本周（10月17日-10月21日）行情回顾 　　新材料指数下跌1.33%，表现强于创业板指。OLED材料跌1.53%，半导体材料涨2.94%，膜材料跌0.42%，添加剂跌4.43%，碳纤维涨1.33%，尾气治理跌3.8%。涨幅前五为瑞丰新材、安集科技、康强电子、普利特、金宏气体；跌幅前五为新和成、联泓新科、万顺新材、万盛股份、科思股份。 　　新材料周观察：智能时装市场空间广阔，电致发光可编织纤维有望持续受益 　　电致发光可编织纤维是一种直径细、柔性好、易编织、亮度高的发光纤维，通常以高导电的芯层纤维电极为载体，发光材料为活性层，经涂覆工艺复合而成。电致发光可编织纤维凭借较好的发光性能和易于编织的特点，有望在智能时装、可穿戴设备、智能家居、汽车装饰等领域广泛应用。在可穿戴设备领域，电致发光可编织纤维可织入智能手环、智能手表的表带，以及智能手机背板、智能音箱外壳以丰富用户的个性化展示，未来有望在可穿戴设备中持续渗透。在智能家居领域，电致发光可编织纤维可织入窗帘、地毯、墙布等以提供家居发光设计，在窗帘、墙布相关的柔性显示领域也具备广阔的发展潜力。在汽车装饰领域，电致发光可编织纤维可通过缝纫刺绣织入汽车品牌Logo，也可通过机织融入汽车的安全带、星空顶等，为驾驶舱提供前卫的氛围感，应用前景广阔。未来，智能时装有望成为电致发光可编织纤维较大的需求增长点。电致发光可编织纤维可广泛应用于发光运动服装、发光鞋帽箱包、高端定制发光礼服和婚纱、智能户外装备、防护服装等智能时装。据QYResearch统计，2020年全球智能时装市场规模约15.81亿美元，预计2025年将快速增长至56.43亿美元，未来5年年均复合增长率将高达25.96%。据泰和新材公告，泰和新材子公司经纬智能科技于2022H1实现了电致发光可编织纤维的生产与制备，首期生产线的产能为500万米/年，未来有望成为公司新的业绩增长点。受益标的：泰和新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【昊华科技】1-9月经营情况：公司预计2022前三季度实现营业收入64亿元，同比增长23%；实现归母净利润7.6亿元，同比增长18%。 　　【阿科力】对外投资：公司拟投资10.5亿元在潜江市江汉盐化工业园建设“年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目”，产品包括2万吨/年聚醚胺、3万吨/年光学材料（环烯烃单体及聚合物）、1,000吨/年高纯硅溶胶、20吨/年特种高耐热树脂、5,000吨/年改性环氧树脂及2.5万吨/年聚醚。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、泰和新材、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周观点一：部分涉房企业有望在A股融资，募资不能投向房地产业务据新华社报道，《中国证券报》10月21日刊发文章《证监会：允许满足特定条件涉房地产企业在A股市场融资》。文章中证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。多年来，证监会全面落实党中央、国务院有关部署，发挥资本市场服务实体经济发展的作用，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。资本市场对于涉房企业的股权融资政策，既严格限制主营业务为房地产的企业股权融资，又合理保持资本市场融资功能的有效发挥，更好服务稳定经济大盘。我们建议关注基建、地产链相关化工品种，如MDI、纯碱、有机硅DMC、钛白粉、减水剂等，继续看好相关化工白马底部向上。 　　本周观点二：巨化股份业绩预告略超预期，二代制冷剂价格坚挺据巨化股份公告，公司2022Q1-Q3预计实现归母净利润16.00-17.50亿元，同比+519%至+577%；预计实现扣非归母净利润15.38-16.88亿元，同比+640%至+712%。其中Q3单季度预计实现扣非归母净利润6.40-7.90亿元，同比+327%至+427%，环比-5%至+17%，业绩略超预期。据百川盈孚数据，本周（10月17日-10月21日）国内制冷剂R22市场坚挺运行，厂家报价随配额消耗保持坚挺，氢氟酸价格上行，三氯甲烷稳中上涨，整体成本支撑趋于坚挺。 　　行业新闻：万华化学PA12产业链产出优质产品等 　　【PA12】10月18日，万华化学PA12（尼龙12）产业链装置成功产出优质产品，标志着万华化学成为拥有尼龙12全产业链制造核心技术和规模化生产制造能力的企业。【合成生物学】赤峰华恒合成生物科技有限公司年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目备案。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【化纤行业】泰和新材、三友化工、新凤鸣、华峰化学、海利得等；【三氯氢硅】宏柏新材、三孚股份、晨光新材；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】黑猫股份、江苏索普、苏博特、垒知集团等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

