中心思想 业绩增长驱动与核心竞争力 尽管2022年受疫情影响，泓博医药的营收增速放缓且利润承压，但公司通过积极的商务拓展和前沿技术平台布局，实现了在手订单的快速增长，截至2022年底达到3.65亿元，同比大幅增长54.22%，为未来业绩的确定性增长奠定了坚实基础。公司以高技术壁垒的小分子药物设计为核心竞争力，与海外优质biotech公司深度合作，成功助力客户开发多款FIC（First-in-Class）药物，并有4个项目已获批上市，彰显了其在创新药研发服务领域的强大实力。 战略布局与未来展望 泓博医药持续强化研发投入，2022年研发费用同比增长66.14%，研发人员占比高达68.06%，确保了技术领先优势。同时，公司积极拓展市场，2022年参加11场海内外展会，CRO/CDMO活跃客户数同比增长50%，商业化生产活跃客户数新增21家。通过设立泓博尚奕专注于CDMO业务开发，并成立成都泓博扩充药物发现产能及规划药代动力学、药效学研究平台，公司正不断完善一站式药物研发及生产服务能力，以应对行业需求并抓住市场机遇，预计未来三年营收和归母净利润将实现高速增长。 主要内容 公司信息更新报告 业绩回顾与增长驱动 2022年，泓博医药实现营业收入4.79亿元，同比增长6.84%。 归属于母公司股东的净利润为0.67亿元，同比下滑8.70%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.63亿元，同比下滑10.81%。 业绩下滑主要受2022年疫情影响，以及公司为加大商务拓展和布局前沿技术平台而增加的销售和研发费用所致，导致利润端承压。 截至2022年底，公司在手订单金额达3.65亿元，同比大幅增长54.22%，显示出未来业绩增长的强劲确定性。 公司在小分子药物设计方面具有显著优势，并与海外优质biotech公司建立了深度合作关系，成功协助客户开发了多款FIC药物。 公司主要的商业化品种竞争格局良好，且正处于专利陆续到期阶段，预计客户需求将持续增加。 研发实力与FIC药物开发 公司持续增强研发实力，2022年研发投入达到0.33亿元，近三年复合增长率高达66.14%。 截至2022年底，研发人员数量增至669人，占公司总员工的68.06%，体现了公司对研发的高度重视和投入。 泓博医药以技术壁垒高、同质化竞争低的小分子药物设计为起点，深度参与客户的新药研发过程。 公司不断加强与海内外biotech公司的合作，截至2022年底，已累计向客户交付33个（新增12个）候选药分子。 在这些候选药分子中，FIC项目数量达到27个，占比高达81.82%，其中已有4个项目成功获批上市，充分证明了公司在创新药物研发领域的卓越能力。 市场拓展与业务完善 公司积极加大商务拓展力度，2022年累计参加了11场海内外展会/论坛，有效提升了市场曝光度和客户触达。 截至2022年底，CRO/CDMO活跃客户数量达到135家，同比增长50%，显示出客户基础的显著扩大。 商业化生产活跃客户数量增至132家，新增21家，进一步巩固了公司的市场地位。 在手订单的快速增长（3.65亿元，同比增长54.22%）是商务拓展成效的直接体现。 为完善业务能力，公司设立了泓博尚奕，专门承担CDMO业务的开发职能。 同时，成立成都泓博以扩充药物发现业务产能，并规划建设药代动力学、药效学研究平台，旨在协同公司现有业务，提供更全面的一站式服务。 盈利预测调整与投资评级 鉴于行业需求趋缓，开源证券对泓博医药的盈利预测进行了调整，下调了2023-2024年的预测，并新增了2025年的预测。 预计2023-2025年归母净利润分别为1.14亿元、1.72亿元和2.44亿元（原预测2023/2024年为1.19亿元/1.86亿元）。 对应每股收益（EPS）分别为1.49元、2.24元和3.18元。 当前股价（59.94元）对应的市盈率（PE）分别为40.3倍（2023E）、26.8倍（2024E）和18.9倍（2025E）。 考虑到公司各业务线均在快速拓展，开源证券维持对泓博医药的“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括药物研发市场需求可能下降，这可能影响公司的订单获取和业绩增长。 核心成员流失风险，可能对公司的研发能力和项目执行造成不利影响。 产能投放不及预期风险，可能限制公司承接更多订单的能力，影响业务扩张。 