本周（4月17日-4月21日）行情回顾 　　新材料指数下跌4.87%，表现弱于创业板指。半导体材料跌3.53%，OLED材料跌6.06%，液晶显示跌7.01%，尾气治理跌4.89%，添加剂跌3.8%，碳纤维跌2.18%，膜材料跌5.68%。涨幅前五为中石科技、科思股份、兴森科技、金宏气体、雅克科技；跌幅前五为碳元科技、天奈科技、松井股份、瑞联新材、瑞丰新材。 　　新材料周观察：PPO应用领域广泛，全球与国内市场规模持续增长 　　聚苯醚（简称PPO或PPE）是五大工程塑料之一，在实际中需要进行改性后使用。改性PPO树脂及组合物（MPPO）具有优异的耐高低温性、电绝缘性等优良性能，可应用于电子电器（消费占比72%）、汽车行业、机械行业等领域。在电子领域，PPO是最有潜力的覆铜板基体树脂种类之一，可应用于高端AI服务器。2021年服务器领域PCB中树脂的市场规模约为20亿元。未来AI发展带动的服务器数量增长、单机PCB面积与层数提升以及高频高速覆铜板的需求增加，或将为以PPO为代表的基板树脂市场提供充足成长动力。2015年至2022年期间内，全球聚苯醚消费市场以9.57%的增速持续增长，预计2022年达到220亿元。目前全球真正掌握万吨级PPO工业化生产技术的仅有5家企业，分别为沙特基础工业公司(SABIC)、旭化成、日本三菱瓦斯化学、中国蓝星旗下南通星辰以及鑫宝新材料有限公司，总计产能约33万吨。在我国上市企业中，东材科技于2022年投产“年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”，包含低介电热固性聚苯醚树脂1000吨；圣泉集团1000吨/年官能化聚苯醚项目正在建设中。受益标的：东材科技、圣泉集团。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【万润股份】2022年公司实现营收50.8亿元，同比增长16.56%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长15.1%。 　　【昊华科技】2022年公司实现营收90.68亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润11.65亿元，同比增长30.67%。 　　【阿科力】公司潜江项目通过环评，潜江市生态环境局同意阿科力科技建设年产20,000吨聚醚胺、年产30,000吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　康为世纪(688426) 　　立足分子检测上游市场，幽门螺杆菌检测产品有望打开公司高速成长曲线康为世纪是分子诊断领域全产业链布局的综合供应商，在原料酶、核酸保存、核酸提取纯化领域十多年积累，近年来向产业链中、下游拓展，推出分子检测试剂盒和检测服务业务。我们看好公司底层技术转化优势，康检幽系列产品快速推广以及营销体系建设迈向新阶段等积极转变，预计2022-2024年公司收入分别为5.18/5.92/9.92亿元，归母净利润分别为1.57/1.59/2.76亿元，对应EPS分别为1.68/1.70/2.95元/股，当前股价对应PE分别为23.6/23.2/13.4倍，相较可比公司，公司估值处于合理区间。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　厚积薄发，公司围绕“核心分子原料+试剂盒+检测服务”全产业链协同发展公司自2010年创立起，始终围绕分子检测领域核心技术攻关，已陆续形成酶原料、核酸保存、核酸提取纯化、荧光定量PCR、基因测序、核酸质谱6个技术平台共23项分子检测核心技术积累。公司参与多项分子检测国家标准和行业标准制定，奠定行业地位，为后续发展提供充足动力。依托于自有分子检测核心技术，公司已经开发多款创新型产品及服务，并具备市场领先优势，已经实现分子检测核心环节“核心分子原料+试剂盒+检测服务”一体化布局，业务得以协同发展。客户方面，公司客户数量从2019年的1315家快速增长至2021年2750家，且续存客户数量占比稳定，续存客户收入占比较大。营销体系建设方面，预计2023年公司将继续扩大销售队伍，进一步推进营销网络建设。 　　新产品：布局消化道疾病分子筛查，幽门螺杆菌系列检测产品市场前景广阔公司战略性进军幽门螺杆菌分子检测和结直肠癌早筛领域。幽门螺杆菌检测市场空间目前超百亿，潜力大。受益于公司分子检测核心技术累积，公司基于粪便样本幽门螺杆菌核酸检测产品于2022年12月份获得国内首张III类证，具备先发优势，预估具备3年以上市场领先优势，通过强化渠道建设，预计在未来数年内将为公司带来较大营收增量。公司针对幽门螺杆菌耐药性问题制定个性化诊疗方案，根据《招股说明书》相关研发项目进展，相关产品有望在2023年内或2024年上半年上市。在肿瘤早筛市场，公司战略性布局结直肠癌筛查领域，未来有望持续丰富消化道分子检测产品，业绩延续性将得到保障。 　　风险提示：新冠收入下滑风险、新产品推广不及预期风险。