中心思想 创新驱动与产品结构优化 康缘药业作为国家中药现代化示范企业，凭借其系统完善的创新中药研发平台，在独家创新品种、独家医保品种和独家基药品种数量上均处于行业领先地位。公司通过持续的研发投入和技术创新，形成了以中药、化学药、生物制药集群发展为主线的产品体系。近年来，公司积极优化产品结构，口服产品收入实现快速增长，有效降低了对中药注射剂的过度依赖，增强了抵御政策风险的能力。 业绩稳健增长与投资价值 在营销改革的推动下，公司中药注射剂产品政策风险可控，并逐步恢复稳健增长。口服产品在基药政策的驱动下展现出巨大的增长潜力。公司管理层具备深厚的中药研发背景，股权结构稳定，并设立了积极的股权激励业绩考核目标，为未来发展注入动力。预计公司未来几年收入和归母净利润将保持稳健增长，估值低于可比公司平均水平，具备较高的投资价值。 主要内容 康缘药业核心竞争力与财务表现 中药现代化引领者与深厚研发背景 康缘药业始于1975年，2002年上市，是一家集研发、生产、贸易于一体的大型中药企业。公司连续三年位列“中药研发实力排行榜”首位，2018年实验室获评“优秀类企业国家重点实验室”（医药领域第一）。公司拥有由400多名硕博研究生占比45%的科研人员组成的研究队伍，每年研发投入占收入比超过10%。公司已建立国家博士后科研工作站、国家认定企业技术中心等多个国家级科研平台，并与国内外一流科研机构开展产学研合作。公司产品线聚焦抗感染、妇科、心脑血管、骨伤科等中医优势领域，拥有热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液3大独家品种，并储备了丰富的在研品种。截至2022年6月30日，公司共获得药品生产批件203个，其中43个为中药独家品种；106个品种列入2021版国家医保目录（23个独家），47个品种进入国家基本药物目录（6个独家）。公司创始人肖伟先生为中国工程院院士，直接及间接持有公司22.16%股份，管理层整体具备深厚的中药研发背景。2022年4月，公司发布限制性股票激励计划，设定了2022-2024年收入增速分别不低于22%、20%、18%，归母净利润增速分别不低于24%、22%、20%的较高业绩考核目标。 财务状况稳健与盈利能力提升 公司营业收入和归母净利润呈现稳定上升趋势。2020年受疫情和医保谈判影响，收入和归母净利润分别下降33.6%和48.1%，但2021年起快速恢复，收入增长20.34%，归母净利润增长21.92%。2022年前三季度，公司收入同比增长20.97%，归母净利润同比增长35.83%。公司毛利率近十年保持在75%左右，2020-2021年因收入规模下降和医保降价略降至72%左右。净利率在2010-2019年维持在11%-13%，2020年后降至10%以下，主要系收入下降但研发费用保持稳定。期间费用率方面，研发费用率保持在7%-10%，2020年升至12.55%；销售费用率在2016年营销改革后有所上升，2021年为43.39%；管理费用率呈下降趋势，2021年为4.45%。公司经营性现金流持续改善，2021年恢复至较高水平，期末现金及现金等价物持续增长，2021年达9.37亿元。应收账款周转天数从2015年的121天降至2021年的83天，管理能力较强；存货周转天数稳定，2022年上半年库存商品较2020年底明显降低。 产品线优势、研发进展及市场策略 口服产品快速增长与基药政策红利 公司产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。为增强抵御政策风险能力，公司积极优化产品结构，2022年上半年口服制剂品种收入占比已达57.9%，中药注射剂占比降至36.4%。在基药“986”政策（基层、二级、三级公立医院基药配备品种数量占比原则上不低于90%、80%、60%，金额占比不低于60%、50%、40%）推动下，基药市场具有较大增长空间。 抗感染系列：金振口服液与杏贝止咳颗粒 金振口服液作为公司非中药注射剂最大单品，2021年在公立医疗机构销售额超过7亿元，在城市实体药店终端接近3亿元，是2021年中国公立医疗机构终端最畅销的小儿止咳祛痰药。其在儿科中成药市场占据稳固地位，2019-2021年保持公立医疗机构端儿科中成药产品TOP 5。金振口服液覆盖人群广（6个月以上婴儿即可服用），口感好，日服用价格适中，且具备独家品种和基药品种优势。在公司加大市场推广下，2021年销量同比增长69.84%，2022年前三季度口服液整体收入在金振口服液带动下实现71.52%的高增长。杏贝止咳颗粒于2015年上市，2017年进入全国医保目录后快速放量，2018年进入全国基药目录，2021年在公立医疗机构端销售额超过9000万元，同比增长61.92%，有效补充了成人市场。 