财务摘要和估值指标 关键财务数据分析 营业收入： 预计从2021年的4.48亿元增长至2025年的13.76亿元，其中2023年和2024年预计增速分别为45.2%和43.8%，显示出强劲的增长势头。 归母净利润： 在2022年同比下滑8.7%至0.67亿元后，预计在2023-2025年实现高速反弹，增速分别为70.4%、50.4%和41.9%，到2025年达到2.44亿元。 毛利率： 2022年略有下降至36.9%，但预计在2023-2025年逐步回升并保持在38.6%-38.9%的稳定水平。 净利率： 预计从2022年的14.0%提升至2025年的17.8%，反映盈利能力的改善。 ROE： 2022年降至6.0%后，预计将逐年回升，到2025年达到14.9%。 EPS： 预计从2022年的0.87元增长至2025年的3.18元。 盈利能力与估值水平 P/E估值： 随着盈利的快速增长，预计将显著下降，2023-2025年分别为40.3倍、26.8倍和18.9倍，显示出估值吸引力的逐步提升。 P/B估值： 呈现逐年下降趋势，从2022年的4.1倍降至2025年的2.8倍。 EV/EBITDA： 也从2022年的50.6倍降至2025年的10.9倍，进一步印证了估值吸引力。 资产负债率： 预计从2022年的14.5%上升至2025年的45.0%，主要受短期借款增加影响。 流动比率和速动比率： 预计在2023-2025年有所下降，但仍保持在健康水平。 总结 泓博医药在2022年面临疫情带来的短期业绩压力，但通过积极的市场拓展和研发投入，成功实现了在手订单的显著增长（54.22%），为公司未来的业绩高速增长奠定了坚实基础。公司凭借其在小分子药物设计领域的核心竞争力，持续加大研发投入，并成功助力客户开发多款FIC药物，其中已有4个获批上市。同时，公司通过扩大客户基础、设立新业务实体并扩充产能，不断完善其CRO/CDMO一站式服务能力。尽管开源证券对公司未来盈利预测进行了调整，但基于其充沛的在手订单、持续强化的研发实力和不断完善的业务布局，预计公司未来三年的营收和净利润将实现强劲增长，估值吸引力逐步显现，因此维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意药物研发市场需求变化、核心成员流失以及产能投放不及预期等潜在风险。

　　中新集团(601512) 　　园区开发运营领军龙头，两翼业务加速拓展，维持“买入”评级 　　中新集团发布2022年年报。公司保持一体两翼的发展格局，进一步聚焦园区开发运营主业，实现高水平产城融合。公司园区业务毛利率有所下滑，我们下调公司2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元（2023-2024年原值为19.2和23.7亿元），对应EPS为1.17、1.33、1.45元，当前股价对应PE为8.8、7.7、7.1倍，公司营收利润实现双增长，区中园规模不断扩大，新能源赛道加速拓展，维持“买入”评级。 　　营收利润实现双增长，绿色公用业务毛利率提升 　　公司2022年实现营业收入47.42亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润16.08亿元，同比增长5.6%；销售毛利率和净利率分别为57.6%和46.0%；经营活动产生的现金流量净额11.64亿元，每股收益1.07元。公司园区开发业务收入38.70亿元，同比增长26.5%，毛利率下降5.4个百分点至64.7%；绿色公用业务收入7.57亿元，同比增长1.5%，毛利率提升2.9个百分点至24.1%。 　　产城融合园开启轻资产模式，区中园规模不断扩大 　　公司现有产城融合园运营稳健，开发运营面积超250平方公里，大部分项目已进入回报期，2022年新签约46平方公里的中新昆承湖园区，以轻重资产结合的模式打造数字科技和新能源两大产业极核。2022年公司新增区中园建筑面积近60万方，截至2022年末开发运营面积约280万方，其中约160万方已建成投运，均布局在长三角区域，区位优势明显。同时公司在筹备设立不动产基金管理平台中新园瑞，未来将作为公司产业类载体的资本运作平台，不断扩大资产管理规模。 　　新能源赛道加速拓展，产业投资赋能开发主业 　　2022年公司投资设立中新绿能，加快在新能源赛道布局发力，截至2022年底，参股公司已并网投运分布式光伏电站104MW，未来三年中新绿能努力向2GW目标迈进。截止2022年底，公司累计投资认缴基金38支，合计认缴金额35亿元。