要承接创新药CDMO后端生产及仿制药中间体、原料药生产。公司已储备替格瑞洛系列中间体及原料药、左卡尼汀原料药、奥拉西坦原料药等丰富产品管线，并已获得GMP生产资质，积极向下游高附加值API业务延伸。替格瑞洛是阿斯利康研发的心血管领域重磅抗凝血药，全球销售额曾于2020年达到15.81亿美元的峰值。2019年中国专利到期后，国产仿制药通过国家集采快速放量。泓博医药具备“中间体-原料药”全产业链生产及供应能力，并已在FDA申请DMF备案，为替格瑞洛系列产品提供稳定供给。 商业化生产的市场地位与API业务拓展 公司与海内外主要仿制药企业建立了合作关系，国内客户包括上海汇伦、石药集团欧意药业、深圳信立泰等集采中标企业。2019-2021年，替格瑞洛三个中间体合计销量稳步增长，从30吨增至55吨。2021年替格瑞洛系中间体销售额达1.09亿元，同比增长9.67%，其中国内销售额占比从2020年的33.70%上升至2021年的63.92%。尽管集采导致国内单价下降，2021年替格瑞洛系中间体毛利率为26.26%，较2020年下滑9.32个百分点，但公司在国内市占率已接近40%，处于领先地位，且在销售规模和成本端均具备优势。开原工厂产能充足，大部分用于替格瑞洛系列产品生产。公司已于2022年8月通过GMP核查，具备替格瑞洛API生产资质，并已与下游制剂客户进行关联。预计随着下游客户产品上市销售，高附加值的原料药业务将贡献新的增量。 盈利预测与投资建议 业绩展望与估值分析 基于药物研发产能投放、市场开拓及API业务发展等关键假设，开源证券预计泓博医药2022-2024年归母净利润分别为0.63亿元、1.19亿元和1.86亿元，对应的EPS分别为0.81元、1.55元和2.42元。当前股价对应PE为59.7倍（2022E）、31.4倍（2023E）和20.0倍（2024E）。尽管2022年受新冠疫情等因素影响，利润端承压，但预计2023-2024年业绩将恢复高增长。与可比公司药石科技、皓元医药、美迪西的平均估值相比，泓博医药估值合理。鉴于公司在小分子药物设计、一站式服务能力、FIC药物开发实力以及替格瑞洛系列中间体的市场地位和API业务拓展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 潜在经营风险 公司面临的主要风险包括药物研发市场需求下降、核心成员流失以及产能投放不及预期等。这些因素可能对公司的经营业绩和未来发展造成不利影响。 总结 泓博医药凭借其在小分子药物设计领域的独特优势，成功构建了覆盖药物发现、工艺研究与开发及商业化生产的一站式综合服务平台。公司在创新药早期研发，特别是FIC药物开发方面表现卓越，与全球优质生物科技公司建立了深度合作关系。在商业化生产领域，公司核心品种替格瑞洛系列中间体在国内市场占据领先地位，并积极向高附加值API业务延伸，具备显著的增长潜力。尽管短期内受到疫情影响，但公司通过持续的研发投入、产能扩张和市场拓展，预计未来业绩将实现高速增长，估值合理，具备长期投资价值。

　　本周（12月12日-12月16日）行情回顾 　　新材料指数下跌2.71%，表现弱于创业板指。半导体材料跌1.99%，OLED材料跌2.4%，液晶显示跌0.97%，尾气治理跌2.2%，添加剂跌2.25%，碳纤维跌0.81%，膜材料跌7.09%。涨幅前五为飞凯材料、润阳科技、康强电子、维信诺、裕兴股份；跌幅前五为天奈科技、赛伍技术、激智科技、双星新材、东材科技。 　　新材料周观察：瓶颈环节PDO有望全面突破，PTT需求或将加速增长 　　PTT纤维是聚对苯二甲酸丙二醇酯（Polytrimethyleneterephthalate）纤维的简称，其优良性能使其非常适合用于服装面料，以及地毯、非织造布、床上用品、装饰物、汽车脚垫、织带等，被美国评为六大石化新产品之一。1,3-丙二醇（PDO）为PTT纤维主要原材料，行业壁垒较高。PDO生产以生物发酵法为主，该工艺具有生产成本低，绿色环保等优势，该工艺长期被美国杜邦公司所垄断。据《国内1,3-丙二醇市场现状和发展建议》（李烁、李靖，2022）数据：2020年国内PDO下游消费市场需求量为4.28万吨，市场规模约为13亿元，预计到2025年需求量将达到6万吨；2020年国内PDO进口量为3.35万吨。