中心思想 业绩显著改善与增长动力 国际医学在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，营业收入同比大幅增长247.4%，环比2022年第四季度增长32.87%，利润亏损显著收窄。这主要得益于疫情不利因素的消除、新建院区的投入使用以及新业务的积极开展。 持续高增长与盈利能力提升 报告分析指出，公司收入的高增长具有较强的持续性，预计2023年全年将实现高速增长。随着规模效应的扩大，公司的毛利率有望持续提升，销售费用率和管理费用率将进一步下降，从而推动整体盈利能力的加快提升。基于此，报告维持了对国际医学的“买入”评级。 主要内容 1、2023Q1收入创新高，毛利率恢复至历史高点 财务表现回顾与亮点 2022年，国际医学受停诊和疫情影响，实现营业收入27.11亿元（同比下降7.19%），归母净利润亏损11.77亿元（同比下降43.12%）。然而，2023年第一季度，公司业绩实现超预期增长，营业收入达到10.59亿元，同比增长247.4%，环比增长32.87%。同期，归母净利润亏损收窄至7474万元（同比增长82.55%），经营现金流净额达到2.23亿元（同比增长208.07%）。这表明影响公司医疗业务发展的不利因素已逐渐消除，新建院区和新业务的开展有效推动了收入增长和亏损收窄。 运营效率与盈利能力提升 通过对比分析，2023年第一季度单床产出预计较2021年第四季度提升8.4%，这主要归因于心脏、骨科等优势学科的扩容以及北院区试运行科室的良好发展。在盈利能力方面，2023年第一季度毛利率恢复至8.19%，达到历史高点。同时，随着收入规模的扩大，规模效应显著，销售费用率和管理费用率均明显下降，使得公司整体扣非净利率达到中心医院开诊以来的最高值。 2、后续展望：收入高增长持续性较强，规模效应扩大下盈利能力有望持续提升 持续增长的核心驱动力 公司收入高增长的持续性较强，主要基于三大驱动因素：一是新开中心医院北院区有效满足多样化医疗需求，带动业务规模快速提升；二是南院区在康复、妇科、产科等科室搬迁后，扩大了心脏内科等优势学科供给，进一步加快业务规模提升；三是高新医院在满负荷运营下，通过加快床位周转和提高特需服务占比（如组建VIP高端健康管理中心）来提升收入天花板。这些因素预计将推动公司收入呈现季度环比增长趋势，实现2023年全年高速增长。 盈利能力提升路径 在盈利能力方面，2023年第一季度10.6亿元的收入已能覆盖公司旗下医疗机构的折旧摊销、医务人员成本等固定成本以及药耗变动成本。随着后续季度收入的持续提升，新增收入将直接贡献毛利额，加速毛利率的提升。此外，2023年第一季度销售费用率和管理费用率的快速下降表明费用摊薄效应明显，预计后续费率将继续呈现下降趋势。综合来看，在收入快速增长的带动下，公司盈利能力将加快提升。 3、盈利预测与投资建议 鉴于2023年第一季度业绩超预期，且影响公司医疗业务发展的不利因素已消除，新建院区和新业务的开展为公司带来了新的增长点，报告维持了对国际医学2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为0.22亿元、2.97亿元和4.86亿元，对应EPS分别为0.01元、0.13元和0.21元。当前股价对应的P/S分别为5.69倍、4.12倍和3.44倍。公司凭借其医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率仍有较大提升空间，因此维持“买入”评级。 4、风险提示 投资者需关注的风险包括：医保控费政策趋严可能对公司收入和利润产生影响；住院量爬坡速度可能不如预期，影响业绩增长。 总结 国际医学在经历2022年的挑战后，于2023年第一季度实现了显著的业绩反弹，收入创历史新高，亏损大幅收窄，毛利率恢复至高点。这主要得益于疫情影响的消退、新建院区的投入运营以及现有院区业务的优化升级。展望未来，公司收入高增长的持续性较强，规模效应将推动盈利能力持续提升。基于对公司未来业绩的积极预测和其在医疗服务领域的增长潜力，报告维持了“买入”评级，但同时提示了医保控费和住院量爬坡速度不及预期的风险。