科创直投方面已累计投资科技项目25个，投资金额4.4亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　海泰新光(688677) 　　2022年业绩亮眼，高增速符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报，实现营收4.77亿(+53.97%)，归母净利润1.83亿(+55.07%)，扣非净利润1.69亿(+79.44%)，经营现金流净额1.04亿(+0.36%)；分业务看，医用内窥镜收入3.66亿元（+60.78%），主营收入占比77%，光学产品收入1.10亿元（+34.28%），主营收入占比23%；费用端，研发费用率12.56%（-0.79pct），管理费用率8.89%(-2.10pct)，销售费用率3.26%（-0.08pct）。考虑公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，我们维持2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.37/3.15/4.06亿元，对应EPS分别为2.72/3.62/4.66元/股，当前股价对应P/E分别为38.5/29.0/22.5倍，维持“买入”评级。 　　2023Q1延续高增长趋势，打下全年业绩快速增长夯实基础 　　2023Q1实现营收1.48亿(+58.76%)，归母净利润4846万(+35.40%)，扣非净利润4639万(+38.45%)，经营现金流净额1799(-23.33%)；费用端，研发费用率11.55%（+0.18pct），管理费用率8.62%(-0.18pct)，销售费用率2.56%（-0.24pct）。公司2023Q1受股权支付、厂房设备折旧等因素影响，因此利润增速略慢于收入增速，且我们预计以上影响全年平均化。如果剔除掉股份支付对期间费用的直接影响，归母净利润及扣非净利润分别同比增长49.74%、53.76%。 　　借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务 　　公司依托光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术四大技术平台，不断实现科技成果转化。公司针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产，2023年将为放量期，光源模组随客户需求上升加快发货并升级；公司多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜等完成研发样机并提交注册检验，其中胸腔镜已于2023年4月取得注册证；4K除雾内窥镜系统于2023年2月获得产品注册证；二代4K荧光内窥镜系统完成样机，预计在2023年完成产品注册；公司或将直接受益于全球荧光内窥镜市场零部件需求和整机系统扩容。医用光学伴随口腔三维牙扫设备渗透率提升，口扫模组有望维持高速增长，工业激光产品下游生产需求进一步释放，镜片和镜头组件有望继续扩大适用范围成为光学业务稳健驱动力。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；疫情影响公司生产。

　　新和成(002001) 　　2022年业绩符合预期，2023Q1业绩环比改善，维持“买入”评级 　　2022年，公司实现营收159.3亿元，同比+6.82%；归母净利润36.2亿元，同比-16.89%，扣非净利润35.9亿元，同比-14.19%；其中Q4实现营收40.2亿元，同比-6.49%、环比+8.90%；归母净利润6.1亿元，同比-36.80%、环比-23.58%；扣非净利润6.6亿元，同比-30.34%、环比-20.89%，业绩符合预期。2023Q1，公司实现营收36.1亿元，同比-16.15%、环比-10.23%；归母净利润6.43亿元，同比-46.55%、环比+5.57%；扣非净利润5.86亿元，同比-48.68%、环比-11.06%，业绩环比小幅改善。基于公司营养品业务产销情况等因素，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34（-15.82）、44.52（-12.65）、53.77亿元，对应EPS为1.27（-0.51）、1.44（-0.41）、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为13.5、11.9、9.9倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，维持“买入”评级。 　　