尽管我国近几年PTT纤维市场发展保持较高增速增长，但对比国外PTT纤维行业的发展依然相对迟缓，主要原因是原料PDO的生产技术长期被国外垄断。尽管发展坎坷，但国内企业一直在努力突破。东方盛虹拥有年产5万吨生物质差别化纤维，从PDO生产到PTT聚合、纺丝的完整产业链。巨化股份拟投资建设7.2万吨/年PDO和15万吨/年PTT项目。华恒生物拟由公司控股子公司天津智合的全资子公司赤峰智合实施生物法年产5万吨PDO建设项目。扬农化工的全资子公司江苏瑞祥化工有限公司年产3万吨PTT项目于2022年8月1日在扬州市行政审批局备案。华峰集团于2022年6月1日宣布以2.4亿美元收购杜邦位于美国的两大生产基地，两大基地分别生产PDO和PTT。受益标的：东方盛虹、巨化股份、扬农化工、华恒生物。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【新宙邦】项目投资：公司拟以全资子公司惠州市宙邦化工有限公司为项目实施主体，在惠州市大亚湾石化区投资建设电子化学品项目，项目计划总投资不超过12亿元，建设周期2年 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　一周观点：中央经济工作会议召开，医药制造、消费等长期利好 　　2022年12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行，提出推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局、保障好群众的就医用药、加快生物制造等前沿技术研发和应用推广等具体方向。我们全面梳理了中央经济工作会议中与生物医药相关的内容，建议重点关注医疗服务（作为公立医疗的补充，提供差异化服务）、零售药店（线上线下药品销售渠道保障民众用药）、康复赛道（康复服务+相关设备）、原料药及生物医药上游的投资机会（生物医药的发展壮大，离不开整个供应链的稳定）。 　　一周观点：抗原检测市场需求旺盛，产能快速攀升助力新冠疫情防控 　　需求端：从疫情数据看，各地疫情散发，全国单日新增感染者人数仍处于快速爬坡阶段。在优化核酸检测方面，当前多地取消全民核酸检测，出入公共场所、乘坐公共交通、跨区域流动人员无需核酸阴性证明。新十条提出要进一步缩小核酸检测范围、减少频次。根据防疫工作需要，开展抗原检测。在优化隔离方式方面，无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治。隔离期间，抗原检测有望广泛用于居民自我监测病情进展。在保障社会正常运转和基本医疗服务方面，不得停工、停产、停业，防止大量工作人员感染，抗原检测能快速筛选出被感染人员，阻断传染链条。此外，针对老年人群，开展每周两次抗原检测。我们认为抗原检测应用场景丰富，空间有望逐步释放。医院端发热门诊、急诊已应用推广，学生入学、居民出行、员工上班、冷链物流、交通枢纽管控等场景有望逐步放开。供给端：目前39款新冠抗原自测产品已获NMPA批准，从产业数据来看，目前抗原检测试剂盒生产厂家基本处于满产满销，供不应求状态，部分厂家产能有望逐步恢复至历史峰值。此轮广东、重庆、北京等地疫情对抗原检测需求旺盛，新十条的出台也刺激居民储备抗原检测试剂盒的需求，相关厂家短期营收有望快速增长。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：稳健组合：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、泰格医药、康龙化成、博腾股份、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、盈康生命、伟思医疗、华东医药。弹性组合：采纳股份、昌红科技、康拓医疗、中国中药、太极集团、国际医学、皓元医药、药石科技、美迪西、江苏吴中。 　　受益标的：神州细胞、康希诺、万泰生物、石药集团、三叶草生物、丽珠集团、君实生物、以岭药业、鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物、汤臣倍健。 　　风险提示：行业黑天鹅事件；疫情恶化影响生产经营。