中心思想 业绩超预期与增长驱动 戴维医疗在2023年第一季度实现了远超市场预期的业绩表现，营收和归母净利润均实现大幅增长。这一强劲增长主要得益于两大核心业务的积极驱动：一是保育业务受益于国内收入占比提升、疫情期间积累的设备替换需求、产品高端化趋势以及贴息政策支持；二是吻合器业务在手术量恢复、医院准入数量增加以及海外市场高增长的共同推动下实现快速放量。 集采政策与未来展望 报告强调，吻合器集采政策是公司未来业绩持续放量的关键驱动力，特别是电动腔镜吻合器市场。公司在电动腔镜吻合器领域的技术和市场积累，使其有望在集采中加速市场渗透并实现国产替代。基于此，分析师上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，充分体现了对戴维医疗未来增长潜力和市场竞争力的信心。 主要内容 2023Q1业绩表现及驱动因素 戴维医疗2023年第一季度业绩表现亮眼，实现营收1.58亿元，同比增长61.55%；归母净利润5002万元，同比大幅增长421.75%；扣非归母净利润4439万元，同比激增1658.88%。公司整体费用率显著下降10.53个百分点至28.51%，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所降低，规模效应凸显，产品结构高端化趋势明显。归母净利率达到31.69%，扣除投资净收益后仍高达27.51%。 业绩增长的积极因素包括： 保育业务： 国内收入占比提高、疫情期间积累的大量设备替换需求、设备更新换代高端化以及贴息政策的有力支持。 吻合器业务： 2-3月手术量上升带来的诊疗恢复、准入医院数量的增加以及海外市场持续保持高增长。 基于上述积极因素，分析师将公司2023-2025年归母净利润预测上调至1.82亿元、2.56亿元和3.59亿元，对应EPS分别为0.63元、0.89元和1.25元，当前股价对应P/E分别为29.9倍、21.3倍和15.2倍，维持“买入”评级。 吻合器市场趋势与集采影响 吻合器市场的腔镜化与电动化已成为不可逆转的大趋势。电动腔镜吻合器赛道具有国产化率低、成长快、市场空间大且竞争格局良好的特点。我国微创手术率与发达国家相比仍有较大差距，微创手术是确定性发展方向，而腔镜吻合器是其重要器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。集采政策有望快速提高电动吻合器的市场渗透率并加速国产替代进程。目前，福建省联盟集采政策结果已出，山东、京津冀3+N联盟集采也蓄势待发，预示着吻合器市场将迎来新的发展机遇。 子公司维尔凯迪的竞争优势与集采机遇 戴维医疗的子公司维尔凯迪在吻合器领域拥有深厚的市场与技术积累。公司于2018年取得了国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前共拥有4张注册证，其中包括1张Ⅲ类注册证（国内仅三家拥有），该Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。经过四年的市场推广和学术教育，维尔凯迪的产品已覆盖超过300家三甲医院。2022年，公司电动腔镜吻合器营收达到1.52亿元，占吻合器业务的77%。此外，公司还推出了全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步巩固了其在电动吻合器赛道的技术护城河。维尔凯迪有望借助联盟和省级集采的东风，加快医院准入速度，扩大医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，并有效抢夺进口厂商的市场份额。同时，海外吻合器部分市场已成功孵化，基数相对较低，有望继续保持高速增长。 财务预测与估值分析 根据财务预测摘要，戴维医疗的营业收入预计将从2021年的474百万元增长至2025年的1371百万元，年复合增长率显著。归母净利润预计将从2021年的80百万元增长至2025年的359百万元，展现出强劲的盈利增长能力。 成长能力： 营业收入、营业利润和归属于母公司净利润的同比增速在预测期内均保持高位，尤其2023年归母净利润增速预计高达86.9%。 获利能力： 毛利率预计从2022年的58.6%提升至2025年的66.1%；净利率从19.3%提升至26.2%；ROE从9.2%提升至20.9%，显示公司盈利能力持续增强。 偿债能力： 资产负债率保持在14.3%至17.7%的健康水平，流动比率和速动比率均维持在较高水平，财务结构稳健。 营运能力： 总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司资产运营效率良好。 估值比率： 随着业绩的快速增长，P/E估值从2022年的55.9倍预计下降至2025年的15.2倍，显示公司估值随着业绩释放更具吸引力。 总结 戴维医疗在2023年第一季度取得了超预期的业绩，营收和归母净利润实现爆发式增长，充分验证了其在保育和吻合器两大核心业务领域的强劲增长势头。公司在电动腔镜吻合器市场具备领先的技术和市场优势，并有望通过集采政策加速市场份额的扩大和国产替代进程。未来，随着集采政策的逐步落地、产品线的持续优化以及海外市场的拓展，戴维医疗的营收和利润预计将保持高速增长，盈利能力和市场竞争力将进一步提升。基于其卓越的业绩表现和明确的增长前景，维持“买入”评级。