VA价格下跌及资产减值影响2022年业绩，2023Q1营养品价格延续跌势 　　据Wind数据,2022年VA/VE/蛋氨酸均价分别为159.5/84.9/20.3元/千克，同比-49.5%/+6.1%/+1.3%；其中2022Q4均价分别为98.4/81.3/20.1元/千克。2022年，公司营养品、香精香料、新材料分别实现营收109.52/29.67/11.66亿元，同比分别-1.94%/+32.04%/+33.42%；毛利率分别为36.59%/48.97%/22.65%，同比分别-10.47/+7.06/-9.57pcts。公司2022年销售毛利率、净利率分别为36.94%/22.83%，同比分别-7.56/-6.50pcts，其中Q4销售毛利率、净利率分别为34.12%/15.27%，环比分别+0.48/-6.38pcts，Q4毛利率环比改善而净利率环比下跌主要是因为Q4计提资产减值1.51亿元、信用减值0.25亿元且因资产报废损失产生营业外支出0.77亿元。2023Q1，VA/VE/蛋氨酸均价分别为90.0/74.8/18.0元/千克，同比分别-62.2%/-15.0%/-11.9%，环比分别-8.5%/-8.0%/-10.8%，公司销售毛利率、净利率分别为31.69%、17.91%，同比分别-9.86/-10.13pcts，环比分别-2.43/+2.64pcts。 　　风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。

　　泓博医药(301230) 　　在手订单快速增长，业绩增长确定性高 　　公司发布2022年年度报告，2022年实现营收4.79亿元，同比增长6.84%；归母净利润0.67亿元，同比下滑8.70%；扣非归母净利润0.63亿元，同比下滑10.81%。2022年受疫情影响较大，营收端增速放缓，公司加大商务拓展，并布局前沿技术平台，销售和研发费用增加较多，利润端承压。截至2022年底，公司在手订单达3.65亿元，同比增长54.22%，在手订单充沛，业绩增长确定性强。公司以小分子药物设计见长，并与海外优质biotech公司建立深度的合作关系，协助客户开发多款FIC药物。同时，公司主要的商业化品种竞争格局好，并处于专利陆续到期阶段，客户需求有望持续增加。鉴于行业需求趋缓，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025公司的归母净利润1.14/1.72/2.44亿元（原预计1.19/1.86亿元），EPS为1.49/2.24/3.18元，当前股价对应PE为40.3/26.8/18.9倍，考虑公司各业务线均在快速拓展，维持“买入”评级。 　　持续增强研发实力，不断助力客户开发FIC药物 　　公司持续增强研发实力，2022年研发投入达0.33亿元，3年复合增长率为66.14%；研发人员于2022年底达669人，占比68.06%。公司以技术壁垒高、同质化竞争低的小分子药物设计为起点，深度参与客户的新药研发，不断加强与海内外biotech的合作。截止2022年底，公司已累计向客户交付33个（+12个）候选药分子，其中FIC项目数27个，占比81.82%，其中有4个已经获批上市。 　　商务拓展持续加强，业务能力不断完善 　　公司加大商务拓展的力度，2022年累计参加11场海内外展会/论坛，截止2022年底CRO/CDMO活跃客户数为135家，同比增长50%；商业化生产活跃客户为132家（+21），公司在手订单达3.65亿元，同比增长54.22%。公司设立泓博尚奕，承担CDMO业务的开发职能；成立成都泓博扩充药物发现业务产能，并规划药代动力学、药效学研究平台，协同公司现有业务，完善业务能力。 　　风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。