妇科系列：桂枝茯苓胶囊 桂枝茯苓胶囊于1995年上市，2006年获FDA批准进入二期临床，2015年完成美国Ⅱb期临床试验，目前正准备三期临床，显示其具备较高有效性、安全性及质量控制水平。该产品曾达到5亿元销售规模，目前维持2-3亿元。其市场主要集中在三级医院（53.09%），基层市场占比不高。作为全国基药品种，公司加大县区终端产科和乳腺科的推广，有望实现稳健增长。 骨科系列：复方南星止痛膏与腰痹通胶囊 复方南星止痛膏为独家基药品种，2019年从乙类医保调为甲类医保，2020年在中国公立医疗机构终端销售额超过3亿元，同比增长10.63%。腰痹通胶囊于2012年进入全国基药目录，2016年销量实现200%+的快速增长，2018年销售额超过1亿元，持续保持较好增长。 心脑血管系列：天舒胶囊及其他潜力品种 天舒胶囊2016-2018年销售规模过亿元，公司持续积累其临床研究成果（2019年SCI论文发表，2021年推进欧盟注册咨询），学术推广有望加速增长。此外，参乌益肾片（2019年新进医保，2020年销售收入过千万）、散结镇痛胶囊（2019年销量480万盒，同比增长12%）和龙血通络胶囊（2017年进入医保后销售额从97万元提升至578万元）等潜力品种也展现出良好增长态势。 中药注射剂政策风险可控与恢复增长 银杏二萜内酯葡胺注射液：高临床价值与放量增长 银杏二萜内酯葡胺注射液于2014年上市，用于轻中度脑梗死。我国脑卒中发病率持续上升（缺血性卒中发病率从2005年的112/10万升至2017年的156/10万），市场空间巨大（2017年缺血性卒中市场规模约210亿元）。该产品在银杏叶类提取物中银杏内酯含量最高，抗PAF能力更强，在缺血性脑卒中治疗中具备较高临床价值及安全性，常与西药联合使用。该产品经历了三次医保谈判，价格从611.71元降至93.7元并趋于稳定。尽管价格下降，但销量实现快速增长（2017年增长430%，2019-2020年保持100%以上增长），2021年销售额同比增长21%。2017年市占率仅1.28%，主要销往东北地区，随着公司加强代理渠道建设和全国精细化招商，有望实现持续较快增长。 热毒宁注射液：高有效性、安全性与市场认可度 热毒宁注射液是公司自主研发的国家二类新药，具有清热、疏风、解毒功能，用于治疗感染性疾病。公司持续深入研究其有效成分和作用机理，并建立了基于药效成分的全过程质量控制体系。临床研究显示，热毒宁注射液治疗流行性感冒疗效与磷酸奥司他韦胶囊相当，且起效更快、疗程短，无严重不良反应。该产品是第一个将中药指纹图谱列入质量标准的中药注射液，安全性高。真实世界儿科注册登记临床研究纳入115796例14岁以下儿童，总体不良反应发生率仅0.047%。2019-2020年受医保报销限制和疫情影响，销售额有所下滑，但2021年实现3.84%的恢复性增长。热毒宁注射液先后被纳入国家卫健委《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》试行第六版至第九版，市场认可度进一步提升。在2022年广东中成药联盟集采中，热毒宁注射液降价21%中选，鉴于其在广东销量较少，对整体收入影响不大，且有望获得更高市场份额。公司通过强化儿科、拓展成人科室，加大医院端推广力度，预计热毒宁注射液能够较快实现存量市场恢复。 营销模式与策略调整成效显著 公司采取专业学术推广、招商代理及普药助销三位一体的营销模式。学术推广是核心，通过自建营销队伍和专业学术活动，传递产品临床应用成果。招商代理模式针对新上市产品，实现快速市场覆盖。普药助销模式针对大众化非独家产品，与医药商业公司合作分销。 2016年，面对国家招标降价、医保控费等挑战，公司开启营销改革。在销售模式上，从单纯事业线垂直销售模式转变为矩阵式管理模式，并推行临床自营和非自营板块。在渠道布局上，针对热毒宁注射液推行医院主管责任制，加大二级及以上医院覆盖，并大力开发基层市场，2017年县乡医药终端新增开发4500余品种次，2018年成立专门基层省公司，基层覆盖率由12.90%提升至17.98%，基层市场业绩贡献已成为公司营收主要来源。在产品推广上，公司重视基药品种，全面开发六大基药品种（2019年），并加大新进医保品种推广，通过学术资料提升和精细化招商代理，促进大单品销售。 总结 康缘药业凭借其强大的研发实力、丰富的产品管线和灵活的营销策略，在中药现代化领域占据领先地位。公司通过优化产品结构，实现了口服产品收入的快速增长，并有效控制了中药注射剂的政策风险，使其在营销改革下逐步恢复增长。金振口服液等基药品种在政策红利下展现出巨大潜力，银杏二萜内酯葡胺注射液和热毒宁注射液等中药注射剂凭借其高临床价值和安全性，在市场认可度提升和营销改革推动下有望持续放量。公司稳健的财务表现、积极的股权激励计划以及对基层市场的深度开发，共同构筑了其未来业绩增长的坚实基础。预计公司未来几年收入和归母净利润将保持稳健增长，具备显著的投资价值。