中心思想 非口蹄疫疫苗业务拓展与非瘟疫苗研发驱动增长 生物股份通过持续拓展非口蹄疫疫苗产品线，并积极推进非洲猪瘟疫苗的多路径研发，以应对市场挑战并抓住未来增长机遇。公司在mRNA疫苗技术、新型及多联多价苗以及宠物疫苗领域均取得显著进展，为业绩增长提供多元动力。 渠道优化与财务表现分析 尽管2022年受生猪价格低迷影响，公司营收和归母净利润有所下滑，但2023年第一季度已实现营收和净利润的同比增长，显示出业务复苏迹象。同时，公司通过渠道变革，显著降低了政采渠道收入占比，优化了销售结构，并发布定增方案以增强研发实力和综合竞争力。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现与盈利预测调整 生物股份2022年实现营业收入15.29亿元，同比下降13.9%；归母净利润2.11亿元，同比下降44.9%。销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-19.82%、-5.46%、-19.38%、-13.79%。2023年第一季度，公司营收达3.64亿元，同比增长6.54%；归母净利润1.07亿元，同比增长31.78%，显示出业绩回暖趋势。受生猪价格低迷影响，疫苗销售业务承压，开源证券下调了公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.01亿元、5.12亿元和6.06亿元，对应EPS分别为0.36元、0.46元和0.54元。当前股价对应PE分别为30.1倍、23.5倍和19.9倍。 非洲猪瘟疫苗多线研发与院企合作 公司在非洲猪瘟疫苗研发方面采取多线并行策略。在亚单位疫苗研发上已进行多年探索；与国内外一流高校及研发机构联合研发mRNA疫苗技术路线的非瘟疫苗；在基因缺失减毒活疫苗路线方面，已完成多项基因工程毒株的构建，并承担了国家重点研发项目“非洲猪瘟活载体组合疫苗效果评价和产业化工艺研究”。 定增计划助力mRNA疫苗研发与产品矩阵拓展 生物股份发布定增方案，拟开展mRNA疫苗研发相关工作，旨在借助mRNA技术路径开拓猪瘟、蓝耳及圆环等非口蹄疫疫苗产品的产销研业务。在新型及多联多价苗方面，猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗等10个产品处于新兽药注册阶段，预计2023年有望取得阶段性进展。宠物疫苗及药物方面，已获得犬四联、猫四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗正申报临床试验，并新立项宠物用骨关节炎产品、猫泛白细胞减少症治疗用药物研发工作。 渠道变革成效显著，政采渠道收入下降 从销售渠道来看，公司渠道变革成效显著。2022年，政采渠道实现收入2.81亿元，同比大幅下降37.56%；直销渠道收入4.06亿元，同比下降25.05%；经销渠道收入7.65亿元，同比增长5.36%。政采渠道营收的显著下降表明公司销售结构正在优化，对单一渠道的依赖性降低。 总结 生物股份在2022年面临生猪价格低迷带来的业绩压力，但通过积极的非口蹄疫疫苗产品拓展和非洲猪瘟疫苗的多路径研发，展现出强大的创新能力和市场适应性。2023年一季度业绩回暖，以及定增计划对mRNA疫苗研发的助力，预示着公司未来增长潜力。同时，渠道变革的成功实施，特别是政采渠道收入的下降和经销渠道的增长，优化了销售结构，增强了市场竞争力。尽管存在猪价上涨不及预期和非瘟疫苗研发不及预期的风险，但公司在产品创新和渠道优化方面的努力有望驱动其持续发展。