　　一周观点：ADC药物前景广阔，国内药企持续突破 　　2023年AACR（美国癌症研究协会）年会已召开，作为当下最热门的创新药赛道之一，ADC药物发展前景广阔。众多国内药企均在ADC领域有所布局，并且获得持续进展。例如，荣昌生物维迪西妥单抗于2021年6月和12月分别获批国内胃癌和尿路上皮癌适应症，是首个国产上市的ADC药物；科伦博泰的SKB264（TROP2-ADC）针对TNBC（三阴性乳腺癌）已经进入到临床Ⅲ期，并获得国家药监局药品评审中心突破性疗法认定；乐普生物在研MRG001、MRG002、MRG003等多款ADC产品已进入临床；恒瑞医药SHR-A1811（HER2-ADC）晚期非小细胞肺癌、胃癌或胃食管结合部腺癌和结直肠癌等适应症进入临床；国内企业康诺亚、浙江医药、宜联生物等企业也有所布局。 　　一周观点：中药企业国资改革中基本面持续改善，焕发生机提速增长 　　我们看好国资背景中药企业在改革中基本面持续改善，焕发生机提速增长。从政策面来看，国企改革为国家发展重点，中药行业持续受政策支持，中药国企具有可观的发展空间。从业绩面来看，中药国企收入利润增速平缓稳定，费用端具备优化空间，利润率有望提升。从基本面来看，中药国企拥有的“中华老字号”称号是极为优质的资产，多年积累的行业经验和优秀品质赢得了众多消费者的信任和口碑，拥有中华老字号的中药国企充分具备快速发展的潜力。我们看好中药国企在资产结构、管理、营销的持续优化下提速增长。 　　一周观点：2023Q1板块预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现 　　医药整体板块一季度业绩预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现，当前企业生产、订单、销售、服务等回归正常秩序；中药原材料、大宗化工品等上游价格回落，下游结构优化；整体板块收入及毛利率有望持续提升，当前估值仍处于历史低位水平，长期投资价值凸显。医疗服务：体检、辅助生殖、医美等之前受损严重的赛道反弹明显，需求快速恢复，预计二至四季度业绩环比同比持续改善。CXO：企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。医疗器械：建议关注贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续受益、AI辅助诊断、集采提升市场份额、手术量恢复受益、创新器械放量和2023H1业绩表现较佳标的。血制品&疫苗：建议关注浆站数量多，浆站拓展能力强的血制品企业，疫苗关注需求端恢复明显，拥有创新疫苗品种的企业。制药：建议关注市场空间大、竞争格局好和集采风险低领域。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：4月金股：九芝堂、振德医疗、美年健康、迪安诊断、国际医学、康为世纪、博雅生物、希玛眼科。稳健组合：康龙化成、昌红科技、迈瑞医疗、海尔生物、开立医疗、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷、太极集团、中国中药。弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗。受益标的：荣昌生物、科伦药业、乐普生物、恒瑞医药、康诺亚、浙江医药、康恩贝、华润三九、江中药业、东阿阿胶、达仁堂、广誉远、昆药集团、千金药业、佛慈制药 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

中心思想 社会消费稳步复苏，结构性亮点突出 2023年3月社会消费品零售总额（社零）同比增长10.6%，一季度两年复合增速为4.5%，显示社会消费稳步复苏，但边际增速有所放缓。 线上渠道渗透率持续提升，线下渠道中百货店和专卖店改善明显。 可选消费品类表现亮眼，特别是黄金珠宝类社零同比大幅增长37.4%，医美机构也持续复苏向好。 投资聚焦高景气赛道与龙头企业 报告建议关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司，包括国货化妆品龙头、医美行业、线下消费（特别是珠宝钻石板块）以及先发布局AIGC新技术的跨境电商公司。 强调龙头企业在产品、渠道、品牌和技术创新方面的竞争优势，以及股权激励计划对长期成长的信心。 主要内容 市场概览与消费复苏态势 零售行情回顾：市场承压，多业态零售表现突出 本周（4月17日-4月21日），商贸零售指数报收2536.75点，下跌3.92%，跑输上证综指（下跌1.11%）2.82个百分点，在31个一级行业中位居