中心思想 政策利好与估值修复共振，医药板块慢牛可期 本报告核心观点指出，在经历近一年半的持续调整后，医药生物板块已迎来反弹，并有望步入“慢牛”行情。此次反弹主要基于多重积极因素的共振：首先，财政贴息贷款政策为医疗新基建注入强劲动力，预计将释放数千亿级的医疗设备采购需求；其次，IVD（体外诊断）、电生理耗材及脊柱等高值耗材的集中带量采购（集采）政策趋于温和，显著减轻了市场对行业降价幅度的担忧，为相关子板块带来估值修复空间；再者，党的二十大报告明确将保障人民健康置于优先发展的战略位置，强调“健康中国”建设，为医药行业提供了长期政策支持。当前，医药板块估值已处于历史底部，优质企业的基本面企稳向好，叠加持仓结构优化，共同构成了板块持续反弹的坚实逻辑。 结构性机遇凸显，优选高景气细分领域 在医药板块整体回暖的背景下，结构性投资机遇尤为突出。报告建议投资者把握优质标的长期布局机会，并优先关注以下高景气细分领域：医疗设备板块，受益于财政贴息贷款带来的订单释放；高低值耗材与IVD板块，因集采政策的温和落地而迎来估值修复；中药板块，凭借其低估值、业绩稳健及政策友好等特点而具备配置价值；严肃医疗服务板块，因其刚性需求和估值回调而值得关注；此外，CXO（医药研发生产外包）和零售药店板块中，估值处于历史底部且业绩表现良好的标的也具备吸引力。这些细分领域的龙头企业有望在政策红利和市场需求驱动下，实现市场份额的进一步集中和业绩的持续增长。 主要内容 集采政策趋于温和，国产替代加速 22省肝功生化集采政策温和，IVD行业估值修复可期 2022年10月10日，江西省卫健委发布《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》，标志着国内IVD行业首次大规模带量采购的启动，涉及22个省（自治区）的26个品类生化诊断试剂，意向采购量为医疗机构实际上报量的90%。此次集采政策呈现出相对温和的特点：竞价单元按品种+企业分组，全联盟或任一联盟省份意向采购量前90%的企业分入A组，其余为B组，且A组企业不足10家时可从B组补充，保证了竞争的充分性。中选规则方面，中选比例为60%，未中选的A组企业若申报价格不高于有效申报价格的0.8倍，可增补为拟中选企业，且不受数量限制。这一降价幅度远高于此前脊柱集采的0.4倍，显著减轻了市场对IVD大规模集采带来剧烈降价的担忧，为行业注入“定心丸”，有望推动板块估值修复。此外，中选企业可自由参与待分配量的分配，灵活适应生化诊断封闭式设备的商业模式，有利于国产头部IVD企业扩大三级医院份额，加速国产替代，增强市场竞争力。受益标的包括迈瑞医疗、安图生物、新产业、基蛋生物、迈克生物、九强生物、迪瑞医疗、亚辉龙等。 27省联盟电生理耗材集采规则柔和，国产替代进程加快 2022年10月14日，福建省药械联合采购中心发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告（第1号）》，采购品种几乎涵盖所有心脏介入电生理高值耗材，采购模式分为组套采购、单件采购和配套采购三种，采购周期原则上为2年。此次电生理集采政策的中选规则同样相对柔和，并充分考虑了国产和进口厂商的市场地位。组套采购和配套采购模式相对有利于进口厂商，而单件采购则为国内外厂商提供了充分竞争的机会，国产厂商凭借成本优势有望获得更多市场份额。最高有效申报价与目前市场价接近或略高，距国产出厂价仍有较大空间，即使单件采购降幅达50%仍能有效保护出厂价，相比关节、脊柱、支架等集采限价设定更为温和。集采的实施将加速国产厂商的市场准入和覆盖，解决其过往缺乏收费目录的销售推广障碍。在DRG/DIP政策框架下，整体三维电生理手术将降价，有望加速二维向三维的转化速度，提升三维电生理手术量，从而使国产厂商获得更多三维手术量，加速市场份额获取，实现弯道追赶。受益标的包括惠泰医疗、微电生理。 脊柱赛道集采落地突出马太效应，国产化和龙头化成主旋律 2022年9月27日，国家组织骨科脊柱集中带量采购中标结果公布，涉及14组系统，首年采购量超120万套，几乎涵盖所有脊柱手术所需产品。此次集采的拟中标价格大多在最高限价的35%-40%之间，但仍未击穿出厂价，主要挤压了渠道空间，厂家仍有一定降价空间调节渠道商和临床推广费用。集采结果显示出明显的“马太效应”：威高及子公司、大博医疗、三友医疗、春立医疗、凯利泰、迈瑞等国产龙头企业表现强势，多款产品拟中选且中选量较大，例如在颈椎前路钉板固定融合系统、胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统等多个品类中，威高、大博、三友等企业均占据显著优势。国产小厂由于产品线丰富度、使用量和成本控制能力有限，经销商报量意愿较低，市场份额将进一步向头部企业集中。进口厂商如史赛克选择弃标，美敦力等则使用前代产品应标，在相对成熟的脊柱赛道中，国产厂商已具备平替能力并让利更多，经销商将协同推动进口替代。在医保控费大背景下，标外市场也有望倾斜于大平台、品种全、跟台服务能力强的厂商，强者恒强的趋势将持续三年。脊柱集采的全面落地意味着骨科三大植入耗材集采已全部覆盖，长期受集采政策和业绩压制的骨科赛道有望迎来估值修复，随着手术量逐步提速，业绩增速将触底反弹，具备长期配置价值。 