　　生物股份(600201) 　　非口苗业务持续拓展，非瘟疫苗研发进展可期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收15.29亿元（-13.9%），归母净利润2.11亿元（-44.9%）；销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-19.82%/-5.46%/-19.38%/-13.79%。2023Q1实现营收3.64亿元（+6.54%），归母净利润亿元1.07亿元（+31.78%）。受生猪价格低迷影响，疫苗销售业务相对承压，我们下调2023-2024年预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.01（5.51）/5.12（7.06）/6.06亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.54元，当前股价对应PE分别为30.1/23.5/19.9倍。公司非口苗产品持续推新，渠道变革成效显著，维持“买入”评级。 　　开展多方院企合作，非瘟疫苗研发多线推进 　　公司非瘟疫苗研发路径多线并行，在非瘟亚单位疫苗研发上公司已进行多年探索尝试；亦与国内外一流高校及研发机构进行联合研发mRNA疫苗技术路线非瘟疫苗；基因缺失减毒活疫苗路线方面，公司已完成多项基因工程毒株的构建，承接了非洲猪瘟活载体组合疫苗效果评价和产业化工艺研究的国家重点研发项目。 　　定增助力提升mRNA疫苗研发水平，增强综合业务竞争实力 　　公司发布定增方案拟开展mRNA疫苗研发相关工作，有望借助mRNA技术路径开拓猪瘟、蓝耳及圆环等非口苗产品的产销研业务。新型及多联多价苗方面，猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗等10个产品处于新兽药注册阶段，2023年有望取得阶段性进展。宠物疫苗及药物方面已获犬四联、猫四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗正申报临床试验，新立项宠物用骨关节炎产品、猫泛白细胞减少症治疗用药物研发工作进展顺利。 　　渠道变革成效显著，政采渠道收入进一步下降 　　分渠道来看，公司政采渠道实现收入2.81亿元（-37.56%），直销渠道收入4.06亿元（-25.05%），经销渠道收入7.65亿元（+5.36%），政采渠道营收显著下降。 　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期。

　　国际医学(000516) 　　2023Q1收入超预期，2023年业绩高增长持续性较强，维持“买入”评级 　　公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入27.11亿元（-7.19%），归母净利润亏损11.77亿元（-43.12%），扣非净利润亏损11.23亿元（-49.44%），经营现金流净额4.61亿元（+1.10%）；2023Q1公司实现营业收入10.59亿元，同比增长247.4%，环比2022Q4增长32.87%，归母净利润亏损7474万元（+82.55%），扣非净利润亏损1.03亿元（+75.07%），经营现金流净额2.23亿元（+208.07%）。2022年公司受到停诊、疫情等影响，但在积极应对下整体业绩平稳，2023Q1影响公司医疗业务发展的不利因素逐渐消除，且新建院区投用和新业务开展，2023Q1收入超预期，利润亏损明显缩窄。我们维持2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.22/2.97/4.86亿元，EPS分别为0.01/0.13/0.21元，当前股价对应P/S分别为5.69/4.12/3.44倍，公司凭借医院平台延伸产业链，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 　　后续展望：收入高增长持续性较强，规模效应扩大下盈利能力有望持续提升 　　根据我们测算，2023Q1单床产出预计同比2021Q4提升8.4%，我们认为与心脏、骨科等优势学科扩容，以及北院区试运行科室发展较好有关。2023年2-3月公司收入继续实现高增长预计主要为3个原因：中心医院北院区试运营、南院区扩大优势学科供给、高新医院加快床位周转/提高特需服务占比。我们认为以上促进收入增长的因素在后续经营中持续性强，公司收入有望呈现季度环比增长趋势，由此实现2023全年收入高速增长。盈利能力方面，2023Q1收入10.6亿对应8.19%毛利率，表明收入已能覆盖公司旗下医疗机构的折旧摊销、医务人员成本等固定成本，以及该收入规模下的药耗变动成本，随着后续季度收入提升，新增收入将直接贡献毛利额加速毛利率提升。此外，2023Q1销售费用率、管理费用率快速下降，表明在该收入规模下费用摊薄明显，后续预计费率也会呈现下降趋势。 　　