　　本周（4月17日-4月21日）行情回顾 　　新材料指数下跌4.87%，表现弱于创业板指。半导体材料跌3.53%，OLED材料跌6.06%，液晶显示跌7.01%，尾气治理跌4.89%，添加剂跌3.8%，碳纤维跌2.18%，膜材料跌5.68%。涨幅前五为中石科技、科思股份、兴森科技、金宏气体、雅克科技；跌幅前五为碳元科技、天奈科技、松井股份、瑞联新材、瑞丰新材。 　　新材料周观察：PPO应用领域广泛，全球与国内市场规模持续增长 　　聚苯醚（简称PPO或PPE）是五大工程塑料之一，在实际中需要进行改性后使用。改性PPO树脂及组合物（MPPO）具有优异的耐高低温性、电绝缘性等优良性能，可应用于电子电器（消费占比72%）、汽车行业、机械行业等领域。在电子领域，PPO是最有潜力的覆铜板基体树脂种类之一，可应用于高端AI服务器。2021年服务器领域PCB中树脂的市场规模约为20亿元。未来AI发展带动的服务器数量增长、单机PCB面积与层数提升以及高频高速覆铜板的需求增加，或将为以PPO为代表的基板树脂市场提供充足成长动力。2015年至2022年期间内，全球聚苯醚消费市场以9.57%的增速持续增长，预计2022年达到220亿元。目前全球真正掌握万吨级PPO工业化生产技术的仅有5家企业，分别为沙特基础工业公司(SABIC)、旭化成、日本三菱瓦斯化学、中国蓝星旗下南通星辰以及鑫宝新材料有限公司，总计产能约33万吨。在我国上市企业中，东材科技于2022年投产“年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”，包含低介电热固性聚苯醚树脂1000吨；圣泉集团1000吨/年官能化聚苯醚项目正在建设中。受益标的：东材科技、圣泉集团。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【万润股份】2022年公司实现营收50.8亿元，同比增长16.56%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长15.1%。 　　【昊华科技】2022年公司实现营收90.68亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润11.65亿元，同比增长30.67%。 　　【阿科力】公司潜江项目通过环评，潜江市生态环境局同意阿科力科技建设年产20,000吨聚醚胺、年产30,000吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　康为世纪(688426) 　　立足分子检测上游市场，幽门螺杆菌检测产品有望打开公司高速成长曲线康为世纪是分子诊断领域全产业链布局的综合供应商，在原料酶、核酸保存、核酸提取纯化领域十多年积累，近年来向产业链中、下游拓展，推出分子检测试剂盒和检测服务业务。我们看好公司底层技术转化优势，康检幽系列产品快速推广以及营销体系建设迈向新阶段等积极转变，预计2022-2024年公司收入分别为5.18/5.92/9.92亿元，归母净利润分别为1.57/1.59/2.76亿元，对应EPS分别为1.68/1.70/2.95元/股，当前股价对应PE分别为23.6/23.2/13.4倍，相较可比公司，公司估值处于合理区间。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　厚积薄发，公司围绕“核心分子原料+试剂盒+检测服务”全产业链协同发展公司自2010年创立起，始终围绕分子检测领域核心技术攻关，已陆续形成酶原料、核酸保存、核酸提取纯化、荧光定量PCR、基因测序、核酸质谱6个技术平台共23项分子检测核心技术积累。公司参与多项分子检测国家标准和行业标准制定，奠定行业地位，为后续发展提供充足动力。依托于自有分子检测核心技术，公司已经开发多款创新型产品及服务，并具备市场领先优势，已经实现分子检测核心环节“核心分子原料+试剂盒+检测服务”一体化布局，业务得以协同发展。客户方面，公司客户数量从2019年的1315家快速增长至2021年2750家，且续存客户数量占比稳定，续存客户收入占比较大。营销体系建设方面，预计2023年公司将继续扩大销售队伍，进一步推进营销网络建设。 　　新产品：布局消化道疾病分子筛查，幽门螺杆菌系列检测产品市场前景广阔公司战略性进军幽门螺杆菌分子检测和结直肠癌早筛领域。幽门螺杆菌检测市场空间目前超百亿，潜力大。受益于公司分子检测核心技术累积，公司基于粪便样本幽门螺杆菌核酸检测产品于2022年12月份获得国内首张III类证，具备先发优势，预估具备3年以上市场领先优势，通过强化渠道建设，预计在未来数年内将为公司带来较大营收增量。公司针对幽门螺杆菌耐药性问题制定个性化诊疗方案，根据《招股说明书》相关研发项目进展，相关产品有望在2023年内或2024年上半年上市。在肿瘤早筛市场，公司战略性布局结直肠癌筛查领域，未来有望持续丰富消化道分子检测产品，业绩延续性将得到保障。 　　风险提示：新冠收入下滑风险、新产品推广不及预期风险。