财政贴息驱动医疗新基建，设备需求千亿级释放 财政贴息贷款助力医疗新基建加速，医疗设备板块迎来数千亿级需求放量 2022年9月7日国常会决定对部分领域设备更新改造贷款实施阶段性财政贴息，并加大社会服务业信贷支持，其中明确提及对医院在“设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策”。9月13日，国常会进一步确定专项再贷款与财政贴息配套支持。随后，卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，并即将发布配套政策，明确落地实施细则。相关财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万元，贷款使用方向涵盖诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置。卫健委原则上对项目申报不予干预，即报即批，由医院与指定银行自行协商贷款方案。 “十四五”期间，医疗新基建是医疗卫生服务体系的关注焦点。2021年7月，国家发改委、国家卫健委等部委共同编制的《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》已强调构建强大的公共卫生体系，推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局。2022年上半年，国内公共医疗预算、公立医院预算事业收入、医疗专项债、国内医疗卫生项目数量和投资总额等指标均显著提升，例如2022年至今（截至10月9日）医疗卫生项目数量达3,633个，投资总额达12,624亿元，同比大幅提升。此次中央财政贴息贷款再次体现了国家对医疗新基建的重视，预计医疗新基建投入在整个“十四五”期间将维持高位水平，行业高景气度有望持续。 财政贴息贷款预计将释放数千亿级的医疗器械市场需求。补贴总额约1.7万亿元，其中涉及医疗设备更新预计约2000亿元。贷款利息低于3.2%，中央财政贴息2.5%，补贴后实际利息小于等于0.7%，贷款期限为2年，申请截止时间为2022年12月31日。截至9月30日，仅浙江、江苏、安徽三省已上报约180亿元的设备采购需求。截至10月9日，全国各省市已落地金额约147.85亿元，其中北京市已签订贷款合同金额达124亿元。财政贴息覆盖全面，诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置均有望受益。重点关注方向包括：可快速实现回款、采购符合医院发展方向的高价值、高营收的中大型设备；符合等级医院提升需求、与服务功能相匹配的相关设备；以及顶级三甲医院或国家区域医学中心对超高端设备的采购需求。受益标的包括迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗（中大型医学影像设备）、开立医疗、澳华内镜、海泰新光（国产内镜）、华大智造、聚光科技、海尔生物（实验室科研设备）等。 市场表现与估值分析：板块回暖，结构性机会显现 医药生物板块整体回暖，医疗器械领涨 本周（2022年10月10日至10月14日），医药生物板块同比上涨7.81%，报8821.62点，表现强于上证综指6.79个百分点，强于中小板指7.36个百分点，强于创业板指3.47个百分点。在子板块方面，医疗器械板块涨幅最大，上涨10.57%；医疗服务板块上涨7.83%，生物制品板块上涨7.44%，化学制药板块上涨6.91%，中药板块上涨5.61%；医药商业板块跌幅最大，下跌5.42%。这表明市场对医疗器械等受益于政策利好的板块信心显著增强。 医药生物估值处于历史底部，结构性投资价值凸显 截至2022年10月14日，全部A股估值为12倍，医药生物估值为23.12倍，对全部A股溢价率为92.7%，略低于历史均值93.12个百分点（2011年初至今）。这表明医药生物板块整体估值仍处于相对低位，具备修复空间。各子行业估值表现为：化学制药30.3倍，中药19.1倍，生物制品25.5倍，医药商业19.4倍，医疗器械15.3倍，医疗服务34.6倍。报告详细列举了沪深股和港股各细分板块（医药外包服务、生命科学上游、生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械、医药商业、中药、医美）2022-2024年的平均PE和PEG数据，旨在为投资者筛选估值合理、基本面向好的优质标的提供参考。整体来看，部分细分领域如医药外包服务、生命科学上游、医疗器械等在未来几年仍有望保持较高的业绩增长，其PEG值显示出一定的投资吸引力，尤其是在当前估值底部，具备长期配置价值。 总结 本报告深入分析了2022年10月医药生物行业的最新动态与投资机遇，明确指出在多重积极因素的推动下，医药板块有望迎来“慢牛”行情。核心驱动力包括：国家层面将“健康中国”建设置于优先战略地位，为行业发展提供长期政策保障；财政贴息贷款政策的落地，预计将为医疗设备领域释放数千亿级的市场需求，加速医疗新基建进程；以及IVD、电生理耗材和脊柱等高值耗材集采政策的温和化，有效缓解了市场对大幅降价的担忧，为相关子板块带来了估值修复空间。 