风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　戴维医疗(300314) 　　2023Q1业绩大超预期，Q2-Q4吻合器集采放量可期，维持“买入”评级 　　2023年4月20日，公司发布2023年一季报：实现营收1.58亿元（+61.55%），归母净利润5002万元（+421.75%），扣非归母净利润4439万元（+1658.88%），整体收入和利润增速大超预期；整体费用率28.51%（-10.53pct），销售费用率13.39%（-5.56pct），管理费用率9.80%（-2.25pct），研发费用率5.47%（-2.43pct），归母净利率31.69%，扣除投资净收益净利率依然高达27.51%，相关费用控制较好，规模效应凸显，产品结构高端化存在长期惯性。（1）保育业务有四大积极因素—国内收入占比提高/疫情期间积累大量设备替换需求/设备更新换代高端化/贴息政策扶持；（2）吻合器业务有三大积极因素—2-3月手术量上升诊疗恢复/准入医院数量上升放量/海外依旧高增长。考虑到保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策放量推动，我们上调2023-2025年1.55/2.31/3.26亿元的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.82/2.56/3.59亿元，EPS分别为0.63/0.89/1.25元，当前股价对应P/E分别为29.9/21.3/15.2倍，维持“买入”评级。 　　吻合器腔镜化与电动化已是大势，集采政策有望提高电吻渗透率和国产化率 　　目前电动腔镜吻合器赛道国产化率低、成长快、空间大，竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。吻合器集采有望快速提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代，其中福建省联盟集采政策结果已出静待执行，山东、京津冀3+N联盟集采蓄势待发。 　　子公司维尔凯迪市场与技术沉淀已久，有望借集采之力加快吻合器放量 　　公司2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有4张注册证，其中1张Ⅲ类（国内只有三家），Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。经过4年的市场推广和学术教育目前已覆盖超300家三甲医院，2022年公司电动腔镜吻合器营收为1.52亿元（占吻合器业务的77%），并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。 　　风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。

　　毕得医药(688073) 　　海外持续高增长，2023Q1收入超预期 　　公司发布2022年年度报告与2023年第一季度报告。公司2022年实现营收8.34亿元，同比增长37.55%；归母净利润1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。2023Q1公司实现营收2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长54.64%，收入超预期。随着公司产品的不断扩充及海外市场的继续开拓，公司业务规模不断扩大，收入端与利润端均快速增长。公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，品牌辨识度正逐年提升。鉴于海外的高增长，我们上调2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025归母净利润为2.04/2.79/3.82亿元（原预计为1.84/2.47亿元），EPS为3.15/4.30/5.89元，当前股价对应PE为49.1/35.8/26.2倍，维持“买入”评级。 　　积极搭建全球供应链体系，海外市场迎来高速发展期 　　毕得医药已在全球8大区域中心进行业务布局，在欧洲、北美、印度等多个新药研发高地建立子公司，保障了海外客户的产品供应，全球供应链体系已初见雏形。2022年公司海外收入达4.06亿元，同比增长45.12%，2019-2022CAGR达58.30%，保持高速增长，预计公司在海外的销售将反超国内，成为业绩增长的重要支撑。 　　深耕分子砌块业务，以高品质血清产品切入生命科学领域 　　毕得医药坚持“多快好省”的经营理念，致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库。同时，公司加大研发投入与研发人员扩充，大力拓展含氟与含硼自研产品管线，月销售额快速增长。截至2022年年底，公司现货产品种类数超过9.5万种，其中分子砌块储备8.6万种，丰度远超国内竞争者。2023Q1公司正式切入生命科学领域，以高品质血清为突破口，辅以其他配套产品，打造国产细胞培养类产品领先的一站式供应商，打开业绩的向上空间。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