中心思想 业绩显著改善与增长动力 国际医学在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，营业收入同比大幅增长247.4%，环比2022年第四季度增长32.87%，利润亏损显著收窄。这主要得益于疫情不利因素的消除、新建院区的投入使用以及新业务的积极开展。 持续高增长与盈利能力提升 报告分析指出，公司收入的高增长具有较强的持续性，预计2023年全年将实现高速增长。随着规模效应的扩大，公司的毛利率有望持续提升，销售费用率和管理费用率将进一步下降，从而推动整体盈利能力的加快提升。基于此，报告维持了对国际医学的“买入”评级。 主要内容 1、2023Q1收入创新高，毛利率恢复至历史高点 财务表现回顾与亮点 2022年，国际医学受停诊和疫情影响，实现营业收入27.11亿元（同比下降7.19%），归母净利润亏损11.77亿元（同比下降43.12%）。然而，2023年第一季度，公司业绩实现超预期增长，营业收入达到10.59亿元，同比增长247.4%，环比增长32.87%。同期，归母净利润亏损收窄至7474万元（同比增长82.55%），经营现金流净额达到2.23亿元（同比增长208.07%）。这表明影响公司医疗业务发展的不利因素已逐渐消除，新建院区和新业务的开展有效推动了收入增长和亏损收窄。 运营效率与盈利能力提升 通过对比分析，2023年第一季度单床产出预计较2021年第四季度提升8.4%，这主要归因于心脏、骨科等优势学科的扩容以及北院区试运行科室的良好发展。在盈利能力方面，2023年第一季度毛利率恢复至8.19%，达到历史高点。同时，随着收入规模的扩大，规模效应显著，销售费用率和管理费用率均明显下降，使得公司整体扣非净利率达到中心医院开诊以来的最高值。 2、后续展望：收入高增长持续性较强，规模效应扩大下盈利能力有望持续提升 持续增长的核心驱动力 公司收入高增长的持续性较强，主要基于三大驱动因素：一是新开中心医院北院区有效满足多样化医疗需求，带动业务规模快速提升；二是南院区在康复、妇科、产科等科室搬迁后，扩大了心脏内科等优势学科供给，进一步加快业务规模提升；三是高新医院在满负荷运营下，通过加快床位周转和提高特需服务占比（如组建VIP高端健康管理中心）来提升收入天花板。这些因素预计将推动公司收入呈现季度环比增长趋势，实现2023年全年高速增长。 盈利能力提升路径 在盈利能力方面，2023年第一季度10.6亿元的收入已能覆盖公司旗下医疗机构的折旧摊销、医务人员成本等固定成本以及药耗变动成本。随着后续季度收入的持续提升，新增收入将直接贡献毛利额，加速毛利率的提升。此外，2023年第一季度销售费用率和管理费用率的快速下降表明费用摊薄效应明显，预计后续费率将继续呈现下降趋势。综合来看，在收入快速增长的带动下，公司盈利能力将加快提升。 3、盈利预测与投资建议 鉴于2023年第一季度业绩超预期，且影响公司医疗业务发展的不利因素已消除，新建院区和新业务的开展为公司带来了新的增长点，报告维持了对国际医学2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为0.22亿元、2.97亿元和4.86亿元，对应EPS分别为0.01元、0.13元和0.21元。当前股价对应的P/S分别为5.69倍、4.12倍和3.44倍。公司凭借其医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率仍有较大提升空间，因此维持“买入”评级。 4、风险提示 投资者需关注的风险包括：医保控费政策趋严可能对公司收入和利润产生影响；住院量爬坡速度可能不如预期，影响业绩增长。 总结 国际医学在经历2022年的挑战后，于2023年第一季度实现了显著的业绩反弹，收入创历史新高，亏损大幅收窄，毛利率恢复至高点。这主要得益于疫情影响的消退、新建院区的投入运营以及现有院区业务的优化升级。展望未来，公司收入高增长的持续性较强，规模效应将推动盈利能力持续提升。基于对公司未来业绩的积极预测和其在医疗服务领域的增长潜力，报告维持了“买入”评级，但同时提示了医保控费和住院量爬坡速度不及预期的风险。