市场表现方面，医药生物板块在近期已呈现出显著回暖态势，尤其医疗器械板块涨幅居前。当前，医药板块整体估值处于历史底部，优质企业的业绩企稳向好，叠加持仓结构优化，共同构筑了板块持续反弹的坚实基础。报告建议投资者重点关注医疗设备、高低值耗材与IVD、中药、严肃医疗服务以及估值处于历史底部且业绩表现良好的CXO和零售药店等细分领域。 尽管行业前景乐观，但仍需警惕政策执行不及预期和疫情恶化影响生产运营等潜在风险。总体而言，在政策利好、估值修复和基本面改善的共同作用下，医药生物行业正迎来结构性投资机遇，把握优质标的长期布局将是关键。

　　本周（10月10日-10月14日）行情回顾 　　新材料指数上涨2.69%，表现弱于创业板指。OLED材料涨4.49%，半导体材料涨0.83%，膜材料涨4.68%，添加剂涨4.38%，碳纤维涨0.64%，尾气治理涨3.36%。涨幅前五为中石科技、石英股份、三孚股份、瑞丰新材、回天新材；跌幅前五为安集科技、鼎龙股份、华特气体、雅克科技、江丰电子。 　　新材料周观察：政策驱动电子雷管渗透率迅速提升，市场规模将成倍增长工业雷管包括导爆管雷管、工业电雷管、电子雷管、磁电雷管等。相较于其他雷管，数码电子雷管在安全性、使用便捷性、使用经济性方面具有明显优势。2022年7月20日，工信部发布《关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知》，要求：除保留少量产能用于出口或其他经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管；2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售煤矿许用工业电雷管；2023年6月底前停止生产、8月底前停止销售地震勘探电雷管。据中爆协数据，自2022年6月开始停止生产传统工业雷管开始，电子雷管产量和渗透率迅速提升。2022年6、7、8、9月电子雷管产量分别增长68.7%、112.4%、111.7%、156.7%，月度渗透率分别达17.6%、59.5%、74.0%、58.7%。据据我们测算，2021年我国工业雷管市场空间约为50.74亿元，电子雷管未来实现全面替代后，折算市场空间约为161.62亿元，市场规模将实现成倍增长。据中爆协8月份预测数据，9月后电子雷管月需求或会大幅增加到5000万发以上，12月份需求或将达到7000万发左右。而在当前全行业已经获得安全许可并具备生产能力的产能依然相对偏紧、生产企业的电子雷管库存不足、芯片模组存在短缺风险、煤矿许用起爆器认证相对滞后导致大批生产准备不足等各类因素叠加，电子雷管或将在短期出现较大供需缺口。受益标的：保利联合、金奥博、壶化股份、雅化集团、南岭民爆、江南化工、广东宏大、凯龙股份、国泰集团、雪峰科技等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【阳谷华泰】业绩预告：公司2022年前三季度预计实现归母净利润4.25亿元到4.55亿元，同比增长72.7%-84.89%；其中第三季度预计实现归母净利润1.35亿元到1.65亿元，同比增长107.21%-153.25%。 　　【普利特】业绩预告：公司2022年前三季度预计实现归母净利润1.43亿元到1.77亿元，同比增长70%-110%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　财政贴息助力医疗新基建加速，医疗设备板块有望迎来数千亿级需求放量 　　事件：9月7日国常会决定，对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，促进消费发挥主拉动作用，明确提及对医院在“设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策”的支持。9月13日，国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，以实现扩市场需求、增发展后劲的目标。为响应国常会的决定，近日卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，并拟于近期发布配套政策，进一步明确使用财政贴息贷款更新改造医疗设备在医院端落地实施的政策。相关财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万。贷款使用方向也包括了诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置。卫健委原则上对项目申报不予干预，即报即批，由医院与指定银行自行协商贷款方案。 　　