中心思想 业绩高速增长与海外市场驱动 毕得医药在2022年及2023年第一季度实现了营收和归母净利润的显著增长，其中海外市场表现尤为突出，成为公司业绩持续增长的核心动力。 公司通过积极的全球化布局和供应链体系建设，不仅巩固了其在分子砌块领域的领先地位，更战略性地切入生命科学领域，为未来发展开辟了广阔的新空间。 战略深化与盈利能力展望 报告基于公司强劲的增长势头，上调了2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，体现了市场对其未来盈利能力的积极预期。 公司通过深耕核心业务、持续加大研发投入以及拓展高潜力新业务领域，展现出强大的市场竞争力和持续提升的盈利能力。 主要内容 财务表现与盈利预测调整 2022年及2023年第一季度业绩超预期: 2022年，毕得医药实现营业收入8.34亿元，同比增长37.55%；归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比增长49.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.41%。 2023年第一季度，公司营收达到2.52亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.37亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长54.64%，收入增长超出市场预期。 鉴于公司特别是海外业务的强劲增长，分析师将2023-2025年的归母净利润预测上调至2.04亿元、2.79亿元和3.82亿元（原预计为1.84亿元、2.47亿元），并维持“买入”评级。 全球化战略与海外市场扩张 全球供应链体系初步成型，海外市场高速发展: 毕得医药已在全球8大区域中心进行业务布局，并在欧洲、北美、印度等主要新药研发区域设立子公司，有效保障了海外客户的产品供应，全球供应链体系已初具规模。 2022年，公司海外收入达到4.06亿元，同比增长45.12%，2019年至2022年的复合年增长率（CAGR）高达58.30%。预计未来海外销售额将超越国内，成为公司业绩增长的重要支撑。 核心业务深化与新业务拓展 深耕分子砌块，战略切入生命科学领域: 公司坚持“多快好省”的经营理念，致力于打造国内最齐全、最新颖的分子砌块产品库，并通过加大研发投入，积极拓展含氟与含硼等自研产品线。 截至2022年底，公司现货产品种类超过9.5万种，其中分子砌块储备达8.6万种，产品丰富度显著领先于国内竞争对手。 2023年第一季度，公司正式以高品质血清产品为突破口，辅以其他配套产品，切入生命科学领域，旨在成为国产细胞培养类产品的一站式领先供应商，从而打开新的业绩增长空间。 潜在风险提示 主要经营风险: 报告提示了行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、核心技术人员流失以及环保和安全生产等方面的潜在风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 毕得医药在2022年及2023年第一季度展现出卓越的财务增长，其营收和净利润均实现高速增长，特别是海外市场贡献显著，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过在全球主要研发高地建立业务网络和供应链体系，有效支撑了海外市场的快速扩张。 在业务层面，毕得医药持续深耕分子砌块领域，以丰富的产品种类和持续的研发投入巩固了市场地位。同时，公司战略性地将业务拓展至生命科学领域，以高品质血清产品为切入点，有望开辟新的增长极。 鉴于公司强劲的增长势头和前瞻性的战略布局，分析师上调了其未来盈利预测并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注行业竞争、新业务拓展不确定性以及人才流失等潜在风险。