点评：“十四五”期间，医疗新基建为医疗卫生服务体系关注焦点，早在2021年7月，国家发改委、国家卫健委等部委共同编制了《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》强调，加快构建强大的公共卫生体系，推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局，提高全方位全周期健康服务与保障能力。此次引入财政贴息贷款支持医疗设备更新改造将成为医疗新基建进一步推进的重要一环。（1）医疗新基建投入有望在较长时间内维持高位水平。2022年国内公共医疗预算、公立医院预算事业收入、国内医疗卫生项目数量和投资总额等指标显著提升。本次中央财政贴息贷款再次体现了国家对医疗新基建的重视，医疗新基建投入有望在整个“十四五”期间维持高位水平，行业高景气度有望持续。（2）财政贴息贷款预计释放数千亿医疗器械市场需求。截止9月30日，仅浙江、江苏、安徽等省已上报约180亿元的设备采购需求，医疗设备领域全国贴息总规模有望达数千亿级。截止10月11日已公开数据，各省市已落地贴息金额约191.55亿元。（3）财政贴息覆盖全面，众多细分板块有望受益。重点关注方向：第一、可快速实现回款，采购符合医院发展方向的高价值、高营收的中大型设备。第二、符合等级医院提升需求，与服务功能相匹配的相关设备。第三、顶级三甲医院或国家区域医学中心对超高端设备采购的需求。 　　受益标的 　　中大型医学影像设备如超声、CT、核磁、PET-CT等器械厂家，迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗；监护仪、麻醉机等生命信息与支持设备相关厂家迈瑞医疗；国产内镜优质企业开立医疗、澳华内镜、海泰新光；实验室科研设备厂家，华大智造、海尔生物、聚光科技等。 　　风险提示：政策推进不及预期，疫情影响生产运营。

　　国际医学(000516) 　　获批IVF第I、II代技术试运行，IVF业务加快发展，维持“买入”评级 　　10月10日，公司发布公告称，西安高新医院获批试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，其优质团队、产科协同优势有望助力IVF业务快速增长。考虑到8月以来西安地区仍有散发疫情影响就诊，以及拟开康复医院增加折旧等因素，我们调整2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为-6.76（原为-4.5）、0.22（原为2.1）、2.97（原为3.9）亿元，EPS分别为-0.30/0.01/0.13元，当前股价对应P/E分别为-30.8/955.2/70.2倍，公司凭借医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 　　陕西省辅助生殖机构较少，整体供不应求，IVF业务具备较大发展潜力 　　根据陕西省卫健委数据，从需求来看，陕西省2021年末常住人口3954万人，出生率7.89‰，但从诊疗情况来看，2019年辅助生殖机构年门诊量104万人次，IVF周期3.1万个，陕西卫健委规划新增10所辅助生殖机构，以此来满足群众需求。由此我们认为，当地辅助生殖诊疗量较少主要由于当地供给较少，且国家鼓励生育的系列政策等因素将促进需求增长，当地辅助生殖诊疗业务有较大发展潜力。 　　辅助生殖诊疗范围广泛，和产科业务协同，技术团队实力雄厚、设备先进 　　西安高新医院生殖医学科成立于2016年，2018年11月通过“开展夫精人工授精技术”评审，此次获批后将试运行第I、II代试管婴儿技术。辅助生殖中心团队由国内辅助生殖领域知名专家黄艳红教授带领，黄艳红教授曾任空军军医大学西京医院原妇产科副主任、生殖中心主任，其他团队成员均由来自于国内知名三甲医院的专家组成，整体团队优质。此外，由于西安高新医院产科为西安市医学优势学科，我们认为高新医院的妇产相关学科已在当地建立优质口碑，IVF业务有望受益于产科业务的协同效应，实现较快爬坡，增厚公司业绩。 　　风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　一周观点： 医药板块慢牛行情将至，把握优质标的长期布局机会 　　2022 年 9 月下旬，医药板块在集采等政策压制和疫情的反复影响下持续调整了近一年半之后，终于迎来了反弹，其中涨幅比较大的细分板块有医疗设备、医疗耗材、 CXO、零售药店等板块；我们认为目前的反弹更多是基于财政贴息贷款利好政策下的情绪反弹，也就是市场对医药板块的投资信心有所恢复；如果看到22Q4-23 年，我们认为板块基于当前的估值底、业绩底和持仓底的位置，是具备持续反弹逻辑的。理由如下：首先是财政贴息贷款利好政策的带动，近日卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，并拟于近期发布配套政策，相关财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于 2000 万。贷款使用方向包括了诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置。卫健委原则上对项目申报不予干预，即报即批，目前仅浙江、江苏、安徽三省已上报约 180 亿元的设备采购需求，这一政策与分级诊疗、加强基层医疗建设、和鼓励国产器械设备的政策一脉相承，随着后续各家医院报需求、执行采购，国产医疗设备有望迎来采购高峰，医疗机构的服务能力也将持续提升。更重要的是，医疗机构原本计划用于购买设备的资金可以用于支持医院建设，现金流的改善其实会利好整个医药产业链上游的回款。其次是医药板块长期成长逻辑没有变化，老年化程度还在加深、居民对于高质量的医疗需求还在加大、国内厂家的创新能力还在持续提升，前期板块的跌幅已经脱离基本面，一大批优质企业的估值处于历史底部，相关风险也得到了充分释放。当前企稳回升的一大信号，来自于上述利好政策以及种植牙、脊柱集采政策的温和落地，另一信号则来自于板块标的的业绩企稳，我们预计三季度如 CXO、医疗器械、医疗服务板块业绩环比同比将持续改善，四季度有望迎来估值切换。比如严肃医疗板块，以综合医院和肿瘤医院为例，预计相关标的在三季度就诊人次明显提升，因为需求刚性，受到疫情影响比较小，预计到四季度旺季经营，板块同比环比有望加速改善。 四季度在推荐板块上，我们优先推荐中药（低估值、业绩稳、政策友好）、医疗设备（订单释放）、严肃医疗服务（刚需、估值回调）板块，以及 CXO、零售药店板块中估值处于历史底部、业绩好的标的。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的： 迈瑞医疗、 开立医疗、澳华内镜、海泰新光、 采纳股份、 昌红科技、康拓医疗、 益丰药房、老百姓、 皓元医药、药石科技、博腾股份、康龙化成、义翘神州、翔宇医疗、国际医学、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、羚锐制药、中国中药。 受益标的： 微创医疗、联影医疗、华大智造、 惠泰医疗、微创电生理、 微创机器人、天智航、通策医疗、 乐普医疗、 威高骨科、 正海生物 、大博医疗 、 奥精医疗、 一心堂、大参林、健之佳、爱美客、华熙生物、同仁堂、红日药业、华润三九、健民集团、康缘药业、济川药业。 　　风险提示： 行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营

　　上周（9月26日-9月30日）行情回顾 　　新材料指数下跌4.68%，表现弱于创业板指。OLED材料跌4.29%，半导体材料跌4.39%，膜材料跌5.66%，添加剂跌0.54%，碳纤维跌4%，尾气治理跌7.1%。涨幅前五名为瑞丰新材、博迁新材、新和成、建龙微纳、长阳科技；跌幅前五名为乐凯新材、三利谱、濮阳惠成、多氟多、联泓新科。 　　新材料周观察：反光材料下游需求平稳增长，龙头企业有望充分受益 　　反光材料，也称为回归反射材料或逆反射材料，其原理是在相应的材料（丙烯酸树脂、PET、PVC、BOPET等合成树脂）表面上植入一种高折射率的玻璃微珠或微棱镜结构，将光线按原路反射回光源处，从而形成回归反射（也称“逆反射”）现象。在灯光照射下，反光材料具有比其他非反光材料更加醒目的视觉效果。根据技术工艺的不同，反光材料一般可以分为反光膜和反光布。同时，利用反光膜与反光布等反光材料又可以进一步加工制造各类反光制品，包括各种反光晶格、反光织带、反光饰品等。从产品应用领域来看，反光膜主要运用于交通设施建设和交通运输设备领域，而反光布主要用于生产反光服装。根据道明光学2021年年报，《GlobalRetro-ReflectiveMaterialsMarket》报告显示，2019年全球反光材料市场规模为46.7亿美元，其中中国市场规模约占全球的28%（约13.08亿美元）。此后，在疫情冲击背景下，截至2021年国内反光材料市场规模已经达到约97亿元人民币（按照2021年年度平均汇率，折合美元约15.04亿美元）。与此同时，根据前瞻产业研究院发布的《2020-2025年中国反光材料行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，预计2020年至2025年间国内反光材料市场规模年均复合增速将达到8%左右。我们认为，未来伴随反光材料下游需求平稳增长，行业内龙头企业有望充分受益，主要受益标的包括道明光学、星华新材等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【天奈科技】项目投资：公司拟与镇江经济技术开发区管理委员会签订《投资协议书》并投资建设“天奈科技年产20,000吨单壁纳米导电浆料及500吨单壁纳米功能性材料”，预计项目总投资约2亿元，资金来源为自有或自筹资金。项目内容为建设年产20,000吨单壁纳米导电浆料及500吨单壁纳米功能性材料，项目建设周期为在取得建设审批手续后45个工作日内开工建设，与单壁管项目同步分期建设，计划于2029年项目整体竣工验收。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。